Alternatif Yatırım

Alternatif Yatırım
Araştırma
8 Mart 2006
Doğuş Otomotiv Finansal Analiz
AL
Ana ortaklık olan Doğuş Otomotiv Servis ve Ticaret A.Ş. (“Şirket”), 24 Kasım
1999 tarihinde Volkswagen AG’nin bir distribütörü olarak kurulmuştur ve Volkswagen Grubu bünyesinde yer alan VW, Audi, Porsche, Scania, Krone araç ve
yedek parçalarının ithalatı, pazarlanması ve satılması alanında faaliyet göstermektedir.
31 Ara 2005
Ortaklık Payı (%)
Halka Açıklık
34.50%
Doğuş İnşaat
45.34%
Doğuş Holding
19.96%
Katalonya
0.20%
Toplam
100.00%
1993 yılında otomotiv sektöründe pazar payı %0.5 olan Doğuş Otomotiv, 1997’de pazar payını %5.8’e, 2001 yılında
başlayan ikinci el araç faaliyetleriyle birlikte 2005’de %11.5’lik pazar payına ulaşmıştır. Doğuş Grubu, 2004’te
otomotiv şirketlerini DOAŞ çatısı altında birleştirmiştir. Doğuş Otomotiv’in Türkiye genelinde 7 marka, 49 model ve
179 satış noktası bulunmaktadır.
DOAŞ İş Kolları:
Doğuş Otomotiv’in iş kolları üçe ayrılmaktadır:
1)
İthalat ve Distribütörlük
Şirketin ithalat ve distribütörlük faaliyetlerinden elde ettiği gelirler toplam gelirleri içinde %71.5’lik paya sahip olmakla
birlikte operasyonel karının da %72’sini oluşturmaktadır. Doğuş Otomotiv, Türkiye genelinde 7 marka, 49 modelin
ithalat ve distributörlüğünü yapmaktadır.
2)
Perakendecilik ve Satış Sonrası Hizmetler
22 satış noktası ve 157 tane bağımsız yetkili satıcıdan oluşan toplam 179 satış noktasıyla, Doğuş Otomotiv’in
perakendecilik ve satış sonrası hizmetlerinden elde ettiği gelirler, toplam gelirler içinde %19.5’lik paya sahiptir. Bu
hizmetlerden elde edilen operasyonel kar ise toplam operasyonel karın %8’lik kısmını oluşturmaktadır.
3)
Otomotiv ile İlgili Hizmetler
Doğuş Otomotiv’in faaliyet gösterdiği bu iş kolu yeni ve hızlı gelişmekte olan bir faaliyet alanı olup ciro’da %9 ile en
düşük payı almasına rağmen karlılıkta %20 gibi yüksek paya sahiptir. Bu iş kolunda Doğuş Otomotiv’in, Lojistik
Merkezi, tüketici finansman şirketi olan VDF, Türkiye genelinde II.el araç alım ve satımını organize eden DOD, sigorta
şirketi Doğuş Sigorta ve Motor Sporları yer almaktadır. Şirket, özellikle ikinci el araç satış hacmini önümüzdeki
dönemde çeşitli yeni uygulamalarla (müzahide sistemi kurmayı planlıyor) arttırmayı planlıyor. 2005 yılında yapılan
4.500 adet ikinci el araç satışı toplam araç satışının %5’ini oluşturmaktadır. (Türkiye genelinde ise ikinci el araç
satışları toplam araç satışlarının %75’ini oluşturmaktadır). Doğuş Otomotiv’in 2006 yılı hedefi ise 8,000-9,000 adet
civarında ikinci el araç satışıdır.
Sektörde Doğuş Otomotiv’in durumu:
2005 yılında şirket özellikle yılın ikinci yarısından itibaren 25 yeni model lansmanı gerçekleştirmiştir. Toplam binek
araç+hafif ticari araç pazarı 2005 yılında %3 artarken Doğuş Otomotiv’in satışları yenilenen modelerin itici gücüyle %
10 büyümüştür. 2006 yılında yenilenen modellerin satışlar üzerindeki olumlu etkisini daha fazla görülmesi
beklenmektedir. 2004 yılında Doğuş Otomotiv’in pazar payı %11.1 iken 2005 yılında %11.7’e yükselmiştir.
Analist: Bilge Yüksel E-mail: [email protected]
Tel: 0212 3155891
1
Araştırma
Alternatif Yatırım
2004 /Toplam BA+HTA Pazarı: 696,843 adet
2005 /Toplam BA+HTA Pazarı: 720,196 adet
FIAT
11%
DOAŞ
12%
FORD
17%
FIAT
11%
HYUNDAI
10%
FORD
16%
PEUGEOT
6%
OPEL
7%
PEUGEOT
7%
OPEL
8%
TOYOTA
4%
Diğer
18%
RENAULT
15%
DOAŞ
11%
HYUNDAI
9%
RENAULT
16%
TOYOTA
5%
Diğer
17%
2006 yılına ilişkin beklentiler:
2005 yılında 86.739 adet araç satışıyla %11.7 pazar payıyla 4.sırada yer alan (BA+HTA Pazarı) Doğuş Otomotiv,
2006 yılında pazarda bir büyüme beklemese de hedefledikleri 90,000-95,000 adetlik satış rakamıyla pazar payını
arttırmayı hedeflemektedir. Sektörde her geçen sene artan rekabet ortamında şirketlerin pazar payını arttırmaları
ancak kar marjlarından bir parça da olsa feragat ettirmeyi zorunlu hale getiriyor. Bu bağlamda Doğuş Otomotiv, 2006
yılında satış adetlerinde bir artış hedeflemesine rağmen kar marjlarında ufak gerilemeler beklemektedir.
Pazar Payı
Toplam Pazar
Satış Adeti
Satış Noktası
Ciro (Mn USD)
EBIT (Mn USD)
Brüt Marj
EBIT Marjı
Net Kar Marjı
2005
11.5%
753,501
86,739
179
1,838
116
14.4%
6.3%
4.4%
2006E
12.6%
720,000-754,000
90,000-95,000
180-185
1,900-2,020
110-120
12.5-13.5%
5.8-6.0%
4.2-4.5%
Finansal Analiz
Doğuş Otomotiv, 2005 yılında UFRS'ye göre hazırlanmış konsolide mali tablosunda 111 mn YTL net kar
açıklamıştır (2004/12:58 mn YTL). %11.7’lik pazar payıyla 4.sırada (HTA+BA) yer alan şirketin, 2005 yılında toplam
satış gelirleri 2,307 mn YTL’den 2,449 mn YTL’ye %6 artış göstermiştir. Dönemsel olarak bakıldığında ise şirketin
satış gelirleri, yeni modellerin lansmanının da etkisiyle son çeyrekte bir önceki çeyreğe kıyasla %20 büyüme
göstermiştir. 2005 yılında şirketin adetsel olarak satışları ise bir önceki seneye kıyasla sektör genelinin üzerinde
artmıştır. 2005 yılında otomotiv sektöründe binek araç satışları %2 daralmış, hafif ticari araç satışları ise %13 büyüme
göstermiştir. Buna karşılık şirketin binek satışları %3 ve hafif ticari araç satışları %23 artmıştır. Doğuş Otomotiv’in
satışlarındaki artışlar 2005 yılında kar marjlarını da olumlu yönde etkilemiştir. Nakit zengini olan şirketin son dönem
itibariyle 76 mn YTL net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Bu durum şirketin net karını olumlu yönde etkilemektedir.
Öte yandan kurumlar vergisinin %30’dan %20’ye düşecek olması da yatırım yoğun çalışmayan şirketi bir çok sanayi
şirketine çok daha olumlu etkileyecektir. Olması gereken 915 mn dolarlık hedef değere göre %28 iskontolu işlem
gören Doğuş Otomotiv için tavsiyemiz bu fiyat seviyelerinden “alım” yönünde olacaktır.
2
Araştırma
Alternatif Yatırım
HİSSE SENEDİ ARAŞTIRMA
Araştırma Müdürü : Zümrüt Can Ambarcı
Tel
: (212) 315 58 90
YURTİÇİ PİYASALAR
Yurtiçi Piyasalar Müdürü: Murat Gürcan
GENEL MÜDÜRLÜK
Tel: 0212 315 58 00
Cumhuriyet Cad. Elmadağ Han No: 8 Kat:2-3 Elmadağ 34367 İSTANBUL
ŞUBE VE ACENTELERIMIZ
ERENKÖY ŞUBE
ADANA ACENTE
Tel: 0216 411 40 51
Bağdat Cad. No: 367/3 Erenköy,
81070 İSTANBUL
Tel: 0322 457 47 20
Ziya Paşa Bulvarı Refah Apt. 29/A Seyhan ADANA
ANTALYA ACENTE
Tel: 0242 244 15 14
Balbey Mah. İsmetpaşa Cad.Tunca İş Merkezi Kat:3
No:12/13/14 ANTALYA
ANKARA ŞUBE
Tel: 0312 442 87 00
Cinnah Cad. No: 102/4 Çankaya ANKARA
GAZİANTEP ACENTE
Tel: 0342 220 20 74
Gazimuhtar Paşa Bulvarı No:13 Efes İş Merkezi
Şehitkamil GAZİANTEP
BURSA ACENTE
Tel: 0224 251 00 70
Kırcaali Mah. Kayalı Sk. Ortaklar İş Merkezi Kat:4
No:34 Osmangazi 16030 BURSA
Alternatif Yatırım A.Ş.
Cumhuriyet Cad. Elmadağ Han No: 2-3, Elmadağ 34367
İstanbul Türkiye
Tel: (0212) 315 58 00 Faks: (0212) 232 48 36
[email protected]
A NADOLU G RUBU
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı
kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Telif hakkı 2006. Her hakkı saklıdır. Alternatif Yatırım A.Ş.
3
Araştırma