11/01/2016 - İş Yatırım

Hisse Senedi / Küçük Şirket / Mobilya
11/01/2016
Yataş Yatak
AL
İzleme Listesine Ekleme
Yükselme Potansiyeli*
Kodu
YATAS
Fiyat Bilgileri
TL
USD
Kapanış 08 01 2016
2.31
12 Aylık Hedef Fiyat TL
3.54
12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL
3.54
Piyasa Değeri (mn)
99
Halka Açık PD (mn)
55
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
3.1
Hisse sayısı (mn)
Takas Saklama Oranı (%)
Çarpanlar
2015T 2016T
0.77
1.08
1.08
33
19
1.1
43
56.10
2017T
Yataş, 2016T 4.5x FD/FAVÖK ve 7.2x 13T F/K çarpanlarıyla yurtdışı F/K
benzerlerine kıyasla %31 ve %40 iskontolu işlem görüyor.
PD/DD
4.9
0.8
3.8
Fiyat Perform ansı (%) 1 Ay
3 Ay
12 Ay
7
5
21
69
30
109
FD/FAVÖK
TL
ABD $
BIST-100 Relatif
8
6
12
Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
09/15
05/15
09/14
05/14
01/14
0.00
09/13
0.50
05/13
Mobilya sektörünün lider şirketi. Markalı mobilya üreticileri arasında
bakıldığında, Yataş yatakta pazar lideri ve mobilyada ikinci en büyük
oyuncu konumunda. Mobilyada en önemli rakipler İstikbal, Doğtaş ve
Bellona iken yatakta rakipleri İsbir, İstikbal ve Yatsan olarak sayabiliriz.
Şirket pazar payını yeni mağaza açılışları ile artırmayı hedefliyor. 2016
yılında şirket 14 kendine ait ve 37 bayi mağazası açmayı hedefliyor. Fakat
biz tahminlerimizde daha muhafazakâr mağaza açılışları varsaydık.
7.3
0.9
4.5
01/13
Başarılı yeniden yapılanma hikâyesi 2010’da başladı. Mobilya
sektöründe pazar payını artırmak ve güçlü marka algısı yaratmak adına,
şirket 2010’da yeniden yapılanma sürecine girdi. Buna göre, yatak satışları
için “Yataş Bedding” mağazaları ortalama 300-400 metrekare büyüklüğünde
ve mobilya için “Enza Home” mağazaları 1500-2000 metrekare
büyüklüğünde tasarlandı. Yeni mağaza formatları stratejik lokasyonlarda
şirket tarafından kendi mağazaları olarak açıldı. Çok başarılı olan bu format
daha sonra bayiler tarafında da uygulanmaya başlandı. Bu yeniden
yapılanma neticesinde, şirketin satışları 2010-15 döneminde %16 ve
FAVÖK’ü %26 YBBO’nda büyüdü.
10.9
1.1
5.4
01/15
Yatas Yatak’ı 3.54TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile takip listemize
ekliyoruz. Yataş, yatak segmentinde pazar lideri ve mobilyada ikinci en
büyük oyuncu olarak yurtiçinde 205 mağaza ile faaliyetlerini sürdürüyor.
Aynı zamanda yurtdışında da 41 mağazası bulunuyor. AL tavsiyesi
vermemizin temel gerekçeleri olarak i) hem yurtiçinde hem yurtdışında
mağaza açılışları ile güçlü büyümesi, ii) markaların konumlanması ile ilgili
başarılı yeniden yapılanmanın yaratmaya devam ettiği karlılık, iii) ithal
mobilyada vergi oranlarının artmasının olumlu katkısı ve iv) yurtdışı
benzerlerine göre çarpanlarının ucuz olmasını gösterebiliriz.
Yurtdışında da büyüme hedefleri bulunuyor. Uluslararası satışlar
YATAS Ka panış (So l)
toplam satışların %8’ini oluşturuyor. İhracat pazarlarında Orta Doğu ve
52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
1.54
Avrupa ülkeleri en büyük payı alıyor. Şirket özellikle Avrupa’da pazara özgü
Yabancı Oranı (%)
ürünler geliştirebilmek adına dış ticaret şirketi kurdu. Önümüzdeki yıllarda
30
ayrıca, Orta Doğu’da, Kafkas ülkelerinde ve Çin’de mağaza açılışları
25
hedefleniyor.
01/16
Yüksek büyüme cazip getiri potansiyeli
53%
235
215
195
175
155
135
115
95
75
2.77
20
15
10
5
07/01
23/12
09/12
27/10
13/10
25/11
Yab ancı Oran ı…
3Ay Ort.
0
11/11
Riskler: Tahminlerin altında mağaza açılışları, ekonominin yavaşlaması
sonucu talebin etkilenmesi ve pazara giriş bariyerlerinin düşük olması
önemli risk faktörleri olarak sıralanabilir.
İlyas Safa Urgancı
[email protected]
+90 212 350 25 52
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
1
Yataş Yatak
Özet Finansallar (TL mn)
Özet Mali Tablolar (TL m n)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/Satışlar
Firma Değeri/FAVÖK
Firma Değeri/Yatırım Sermayesi
Fiyat/Kazanç
Serbest Nakit Akım Verimi
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.

2
3
2013G* 2014G*
216
274
24
32
2
8
4
5
2015T 2016T
310
371
36
43
9
13
6
2017T
471
51
20
2
6
9
17
12
5
8
8
3
19
21
(2)
9
10
(2)
17
24
(7)
13
11
(14)
11
37
(26)
20
11
(23)
8
25
(17)
74
12
242
52
95
75
87
22
279
46
110
82
100
20
317
59
124
91
125
24
385
101
166
104
139
30
470
133
198
124
3,4
11,3
0,9
2,8
11,6
3,0
2,9
11,6
2,9
3,3
11,6
3,6
3,3
10,8
4,3
0,5x
4,8x
0,7x
21,9x
13%
0%
0,5x
4,6x
0,8x
5,2x
-4%
0%
0,6x
5,4x
1,0x
10,9x
-7%
0%
0,5x
4,5x
0,8x
7,3x
-26%
0%
0,4x
3,8x
0,7x
4,9x
-17%
0%
Şirket Faaliyet Konusu
Mobilya, Yatak, Ev Tekstili ürünleri üretim ve
satışı

Ortaklık Yapısı
6%
17%
49%
28%
Halka Açık
Ö ztaşkı n Ai lesi
Altop Ailes i
Kaynak: Finansallar ve İş Yatırım
Axa Fun ds In wes tycyjny Ot warty
Benzer şirket çarpanları
Şirket
Lammhults
Poh Huat R
Herman
HNI Corp
Haverty Furniture
Hooker Furniture Group
Bassett Furniture
Paged Sa
Fabryki Mebli Forte Sa
Ortalam a
Yatas Yatak
iskonto
LAMMB SS
PHURF US
MLHR US
HNI US
HVT US
HOFT US
BSET US
PGD PW
FTE PW
Mcap
(US$ m n)
38
97
1,828
1,680
465
263
273
204
310
YATAS TI
33
Hisse Kodu
Kaynak: Bloomberg ve İş Yatırım
2
FD/FAVÖK
2016T
6.0
6.1
7.3
6.7
5.2
n.a
5.9
5.4
9.6
6.5
4.5
-31%
F/K
2017T
4.9
6.1
6.8
5.9
4.7
n.a
5.0
5.1
8.9
5.9
3.8
-36%
2016T
7.5
9.7
13.4
12.7
14.3
15.7
14.6
9.2
13.0
12.2
7.3
-40%
2017T
6.0
9.7
12.1
10.9
12.6
14.3
13.4
8.3
12.2
11.0
4.9
-56%
Yataş Yatak
Değerleme Özeti
İNA ve benzer şirket çarpanlarının sonuçlarının ortalamasını kullanarak Yatas Yatak için hedef
fiyatımızı hesapladık. Buna göre şirket için 151 milyon TL hedef piyasa değeri hesaplıyoruz. Bu
da 3.54TL hedef fiyat ve %53 artış potansiyeline karşılık geliyor. Hisseyi AL tavsiyesi ile takip
listemize ekliyoruz.
Değerleme Özeti
Değerleme Methodu
İNA (TL mn)
Makul
Değer
162
Ağırlık
Ağırlıklı Makul
Değer
50%
Toplam
Değer
12 aylık
hedef fiyat
81
151
Benzer Şirket Çarpanları
141
Getiri Potansiyeli
50%
3.54
53%
70
Kaynak: İş Yatırım
İNA değerlememizde 162 milyon TL hedef değer hesaplıyoruz. TL değerlemede ortalama öz sermaye
maliyeti %17.7, borçlanma maliyeti %12, beta 1 ve %52/48 borç/öz sermaye oranı ile %12.7 AOSM
kullandık. Sonsuz büyüme olarak ise %4 varsaydık.
İNA Değerlemesi
İNA ( TL m n )
Satış gelirleri
büyüme %
Faaliyet Karı
Vergi
Amortisman
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Yatırım Harcaması
İşletme Sermayesi Değişimi
Serbest Nakit Akım ı
2015T
310
13%
26
-5
10
36
11.6%
-23
-2
5
2016T
371
20%
31
-6
11
43
11.6%
-37
-14
-14
2017T
471
27%
40
-8
11
51
10.8%
-25
-23
-5
2018T
567
20%
48
-10
11
61
10.7%
-16
-22
12
2019T
649
15%
55
-11
11
69
10.6%
-16
-19
21
2020T
722
11%
61
-12
11
76
10.6%
-17
-17
27
2021T
779
8%
66
-13
11
82
10.6%
-15
-13
36
2022T
821
5%
69
-14
11
86
10.5%
-16
-10
42
2023T
864
5%
73
-15
11
91
10.5%
-17
-10
43
2024T
910
5%
77
-15
11
95
10.5%
-17
-11
45
2025T
958
5%
81
-16
11
100
10.5%
-18
-11
47
AOSM
Risksiz Faiz Oranı
Risk Primi
Beta
Sermaye Maliyeti
Borç Maliyeti
Vergi Sonrası Borç Maliyeti
Borç Ağırlığı
Sermaye Ağırlığı
AOSM
10.7%
7.0%
1
17.7%
12%
9.6%
58%
42%
13.0%
10.5%
7.0%
1
17.5%
13%
10.4%
61%
39%
13.1%
10.0%
7.0%
1
17.0%
13%
10.4%
61%
39%
12.9%
9.5%
7.0%
1
16.5%
13%
10.0%
58%
42%
12.7%
9.5%
7.0%
1
16.5%
13%
10.0%
53%
47%
13.0%
9.0%
7.0%
1
16.0%
12%
9.6%
51%
49%
12.7%
9.0%
7.0%
1
16.0%
12%
9.6%
49%
51%
12.8%
8.5%
7.0%
1
15.5%
12%
9.6%
47%
53%
12.7%
8.5%
7.0%
1
15.5%
12%
9.6%
45%
55%
12.8%
8.0%
7.0%
1
15.0%
12%
9.6%
45%
55%
12.5%
8.0%
7.0%
1
15.0%
12%
9.6%
45%
55%
12.5%
1
1.00
0.78
0.70
0.61
0.55
0.48
0.43
0.38
0.35
0.31
5
100
4%
156
-93
162
-14
-4
8
13
15
17
18
17
16
14
İndirgeme Çarpanı
Nakit Akımlarının Bugünkü Değeri
Nakit Akımlarının BD Toplamı
Sonsuz Büyüme
Uç Değerin BD
Net Borç
Makul Şirket Değeri
Kaynak: İş Yatırım
3
Yataş Yatak
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat
kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi
ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş
Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile
ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
4