Brisa Bridgestone Sabancı Lastik Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Brisa Bridgestone Sabancı Lastik
Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Analist Raporu
Mart, 2015
Önemli Beyan
İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Brisa Bridgestone Sabancı Lastik Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin piyasa sunmuş olduğu verilerden
yararlanılarak hazırlanmıştır. Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları,
acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer
yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve
herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki
hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle
veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin
genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya
yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya
Yatırım ve ne de Asya Yatırım’ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul
edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı
hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan sorumlu olmayacaktır.
2
Yatırım Özeti
 Brisa, Türkiye’nin en büyük lastik üreticisi firmasıdır. Şirketin sektördeki pazar payı %30,5’tir.
 Şirket, Türkiye’nin en ünlü markaları olan Bridgestone ve Lassa gibi ürünlerin üreticisidir.
 Brisa, H.Ö. Sabancı Holding A.Ş. ve Bridgestone Corporation şirketlerinin müşterek yönetiminde
bir firma olup güçlü bir sermaye yapısına sahiptir.
BRISA
Piyasanın Üzerinde Getiri
2.959.633.688 TL
9,37 TL
10,90 TL
12 Aylık
3 Aylık
1 Aylık
81,0%
-7,2%
-10,6%
Şirket
Öneri
Piyasa Değeri
Fiyat
Hedef Fiyat
 Yıllık üretim kapasitesi 11 milyon adet olup 2018 yılında tamamlanması planlanan Aksaray
Organize Sanayi Bölgesi’ndeki yeni üretim tesisi ile toplam kapasitesi 15,2 milyon adet olacaktır.
Hisse Performansı
 Şirketin oldukça geniş bir satış ağı bulunmaktadır. Bunun yanında yurtdışında da önemli bir satış
ağı bulunuyor. Şirket yurtdışında 60 ülkede 5000 satış noktasında hizmet vermektedir. Yurtiçinde
95.000
1.032 satış noktası vardır.
90.000
 Şirket için hazırlanan değerleme çalışmasında şirketin hedef fiyatı 10,90 TL olarak
85.000
hesaplanmıştır. Bu piyasa değeri üzerinden şirket %16,3 yükseliş potansiyeline sahip olup şirket
80.000
için "Piyasanın Üzerinde Getiri" önerisinde bulunmaktayız.
75.000
Hisse Performansı
XU100
12
BRISA
11
10
9
8
7
70.000
6
3
Şubat 2015
Ocak 2015
Aralık 2014
Kasım 2014
Ekim 2014
Eylül 2014
Ağustos 2014
Temmuz 2014
Haziran 2014
Mayıs 2014
Nisan 2014
4
Mart 2014
60.000
Şubat 2014
5
Ocak 2014
65.000
İçindekiler
1. Brisa Hakkında
6
1.1. Brisa Genel Bilgiler
1.2. Yatırımlar
1.3. Satış Kanalları
1.4. OEM Satışları
1.5. Üretim
6
7
8
10
11
2. Sektör
3. Mali Yapı
13
17
3.1. Mali Yapı
3.2. Kur Riski Hakkında
17
20
4. Değerleme
22
4.1. Çarpan Analizi (Mevcut Durum)
4.2. Çarpan Analizi (Yatırım Sonrası Durum)
4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
4.4. Piyasa Değeri
22
24
26
29
5. Ek 1 – Mali Tablolar
31
5.1. Brisa Bilanço
5.2. Brisa Gelir Tablosu
31
34
6. Ek 2
35
6.1. Net İşletme Sermayesi Detayları
35
4
1. Brisa Hakkında
1.1. Brisa Genel Bilgiler
Ortaklık Yapısı
 Brisa’nın alanı her nevi tekerlek lastiği üretimi, pazarlama ve satışıdır. 1988 yılında Şirket, Bridgestone
Corporation ile bir lisans sözleşmesi imzalayarak Bridgestone lastiklerini üretmeye ve satmaya başlamıştır.
Şirket’in esas kontrolünü müşterek olarak elinde tutan taraflar; H.Ö. Sabancı Holding A.Ş. ve Bridgestone
Corporation’dır.
 Şirketin aktif büyüklüğü 1,625 milyar TL ve özkaynak büyüklüğü ise 604,9 milyon TL’dir.
 Şirket; Bridgestone, Lassa, Firestone, Dayton lastik markaları; Bandag kaplama markası; Energizer akü
markası; ana markalarının yanı sıra Otopratik, Propratik, Lastiğim, Lastik Vs, Speedy tabelalı satış, hizmet ve
Hacı Ömer
Sabancı
Holding A.Ş.;
133.111.388
TL ; 43%
Bridgestone
Corporation;
133.111.388
TL ; 44%
Diğer;
38.894.099 TL
; 13%
servis noktaları, Bridgestone Box ve “lastik.com.tr” alternatif satış kanalları, Yol Yardımı (Bridgestone Alo Yol
Dostu, Lassa Yol Yardımı, Filofix), Profleet, Mobilfix ve Lastik Oteli (lastik saklama hizmeti) hizmetleri ve Brisa
Akademi eğitim kanalı ile sektörde hizmet vermektedir.
 Bridgestone ve Lassa markalarıyla otomobil, hafif ticari araç, otobüs, kamyon, tarım ve iş makinalarına yönelik
emniyet ve kalite kriterleri açısından uluslararası standartlardaki lastiği üreterek, Firestone markalı tarım
lastiklerini, Dayton markalı otomobil lastiklerini ve Bridgestone motosiklet lastiklerini ise ithal ederek toplam
1.800 çeşitte lastiği pazara sunmaktadır.
6
Ödenmiş Sermaye: 305.116.875 TL
Özsermaye: 604.877.619 TL
1. Brisa Hakkında
1.1. Brisa Genel Bilgiler
Şirketlerin Pazar Payları
 Şirket, Türkiye’nin en büyük lastik üreticisi firması konumundadır. Şirketin pazar payı 2014
Goodyear;
11,5%
yılında %30,5 olarak gerçekleşmiştir. Şirket aynı zamanda Avrupa’nın en büyük 7. ve dünyanın
Michelin;
16,2%
ise en büyük 37. lastik üreticisidir.
Diğer;
41,8%
 Şirketin yıllık lastik üretim kapasitesi 11 milyon adettir. Şirket 5 kıtada toplam 60 ülkeye lastik
ihracatı gerçekleştirmektedir. Şirketin toplam çalışan sayısı 2.187 olup 1.032 adet de satış
noktası bulunmaktadır.
1.2. Yatırımlar
 Şirketin 300 milyon dolar tutarında Aksaray OSB’de 950 bin metrekare alanda hayata geçirmek
için çalışmalarına başladığı ikinci fabrikasının hazırlıklarına da başlanmış bulunmaktadır. 2018
yılında devreye alınması hedeflenen fabrikada, binek ve hafif ticari araçlar için üretim
yapılacaktır. Böylece İzmit’teki üretim kapasitesi üzerine yıllık 4,2 milyon adet ekleyerek toplam
üretim %30 artmış olacaktır.
 Kurulacak olan fabrika, yurtdışı pazar için "Lassa" markası üretecektir.
 Yatırım neticesinde 520 çalışana iş imkanı oluşturulacak olup 2023 yılında tam kapasite ile
üretime geçeceği tahmin edilmektedir.
7
Brisa;
30,5%
1. Brisa Hakkında
1.3. Satış Kanalları
 Brisa’nın 2014 yılında 1.032 tane satış kanalı bulunmaktadır. Doğrudan satış bayi sayısı 257 adet ve
dolaylı bayileri ("Lastiğim" markasıyla) 505 tanedir.
Satış Noktası
(1.032)
 Şirketin 36 bayisi Otopratik, 489 bayisi Lassa ve Bridgestone ve 2 tanesi ise Propratik bayisidir.
Dolaylı Bayi
(Lastiğim
markası)
(505 adet)
 Otopratik, binek ve hafif ticari araçların kullanım ömürleri boyunca ihtiyaç duyabilecekleri ana
ürünlerin sunulduğu ve araçlarla ilgili temel bakım hizmetlerinin verildiği bir mağazalar zinciridir.
Doğrudan Bayi
(527)
 Propratik, ağır ticari araçlara yönelik yeni satış ve servis zinciridir. Propratik mağazalarında,
Bridgestone ve Lassa’ın otobüs-kamyon segmentindeki ürünleri, Bandag lastik kaplama, temel araç
ve lastik bakım hizmetleri tek çatı altında sunulmaktadır.
Otopratik
(36 adet)
8
Lassa /
Bridgestone
(489 adet)
Propratik
(2 adet)
1. Brisa Hakkında
1.3. Satış Kanalları
Satış Kanalları
 Brisa’nın satışlarının %60’ı araç lastiklerini yenilemek isteyen
tüketicilere gerçekleştirmektedir. Satışlarının %15’lik kısmı OE
satışlarıdır. Bu kısım, yeni araç üreten firmalara yapılan satışlar
Yenileme (%60)
olup Türkiye’de üretim gerçekleştiren bir çok firma, Brisa’dan alım
yapmaktadır. Satışların kalan %25’lik kısmı ise yurtdışı satışlarıdır.
 Şirket yurtdışında 60 ülkede 5000 satış noktasında hizmet
vermektedir. Yurtdışı satışlarının büyük çoğunluğu "Lassa" markası
ile
gerçekleştirilmekte
oluşturmaktadır.
Kalan
olup
kısım
ortalama
ise
satışların
"Bridgestone"
2/3’ünü
•
•
•
•
•
•
Bayiler
Araç Servisleri
Filo
Mobil Servisler
OE Plazaları
Diğer yenileme
markasıyla
gerçekleştirilmektedir.
 Üretilen lastikler otomobillerde, ticari araçlarda, kamyonlarda,
otobüslerde, tarım araçlarında, motosiklerde ve daha bir çok araçta
kullanılmaktadır.
9
Yeni Araç Üretimi (%15)
• Yeni araç üreten firmalar
(Oyak Renault, Toyota,
Ford Otosan, Fiat,
Honda, Mercedes Benz,
BMC, Temsa, Anadolu
Isuzu, Otokar, Karsan,
Türk Traktör ve MAN
gibi otomotiv üreticisi
firmalar)
• Teknoloji kompleksleri
Yurtdışı Satışlar (%25)
• Toplam 60 ülke
• 80 distribütör
1. Brisa Hakkında
1.4. OEM Satışları
 Yandaki
haritada
Brisa’nın
satış
gerçekleştirdiği
şirketler gösterilmiştir. Yeni araç üreten firmalara
yapılan satışlar içerisinde Brisa, %20’luk pazar payına
sahip olup bu alanda lider konumundadır. Oyak
Renault, Toyota, Ford Otosan, Fiat, Honda, Mercedes
Benz, BMC, Temsa, Anadolu Isuzu, Otokar, Karsan,
Türk Traktör ve MAN gibi otomotiv üreticileri de fabrika
çıkışı orijinal ekipman lastiği olarak hem Lassa hem
Bridgestone ürünlerini kullanmaktadırlar.
 Şirketin bir önceki sayfada bahsedilen satış kanalları
ise, piyasada bulunmakta olan araçların lastik değişimi
faaliyetlerini gerçekleştirmektedirler.
10
1. Brisa Hakkında
1.5. Üretim
 Şirketin 2014 yılı üretim adeti 10.021.953 adettir. Bu, aynı zamanda %91’lik bir kapasite kullanım oranına tekabül etmektedir. Şirketin üretim miktarı bir önceki yıla göre
%8,8 oranında artmıştır.
 2014 yılı birim satış fiyatı 169 TL olarak gerçekleşmiştir. 2013 yılına göre şirketin birim satış fiyatı %4,5 artış göstermiştir.
 Aşağıdaki tabloda şirketin son 4 yıllık üretim verileri gösterilmiştir. Şirketin 2018 yılında tamamlanması planlanan Aksaray fabrikası ile birlikte yıllık üretim kapasitesi 11
milyon adetten 15,2 milyon adete yükselecektir.
Net Satışlar
Üretim Kapasitesi
Üretim Adeti
Üretim Değişimi
Birim Fiyat (TL)
Birim Fiyat Değişimi
2011/12
1.347.777.289
2012/12
1.424.003.474
2013/12
1.489.491.658
2014/12
1.693.497.624
11.000.000
9.457.464
11.000.000
8.969.610
-5,2%
158,76
11,4%
11.000.000
9.209.534
2,7%
161,73
1,9%
11.000.000
10.021.953
8,8%
168,98
4,5%
142,51
11
2. Sektör
2.1. Lastik Sektörü
 Türkiye’de lastik sektörü 2005 ve 2013 yılları arasında yıllık bileşik ortalama %5,2’lik bir büyüme oranı ile gelişme göstermiştir.
 Türkiye’de tüketilen toplam 20,2 milyon adet lastiğin 13,5 milyon adeti yurtiçinde üretilirken kalan 6,8 milyon tanesi ise ithal edilmiştir. Bunun yanında 14 milyon lastik ise
ihraç edilmiştir. Bu çerçevede Türkiye’nin yıllık lastik üretimi 27,5 milyon adet olmuştur.
 Brisa, Türkiye lastik sektöründe %30,5’lik pazar payı ile lider konumundadır. Şirket, pazar payı itibariyle sektör ikincisi olan şirketin yaklaşık iki katı büyüklüğe sahiptir.
Sektör ikincisinin pazar payı %16,2 olarak gerçekleşmiştir.
Milyon Adet
Türkiye Lastik Sektörü
2013 Yılı Lastik Üretimi ve Tüketimi
25,0
20,0
15,0
10,0
13,5
14,5
15,5
16,1
8,8
9,3
9,8
10,1
4,7
5,2
5,7
6,0
2005
2006
2007
2008
17,4
18,7
18,4
20,2
14,7
10,2
12,0
12,5
12,7
14,5
5,7
5,7
2012
2013
Yurtiçi Üretim;
27,5
5,0
4,5
5,4
6,2
2009
2010
2011
0,0
Yeni Araç
Değişim
İhracat; 14
İthalat; 6,8
Lastik Temini
Birimler "Milyon Adet"tir.
13
Yurtiçi Tüketim;
20,3
Tüketim Yeri
2. Sektör
2.1. Lastik Sektörü
 Dünya lastik üretimi 2014 yılında bir önceki yıla göre %4,5 büyüme ile 1,7 milyar adete yükselmiştir. Avrupa’da ise 2014 yılında lastik sektörü %1 büyüme kaydetmiştir.
Son 5 yılda ise dünyada yıllık ortalama bileşik büyüme %5,1 olmuştur.
 Otomotiv sektörü incelendiğinde Türkiye’de otomotiv üretimi 2014 yılında %5’lik bir büyüme kaydetmiştir. Yurt içi ve ihraç pazarlarındaki gelişmeler nedeni ile hafif ve
ağır ticari araç üretimi düşerken, Avrupa’daki toparlanmanın etkisiyle binek araç üretimi %16 oranında büyüdü. Bu üretim artışının satışlara dönüşmesinde, otomotiv
üretimi ihracat ağırlıklı bir performans göstermiş ve ihracat önceki yılın %7 üzerinde gerçekleşmiştir. İthalatın da bir önceki yıla göre azalmasıyla, yurt içi araç satışları ise
önceki yılın %10 gerisinde kalmıştır.
 Türkiye lastik pazarı, 2014 yılında bir önceki yıla göre %2 küçülme kaydederek ve 19.4 milyon adet olarak gerçekleşmiştir.
 Türkiye orijinal ekipman pazarına bakıldığında, 2014 yılında bir önceki yıla göre adetsel bazda %2,8 büyüme sağladığını görülmektedir.
 Araç üretimindeki bu gelişmelere rağmen, Brisa’nın özellikle ticari araç orijinal ekipman lastikleri satış adedinde geçen yıla göre %56 oranında bir büyüme kaydedildi.
 Türkiye yenileme pazarında ise bir önceki yıla göre adetsel bazda %3.8 daralma görülmüştür. Bu küçülmenin, binek araç lastikleri segmenti dışında, ana olarak hafif
ticari araç lastikleri olmak üzere, tüm segmentlerden geldiği gözlemlenmiştir.
 Brisa’nın Bandag markasıyla faaliyet gösterdiği sektördeki lastik kaplama pazarı, Türkiye’de bir önceki yıla kıyasla %15 daralma kaydetmekle beraber, lastik kaplama
oranı %25 seviyesinde gerçekleşmiş ve 2014 yılında 500 bin adet lastik kaplanmıştır. Pazarda her 3 lastikten birinin kaplaması Bandag tarafından gerçekleştirilmiştir.
14
2. Sektör
2.1. Lastik Sektörü
 Türkiye’de kış lastiği kullanım oranları %38’lere ulaşmıştır. Türkiye’de kış lastiği kullanım bilincinin her geçen gün arttığı görülmektedir. 2014 yılında kış lastiği pazarı bir
önceki yıla göre bir miktar daralma kaydetmekle beraber 4 milyon adedin üzerinde gerçekleşmiştir. Ulaştırma, Denizcilik ve Haberleşme Bakanlığı'nın 2012 yılı Kasım
ayında hazırladığı "Araçların Yüklenmesine İlişkin Ölçü ve Usuller ile Tartı ve Boyut, Ölçüm Toleransları Hakkındaki Yönetmelik"le Türkiye’de yolcu ve yük taşıyan
araçlara, 1 Aralık ve 1 Nisan tarihleri arasında kış lastiği takma zorunluluğu getirilmiştir. 2012’de kış lastiğiyle ilgili bu yönetmeliğin ve uygulamaların hayata geçmesiyle
beraber hem ağır ticari araçlar hem de zorunluluk getirilmeyen diğer segmentlerde kış lastiği kullanımı konusunda farkındalık oldukça artmış durumdadır. Türkiye’de
%15-18 aralığında olan kış lastiği penetrasyonu, 2012 yılında yönetmeliğin hayata geçmesiyle beraber %30’ların üzerine ve 2014 yılında da %38’lere ulaşmıştır.
 Türkiye’de lastik sektörünün gelecek dönemlerde önemli bir artış göstermesi beklenmektedir. Kişi başına düşen araç sayısı itibariyle incelendiğinde Türkiye’nin Avrupa
ülkelerinin çok altında bir orana sahip olduğu, bu durumun ise Türkiye’de önemli bir potansiyel olduğunu göstermektedir.
1000 Kişiye Düşen Araç Sayısı
700
604
598
600
546
530
508
500
495
483
481
481
477
469
400
444
297
300
212
200
120
100
0
Almanya
İtalya
Avusturya
İsviçre
Fransa
Norveç
İngiltere
İspanya
15
Polonya
Hollanda
İsveç
Çek
Macaristan
Cumhuriyeti
Romanya
Türkiye
3. Mali Yapı
3.1. Mali Yapı
 Brisa, aktif büyüklüğü 1,63 milyar TL olan bir sınai sektörü şirketidir.
 Şirketin varlıklarının dağılımı incelendiğinde dönen varlıklarının %60 ve duran varlıkların ise %40’lık bir orana sahip olduğu görülmektedir. Aktiflerin %60’lık kısmını
oluşturan dönen varlıklar genel itibariyle ticari alacaklarda ve stoklarda yoğunlaşmıştır. Şirketin kısa vadeli ticari alacak tutarı 532,6 milyon TL olup bayilik sistemi
nedeniyle ticari alacak tutarı yüksektir. Şirketin duran varlıkları ise maddi duran varlıklarda yoğunlaşmış olup bu dönemde maddi duran varlık tutarı 565 milyon TL’dir.
 Şirketin kaynak dağılımı incelendiğinde %37’lik bir özkaynak ve %63’lük bir yabancı kaynak ile çalıştığı görülmektedir. Toplam kaynakların %44,5’i finansal borçlardan
oluşmaktadır. Kaynak yapısının %13’lük kısmı ise ticari borçlardan oluşmakta olup yabancı kaynakların kalan kısmı ise diğer yabancı kaynaklarda küçük oranlarda
dağılmıştır.
 Şirket düzenli kar elde etmekte olup şirket her yıl temettü dağıtımı gerçekleştirmektedir.
 Gelir tablosu incelendiğinde 2014 yılında 1,69 milyar TL ciro elde eden şirket, cirosunu %13,7 oranında artırmıştır. Şirketin bu dönemde net karı 186 milyon TL ve
FAVÖK’ü 328 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
17
3. Mali Yapı
3.1. Mali Yapı
2014 yılı Şirket Maliyetleri
 Şirketin 2014 yılında mamul maliyetleri ve faaliyet giderleri toplamı 1,46 milyar TL olarak
Personel giderleri
ve doğrudan işçilik
giderleri;
236.497.535; 16%
gerçekleşmiştir. Bu giderlerin ciroya oranı ise %86,2 olarak gerçekleşmiştir.
 Şirketin yıllar itibariyle hammadde giderlerinin ciroya oranını ve toplam giderlerinin ciroya oranının son
dört yıldır düşüş gösterdiği görülmektedir (Aşağıdaki tabloda yer almaktadır.).
 Şirket maliyetlerinin en büyük kısmını hammadde maliyetleri oluşturmaktadır. 2014 yılında hammadde
maliyetleri, şirketin toplam maliyetlerinin %50’lik kısmını oluşturmuştur.
Maliyetler / Net Satışlar Oranları
2011/12
2012/12
2013/12
2014/12
İlk madde ve malzeme giderleri
61,4%
52,4%
44,0%
42,7%
Personel giderleri ve doğrudan işçilik Giderleri
12,3%
13,0%
13,6%
14,0%
Satılan ticari malların maliyeti
6,2%
6,8%
10,2%
8,8%
Amortisman ve itfa payları
4,3%
4,7%
5,3%
5,6%
Genel üretim giderleri
4,5%
4,7%
4,8%
5,6%
Reklam giderleri
2,5%
2,6%
4,1%
4,1%
Royalty giderleri
1,0%
1,2%
1,2%
1,2%
Diğer
0,5%
4,6%
5,2%
4,3%
92,5%
90,1%
88,4%
86,2%
TOPLAM
Satılan ticari
malların maliyeti;
148.960.618; 10%
Amortisman ve
itfa payları;
94.420.754; 7%
İlk madde ve
malzeme giderleri;
723.901.910; 50%
Grafik
Genel üretim
giderleri;
94.409.961; 6%
Diğer; 72.092.925;
5%
18
Reklam giderleri;
69.050.801; 5%
Royalty giderleri;
20.351.965; 1%
2014 yılı Mamul Maliyetleri:
1.206.123.114 TL
2014 yılı Faaliyet Giderleri:
253.563.355 TL
3. Mali Yapı
3.1. Mali Yapı
 Şirketin 2014 yılı net işletme sermayesi analizi yapıldığında şirketin oldukça yüksek bir ticari alacak
seviyesiyle çalıştığı görülmektedir. Şirketin 2014 yılı ortalama ticari alacak seviyesi 493 milyon TL’dir.
Bayilik
sistemi
ile
çalışan
şirketin
ticari
alacaklarının
önemli
bir
kısmı
bu
bayilerden
kaynaklanmaktadır. Bu çerçevede şirketin ticari alacaklarını ortalama 90,1 günde tahsil ettiği
görülmektedir.
 Şirketin stok seviyesi de yüksek olup 2014 yılı sonunda 314 milyon TL stok seviyesi olan şirketin yıllık
ortalama stok seviyesi ise 297,5 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin ürettiği ürünün bozulma ve
zarar görme gibi riskleri olmaması sebebiyle hammadde ve tamamlanmış ürünün çok olduğu, bunun
yanında ticari ürünlerinin de fazla olduğu görülmektedir. Şirketin stok devir süresi 2014 yılında
ortalama 90 gündür.
 Şirketin ticari borç ödeme süresi ise 42,3 gündür.
 Şirketin uzun ticari alacak tahsil süresi ve stok devir süresi nedeniyle net işletme sermayesi ihtiyaç
süresi 137,8 gün olmuştur. Bu nedenle net işletme sermayesi ihtiyacı 515,5 milyon TL olarak
hesaplanmıştır. Şirketin mevcut net işletme sermayesi (Dönen varlıklar ve kısa vadeli yabancı
kaynaklar arasındaki fark) ise 466,3 milyon TL olup şirketin bir miktar net işletme sermayesi açığı
bulunmaktadır. Şirketin bu dengeyi korumak amacıyla uzun vadeli finansal borçlanma yolunu tercih
ettiği görülmektedir.
19
Net İşletme Sermayesi Yapısı
Ortalama Ticari Alacaklar
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar
Ticari Alacak Devir Hızı
Ticari Alacak Devir Süresi (gün)
2014/12
493.422.009
18%
418.154.244
4,0
90,1
Ortalama Stoklar
Stok Devir Hızı
Stok Devir Süresi (gün)
297.543.301
4,1
90,0
Ortalama Ticari Borçlar
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar
Ticari Borç Devir Hızı
Ticari Borç Devir Süresi (gün)
199.830.156
18%
169.347.589
8,6
42,3
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi
Net İşletme Sermayesi İhtiyacı
137,8
515.517.623
3. Mali Yapı
3.2. Kur Riski Hakkında
 Şirketin 2014 yılı net satışlarının %75’lik kısmı TL cinsinden olup kalan %25’i ise yabancı para cinsindendir. Yabancı para cinsinden satışların ise %65’i euro, diğer kısmı
ise dolardır.
 Şirketin mamul maliyetleri incelendiğinde %44’ünün dolar, %27’sinin euro ve kalan kısmının da TL cinsinden olduğu görülmektedir. Faaliyet giderlerinde ise yabancı para
oranı daha düşük olup faaliyet giderlerinin %10’u dolar, %4’ü ise eurodur. Mamul maliyetleri ve faaliyet giderlerinin toplamı itibariyle düşünüldüğünde bu tutarın %39’u
dolar ve %24’ü euro cinsindendir.
 Şirketin net satışları ile mamul maliyetleri kıyaslandığında, şirketin giderlerinin önemli bir kısmı döviz cinsinden olup şirketin döviz cinsi geliri ile döviz cinsi giderleri
arasında önemli bir fark oluşmaktadır. 2014 yılında şirketin döviz cinsi gelirleri 423,4 milyon TL ve döviz cinsi giderleri ise 934,6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
 Şirket, döviz kurlarında yaşanabilecek dalgalanmaya karşı hedging uygulamaktadır. Dolardaki yükselişin tersine emtialarda da gerileme meydana gelmektedir. Şirketin
bu çerçevede kurlardaki dalgalanmadan dolayı önemli bir karlılık kaybı yaşamayacağı ortaya çıkmaktadır.
20
4. Değerleme
 Şirket için yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizi kullanılmıştır.
 Çarpan analizinde şirketin faaliyet gösterdiği sektörün F/K, PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Ciro çarpanlarından yararlanılarak şirketin değerlemesi yapılmıştır. Çarpan
analizinde Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren lastik firması sayısı iki tane (Brisa dahil) olduğu için yurtiçi firmalar ile yapılacak çarpan analizi yetersiz kalmaktadır. Bu
nedenle çarpan analizinde, lastik üreten dünyanın önde gelen firmaları ve yurtiçinde faaliyet gösteren GoodYear firması kullanılarak çarpan analizi yapılmıştır.
 Çarpan analizinde şirketin geleceğe yönelik yatırımları hesaplamalara katılmadığı için çarpan analizi ikiye ayrılmış ve ilk çarpan analizinde yatırım öncesi durum, ikinci
çarpan analizinde ise yatırımın gerçekleştirildiği varsayılarak oluşan durum baz alınarak değerleme yapılmıştır.
4.1. Çarpan Analizi (Mevcut Durum)
 Yapılan çarpan analizinde dünyanın önde gelen lastik üreticisi firmaları olan "Bridgestone Corp", "Canadian Tire Corporation Limited", "Continental AG", "Cooper Tire &
Rubber Co", "Giti Tire Corporation" ve "Goodyear Tire & Rubber Co" firmaları ile birlikte yurtiçinde de "GoodYear" firması olmak üzere toplam 7 firmanın verileri
kullanılmıştır. Toplam 7 firma; dünyanın farklı ülkelerinde faaliyet gösterdikleri, şirketlerin büyüklükleri ve iş hacimleri arasında büyük farklar olduğu ve para birimleri de
farklı olduğundan, bu firmalarının toplamı üzerinden bir çarpan analizi yapılması mümkün olamamaktadır. Bu nedenle yapılan çarpan analizinde firmaların toplam
büyüklükleri ile oluşan çarpanlar kullanılmamış, bunun yerine şirketlerin medyanları kullanılmıştır.
 Sektörde yer alan toplam 7 firmanın medyanları sırası ile 16,34 x F/K, 9,99 x FD/FAVÖK, 0,76 x FD/Satışlar ve 2,20 x PD/DD olarak tespit edilmiştir.
 Brisa’nın mevcut durumda çarpanları sırasıyla 15,87 x F/K, 11,18 x FD/FAVÖK, 2,17 x FD/Satışlar ve 4,89 x PD/DD şeklindedir. Mevcut durumda Brisa, F/K çarpanı
dışında diğer tüm çarpanlarda sektöre göre daha pahalı bir görüntü sergilemektedir.
 Hazırlanan çarpan analizinde yer alan şirketlerin verileri bir sonraki sayfada gösterilmiştir.
22
4. Değerleme
Şirket
Bridgestone Corp
Piyasa Değeri
Firma Değeri
Net Borç
Özkaynaklar
Net Satışlar
FAVÖK
Net Kar
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
Para Birimi
3.788.821.200.000
4.051.361.200.000
262.540.000.000
1.964.324.000.000
3.627.141.000.000
401.154.000.000
231.867.000.000
16,34
10,10
1,12
1,93
JPY
2014/09
Yıllıklandırılmış
Dönem
Canadian Tire
Corporation Limited
10.140.000.000
13.673.600.000
3.533.600.000
4.855.500.000
12.462.900.000
1.369.400.000
604.000.000
16,79
9,99
1,10
2,09
CAD (Kanada)
Continental AG
42.418.181.818
45.497.681.818
3.079.500.000
10.488.600.000
33.994.700.000
3.194.700.000
2.146.000.000
19,77
14,24
1,34
4,04
EURO
2014/09
2014 yılı Yıllıklandırılmış
Cooper Tire &
Giti Tire
Rubber Co
Corporation
2.130.000.000 5.830.000.000
1.943.950.000 6.083.440.000
-186.050.000
253.440.000
843.790.000 1.929.360.000
3.424.810.000 11.018.860.000
439.630.000 1.473.050.000
213.580.000 1.107.190.000
9,97
5,27
4,42
4,13
0,57
0,55
2,52
3,02
USD
CNY (Çin)
2014/09
2014 yılı Yıllıklandırılmış
23
GOODY Goodyear Tire
(Türkiye) & Rubber Co
906.934.228 6.980.000.000
869.917.880 11.759.000.000
-37.016.348 4.779.000.000
413.016.727 3.610.000.000
1.138.235.392 18.138.000.000
82.032.655 1.323.000.000
47.311.233
687.000.000
19,17
10,16
10,60
8,89
0,76
0,65
2,20
1,93
TL
USD
2014 yılı
2014 yılı
Medyan
16,34
9,99
0,76
2,20
4. Değerleme
 Çarpan analizi ile yapılan değerlemenin sonuçları yandaki tabloda yer almakta olup dört çarpan
içerisinde FD/Satışlar çarpanı ile elde edilen değer makul sınırların dışında olduğundan, kalan
diğer üç çarpan ile elde edilen piyasa değerleri eşit oranda ağırlıklandırılarak şirketin nihai
piyasa değerine ulaşılmıştır. Buna göre şirketin hedef piyasa değeri 2.304.259.663 TL olarak
tespit edilmiştir.
4.2. Çarpan Analizi (Yatırım Sonrası Durum)
 Çarpan analizinde dikkat edilmesi gereken hususların başında, şirketin mevcut durumuna göre
yıllıklandırılmış verilerin kullanılarak değerleme yapılıyor olması olup şirketin gelecekte
planladığı yatırımlar yukarıdaki değerleme tabi değildir. Şirketin 2018 yılında tamamlanmak
üzere Aksaray OSB’de yer alan bir yatırımı bulunmaktadır. Bu yatırım ile şirket, toplam üretimini
%30 oranında artıracaktır. Yatırımın toplam tutarı 300 milyon dolardır.
 Yatırım sonrası durumda şirketin toplam üretiminin %30 artması nedeniyle şirket cirosunun,
FAVÖK ve net karının da buna paralel olarak %30 oranında artacağı varsayılmıştır. Bunun
yanında 300 milyon dolarlık yatırımın da tamamının finansal borçlanma yoluyla yapılacağı ve
bu çerçevede şirketin net borcunun da bu miktarda artacağı varsayılmıştır.
24
Şirket
Piyasa Değeri
Firma Değeri
Net Borç
Özkaynaklar
Net Satışlar
FAVÖK
Net Kar
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
Çarpan Analizi
(Mevcut Durum)
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
Hedef Piyasa Değeri
Hedef Fiyat
BRISA
2.956.582.519
3.669.582.551
713.000.032
604.877.619
1.693.497.624
328.231.909
186.319.625
15,87
11,18
2,17
4,89
Hesaplanan PD
Ağırlık
Ağırlıklı PD
3.044.554.616
2.564.429.376
556.463.493
1.303.801.909
33,33%
33,33%
0,00%
33,33%
1.014.850.524
854.808.937
0
434.600.202
2.304.259.663
7,55
4. Değerleme
 Şirketin yatırımlarını gerçekleştirmesi varsayımıyla yapılan çarpan analizinde ortalama dolar
kuru 2,60 TL alınmıştır.
 Yapılan çarpan analizinde şirketin hedef piyasa değeri 2.676.457.693 TL olarak hesaplanmıştır.
Bu değer hisse başına 8,77 TL’ye tekabül etmektedir.
BRISA Yatırım Sonrası Varsayımları
Piyasa Değeri
Firma Değeri
Net Borç
Özkaynaklar
Net Satışlar
FAVÖK
Net Kar
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
Çarpan Analizi
(Yatırım Sonrası)
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
Hedef Piyasa Değeri
Hedef Fiyat
25
2.956.582.519
3.669.582.551
1.493.000.032
604.877.619
2.201.546.911
426.701.482
242.215.513
12,21
8,60
1,67
4,89
Hesaplanan PD
Ağırlık
Ağırlıklı PD
3.957.921.001
2.767.658.198
157.302.551
1.303.801.909
33,33%
33,33%
0,00%
33,33%
1.319.305.681
922.551.810
0
434.600.202
2.676.457.693
8,77
4. Değerleme
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Hesabı
4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
 İndirgenmiş nakit akımı analizinde şirketin projeksiyonları doğrultusunda gelecek dönemlerde yapacağı
yatırımlar ve diğer planlar bir araya getirilerek şirketin hedef piyasa değerine ulaşılmıştır.
 Şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti, yandaki tabloda yer aldığı şekli ile %9,35 olarak hesaplanmıştır.
Şirketin Borsa İstanbul’daki betası düşük olup bunun yanında borçlanma maliyetinin de düşük olup borç
oranının yüksek olması, şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini düşürmektedir.
 Şirketin mevcut durumda üretim kapasitesi yıllık 11 milyon adettir. 2014 yılında birim satış fiyatı 169 TL olarak
hesaplanmıştır. Şirketin gelecek yıllarda birim satış fiyatının yıllık olarak ortalama %5 oranında artacağı
varsayılmıştır.
 Şirketin üretim kapasitesi 2019 yılından itibaren 4,2 milyon adet artarak toplam 15,2 milyon adet olacaktır. Bu
nedenle üretim adeti hesaplanırken şirketin maksimum kapasitesi de dikkate alınmıştır. şirketin 2016 yılında
mevcut 11 milyon adet olan kapasitesi ile tam kapasitede üretim yapacağı, yeni kapasite artışı ile birlikte
üretimin şirket tahminleri doğrultusunda %30 oranında artacağı ve yine şirketin planladığı doğrultuda 2023
yılında yeni oluşan tam kapasite ile üretime ulaşılacağı varsayılmıştır.
 Şirketin mamul maliyetlerinin ciroya oranı her yıl düşmekle birlikte 2014 yılında %71,2, faaliyet giderlerinin
ciroya oranı ise %15,0 olmuştur. Bu oranların gelecek yıllarda da aynı şekilde devam edeceği varsayılmıştır.
26
Özkaynak Maliyeti
Risksiz Getiri Oranı
Beta
Piyasa Risk Primi
Ke
9,0%
0,77
5,0%
12,87%
Borçlanma Maliyeti
Borç Maliyeti
Vergi Oranı
Kd
8,0%
20%
6,4%
Borç / (Borç + Özkaynak)
AOSM
54,4%
9,35%
4. Değerleme
 Şirketin gelecek 9 yıllık üretim kapasitesi ve bu kapasite çerçevesinde yapacağı üretim miktarı tahmin edilmiş olup 2023 yılından sonraki kısımda ise nakit akımının yıllık
ortalama %3,5 oranında büyüyeceği varsayılmıştır.
 Şirketin 2015 yılında başlayacağı 300 milyon dolar tutarında Aksaray OSB’deki fabrikanın 2018 yılında tamamlanacağı varsayılmaktadır. Yapılan projeksiyonda şirketin
yatırımları her yıl eşit oranda dağıtacağı tahmin edilmiş olup bu tutarlar, döviz kuru üzerinden TL’ye dönüştürülmüştür. Dolar kuru 2015 yılı için 2,60 TL olarak tahmin
edilmiş olup her yıl %7 artacağı varsayılmıştır.
 Net işletme sermayesi değişiminin hesaplanmasında şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi baz alınmıştır. Bu süre, 2014 yılı için 137,8 gün olarak tespit edilmiş olup
gelecek yıllarda ise bu sürenin sabit kalacağı varsayılmıştır. Sürenin uzun olması nedeniyle şirketin her yıl yeni net işletme sermayesi ihtiyacı, piyasada yer alan firmaların
ortalamasının çok üzerindedir.
 Yatırım giderleri 2018 yılına kadar planlanmış olup planlanmamış olan sonraki yıllar için ise yıllık 50 milyon TL’lik sabit bir yatırım yapılacağı varsayılmıştır. Bu tutarlar,
ilerleyen yıllarda amortisman tutarı olarak yeniden nakit akımı oluşturacağından şirket değerinde önemli bir değişikliğe yol açmamaktadır.
 Şirketin mevcut net nakdi -713 milyon TL’dir. Şirketin gelecek yıllarda elde edeceği tahmin edilen serbest nakit akımları, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti üzerinden
bugüne iskonto edildikten sonra mevcut ne nakit eklenerek şirketin nihai piyasa değerine ulaşılmıştır.
 Hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizine göre şirketin hedef piyasa değeri 3.878.988.537 TL (12,71 TL/lot) olarak hesaplanmıştır. İndirgenmiş nakit akımı analizi
tablosu bir sonraki sayfada yer almaktadır.
27
4. Değerleme
Net Satışlar
2014/12
2015/12T
2016/12T
2017/12T
2018/12T
2019/12T
2020/12T
2021/12T
2022/12T
2023/12T
1.693.497.624 1.867.081.130 2.049.290.436 2.151.754.958 2.259.342.706 3.084.002.794 3.400.113.080 3.605.819.921 3.786.110.917 3.975.416.463
Üretim Kapasitesi
Üretim Adeti
Üretim Değişimi
Birim Fiyat (TL)
Birim Fiyat Değişimi
SMM
SMM/Net Satışlar
Faaliyet Giderleri
Faaliyet Giderleri/Net Satışlar
Esas Faaliyet Karı
11.000.000
11.000.000
11.000.000
11.000.000
11.000.000
15.200.000
15.200.000
15.200.000
15.200.000
15.200.000
10.021.953
10.523.051
11.000.000
11.000.000
11.000.000
14.300.000
15.015.000
15.165.150
15.165.150
15.165.150
8,8%
5,0%
4,5%
0,0%
0,0%
30,0%
5,0%
1,0%
0,0%
0,0%
168,98
177,43
186,30
195,61
205,39
215,66
226,45
237,77
249,66
262,14
4,5%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
1.206.123.114 1.329.750.733 1.459.521.718 1.532.497.804 1.609.122.695 2.196.452.478 2.421.588.857 2.568.094.983 2.696.499.732 2.831.324.719
71,2%
71,2%
71,2%
71,2%
71,2%
71,2%
71,2%
71,2%
71,2%
71,2%
253.563.355 279.553.599 306.835.363 322.177.131 338.285.988 461.760.373 509.090.812 539.890.806 566.885.346 595.229.613
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
233.811.155 257.776.798 282.933.355 297.080.022 311.934.023 425.789.942 469.433.411 497.834.132 522.725.839 548.862.131
Amortisman Giderleri
FAVÖK
Vergi
İşletme Sermayesi Değişimi
94.420.754
328.231.909
109.169.963
366.946.762
51.555.360
50.925.741
154.513.060
437.446.414
56.586.671
42.181.016
174.334.473
471.414.496
59.416.004
25.863.919
181.127.430
493.061.454
62.386.805
32.450.820
206.791.137
632.581.079
85.157.988
258.705.671
183.157.777
652.591.188
93.886.682
111.805.971
154.157.777
651.991.909
99.566.826
77.900.177
122.427.777
645.153.616
104.545.168
70.659.100
87.776.677
636.638.808
109.772.426
74.695.993
Yatırım Giderleri
168.166.800
195.000.000
208.650.000
223.255.500
238.883.385
50.000.000
50.000.000
50.000.000
50.000.000
50.000.000
1,00
69.465.661
0,91
63.528.327
130.028.728
0,84
108.751.137
162.879.072
0,76
124.582.496
159.340.444
0,70
111.458.967
238.717.420
0,64
152.711.009
396.898.535
0,59
232.200.407
424.524.906
0,54
227.134.918
419.949.348
0,49
205.482.522
Serbest Nakit Akımları
İskonto Katsayısı
Serbest Nakit Akımı
Firma Değeri
Net Nakit
Piyasa Değeri
Fiyat
4.591.988.569
-713.000.032
3.878.988.537
12,71
28
2023+
402.170.389 7.120.236.053
0,45
0,45
179.963.866 3.186.174.920
4. Değerleme
4.4. Piyasa Değeri
Hesaplanan PD
Ağırlık
Ağırlıklı PD
 Yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı
İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
3.878.988.537 TL
60%
2.327.393.122 TL
analizlerinden elde edilen piyasa değerleri çeşitli oranlarda ağırlıklandırılarak
Çarpan Analizi (Mevcut Durum)
2.304.259.663 TL
20%
460.851.933 TL
Çarpan Analizi (Yatırım Sonrası)
2.676.457.693 TL
20%
535.291.539 TL
şirketin nihai piyasa değerine ulaşılmıştır.
 Çarpan analizinde şirketin mevcut durumu baz alınarak değerleme yapılırken
Hedef Piyasa Değeri
bunun yanında yatırımlarını tamamladığı varsayımı ile yeni durum baz alınarak
ikinci
bir
değerleme
de
yapılmıştır.
Şirketin
2018
yılında
Hedef Fiyat
yatırımlarını
tamamlayacağı planlanmakta olup, tamamlayamama riski nedeniyle mevcut
durum baz alınarak yapılan değerleme de nihai hesaplamaya katılmıştır.
 Yapılan değerleme sonucunda şirketin hedef piyasa değeri 3.323.536.593
TL olarak hesaplanmıştır.
29
3.323.536.593 TL
10,89 TL
5. Ek 1 – Mali Tablolar
5.1. Brisa Bilanço
Bilanço
Dönen Varlıklar
Hazır Değerler
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar
Diğer Kısa Vadeli Alacaklar
Stoklar
Türev Enstrümanlar
Peşin Ödenmiş Giderler
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar
Diğer Dönen Varlıklar
Duran Varlıklar
Uzun Vadeli Ticari Alacaklar
Diğer Uzun Vadeli Alacaklar
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Ertelenen Vergi Varlıkları
Peşin Ödenmiş Giderler
Diğer Duran Varlıklar
TOPLAM AKTİFLER
2011/12
663.233.108
4.263.331
333.259.971
1.344.480
299.187.425
3.096.192
0
0
22.081.709
400.567.083
282.445
91.414
364.536.409
27.465.867
2.694.721
0
5.496.227
1.063.800.191
2012/12
727.173.889
10.888.411
429.346.828
6.315.010
250.775.471
15.513
21.264.376
0
8.568.280
516.958.004
2.714.118
93.090
482.888.598
27.492.274
2.979.027
790.897
0
1.244.131.893
31
2013/12
844.245.872
7.968.100
454.204.141
8.317.415
281.133.660
40.451.879
25.812.669
8.501.520
17.856.488
561.179.099
5.847.250
98.415
502.422.151
34.194.851
12.112.041
6.504.391
0
1.405.424.971
2014/12
973.001.857
9.847.319
532.639.876
10.895.933
313.952.942
49.701.285
43.934.882
213.263
11.816.357
652.213.045
19.206.703
100.421
565.233.002
40.349.839
12.674.846
14.648.234
0
1.625.214.902
5. Ek 1 – Mali Tablolar
5.1. Brisa Bilanço
Bilanço
Kısa Vadeli Yükümlülükler
Finansal Borçlar
Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli
Kısımları
Türev Araçlar
Ticari Borçlar
Diğer Borçlar
Ertelenmiş Gelirler
Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü
Borç ve Gider Karşılıkları
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin
Karşılıklar
Diğer Kısa Vadeli Borçlar
Uzun Vadeli Yükümlülükler
Finansal Borçlar
Borç ve Gider Karşılıkları
Ertelenmiş Gelirler
2011/12
467.907.525
278.092.836
2012/12
719.665.431
553.667.560
2013/12
468.485.205
241.519.501
2014/12
506.670.653
218.835.396
0
184.617
7.168.174
30.386.055
16.689
165.695.291
12.192.573
0
2.444.762
3.193.534
817.029
142.302.276
1.966.812
668.650
2.063.040
8.431.396
85.475
190.324.013
1.937.356
5.598.618
0
11.351.994
9.411.167
209.336.298
2.365.259
7.461.097
0
15.970.920
5.901.399
9.564.051
10.500.074
12.904.461
370.441
124.133.792
100.750.000
23.383.792
0
0
34.145.732
3.783.766
30.361.966
0
0
368.473.265
333.061.902
34.280.701
1.130.662
0
513.666.630
473.625.900
38.391.281
1.649.449
32
5. Ek 1 – Mali Tablolar
5.1. Brisa Bilanço
Bilanço
ÖZ SERMAYE
Sermaye
Paylara İlişkin Primler/İskontolar
Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak
Birikmiş Diğer Kapsamlı Gel. veya Gid.
Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak
Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelir. veya Gid.
Sermaye Yedekleri
Kar Yedekleri
Net Dönem Karı
Geçmiş Yıl Karları
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler
Özsermaye Enf. Düz. Farkları
TOPLAM PASİFLER
2011/12
471.757.734
7.441.875
0
2012/12
490.320.730
305.116.875
4.903
2013/12
568.466.501
305.116.875
4.903
2014/12
604.877.619
305.116.875
4.903
0
-2.434.992
-2.434.992
-3.546.159
0
-641.213
10.897.923
-11.007.905
4.903
4.903
4.903
4.903
2.463.602
-641.213
10.897.923
-11.007.905
71.871.945
95.320.182
144.348.171
186.319.625
6.448.617
18.540
6.916.230
6.972.485
30.866.091
37.950.734
48.631.690
66.032.094
352.660.701
54.985.701
54.985.701
54.985.701
1.063.800.191 1.244.131.893 1.405.424.971 1.625.214.902
33
5. Ek 1
5.2. Brisa Gelir Tablosu
Gelir Tablosu
SATIŞ GELİRLERİ
Satışların Maliyeti (-)
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
Faaliyet Giderleri (-)
Araştırma ve Geliştirme Giderleri
Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri
Genel Yönetim Giderleri
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı
Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar
Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-)
Faaliyet Karı veya Zararı
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)
Vergi Öncesi Kar/Zarar
Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-)
Dönem Vergi Gelir/Gideri
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri
NET DÖNEM KARI/ZARARI
Amortismanlar
FAVÖK
2011/12
1.347.777.289
1.091.950.313
255.826.976
155.289.789
11.845.963
102.015.052
41.428.774
100.537.187
1.466.879
1.034.654
100.969.412
0
0
27.113.549
38.507.221
89.575.740
17.702.819
18.735.553
1.032.734
71.872.921
2012/12
1.424.003.474
1.099.053.958
324.949.516
183.310.545
12.204.293
115.618.890
55.487.362
141.638.971
28.363.296
6.369.307
163.632.960
255.361
73.751
0
46.091.755
117.722.815
22.402.633
21.301.987
-1.100.646
95.320.182
2013/12
1.489.491.658
1.098.300.837
391.190.821
218.059.152
13.917.700
148.143.701
55.997.751
173.131.669
41.470.649
9.485.454
205.116.864
947.914
392.222
0
51.415.334
154.257.222
9.909.051
21.926.849
12.017.798
144.348.171
2014/12
1.693.497.624
1.206.123.114
487.374.510
253.563.355
14.632.689
173.369.298
65.561.368
233.811.155
42.947.308
13.024.886
263.733.577
168.245
453.277
0
52.163.067
211.285.478
24.965.853
19.774.409
-5.191.444
186.319.625
57.503.666
158.040.853
66.697.643
208.336.614
78.506.615
251.638.284
94.420.754
328.231.909
34
6. Ek 2
6.1. Net İşletme Sermayesi Detayları
Net İşletme Sermayesi Yapısı
Ortalama Ticari Alacaklar
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar
Ticari Alacak Devir Hızı
Ticari Alacak Devir Süresi (gün)
2011/12
333.259.971
18%
282.423.704
4,8
76,5
2012/12
390.102.251
18%
330.595.128
4,3
84,7
2013/12
450.574.336
18%
381.842.658
3,9
93,6
2014/12
493.422.009
18%
418.154.244
4,0
90,1
Ortalama Stoklar
Stok Devir Hızı
Stok Devir Süresi (gün)
299.187.425
3,6
100,0
274.981.448
4,0
91,3
265.954.566
4,1
88,4
297.543.301
4,1
90,0
Ortalama Ticari Borçlar
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar
Ticari Borç Devir Hızı
Ticari Borç Devir Süresi (gün)
165.695.291
18%
140.419.738
8,9
41,1
153.716.340
18%
130.268.084
9,9
37,0
166.030.701
18%
140.703.983
9,4
39,0
199.830.156
18%
169.347.589
8,6
42,3
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi
Net İşletme Sermayesi İhtiyacı
135,4
441.341.073
139,1
464.345.196
142,9
484.768.072
137,8
515.517.623
35
Asya Yatırım Hakkında
Web Sitesi Adresimiz:
www.asyayatirim.com.tr
Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Hangi şirketleri öneriyoruz?
Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer
değerleme raporlarımız için lütfen tıklayınız.
Araştırma Bölümü
[email protected]
Araştırma raporlarını almak ve e-mail grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki
maile bildiriniz:
[email protected]
Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No:10
34768 Ümraniye / İSTANBUL
Tel
: 0216 250 53 00
Faks
: 0216 634 17 00
36
Telefon: 0 216 250 53 00