TSKB - Karsan

Şirket Raporu
17 Nisan 2006
Ali Çakõroğlu
[email protected]
(212) 334 52 76
KARSAN
Hisse bilgileri
KARSN
Hisse kodu
5.30YTL
Son Fiyat
&
3.95$
41,861
İMKB-100 & $/YTL
&
1.3424
19,200,000
Hisse sayõsõ (adet)
:
76
Piyasa değeri (mn $)
:
121
Hedef piyasa değeri (mn $) :
♦
59.6%
Getiri potansiyeli
:
Ortalama günlük işlem hacmi (mn $, 3 ay)
2.23
52-Hafta Fiyat aralõğõ
YTL
$
Performans (%)
Dolar
İMKB-100'e göre
Yüksek
7.45
5.68
1 ay
-12.0
-5.5
Düşük
5.20
3.83
3 ay
-8.8
-1.3
12 ay
32.1
-28.1
YBB*
-12.4
-16.8 ♦
*Ylbaşõndan beri
Finansal Performans
milyon $
2004
2005
Değişim (%)
2006
Değişim (%)
Net Satõş
282.9
187.0
-33.9
254.3
36.0
FVAÖK Net Kar
25.2
1.1
-2.0
-35.0
-107.8 -3336.7
21.6
2.4
-
2004
70.1
0.5
3.0
5.7
2005
(2.2)
0.8
(38.6)
(73.6)
2006T
31.2
0.6
3.5
6.7
Ortaklõk Yapõsõ
Pay (%)
51.25
2.25
12.52
33.98
Kõraç Otomotiv
İnan Kõraç
Diniz Grup
Diğer
mn $
180
KARSAN PD (mn $)
120
100
80
60
40
2005 yõlõnõn 2. yarõsõnda, yeni J9 Premier
minibüsleri piyasaya süren Karsan, 2005 Aralõk
ayõnda Partner Uzun Şasi’nin seri üretimine
geçti. Haziran 2006 itibari ile, yeni Partner
1.6HDİ modelinin de üretimine başlamayõ
planlayan Şirket, satõş performansõnda önemli
iyileşme sağlayacak.
Partner’in pick-up versiyonunun geliştirilmesi
üzerinde çalõşan şirket, kesin bir sonuç
almamõş olmakla birlikte bu projenin hayata
geçmesi
konusunda
Peugeot
ile
görüşmelerine devam etmektedir.
Bu yõl satõşlarõnõ %36 artõşla 254mn dolara
yükselteceğini, geçen seneki 35mn dolarlõk
zararõnõ, bu sene 2.4mn dolarlõk net kara
dönüştüreceğini tahmin ediyoruz.
♦
2006’da stratejik işbirliği görüşmelerini
hõzlandõran Karsan, olasõ yeni projeler için de
çalõşmaya devam ediyor.
♦
Şirketin ana ortağõ konumundaki
Kõraça
Otomotiv, şirket hisselerinin %43’ünü
önümüzdeki 5 yõl içinde satmak için kurul
kaydõna başvurmuştur. Ancak bunun olasõ
etkilerinin ne olacağõ konusunda yorum
yapmak
için
henüz
erken olduğunu
düşünmekteyiz.
♦
Mevcut piyasa değeri 76mn dolar olan Karsan,
121mn dolarlõk hedef piyasa değeri ve %60
getiri potansiyeli ile ALIM öneriyoruz.
2.0
1.5
0.5
Yeniden yapõlanmanõn
sonuçlarõnõ görme zamanõ..
♦
İMKB'ye göre
1.0
AL
5.30YTL
41,861
İsotlar Grup ile imzalanan distribütörlük
anlaşmasõ gereğince, 10 Nisan 2006’dan
itibaren, yeni J9 Premier minibüslerinin
dağõtõmõ, Karsan markasõ altõnda ağõrlõklõ Tata
hizmet ağõyla gerçekleştirilecektir.
160
140
KARSN
İMKB
♦
Değerleme
F/K (x)
PD/Satõşlar (x)
F/FVAÖK (x)
GD/FVAÖK (x)
Risk: Yüksek
20
0
0.0
F-03 J-03 O-03 F-04 J-04 O-04 F-05 J-05 O-05 F-06
TSKB Araştõrma
KARSAN
Karsan J9 Premier
Firma
Karsan, otomotiv sektöründe faaliyet göstermek üzere 1966 yõlõnda kurulmuş
olup, 1979 yõlõnda Koç Holding bünyesine girmiş ve daha sonra 1998 yõlõnda Kõraça
Şirketler Topluluğuna dahil olmuştur. Şirket, 1999 yõlõndan bu yana, 100mn dolarõn
üzerinde yatõrõm yaparak faaliyete soktuğu ve otomobilden küçük kamyona her türlü
aracõ üretebilecek şekilde tasarlanan ve yüksek teknolojiye sahip Akçalar’daki yeni
fabrikasõnda, küçük değişiklikler ile istenilen versiyonlarda araç imal edebilmektedir.
Üretim
Peugeot Partner
Peugeot Partner Uzun Şasi
Özel Araçlar
Şirket, iki ana iş kolunda faaliyet göstermektedir. Bunlardan birincisi, otomotiv
sektörünün ticari araç, minibüs ve midibüs segmentlerinde fason üreticilik; ikincisi
de, endüstriyel faaliyet olarak
Faaliyet Alanõ
Üretim
Model
da
adlandõrõlan,
Toplu Taşõmacõlõk
Minibüs
J9 (üretim)
t r a n s f o r m a s yo n ,
parça
Peugeot Boxer (dönüşüm)
Fiat Ducato (dönüşüm)
basõm õ, parça im alatõ,
Ticari Araçlar
Minivan
Partner
k ataf or ez k aplam a ve
Partner-Uzun Şasi
boyama gibi faaliyetleridir. Endüstriyel Hizmetler Transformasyon
Parça basõmõ
Peugeot lisansõ ile ticari araç
Parça imalatõ
Kataforez kaplama
segmentinde
Peugeot
Boyama
Partner, minivan, kombivan
ve otomobil; minibüs ve midibüs segmentinde ise Karsan J9 modellerinin üretimini
ve satõşõnõ yapmaktadõr. Bununla birlikte; ambulans, taksi, gezici karakol ve 4x4 gibi
özel araçlarõ da talep üzerine üretip satmaktadõr. Endüstriyel faaliyetler olarak ise,
Renault Trucks ve Fiat/Tofaş’a gövde parçalarõ basõmõ ve kaynaklõ parça imalatõ,
Renault Trucks ve Ford Cargo ve muhtelif iş makinasõ kabinlerinin kataforez
kaplanmasõ ve boyanmasõ ve ayrõca Peugeot Boxer ve Fiat Ducato transformasyon
işlerini gerçekleştirmektedir.
Lisanslar
Pick-up(2006E)
2002’nin Aralõk ayõnda Peugeot ile yenilenen lisans kontratlarõnda, antirekabetçi maddelerin ortadan kaldõrõlmasõ ile firma, Peugeot dõşõnda diğer firmalar
için de fason üretim yapma hakkõna kavuşmuştur. Bununla birlikte Peugeot ile
yapõlan lisans anlaşmalarõ 2008 yõlõ ortasõna kadar geçerli olup, bu tarihten sonra
uzatõlmasõ hedeflenmektedir.
Finansal Analiz
Endüstriyel Hizmetler
KARSAN
Karsan’õn 2005 yõlõ net satõşlarõ %34 gerileyerek 283mn dolardan 187mn dolara
inmiştir. Bu gerilemede, daralan
Net Satõşlar (mn dolar)
minibüs ve midibüs pazarõ ile birlikte
yukarõda da sözü edilen ağõrlõklõ eski J9
283
300
254
minibüslerinden oluşan stoklarõn
250
187
200
azaltõlmasõ politikasõ ve genel olarak
122
150
94
Peugeot’nun pazar payõnda yaşanan
100
50
düşüş de etkili olmuştur. 2005 yõlõ
0
toplam yurtiçi satõşlarõ, adet bazõnda %
2002
2003
2004
2005
2006E
22 azalarak 12,777 adede düşerken en
büyük gerileme 2004 sonunda yüksek
stoklarõnõn da etkisi ile %59 oranõnda en karlõ model olan minibüs satõşlarõnda
görülmüştür. Bununla birlikte şirket 2005 yõlõnda, ticari araç sõnõfõnda Partner ile %
8.1, minibüs sõnõfõnda J9 ile %14.3 seviyesinde pazar payõ elde etmiştir.
2
TSKB Araştõrma
2005 yõlõnda iç piyasada yaşanan daralmadan olumsuz etkilenen Karsan, yurtdõşõ
satõşlarõnda da aradõğõnõ bulamamõştõr. İhracatõnda önemli bir pazar olan Cezayir’in
toplu taşimacõlõk alanõnda yeni regülasyonlarõ uygulamaya geçirmesiyle birlikte, yurtdõşõ
satõşlarõ geçen seneye oranla %29 oranõnda gerilemiştir.
Şirket, 2002-2005 döneminde adet bazõnda ortalama olarak, satõşlarõnda %38
büyüme sağlamõştõr. Bu büyümede 2004 yõlõnda özellikle ticari araç ve toplu
taşimacõlõk segmentlerinde yaşanan talep artõşõ etkili olmuştur. 2005 yõlõna gelindiğinde,
şirket, ağõrlõklõ olarak yeni
2002
2003
2004
2005
2006E
projeler
ve
stratejik
Yurtiçi Satõşlar
6167
7871
16490
12777
15450
konularla ilgili çalõşmalara J9
553
3178
4131
1661
3200
5510
4642
12358
11116
11000
yö n e l m i ş t i r .
M i n i b ü s Partner
Partner Uzun Şasi
1250
segmentinde, J9 Premier Boxer
104
51
1
modelini tamamen kendi Yurtdõşõ Satõşlar
5836
411
513
366
850
5836
411
513
366
500
kaynaklarõyla geliştirmiş ve J9
Partner
350
Haziran 2006’da piyasaya
12003
8282
17003
13143
16300
lanse etmiştir. Yine 2005 Toplam
yõlõnõn son çeyreğinde Partner Uzun Şasi modelinin lansmanõnõ yapmõş ve bu modelin
satõşõna 2006 itibari ile başlamõştõr. Ancak piyasadaki eski J9 stoklarõnõn fazla olmasõ
ve yeni J9 Premier minibüslerinin fiyat ve imajlarõnõn olumsuz etkilenmemesi için
Şirket, öncelikli stratejisini mevcut stoklarõ azaltmak olarak belirlemiştir. Buna paralel
olarak Şirket, piyasada ve stoklarõndaki eski J9 larõn, bunlara ait yedek parçalarõn ve
diğer atõl stoklarõnõn eritilmesi için 6.5mn dolar tutarõnda tek seferlik bir zarar yazmak
durumunda kalmõştõr.
2005 yõlõnda eski stoklarõn eritilmesi, orta uzun vadede yeni projelerin
geliştirilmesi ve tasarõm ve mühendislik
FVAÖK (mn dolar)
konularõna dayalõ bir faaliyet stratejisi
benimseyen şirketin marjlarõ daralmõştõr.
30
25
25
22
25
Eski J9 minibüslerin pazarlama giderleri ve
20
15
garanti giderlerinin yüksekliği, firmanõn brüt
10
kar marjõnõ %9.6’dan %2’ye düşürmüş,
5
0
faaliyet kar marjõ %5.7’den %-5.7’ye,
2002
2003
2004
2005
2006E
-5
-2
-2
FVAÖK marjõ %9’dan %-1’e gerilemiştir.
Buna paralel olarak, 2006 yõlõnda maliyetleri azaltmak, verimliliği arttõrmak ve
marjlarõ iyileştirmek adõna, bir takõm tedbirler alan Şirket, buna bir başlangõç
olarak 2005 yõlõ sonunda işgücünde kõsõntõya gitmiştir. Mavi yakalõ çalõşan sayõsõ %
10 azalarak 638’e, beyaz yakalõ çalõşan sayõsõ da %21 azalarak 86’e gerilemiştir.
Sonuç olarak, 2005 yõlõ Karsan için,
mali tablolarda olumsuz, ancak
geleceğe yönelik proje çalõşmalarõnda
iyi bir sene olarak geride kalmõştõr.
8.5mn dolarlõk ertelenmiş vergi aktifini
de iptal eden şirket, 2005 yõlõnda net
35mn dolar zarar açõklamõştõr.
Net Kar (mn dolar)
7.8
10.0
2.4
1.1
0.0
-10.0
-0.8
2002
2003
2004
2005
2006E
-20.0
-30.0
-40.0
-35.0
Borçlanma yapõsõnda değişikliğe giden şirket, kõsa vadeli borçlarõnõ uzun vadeye
yaymak, kredi maliyetlerini azaltmak ve olasõ yeni projelerin finansmanõn sağlamak
üzere 50mn euro tutarõnda 1 yõl geri ödemesiz 6 yõl vadeli kredi kullanmõştõr. Şirketin,
2005 sonu itibari ile net borcu, 69mn dolar seviyesindedir.
KARSAN
3
TSKB Araştõrma
Beklentiler ve Tahminler
Şirket, 2006 yõlõnda yeni modeller ve yeni projeler ile girmeyi hedeflemektedir. 2005’in
ikinci yarõsõnda piyasaya lanse ettiği yeni J9 Premier minibüs ve 2006 ile birlikte pazara
giren yeni Partner Uzun Şasi, firmanõn 2006 performansõnda önemli rol oynayacaklardõr.
Yeni J9 Premier minibüslerin Karsan markasõ altõnda dağõtõm ve pazarlama
faaliyetlerini sağlamak üzere Tata’nõn Türkiye distribitörü de olan İsotlar Grup ile 5 yillik
bir distribitörlük anlasmasi imzalanmistir. 10 Nisan 2006’dan itibaren geçerli olacak
antlasma ile, Isotlar Grup, Tata hizmet agi altinda Karsan markali J9 Premier
minibüslerinin dagitim ve pazarlama faaliyetlerini üstlenmistir. En karli ürün konumunda
olan yeni J9 Premier’in daha verimli pazarlanmasi ile birlikte, firma 2006’da mali
performansini güçlendirmeyi amaçlamaktadir.
2006’nõn ikinci yarõsõnda Partner 1.6 HDİ’nin üretimine başlayacak olan şirket,
ayrõca Partner’in pick-up versiyonu için de henüz Peugeot onayõ alõnmamõş olmasõna
rağmen çalõşmalarõnõ sürdürmektedir. Daha önce, Peugeot’nun onay verdiği ilk fason
ürün olarak seri üretime geçilen Partner Uzun Şasi’yi de geliştiren şirketin tasarõm ve
mühendislik çalõşmalarõ 2006 yõlõnda da devam edecektir.
OSD verilerine göre, ilk üç aylõk dönemde geçen senenin aynõ dönemine göre
satõşlarõnõ adet bazõnda %52 arttõrmayõ başaran şirketin 2006 hedefi yurtiçi satõşlarda
15,450, yurtdõşõ satõşlarda ise 850 adet araç satmaktõr. İlk üç aylõk satõş verilerine
dayanarak bu hedefin ulaşõlabilir olduğunu düşündüğümüz Karsan için 2006 yõlõ ciro
tahminimiz geçen seneye oranla %36 artõş ile 254mn dolar seviyesindedir. Buna paralel
olarak, işçilik maliyetlerini önemli ölçüde düşüren Şirket’in marjlarõnõn da olumlu
etkileneceğini öngörüyoruz. 2006 yõlõnda FVAÖK marjõnõn %9 ve net kar marjõnõn %1
seviyelerinde gerçekleşeceğini tahmin ettiğimiz Şirket’in, bu senenin sonunda 2.4mn
dolar civarõnda kar elde etmesini bekliyoruz.
2006’da yeni stratejik işbirlikleri kurma çabasõnda olan şirket, görüşmelerini
sürdürmektedir. Böylece olasõ yeni projeler ile düşük olan kapasite kullanõmõnõn artmasõ
ve firmanõn faaliyet giderlerinde görünen çalõşmayan kõsõm giderlerinin azalmasõ
sağlanacaktõr.
Mart ayõ başõnda sermayesini tamamõ bedelli olmak üzere %108.3 oranõnda
19,200,000’den 40,000,000’a arttõrmak için gerekli başvurularõ yapan şirket, buradan
gelecek nakitle -15.6mn dolar-, şirketin işletme sermayesi ihtiyacini karşõlamayõ, kredi
yükünü hafifletmeyi ve yeni olasi projelerin finansmanõnõ sağlamayõ planlamaktadõr.
Bununla birlikte, şirketin ana ortağõ konumundaki Kõraça Otomotiv, elinde
bulundurduğu hisselerin şirket sermayesinin %43’üne denk gelen kõsmõnõ beş yõl içinde
İMKB’de satmak için Merkez Kayõt Kurumu’na kote ettirmiştir. Ancak bu gelişmenin hisse
tahtasõna olumlu ve/veya olumsuz etkisi konusunda yorum yapmak için henüz erken
olduğunu düşünüyoruz. Zira, bu satõşõn şeklinin henüz belli olmamasõ ve belirlenen
sürenin uzunluğu bu satõşõn etkilerinin yorumlanmasõnõ engellemektedir. Bununla birlikte,
bu büyüklükte bir satõş, hissenin halka açõklõğõ buna bağlõ olarak derinliği gözönünde
bulundurulduğunda oldukça yüklü bir miktar olarak gözüküyor.
KARSAN
4
TSKB Araştõrma
Değerleme
İndirgenmiş Nakit Akõmlarõ (İNA) yöntemini kullanarak yaptõğõmõz değerlemede,
KARSAN’õn hedef piyasa değerini 129mn dolar olarak belirledik. İndirgenmiş Nakit
Akõmlarõ yöntemini kullanõrken temel varsayõmlarõmõz:
1. Tahmini nakit akõmlarõnõ iskonto oranõmõz %10.31dir.
2. Şirketin, 2006 yõlõnda piyasaya yeni lanse ettiği ürünler ile geçen seneye oranla çok
daha iyi performans göstereceğini öngörüyoruz. 2006 ve 2007 için öngördüğümüz
büyüme oranlarõ sõrasõyla, %36 ve %7dir.
3. Maliyet kõsõtlamasõna giden şirketin marjlarnõnõ olumlu etkileneceğini tahmin
ediyoruz. 2006 ve 2007 yõllarõ FVAÖK marjlarõnõn %9 olarak gerçekleşeceğini
öngörüyoruz.
4. Şirketin, mevcut kapasitesini sabit tutmasõnõ ve ekstra yatõrõm harcamasõna ihtiyaç
duymayacağõnõ öngörüyoruz. Bu nedenle, 2006 ve 2007 yatõrõm harcamalarõnõn
sõrasõyla 3.1 ve 3.3mn dolar olacağõnõ öngörüyoruz.
İndirgenmiş Nakit Akõmlarõ yöntemi ile yaptõğõmõz analiz sonucunda KARSAN’õn
hedef piyasa değerini 129mn dolar olarak belirledik. Bununla birlikte benzer şirket
çarpanlarõyla yapõlan değerlemede, FD/FVAÖK [Sektör 6.06(x) ve Karsan 3.82(x)] ve
FD/SATIŞLAR [Sektör 0.81(x), Karsan 0.63(x)] çarpanlarõyla yaptõğõmõz analizde firma
değerini sõrasõyla 130 ve 105mn dolar olarak belirledik.
Sonuç olarak, İndirgenmiş Nakit Akõmlarõ [İNA] ve benzer şirket çarpanlarõna eşit
ağõrlõk vererek, firmanõn değerini 121mn dolar olarak belirledik.
Mevcut piyasa değeri 76mn dolar olan Karsan, 121mn dolarlõk hedef piyasa
değerine göre %60 getiri potansiyeli taşõyor. Ve fakat, şirketin ana ortağõ
konumundaki Kõraça Otomotiv’in Şirket hisselerini İMKB’de 5 yõl içinde satmak
üzere kote ettirmesinin hisse üzerinde baskõ yaratabileceğini düşünüyoruz.
Ancak, hissenin yüksek orandaki iskontosunu göz önünde bulundurduğumuzda,
KARSAN için önerimiz ALIM yönündedir.
KARSAN ÖZET MALİ TABLOLAR
Özet Bilanço (YTL)
2003
2005
2006T
35,170,308
69,160,056
55,825,302
68,437,000
DURAN VARLIKLAR
108,541,210
120,388,747
107,057,723
112,187,000
TOPLAM AKTİFLER
143,711,518
189,548,803
162,883,025
180,624,000
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
36,964,525
61,967,886
30,626,783
33,492,000
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
15,925,522
22,743,228
74,413,597
65,191,000
-
-
-
-
90,821,471
104,837,689
57,842,645
81,941,000
143,711,518
189,548,803
162,883,025
180,624,000
ANA ORTAKLIK DIŞI ÖZSERMAYE
ÖZ SERMAYE
TOPLAM PASİFLER
Özet Gelir Tablosu (YTL)
2003
SATIŞ GELİRLERİ
2004
169,545,822
378,079,219
BRÜT ESAS FAALİYET KARI/ZARARI
25,654,585
NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI
16,100,258
FAALİYET KARI VEYA ZARARI
NET DÖNEM KARI/ZARARI
KARSAN
2004
DÖNEN VARLIKLAR
5
2005
2006T
250,866,520
350,520,000
36,442,955
4,892,253
42,090,000
21,570,564
-14,399,496
22,770,000
168,671
-2,529,652
-35,555,087
4,002,000
10,892,920
1,446,313
-46,995,044
3,298,000
TSKB Araştõrma
TSKB
Research
[email protected]
MECLISI MEBUSAN CAD. NO 161
FINDIKLI ISTANBUL 80040, TÜRKİYE
(90) 212 334 50 50 faks: (90) 212 243 29 75
Araştırma
Gündüz Fındıkçıoğlu
Araştırma Müdürü (Makro Ekonomi, Banka, Sigorta )
+90 (212) 334 5271 [email protected]
Filiz Tiken
Yönetici Yardımcısı ( Petrokimya, Cam, Demir Çelik, GYO) +90 (212) 334 5365 [email protected]
Şebnem Mermertaş
Kıdemli Uzman (Holding, Telekom, Medya, Enerji)
+90(212) 334 5360 [email protected]
Başak Akdoğan
Uzman Yardımcısı (Çimento, Beyaz Eşya)
+90 (212)334 5270 [email protected]
Ali Çakıroğlu
Uzman Yardımcısı (Otomotiv, Perakende)
+90(212)334 5276 [email protected]
Aslı Savranoğlu
Kıdemli Ekonomist (Hazine Departmanı)
+90(212)334 5113 [email protected]
2006 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur.
Bu dökuman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve
bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler
sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat,
uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir.
Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul
kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir
yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim
taahhüdünde bulunmuş olabilir.
Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil
olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir.
Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz
kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir.
Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir.
Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin
alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir
teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen
şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için
yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler.
Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi
olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.
TSKB ARAŞTIRMA