araştırma - Garanti Yatırım

ARAŞTIRMA
20 Ağustos 2015
2Ç15 Finansal Sonuçları: Bankalar tahminlerin hafif üzerinde, Sanayiler tahminlerden daha iyi...
BIST şirketleri için 2Ç finansal sonuçlarını açıklama dönemi bugün sona erdi. Araştırma kapsamımızdaki bankaların net
karları çeyreksel bazda bizim %8 daralma beklentimize kıyasla kısmen daha olumlu şekilde %5 daraldı. Araştırma
kapsamımızdaki finans dışı şirketler ise 2Ç’de net karlarında yıllık bazda %9 artış kaydettiler, beklentimiz %15 daralma
idi. Kur farkı giderleri ile yüksek finansal giderlere rağmen, özellikle büyük ölçekli EREGL, TUPRS, TCELL gibi şirketlerde
beklentinin üzerinde gelen faaliyet sonuçları ve bazı sanayi şirketlerinin, örneğin ARCLK’in ertelenmiş vergi gelirleri ve
THYAO’nun operasyonel olmayan gelir kalemleri beklentimiz ile açıklanan sonuçlar arasındaki sapmayı açıklıyor.
Açıklanan sonuçlar ile Garanti Yatırım ve konsensüs beklentilerini kıyaslaması sayfa 4’te mevcuttur. Bütün olarak
değerlendirildiğinde, tatmin edici 2Ç sonuçlarına rağmen, siyasi belirsizlik ve TL’deki sert değer kaybı yılın ikinci yarısı
için önümüzü görmeyi zorlaştırıyor. Önümüzdeki günlerde makro tahminlerimizi revize ediyor olacağız ve bu revizyonları
araştırma kapsamımızdaki şirketlere yansıtacağız. Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin döviz bazlı gelirler ve giderlerin
payı ve borçluluklarının FVAÖK tahminlerimizle karşılaştırılmasını sayfa 5’te bulabilirsiniz.
2Ç14
1Ç14
2Ç15T
2Ç15T/2Ç14
2Ç15T/1Ç11
1Y14
1Y15
Değişim
Satışlar
57,356
54,559
64,059
12%
17%
110,540
118,618
7%
FVAÖK
7,275
7,001
9,422
30%
35%
13,784
16,424
19%
12.7%
12.8%
14.7%
2 puan
1.9 puan
12.5%
13.8%
1.4 puan
Net Kar
5,056
2,546
5,488
9%
116%
8,226
8,034
-2%
Net Kar
3,259
3,278
3,123
-4%
-5%
6,210
6,402
3%
Net Kar
8,314
5,824
8,612
4%
48%
14,436
14,436
0%
B+S Banka
Sanayi
(m n TL) Özet Tahm inler
FVAÖK Marjı
Kaynak: Garanti Yatırım Araştırma
Sektör Özeti:
 Bankacılık Sektörü: Bankaların 2Ç karları, konsensüs tahminlerinin %5 üzerinde gerçekleşmiştir. GARAN, HALKB ve
YKBNK 2Ç’de beklentilerin üzerinde net kar açıklarken, AKBNK, ISCTR, ve TSKB’nin net karları beklentilere paralel olarak
gerçekleşti. VAKBN’ın net karı beklentilerin hafif altında kalmıştır. Bankalar için 2Ç beklentileri raporumuzda belirttiğimiz gibi,
TÜFEX gelirleri net kar kalemine olumlu katkı sağlarken, swap maliyetlerinin yükseldiğini görüyoruz. Ücret ve komisyon
gelirleri açısından bankaların performansı olumluyken, ücret iadeleri nedeniyle faaliyet giderlerinde artış görülmüştür.
 Beyaz Eşya: ARCLK’ın net karı ertelenmiş vergi geliriyle beraber 159mn TL artış kaydederken, açıklanan net kar böylece
beklentilerin oldukça üzerinde gelmiş oldu. Satışların da tatmin edici seviyelerde olduğunu görüyoruz; Şirket yönetimi yurtiçi
pazarda büyüme beklentisi %3.5’tan %5’e revize ederken, ihracat hacminde büyüme beklentisi %2 seviyelerine düşürüldü;
yaklaşık %10 konsolide satış büyüme beklentisi korunmaktadır.
 Cam: ANACM 2Ç15’te beklentilerin üzerinde 40mn TL net kar açıkladı. Net kar kaleminde tahminimiz ve sonuçlar arasındaki
farklılık ise; beklentilerin üzerindeki faaliyet performansından, düşük finansal giderlerden ve ertelenmiş vergi gelirinden
kaynaklandı. SODA 2Ç15’te bizim beklentimiz olan 98mn TL’nin ve konsensüs beklentisi olan 92mn TL’nin üzerinde, 110mn
TL net kar elde etti. Soda üretimi yılık %8 ve çeyreksel %4 artarak 558bin ton olurken, hammadde maliyetlerindeki düşüş,
brüt kar marjının yıllık 2.9 puan ve çeyreksel 6.2 puanlık iyileşmesine sebep olurken, faaliyet karlılığını olumlu etkilemiştir.
TRKCM 2Ç15’te beklentimiz olan 29mn TL ile uyumlu ancak piyasa beklentisi olan 33mn TL’nin %14 altında, 28mn TL net
kar açıklamıştır. Gelirlerdeki yıllık %5’lik artışa karşın, daha yüksek pazarlama ve genel yönetim giderleri sebebiyle toplam
faaliyet giderlerinin %25 artması, 2Ç14’teki 25mn TL’lik vergi gelirine karşın 14mn TL’lik vergi gideri karın yıllık olarak
azalmasında etkili olmuştur.
 Çimento: OYAK Grubu Çimento şirketleri olumlu faaliyet performansları ile güçlü 2Ç sonuçları açıkladılar; bu sonuçlarda
yüksek talep, avantajlı satış fiyatları ve hammadde fiyatlarının da etkisi bulunmaktadır. CIMSA da düşük hammadde
fiyatlarının etkisi ile tahminlerin üzerinde sonuçlar açıklamıştır. AKCNS ise beklentilere paralel 2Ç sonuçları açıklamıştır.
Araştırma kapsamımızdaki çimento şirketleri arasında, yılın 2. yarısında siyasi ve ekonomik belirsizliklerden en az oranda
etkilenecek çimento şirketinin Akçansa olacağını düşünüyoruz. 2015'in geri kalanında, Şirket Marmara Bölgesi'ndeki devam
eden büyük alt yapı projelerinden, kentsel dönüşümden ve diğer bölgelere nazaran daha canlı ekonomik aktiviteden
faydalanacaktır.
 Demir Çelik: EREGL 2. çeyrekte tahminlerin üzerinde gerçekleşen satış hacminin desteklediği güçlü gelir ve FVAÖK
rakamları ile daha yüksek operasyonel olmayan gelirler ile beklentilerin üzerinde 442mn TL net kar açıkladı. KRDMD 2Ç15’te
net zarar beklentimiz olan 7mn TL ve konsensüs net zarar beklentisi olan 5mn TL ile uyumlu olarak, 6mn TL net zarar
açıklamıştır.
 Elektrik: AKENR 2Ç15 sonuçlarında bizim 28mn TL net zarar beklentimiz ve piyasa beklentisi olan 41mn TL net zarara göre
daha olumlu 4mn TL net kar açıkladı. Ayrıca Şirket 2Ç15 sonuçlarında 112mn TL FVAÖK açıkladı. Açıklanan FVAÖK piyasa
beklentisinin %32 üzerinde olup Şirket'in çeyreksel bazda tarihi yüksek seviyesidir. Beklentilerden olumlu gelen finansallar
nedeniyle hisse etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Şirket'in toplam elektrik satış hacmi yoğun ticaret işlemleri ve artan
su seviyelerine bağlı olarak artan hidroelektrik üretim nedeniyle toplam elektrik satış hacmi %136 artmıştır. Açıklamalar
sonrası tahminlerimizi revize ettik. Bu revizyonla 12 aylık hedef fiyatımız 1.60TL'den 1.20TL'ye revize ederken ve "Endekse
Paralel " tavsiyemizi koruyoruz. AKSEN 2Ç15’te piyasa beklentisi olan 27mn TL net zarar ve bizim beklentimiz 21mn TL net
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
1
ARAŞTIRMA
20 Ağustos 2015







zarara karşın 42mn TL net kar açıkladı. Aksa Enerji'nin 2Ç15'te açıkladığı 503mn TL net satış piyasa beklentisinin %29
üzerinde ve kaydettiği 141mn TL FVAÖK, piyasa beklentisinin %68 üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminlerimizle gerçekleşme
arasındaki sapma ticaret işlemlerindeki yüksek karlılıktan kaynaklanmaktadır.
Gıda/ Perakende: BANVT 2Ç15’de, konsensüs beklentisine paralel 10mn TL net zarar açıkladı. Şirket’in yıllık bazda satışları
beklentimize paralel %3 seviyesinde büyürken, FVAÖK marjı maliyet baskısıyla beklentilerin hafif altında gerçekleşti. BIMAS
2Ç15 sonuçlarında, güçlü operasyonel performansın etkisiyle, beklentilerin üzerinde, 150mn TL net kar açıkladı. BIZIM
2Ç15’te 4mn TL net kar elde etti. Şirket’in net karı yıllık bazda %31 azalırken, franchise faaliyetlerinin etkisiyle beklentilerin
hafif üzerinde gerçekleşti. Net satışlar yıllık bazda %14 artarken, FVAÖK ise %2 azaldı. FVAÖK marjı yıllık bazda 0.4puan
gerileyerek %2.7 oldu ve beklentilerimizin hafif üzerinde gerçekleşti. MGROS 2Ç15 sonuçlarında tahminimizin üzerinde
gerçekleşen kur farkı giderlerinin etkisiyle, beklentilerden hafif yüksek 119mn TL net zarar açıkladı. Şirket 2Ç15'te, ilk
çeyrekteki yüksek büyüme seviyesini koruyarak, beklentilere yakın, %17 satış büyümesi ve %5.3 FVAÖK marjı
gerçekleştirmiştir. Migros için 12A hedef fiyatımızı güncel çarpanlarla 26.70TL'den 23.70TL seviyesine revize ederken EÜ
tavsiyemizi koruyoruz. TATGD 2Ç15’te beklentilerin üzerinde 28mn TL net kar açıkladı, net kar tahminleri ile finansalları
arasındaki farkın ana nedeni ise 7mn TL’lik vergi geliri oldu. Net satışlar beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, FVAÖK marjı
yıllık bazda 1.7 puan iyileşerek %7.9 oldu, ancak beklentilerin altında kaldı. Maret satışı ve 2Ç15 finansalları sonrasında
TATGD için tahminlerimizde ve hedef fiyatımızda değişiklikler yaptık. ULKER 2Ç15 net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti
ve Şirket bu dönemde 67mn TL net kar elde etti. Güçlü faaliyet performansı ve düşük nakit dışı kur farkı giderleri tahminler ve
2Ç15 finansalları arasındaki farkın ana nedeni oldu. Net satışlar beklentilerle uyumlu olurken, FVAÖK marjı yıllık bazda 2.9
puan iyileşerek %14.2 oldu ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti.
Gübre: GUBRF 2. çeyrekte beklentilerin oldukça altında rakamlar açıkladı. Yurtiçi operasyonlarından 6.9mn TL'lik negatif
FVAÖK kaydeden Şirket’in İran operasyonları da daha düşük kapasite kullanım oranı, üretim ve satış hacmiyle zayıf
kalmıştır. BAGFS 2. çeyrekte tahminlerin üzerinde net kar açıklamıştır; ancak mevsimsellik etkisi ile gübre sektörünün yılın
ilk ve son çeyreğinde daha güçlü sonuçlar açıkladığını da hatırlatalım.
GYO’lar: ISGYO’nun 2Ç sonuçları büyük oranda beklentilerimize paralel olarak gerçekleşirken; pazarlama giderleri, artan
kira gelirlerini dengelemiştir. EKGYO da beklentilere paralel finansallar açıklarken, Şirket’in Temmuz sonunda projelerinde
toplam 3.6mlr TL değerinde 5,925 konut satılmıştır. Emlak Konut, 2015 yılında 12,000 adet konut satmayı hedeflemektedir.
SNGYO, 2Ç15 finansallarında piyasa beklentisi olan 4mn TL net kara karşın 9mn TL net zarar açıkladı. TRGYO da 2. çeyrek
de net zarar açıklamıştır ancak net zarar beklentimizden düşük finansman giderleri ve beklentimizden yüksek gelen diğer
gelir ile daha düşük gelmiştir.
İçecek: AEFES 2Ç15 finansal sonuçlarında, beklentilerin altında gerçekleşen kur farkının etkisiyle, bizim beklentimizin
üzerinde, konsensüs tahminine yakın 173mn TL net kar açıkladı. Anadolu Efes, zayıf tüketici algısı nedeniyle yurtiçi satış
hacim ve konsolide satış hacim büyüme beklentisini aşağı yönlü revize etti. CCOLA 2Ç15 konsolide finansallarında,
beklentilere paralel 149mn TL net kar açıkladı. Şirket yurtdışı pazarlardaki zayıflığa istinaden, yıl sonu yurtdışı hacim büyüme
beklentisini düşük çift hane büyümeden orta tek hane büyümeye revize ederken, konsolide büyüme beklentisini de orta tek
hane olarak revize etmiştir. Bununla birlikte, FVAÖK marjının yıllık bazda aynı seviyede kalmasını ya da hafif gerilemesini
öngörmektedir.
Havacılık: THYAO 2Ç15 finansallarında beklentilerin üzerinde 662mn TL net kar açıkladı. Bizim ve konsensüs net kar
bekletişi ise 411mn TL idi. Kur farkı gelirleri Şirket’in net karını destekledi. Şirket’in gelirleri 2Ç15’te 6,846mn TL olurken;
gelirler beklentimizle uyumlu, konsensüs beklentisinin ise hafif altında gerçekleşti. 2Ç15 FVAÖK’ü bizim beklentimizin %%18,
konsensüs beklentisinin ise %13 altında kaldı ve FVAÖK marjı beklentilerin 2 puan altında gerçekleşti. PGSUS 2Ç15’te
tahminlerin üzerinde 35mn TL net kar açıkladı; satış gelirleri tahminlere paralel iken FVAÖK beklentilerin altında kaldı. Türev
işlemlerden yazılan 17mn TL ve 19mn TL vergi geliri net karın beklentilerin üzerinde oluşmasına sebebiyet vermiştir.
TAVHL’ın faaliyet kar marjı beklentilerin üzerinde gerçekleşti, ancak beklenenden yüksek vergi oranları ve azalan finansal
gelirler sebebiyle net kar beklentilerin altında kalmıştır. Şirket, 2Ç finansal sonuçlarının ardından 2015 beklentilerini
korumaktadır. 2015 yılının tamamı için TAV Havalimanları’nın beklentileri, %6-8 yolcu artışı (1Y15’te %8) ve İstanbul Atatürk
Havalimanı’nı kullanan uluslararası yolcularda %8-10 büyüme oranına (1Y15’te %8) işaret ediyor. Şirket, gelirlerde %10-12
artış (1Y15’te %17) ve %12-14 FVAÖK artışı (1Y15’te %21) beklerken, net karda %5-10 artış (1Y15’te %4) bekleniyor.
Holdingler: AKFEN 2Ç15’te piyasa beklentisi olan 19mn TL net zarara göre, daha olumsuz 26mn TL net zarar açıkladı.
Şirketin düzeltilmiş rakamlarına baktığımızda FVAÖK 2Ç15’te yıllık bazda %69 artarak 172mn TL oldu. HEPP Grubu ve MIP,
FVAÖK büyümesine en çok katkıyı sağladı. 2Ç finansalları sonrasında AKFEN için 12 aylık hedef fiyatımız 7.15TL'den
8.90TL'ye revize ettik ve "Endekse Paralel Getiri" tavsiyemizi koruduk. KCHOL 2Ç15’te Enerji segmentinin beklentilerin
üzerindeki sonuçları ile piyasa beklentisi olan 595mn TL’nin üzerinde 863mn TL net kar açıkladı. SAHOL 2Ç15’te piyasa
tahmininin üzerinde 570mn TL net kar açıkladı; 2Ç15'te Holding SASA satışından 108mn TL gelir yazdı. Sabancı Holding
Enerjisa'nın beklentilerden iyi gelen sonuçları sonrasında banka dışı bölümün 2015 yılı kombine FVAÖK büyüme tahminini %
15-25 aralığından, %20-30 aralığına yükseltti. SISE 2Ç15’te konsensüs beklentisinin üzerinde 229mn TL net kar açıkladı.
FVAÖK kalemi beklentilerle paralel gerçekleşirken; net kardaki farlılık ise İstanbul’daki bina satışından elde edilen yatırım
gelirlerinden kaynaklandı.
İnşaat: ENKAI 2Ç15’te beklentimize yakın 427mn TL net kar açıkladı. 2Ç15'te inşaat segmentindeki daralmaya
rağmen şirketin yüksek net nakdinin kullanıldığı portföy yatırımlarından elde ettiği 60mn TL kar, net karı olumlu etkilemiştir.
Enka İnşaat'ın, inşaat iş yükü iş teslimlerinin etkisiyle bu çeyrekte %3 azalarak 2.43mlr ABD$'ndan 2.35mlr ABD$'na
gerilemiştir. TKFEN 2Ç15 sonuçlarında bizim 47mn TL ve piyasa beklentisi olan 48mn TL net kar beklentisinin altında 29mn
TL net kar açıkladı. Şirket 2015 öngörülerini revize etti: Tarımsal sanayi segmentinde yatırımın devreye girmesinin de
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
2
ARAŞTIRMA
20 Ağustos 2015







gecikmesiyle öngörüleri aşağı yönlü revize etti. Buna göre Tekfen Holding 2015 yılı için 4.25mlr TL net satış (önceki 4.24mlr
TL), 323mn TL FVAÖK (önceki 353mn TL) ve 218mn TL net kar (önceki 251mn TL) öngördüğünü açıkladı.
Otomotiv: DOAS 2Ç15 sonuçlarında piyasa tahmini olan 111mn TL’nin altında 82mn TL net kar açıkladı. Beklentilerden
daha düşük gelen net karda, operasyonel giderlerdeki artış, ürün miksi, finansal giderlerdeki artış, TL'nin Euro karşısında bu
çeyrekte değer kaybetmesi etkilidir. TOASO’nun sonuçları beklentilerimize paralel olarak gelirken, Şirket 1Y15’teki güçlü talep
neticesinde pazar tahminlerini yeniledi. Tofaş yurtiçi pazar büyüklüğünün (Binek+Ticari) 920-930 bin seviyesinde
gerçekleşmesini beklemekte olup, bu rakam önceki beklentinin 40 bin adet üzerindedir. FROTO 2Ç15 finansal sonuçlarında
beklentilerin hafif altında 174mn TL net kar açıkladı. Karın beklentilerden daha düşük gelmesinde beklentilerden yüksek
gelen finansal giderler ve ertelenmiş vergi gelirinin olmaması etkili oldu. Ford Otosan da 2015 pazar (Binek+Ticari+Kamyon)
beklentilerini 66 adet yukarı yönlü revize ederek 988,000 olarak açıkladı. Nitekim Temmuz otomotiv verisi de oldukça güçlü
geldi; Türkiye otomobil ve hafif ticari araç toplam pazarı, 2015 yılı yedi ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %49
artarak 516,386 adet olarak gerçekleşti. Öte yandan OTKAR net karı 2Ç’deki zayıf faaliyet performansı ile beklentilerin
altında kalmış olup, tahminlerin üzerinde gerçekleşen faaliyet dışı gelirler, Şirket’in net kar elde edebilmesini sağlamıştır.
BRISA 2Ç finansallarında tahminlerimize yakın 34mn TL net kar açıkladı.
Sigorta: ANHYT’ın 2Ç sonuçları beklentileri karşıladı. Bireysel emeklilik ve hayat sigortası teknik karları beklentilerimizle
paralel gerçekleşirken; fiili vergi oranındaki azalma, net kara olumlu katkıda bulunmuştur. Öte yandan, ANSGR sonuçları
2Ç’de beklentilerin altında gelmiştir. Teknik gelirler 2Ç15’te 1mnTL’ye düşmüştür (1Ç15’te 40mnTL). Gelirlerdeki düşüşün
arkasındaki sebebin, trafik sigortasındaki son düzenlemeler için ayrılan karşılıklar olduğunu görüyoruz. Anadolu Sigorta’nın
kazanılmış primleri, 2Ç15’te çeyreksel bazda %5 yükselmiş, prim tutma oranı da çeyreksel bazda 2 puan gerileyerek %77
olmuştur. Faaliyet giderleri ve ödenen hasar toplamının kazanılmış primlere oranının ifade eden kombine oranı ise 2Ç15’te %
108 oldu. Bu oran 1Ç15’te %106 olmuştu. Anadolu Sigorta’nın özkaynak karlılığı oranı 1Y15’te %7.4 olarak açıklanırken, bu
rakam 2014’te %7.6 seviyesindeydi. AVISA, 2Ç15 sonuçlarında 27.2mnTL net kar açıklarken, bu rakam beklentimiz olan
29.8mnTL’nin hafif altındadır. Emeklilik, hayat sigortası, ve ferdi kaza teknik kar rakamları beklentilerimize paralel olarak
açıklanmış olsa da, tahminlerimiz ile açıklanan net kar rakamları arasındaki fark, beklenenden yüksek gerçekleşen genel
yönetim giderlerinden kaynaklanmaktadır.
Petrol/Rafineri: TUPRS 2. çeyrekte beklentimiz 398mn TL net kar ve piyasa beklentisi olan 493mn TL'nin oldukça üzerinde
710mn TL net kar açıkladı. Beklentilerden iyi gelen sonuçlarda tamamıyla operasyonel iyileşmelerden kaynaklanmaktadır. Bu
dönemde Tüpraş son 10 yıldaki en iyi çeyreksek net rafineri marjını, varil başına 7.51$, kaydetmiştir. Tüpraş, bu çeyrekte
hem bizim beklentimiz hem de piyasa beklentisinin çok üzerinde 1.075milyar TL FVAÖK (%10.1 FVAÖK marjı) kaydetmiştir.
Nitekim AYGAZ da 2. çeyrekte Tüpraş’tan gelen yüksek gelir ve ürün karlılıklarındaki arış ile beklentilerin üzerinde net kar
açıkladı. PETKM 2Ç15’te beklentilerin üzerinde 179mn TL net kar açıklamıştır. İyi gelen sonuçlarda özellikle etilen nafta
makasındaki artış, ürün gruplarında yaşanan talep ve fiyat artışları, 4mn TL net finansal gelir ve 10mn TL'lik ertelenmiş vergi
geliri etkili olmuştur. Petkim için tavsiyemizi düzenlediği analist toplantısı sonrasında, 19 Ağustos’ta Endeks Üzeri Getiri
olarak değiştirdik.
Perakende/Gıda: BIZIM 2Ç15'te, sigara satış karındaki gerileme ve franchising operasyonlarının olumsuz etkisiyle,
beklentilere yakın 4mn TL net kar açıklamıştır (2Ç14: 5mn TL). Satışlar ve FVAÖK beklentilere yakın gerçekleşirken, FVAÖK
marjı yıllık bazda 0.4 puan daralarak %2.7 seviyesinde gerçekleşmiştir. TATGD, 1Ç15’te 28mnTL net kar açıklayarak, 7mn
TL’lik vergi gelirinin desteğiyle beklentileri aşmıştır. Gelirler çoğunlukla beklentilere paralel olarak açıklanırken, yıllık bazda
1.7 puan artış göstererek %7.9’a ulaşan FVAÖK marjı, beklentilerin hafif altında gelmiştir. 2Ç sonuçlarının ardından TATGD
için tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı revize ettik. Güncellenen tahminlerimiz Maret satışından elde edilen geliri de
yansıtmaktadır. ULKER 2Ç15 konsolide finansallarında, artan operasyonel verimliliğin etkisiyle beklentilerin üzerinde 67mn
TL net kar açıkladı.
Traktör Üreticileri: TTRAK‘ın açıklanan net karı, faaliyet karlılığındaki iyileşme ve fiili vergi oranındaki gerilemenin de olumlu
etkisiyle, beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Bunun neticesinde, net kar tahminlerin %29 üzerinde açıklanmıştır. Yeni
fabrikanın tam entegrasyonuyla birlikte, 3Ç’de marjlardaki iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz. TMSN 2Ç15
finansallarında beklentilere paralel 10mn TL net kar açıkladı. Şirket, milli muharebe tankı “Altay”ın güç ünitelerini üretecek.
Tümosan aynı zamanda İspanyol Patentes Talgo ile tren ve ray malzemeleri üretiminde ortak projeler için mutabakat
anlaşmasına vardı. Şirket, düzenlenmesi beklenen milli yüksek hızlı tren ihalesine de katılmayı planlıyor. Dolayısıyla
Tümosan; safi Traktör üreticisi olan faaliyet tanımını genişletip savunma sanayii araçları ve tren/ray üreticisi konumuna
gelebilir. Tren/ray üretimi projeleri hakkında henüz elimizde herhangi bir veri bulunmadığı için, Şirket için Gözden Geçiriliyor
tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Telekom: TTKOM’un 2Ç net karı beklentilere paralel olarak gelirken, döviz giderleri net karı yıllık bazda olumsuz etkilemiştir.
Olumlu tarafta ise, mobil gelirlerinin güçlü kaldığını görüyoruz. TCELL’in sonuçları %32.2’lik güçlü bir FVAÖK marjına işaret
ederken, bu performans pazarlama giderlerindeki azalmanın olumlu etkisini yansıtmaktadır. Döviz kurundaki olumlu
gelişmeler ve fiili vergi oranındaki azalma da net karı olumlu etkilemiştir.
Diğer: ASELS 2Ç15 finansallarında beklentilerin üzerinde 91mn TL net kar açıkladı. 2Ç15 finansal açıklamaları sonrasında
Aselsan için tahminlerimizi revize ediyoruz. Bu revizyonla 12 aylık hedef fiyatımız 13.87TL'den 16.00TL'ye revize ediyor ve
"Endekse Paralel Getiri" tavsiyemizi koruyoruz. INDES 2Ç15’te beklentimiz olan 8.6mn TL’nin altında 7.4mn TL net kar
açıklamıştır. Net kar yıllık %84 artarken, 1Ç15’e göre ise %30 daralmıştır. 2Ç15 FVAÖK rakamı genel olarak beklentimizle
uyumlu olmasına rağmen, kar tahminimiz ve açıklanan kar arasındaki farklılık, beklentimizin üzerinde gerçekleşen net
finansal giderden kaynaklanmaktadır.
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
3
ARAŞTIRMA
20 Ağustos 2015
TL m n
Hisse
GY Net Kar
Konsensüs Net Kar
Açıklanan Net Kar
2Ç15T
2Ç15T
2Ç15T
667
660
682
60
77
Tavsiye Şirket
Açıklanan vs.
G.Yatırım Tahm inleri
Açıklanan vs.
Konsensüs
Bankalar
AKBNK
EÜ
Akbank
ALBRK
Not Yok Albaraka Turk Katilim Bankasi
GARAN
Not Yok Garanti Bankasi
2%
3%
27%
960
1031
HALKB
EÜ
Halk Bankasi
580
584
646
11%
11%
7%
ISCTR
EÜ
Is Bankasi (C)
904
882
908
0%
3%
TSKB
EÜ
T.S.K.B.
111
115
VAKBN
EÜ
T. Vakiflar Bankasi
391
405
386
-1%
-5%
YKBNK
EP
Yapi Ve Kredi Bankasi
363
351
407
12%
16%
4%
Sanayiler
(1) ADANA
EA
Adana Cimento
39
40
45
15%
12%
AEFES
EP
Anadolu Efes Biracilik
79
157
173
118%
10%
AKCNS
EP
Akcansa
75
81
79
6%
-2%
AKENR
EP
Ak Enerji
-28
-41
4
a.d.
AKFEN
EP
Akfen Holding
-19
-26
AKGRT
AKSEN
ALARK
ANACM
ANSGR
Not Yok Aksigorta
EÜ
Aksa Enerji
-21
Not Yok Alarko Holding
EÜ
Anadolu Cam
10
Not Yok Anadolu Sigorta
ARCLK
EÜ
Arcelik
ASELS
EP
Aselsan
88
AVISA
EÜ
Avivasa Emeklilik
30
BAGFS
EP
Bagfas
1
BANVT
EÜ
Banvit
BIZIM
EP
Bizim Toptan Satis Magazalari
BOLUC
EP
BRISA
12
11
-27
42
15
-9
13
40
a.d.
43%
-11%
a.d.
a.d.
284%
201%
a.d.
19
13
164
326
-32%
76
91
4%
18
-41%
492%
99%
20%
2
6
-12
-10
2
3
4
59%
35%
Bolu Cimento
24
28
31
33%
12%
EÜ
Brisa
35
29
34
-2%
17%
CCOLA
EÜ
Coca Cola Icecek
141
140
149
6%
6%
CIMSA
EÜ
Cimsa
71
78
87
22%
12%
DOAS
Not Yok Dogus Otomotiv
-18%
111
82
-26%
-8
-47
524%
149
144
394
427
6%
8%
385
348
442
15%
27%
Ford Otosan
197
186
174
-12%
-6%
Gubre Fabrikalari
20
27
3
-86%
-90%
1
-15
DOHOL
GG
Dogan Holding
EKGYO
EÜ
Emlak G.M.Y.O.
ENKAI
EÜ
Enka Insaat
401
EREGL
EP
Eregli Demir Celik
FROTO
EÜ
GUBRF
EP
HURGZ
306%
Not Yok Hurriyet Gazetecilik
-4%
a.d.
INDES
EÜ
Indeks Bilgisayar
ISGYO
EÜ
Is G.M.Y.O.
KCHOL
EP
Koc Holding
595
863
45%
Not Yok Koza Altin Isletmeleri
86
44
-49%
KOZAL
7
14
15
11%
(1) KRDMD
EP
Kardemir (D)
MGROS
EÜ
Kardemir
MRDIN
EA
Mardin Cimento
OTKAR
EP
Otokar
-3
2
a.d.
a.d.
PETKM
EÜ
Petkim
146
113
179
22%
58%
EÜ
Pegasus Hava Tasimaciligi
2
13
35
1665%
177%
5
17
220%
510
570
12%
46
49
5%
152
229
51%
PGSUS
PRKME
SAHOL
SELEC
-94
-4
-88
7%
13
52%
9
Not Yok Park Elek. Madencilik
EÜ
-5
-104
46%
Sabanci Holding
Not Yok Selcuk Ecza Deposu
-22%
15%
SISE
EP
Sise Cam
SNGYO
EP
Sinpas G.M.Y.O.
4
-9
a.d.
SODA
EP
Soda Sanayii
92
110
20%
TATGD
EP
Tat Gida
(2) TAVHL
EÜ
Tav Havalimanlari
205
189
168
-18%
-11%
(2) TCELL
EP
Turkcell
591
622
712
20%
15%
THYAO
GG
Turk Hava Yollari
411
368
662
61%
80%
TKFEN
EÜ
Tekfen Holding
47
319
29
-38%
-40%
TKNSA
28
Not Yok Teknosa
TMSN
GG
Tumosan Motor Ve Traktor
TOASO
EP
Tofas Otomobil Fab.
TRGYO
EÜ
Torunlar G.M.Y.O.
TRKCM
EÜ
Trakya Cam
(2) TTKOM
-7
-12
10
10
215
195
193
-10%
-1%
-59
-54
-4
93%
-92%
33
28
338
335
52
68
493
710
33
67
102%
18
34%
Not Yok Turk Telekom
TTRAK
EP
Turk Traktor
53
TUPRS
EÜ
Tupras
ULKER
EÜ
Ulker
33
UNYEC
EP
Unye Cimento
14
65%
1%
-14%
-1%
29%
33%
44%
99%
Kaynak: Garanti Yatırım, Research Turkey konsensus
(1) Tahminler tüm şirket içindir
(2) Şirketin sağladığı konsensus tahminleri
GG: Gözden Geçiriliyor
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
4
ARAŞTIRMA
20 Ağustos 2015
Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin döviz/net borç pozisyonları ve duyarlılıkları
Döviz bazlı gelirler ve giderlerin payı
100%
75%
50%
25%
0%
-25%
-50%
-75%
DOAS
TMSN
BAGFS
GUBRF
BRISA
BOLUC
PGSUS
TTRAK
ARCLK
BANVT
UNYEC
ULKER
AKCNS
TOASO
ADANA
FROTO
TKFEN
TCELL
CIMSA
TTKOM
MRDIN
AKSEN
AKENR
TATGD
BIMAS
BIZIM
MGROS
EKGYO
PETKM
ENKAI
OTKAR
ANACM
TUPRS
SNGYO
THYAO
TRKCM
AEFES
AYGAZ
CCOLA
KRDMD
EREGL
ASELS
SISE
INDES
TAVHL
TRGYO
SODA
ISGYO
-100%
Döviz bazlı gelirlerin payı
Döviz bazlı giderlerin payı
Döviz faaliyet kaldıracı
Kaynak: Garanti Yatırım tahminleri
Net Borç ve Net Borç/2015T FVAÖK
17,000
18.00
Net Borç (sol eksen)
14,000
Net Borç/2015T FVAÖK (sağ eksen)
15.00
12.00
11,000
9.00
8,000
6.00
5,000
3.00
2,000
0.00
-1,000
-3.00
-6.00
-7,000
-9.00
ENKAI
ADANA
EKGYO
SODA
UNYEC
BIZIM
BIMAS
MRDIN
TKFEN
TCELL
BAGFS
OTKAR
PETKM
TATGD
TMSN
EREGL
AKCNS
TRKCM
ASELS
CIMSA
GUBRF
BOLUC
PGSUS
SISE
ULKER
AYGAZ
TTKOM
TTRAK
TOASO
AEFES
CCOLA
FROTO
KRDMD
ANACM
TAVHL
ARCLK
TUPRS
MGROS
BRISA
BANVT
DOAS
ISGYO
THYAO
INDES
AKSEN
TRGYO
AKENR
SNGYO
-4,000
Kaynak: Garanti Yatırım tahminleri
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
5
ARAŞTIRMA
UYARI NOTU
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım
danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel
sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile
risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak
yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan
yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler
ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu
tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği
kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı
yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği
ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm
talep ve dava haklarımız saklıdır.
Garanti Yatırım
Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak
No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul
Telefon: 212 384 11 21
Faks: 212 352 42 40
E-mail: [email protected]
Hisse Senedi Tavsiye Tanımları
EÜ
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.
EP
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.
EA
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.