Halka Arz Bilgileri Odaş Elektrik Hakkında Özet Bilgi

Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
İşbu rapor, Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12 Şubat 2013 tarihli bülteninde yayımlanan, Kurul Karar Organı’nın 12.02.2013 tarih ve
5/145 sayılı kararı’ndaki A) Payların İlk Halka Arzı Öncesi Uyulacak Esasları’ın 7. maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır.
Halka Arz Bilgileri
Odaş Elektrik Hakkında Özet Bilgi
Halka Arz Tarihi
13-14 Mayıs 2013
Halka Arz Fiyatı
5,0 TL
Halka Arz Yöntemi
Halka Arz Şekli
Sermaye Artırımı
12.000.000 TL
Halka Arz Öncesi Sermaye
30.000.000 TL
Halka Arz Sonrası Sermaye
42.000.000 TL
Halka Arz Büyüklüğü
Halka Arz Sonrası Piyasa
Değeri
Aracılık Yöntemi
Konsorsiyum Lideri
Tahsisat Grupları
Taahhütler
*Korkut Özal, Bahattin Özal ve Burak Altay’ın yönettiği
enerji grubu 2005’ten bu yana sektörde faaliyet
göstermekte olup, 2010 yılında Odaş’ın merkez Şirket
olmasına karar verilmiştir.
Sabit Fiyat ile Talep Toplama
Toplam Halka Arz (nominal)
Halka Açıklık Oranı
* Odaş, enerji sektöründe faaliyet gösteren elektrik üretim
ve satış şirketidir.
* Şirketin en önemli 2 varlığı Odaş Urfa Doğalgaz ve 2012
Eylül ayında %100’ünü satın alarak konsolide ettiği
Voytron Elektrik Toptan Satış’tır. Urfa Doğalgaz 2012
yılında ortalama 88.2 MW kurulu güç ile çalışırken, 2012
sonu itibariyle 128 MW’dır. Voytron Elektrik Toptan Satış
ise ikili anlaşmalar yoluyla serbest tüketicilere ulaşan,
sayaç sayısına göre sektörde lider konumda olan şirkettir.
Bu 2 şirketin yanısıra 63 MW doğalgaz lisansına sahip
Ağrı Elektrik’in %70’ine, 8.2 MW HES lisansına sahip
Küçük Enerji’nin %90’ına, 1.9 MW HES lisansına sahip
Hidro Enerji’nin %100’üne ve 9.4 MW HES lisans
başvurusu olan Ena Enerji’nin %80’ine sahiptir. Ayrıca
doğalgaz dağıtım sektöründe faaliyet göstermesi
planlanan Odaş Toptan Doğalgaz’a %50 pay ile kurucu
ortak olmuştur.
%28,5
60.000.000 TL
210.000.000 TL
En İyi Gayret Aracılığı
*2012 yılı sonu 128 MW kurulu gücü olan Odaş Elektrik
Üretim A.Ş.’nin, mevcut doğalgaz motorlarının elektrik
üretmesi sonucu oluşan buharı da değerlendirmek üzere
12 MW kurulu güçte buhar tribünü yatırımı (Nisan 2013
itibariyle %85’i tamamlanmış) 2013 Haziran itibariyle
tamamlanacak olup 140 MW kurulu güce ulaşması
planlanmaktadır. Ayrıca 2014 başında %75’ine sahip
olduğu Yel Enerji Şirketi’nin, 350 MW kurulu güçte olması
planlanan, lisans başvuru aşamasında olan Filyos İthal
Kömür
Termik
Santrali
yatırımına
başlanması
hedeflenmektedir.
2017’de
tamamlanarak
üretime
geçmesi beklenen yatırımda lisans başvurusunun 3-6 ay
içinde sonuçlanması beklenmektedir.
Bizim Menkul Değerler
Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar:%50
Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar:%40
Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar:%10
365 gün boyunca ortaklar pay
satmamayı,Şirket bedelli sermaye
artırımı yapmamayı taahhüt
etmiştir.
Fırsatlar
 2013 yılında tam kapasite ve normalize KKO ile çalışacak
olması ile güçlü mali sonuçlar elde etmesi
 2017 yılında 564 MW kurulu güç ve 3,5 milyar kwh elektrik
üretimi hedefi
 Doğalgaz
piyasasının
liberalleşmesiyle
maliyetlerin
düşebilecek olması
Riskler
* 2012 bilançosunda yer alan toplam 158 milyon TL
(123,8 milyon TL’si euro bazlı) finansal borcu bulunması
* Elektrik fiyatlarının düşük, doğalgaz maliyetlerin yüksek
gerçekleşmesiyle kar marjının olumsuz etkilemesi
* Sektördeki rekabetin yüksek olması
1
13 Mayıs 2013
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Halka arz geliri kullanım yerleri: Şirket sermaye artırımı ile elde ettiği imkanlarla işletmede, yatırımda veya lisans halindeki ilave hidro
kaynaklarını değerlendirecektir. Aynı zamanda orta vadede Voytron müşteri portföyünün büyümesi ile doğacak yüksek kapasite baz
yük elektrik ihtiyacını karşılamak için paralel olarak iki farklı proje geliştirme çalışmaları başlatılmıştır.
Odaş Elektrik: Ortaklık Yapısı
H i sse d a r
Korkut Özal
Aldulkadir Bahattin Özal
Burak Altay
Halka Açık
To p l a m
A Gru b u
0
1.500.000
1.500.000
0
3 .0 0 0 .0 0 0
H i sse d a rl ı k Ya p ı sı
H a l ka Arz Ön ce si
B Gru b u
To p l a m Ora n
Oy H a kkı
Oy Ora n ı
12.000.000
40,00%
12.000.000
16,67%
7.500.000
30,00%
30.000.000
41,67%
7.500.000
30,00%
30.000.000
41,67%
0
0,00%
0
0,00%
2 7 .0 0 0 .0 0 0
1 0 0 ,0 0 %
7 2 .0 0 0 .0 0 0
1 0 0 ,0 0 %
A Gru b u
0
1.500.000
1.500.000
0
3 .0 0 0 .0 0 0
H a l ka Arz So n ra sı
B Gru b u
To p l a m Ora n
Oy H a kkı
12.000.000
28,57%
12.000.000
9.000.000
21,43%
30.000.000
9.000.000
21,43%
30.000.000
12.000.000
28,57%
12.000.000
4 2 .0 0 0 .0 0 0
1 0 0 ,0 0 %
8 4 .0 0 0 .0 0 0
Oy Ora n ı
14,29%
35,71%
35,71%
14,29%
1 0 0 ,0 0 %
Odaş Elektrik: İştirak Yapısı
Şi rke t
Öd e n m i ş Se rm a ye (TL )
Voytron Elektrik Toptan Satış Dış Tic. A.Ş.
1,000,000
Ağrı Elektrik Üretim Sanayi Ticaret A.Ş.
100,000
Küçük Enerji Üretim ve Ticaret Ltd. Şti.
194,526
Hidro Enerji Elektrik Üretim Sanayi A.Ş.
50,000
Ena Elektrik Üretim Ltd. Şti.
39,270
Yel Enerji Elektrik Üretim San. ve A.Ş.
100,000
Odaş Doğalgaz Toptan Satış A.Ş.
1,078,000
* Lisans Alım Süreci Devam Ediyor.
Od a ş Pa yı
100%
70%
90%
100%
80%
75%
50%
L i sa n s Tü rü
Toptan Tic.
Doğalgaz
HES
HES
HES
Termik*
Doğalgaz
Voytron Elektrik Toptan Satış Dış Tic. A.Ş.
Odaş’ın %100 oranında bünyesinde barındırdığı Voytron faaliyet alanı elektrik dağıtımıdır. Voytron Ocak 2013 tarihi itibari ile TEİAŞ
verilerine göre toplam 190.234 adet serbest tüketici sayacından, 31.359’una elektrik tedariki sağlayarak serbest tüketicilerde en fazla
tüketim noktasına ulaşmış ve piyasada lider konumuna gelmiştir. Voytron’un EPDK’dan alınmış toptan satış lisansı bulunmaktadır.
Bu lisansın vermiş olduğu yetkiyle şirket ikili anlaşmalar yapmak suretiyle piyasadan almış olduğu elektriği müşterilerine satmaktadır.
Mart 2013’te serbest tüketici limitinin 150 TL’ye gerilemiş olmasıyla Voytron 616 tüketiciye elektrik satışı yapmaya başlamıştır. Nisan
2013’te İkitelli Organize Sanayi Bölgesi’ne elektrik satışı için sözleşme imzalanmıştır. Voytron’un ikili anlaşmalar vasıtasıyla
volatilitenin yüksek olduğu elektrik satış fiyatını sabitleyebilmesi grubun minimum nakit akışını garanti altına almasını sağlamaktadır.
Piyasada elektrik fiyatlarının düşük olması durumunda Voytron vasıtasıyla ikili anlaşmalar yoluyla serbest tüketicilere
satılabilmektedir.
Ağrı Elektrik Üretim Sanayi Ticaret A.Ş.
%70’i 2012 Aralık ayında Odaş bünyesine geçmiş olan firma Ağrı Doğal Gaz Kombine Çevrim Santrali’nin lisansı 63 MW’dır. Lisansın
süresi 05.07.2012 tarihinden itibaren 49 yıldır. Santralin elektrik satışına 2014 başından itibaren başlaması planlanmaktadır. 63 MW
lisansı olmasına rağmen fizibıl olması adına 52 milyon TL harcama yapılarak 55 MW’lık doğalgaz santrali yatırımı yapılacak olup yıllık
%55 kapasite kullanım oranıyla 265 bin MWh elektrik üretilmesi planlanmaktadır. Şirket'in ana hedefi üretim çeşitlendirmesine
gitmek olduğu için doğalgaz bazlı üretim projelerinin belirli bir süreliğine ertelenmesi söz konusu olabilecektir.
Küçük Enerji Üretim ve Ticaret Ltd. Şti.
%90’ı 2012 Aralık ayında Odaş bünyesine geçmiş olan firma Köprübaşı Regülatörü ve Hidroelektrik Santrali’nin lisansı 8,195 MW’dır.
Lisansın süresi 12.04.2012 tarihinden itibaren 49 yıldır. Toplam 24,3 milyon TL yatırım harcaması planlanan santralin 2014 yılının ilk
yarısında faaliyete geçmesi beklenmektedir. %35 kapasite kullanım oranıyla 25.000 MWh/yıl üretim gerçekleştirmesi
planlanmaktadır.
Hidro Enerji Elektrik Üretim Sanayi A.Ş.
%100’ü 2012 Aralık ayında Odaş bünyesine geçmiş olan firma Volkan Hidroelektrik Santrali’nin lisansı 1,910 MW’dır. Lisansın süresi
20.09.2012 tarihinden itibaren 49 yıldır. Toplam 5,5 milyon TL yatırım harcaması planlanan santralin 2015 yılının ilk yarısında
faaliyete geçmesi beklenmektedir. %35 kapasite kullanım oranıyla 5.600 MWh/yıl üretim gerçekleştirmesi planlanmaktadır. Nisan
2013 itibariyle 240 MW lık Cizre barajı imtiyaz hakkı için Devlet Su İşlerine Hidro Enerji olarak başvurulmuştur. 1 buçuk milyon TLlik
teminat mektubu yatırılmıştır.
Ena Elektrik Üretim Ltd. Şti.
%80’i Odaş’a ait olan firmaya ait Hisar Regülatörü ve Hidroelektrik Santrali üretim lisansı başvurusu bulunmakta olup sürecin Mayıs
2013’te tamamlanması beklenmektedir. Santralinin lisansı 9,390 MW olup, lisans alınması halinde santral için 27,5 milyon TL yatırım
harcaması öngören şirket 2015’in ilk yarısında faaliyete geçerek yıllık %35 kapasite kullanım oranıyla 28.000 MWh elektrik üretmesi
planlamaktadır.
2
13 Mayıs 2013
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
Yel Enerji Elektrik Üretim San. Tic. A.Ş.
%75’i 2013 Ocak’ta Odaş bünyesine geçen Yel Enerji’nin 350 MW kurulu güçte kömür termik santrali lisansı için EPDK başvurusu
yapılmış olup, ÇED süreci başlatılmıştır. Santralin ithal kömürle çalışması beklenirken kömürün Ukrayna ve çevresindeki ülkelerden
tedarik edilmesi öngörülmektedir.
Odaş Doğalgaz Toptan Satış Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Hem Odaş Doğalgaz Santralinin uzun vadeli güvenilir doğalgaz tedariğini sağlamak amacıyla hem de Voytron firmasının elektrik
sektöründe oluşturduğu satış ağını 2013 yılının ikinci yarısından itibaren doğalgaz sektörüne de taşımak amacıyla kurulmuştur. Mart
2013 itibariyle şirket EPDK’dan Doğalgaz Toptan Ticareti Lisansını almıştır. Şirketin %50’si Odaş Enerji’ye aittir.
Yatırımlar
Odaş hali hazırda 128 MW kurulu güç ile faaliyet gösterdiği elektrik üretim sektöründe 12 MW büyüklüğünde buhar türbini yatırımını
başlatmış ayrıca toplam 19,2 MW kurulu güçteki 3 adet HES projesini barındıran şirketleri satın almıştır. Ayrıca 63 MW lisansı(fizıbl
olması adına 55 MW kurulu güç planlanmakta) bulunan Ağrı Elektrik 2012 Aralık ayında satın alınmıştır. Öncelikli olarak 2013
Haziran ayında devam eden buhar yatırımının 17,6 milyon TL harcanarak tamamlanmasıyla kurulu güç 140 MW’a yükselecektir.
Yatırımlarına yine 2013 yılında başlanacağı düşünülen 8,2 MW kurulu gücü bulunan Köprübaşı HES’in 24,3 milyon TL yatırım
yaparak 2014 Haziran ayında, 9,2 MW kurulu gücü bulunan Hisar HES’in 27,5 milyon TL yatırımla ve 1,9 MW kurulu gücü bulunan
Volkan HES’in 5,5 milyon TL yatırım harcaması yapılarak 2015 başından itibaren elektrik üretimine başlaması öngörülmektedir.
Ayrıca 350 MW kurulu gücü olması planlanan ve ithal kömürle çalışacak bir termik santral lisansı alabilmek için proje çalışması
bulunan Yel Enerji satın alınmıştır. Yel Enerji projesi, henüz lisans alım sürecinde olması nedeniyle değerlemede dikkate
alınmamıştır.
Değerleme Hakkında Özet Bilgi
Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından Odaş Elektrik için yapılan değerleme çalışması sonucunda 5.0 TL halka fiyat arz fiyatı
belirlenmiştir. Fiyat tespit raporunda halka arz öncesi 206.144.317 TL piyasa değeri tespit edilmiştir. Belirlenen piyasa değeri
üzerinde %27.24 halka arz iskontosu uygulanmış, halka arz öncesi 150 milyon TL iskontolu piyasa değerine ulaşılmıştır. Halka
arzdan elde edeceği 60 milyon TL gelir eklendiğinde piyasa değeri 210 milyon TL’ye ulaşmaktadır.
Fiyat tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımı/İNA (%50) ve 2012 finansal verileri ile Çarpan Analizi yöntemi (%25 2012FD/FAVÖKyurtdışı, %12.5 CariF/K-yurtiçi, %12.5 2012F/K-yurtdışı) kullanılmıştır.
1.
İndirgenmiş Nakit Akımları;
Değerleme Voytron’un sözleşmeye dayalı gelirlerini, Odaş Urfa Doğalgaz Santralının lisans dönemi boyunca elde edeceği nakit
akışlarını ve 2014-2015 yıllarında devreye alınacak 19,2 MW toplam kurulu güce sahip olacak HES’leri içermektedir. Lisans
aşamasında olan Yel Enerji Kömür ve Lisansı alınmış ancak yatırım sürecinin henüz başında olan Ağrı Doğalgaz santralları
değerlemeye dahil edilmemiştir. Nisan 2013 itibariyle imtiyaz hakkı için Devlet Su İşleri’ne teminat mektubu yatırılan 240 MW lık
Cizre barajının durumu belirginlik kazanmadığı için değerlemede yer almamıştır.
İNA değerlemelerinde projeksiyon dönemi olarak santralların lisans süreleri dikkate alınarak, doğru bir yaklaşımla uç değer hesabı
kullanılmamıştır. (Odaş Doğalgaz Kombine Çevrim Santrali :49 Yıl, Voytron Elektrik Toptan Satış Dış Tic. A.Ş: 20 Yıl, Köprübaşı
regülatörü ve Hidroelektrik Santrali: 49 Yıl, Volkan Hidroelektrik Santrali: 49 Yıl).
2012 yılını 128 MW ile kapatan Odaş Urfa Doğalgaz Santralı Haziran 2013’te bitecek 12 MW’lık son etap yatırımı ile 140 MW kurulu
güce ulaşacaktır. 12 MW’lık buhar türbini yatırımı sadece ciro ve toplam karlılığı artırıcı bir etkiye sebep olmayacak faaliyet kar marjını
da artıracaktır. İlave elektrik üretimi mevcut kurulu güçten üretilen elektrik sonucu oluşan ısının buhar enerjisine dönüştürülmesi ile
gerçekleşecektir. Başka bir deyişle santral 2013 Haziran sonrası 140 MW’lık elektrik üretirken 128 MW’lık doğalgaz tüketecektir.
Odaş Doğalgaz Santralının ortalama 135 MW kurulu güç ile faaliyet göstermesinin beklendiği 2013 yılında %24.7 FAVÖK marjıyla
40,3 milyon TL FAVÖK üreteceği tahmin edilmektedir. Takip eden yıllarda DUY priminin kademeli olarak %26’ya gerileyeceği
varsayımıyla FAVÖK marjı 2020 yılında yaklaşık %20 düzeyine gerilemiştir (2012 DUY primi: %76; 2013 tahmini DUY primi: %44).
Şirketin bir diğer önemli faaliyet alanını oluşturan toptan elektrik satışı ile iştigal eden Voytron ise 2012 sonunda Türk Telekom, Avea
ve İkitelli Organize Sanayi bölgesiyle yaptığı sözleşmelerle 2013 yılı için 1.750.000MWh elektrik satışı üzerinden 315 milyon TL’lik
cirosunu garanti altına almıştır. Voytron’un 2013 yılında sözleşmelerin etkisi ile birlikte %3,8 FAVÖK marjı ile 12 milyon TL FAVÖK
üreteceği beklenmektedir. 2013 sonrası Voytron’un yıllık %3 FAVÖK marjı ve 783.135MWh elektrik satışı gerçekleştireceği varsayımı
dikkate alındığında söz konusu bağlı ortaklığın kar marjı daha düşük ama nakit akımları daha belirgin bir yapıda projeksiyonlara dahil
edildiğini düşünmekteyiz.
3
13 Mayıs 2013
Fiyat Tespit Raporu'na İlişkin Analist Raporu
2014 ve 2015 yıllarında ise yatırım süreci devam eden HES’lerin devreye girmesi ile 2015 yılında grubun yaklaşık 160 MW kurulu
güce ulaşacağı beklenirken 63 MW’lık lisansı olup, toplam kurulu gücü fizıbl olması adına 55 MW olarak planlanan Ağrı Doğalgaz
santralı için değerlemede herhangi bir nakit akımı öngörülmemiştir. Lisansı alınmış bir projenin değerinin yansıtılmadığı göz önünde
bulundurularak nakit akımlarının muhafazakar bakış açısıyla hazırlandığı düşünülmektedir.
Projeksiyon dönemi boyunca Odaş Urfa Doğalgaz için kapasite faktörünün %55 olacağı varsayılırken HES’ler için %35 kapasite
faktörü öngörülmüştür. Tüm santrallerde %1,8 iletim kaybının yaşanacağı varsayılırken nehir tipi olan HES’lerde elektrik satış fiyatının
ortalama DUY fiyatının %10 altında gerçekleşeceği tahmin edilmiştir. Değerleme modelinde Yel Enerji ve Ağrı Doğalgaz yatırımları
dikkate alınmayarak, 2013 ve 2014 yılları için gerek doğalgaz santralı gerek HES’ler için sırasıyla 62,6 ve 12,4 milyon TL yatırım
planlaması öngörülmüştür. Şirketin 2012 yılı toplam yatırımı 67,3 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Projeksiyon döneminde Odaş
Urfa doğalgaz için 10 yılda bir 7,5 milyon euro, HES’ler için ise 25. yılda MW başı 450 bin euro yenileme yatırımı öngörülmüştür.
Şirketin ileriki dönemlerde yaratması beklenen nakit akımlarının indirgenmesi esnasında iskonto oranı olarak tüm projeksiyon
döneminde tek bir oran olan %12,8 kullanılmıştır. Her ne kadar Şirketin borç/özkaynak oranı finansal borçların itfası ve özkaynakların
faaliyet karlılığına bağlı olarak projeksiyon döneminde değişecek olsa da, yapılan değerleme çalışmasında halka arz sonrası piyasa
değeri olan 210,0 milyon TL ve 31.12.2012 itibariyle toplam net borçluluk rakamı olan 110,8 milyon TL baz alınarak genel bir
özsermaye oranı (%65,51) kullanılmasının her tahmin yapılan yıl için ayrı bir AOSM oranı kullanılmasına göre daha anlaşılır olduğunu
düşünmekteyiz. Ayrıca, özsermaye maliyetinin hesabında kullanılan risksiz faiz oranı olan %8, mevcut 2023 vadeli devlet tahvilinin
bileşik faizi olan %6,15’e göre yüksek alınarak iskonto hesabında ihtiyatlı bir yaklaşım sergilenmiştir.
Lisansı alınmış olan Ağrı Doğalgaz’ın projeksiyonlara hiçbir şekilde dahil edilmemesinin de yatırımcılar açısından gizli bir değer ifade
ettiğini söyleyebiliriz.
Son olarak, konsolide edilen şirketler için yaklaşık 1 milyon TL azınlık payı yazılırken 2013 yılında 2,5 milyon TL halka arz giderleri
tek seferlik olarak nakit akımlarından düşülmüştür. Tüm bu işlemler neticesinde İNA metodu ile halka arz öncesi Şirket için 204,8
milyon TL piyasa değeri belirlenmiştir.
2.
Benzer Şirket Çarpanları;
Benzer Şirket çarpanlarında yurtdışı benzeri olarak alınan Şirketlerin büyüklüğü, portföyü ve faaliyet alanı açısından aynı kriterde
olmadığı kanaatindeyiz. Bununla birlikte seçilen Şirketlerin medyanı alınarak, farklılık gösteren çarpanların sapması engellenmiştir.
Yurtiçi benzer Şirketlerde Ak Enerji, Aksa Enerji ve Ayen Enerji kullanılmıştır. Ayen Enerji’nin portföyünün yaklaşık %26’sı rüzgar,
%64’ü ise hidroenerjiden oluşmaktadır. Karşılaştırma açısından Ak Enerji ve Aksa Enerji’ye göre daha az benzese de az sayıdaki
yurtiçi benzer firmalardan biri olması nedeniyle listeye eklendiğini düşünüyoruz. Zorlu Enerji çarpanları ise bilgi amacıyla
gösterilmiştir. Bu şirketin çarpanlarının gerek benzer şirketlerin ortalama çarpanlarından gerek BIST-100 şirketlerinin işaret ettiği
ortalama çarpanlardan önemli derecede sapması nedeniyle kullanılmamasının doğru olduğu kanaatindeyiz.
2012-2013 yılları arasında gerçekleşen orta büyüklükteki Şirketlerin Birleşme&Satın alma işlemlerini inceledik. Örneğin Goldman
Sachs kademeli olarak 2012-2013 yılları arasında Aksa Enerji’de %16.62’lik hisse alımı gerçekleştirmiştir. Gerçekleşen işlemde
oluşan çarpanlar 14.1xF/K, 14.9xFD/FAVÖK’tür. Bizim Menkul tarafından hesaplanan çarpan medyanları F/K için yurtdışı15.6 yurtiçi
15.9, FD/FAVÖK için ise 9.22 olarak kullanılmıştır.
Ülke
Türkiye
Hedef Şirket
Alan Şirket
Aksa Enerji
Goldman Sachs
Alım Tarihi/Duyuru Tarihi İşlem Büyüklüğü(m n)
2012-2013
$300.0
Toplam Pay
16.62%
%100 Özkaynak Değeri(m n) Firm a Değeri*(m n)
$1,805.1
$2,679.4
F/K
FD/FAVÖK
14.1
14.9
Sonuç
Cari yurtiçi F/K oranının hesaplanmasında Ayen Enerji’nin hariç tutulması durumunda Şirket için halka arz öncesi piyasa değeri
200,2 milyon TL olarak hesaplanmaktadır. Bu değer baz alınarak halka arz iskontosu, %27 yerine %25 olarak hesaplanmaktadır.
İNA analizindeki muhafazakar yaklaşım göz önünde bulundurulduğunda, söz konusu farkın önemli bir sonuç doğurmayacağını
düşünmekte olup, Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından Odaş Elektrik için hesaplanan değerin makul olduğu kanaatindeyiz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı
kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Gerek bu yayındaki, gerekse bu
yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili
kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette
olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
4
13 Mayıs 2013