Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş.

Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş.
Analist Raporu
Kasım, 2015
Önemli Beyan
İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş.’nin (Teknosa) piyasa sunmuş olduğu verilerden yararlanılarak
hazırlanmıştır. Bu rapor, Teknosa hisselerinin piyasa değeri konusunda görüşümüzü yansıtmak amacıyla yazılmıştır. Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna
güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri tarafından Raporda yer
alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam olmasına yönelik olarak
açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmemiştir ve
edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık
veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak
bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin, Raporda yer alan
gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına ilişkin açık veya
örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya Yatırım’ın ilgili yöneticileri, çalışanları,
pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer alan herhangi beyan veya
ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan sorumlu olmayacaktır.
2
Yatırım Özeti
 Teknosa için yapılan değerleme çalışmasında hisse için hedef fiyatımız 6,17 TL olarak tespit
edilmiş olup şirket için tavsiyemiz "piyasaya paralel getiri"dir.
 Teknosa, Türkiye’nin lider teknoloji perakende sektörü şirketidir. Şirket, yurtiçinden tedarik ettiği
teknoloji ürünlerini yine yurtiçinde belli bir kar marjı ekleyerek satmaktadır.
Şirket
Öneri
Piyasa Değeri
Fiyat
Hedef Fiyat
 Şirketin finansal yapısı genel hatları ile incelendiğinde şirketin faaliyetlerini ticari borçlanma
yoluyla sürdürdüğü görülmektedir. Şirketin özsermayesi, şirket kaynakları içerisinde %15,6’lık bir
1 Aylık
10,9%
Hisse Performansı
TKNSA
Piyasaya Paralel Getiri
787.600.000 TL
7,16 TL
6,17 TL
3 Aylık
12 Aylık
4,1%
-13,1%
paya sahip olup şirketin faaliyetlerinde kullandığı temel kaynak, tedarikçilere olan ticari borcudur.
Şirket, bankalardan finansal borçlanma yoluna gitmeyip yüksek ticari borçları nedeniyle
tedarikçilerine vade farkı ödemektedir.
Hisse Performansı
3,27
DOLAR
TKNSA
12,63
3,07
11,63
6,63
etkilenmektedir. "Duyarlılık analizi" bölümünde de görüleceği gibi şirketin piyasa değeri ile dolar
1,87
5,63
kuru arasında -0,33 oranında bir korelasyon olup bu oran, şirketin dolardaki artıştan olumsuz
etkilendiğini ve bu etkinin ise yaklaşık olarak %33 seviyelerinde olduğunu göstermektedir. Yandaki
grafikte de dolar kurunun piyasa değerine etkisi açık bir şekilde görünmektedir.
3
Kasım 2015
2,07
Eylül 2015
 Şirket, yurtiçi tedarikçilerden TL bazında ürün almasına karşın dolardaki değişimden dolaylı olarak
Temmuz 2015
7,63
Mayıs 2015
2,27
Mart 2015
8,63
artırma yoluna gitmektedir.
Ocak 2015
2,47
Kasım 2014
9,63
azaltmak ve değişen piyasa koşullarına ayak uydurabilmek için internet kanalı ile satışlarını
Eylül 2014
2,67
Temmuz 2014
10,63
Mayıs 2014
son yıllarda şirketin net kar elde edemediği görülmektedir. Bu çerçevede şirket, giderlerini
Mart 2014
2,87
Ocak 2014
 Sektörde artan rekabet koşulları nedeniyle şirketin karlılık marjları oldukça düşmüştür. Özellikle
Yatırım Özeti
 Şirket, 2014 yılında kredi kartı ile teknoloji alış verişlerine getirilen sınırlamadan olumsuz etkilenmiştir. Bu dönemde şirketin net satışlarındaki artış, enflasyon değerinin
altında gerçekleşmiştir.
 Şirketin beta katsayısı 0,78 olup bu değer, BİST 100 endeksindeki değişimlerden ortalama %78 etkilendiğini göstermektedir. Beta katsayısının 1 olması, şirketin BİST 100
endeksi ile paralel hareket ettiğini gösterir. Yukarıda da belirtildiği gibi dolar ile korelasyonunun -0,33 olduğu da göz önünde bulundurulduğunda, şirketin dolardaki
değişimlerden daha fazla etkilendiği anlaşılmaktadır.
 Şirketin fiyat hareketleri incelendiğinde dolardaki değer artışı nedeniyle %13,1 oranında gerilediği, yine bu dönemde BİST 100 endeksinin de %5,1 arttığı görülmektedir.
 Mevcut durumda vade farkı ve finansal borç ödeyen şirketin özsermaye sıkıntısı içerisinde olduğu görülmekle birlikte şirkete yapılacak olan bir sermaye enjeksiyonunun
şirketin nakit akımlarını önemli derecede artıracağı, bunun da şirketin piyasa değerini eklenecek olan sermayenin çok üzerinde bir oranda artıracağını göstermektedir.
4
İçindekiler
1. Teknosa Hakkında
7
1.1. Teknosa Genel Bilgiler
7
2. Sektör
11
2.1. Genel Görünüm
2.2. Pazar Payları
11
14
3. Mali Yapı
16
3.1. Genel Görünüm
3.2. Kur Riski Hakkında
3.3. Net İşletme Sermayesi
16
19
20
4. Değerleme
22
4.1. Genel Bilgiler
4.2. Çarpan Analizi
4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
4.4. Yatırım Amaçlı Varlıkların Değerleri
4.5. KDV Tutarlar ve Diğer Borç ve Alacaklar
4.6. Piyasa Değeri
4.7. Duyarlılık Analizi
4.7.1. Faiz Oranlarına Duyarlılık
4.7.2. Mamul Maliyetleri ve Faaliyet Giderlerine Duyarlılık
4.7.3. Dolar Kurundaki Değişime Duyarlılık
22
23
24
26
26
26
27
27
27
28
5. Ekler
29
5.1. Teknosa Bilanço
5.2. Teknosa Gelir Tablosu
5.3. Teknosa Net İşletme Sermayesi
30
32
33
5
1. Teknosa Hakkında
1.1. Teknosa Genel Bilgiler
Ortaklık Yapısı
 Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş., Türkiye’nin önde gelen elektronik eşya perakendecisi şirketlerindendir. Şirket,
Sabancı Holding bünyesinde faaliyet göstermekte olup %60,28’lik bir payı Sabancı Holding'e aittir. Sabancı
ailesinin toplam payı ise %76 düzeyinde olup kalan %24’lük kısım ise halka açıktır. Şirketin ödenmiş
sermayesi 110 milyon TL ve 2015/09 dönemi özsermayesi ise 150,6 milyon TL’dir.
 Şirketin mevcut durumda bir tane bağlı ortaklığı bulunmakta olup bu şirket, Teknosa’nın online satış
Sabancı
Holding ve
Sabancı
Ailesi;
83.514.345,8
1; 76%
faaliyetlerini sürdüren Kliksa İç ve Dış Ticaret A.Ş.dir. Teknosa, bu şirkete %100 oranında iştirak ekmekte olup
bilançosunda tam konsolide etmektedir. Teknosa’nın bunun dışında herhangi bir iştiraki veya bağlı ortaklığı
bulunmamaktadır.
 Teknosa, teknoloji marketleri kanalında %36 pazar payına sahiptir. Bu pazar payı ile şirket teknoloji zincir
mağazaları kanalında sektöründe lider konumundadır. Şirketin genel pazar payı ise %9’dur. 2015/09 dönemi
itibariyle şirket 81 ilde 287 mağaza ve toplam 173 bin m2 net satış alanına sahip olup sektörde en yüksek
yaygınlık oranına sahiptir. Şirketin çalışan sayısı 3.602’dir. Şirket ayrıca 2014 yılında 101 milyon adet ziyaretçi
miktarına ulaşmıştır.
Ödenmiş Sermaye: 110.000.000 TL
Özsermaye: 150.565.000 TL
 Şirket, esas faaliyetlerinde marka bilinirliliğine büyük önem vermekte olup müşteri sadakatini artırmak için
"turuncu kart" uygulamasını etkin hale getirmiştir. 2014 yılında turuncu kart üyelerinin sayısı 4,4 milyon kişiye
ulaşmıştır. Şirketin bağlı ortaklığı olan Kliksa kanalı ile şirket, internet üzerinden ürün satışlarını
gerçekleştirmektedir.
7
Halka Açık
Kısım;
26.485.654,1
9; 24%
1. Teknosa Hakkında
1.1. Teknosa Genel Bilgiler
 Şirket, esas faaliyetlerini büyütmek amacıyla internet satışlarına da önem vermekte olup internet kanalıyla yapılan satışlar her yıl önemli seviyelerde artış kaydetmektedir.
2014 yılında internet kanalıyla (teknosa.com ve Kliksa) yapılan satışların büyüklüğü 301 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Bu tutar, 2014 yılı satışlarının %10’luk kısmını
oluşturmaktadır.
 2014 yılında yapılan kanun değişiklikleri ile elektronik ürünlerde kredi kartı kullanımına sınırlama getirilmiş olup bu çerçevede bazı ürünlerde kredi kartı tamamen
yasaklanmış, diğer bir çok üründe ise kredi kartı taksit sayısında bir sınırlama getirilmiştir. Sektörde yapılan bu düzenlemelere karşın şirket, yeni açılan mağazaların da
katkısı ile satış hacmini artırmaya devam etmektedir.
 Şirket, "TeknoFinans" adı altında müşterilere ürün satın almayı kolaylaştıracak finansman avantajları sağlamaktadır. ING Bank üzerinden verilen bu kredi ile müşteriler
bankadan ihtiyaç kredisi çekerek Teknosa ürünleri satın alabilmektedir. Mevcut durumda şirket toplam satışlarının %8’lik kısmı TeknoFinans kanalıyla
gerçekleştirilmektedir. TeknoFinans, ayrıca Akbank üzerinden de yapılabilmektedir. TeknoFinans ile masrafsız kredi imkanı sağlanmakta olup 36 aya kadar
çekilebilmektedir. Bu kredide dosya masrafı vb. ek masraflar olmamaktadır.
 Teknosa, müşteri ilişkilerini geliştirmek amacıyla mobil cihazlara yönelik olarak "Teknosa Mobil" uygulamasını sunmuş olup bu uygulama üzerinden müşteriler ürünleri ve
gelişmeleri yakından takip edebilmektedir. Bu uygulama sayesinde mevcut ürün hattı ile sinerji sağlanmakta müşterilere fırsatlar konusunda bilgi iletimi sağlanmaktadır.
 Şirket 2015 yılında "Teknosa Preo" adıyla private label cep telefonu markasını piyasaya sürdü.
 Şirketin Sabancı Grubu bünyesinde faaliyet göstermesi nedeniyle Sabancı Grubu’nun diğer şirketleri ile de önemli bir ticari ilişkiye sahiptir.
8
1. Teknosa Hakkında
1.1. Teknosa Genel Bilgiler
 Şirketin 2015/09 dönemi net satışları, bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,7 artmıştır. Kredi kartı ile satışlara limit getirilmesi nedeniyle satış hacmi üzerinde baskı
oluşmuştur. Diğer taraftan döviz kurlarında görülen hızlı artış da dolaylı olarak maliyetler üzerinde baskı meydana getirmiştir. Şirketin tedarikçileri yerli firmalar olup alımlar
da TL üzerinden yapılıyor olsa da firma maliyetleri döviz kurlarından tamamen bağımsız değildir.
 Bu dönemde şirket internet üzerinden satışlarını artırma ve diğer alternatif yöntemlere yönelmiştir. Şirketin bu 9 aylık süreçte e-ticaret satış hacmi %91 artarak 276 milyon
TL seviyesine ulaşmıştır. Bu, toplam satışların %12,5’lik kısmına tekabül etmekte olup bir önceki yılın aynı dönemine göre 2,8 puanlık bir artışa işaret etmektedir. Şirket
2015 yılında internet üzerinden satışlarının 500 milyon TL’yi geçeceğini tahmin etmektedir.
9
2. Sektör
2.1. Genel Görünüm
 Türkiye, genç nüfusun yüksek olduğu bir ülke olup nüfusun %50’lik kısmı 30,7 yaşının altındadır. Teknoloji alımı, ülkedeki genç nüfusun yüksekliği ve gelir düzeyinin
yüksek oluşu ile doğrudan alakalı olup bu çerçevede Türkiye’de sektörün önemli bir potansiyel taşıdığı görülmektedir.
 Türkiye’de teknoloji satışı gerçekleştiren noktalar 6 ana grup altında incelenebilir:
 Hipermarketler / Süpermarketler: Carrefour, Migros, Real vb. marketler olup bu marketlerde teknoloji ürünleri satılmaktadır. Türkiye’de yaklaşık 3 bin civarında bu
çeşit mağaza bulunmaktadır.
 Tüketici Elektroniği Mağazaları: Arçelik, Beko, Bosch gibi beyaz ve gri eşya satan mağazalar olup bunların Türkiye’de yaklaşık 18 bin noktada olduğu tahmin
edilmektedir.
 Bilgisayar Mağazaları: Escort, Apple vb. marka bazlı satış kanalları olup yaklaşık 6 bin tane satış noktasında faaliyet göstermektedir.
 Telekom şirketleri olup Türkiye’de Turkcell, Vodafone, Türk Telekom ve Avea olmak üzere dört tane telekom firması bulunmaktadır. Toplam satış noktası sayısı
yaklaşık 17 bin tanedir.
 Teknoloji Marketler: Teknosa, Bimeks vb. şirketler bu kategoridedir. Bu firmaların yaklaşık 600 tane satış noktası vardır.
 Mobilya Mağazaları: Bu firmalar, ahşap mobilyanın yanında beyaz eşya ve gri eşya gibi ürünler de satmakta olup Türkiye’de yaklaşık 5 bin tane satış noktası
bulunmaktadır.
 2014 yılında kredi kartı ile teknoloji ürünlerinin satın alınmasına yönelik uygulanan sınırlama nedeniyle sektörün büyüme performansı üzerinde bir baskı oluştu.
11
2. Sektör
2.1. Genel Görünüm
2015/05 Dönemi Sektör Dağılımı
 Türkiye’de elektronik pazarın 2015 yılı ilk 5 aylık performansı incelendiğinde bir önceki yılın aynı
dönemine göre %16’lık bir büyümenin gerçekleştiği görülmektedir. bu dönemde pazarın büyüklüğü 15
milyar TL olmuştur. Bu süreçte teknoloji marketlerinin büyüme oranı %10 olarak gerçekleşmiş olup 5 aylık
Teknosa
%33
satış rakamı 3,7 milyar TL olmuştur. Böylece 2015/05 döneminde teknoloji marketlerin sektör içerisindeki
payı %25 olarak gerçekleşmiştir.
 Teknoloji marketler içerisinde Teknosa’nın pazar payı bu 5 aylık dönemde %33 olarak gerçekleşmiştir.
 Türkiye, teknoloji perakendeciğinde önemli bir potansiyele sahiptir. Genç nüfusun yüksek oluşu ve
internet kullanım oranının düşük olması önemli potansiyellerin başında gelmektedir. Türkiye’de nüfus artış
hızı yıllık ortalama %1,4 seviyesindeyken AB ülkelerinde bu oran %0,2 seviyelerindedir. Demografik
yapının genç olması başta yatırım ve tüketim gibi unsurlar açısından son derece önemlidir. Diğer yandan
ülkemizde şehirleşmenin hızlanması, alt yapı hizmetlerine kolay ulaşımın artması ve kişi başına düşen
milli gelirin yükselmesine paralel olarak tüketim eğilimi son on yıldır güçlü bir seyir göstermektedir.
Özellikle teknolojik ürünler pazarındaki büyüyen dinamik oldukça dikkat çekicidir.
 TÜİK 2014 yılı verilerine göre Türkiye’de hanelerde cep telefonu bulunma oranı %96,1, internete erişim
imkânı olan hane oranı %60,2, hanelerde masaüstü bilgisayar bulunma oranı %27,6, hanelerde taşınabilir
bilgisayar bulunma oranı %40,1 ve hanelerde Smart TV bulunma oranı %12,4’tür.
12
Diğer
Kanallar
%75
Teknoloji
Marketler
%25
Diğer
%67
2. Sektör
2.1. Genel Görünüm
 Türkiye’de satılan ürün kategorileri incelendiğinde son yıllarda artan akıllı telefon ve tablet kullanımdan dolayı laptop ve masaüstü bilgisayar satışlarının gerilediği
görülmektedir. Teknoloji sektörü hızlı değişim gösterdiği için şirketler fiyat politikasını da buna göre belirlemektedirler. Özellikle en çok satışı gerçekleştirilen akıllı telefon ve
tablet gibi ürünlerde üst modellerin çıkması ile birlikte eski modellerde fiyat düşüşü görülmektedir. Bu nedenle teknoloji marketleri buna göre fiyatlarını düşürmek zorunda
kalmaktadırlar.
13
2. Sektör
2.2. Pazar Payları
Satış Kanalları Pazar Payları
100%
90%
1%
6%
8%
6%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
12%
13%
13%
14%
12%
12%
13%
34%
34%
31%
23%
26%
27%
2013
13%
80%
70%
60%
53%
48%
44%
31%
39%
42%
50%
40%
30%
20%
21%
26%
30%
24%
26%
25%
2014
2014/05
2015/05
20%
17%
16%
19%
20%
23%
16%
18%
2008
2009
2010
2011
2012
20%
10%
0%
Teknoloji Marketler
Telekom Şirketleri
Tüketici Elektroniği Mağazaları
14
Hipermarketler / Süpermarketler
Diğer
3. Mali Yapı
3.1. Genel Görünüm
 Teknosa, 2015/09 döneminde aktif büyüklüğü 967,9 milyon TL ve özkaynak büyüklüğü 150,6 milyon TL olan bir şirkettir.
 Şirket, esas faaliyet alanı olarak bir ticaret firması olması sebebiyle sade bir mali yapıya sahiptir. Şirketin varlıklarının %79,1’lik kısmı dönen varlıklardan ve %20,9’u ise
duran varlıklardan oluşmaktadır. Dönen varlıklar incelendiğinde stoklar toplam varlıkların %50,4’ünü oluştururken hazır değerler ise toplam varlıkların %22,7’sini
oluşturmaktadır. Kısa vadeli ticari alacaklar ise varlıklar içerisinde %3,9’luk bir kısmı oluşturmaktadır. Duran varlıklar incelendiğinde ise maddi duran varlıkların %12,5’lik
bir payı olduğu görülmektedir.
 Şirket kaynakları incelendiğinde ise kısa vadeli yabancı kaynakların %84,1’lik bir paya sahip olduğu ve özsermayenin ise %15,6 oranında olduğu görülmekte olup uzun
vadeli yabancı kaynak oranının ise %1’in altında kaldığı görülmektedir. kısa vadeli yabancı kaynakların büyük çoğunluğu ticari borçlar olup ticari borçların toplam
kaynaklar içerisindeki yeri %77,7’dir.
 Şirketin 2015/09 dönemi stok tutarı 488,3 milyon TL olup bu tutarın tamamı ticari mallardan oluşmaktadır.
 Şirketin nakit ve nakit benzeri tutarı 220,1 milyon TL olup bu tutarın büyük çoğunluğu vadeli mevduat hesaplarında bulunmaktadır. Vadeli mevduat tutarı 206,4 milyon TL
olup TL bazında ortalama faiz oranı %12,84’tür. Kredi kartı slip alacakları ise 10,5 milyon TL’dir.
 Şirketin kısa vadeli ticari alacak tutarı 37,4 milyon TL’dir. Bu tutar, oldukça düşük bir seviyede olup ciro ile bir arada düşünüldüğünde şirketin ortalama ticari alacak tahsil
süresinin 2,0 gün olduğu görülmektedir. Kısa vadeli ticari alacakların 2,6 milyon TL’lik kısmı ilişkili taraflar ile olan ticari faaliyetlerden kaynaklanmakta olup bu tutarın
büyük çoğunluğu Carrefoursa ve Ak Finansal Kiralama şirketlerindendir.
 Şirketin maddi duran varlıkları 120,8 milyon TL olup bu tutarın 62,3 milyon TL’lik kısmı özel maliyetlerden oluşmaktadır. Kalan kısmın 31,4 milyon TL’lik kısmı
demirbaşlardan ve 18,0 milyon TL’si yapılmakta olan yatırımlardan oluşmaktadır.
16
3. Mali Yapı
3.1. Genel Görünüm
 Şirketin maddi olmayan duran varlıkları 28,9 milyon TL olup bu tutarın büyük çoğunluğu bilgisayar yazılımlarından ve bir kısmı ise lisans ve haklardan oluşmaktadır.
 Şirketin esas faaliyetleri dışında yatırım amaçlı gayrimenkulleri de bulunmakta olup bu gayrimenkullerin muhasebe değeri 10,6 milyon TL’dir.
 Şirketin yükümlülükleri sade bir yapıya sahip olup yükümlülüklerinin büyük çoğunluğu kısa vadeli ticari borçlardan kaynaklanmaktadır. Şirket finansal borçlanma yoluna
gitmemektedir.
 Şirketin kaynaklarının %77,7’lik kısmını oluşturan kısa vadeli ticari borçlar, şirketin finansal kaynağının temelini oluşturmakta olup ticari borç ödeme süresi 2015/09
döneminde ortalama 76,5 gün olarak oluşmaktadır. Bu çerçevede incelendiğinde şirketin esas finansman kaynağının tedarikçiler olduğu görülmektedir. Şirket, ticari
borçlar ve ticari alacaklar için teminat mektubu ve ipotek mekanizmalarını kullanabilmektedir.
 Şirketin faaliyet sonuçları incelendiğinde 2015/09 döneminde net satışlarının 2,20 milyar TL olduğu görülmektedir. Şirketin net satışlarının bir önceki yılın aynı dönemine
göre %1,7 arttığı görülmektedir. Şirketin satışlarının tamamına yakın kısmı teknoloji ürünlerinden kaynaklanmakta olup toplam 90,7 bin TL’lik beyaz eşya satışı da
bulunmaktadır.
 Mamul maliyetlerinin net satışlara oranı %81,6 olarak gerçekleşmiş olup dönemler itibariyle bu oran önemli değişiklikler göstermemektedir. Mamul maliyetlerinin büyük
çoğunluğu satılan ticari mamullerin maliyetlerinden kaynaklanmakta olup küçük bir miktarda ise montaj ve garanti giderleri bulunmaktadır.
 Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı %17,9 olup 2015/09 dönemi faaliyet giderlerinin toplamı 394,5 milyon TL’dir. Faaliyet giderlerinin detayları incelendiğinde
personel giderleri %30,2, kira giderleri %31,7, reklam giderleri %12,9 ve amortisman giderleri ise %7,9 oranında paylara sahip olup kalan %17’lik kısım ise diğer çeşitli
giderlerden oluşmaktadır.
17
18
6.027
2.854
1.757
1.013
862
367
Seyahat
giderleri
Haberleşme
giderleri
Seyahat giderleri
-
Şüpheli alacak
karşılık giderleri
5.690
Müşavirlik hizmet
giderleri
Bilgi işlem giderleri
6.262
Müşavirlik
hizmet giderleri
Bakım, onarım ve
temizlik giderleri
11.895
Enerji, yakıt ve
su giderleri
20.000
Diğer giderler
Nakliye ve
lojistik giderleri
40.000
Amortisman ve
itfa gideri
60.000
Reklam ve
tanıtım giderleri
120.000
Personel giderleri
Kira gideri
1.000 TL
3. Mali Yapı
2015/09 Dönemi Faaliyet Giderleri
140.000
124.949
119.008
100.000
80.000
50.794
31.314
19.949
11.786
3. Mali Yapı
3.1. Genel Görünüm
 Şirketin faaliyet giderleri de düşürüldükten sonra net esas faaliyet kar marjı 2015/09 döneminde %0,5 seviyesine gerilemiştir. Bu oran, 2014/12 döneminde %1,4 olarak
gerçekleşmiş olup net esas faaliyet kar marjındaki gerilemenin temel sebebi sabit maliyetlerin yoğunlukta olduğu faaliyet giderlerindeki (maaş, kira vb. giderler) artışa
karşın cironun aynı oranda artamamasıdır. Bu dönemde şirketin bir miktar performans kaybı yaşadığı görülmektedir.
 Şirketin esas faaliyetlerinden diğer gelir ve giderleri incelendiğinde 1,6 milyon TL’lik gelir ve 38,8 milyon TL’lik gider oluştuğu ve toplamda da 22,2 milyon TL’lik bir zarar
oluştuğu görülmektedir. Detayları incelendiğinde bu zararın temel olarak vade farkından oluştuğu görülmektedir. Vade farkı dışında kalan kısımların ise dengede ve makul
seviyelerde olduğu görülmektedir. Daha önce de belirtildiği gibi şirketin esas faaliyetlerini sürdürmek için tedarikçilerden ticari borçlanma yoluyla fon sağladığı, bankalara
finansal borçlanmaya gitmediği, bunun yerine ticari borçlarından dolayı vade farkı ödediği görülmektedir. Vade farkı her ne kadar muhasebesel olarak finansal borç
ödemesi olmasa da yapısı itibariyle faiz ödemesi hükmündedir.
 Şirketin finansal borçlanmaya gitmemesine karşın 2015/09 döneminde 16,6 milyon TL finansman gideri oluşmuş olup bu tutar kredi kartı komisyon giderleri, kampanya
maliyetleri vb. tutarlardan oluşmaktadır. Bu giderler, şirketin satış hacmi ile orantılı olarak değişmektedir.
3.2. Kur Riski Hakkında
 Şirket ağırlıklı olarak yurtiçi satıcılardan TL cinsinden alım yapmakta ve sınırlı kur riskine maruz kalmaktadır. Yabancı para kur riski, Yönetim Kurulu tarafından yapılan düzenli
toplantılarda takip edilmektedir. Bilanço kalemlerinden doğan kur riskini en aza indirmek amacı ile atıl nakit, gerektiğinde yabancı para yatırımlarda değerlendirilmektedir. Grup
ayrıca gerekli görüldüğü takdirde, türev araçlardan forward’ların sınırlı kullanımı ile yabancı para kuru riskinden kendini korumaktadır.
 2015/06 döneminde şirketin net yabancı para pozisyonu -80 bin TL düzeyinde olup döviz kurlarındaki %10’luk artış, şirket için 8 bin TL’lik zarara, döviz kurlarındaki %10’luk düşüş
ise 8 bin TL’lik kara yol açmaktadır.
19
3. Mali Yapı
Net İşletme Sermayesi
3.3. Net İşletme Sermayesi
 Şirketin 2015/09 dönemi net işletme sermayesi (dönen varlıklar ve kısa vadeli yabancı kaynaklar farkı) tutarı -
Ortalama Ticari Alacaklar
KDV Oranı
47,9 milyon TL’dir. Yapılan analizde şirketin net işletme sermayesi ihtiyacı ise 18,3 milyon TL olarak
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar
hesaplanmış olup bu çerçevede şirketin net işletme sermayesi ihtiyacı konusunda açığı olduğu görülmektedir.
Ticari Alacak Devir Hızı
bu nedenle şirketin sermaye artışına veya uzun vadeli kaynak bulmaya ihtiyacı vardır.
Ticari Alacak Devir Süresi (gün)
 Şirketin 2015/09 döneminde ticari alacak devir süresi 2,0 gün, stok devir süresi 77,6 gün ve ticari borç devir
Ortalama Stoklar
2015/09K
18.708.000
18,00%
15.854.237
185,2
2,0
509.338.500
süresi ise 76,5 gündür. Böylece şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi 3,1 olmaktadır. Bu sürenin düşük
Stok Devir Hızı
olmasına karşın şirketin net işletme sermayesi açığı bulunmakta olup bunun temel sebebi şirketin yeterli
Stok Devir Süresi (gün)
77,6
Ortalama Ticari Borçlar
722.371.500
verimlilikte çalışmamasıdır. Şirketin özsermayesi, esas faaliyetlerini yürütmek için yeterli olmayıp daha önce
de belirtildiği gibi ticari borçlanma yoluyla esas faaliyetlerini yürütmektedir.
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar
Ticari Borç Devir Hızı
Ticari Borç Devir Süresi (gün)
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi
20
4,7
18,00%
612.179.237
4,8
76,5
3,1
Net İşletme Sermayesi İhtiyacı
18.289.862
Mevcut Net İşletme Sermayesi
-47.928.000
4. Değerleme
4.1. Genel Bilgiler
 Teknosa, faaliyetleri itibariyle oldukça sade bir mali yapıya sahiptir. Şirket üretim yapmamakta olup tamamen ticari faaliyetler sürdürmektedir. Yurtiçindeki tedarikçilerden
satın alımlar yapan şirket, belli bir kar oranı üzerinden satış gerçekleştirmektedir. Rekabetin yüksek olduğu sektörde şirketin net kar elde edebilmesi için her yıl satış
hacminin artırmak zorunda kalmaktadır. Şirketin sabit giderlerinin (kira ve işçilik giderleri vb.) yüksek olması ve bu giderlerin satış hacminden bağımsız olması, şirketin
yüksek ciro yapmasını zorunlu hale getirmektedir.
 Şirket finansal borçlanma yoluna gitmemektedir. Buna karşın esas faaliyetlerini sürdürmek için yüksek ticari borçlanma yoluna gitmektedir. Bu yüksek borçlanma
nedeniyle şirket vade farklı ödemektedir. Ödenen vade farkı finansal borç statüsünde olmasa da yapılan değerlemede bu ödemeler finansal ödeme statüsünde alınmıştır.
Bu ödemelerin tutarları şirketin net satış hacmi ile orantılı olarak değişmektedir.
 Şirketin vade farkından kaynaklanan borçlanmasının dışında gelir tablosunda yer alan finansman giderleri bulunmakta olup bunlar kredi kartı komisyonları, teminat
mektupları vb. sebeplerden oluşmaktadır. Yine bu tutarlar da şirketin net satış hacmi ile orantılı olarak değişmektedir.
22
4. Değerleme
4.2. Çarpan Analizi
çarpanı (Fiyat/Kazanç çarpanı) kullanılmamış, diğer çarpanlar ile elde edilen piyasa değerleri ise eşit oranda
Şirket
Piyasa Değeri
Firma Değeri
Net Borç
Özkaynaklar
Net Satışlar
FAVÖK
Net Kar
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
ağırlıkladırılmıştır. Böylece çarpan analizine göre şirketin hedef piyasa değeri633,3 milyon TL olarak
PD/DD
 Şirket için yapılan çarpan analizinde Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren teknoloji ürünleri satan firmalar alınmıştır.
Bunlar Bimeks, Arena Bilgisayar, Indeks Bilgisayar, Datagate, Armada ve Despec Bilgisayar’dır.
 Değerleme çalışmasında mevcut şirketlerin son açıklanan dönem olan 2015/06 dönemi yıllıklandırılmış verileri
kullanılmıştır.
 Sektörün verileri incelendiğinde sektörün Borsa İstanbul’da 8,59 x F/K, 8,63 x FD/FAVÖK, 0,26 x FD/Satışlar ve
1,69 x PD/DD ortalama çarpanlarıyla işlem gördüğü anlaşılmaktadır.
 Teknosa’nın 2015/06 dönemi yıllıklandırılmış verileri itibariyle net zarar durumunda olması nedeniyle burada F/K
hesaplanmıştır.
Çarpan Analizi
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
Hedef Piyasa Değeri
Hedef Fiyat
Hesaplanan PD
-237.644.351
746.130.081
900.258.763
253.628.526
Ağırlık
0,00%
33,33%
33,33%
33,33%
Ağırlıklı PD
0
248.710.027
300.086.254
84.542.842
633.339.123
5,76
23
TKNSA
766.700.000
655.423.000
-111.277.000
149.895.000
3.014.809.000
73.605.000
-27.670.000
-27,7
8,9
0,2
5,1
4. Değerleme
4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
 İndirgenmiş nakit akımı analizine göre şirketin gelecekte elde edeceği serbest nakit akımlarının bugünkü değeri
hesaplanarak mevcut net nakdin de eklenmesi ile piyasa değerine ulaşılmıştır.
 Şirketin serbest nakit akımlarının bugüne indirgenmesinde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti yandaki
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
Risksiz Getiri Oranı
10,00%
Beta
0,78
Piyasa Risk Primi
5,0%
Ke
13,91%
İstanbul’da hesaplanan beta katsayısı 0,78’dir. Bu çerçevede şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %13,91
Borçlanma Maliyeti
Borç Maliyeti
Vergi Oranı
Kd
olarak hesaplanmıştır.
Borç / (Borç + Özkaynak)
tabloda görüldüğü şekilde hesaplanmıştır. Şirketin finansal borcu bulunmayıp yandaki tabloda görüldüğü gibi risksiz
getiri oranı %10,00 (gösterge tahvilin anlık değeri), piyasa risk primi ise %5,0 olarak alınmıştır. Şirketin Borsa
 Şirketin geleceğe yönelik olarak internet kanalıyla satışlarına ağırlık vermesi nedeniyle şirketin giderlerinde oransal
olarak bir düşüşün olacağı tahmin edilmiştir. şirketin yıllık ortalama net satış artışı %7,6 olarak varsayılmıştır.
 Daha önce de belirtildiği gibi şirketin finansal borçları olmamasına karşılık kredi kartı kullanımı vb. sebeplerle
finansman giderleri oluşmaktadır. Bunun yanında yüksek ticari borçlarından kaynaklanan vade farkı giderleri de
bulunmaktadır. Her iki gider çeşidi de şirketin net satışları ile orantılı olup gelecek dönemlerde finansal giderlerin net
satışlara oranı ortalama %0,7 ve vade farkı giderlerinin ise net satışlara oranının %1,25 olacağı varsayılmıştır.
 Şirketin mevcut net borcu -220 milyon TL’dir. Şirketin indirgenmiş serbest nakit akımları hesaplandıktan sonra bu
tutar çıkarılarak piyasa değerine ulaşılmıştır.
24
AOSM
0,00%
20%
0,0%
0,0%
13,91%
4. Değerleme
milyon TL
Net Satışlar
Net Satış Değişimi
SMM
SMM/Net Satış Oranı
Brüt Kar
Faaliyet Giderleri
Faaliyet Giderleri/Net Satışlar
Esas Faaliyet Karı
2014/12
3.016
2,0%
2.466
81,7%
551
509
16,9%
42,0
2015/12T
3.068
1,7%
2.504
81,6%
564
491
16,0%
73,1
2016/12T
3.301
7,6%
2.674
81,0%
627
528
16,0%
99,0
2017/12T
3.552
7,6%
2.842
80,0%
710
568
16,0%
142,1
2018/12T
3.822
7,6%
3.058
80,0%
764
592
15,5%
172,0
2019/12T
4.113
7,6%
3.290
80,0%
823
637
15,5%
185,1
2020/12T
4.425
7,6%
3.540
80,0%
885
686
15,5%
199,1
Amortisman Giderleri
FAVÖK
Vergi
İşletme Sermayesi Değişimi
36,8
78,8
41,8
114,8
14,6
0,2
45,0
144,0
19,8
2,8
47,4
189,5
28,4
2,8
47,3
219,3
34,4
3,3
46,6
231,7
37,0
3,8
44,3
243,4
39,8
0,0
Yatırım Giderleri
Finansal Nitelikteki Giderler
Finansal Giderler
Vade Farkı Giderleri
55,8
44,3
59,8
21,5
38,4
44,3
64,4
23,1
41,3
44,3
69,3
24,9
44,4
44,3
74,5
26,8
47,8
44,3
80,2
28,8
51,4
44,3
86,3
31,0
55,3
-4,1
1,00
-4,1
12,7
0,88
11,2
44,7
0,77
34,4
62,8
0,68
42,5
66,4
0,59
39,4
73,0
0,52
38,1
Serbest Nakit Akımları
İskonto Katsayısı
İndirgenmiş Serbest Nakit Akımı
Firma Değeri
Net Borç
Piyasa Değeri
487
-220
708
25
2021/12T+
625,3
0,52
326,0
4. Değerleme
 İndirgenmiş nakit akımı analizine göre yapılan değerlemede şirketin hedef piyasa değeri 707.615.484 TL
olarak hesaplanmıştır.
4.4. Yatırım Amaçlı Varlıkların Değerleri
 Şirketin yatırım amaçlı olarak elde tuttuğu ve esas faaliyetlerinde kullanmadığı gayrimenkulleri bulunmakta
olup bunların mali tablolardaki toplam değeri 10.604.000 TL’dir. Bu varlıklar, şirketin esas faaliyetlerinde
Hesaplanan PD Ağırlık
İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
707.615.484 TL
70%
495.330.839 TL
Çarpan Analizi
633.339.123 TL
30%
190.001.737 TL
Yatırım Amaçlı Varlıklar
Net KDV Alacakları
Döviz Pozisyonu Etkisi
kullanılmadığı için şirketin piyasa değerine ulaşılırken mevcut değere eklenmiştir.
4.5. KDV Tutarlar ve Diğer Borç ve Alacaklar
 Şirketin KDV alacaklarının ve KDV borçlarının detayları incelendiğinde 11,0 milyon TL KDV alacağı ve 9,7
milyon TL KDV borcu olduğu görülmektedir. Bu çerçevede şirketin net KDV alacağı 1,3 milyon TL’dir. Bu tutar,
nihai piyasa değerine eklenmiştir.
 Şirketin KDV alacağı dışında net nakdini düşürecek mahiyette olan personele borçları bulunmaktadır. Bu tutar,
bilanço dönemi sonrasında personele ödenecek olup bu nedenle şirketin net nakdini düşürecektir. Şirketin
personele borçlarının tutarı 19,1 milyon TL olup bu tutar mevcut piyasa değerinden düşülmüştür.
4.6. Piyasa Değeri
 Yandaki tabloda yer aldığı gibi şirket için yapılan değerleme sonucunda şirketin hedef piyasa değeri
678.602.195 TL olarak hesaplanmış olup bu tutar, 6,17 TL/lot fiyatına karşılık gelmektedir.
26
Ağırlıklı PD
10.604.000 TL
1.396.000 TL
353.619 TL
Personele Borçlar
-19.084.000 TL
Hedef Piyasa Değeri
678.602.195 TL
Hedef Fiyat
6,17 TL
4. Değerleme
Hedef Fiyatın Gösterge Faize Duyarlılığı
4.7. Duyarlılık Analizi
7,11 TL
 Şirket için yapılan değerleme çalışmasında şirketin piyasa değeri, yüksek rekabet nedeniyle piyasa
7,10 TL
koşullarındaki ve karlılık marjlarındaki değişimlere karşı oldukça yüksek duyarlılığa sahiptir. Yapılan
6,90 TL
duyarlılık çalışmasında şirketin ve piyasada meydana gelen değişikliklerin hedef piyasa değerine etkisi
6,70 TL
incelenmiştir.
6,50 TL
6,89 TL
6,68 TL
6,50 TL
6,33 TL
6,30 TL
6,10 TL
5,70 TL
 Gösterge tahvildeki sürekli yükseliş, şirketin piyasa değerini en fazla 3,04 TL seviyesine kadar
düşürebilmektedir.
4.7.2. Mamul Maliyetleri ve Faaliyet Giderlerine Duyarlılık
 Faaliyet Giderleri ve mamul maliyetleri için yapılan projeksiyonlar indirgenmiş nakit akımı analizinde
gösterilmiştir. Burada yapılan duyarlılık çalışmasında şirketin faaliyet giderlerinde ve mamul maliyetlerinde
yaşanacak değişimlerin piyasa değerine etkisi incelenmiştir.
27
12,5%
12,0%
11,5%
9,5%
9,0%
8,5%
8,0%
daha düşük bir duyarlılıkla piyasa değerinde düşüşe yol açmaktadır.
5,50 TL
7,5%
 Gösterge tahvildeki düşüş piyasa değerinde hızlanarak bir artışa yol açarken gösterge tahvildeki yükseliş ise
11,0%
artırırken, 0,5 puanlık bir artış ise şirketin hedef fiyatını 0,14 TL düşürmektedir.
Mevcut Hedef
Fiyat: 6,17 TL/hisse
5,90 TL
10,5%
 Yandaki grafikte görüldüğü gibi gösterge tahvildeki 0,5 puanlık bir düşüş şirketin hedef fiyatını 0,15 TL
6,17 TL
6,03 TL
5,90 TL
5,78 TL
5,66 TL
5,56 TL
10,0%
4.7.1. Faiz Oranlarına Duyarlılık
4. Değerleme
SMM ve Faaliyet Giderleri Değişimine Duyarlılık
4.7.2. Mamul Maliyetleri ve Faaliyet Giderlerine Duyarlılık
 Mamul maliyetlerinin ve faaliyet giderlerinin piyasa değerine etkisi aynı seviyededir. Yandaki grafikte
görüldüğü gibi mamul maliyetleri ve faaliyet giderlerinden herhangi bir tanesinde yaşanacak olan değişimin
piyasa değerine etkisi görülmektedir.
7,27 TL
7,09 TL
6,90 TL
7,00 TL
6,72 TL
6,54 TL
6,35 TL
6,50 TL
6,17 TL
 Grafikte görüldüğü gibi faaliyet giderleri veya mamul maliyetlerindeki 1 puanlık bir artış, şirketin hedef
fiyatında 1,83 TL’lik bir değişime yol açmaktadır. Bu değişim, lineer bir değişim olup her seviyede eşit
oranda değişmektedir.
5,99 TL
5,81 TL
5,62 TL
5,44 TL
5,26 TL
5,08 TL
6,00 TL
5,50 TL
4.7.3. Dolar Kurundaki Değişime Duyarlılık
 Dolar kurunun hedef piyasa değerine etkisinin tespiti mümkün olmamakta olup burada herhangi bir şekilde
doğrudan bir duyarlılık analizi yapılmamıştır. Buna karşın şirketin geçmiş dönemlerdeki fiyat hareketleri ve
dolar kurundaki değişimler bir araya getirilerek yapılan korelasyon analizinde -0,33 oranında bir korelasyon
tespit edilmiştir. Bu, dolardaki artışın şirketin fiyatına negatif yönde bir etkisi olduğunu göstermektedir.
Korelasyon oranı -1 ile +1 arasında bir değer +1 olsaydı şirketin dolar kuru ile aynı hareket ettiğini, -1 olsaydı
şirketin fiyatının dolar kuru ile tam zıt yönde hareket ettiğini gösterirdi. Hesaplanmış olan -0,33 değeri,
şirketin dolardaki artıştan olumsuz etkilendiğini fakat tam olarak anlık etkilenmediğini, dolar dışında önemli
parametrelerin varlığını göstermektedir.
28
0,60%
0,50%
0,40%
0,30%
0,20%
0,10%
0,00%
-0,10%
-0,20%
-0,30%
-0,40%
-0,50%
dolaylı olarak şirketin dolar kurundan etkilendiği görülmektedir.
-0,60%
5,00 TL
 Şirketin tedarikçileri yerli tedarikçiler olup şirket dolar kurundan doğrudan etkilenmemektedir. Buna karşın
5. Ekler
5.1. Teknosa Bilanço
BİLANÇO
Dönen Varlıklar
Hazır Değerler
Finansal Yatırımlar
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar
Stoklar
Türev Enstrümanlar
Peşin Ödenmiş Giderler
Diğer Dönen Varlıklar
Duran Varlıklar
Uzun Vadeli Ticari Alacaklar
Diğer Uzun Vadeli Alacaklar
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
Alım Satım Amaçlı Gayrimenkuller (net)
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Ertelenen Vergi Varlıkları
Peşin Ödenmiş Giderler
Diğer Duran Varlıklar
TOPLAM AKTİFLER
2011/12K
498.362.000
186.596.000
0
28.640.000
260.925.000
0
0
21.654.000
106.029.000
0
0
11.241.000
0
78.681.000
6.128.000
4.394.000
0
5.585.000
604.391.000
2012/12K
886.725.000
355.210.000
3.009.000
32.764.000
471.973.000
0
0
23.769.000
122.629.000
0
0
11.124.000
0
94.072.000
9.422.000
3.276.000
0
4.735.000
1.009.354.000
2013/12K
900.671.000
320.182.000
0
39.364.000
511.689.000
0
23.806.000
5.630.000
155.508.000
0
640.000
10.935.000
0
113.591.000
15.345.000
7.209.000
905.000
6.883.000
1.056.179.000
30
2014/09K
745.071.000
110.627.000
0
34.724.000
580.516.000
150.000
9.076.000
9.978.000
176.776.000
702.000
0
10.793.000
0
122.380.000
22.263.000
13.519.000
822.000
6.297.000
921.847.000
2014/12K
762.495.000
192.998.000
0
22.000
530.417.000
0
9.872.000
1.655.000
187.204.000
0
710.000
10.746.000
0
118.261.000
27.165.000
16.072.000
308.000
13.942.000
949.699.000
2015/09K
765.964.000
220.117.000
0
37.394.000
488.260.000
0
17.599.000
2.594.000
201.925.000
0
686.000
10.604.000
0
120.816.000
28.886.000
21.210.000
3.467.000
16.256.000
967.889.000
5. Ekler
5.1. Teknosa Bilanço
BİLANÇO
2011/12K
Kısa Vadeli Yükümlülükler
457.671.000
Türev Araçlar
0
Ticari Borçlar
428.915.000
Diğer Borçlar
7.178.000
Ertelenmiş Gelirler
0
Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü
0
Borç ve Gider Karşılıkları
0
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar
0
Diğer Kısa Vadeli Borçlar
21.578.000
Uzun Vadeli Yükümlülükler
926.000
Diğer Finansal Yükümlülükler
0
Borç ve Gider Karşılıkları
907.000
ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT)
145.794.000
Sermaye
110.000.000
Sermaye Yedekleri
3.000
Yeniden Değerleme Artışı
0
Net Dönem Karı
50.225.000
Dönem Zararı (-)
29.692.000
Geçmiş Yıl Karları
0
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler
8.630.000
Özsermaye Enf. Düz. Farkları
6.628.000
TOPLAM PASİFLER
604.391.000
2012/12K
811.647.000
0
762.705.000
8.646.000
0
5.353.000
0
0
34.943.000
1.470.000
0
1.438.000
196.237.000
110.000.000
3.000
0
50.443.000
0
20.533.000
8.630.000
6.628.000
1.009.354.000
2013/12K
800.008.000
0
738.230.000
722.000
24.386.000
4.665.000
8.104.000
8.997.000
14.904.000
3.427.000
0
3.427.000
252.744.000
110.000.000
3.000
0
56.715.000
0
78.940.000
758.000
6.628.000
1.056.179.000
31
2014/09K
722.734.000
661.000
659.839.000
783.000
18.483.000
1.503.000
5.819.000
14.386.000
21.260.000
3.804.000
16.000
3.788.000
195.309.000
110.000.000
3.000
-249.000
0
12.858.000
85.034.000
7.161.000
6.628.000
921.847.000
2014/12K
757.949.000
0
692.404.000
802.000
21.489.000
1.435.000
9.102.000
8.006.000
24.711.000
3.370.000
0
3.370.000
188.380.000
110.000.000
0
0
0
19.975.000
85.034.000
7.161.000
6.628.000
949.699.000
2015/09K
813.892.000
0
752.339.000
1.051.000
25.720.000
29.000
7.272.000
15.652.000
11.829.000
3.432.000
0
3.432.000
150.565.000
110.000.000
3.000
-512.000
0
21.714.000
47.456.000
8.704.000
6.628.000
967.889.000
5. Ekler
5.2. Teknosa Gelir Tablosu
GELİR TABLOSU
2011/12K
SATIŞ GELİRLERİ
1.669.631.000
Satışların Maliyeti (-)
1.304.345.000
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
365.286.000
Faaliyet Giderleri (-)
305.880.000
Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri
273.796.000
Genel Yönetim Giderleri
32.084.000
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı
59.406.000
Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar
38.288.000
Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-)
12.586.000
Faaliyet Karı veya Zararı
85.108.000
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler
0
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler
36.592.000
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)
62.064.000
Vergi Öncesi Kar/Zarar
59.636.000
Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-)
9.411.000
Dönem Vergi Gelir/Gideri
0
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri
0
NET DÖNEM KARI/ZARARI
50.225.000
2012/12K
2.329.707.000
1.881.480.000
448.227.000
371.705.000
339.469.000
32.236.000
76.522.000
25.978.000
3.943.000
98.557.000
0
49.219.000
83.139.000
64.637.000
14.194.000
13.076.000
-1.118.000
50.443.000
2013/12K
2.957.274.000
2.403.746.000
553.528.000
452.959.000
419.243.000
33.716.000
100.569.000
19.085.000
40.555.000
79.099.000
8.597.000
0
17.208.000
70.488.000
13.773.000
17.655.000
3.882.000
56.715.000
2014/09K
2.165.050.000
1.762.995.000
402.055.000
378.780.000
344.720.000
34.060.000
23.275.000
10.053.000
39.338.000
-6.010.000
6.093.000
0
15.948.000
-15.865.000
-3.007.000
3.214.000
6.221.000
-12.858.000
2014/12K
3.016.438.000
2.465.551.000
550.887.000
508.863.000
463.350.000
45.513.000
42.024.000
10.505.000
60.893.000
-8.364.000
6.566.000
0
22.250.000
-24.048.000
-4.073.000
4.747.000
8.820.000
-19.975.000
2015/09K
2.202.174.000
1.797.381.000
404.793.000
394.527.000
351.316.000
43.211.000
10.266.000
16.596.000
38.790.000
-11.928.000
1.700.000
0
16.613.000
-26.841.000
-5.127.000
1.000
5.128.000
-21.714.000
Amortismanlar
19.537.000
23.132.000
29.054.000
26.800.000
36.761.000
31.314.000
FAVÖK
78.943.000
99.654.000
129.623.000
50.075.000
78.785.000
41.580.000
32
5. Ekler
5.3. Teknosa Net İşletme Sermayesi
Net İşletme Sermayesi
2011/12K
2012/12K
2013/12K
2014/09K
2014/12K
2015/09K
28.640.000
30.702.000
36.064.000
37.044.000
19.693.000
18.708.000
18,00%
18,00%
18,00%
18,00%
18,00%
18,00%
24.271.186
26.018.644
30.562.712
31.393.220
16.688.983
15.854.237
68,8
89,5
96,8
92,0
180,7
185,2
5,3
4,1
3,8
4,0
2,0
2,0
260.925.000
366.449.000
491.831.000
546.102.500
521.053.000
509.338.500
5,0
5,1
4,9
4,3
4,7
4,7
Stok Devir Süresi (gün)
73,0
71,1
74,7
84,8
77,1
77,6
Ortalama Ticari Borçlar
428.915.000
595.810.000
750.467.500
699.034.500
715.317.000
722.371.500
18,00%
18,00%
18,00%
18,00%
18,00%
18,00%
363.487.288
504.923.729
635.989.407
592.402.119
606.200.847
612.179.237
4,4
4,5
4,5
4,8
4,9
4,8
Ticari Borç Devir Süresi (gün)
82,4
81,8
81,3
75,7
74,4
76,5
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi
-4,1
-6,6
-2,8
13,0
4,8
3,1
Ortalama Ticari Alacaklar
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar
Ticari Alacak Devir Hızı
Ticari Alacak Devir Süresi (gün)
Ortalama Stoklar
Stok Devir Hızı
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar
Ticari Borç Devir Hızı
Net İşletme Sermayesi İhtiyacı
-17.747.568
-40.495.022
33
-21.731.718
75.606.745
38.368.192
18.289.862
Asya Yatırım Hakkında
Web Sitesi Adresimiz:
www.asyayatirim.com.tr
Raporu Hazırlayan
Hangi şirketleri öneriyoruz?
Kenan Çılman
Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer
değerleme raporlarımız için lütfen tıklayınız.
Araştırma raporlarını almak ve e-mail grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki
maile bildiriniz:
[email protected]
Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No:10
34768 Ümraniye / İSTANBUL
Tel
: 0216 250 53 00
Faks
: 0216 634 17 00
34
Yönetmen
Araştırma Bölümü
[email protected]