2. Çeyrek Kar Beklentileri

2. Çeyrek Kar Beklentileri
22 Temmuz 2016
2. Çeyrek Kar Beklentileri
2Ç16 için takip ettiğimiz hisselere yönelik yaptığımız tahminler ciro tarafında konsolide olarak yıllık bazda %6 lık artışa işaret etmektedir.
Emtia fiyatlarına bağımlılığı yüksek şirketlerle özellikle zayıf seyreden turizm ve jeopolitik gelişmeler bunda önemli rol oynamıştır.
Operasyonel karlılık anlamında özellikle TUPRS ve havacılık hisselerinin geçen seneye göre zayıflığı konsolide bazda tahmini FAVÖK
rakamında %4’lük daralmayı beraberinde getirmiştir. 2Ç16 sonunda TL’nin dolar karşısındaki değer kaybının geçen seneye paralel olması
bunun nispeten net kara yansımasında da etkilidir. Konsolide olmayan banka bilançolarının son açıklanma tarihi 9 Ağustos, sanayi
şirketlerinin son konsolide bilanço açıklama tarihi ise 19 Ağustos’tur. Finansallarını son güne doğru açıklayan bazı şirketler için vergi
finansallarının gönderiminin son gününün 15 Ağustos olması indikatif olabilir.
2Ç16 tahminlerimize göre pozitif anlamda ön plana çıkan hisseler:
ARCLK: Yıllık bazda operasyonal olarak marjlardaki iyileşmenin yanısıra KFS satışı kaynaklı tek seferlik gelir karlılığa katkı sağlayacaktır.
BOLUC: Artan kapasite kullanım oranının %20’lik gelir büyümesini beraberinde getirmesini öngörüyoruz.
EREGL: Şubat ortasında başlayan çelik fiyatlarındaki toparlanmanın ikinci çeyrek finansallarını ciddi anlamda olumlu etkilemesini
bekliyoruz.
PETKM: Olumlu nafta/etilen fiyat farkının finansalları desteklemesi muhtemeldir.
TTRAK: Pozitif ürün miksi ve marjlardaki olumlu tablonun %30’luk kar artışını desteklemesi beklenmektedir.
ULKER: İnorganik büyüme şirketin finansallarını destekleyecektir.
2Ç16 tahminlerimize göre negatif anlamda ön plana çıkan hisseler:
AEFES: Özellikle Türkiye bira operasyonlarındaki zayıflığın konsolide finansalları baskı altında tutmasını öngörüyoruz.
BIMAS: Ciro büyümesinin yavaşlaması ve geçen senenin güçlü bazının da etkisiliyle yıllık %1’lik net kar daralması bekliyoruz.
Havacılık: Gerek zayıf talep, gerek artan rekabet, gerekse maliyet baskısı sebebiyle sektörün finansalları sezonsal olarak nispeten mühim
bir çeyrek olsada zayıf seyredecektir. THY’nın net karında Yen kaynaklı baskının sürmesi olasıdır.
KRDMD: Zayıflayan TL kur farkı giderleri sebebiyle karlılığı olumsuz etkilemektedir.
TKNSA: Operasyonel karlılığın zayıf seyretmesi dışında yeniden yapılanma giderleri zayıf çeyreksel sonuçların devamını göstermektedir.
TUPRS: Zayıf motorin marjlarının etkisiyle baskı altında olan rafineri marjlarının karlılığı baskı altında tutacağını öngörüyoruz.
2
2. Çeyrek Kar Beklentileri - Sanayi Şirketleri (mnTL)
2Ç15
ADANA
121
AEFES
3,144
1Ç16
87
1,933
Net Satışlar
2Ç16
Yıllık
102
3,092
-16%
-2%
Çeyrek
17%
60%
2Ç15
42
629
1Ç16
20
253
FAVÖK
2Ç16
30
543
Yıllık
-29%
-14%
Çeyrek
49%
114%
2Ç15
45
173
1Ç16
37
60
Net Kar
2Ç16
32
126
Yorumlar
Yıllık
-29%
-27%
Çeyrek
-13%
Adana Çimento 2. çeyrek finansallarını 2 Ağustos’ta açıklayacak. Akdeniz Bölgesi’nde
fiyatlar geçen yılın aynı dönemine göre aşağıda. Şirket’in ikinci çeyrekte geçen yılın
aynı dönemine göre hem satış hacmindeki hem de satış fiyatlarındaki gerileme
sebebiyle gelirlerinin %16 daralmasını bekliyoruz. Gelirlerdeki düşüşe paralel olarak
net karın 32mn TL ile geçen yılın ikinci çeyreğindeki 45mn TL’nin oldukça altında
gerçekleşmesini bekliyoruz.
109%
Bira satış hacimlerindeki daralmanın yanısıra yurtdışı gazlı içecek segmentindeki
baskının konsolide marjlara olumsuz yansımasını öngörüyoruz. Geçen seneki ciddi
değer kayıplarına nazaran dolar karşısında hafif değer kaybeden TL, net kar rakamını
limitli de olsa baskılayabilir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 16 Ağustos’tur.
AKCNS
411
329
431
5%
31%
131
82
134
3%
63%
79
69
87
10%
26%
Akçansa’nın ilk çeyrek gelirlerinin geçen yılın aynı dönemine göre aynı seviyelerde
kalmasını bekliyoruz. Çimento fiyatlarının geçen senenin ikinci çeyreğine göre hafif
gerilemesini ve satış hacminin hafif iyileşmesini bekliyoruz. Gelir büyümesinin
olmadığı ve maliyetlerinin görece düşük seyrettiği ikinci çeyrekte FAVÖK marjının
%31 seviyesinde yatay kalmasını bekliyoruz. Akçansa’nın yılın ikinci çeyreğinde 82mn
TL net kar açıklamasını bekliyoruz.
ALARK
138
85
147
7%
74%
4
-2
23
530%
n.m.
-9
124
24
n.m.
-80%
Taahhüt segmentindeki yeni işlerin başlaması ve mevsimsel etkiler şirketin faaliyet
karını olumlu etkileyecektir. Ancak kurlardaki hafif yükseliş Karabiga elektrik santrali
yatırımı ile ilgili krediler nedeniyle hafif olumsuz etki yaratabilir.
239%
Arçelik'in çeyreksel olarak kar marjlarında stabil görünüm öngörüyoruz; fakat yine de
zayıf bazında etkisiyle faaliyet karını geçen senenin %20 üzerinde tahmin ediyoruz.
Net kar ise KFS hisselerinin satışından kaydedilen gelir dolayısıyla oldukça yüksek
gözükecektir.
ARCLK
3,355
ASELS
AYGAZ
3
3,527
3,832
14%
9%
336
375
402
20%
7%
326
156
528
62%
562
634
725
29%
14%
135
145
137
1%
-5%
91
112
109
19%
-3%
1,523
1,525
1,781
17%
17%
76
86
103
36%
20%
107
65
99
-8%
51%
Aselsan'ın satış büyümesi bu çeyrek ilk çeyreğe kıyasla daha iyi olsa da, 6 aylık satış
gelirleri hemen hemen geçen sene ile paralel gerçekleşmiş olacak. Faaliyet Kar
marjlarının ise şirketin tahmin aralığı olan yüzde 18-20 dahilinde gerçekleşmesini
bekliyoruz.
Şirketin LPG satış hacminin özellikle otogaz segmentindeki büyüme paralelinde %4
seviyelerinde artmış olabileceğini düşünüyoruz. Marjların ise olumlu fiyatlama
ortamı ve doğalgaz segmentindeki performans paralelinde yine seviyesini
koruduğunu düşünüyoruz. Şirketin net karı ise Tüpraş’ın zayıf performansından
olumsuz etkilenecektir.
2. Çeyrek Kar Beklentileri - Sanayi Şirketleri (mnTL)
Net Satışlar
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
FAVÖK
2Ç16
16%
5%
218
243
711
11%
11%
17
450
4%
12%
74
2Ç15
1Ç16
4,351
4,811
5,051
BIZIM
640
639
BRISA
434
402
BIMAS
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
Net Kar
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
233
7%
-4%
150
162
148
-1%
-8%
Bim'in gelir büyümesinin artan rekabet nedeniyle yavaşlamayı sürdürmesini
bekliyoruz. %16 satış büyümesi ve marjların çeyreksel olarak daralmasıyla, net karın
hemen hemen geçen sene ile aynı seviyede gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
19
20
14%
2%
4
4
4
-2%
2%
Bizim'in çeyreksel net karının 4 mn TL seviyelerilnde stabil gerçekleşmesini tahmin
ediyoruz. Zayıf piyasa koşulları gelir büyümesini yavaşlatırken, maliyetlerin kontrol
altında kalmasını bekliyoruz.
61
76
2%
23%
34
23
30
-13%
33%
Brisa'nın 2016 yılı ikinci çeyrek döneminde satış büyümesindeki yavaş temponun
devam edeceğini, kar marjlarının ise bir önceki çeyreğe kıyasla bir miktar
yükseleceğini tahmin ediyoruz.
Yorumlar
BOLUC
110
86
132
20%
53%
41
25
46
13%
88%
31
16
35
10%
117%
Bolu Çimento 2. çeyrek finansallarını 2 Ağustos’ta açıklayacaktır. Geçen yılın Temmuz
ayında devreye giren yeni kapasite sayesinde, Şirket’in gelirlerinin %20 civarında
artırmasını bekliyoruz. Faaliyet karı büyümesinin ise gelir büyümesinin altında %13
olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Bolu Çimento’nun net karının %10
büyümeyle 35mn TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz.
CCOLA
2,043
1,301
2,160
6%
66%
363
153
342
-6%
124%
149
29
122
-18%
314%
Türkiye’deki düzelmenin yanısıra Pakistan’da güçlü hacim artışı, BDT ülkelerindeki
sıkıntıları kısmen bertaraf edebilir. Konsolide bazda geçen senenin altında marjlar
öngörüyoruz. Çeyreksel bazda TL’nin USD’ye karşı değer kaybı net karı hafif
baskılayacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 16 Ağustos’tur.
CIMSA
329
254
339
3%
34%
125
82
111
-11%
37%
87
47
73
-16%
54%
DOAS
2,794
2,252
3,031
8%
35%
112
92
132
17%
44%
82
47
77
-6%
64%
ENKAI
3,164
4
2,660
2,459
-22%
-8%
493
580
486
-1%
-16%
427
540
359
-16%
-33%
Çimsa’nın yılın ikinci çeyreğinde 66mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Çimento
fiyatlarının ortalamada geçen yılın aynı dönemine göre daha düşük seyrettiği
varsayımı ile gelirlerde %8’lik düşüş öngörüyoruz. Şirket’in FAVÖK marjının yaklaşık 4
puanlık düşüşle %34’lerde açıklanması muhtemeldir.
Doğuş Oto Pazar payını büyük oranda koruyarak 2. Çeyrek gelirlerinde geçen seneye
göre %8 artış yakalayacaktır. Net karın ise finansal giderlerdeki artış nedeniyle bir
miktar geçen senenin altında kalmasını bekliyoruz.
Şirketin Taahhüt segmentinin önceki çeyreklere paralel bir performans göstermesini
bekliyoruz. Gayrimenkul segmenti ise düşen kira ve doluluk oranlarından ikinci
çeyrekte olumsuz etkilenecektir. Enerji segmenti performansının ise devletle yapılan
sözleşmeler paralelinde olumlu etkisinin devam etmesini bekliyoruz.
2. Çeyrek Kar Beklentileri - Sanayi Şirketleri (mnTL)
2Ç15
1Ç16
Net Satışlar
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
FAVÖK
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
Net Kar
2Ç16
Yorumlar
Yıllık
Çeyrek
EREGL
(USDmn)
1,179
1,026
1,013
-14%
-1%
248
121
190
-23%
57%
137
4
114
-17%
2745%
Düşük çelik fiyatları nedeniyle zayıf geçen iki çeyreğin ardından, fiyatlarda Şubat
ortasından itibaren görülen iyileşmenin 2. çeyreğe yansımasını bekliyoruz. Buna
rağmen, gelirlerin geçen yılın aynı çeyreğine göre daha düşük satış hacmi ve ortalama
fiyatlar dolayısıyla Dolar bazında %15 düşmesini bekliyoruz. Hammadde
maliyetlerinin de düşük seyrettiği bu dönemde faaliyet kar marjının önceki çeyreğe
göre ciddi anlamda toparlanma göstererek %19 seviyelerinde oluşmasını bekliyoruz.
FROTO
3,962
4,185
4,422
12%
6%
324
362
371
15%
2%
174
203
215
23%
6%
Ford Oto 2Ç için satış adetlerinde %7 büyüme yakaladı. Faaliyet kar marjının geçen
seneye göre hafif yükseliş göstermesini bekliyoruz.
-51%
İkinci çeyrekte İran’da yaşanan üretim artışı olumlu olsa da mevsimsel olarak ikinci
çeyrekte artan maliyetler ve olumsuz Amonyak fiyatları karlılığın ilk çeyreğe göre
iyileşmesini engelleyecektir. Türkiye tarafında ise yine mevsimsel etkilerle karlılık ilk
çeyreğe göre gerileyecektir. Konsolide bazda ise faaliyet karı düşük baz yıl etkisi ile
artışa işaret etse de çeyreksel bazda yaşanacak gerileme şirketin daha önce açıkladığı
kendi bütçe rakamlarını aşağı yönde revize etmesine neden olabilir.
GUBRF
611
986
658
8%
-33%
12
64
30
147%
-54%
3
30
15
457%
KRDMD
635
503
586
-8%
17%
100
18
55
-45%
200%
-6
0
-50
766%
n.m.
Kardemir’in 2. çeyrekte 34mn TL net zarar açıklamasını bekliyoruz. Geçen yılın aynı
döneminde 6mn TL zarar vardı. Satış hacmindeki artışa rağmen, ortalama fiyatların
geçen yılın aynı dönemine göre daha aşağıda olması sebebiyle %3’lük gelir daralması
bekliyoruz. Zayıf TL hem faaliyet kar marjlarını hem de net karı olumsuz
etkilemektedir.
MGROS
2,295
2,411
2,697
18%
12%
121
122
140
16%
15%
-119
-28
-5
-96%
-82%
Migros yurtiçi operasyonlarda güçlü büyümesini sürdürse de, zayıf yurtdışı
operasyonlar nedeniyle toplam büyüme %17-18 mertebesinde gerçekleşebilir. Net
karlılık ise yurtdışında kapanan mağazalardan kaynaklı bir defalık giderler ve faiz
giderleri nedeniyle zayıf olmaya devam edecek.
OTKAR
295
359
360
22%
0%
16
34
36
124%
6%
2
8
8
260%
-2%
Otokar zırhlı araç teslimatlarında büyüme kaydetse de, ticari segment halen zayıf. Bu
nedenle mutlak rakamlarda şirketin açıklayacağı kar rakamı çok yüksek olmayacaktır.
PETKM
1,146
1,109
1,452
27%
31%
203
183
257
26%
40%
179
146
171
-4%
17%
Etilen/nafta fiyat farklarının Petkim marjları üzerindeki olumlu etkisi devam ediyor.
Bu paralleled şirketin marjlarındaki olumlu seyrin ikinci çeyrekte de devam etmiş
olduğunu düşünüyoruz.
5
2. Çeyrek Kar Beklentileri - Sanayi Şirketleri (mnTL)
2Ç15
PGSUS
SELEC
6
1Ç16
FAVÖK
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
Net Kar
2Ç16
Yorumlar
Yıllık
Çeyrek
805
-3%
16%
34
-118
-43
n.m.
-64%
35
-190
-65
n.m.
-66%
1,860
2,153
2,210
19%
3%
60
111
81
36%
-27%
49
87
63
28%
-28%
İlaç pazarının artan büyüme hızı ve yükselen karlılık bu çeyrekte devam edecek. İlk
çeyrek kadar olmasa da ikinci çeyrek için de %28 gibi güçlü bir kar artışı tahmin
ediyoruz.
-20%
Nispeten %14 gibi güçlü bir ciro büyümesi öngörsek de operasyonel anlamda
marjlarda artan rekabet kaynaklı marj daralmasını tahmin ediyoruz. Buna ek olarak
Moova satın almasıyla sağlanan vergi avantajı net karı olumlu etkilemeyi
sürdürecektir.
251%
Şirketin lokomotif havalimanı konumundaki Atatürk Havalimanı dış hat
rakamlarındaki yıllık %5’lik düşüşün yanısıra operator için daha az katkı sağlayan
transfer yolcunun artan payının operasyonel anlamda finansallarda baskı yaratması
muhtemeldir. Operasyonel olarak zayıf beklediğimiz sonuçlar beklesek de çeyrek
sonunda EUR’unun USD ye karşı değer kaybetmesi net finansal giderleri azaltması
sebebiyle net karda geçen seneye göre daha az baskı yaratacaktır. Finansalların
planlanan açıklanma tarihi 27 Temmuz’dur.
-7%
Turkcell 2. çeyrek finansallarını 27 Temmuz’da açıklayacak. Turkcell’in 2. çeyrekte
524mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Şirket, geçen yılın ikinci çeyreğinde 712mn
TL net kar açıklamıştı. Turkcell’in gelirlerinin, Turkcell Türkiye’deki güçlü büyüme
sayesinde %8 civarında artmasını bekliyoruz. Nisan’da lansmanı yapılan 4G için
yapılan harcamalar nedeniyle faaliyet kar marjının geçen yıla paralel olarak %32
seviyelerinde kalmasını bekliyoruz. Gelirlerdeki %8’lik büyümeye rağmen iştirak
gelirlerinin düşmesi ve 4G nedeniyle amortisman giderlerinin artacak olması net karı
baskılayacaktır.
-32%
Konjonkturel sıkıntıların da baskıladığı çeyrekte doluluk oranlarındaki gerilemenin ve
düşük yolcu veriminin yanısıra petrol dışı giderlerin marjlarda baskı yaratmasını
öngörüyoruz. Dolar karşısında çeyrek sonu JPY’nin değerlenmesi finansal giderler
tarafında şirketin net zararını etkilemeyi sürdürecektir. Finansalların planlanan
açıklanma tarihi 19 Agustos’tur.
6,846
THYAO
2Ç15
691
3,093
TCELL
Çeyrek
834
828
TAVHL
Net Satışlar
2Ç16
Yıllık
2Ç16’da %9’luk yurtiçi yolcu büyümesi ve dış hat yolcu sayısındaki %4’lük gerileme,
toplam yolcu büyümesini %4’te limitlemiştir. Rekabet ve dış hat doluluk
oranlarındaki ciddi baskı etkisiyle öngördüğümüz yolcu veriminde zayıflama ve artan
maliyetler yıllık bazda operasyonel marjlarda ciddi baskı yaratabilir. Operasyonel
anlamda gerileyen performansın yanısıra EUR’nun USD ye karşı çeyrek sonu değer
kaybetmesi geçen seneki harekete göre net zarardaki baskıyı azaltmaktadır.
Finansalların planlanan açıklanma tarihi 15 Agustos’tur.
224
TATGD
1Ç16
251
751
3,225
6,431
256
842
3,334
6,779
14%
2%
8%
-1%
2%
12%
3%
5%
18
419
908
322
22
265
-31
622
16
382
1,067
145
-8%
-9%
17%
-55%
-25%
44%
n.m.
-77%
28
168
712
20
47
563
662 -1,238
16
167
524
-840
-42%
-1%
-26%
n.m.
2. Çeyrek Kar Beklentileri - Sanayi Şirketleri (mnTL)
2Ç15
1Ç16
Net Satışlar
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
FAVÖK
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
Net Kar
2Ç16
Yorumlar
Yıllık
Çeyrek
TKFEN
949
1,373
999
5%
-27%
60
176
108
80%
-38%
29
149
79
171%
-47%
Taahhüt segmenti karlılığı yeni projelerin ve bazı gelirlerdeki kayma nedeniyle
olumlu olmaya devam edecektir. Tarım segmentinde ise mevsimsel etkiler ve
nitrojen bazlı gübrelere getirilen yasak nedeniyle marjlarda bir gerileme
gözlenebilir. Konsolide rakamlar ise düşük baz etkisi ile bir iyileşmeye işaret
edecektir.
TKNSA
723
775
817
13%
6%
9
14
8
-16%
-43%
-12
-18
-15
24%
-16%
Rekabetin ve kur kaynaklı artan kira giderlerinin de etkisiyle marjların geçen senenin
de altında kalmasını ve yeniden yapılanma kapsamındaki giderlerin de etkisiyle net
zarar açıklamasını öngörüyoruz. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 5 Ağustos’tur.
TOASO
2,609
2,802
3,598
38%
28%
279
284
337
21%
19%
193
240
277
43%
15%
Tofaş'ın yeni binek otomobil modellerinin etkisiyle bu çeyrekte satışlarını ve faaliyet
karını geçen seneye göre %38 ve %21 oranında artıracağını tahmin ediyoruz.
Turk Telekom 2. çeyrek finansallarını 26 Temmuz’da açıklayacak. Turk Telekom’un
büyüme dinamikleri güçlü seyretmeye devam ediyor. 2. Çeyrek gelir büyümesi
beklentimiz %10 seviyesinde. Nisan’da lansmanı yapılan 4G için yapılan harcamalar
nedeniyle faaliyet karındaki büyümenin %2’lerde kalmasını bekliyoruz. TL’nin
özellikle Dolar’a karş zayıf seyrettiği 2. çeyrekte kur farkı ve finansman giderlerinin
etkisiyle net karın 311mn TL seviyesinde kalmasını bekliyoruz.
TTKOM
3,526
3,801
3,895
10%
2%
1,348
1,236
1,348
0%
9%
335
408
311
-7%
-24%
TTRAK
798
886
923
16%
4%
113
126
137
21%
9%
68
80
90
32%
12%
TUPRS
10,601
6,191
9,149
-14%
48%
1,075
398
710
-34%
78%
710
79
396
-44%
401%
Şirketin marjları çeyreksel bazda bir iyileşmeye işaret etse de özellikle düşük
motorin marjları nedeniyle ikinci çeyrekte de baskı altındaydı. Tüpraş için rafineri
marjının ikinci çeyrekte 4.5 dolar seviyelerinde gerçekleşmiş olduğunu tahmin
ederken 2015 ikinci çeyrekte 7.5 dolarlık bir marj bulunmaktaydı.
-8%
Şirketin son dönemde açıkladığı satın almaların etkisiyle %30’luk güçlü bir ciro artışı
kaydetmesini öngörüyoruz. Nispeten daha düşük marjlı olan inorganik büyüme ve
asgari ucret artışının da rolüyle operasyonel anlamda VAFÖK marjlarında hafif
gerileme olasıdır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 16 Ağustos’tur.
ULKER
721
7
937
945
31%
1%
103
122
121
18%
-1%
67
86
79
19%
Türk Traktör'ün yurtiçi satış adetlerinde büyüme yavaşlasa da, satış dağılımı ve daha
yüksek ihracat sayesinde bu çeyrekte de gelir artışı devam edecektir. Artan kar
marjlarının da desteğiyle; net karın geçen seneye göre %32 artış göstermesini
bekliyoruz.
2. Çeyrek Kar Beklentileri - Bankalar (mnTL)
2Ç15
1Ç16
Net Faiz Geliri
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
Gelirler
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
2Ç15
1Ç16
Net Kar
2Ç16
Yıllık
Çeyrek
AKBNK
1,804
1,935
2,050
14%
6%
2,575
2,876
3,324
29%
16%
682
1,007
1,268
86%
26%
Akbank için net kar beklentimiz olan 1.268 milyon TL, çeyreksel bazda %26 artışa işaret ediyor.
Menkul değer alım satım işlemlerinden gelen 250 milyon TL kar ve swap geliri kar artışının ana
nedenleri olarak söylenebilir. Visa hisselerinin satışından gelen tek seferlik gelirde karı
destekleyen unsurlar arasında.
GARAN
2,508
2,490
2,720
8%
9%
3,105
3,513
3,745
21%
7%
1,076
1,041
1,276
19%
23%
Garanti için net kar beklentimiz olan 1.276 milyon TL, çeyreksel bazda %23 büyümeye işaret
ediyor. Swap kullanımının artmasından dolayı artan swap maaliyetinin, marjlardaki düzelme
sayesinde kompanse edilmesiyle net faiz marjı yatay seyredecektir.
HALKB
1,520
1,526
1,537
1%
1%
2,481
2,071
2,258
-9%
9%
646
680
816
26%
20%
Halk Bankası için kar beklentimiz olan 816 milyon TL, çeyreksel bazda %20 büyümeye işaret
ediyor. Marjlardaki düzelme ve güçlü kredi büyümesi net kardaki artışın temel nedenleri
arasında sayılabilir.
ISCTR
2,146
2,483
2,490
16%
0%
3,141
3,241
3,743
19%
15%
908
969
1,286
42%
33%
İşbankası için kar beklentimiz olan 1.286 milyon TL, çeyreksel bazda %33 büyümeye işaret
ediyor. Swap masraflarındaki düşüş ve güçlü ücret ve komisyon büyümesi karı destekleyen ana
unsurların arasındadır.
VAKBN
1,433
1,551
1,533
7%
-1%
1,952
2,081
2,144
10%
3%
386
517
544
41%
5%
Vakıfbank için kar beklentimiz olan 544 milyon TL, çeyreksel bazda %5 büyümeye işaret ediyor.
Marjlardaki düzelmenin, enflasyon endeskli bonolardan gelen düşük karı telafi etmesini ve net
faiz marjının yatay seyretmesini bekliyoruz.
YKBNK
1,750
1,821
1,749
0%
-4%
2,394
2,785
2,962
24%
6%
407
704
832
104%
18%
Yapıkredi için kar beklentimiz olan 832 milyon TL, çeyreksel bazda %18 büyümeye işaret ediyot.
Güçlü kredi büyümesi ve ücret ve komisyonlardaki artış büyümenin arkasındaki temel nedenler
olarak gösterilebilir.
8
Değerleme Yaklaşımı
Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon
Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri,
değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir
arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa
değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri,
yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.
Derecelendirme Metodolojisi
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:
Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem
sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa
Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa
Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle
ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz
derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir.
Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse
senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden
ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki
tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve
tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu
raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve
diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.
OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S.
[email protected]
9
www.oyakyatirim.com.tr
Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul
444 0414