raporumuzda - Halk Yatırım

14.08.2014
TAVHL - 2Ç 2014
TAV Havalimanları Holding, 14 havalimanında faaliyet
gösteriyor. Havaalanı işletmeciliği, yer hizmetleri, gümrüksüz
(duty-free) mağazacılık, kişiye özel hizmetler, bilişim ve güvenlik
alanında faaliyet gösteren TAV Havalimanları Holding,
Türkiye’nin lider havalimanı işletmecisi konumundadır. Holding
yurt çinde, İstanbul, Ankara, İzmir, Antalya ve Bodrum-Milas;
yurt dışında ise Gürcistan (2 adet), Makedonya (2 adet), Tunus
(2 adet), Suudi Arabistan, Hırvatistan ve Letonya’da olmak üzere
toplam 14 havalimanında faaliyet göstermektedir. Havalimanı
işletmeleri dışında, Holding’in portföyündeki şirketlerden ATÜ
gümrüksüz mağazacılık, Havaş yer hizmetleri ve BTA yiyecek
içecek hizmetlerinde faaliyeti bulunuyor.
Ocak- Temmuz döneminde %13 artan yolcu sayısı şirketin daha
önce açıkladığı %10-12 büyüme hedefinin halen üzerinde olsa
da, büyümenin alt sınıra yakın olabileceğinin işaretini veriyor.
Kümülatif bazda, TAV Havalimanları Holding’in işlettiği
havalimanlarını kullanan yolcu sayısı, organik ve inorganik
büyüme sayesinde, Ocak-Temmuz döneminde yıllık bazda %13
oranında artış göstererek 53,1 milyon seviyesine yükseldi.
TAV’ın dış hat yolcu sayısı %15 artarak 30,5 milyon kişi olurken,
iç hatlar yolcu sayısı da %10 artarak 22,6 milyon kişi oldu.
İstanbul Atatürk Havalimanı dış hatlar yolcu sayısı ise, söz
konusu dönemde, %11 artarak 21,3 milyon kişi seviyesine
ulaşırken, iç hatlar yolcu sayısı %9 artarak 10,7 milyon kişi oldu.
Temmuz verileri sonrasında büyümenin alt sınıra yakın
olabileceğini söyleyebiliriz.
Net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti. TAV Havalimanları
Holding’in net kar rakamı 2Ç14’te geçen yılın aynı dönemine
göre %74 artışla 64,8 milyon euro seviyesinde gerçekleşti.
Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı, piyasa beklentisi olan
52 milyon euronun üzerinde gerçekleşti. Operasyonel karlılıkta
beklentinin altında gelen gerçekleşmeye rağmen, 8,4 milyon
euroluk ertelenmiş vergi geliri ve finansman giderinin 2Ç13’teki
25,3 milyon euro seviyesinden 2Ç14’te 16,1 milyon euroya
gerilemesi, net karın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde
etkili oldu.
DEĞERLEME
F/K
PD/DD
FD/FAFÖK
FD/Satışlar
Hisse Başına Kar (Mn Euro)
Net Satışlar (Mn Euro)
Net Kar (Euro)
2012/12
16,95
4,32
10,35
4,01
0,36
847
129
2013/12
16,47
3,68
8,92
3,75
0,37
904
133
2013/06
16,51
4,18
9,41
3,81
0,15
423
53
2014/06
13,28
3,70
8,39
3,70
0,23
435
85
EKLE
Hedef Fiyat: 20,20 TL
Fiyat
BIST-100
US$ (MB Alış):
52 Hafta Yüksek:
52 Hafta Düşük:
BİST Kodu:
TL
17,40
77.619
2,168
18,15
10,35
TAVHL
Hisse Senedi Sayısı (Mn):
Piyasa Değeri (TL Mn):
Piyasa Değeri (US$ Mn):
Halka Açıklık Oranı (%):
Halka Açık PD (TL Mn):
Halka Açık PD (US$ Mn):
363,3
6.321,1
2.928,1
40
2.528,4
1.171,2
US$
8,06
8,69
5,03
S1A
0,0
-1,8
0,0
18,56
8,77
TL Getiri (%):
US$ Getiri (%):
BIST-100 Relatif Getiri (%):
Ort. İşlem Hacmi (TL Mn):
Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn):
Beta
Yıllık Volatilite (Hisse)
Yıllık Volatilite (BIST-100)
S1Y
16,5
15,0
1,1
YB
34,8
19,9
12,5
0,85
0,45
0,32
20,0
4,5
18,0
4,0
16,0
14,0
3,5
12,0
3,0
10,0
2,5
8,0
6,0
8-13
10-13 12-13
Hisse Fiyatı (TL)
2-14
4-14
6-14
2,0
8-14
BIST100 Relatif (Sağ Eksen)
Banu Kıvcı TOKALI
Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü
[email protected]
İlknur Turhan
Yönetmen
[email protected]
Özet Gelir Tablosu
Milyon Euro
Satış Gelirleri
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar
Net Kar Marjı
1Y13
423
159
37,6%
53
12,6%
1Y14
435
183
42,1%
85
19,6%
Yıllık
3%
15%
60%
2Ç13
237
107
45,0%
37
15,8%
2Ç14
246
116
47,3%
65
26,4%
Yıllık
4%
9%
74%
1Ç14 Çeyreklik
190
29%
67
73%
35,3%
20
220%
10,7%
Net satış gelirleri beklentilerin hafif altında geldi. TAV’ın satış gelirleri 2Ç14’te 246 milyon euro ile geçen yılın
aynı döneme göre %4 artış gösterirken, 249 milyon euro olan piyasa beklentisinin hafif altında geldi. Böylece,
satış gelirleri 1Y14’te %3 artarak 435 milyon euro seviyesinde gerçekleşti (1Ç13: 423 milyon euro). Zayıf
seyreden Duty Free satışlarındaki azalışın net satış gelirlerini baskı altına aldığını söyleyebiliriz. Duty free
gelirleri yıllık bazda %4 düşüşle 57,2 milyon euro seviyesinde gerçekleşirken, havacılık gelirleri 2Ç14’te 66,2
milyon euro ile geçen yılın aynı dönemine paralel gerçekleşti. Yer hizmetleri gelirleri ise, aynı dönemler içinde,
%7,6 artarak 43 milyon euro seviyesinde gerçekleşirken; yiyecek-içecek gelirleri %20 artış ile 23,8 milyon euro
seviyesine yükseldi.
FAVÖK büyümesi yıl sonu için verilen hedeflerin halen bir miktar üzerinde. FAVÖK rakamı ise, olumlu
operasyonel kaldıraç ve zayıf TL’nin etkisiyle 116 milyon euro ile geçen yıl aynı döneme göre %9 yükseldi.
Şirketin FAVÖK marjı da söz konusu dönemde, 2Ç13’e göre 2,3 puan artışla %47,3 seviyesine ulaştı. FAVÖK
büyümesi, yıl sonu için verilen hedeflerin halen bir miktar üzerinde. Özellikle hizmet tarafında, Havaş’ta
yeniden yapılandırmanın sonuçları şirketin faaliyet performansına önemli katkı sağlamıştır.
Şirket, 2014 yılı için tahminlerini ilk yarıyıl gerçekleşmeleri sonrasında revize etmedi. Şirket, %9-11 aralığında
satış geliri büyümesi, %12-14 seviyesinde FAVÖK büyüme öngörülerini değiştirmedi. 2014 yılında 100-120
milyon euro yatırım yapmayı hedefleyen Şirket, 2014 yılında toplam yolcu sayısının %10-12 aralığında, İstanbul
Atatürk Havalimanında ise %8-10 artış hedefini koruyor. Ayrıca Şirket, dün gerçekleştirmiş olduğu analist
toplantısında, 3. çeyrek sonuçlarını görene kadar 2014 yılı tahminlerinde revizyona gitmeyeceğini belirtti.
TAVHL için tavsiyemiz “EKLE” yönünde. TAV Havalimanları 2014 yılı 2. çeyrek satış gelirleri büyümesi açısından
beklentilerin altında bir performans gösterse de, olumlu kur hareketleri nedeniyle faaliyet performansı olarak
beklentilerin üzerinde kar açıkladı. Maliyet tarafında petrol fiyatları, havayolu şirketlerine ve dolayısıyla da
havacılık sektörüne etki etmektedir. Petrol fiyatlarında mevcut ılımlı görünümün korunması, uçuş fiyatlarını
istikrarlı seviyelerde tutarak, yolcu sayısının olumsuz etkilenmemesini sağlayabilecektir.
Hatırlanacağı üzere, yeni yapılacak üçüncü havalimanı ihalesine, TAV Havalimanları teklif vermekle birlikte
ihaleyi kazanamamıştı. Şirketin gelirlerinin %44’ünü oluşturan Atatürk Havalimanı işletmesinin sözleşmesi 2021
başında sona erecek. Şirketin bu durumdan kaynaklı gelir kaybını telafi edebilmek için Atatürk Havalimanı’nın
yerine geçebilecek yeni fırsatlara odaklanacağını düşünüyoruz. Yeni havalimanının 2021’den önce hizmete
girmesi ve bu durumda Atatürk havalimanının bu tarihten önce kapanması ya da gelir kaybı oluşması
durumunda şirket oluşacak zararının DHMİ (Devlet Hava Meydanlari İşletmesi) tarafından karşılanacağını
belirtti. Ancak yeni havalimanının yakın bir tarihte devreye girmesi durumunda oluşacak ciddi kaybın ne
kadarının karşılanacağı şirket için belirsizlik oluşturuyor.
Son olarak, Temmuz ayında Milas-Bodrum Havalimanı iç hatlar terminalini 2035 sonuna kadar portföyüne
katan TAV faaliyet alanını genişletme stratejisi izliyor. Umman Salalah Uluslararası Havalimanı'nda gümrüksüz
satış alanlarının Ocak 2015’ten itibaren 10 yıllığına kiralanmasına ilişkin ihaleyi kazanan Şirketin yolcu sayısının
toplam operasyon içinde küçük bir yer oluşturduğunu göz önüne aldığımızda (2013 yılında 746.994 yolcu)
finansallar üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyor; ancak, coğrafi çeşitlendirmeye gitmesini Şirket için
olumlu buluyoruz. Ayrıca Şirket, New York’ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı’nın yenilenmesi ve
işletilmesi ile ilgili ihalede 8 şirketin dahil olduğu LGA konsorsiyumunda yer alıyor. Eylül ayının ikinci çeyreğinde
gerçekleşecek LaGuardia Havalimanı ihalesinin kazanılması, TAV için yüksek bir potansiyel oluşturabilir.
LaGuardia Havalimanı 2013 yılında 27 milyon yolcuya hizmet vermiştir. Tüm bu belirtmiş olduğumuz bilgiler
ışığında, Tav Havalimanları Holding için 20,20 TL hedef fiyat ile “EKLE” tavsiyesi veriyoruz.
BİLANÇO (Mn Euro)
2012/12** 2013/12** 2013/06 2014/06
%Değ
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Diğer Uzun Vadeli Kıymetler
Ticari Alacaklar
Hazır Değerler
Diğer Kısa Vadeli Varlıklar
Toplam Aktifler
158
23
1.137
157
40
603
2.118
157
20
1.224
195
98
568
2.261
158
21
1.294
157
88
423
2.141
162
19
1.230
211
261
445
2.328
3%
-13%
-5%
34%
198%
5%
9%
Uzun Vadeli Borçlar
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler
Kısa Vadeli Borçlar
Ticari Yükümlülükler
Toplam Yükümlülükler
Toplam Özsermaye
Toplam Pasifler
1.025
138
213
37
1.414
506
2.118
1.068
121
283
41
1.514
626
2.261
1.013
286
244
41
1.584
557
2.141
1.218
127
246
44
1.634
593
2.328
20%
-56%
1%
6%
3%
7%
9%
GELİR TABLOSU (Mn Euro)
Operasyonel Gelirler
Düzeltilmiş Gelir*
Diğer Operasyonel Gelirler
Operasyonel Kar/Zarar
Net finansman Giderleri
Vergi Öncesi Kar/Zarar
Dönem Vergi Gelir/Gideri
Net kar/zarar
Ana Ortaklık
Azınlık Payları
2012/12** 2013/12** 2013/06 2014/06
769,8
815,7
381,7
390,9
846,6
904,0
422,6
435,1
42,1
51,9
23,7
28,6
226,4
276,0
107,5
131,9
(60,6)
(88,0)
(36,5)
(32,4)
163,8
188,0
71,1
99,5
(31,7)
(55,3)
(19,9)
(17,7)
132,2
132,7
51,2
81,8
129,0
132,9
53,2
85,2
3,2
(0,2)
(2,0)
(3,4)
%Değ
2%
3%
21%
23%
A.D.
40%
A.D.
60%
60%
A.D.
* İnşaat gelir ve giderleri hariç tutulmuş, Ankara ve İzmir’de işletilen havalimanlarında elde edilen garanti
yolcu gelirleri dahil edilmiştir.( ATU, TGS, Medine ve BTA, IDO gibi iş ortakları özkaynak yöntemi ile konsolide
edilmiştir.
** Düzeltilmiş
FİNANSAL ORANLAR
Özsermaye Karlılığı
Aktif Karlılığı
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
2012/12** 2013/12** 2013/06 2014/06
26,1%
6,2%
38,7%
15,3%
21,2%
5,9%
42,1%
14,7%
30,5%
7,9%
37,6%
12,6%
27,8%
7,1%
42,1%
19,6%
Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
AL
:
AZALT :
%20,01 ve üzeri artış
EKLE :
%10,01 ile %20 aralığında artış
TUT
: -%10 ile %10 aralığında değişim
-%10,01 ile -%20 aralığında azalma
SAT
-%20,01 ve üzeri azalma
İZLE
:
:
Nötr
KÜNYE
Banu KIVCI TOKALI
Başekonomist
[email protected]
+90 212 314 81 88
İlknur HAYIR TURHAN
Yönetmen
[email protected]
+90 212 314 81 85
Cüneyt MEHMETOĞLU
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 31
Ozan DOĞAN
Uzman
[email protected]
+90 212 314 87 30
Maral HAÇİKOĞLU
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 81 83
Furkan OKUMUŞ
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 81 86
Mert Oskan
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 82 88
ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri,
mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve
tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç
veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında
yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.