türk hava yolları

TÜRK HAVA YOLLARI (THYAO.IS)
ÖNERİ: AL
Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı
Finansal Veriler (Bin TL)
TL
Usd
Piyasa Değeri (mn TL, mn $)
11.702
5.268
Satış Gelirleri
Hedef Değer (mn TL, mn $)
2013/09
2014/09
13.886.925
18.437.113
2013/12
2014T
18.776.784 24.611.400
12.690
5.713
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
2.929.860
3.615.902
3.472.129
Kapanış
8,48
3,82
Faaliyet Kar/Zarar
1.240.359
1.369.519
1.089.848
1.568.388
Hedaf Hisse Fiyatı
9,20
4,14
FAVÖK
2.143.597
2.554.988
2.330.376
3.174.871
FAVÖK-K
2.824.444
3.568.209
3.192.150
4.381.354
826.285
1.545.269
682.707
1.674.487
Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot)
31.136
Net Dönem Karı/Zararı
Firma Bilgileri
Sektör
Ulaştırma
Faaliyet Alanı
Yolcu Taşımacılığı
Ödenmiş Sermaye (mn TL)
1.380,0
Ortaklık Yapısı
Pay(%)
Özelleştirme İdaresi
49,1
50,9
Halka Açıklık
BİST REL.
THYAO
120
9,00
8,00
7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
100
80
60
40
20
0
02.06.14
24.07.14
Performans
Değişim TL (%)
19.09.14
1 Aylık
17.11.14
3 Aylık
18,0%
12 Aylık
20,3%
8,8%
-3,1%
Değişim $ (%)
19,3%
17,8%
BİST Relatif (%)
10,1%
14,0%
3,5%
TL
ABD$
12 Aylık En Yüksek
8,36
4,23
12 Aylık En Düşük
6,08
2,75
Piyasa Göstergeleri
F/K
PD/Ciro
FD/Ciro
PD/DD
FD/FAVÖK
2014/09
8,35
0,50
0,99
1,27
8,43
Marjlar
2014T
6,99
0,48
0,94
1,3
7,3
2013/09
2014/09
2014T
21,1%
19,6%
19,0%
8,9%
7,4%
6,4%
FAVÖK
15,4%
13,9%
12,9%
Net Kar
6,0%
8,4%
6,8%
Brüt Kar
EFK
Özet Bilanço (Bin TL)
2013/12
2014/09
Dönen Varlıklar
4.535.535
7.217.385
Duran Varlıklar
20.863.807
24.291.291
Toplam Varlıklar
25.399.342
31.508.676
Kısa Vadeli Yükümlülükler
6.652.756
7.830.903
Uzun Vadeli Yükümlülükler
11.784.095
14.456.600
Özkaynaklar
D
Toplam Kaynaklar
6.962.490
9.221.173
25.399.342
31.508.676
4.669.424
 İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 9.20 TL hesapladığımız THY için AL
önerimizi koruyoruz.
 Filosunu genişletmeyi sürdürüyor- Uçak sayısı açısından büyümesini sürdüren
THY, 2013 yılında 233 olan uçak sayısını 2014 Aralık ayı itibariyle 262'e yükseltmiştir.
Şirket uçak sayısını 2015 yılı sonunda 280, 2016 yılında 321'e yükseltmeyi planlarken,
2021 yılındaki uçak sayısı hedefi 430 seviyesinde bulunmaktadır. THY diğer yandan
2013 yılında 243 olan uçuş noktasını 2014 yılı itibariyle 261'e yükseltmiştir. THY'nın artan
uçak ve uçuş noktası yolcu saysını da olumlu yansımaktadır. Şirketin 2013 yılının ilk on
ayında 40.6 milyon olan yolcu sayısı 2014 yılının aynı döneminde 46.2 milyon seviyesine
yükselmiştir. Şirket hatırlanacağı üzere Ekim ayında 2014 yıl sonu beklentilerini revize
etmiş ve yıl sonu yolcu taşıma beklentisini 55.6 milyon seviyesine (önceki 59.5mn)
düşürmüştü. THY ayrıca 2014 yıl sonu doluluk oranının da %79,1 (10A14: %79.5) olarak
gerçekleşmesi beklemektedir.
 3Ç14'te beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı - THY, 3Ç14'te net karını 3Ç13'e
göre %95 artırarak 1.373 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Şirketin açıklamış olduğu net
kar rakamı beklentimiz olan 1.090 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 1.114 milyon TL
net kar rakamının oldukça üzerinde geldi. Beklentilerin üzerinde gelen operasyonel
sonuçlar (özellikle net satış gelirleri ve FAVÖK) net kar artışını destekledi. Ayrıca şirketin
3Ç'de kaydetmiş olduğ 478 mn TL finansman geliri de net kar ratşını destekleyen diğer
etmen oldu. THY'nın net satış gelirleri artan yolcu sayısına paralel olarak yıllık bazda
%26 artışla 7.171 mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. THY’nın gelir verimliliği de artan
yolcu sayısına paralel 3Ç14’te %2 artışla 10.2 dolar cent seviyesine yükselmiştir.
THY’nin toplam yolcu AKK başına gelir rakamı (RASK) 3Ç14’de dolar bazında %2.2
artışla
t l 8.3
8 3 dolar
d l centt seviyesine
i
i yükselmiştir.
ük l i ti
THY'nın 3Ç14’te AKK Başına birim maliyetleri (CASK) 7.6 dolar cent seviyesin ile
pararlel kalmıştır. 3Ç13’te ortalama 109 dolar/baril seviyesinde bulunan petrol fiyatları
3Ç14’te ortalama 103 dolar/baril seviyelerine yükselmiştir. Ancak artan uçak filosunun
etkisiyle AKK başına yakıt giderleri yıllık %0.6 yükselişle 2.90 dolar cent seviyesine
yükselmiştir. Aynı zamanda AKK başına personel giderleri %2.5 düşüşle 1.18 dolar cent
seviyesine gerilerken, yakıt ve personel giderleri hariç AKK başına birim giderleri dolar
bazında %0.8 azalışla 4.70 dolar cent seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK rakamı
3Ç14’te 3Ç13’e göre %31 artışla 1.567 milyon TL seviyesine yükselirken, beklentimiz
olan 1.420 milyon TL'nin üstünde gelmiştir. Ayrıca gelir verimliğindeki artış ve sabit klan
AKK başına birim maliyetler operasyonel marjları poizitfi etkilemiştir. FAVÖK marjı yıllık
bazda 0.8 puan artışla %21.9 seviyesine yükselmiştir. Şirketin FAVÖK-K rakamı da
3Ç14’te 3Ç13’e göre %17 artışla 1.947 milyon TL seviyesine yükselmiştir.
 Düşen petrol fiyatları marjları olumlu etkileyecek Hatırlanacağı üzere 3Ç14'te
ortalama 103 dolar/baril olan petrol fiyatları şu an itibariyle 80 dolar seviyesine gerilerken
4Ç başı itibariyle ortalama 85 dolar/baril seviyesinde bulunmaktadır. Akaryakıt maliyetleri
THY'nın toplam operasyonel giderlerinin %38'ini oluşturmaktadır. Dolayısıyla petrol
fiyatlarındaki son deönemdeki düşüşn şirket marjların a olumlu etkisinin 4Ç'de
belirginleşeceğini düşünüyoruz. Diğer yandan THY'nın, halen 2014 yılı yakıt giderlerinin
%43'ünü 2015 yılı yakıt giderlerinin ise %32’sini hedge ettiğini not edelim
 Sabiha Gökçen'de büyümeyi planlıyor - Hatırlanacağı üzere Anadolu Jet ile Sabiha
Gökçen'de faaliyet gösteren şirket Aattürk Havalimanı'ndaki kapasite problemleri
nedeniyle uçaklarının bir kısmını bu havalimanına kaydırmıştır. 2013 yılında 14 uçak ile
(7 AnadoluJet+7 THY) 19 iç hat ve 11 dış hat olmak üzere toplam 30 noktaya uçuş
gerçekleştiren THY, 2014 yılında için bu havalimanındaki uçklarını 22'ye (9
AnadoluJet+13 THY) ve uçuş noktasını 42'ye yükseltmiştir. Şİrket üçünü
havalimanı
,
açılana kadar burada büyümesini sürdürmeyi planlareken üçüncü havalimanı
açılmasından sonra da burada fyaklaşık 100 uaçağını tutmayı hedeflemektedir.
 Şirket için önerimiz AL yönünde devam ediyor - THY'nın 2014 yılını 24.6 milyar TL
net satış geliri tamamlayacağını 2015 yılında bunu 28.9 milyar TL seviyesine
yükselteceğini tahmin ediyoruz. Şirketin FAVÖK rakamının 2014 yıl sonunda 3.17 milyar
TL seviyesinde olmasını beklerken 2015 yılında bunun 4 milyar TL seviyesinde
gerçekelşeceğini öngörüyoruz. Şirket için İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre
şirketin hedef hisse fiyatını 9.20 TL seviyesinde hesapladığımız THY için AL olan
önerimizi koruyoruz.