SABANCI HOLDING (SAHOL.IS) Sirket Ziyaret Notu

SABANCI HOLDING (SAHOL.IS) Sirket Ziyaret Notu

SABANCI HOLDING (SAHOL.IS)
Sirket Ziyaret Notu
Sektör, Holdingler
Analist: Serap Mutlu
17 Ekim 2000
Sabanci Holding (SH) 1 ay içinde önümüzdeki 5 yillik dönemde izleyecegi yeni kurumsal
stratejisini açiklayacak. Holding’in danismanlik sirketi kisa bir süre önce tavsiyelerini içeren nihai
raporunu tamamlayarak sirket yönetimine sunmustur. Yönetimin 1 ay içinde raporu inceleyerek, SH’in
yeni stratejisini, bir baska deyisle Holding’in önümüzdeki 5 yillik dönemde girecegi/çikacagi iskollarini,
açiklamasi beklenmektedir. Bu açiklama yapilana kadar biz SH için “TUT” olan tavsiyemizi sürdürmeyi
tercih ediyoruz. SH su anda cari Net Aktif Degeri’ne (NAD) göre %14, yilsonu hedef NAD’ine (sadece su
anki istirak portföyünü kapsamaktadir) göre %7.1 primli islem görmektedir. Ancak yeni strateji sirketin
hedef NAD’ini degistirecektir.
SH yüksek büyüme ve katma deger yaratma potansiyeline sahip sektörlerde konuslanmayi
hedeflemektedir. Holding bu strateji kapsaminda düsük kar marjli/sinirli büyüme potansiyeline sahip is
alanlarindan çikarak, perakende ticaret, enerji ve telekom gibi yüksek büyüme ve katma deger
vaadeden sektörlerde yogunlasmayi planlamaktadir. Holding’in çikmayi düsündügü sektörler arasinda
ilk akla gelenler tekstil ve otomotiv sektörleridir. SH otomotiv sektöründeki faaliyetlerini yeniden
yapilandirmaya bu yil içinde baslamistir. Holding Ekim ayi basinda Toyotasa’daki %25 hissesini 109mn
ABD$ (ilk yatirim 62.5mn ABD$’di) karsiliginda Toyota Corp.’na satti. Holding Toyotasa’da artik azinlik
hissedar konumundadir ve geri kalan %25 hissesini de önümüzdeki dönemde elinden çikarabilir. Ancak
SH üretimden çikarken Toyota araçlarininin yurtiçi pazarlama ve dagitimindan sorumlu olmaya devam
edecektir. Bu amaçla %65 SH, %25 Toyota Corp. ve %10 Mitsui ortakli bir pazarlama sirketi
kurulmustur. Otomotiv sektöründeki yeni yapilanma SH’in uzun vadede sermaye yogun sektörleri terk
ederek ekonomik dalgalanmalardan daha az etkilenen ve nihai tüketiciyi hedefleyen sektörlerde
yogunlasma stratejisi ile uyum içindedir. SH 1Y00’da otomotiv yan sanayiinde faaliyet gösteren Yazakisa
sirketini Yazaki Corp.’na satmistir. Holding yakin zamanda Akkardansa’daki hisselerini de satmayi
planlamaktadir.
SH Ekim ayi içinde Türk Telekom’un bünyesindeki GSM -1800 sisteminin tesisine yönelik açmis
oldugu ihalenin pazarlama, müsteri ve abone hizmetlerini kapsayan bölümüne teklif vermek
üzere Alcatel ve Dogus Holding ile isbirligi yapmaya karar vermistir. Konsorsiyum ihaleyi kazandigi
takdirde TT’un GSM-1800 sebekesini 5 yil süre ile gelir paylasimi bazinda isletecektir. Ihale sonuçlarinin
Kasim ayi sonunda açiklanmasi beklenmektedir ancak ihalenin TT’un özellestirilmesi (en erken 1Ç00’de
olabilir) sonrasina birakilmasi da söz konusudur. TT her ne kadar rekabetin gerisinde kalmamak
amaciyla ihaleyi bir an evvel sonuçlandirmayi amaçlasa da, Özellestirme Idaresi’nin bu konuda hakli
çekinceleri bulunmaktadir. Öncelikle GSM lisansi TT’u özellestirme açisindan çekici kilan en önemli
unsurlardan biridir ve bu lisansin özellestirme öncesi 3. sahislara verilmesi TT’un stratejik yatirimcilar
gözünde degerini azaltarak özellestirmeyi riske sokabilir. Yönetimin belirttigine göre bu proje 5 yillik
dönem için arti katma deger yaratacaktir ama daha önemlisi SH ihaleyi kazandigi takdirde GSM
isletmesi konusunda tecrübe kazanacak, bu da Holding’in önümüzdeki dönemde açilmasi beklenen
gelecek nesil GSM ihalelerindeki sansini arttiracaktir.
SH 3. GSM -1800 ihalesinden ekonomik olmadigi gerekçesiyle çekilmistir. Holding telekom sektörü
ile stratejik olarak yakindan ilgilenmekte ve sektöre girebilmek için tüm alternatifleri degerlendirmektedir.
TT’un ihalesi disinda, SH mevcut GSM lisanslarindan birini satin alarak veya mevcut operatörlerle
isbirligi yaparak da, örnegin onlarin kapasitelerinin bir kismini satin alarak isletme yoluyla, sektöre
girmeyi düsünmektedir.
SH ISS gelirlerinde artan rekabet nedeniyle yasanan hizli düsüsün ardindan, yeni portal
gelistirme ve e-ticaret alanlarina yönelmeyi planlamaktadir. Turk.Net su anda Yahoo benzeri bir
portal gelistirmektedir. Internet reklamciligi konusunda da iddiali olan Turk.Net önümüzdeki 3 yillik
dönemde gelirlerinin %70’ini reklam gelirlerinden saglamayi hedeflemektedir.
1
SH enerji sektöründe elektrik ve dogalgaz dagitim projeleri ile ilgilenmektedir. SH’in su anda enerji
sektöründeki varligi sadece Grup’un 120MW kapasiteli otoprodüktör sirketi Enerjisa ile sinirlidir. SH
Ekim ayi basinda Enerjisa’nin nakit sermaye arttiriminda kullanilmayan rüçhan haklarini alarak
Enerjisa’daki hissesini %0.07’den %64.32’ye yükseltmistir. SH 2001 yilinda Enerjisa’yi halka açmayi
planlamaktadir ve bu yüzden halka arz öncesi Enerjisa’daki direkt hissesini arttirmak istemistir. SH
elektrik dagitim projeleri ile ilgilenmektedir ve ihaleleri kazanan konsorsiyumlarla ortaklik görüsmeleri
yapmaktadir. SH sadece isletme hakki devir projeleri ile ilgilenmektedir ve sektörde kendi ihtiyaçlarini
karsilamak disinda yatirim yapmayi düsünmemektedir. SH önümüzdeki dönemde özellestirilmesi
planlanan dogalgaz dagitim isinde de yer almayi istemektedir.
SH gida perakendiciligindeki iddiali büyümesini sürdürmektedir. Continent hipermarketlerinin
devralinma islemi tamamlanmis olup, yilsonu itibariyle Holding’in faaliyet gösteren hipermarket sayisi
8’e ulasacaktir. SH bir gayrimenkul yatirim ortakligi sirketi kurarak, Carrefoursa’nin mevcut alisveris
merkezlerini bu sirkete devretmeyi planlamaktadir. Daha sonra Holding bu sirketi halka açacak ve
buradan saglayacagi gelirle yeni hipermarket yatirimlarini finanse edecektir. (Alisveris merkeziyle birlikte
yeni bir hipermarket kurmanin maliyeti 30-40mn ABD$’dir). SH bu yil sonuna kadar 3 süpermarket
(Championsa) açmayi planlamaktadir. Holding ayrica indirimli satis magazasina alanina da girmeyi
düsünmekte ve bu amaçla mevcut zincirlerden birini almayi planlamaktadir.
SH gida perakendeciliginin yanisira hazir giyim ve elektronik esya perakendeciligi alanlarina da
girmektedir. Holding hazirgiyim perakendiciligi alaninda Ingiliz Arcadia Grubu ile %75-%25 ortakli
Giysa sirketi ile faaliyet göstermektedir. Holding bu alanda yeni magazalar açarak hizla büyümeyi ve 5
yillik dönemde 100mn ABD$ satis gelirlerine ulasmayi hedeflemektedir. SH ayrica az sayida oyuncu
nedeniyle yüksek büyüme vaadettigini düsündügü büyük magazacilik segmentine de girmeyi
planlamakta ve bu konuda isbirligi için yabanci bir firmayla görüsmektedir. Teknosa, (elektrikli ve
elektronik esya perakende sirketi) kisa bir süre önce ürün gamina Hoover, Thomson gibi yeni markalari
katmistir. Sirket 3 degisik magaza formatiyla (Direct Shop, Click ve Radio Shack) degisik müsteri
kitlelerine degisik ürün gamlari sunmaktadir. Tüm magazalar (su anda 450 adet, sene sonu itibariyle 700
hedefleniyor) SH tarafindan isletilmektedir.
Orta vadede finans sektöründe satin almalar ve yabanci ortakliklar görülebilir. Bankacilik
sektöründe kisa vadede pazardaki nis oyunculardan birini satin almak bir opsiyon iken, uzun vadede
yabanci ortaklik gündeme gelebilir. Sigorta sektöründe ise sigortalanma oraninin çok düsük olmasi
nedeniyle büyük bir organik büyüme potansiyeli bulunmaktadir. Ancak SH yine de olasi satin
alma/birlesme veya yabanci ortaklik gibi büyüme firsatlarini da degerlendirmeye alacaktir.
SH polyesterde izledigi stratejiyi simdi ayni nedenlerle (ekonomik ölçege ulasmak ve global bir
oyuncu olmak) kord bezi alaninda da izleyecektir: SH Amerikali Dupont ile Avrupa, Bagimsiz
Devletler Toplulugu, Ortadogu ve Afrika ile Brezilya ve Arjantin pazarlarinda endüstriyel naylon iplik ve
kordbezi üretim ve satisi için %50/%50 ortakli yeni bir sirket kuracaktir. Yeni sirket Kordsa’yi, SHDupont’un Güney Amerika’daki 2 ortak tesisini ve Dupont’un Kuzey Amerika ve Arjantin’deki endüstriyel
iplik üretim tesislerini kapsayacaktir. Yönetime göre SH Dupont’un tesisleri için bir miktar ödeme yapmak
zorunda kalacaktir. Yeni sirketin 2000 yil sonuna kadar kurulmasi ve yillik cirosunun 600mn ABD$
olmasi beklenmektedir.
SH’in 1Y00 UMS-29 standardina göre hazirlanmis konsolide rakamlari yakinda açiklanacaktir.
Geçiçi sonuçlara göre, SH’nin konsolide satislari 1Y00’da 1Y99’a göre %7 azalisla 2.5mly ABD$ olarak
gerçeklesmistir. Bu düsüs esas olarak Holding’in finans sektörü gelirlerindeki %19’luk gerilemeden
kaynaklanmaktadir. Bunun sonucunda finans sektörünün toplam satislar içindeki payi %66’dan %58’e
gerilemistir. SH’in sanayi sektörlerinden elde ettigi gelirler ise ayni dönemde tüketici talebindeki güçlü
canlanma, emtia fiyatlarindaki artis ve yeni is kollarinin etkisi ile %15 oraninda büyümüstür. Sanayi
dallari arasinda sadece çimento sektöründeki satislarda, ki o da insaat sektöründeki daralmadan
kaynaklanmistir, gerileme görülmüstür.
2
KONSOLIDE GELIRLER (ABD$mn)
Is Kollari
Finans
Otomotiv, Lastik ve Lastik Takviye Malz.
Tekstil ve Kimyasallar
Çimento
Gida ve Perakende Ticaret
Diger
Toplam
1Y99
1,807
331
368
104
108
11
2,729
1Y00
1,471
380
401
90
130
63
2,535
% Degisim
-19
15
9
-13
20
473
-7
Kaynak: Sabanci Holding
SH’in 1Y00 düzeltilmemis faaliyet kari 1Y99’a göre %23 oraninda gerilerken, enflasyona göre düzeltilmis
faaliyet kari 19% oraninda büyümüstür. Vergi öncesi kari ise 1Y99’a göre %20 oraninda artmistir.
ÖZET GELIR TABLOSU (ABD$mn)
1Y99
2,729
667
234
293
Gelirler
Faaliyet Kari
Enflasyona göre düz. Faaliyet Kari
VÖK
Kaynak: Sabanci Holding
3
1Y00
2,535
512
278
351
% Degisim
-7
-23
19
20