türk hava yolları a.ş.

TÜRK HAVA YOLLARI A.Ş.
Analist Raporu
Şubat, 2015
Önemli Beyan
İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Türk Hava Yolları A.Ş.’nin piyasa sunmuş olduğu verilerden yararlanılarak hazırlanmıştır. Rapordaki
bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri
tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam
olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul
edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya
diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve
ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin,
Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına
ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya Yatırım’ın ilgili
yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer
alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan
sorumlu olmayacaktır.
2
Yatırım Özeti
 Türk Hava Yolları için hazırlanan bu analist çalışmasında kurumumuzun şirketin hedef piyasa değeri ile ilgili görüşü verilmiştir. Hazırlanan değerleme
çalışmasında şirketin hedef piyasa değeri 16.222.227.085 TL olarak (11,76 TL/lot) tespit edilmiş olup mevcut 9,28 olan işlem fiyatı üzerinden şirketin
%27 yükseliş potansiyeline sahip olduğu görüşündeyiz. Değerleme çalışmasında kullanılan yöntemler ve detayları aşağıda yer almaktadır.
İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
Çarpan Analizi (Yurtiçi Şirketler)
Çarpan Analizi (Global Şirketler)
THY Hedef Piyasa Değeri
THY Hedef Fiyat
Hesaplanan PD
15.635.969.489 TL
12.772.803.226 TL
27.224.877.974 TL
Ağırlık
70%
20%
10%
Ağırlıklı PD
10.945.178.642 TL
2.554.560.645 TL
2.722.487.797 TL
16.222.227.085 TL
11,76 TL
 Türk Hava Yolları, Türkiye’nin en büyük havayolu şirketi olması ile birlikte global arenada ise %1,8’lik pazar payı ile dünyada 13. sırada yer almaktadır.
 Şirket, agresif bir büyüme trendinde yer almaktadır. Bu çerçevede şirket, her yıl büyük çaplı yatırımlar yaparak global arenada pazar payını sürekli
artırmaktadır. Şirketin global rakiplerinin bir çoğunun pazar payı düşerken Türk Hava Yolları’nın ise pazar payı her yıl artmaktadır.
 Şirket gelecek 7 yılda filosuna toplamda 245 adet yeni uçak ekleyecektir.
 Şirketin iştirakleri ve bağlı ortaklıkları da baz alındığında şirket, sektörde ihtiyaç duyduğu diğer hizmetleri de (yakıt temini, teknik bakım, ikram
hizmetleri, havaalanı işletmeciliği vb.) kendi bünyesinde gerçekleştirmektedir.
 Türk Hava Yolları, dünyanın en büyük havayolu ittifakı olan Star Alliance üyesidir. Türk Hava Yolları, ittifak üyeliği sayesinde yolcularına daha geniş
uçuş ağı, özel yolcu programları ve ittifakın özel ücret kampanyalarından faydalanma imkanı sunmaktadır.
3
İçindekiler
1. ŞİRKET HAKKINDA
1.1. Türk Hava Yolları
1.2. Faaliyetler
1.3. Uçak Filosu
1.4. Uçak Yatırımları
1.5. Bağlı Ortaklıklar
1.6. İştirakler
2. SEKTÖR
2.1. Havacılık Sektörü
2.2. Sektör Gelirleri
2.3. Sektör Şirketleri
2.4. Türkiye Havacılık Sektörü
3. MALİ YAPI
4. DEĞERLEME
4.1. Çarpan Analizi (Uluslararası Firmalar)
4.2. Çarpan Analizi (Yurtiçi Firmalar)
4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
4.4. Piyasa Değeri
5. EKLER
5.1. Türk Hava Yolları Bilanço
5.2. Türk Hava Yolları Gelir Tablosu
6.1. AOSM Detayları
6.2. Net İşletme Sermayesi Detayları
6.3. Satışların Maliyetleri Detayları
6.4. Faaliyet Giderleri Detayları
5
6
7
11
12
13
14
15
16
18
19
20
21
27
28
29
30
32
33
34
36
37
37
38
39
4
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.1. Türk Hava Yolları
 Türk Hava Yollarının esas faaliyet alanı yurtiçinde ve yurtdışında yolcu ve kargo hava taşımacılığıdır. Şirketin %49,12’lik payı Özelleştirme İdaresi’ne ait olup kalan
kısım ise halka açıktır.
 Türk Hava Yolları, Star Alliance üyesidir. Star Alliance, küresel havacılık sektörünün önde gelen 26 üyesinin oluşturduğu, dünyanın en büyük hava yolu ittifakıdır. 14
Mayıs 1997’de kurulan Star Alliance’a Nisan 2008’de 21. üye olarak katılan Türk Hava Yolları, ittifak üyeliği sayesinde yolcularına daha geniş uçuş ağı, özel yolcu
programları ve ittifakın özel ücret kampanyalarından faydalanma imkanı sunmaktadır. Star Alliance uçak sayısı 4.338, çalışan sayısı 439.232, günlük kalkış sayısı 18
bin, uçulan havalimanı sayısı 1.269 ve uçulan ülke sayısı 193’tür.
 Türk Hava Yolları, uluslararası bir marka olup faaliyet gelirlerinin yaklaşık %85’lik kısmını yurtdışı faaliyetlerinden elde etmektedir.
 Şirket, sektöründe en önemli marka olmasının yanında alt yapısı olarak da oldukça önemli değerlere sahiptir.
6
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.2. Faaliyetler
 Türk Hava Yolları, 108 ülkede toplam 260 şehre uçuş gerçekleştirmektedir. Şirket yurtiçinde 43
şehre uçuş gerçekleştirmektedir.
 "Arzedilen koltuk * km" terimi, havayolu şirketleri için en önemli göstergelerden bir tanesi olup
2010 yılı ile 2014 yılları arasındaki ilk 9 aylık veriler incelendiğinde şirketin yıllık ortalama %20 ile
büyüdüğü görülmektedir.
 Şirketin uçuş istatistikleri yandaki tabloda yer almaktadır. Şirketin trafik istatistikleri ise aşağıda
yer almaktadır.
THY Uçuş İstatistikleri
(2014/09 Dönemi)
İÇ HAT
DIŞ HAT
Avrupa
Uzakdoğu
Ortadoğu
Afrika
Amerika
TOPLAM
ÜLKE
1
107
42
21
13
27
4
108
ŞEHİR MEYDAN
43
217
101
31
33
42
10
260
45
218
102
31
33
42
10
263
2010
2011
2012
2013
2014
Dış Hatlar İç Hatlar Toplam Dış Hatlar İç Hatlar Toplam Dış Hatlar İç Hatlar Toplam Dış Hatlar İç Hatlar Toplam Dış Hatlar İç Hatlar Toplam
ARZEDİLEN KOLTUK*KM (milyon)
40.403
7.845 48.248
51.641
8.347 59.988
62.048
9.007 71.055
74.783 11.368 86.151
87.857 13.281 101.138
ARZEDİLEN TON*KM (milyon)
5.756
898
6.654
7.824
951
8.775
9.435
1.019 10.454
10.629
1.285 11.914
13.141
1.502 14.643
KARGO DOLULUK ORANI (%)
65,5
63,5
65,3
61,6
62,8
61,7
66,5
65
66,3
50,8
63,6
52,1
48,2
63,5
49,7
KARGO+POSTA (ton)
198.766 28.948 227.714 241.343 27.735 269.078 316.526 29.188 345.714 372.198 34.788 406.986 451.930 38.145 490.075
KONMA SAYISI
95.882 84.734 180.616 107.380 91.039 198.419 127.854 96.496 224.350 157.874 117.033 274.907 181.207 130.776 311.983
ÜCRETLİ TON*KM (milyon)
3.772
570
4.342
4.818
597
5.415
6.273
662
6.935
5.395
818
6.213
6.331
954
7.285
ÜCRETLİ YOLCU (000)
11.581 10.342 21.923
13.474 10.870 24.344
17.170 12.000 29.170
21.258 14.934 36.192
24.230 17.153 41.383
ÜCRETLİ YOLCU*KM (milyon)
29.782
6.066 35.848
37.118
6.407 43.525
48.253
7.154 55.407
59.567
9.106 68.673
69.873 10.773 80.646
YOLCU DOLULUK ORANI (%)
73,7
77,3
74,3
71,9
76,8
72,6
77,8
79,4
78
79,7
80,1
79,7
79,5
81,1
79,7
İlk 9 Aylık Veriler
7
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.2. Faaliyetler
 Türk Hava Yolları’nın ÜYK (ücretli yolcu x km) verileri aşağıda yer almaktadır. Şirket ÜYK verisi 2007-2013 yılları arasında her yıl %13’ün üzerinde
gelişim göstermiştir.
 Dünyanın ÜYK gelişimi 2013-2033 yılları arasında ortalama %5,0 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Global oyunculardan olan ve her yıl global
çapta pazar payını agresif bir şekilde büyütmeye devam eden Türk Hava Yolları’nın performansını koruyarak devam edeceği tahmin edilmektedir.
ÜYK Gelişimi
30,0%
26,6%
20,0%
19,5%
19,2%
17,1%
13,3%
15,0%
8,5%
10,0%
5,0%
23,2%
22,9%
25,0%
4,3%
5,9%
5,3%
2,4%
3,5%
-1,1%
0,0%
2007
2008
2009
2010
2011
-5,0%
THY
Dünya
ÜYK: Ücretli Yolcu x km
8
2012
2013
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.2. Faaliyetler
 Türk Hava Yolları’nın 2009-2013 yılları arasındaki yolcu gelişimi aşağıdaki grafikte yer almaktadır.
 Şirketin iç hatlardaki yolcu sayısı yıllık bazda ortalama %14,5 oranında büyümüştür. Dış hatlarda ise yıllık ortalama %20,4 oranında büyüme
kaydedilmiştir.
 2013 yılında yurtiçi yolcu sayısı 20,1 milyon kişi, dış hatlarda ise 28,2 milyon kişi olarak gerçekleşmiştir.
 9 aylık veriler incelendiğinde ise 2014 yılının ilk 9 aylık döneminde şirketin iç hatlar yolcu sayısı 17,2 milyon kişi, dış hatlarda ise 24,2 milyon kişi olmuştur.
2014 yılının ilk 9 ayında yolcu sayısı bir önceki yılın ilk 9 ayına göre %14,3 oranında artmıştır.
60
THY Toplam Yolcu (mn kişi)
50
THY Yolcu Doluluk Oranları
40
28,2
30
20
79,2
80,0
13,4
10
11,7
18,2
15,5
78,0
76,0
23,1
13,6
15,9
20,1
2009
2010
2011
İç Hatlar
73,7
2012
70,9
9
78,9
77,4
72,6
70,1
2010
Toplam
Dış Hatlar
79,0
71,9
2009
2013
77,7
73,1
70,0
68,0
0
76,9
75,4
74,0
72,0
14,5
76,7
79,7
2011
İç Hatlar
2012
Dış Hatlar
2013
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.2. Faaliyetler
 Şirketin 2014 yılı ilk yarısı faaliyetleri incelendiğinde gelirlerinin %88’i yolculardan, %9’u kargo gelirlerinden ve kalan kısım ise teknik, charter ve diğer
gelirlerden oluşmaktadır.
 Bölgesel bazda incelendiğinde aynı dönemde gelirlerin büyük çoğunluğu Avrupa’dan elde edilmiş olup yurtiçi gelirler ise %12 seviyesinde kalmıştır.
 Yolcu bazında incelendiğinde ise yolcu gelirlerinin %78’i economy sınıfından, %19’u business sınıfından ve kalan %3’lük kısım ise comfort sınıfından elde
edilmiştir.
Gelir Dağılımı (2014/06)
Bölgesel Gelir Dağılımı (2014/06)
Yolcu; 88%
Yolcu Sınıfı Bazında Gelir Dağılımı (2014/06)
Avrupa; 32%
Orta Doğu; 15%
Afrika; 8%
Kargo; 9%
Economy; 78%
Business; 19%
Uzak Doğu; 23%
Amerika; 10%
Yurtiçi; 12%
Diğer; 0%
Teknik; 2%
Comfort; 3%
Charter; 1%
10
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.3. Uçak Filosu
 Şirketin uçak filosu istatistikleri yandaki tabloda yer almaktadır.
Şirketin 2014/09 dönemi itibariyle toplam uçak sayısı 265
adettir. Yine aynı dönemde koltuk kapasitesi ise 48.924 adettir.
 İşletme sermayesi konusunda problem yaşamayan şirket,
kaynaklarını
özellikle
faaliyet
hacmini
artırma
yönünde
kullanmaktadır. Bu çerçevede leasing yoluyla yeni uçaklar satın
almaktadır. Şirket, 2014/09 döneminde uçak sayısını bir önceki
yılın aynı dönemine göre %14 oranında artırmıştır. Koltuk
kapasitesini ise %20 oranında yükseltmiştir.
*11 adet wet lease yolcu uçağı ve 1 adet wet-lease kargo uçağı dahildir.
**29 adet wet-lease yolcu uçağı ve 2 adet wet-lease kargo uçağı dahildir.
11
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.4. Uçak Yatırımları
 Şirketin 2021 yılına kadar satın almayı planladığı uçak miktarı aşağıda verilmiştir. Uçakların satın alma projeksiyonu şirket yönetim kurulu
tarafından kararlaştırılarak onaylanmıştır.
Filo Grubu
Filo Tipi
A330-300
Geniş Gövde B777-3ER
Toplam
B737-900ER
B737-800
B737-8Max
B737-9Max
Dar Gövde
A321
A321Neo
A320Neo
Toplam
TOPLAM
2015
7
7
14
5
2016
5
6
11
2017
2018
2019
2020
2021
3
3
0
0
0
0
20
10
5
25
5
10
2
4
27
25
32
6
9
47
47
40
40
62
62
20
13
18
32
10
4
34
45
12
10
10
Toplam
12
16
28
5
20
65
10
25
88
4
217
245
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.5. Bağlı Ortaklıklar
 Türk Hava Yolları’nın üç tane bağlı ortaklığı bulunmakta olup ilgili detaylar aşağıda yer almaktadır:
Şirket Unvanı
THY Teknik A.Ş. Teknik bakım
THY HABOM A.Ş
THY Aydın Çıldır
Havalimanı İşletme A.Ş.
Faaliyet Konusu Doğrudan İştirak Oranı Kayıtlı Olduğu Ülke
Teknik bakım
100%
Türkiye
Teknik bakım
100%
Türkiye
Havaalanı
100%
Türkiye
İşletmeciliği
 Türk Hava Yolları Teknik A.Ş. 23 Mayıs 2006 tarihinde, bölgesinde hava taşımacılığında önemli bir teknik bakım üssü haline gelmek, bu amaçla, sivil havacılık
sektörüne bakım, onarım ve her türlü teknik ve altyapı desteği sağlamak amacıyla %100 hissesi Türk Hava Yolları’na ait olarak kurulmuştur. 30 Eylül 2014 tarihi
itibarıyla 2.613 çalışanı bulunmaktadır.
 THY Havacılık Ağır Bakım Onarım Merkezi A.Ş. 2013 yılı Mayıs ayında satın alınan MNG Teknik A.Ş. ve 2011 yılı Haziran ayında %100 Türk Hava Yolları sermayesi
ile kurulmuş olan HABOM A.Ş. şirketleri 2013 yılı Eylül ayında THY HABOM A.Ş. adı altında birleşmiştir. Şirket, Atatürk Havalimanı tesislerinde havacılık bakım onarım
hizmeti vermektedir. İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı’nda kurulmakta olan yeni tesisle birlikte bölgedeki en büyük havacılık bakım, onarım, revizyon ve modifikasyon
merkezi olmayı hedeflemektedir. 30 Eylül 2014 tarihi itibarıyla 2.548 çalışanı bulunmaktadır.
 Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) tarafından Aydın Çıldır Havalimanının seyrüsefer hizmetleri hariç işletme haklarının kiralama yoluyla 20 yıl süreyle
devredilmesine ilişkin yapılan ihaleyi Türk Hava Yolları kazanmış olup, Aydın Çıldır Havalimanı’nın işletmeciliğini yapmak, havacılık eğitimi, sportif ve eğitim amaçlı
uçuşlar, pist uzunluğuna uygun uçak tipleri ile yolcu taşımacılığına yönelik faaliyetlerde bulunmak üzere 21.06.2012 tarihinde "THY Aydın Çıldır Havalimanı İşletme
A.Ş." şirketi kurulmuştur. 30 Eylül 2014 itibarıyla şirkette 1 kişi istihdam edilmektedir. Pist yapımı tamamlanmış ve pistte uçuş eğitimleri başlamıştır.
13
1. Türk Hava Yolları A.Ş. Hakkında
1.6. İştirakler
 Türk Hava Yolları’nın doğrudan ve dolaylı olarak iştirak ettiği toplam 10 şirket bulunmaktadır. Bunlar aşağıdaki gibidir:
Şirket Unvanı
Faaliyet Konusu
Doğrudan İştirak Oranı
Dolaylı İştirak Oranı
Kayıtlı Olduğu Ülke
Güneş Ekspres Havacılık A.Ş.
Hava Taşımacılığı
50%
0%
Türkiye
THY DO&CO İkram Hizmetleri A.Ş.
İkram Hizmetleri
50%
0%
Türkiye
Yer Hizmetleri
50%
0%
Türkiye
Havacılık Yakıtları
50%
0%
Türkiye
Uçak Koltuk Üretimi San. ve Tic. A.Ş.
Uçak koltuğu imalatı
45%
5%
Türkiye
TCI Kabin İçi Sistemleri San. ve Tic. A.Ş.
Havacılık Sistemleri
30%
20%
Türkiye
P&W T.T. Uçak Bakım Merkezi Ltd. Şti
Teknik Bakım
0%
49%
Türkiye
Goodrich T.T. Servis Merkezi Ltd. Şti
Teknik Bakım
0%
40%
Türkiye
Teknik Bakım
0%
50%
Türkiye
KDV İade ve Danışmanlık
30%
0%
Türkiye
TGS Yer Hizmetleri A.Ş.
THY OPET Havacılık Yakıtları A.Ş.
Turkbine Teknik Gaz Türbinleri Bakım
Onarım A.Ş.
Vergi İade Aracılık A.Ş.
14
2. Sektör
2.1. Havacılık Sektörü
 Türk Hava Yolları, dünya havacılık sektörünün önde gelen şirketlerinden olup satışlarının dağılımı
incelendiğinde cirosunun yaklaşık %85’lik kısmını yurtdışı faaliyetlerinden elde etmektedir. Bu nedenle
hazırladığımız değerleme çalışmasında özellikle uluslararası havacılık sektörü baz alınmıştır.
 Türk Hava Yolları, Avrupa Hava Yolları Birliği’ne (AEA) üye hava yolları arasında Eylül 2014 itibarıyla yolcu
sayısı bakımından %14,5’e ulaşan pazar payı ile 2., ücretli yolcu kilometre (ÜYK) bakımından %12’lik
2014/09 - 2013/09 Değişimleri
Arz Edilen Koltuk*Km Artışı
Ücretli Yolcu*Km Artışı
Ücretli Kargo Ton*Km Artışı
IATA
5,7%
5,9%
4,4%
THY
17,4%
17,4%
17,3%
IATA: Uluslararası Hava Taşımacılığı Örgütü
IATA (International Air Transport Association, Uluslararası Hava
pazar payı ile 4. sırada, arz edilen koltuk kilometre (AKK) bakımından %12,1’lik pazar payı ile 4. sırada yer
Taşımacılığı Birliği), sadece havayolu şirketlerinin üye olabildiği,
almaktadır.
uluslararası bir ticaret kuruluşudur. Kurumun merkezi Kanada'nın
 Sektörün gelişimi incelendiğinde 2009 yılı krizinde bir miktar gerileme olmasına karşın 2010 yılından 2014
yılına kadar sektörün cirosunun dolar bazında yıllık ortalama %7,2 oranında büyüdüğü görülmektedir. 2009
yılındaki kriz nedeniyle zarar eden sektör, sonraki yıllarda sürekli kar elde etmiştir. 2014 yılı için sektörün
net kar marjının %2,5 olduğu tahmin edilmektedir.
 Sektörün en büyük gideri akaryakıt giderleri olup operasyonel giderler içerisinde akaryakıt giderleri yaklaşık
%30’luk paya sahiptir. Bu nedenle sektörün karlılığı büyük ölçüde petrol fiyatlarının gelişimine bağlıdır.
16
Montreal şehrindedir. Dünya genelinde 140 ülkeden 270'in üzerinde
üyeye sahiptir.
2. Sektör
2.1. Havacılık Sektörü
 Sektörde kapasite kullanım oranları bölgelere göre aşağıdaki tabloda gösterilmiştir.
17
2. Sektör
2.2. Sektör Gelirleri
 IATA üyesi olan havayolu şirketlerinin yıllara göre toplam gelirleri aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
GELİRLER (milyar $)
Yolcu Geliri
Kargo Geliri
Trafik
Yolcu Gelişimi %
Kargo Gelişimi %
OPERASYONEL GİDERLER (milyar $)
Akaryakıt
Akaryakıtın toplam giderlerdeki payı(%)
Akaryakıt dışı giderler
OPERASYON KARI (milyar $)
Operasyon Kar/(Zarar) Marjı (%)
NET KAR (milyar $)
Net Kar/(Zarar) Marjı (%)
2008
570
444
63
2009
476
374
48
2010
564
445
66
2011
618
500
67
2012
679
539
64
2013
708
567
61
2014 T
745
598
63
2,6
-0,7
571
187
33
384
-1,1
-0,2
-26,1
-4,6
-2,4
-8,8
474
123
26
351
1,9
0,4
-4,6
-1,0
8,8
19,4
536
139
26
398
27,6
4,9
17,3
3,1
6,9
-0,4
604
174
29
430
14,0
2,3
7,5
1,2
4,9
-1,0
667
208
31
459
12,1
1,8
6,1
0,9
5,3
1,4
686
210
31
477
21,5
3,0
12,9
1,8
5,8
4,0
713
213
30
501
32,0
4,3
18,7
2,5
18
2. Sektör
2.3. Sektör Şirketleri
 Global rakipleri baz alındığında Türk Hava Yolları, %1,8’lik pazar payı ile (2014 yılı 8 aylık döneminde) dünyada 13.
sırada yer almaktadır. Sektörde yer alan büyük firmalar ve pazar payları yandaki tabloda yer almaktadır.
 Türk Hava Yolları’nın yıllar itibariyle pazar payı gelişimi incelendiğinde agresif bir büyüme trendine sahip olduğu
görülmektedir. 2007 yılında %0,7 olan pazar payı 2014 yılının Ağustos ayında %1,8 seviyesine kadar yükselmiştir.
Rakip firmalar incelendiğinde global piyasada en yüksek pazar payına sahip olan United Airlines firmasının 2002
yılında %8,4 olan pazar payının her yıl düşerek 2014/08 döneminde %4,7 seviyesine gerilemiştir. Yine diğer rakip
firmalar incelendiğinde genel anlamda bir çok firmanın pazar payı düşerken, Türk Hava Yolları’nın pazar payında
ise sürekli bir artış meydana geldiği görülmektedir.
2,1%
1,9%
1,7%
1,5%
1,3%
1,1%
0,9%
0,7%
0,5%
1,8%
THY Global Pazar Payı
1,6%
1,4%
1,2%
0,6%
2002
0,5%
0,5%
2003
2004
0,6%
2005
0,7%
0,7%
2006
2007
0,8%
2008
0,9%
2009
1,0%
2010
2011
19
2012
2013
2014/08
Şirket
Global Pazar Payı
United Airlines
4,7%
Delta Air Lines
4,4%
Emirates
4,2%
American Airlines
3,3%
Southwest Airlines
3,0%
China Southern Airlines
2,7%
Air China
2,4%
Lufthansa
2,4%
British Airways
2,3%
Air France
2,2%
China Eastern Airlines
2,1%
Qantas Airways
1,8%
THY
1,8%
Cathay Pacific Airways
1,7%
2. Sektör
2.4. Türkiye Havacılık Sektörü
 Türkiye havacılık sektörü her yıl agresif şekilde büyüme gösteren bir sektördür. Gelir düzeyindeki yükseliş
halkımızın havayolu sektörüne olan ilgisini artırmıştır.
 Türkiye’de iç hatlar 2007 yılından bugüne kadar ortalama yıllık %16 oranında büyüme göstermiştir. Dış hatlardaki
yıllık ortalama gelişim ise %11 oranında meydana gelmiştir.
Türkiye Pazar Gelişimi (milyon kişi)
120
97
100
89
82
73
80
66
59
52
60
38
44
44
40
20
16
18
21
2007
2008
2009
25
29
32
2011
2012
38
43
46
2014T
2015T
50
0
2010
İç Hatlar
2013
Dış Hatlar
20
2016T
3. Mali Yapı
2014/09 Dönemi Hizmet Maliyet Detayları
 Türk Hava Yolları’nın aktif büyüklüğü 2014/09 döneminde 31,5 milyar TL ve özkaynak büyüklüğü 9,22
milyar TL’dir.
Akaryakıt
Giderleri
43%
 Şirket varlıklarının genel dağılımı varlıkların %23’ü dönen varlıklardan ve %77’si duran varlıklardan
Personel
Giderleri
14%
oluşmaktadır. Duran varlıkların yüksek olmasının temel sebebi maddi duran varlıklar olup şirketin
Amortisman
Giderleri
7%
Yer
Hizmetler
i Giderleri
7%
aktiflerinin %67’lik kısmını (21 milyar TL) maddi duran varlıklar oluşturmaktadır. Detayları incelendiğinde
şirketin maddi duran varlıklarının 17,8 milyar TL’lik kısmını uçaklar oluşturmakta olup kalan kısmın büyük
çoğunluğunun ise uçaklar ile alakalı yedek parçalar, ekipmanlar vb. varlıklardan oluşmaktadır.
 Şirketin dönen varlıkları likit varlıklar ve alacaklar arasında dağılmıştır.
Diğer
1%
 Şirketin kaynakları incelendiğinde kaynakların %71’inin yabancı kaynaklardan ve kalan %29’luk kısmının
özkaynaklardan oluştuğu görülmektedir. Kaynakların içerisinde finansal borçların yüksek olduğu
görülmektedir. Kaynakların %44’ü finansal borçlardan oluşmaktadır. Bu finansal borçların tamamı finansal
kiralama faaliyetlerinden kaynaklanmaktadır. Şirket, uçak satın almak amacıyla finansal kiralama yolunu
Hizmet Giderleri
1%
Faaliyet Tipi
Kiralama
Giderleri
2%
Yolcu Hizmet Ve
İkram Giderleri
6%
Kısa Dönemli
Uçak Kirası
Giderleri
4%
Bakım Giderleri
4%
Üstgeçiş
Giderleri
Konma Ve 6%
Konaklama
Giderleri
5%
benimsemiştir.
 Şirketin gelirleri incelendiğinde 2014/09 döneminde 18,4 milyar TL ciro elde edildiği görülmektedir. Şirketin
bu dönemde brüt kar marjı %19,6 ve net kar marjı %8,4 olarak gerçekleşmiştir.
 Şirketin hizmet maliyetlerinin büyük çoğunluğunu yakıt giderleri (%43) oluşturmaktadır. Personel giderleri
ise %14’lük kısmı oluşturmakta olup kalan kısım yandaki tabloda gösterilmiştir.
22
Net Satışlar
Hizmet Maliyetleri
2014/09
18.437.113.286
14.821.211.630
3. Mali Yapı
 Şirketin faaliyet giderleri 2014/09 döneminde 486,9 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Türk Hava
2014/09 Dönemi Faaliyet Giderleri
Yolları’nın faaliyet giderlerinin detayları incelendiğinde %53 ile en yüksek kısmın personel giderlerinde
Amortisman
Giderleri
15%
yoğunlaştığı görülmektedir. Bunu sırasıyla %15 ile amortisman giderleri, %11 ile haberleşme giderleri ve
%6 ile hizmet giderleri oluştururken kalan %14’lük kısmı ise kira, bakım, sigorta vb. giderler
oluşturmaktadır.
Personel
Giderleri
53%
Haberleşme
Ve Bilişim
Giderleri
11%
 Şirketin esas faaliyet kar marjı 2014/09 döneminde %7,4 olmuştur. Şirketin net kar marjı ise %8,4 olarak
gerçekleşmiştir. Şirketin diğer çeşitli faaliyetleri ve gelirleri dönemler itibariyle çok değişmektedir.
 Şirketin cirosunun %84,5’i yurtdışı satışları olduğundan şirket kurdaki dalgalanmalardan önemli ölçüde
etkilenmektedir. Döviz kurlarında meydana gelen yükselişler şirketin net karını olumlu yönde
Diğer
12%
etkilemektedir.
 Şirket, sürekli yatırım faaliyetlerinde bulunmakta olup her yıl cirosunu önemli ölçüde yükseltmektedir. Şirket
son 3 yıl içerisinde yaptığı yatırımların etkisi ile her yıl %25’in üzerinde cirosunu artırmıştır.
 Şirketin dikkat çeken yanlarından bir tanesi ise net borç seviyesinin oldukça yüksek olmasıdır. 2014/09
döneminde net borç 11,4 milyar TL’ye yükselmiştir. Net borç seviyesinin yüksek olması şirket için her ne
kadar risk teşkil etse de şirketin net işletme sermayesi ihtiyacının düşük olması nedeniyle esas faaliyetleri
açısından önemli bir risk teşkil etmemektedir. Şirketin kendi sektöründe global çapta önde gelen bir
konumda olması da yine risklerini düşürmektedir.
23
Hizmet
Giderleri
6%
Kira Giderleri
3%
3. Mali Yapı
 Şirketin ticari alacak devir süresi 19,0 gün, stok devir süresi 7,0 gün ve ticari borç devir süresi 24,8 gündür.
Net İşletme Sermayesi
Bu çerçevede şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi 1,2 gün olmaktadır. Şirketin net işletme
Ortalama Ticari Alacaklar
sermayesi ihtiyaç süresi geriye dönük olarak incelendiğinde 2 günün üzerine çıkmadığı görülmektedir.
KDV Oranı
 2014/09 dönemi net işletme sermayesi ihtiyacı 69,1 milyon TL’dir. Şirketin mevcut net işletme sermayesi
(Dönen Varlıklar – Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar) ise -613,5 milyon TL olup şirketin net işletme sermayesi
açığı mevcuttur.
 Net işletme sermayesi ihtiyacının düşük olması, şirketi bu konuda zorlamamaktadır. Yine bu ihtiyacın
düşük olması nedeniyle şirket kaynaklarını faaliyetlerinde kullanmak yerine yeni yatırımlara yönlendirmeyi
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar
2014/09
1.309.985.565
2,42%
1.279.054.208
Ticari Alacak Devir Hızı
19,2
Ticari Alacak Devir Süresi (gün)
19,0
Ortalama Stoklar
Stok Devir Hızı
377.892.645
52,3
Stok Devir Süresi (gün)
7,0
Ortalama Ticari Borçlar
1.582.299.524
tercih etmektedir. Bu çerçevede şirket finansal borçlanmaya giderek yeni uçaklar satın almaktadır.
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar
1.544.938.294
Ticari Borç Devir Hızı
14,7
Ticari Borç Devir Süresi (gün)
24,8
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi
Net İşletme Sermayesi İhtiyacı
24
2,42%
1,2
69.116.177
3. Mali Yapı
 Akaryakıt maliyetleri analizi aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Şirketin ortalama birim maliyeti ile petrol fiyatlarının korelasyonu %77,2 olarak tespit edilmiştir.
 Şirket, akaryakıt fiyatlarında yaşanan dalgalanmalarla oluşan riskten korunmak amacıyla hedging uygulamaktadır. Şirketin ortalama riskten korunma fiyatı ve
hedging işlemleri sonucunda oluşan genel akaryakıt maliyeti aşağıdaki grafikte yer almaktadır.
AKARYAKIT MALİYET ANALİZİ
Akaryakıt Gideri (Milyon USD)
Akaryakıt Tüketimi (Ton)
Ortalama Birim Maliyet (USD/Ton)
Birim Maliyetteki Ortalama Değişim (%)
Petrol Fiyatları (Ortalama, USD)
2011/12
2.383
2012/12
2.879
2013/12
3.493
2014/09
Grafik
2.996
2.277.876 2.688.232 3.260.373 2.839.882
1.065
1.084
1.071
1.055
37%
2%
-1%
-1%
110,87
111,63
108,58
107,02
25
3. Mali Yapı
Toplam Gider (mn USD)
Toplam Gelir (mn USD)
12.000
10.000
10.000
9.000
1.144
8.000
1.216
911
931
6.000
8.000
1.040
6.000
1.061
513
885
985
7.466
521
568
637
564
3.154
3.793
3.442
4.000
3.000
6.283
5.078
2.000
3.353
3.122
5.000
670
4.000
4.226
7.000
4.022
1.376
1.141
912
2.394
990
1.406
2009
2010
2.887
2.401
1.961
1.339
2.156
2.000
1.000
1.581
2.602
3.442
764
831
1.602
1.885
2013/06
2014/06
0
0
2009
2010
Diğer: Kargo, charter ve diğer
2011
Yurtdışı
2012
Yurtiçi
2013
2013/06
2014/06
Diğer
26
2011
2012
Akaryakıt
Personel
2013
Diğer
4. Değerleme
 Türk Hava Yolları için hazırlanan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizinden yararlanılmıştır.
 Çarpan analizinde şirketin faaliyet gösterdiği sektörün F/K, PD/DD, FD/FAVÖK ve FD/Ciro çarpanlarından yararlanılarak şirketin değerlemesi yapılmıştır. Çarpan
analizinde Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren ulaştırma sektörü şirketlerinden ve uluslararası arena faaliyet gösteren havayolu şirketlerinin verilerinden yararlanılmıştır.
4.1. Çarpan Analizi (Uluslararası Firmalar)
 Uluslararası şirketlerin kullanılması ile hazırlanan çarpan analizinde Türk Hava Yolları’nın en büyük rakipleri olan "Delta Airlines", "Southwest Airlines" ve "American
Airlines Group Inc" firmalarının verilerinden yararlanılarak bir değerleme çalışması yapılmıştır. Yapılan değerleme çalışmasında Türk Hava Yolları’nın pazar payı %1,8 ve
dolar kuru ise 2,49 TL olarak alınmıştır.
 Uluslararası firmalar baz alınarak yapılan çarpan analizinde şirketin piyasa değeri 27.224.877.974 TL olarak hesaplanmıştır.
Şirket (2014/09, USD)
Piyasa Değeri
Firma Değeri
Net Borç
Özkaynaklar
Net Satışlar
FAVÖK
Net Kar
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
Pazar Payı
Delta Airlines Southwest Airlines American Airlines Group Inc
37.040.000.000
28.830.000.000
33.050.000.000
43.500.000.000
29.730.000.000
43.658.000.000
6.460.000.000
900.000.000
10.608.000.000
12.296.000.000
7.429.000.000
4.971.000.000
30.715.000.000
23.155.000.000
32.490.000.000
4.104.000.000
3.731.000.000
4.349.000.000
1.371.000.000
1.563.000.000
2.285.000.000
27,02
18,45
14,46
10,60
7,97
10,04
1,42
1,28
1,34
3,01
3,88
6,65
4,4%
3,0%
3,3%
Toplam (USD)
98.920.000.000
116.888.000.000
17.968.000.000
24.696.000.000
86.360.000.000
12.184.000.000
5.219.000.000
18,95
9,59
1,35
4,01
28
Uluslararası Çarpanlara Göre THY Piyasa Değeri
F/K
26.567.407.840
FD/FAVÖK
14.897.756.909
FD/Satışlar
20.167.433.654
PD/DD
36.935.473.920
FD/Pazar Payı
37.556.317.546
Ortalama
27.224.877.974
4. Değerleme
4.2. Çarpan Analizi (Yurtiçi Firmalar)
 Yurtiçi şirketleri ile yapılan çarpan analizinde Borsa İstanbul ulaştırma sektörü firmaları kullanılmıştır.
 Yapılan değerlemede şirketin piyasa değeri 12.772.803.226 TL olarak hesaplanmıştır.
Şirket
Piyasa Değeri
Firma Değeri
Net Borç
Özkaynaklar
Net Satışlar
FAVÖK
Net Kar
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
PD/DD
THYAO
12.088.800.000
23.494.353.108
11.405.553.108
9.221.173.311
23.326.972.288
2.741.765.872
1.401.691.281
8,62
8,57
1,01
1,31
CLEBI
721.710.000
965.940.118
244.230.118
91.858.397
598.392.290
114.399.965
41.031.940
17,59
8,44
1,61
7,86
GSDDE
69.400.538
119.447.538
50.047.000
67.572.000
13.825.000
3.982.000
-5.565.000
-12,47
30,00
8,64
1,03
RYSAS
94.600.000
324.115.258
229.515.258
189.592.392
348.949.374
89.535.968
33.463.882
2,83
3,62
0,93
0,50
PGSUS
2.858.502.400
3.119.572.357
261.069.957
1.340.060.664
2.999.586.468
393.859.519
163.029.093
17,53
7,92
1,04
2,13
29
Toplam
15.833.012.938
28.023.428.379
12.190.415.441
10.910.256.764
27.287.725.420
3.343.543.324
1.633.651.196
9,69
8,38
1,03
1,45
Yurtiçi Çarpanları
PD
F/K
13.584.904.930
FD/FAVÖK
11.574.163.947
FD/Satışlar
12.550.336.478
PD/DD
13.381.807.550
Ortalama
12.772.803.226
4. Değerleme
4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
 Şirket için hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizinde aşağıdaki varsayımlar yapılmıştır:
 Şirketin gelecek yıllarda yolcularında meydana gelecek olan artış miktarı, şirketin uçak sayısı ile orantılı olarak artacaktır. Kapasite kullanım oranı ise sabit
kalacaktır.
 Şirketin kişi başına elde ettiği gelir TL bazında çok değişmekle birlikte dolar bazında önemli bir değişiklik göstermemektedir. Bu açıdan şirketin gelecek yıllarda kişi
başına elde edeceği gelirler, dolar bazında 2014 yılında elde ettiği tutarlar üzerinden sabit alınmıştır. Bu çerçevede şirketin yurtiçi yolcu başına geliri 69,59 dolar ve
yurtdışı yolcular için ise 294,46 dolar olarak varsayılmıştır.
 2015 yılı için ortalama dolar kuru 2,50 TL olarak tahmin edilmiş olup gelecek yıllar için ise her yıl %7 artacağı varsayılmıştır.
 Şirketin mamul maliyetlerinin ve faaliyet giderlerinin kalemler bazında ciroya oranı, yıllar itibariyle önemli bir değişiklik göstermemektedir (Amortismanlar hariç). Bu
çerçevede mamul maliyetleri ve faaliyet giderleri, cirodaki artışa oransal olarak değiştirilmiştir.
 Uçak amortismanları için kullanılan süre 20 yıldır. Şirket, uçaklarını leasing yöntemi ile satın almakta ödemiş olduğu leasing toplam tutarı üzerinden amortisman
hesaplamaktadır. Bu nedenle şirket için yapılan amortisman tahmini bu çerçevede hazırlanmıştır.
 Şirketin gelecek yıllarda yapacağı leasing ödemeleri, şirketin dolar bazında yayınlamış olduğu tutarlar olarak alınmıştır.
 Şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %10,56 olarak tespit edilmiştir. Bu oranın hesaplanmasında risksiz faiz oranı %9, şirket betası 0,99 ve piyasa riski %5,5
olarak alınmıştır. Şirketin borçlanma maliyeti ise ortalama olarak %10 varsayılmıştır.
 Bu varsayımlar çerçevesinde hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizi tablosu sonraki sayfada gösterilmiştir.
30
4. Değerleme
4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
Ortalama Dolar Kuru
Kişi Başına Gelir (TL)
Yurtdışı
Yurtiçi
Kişi Başına Gelir ($)
Yurtdışı
Yurtiçi
Yolcu Uçağı Sayısı
Yolcu Sayısı (Milyon Kişi)
Yurtdışı
Yurtiçi
Net Satışlar
Yurtdışı Net Satışlar
Yurtiçi Net Satışlar
Satışların Maliyeti (-)
Brüt Kar
2012/12
1,80 TL
535,49 TL
128,76 TL
2013/12
1,91 TL
555,79 TL
126,98 TL
2014/12T
2,19 TL
2015/12T
2,50 TL
644,16 TL
152,23 TL
736,15 TL
173,97 TL
2016/12T
2,68 TL
787,69 TL
186,15 TL
2017/12T
2,86 TL
842,82 TL
199,18 TL
2018/12T
3,06 TL
901,82 TL
213,12 TL
2019/12T
3,28 TL
Uç Değer
964,95 TL
228,04 TL
297,45 $
71,52 $
291,49 $
66,60 $
294,46 $
69,59 $
294,46 $
69,59 $
294,46 $
69,59 $
294,46 $
69,59 $
294,46 $
69,59 $
294,46 $
69,59 $
39,0
23,1
15,9
48,3
28,2
20,1
256
54,7
32,0
22,7
288
61,5
36,0
25,5
333
71,2
41,6
29,5
339
72,4
42,4
30,1
386
82,5
48,3
34,2
426
91,0
53,3
37,8
14.762.062.246 TL 18.776.784.325 TL 24.068.938.502 TL 30.944.363.475 TL 38.283.979.687 TL 41.701.945.801 TL 50.807.485.708 TL
12.369.797.573 TL 15.673.327.671 TL 20.613.262.741 TL 26.501.554.882 TL 32.787.392.431 TL 35.714.627.196 TL 43.512.847.565 TL
2.047.215.916 TL 2.552.315.091 TL 3.455.675.761 TL 4.442.808.593 TL 5.496.587.256 TL 5.987.318.605 TL 7.294.638.142 TL
-11.716.974.068 TL -15.304.655.417 TL -19.263.590.465 TL -24.766.341.279 TL -30.640.607.851 TL -33.376.179.237 TL -40.663.803.978 TL
3.045.088.178 TL 3.472.128.908 TL 4.805.348.038 TL 6.178.022.196 TL 7.643.371.836 TL 8.325.766.564 TL 10.143.681.730 TL
59.997.585.842 TL
51.383.487.506 TL
8.614.098.337 TL
-48.019.106.552 TL
11.978.479.290 TL
Esas Faaliyet Karı
1.084.767.696 TL
1.089.848.460 TL
1.775.835.523 TL
2.283.112.730 TL
2.824.638.530 TL
3.076.820.222 TL
3.748.638.019 TL
4.426.694.771 TL
Amortisman Giderleri
FAVÖK
Vergi
İşletme Sermayesi Yatırımları
1.018.600.987 TL
2.103.368.683 TL
1.228.197.263 TL
2.318.045.723 TL
1.579.622.574 TL
3.355.458.096 TL
1.584.127.864 TL
3.867.240.594 TL
-456.622.546 TL
-22.014.940 TL
1.653.082.488 TL
4.477.721.018 TL
-564.927.706 TL
-23.501.268 TL
1.718.150.142 TL
4.794.970.365 TL
-615.364.044 TL
-10.944.242 TL
1.817.987.229 TL
5.566.625.247 TL
-749.727.604 TL
-29.155.712 TL
1.892.120.363 TL
6.318.815.134 TL
-885.338.954 TL
-29.426.472 TL
1.500.803.908 TL
602.564.775 TL
1.658.853.672 TL
659.192.051 TL
1.246.349.856 TL
2.109.108.241 TL
1,00
999 milyar USD
2.497.500.000 TL
891.103.109 TL
0,90
806.020.026 TL
1.000 milyar USD
2.675.000.000 TL
1.214.292.044 TL
0,82
993.479.469 TL
1.093 milyar USD
3.128.439.250 TL
1.040.222.828 TL
0,74
769.803.712 TL
877 milyar USD
2.685.906.778 TL
2.101.835.154 TL
0,67
1.406.922.404 TL
802 milyar USD
2.628.146.000 TL
2.775.903.708 TL
0,61
0,61
1.680.713.795 TL 21.384.583.191 TL
Uçak Finansmanı
Yatırım Giderleri
Serbest Nakit Akımları
İskonto Katsayısı
Serbest Nakit Akımlarının Bugünkü Değeri
Nakit Akımlarının Şimdiki Değeri
Net Nakit
Hedef Piyasa Değeri
Hedef Fiyat
27.041.522.597 TL
-11.405.553.108 TL
15.635.969.489 TL
11,33 TL
Diğer detaylar Ek 2’de yer almaktadır.
31
4. Değerleme
4.4. Piyasa Değeri
 Türk Hava Yolları için hazırlanan değerleme çalışmasında her üç yönteme göre hesaplanan hedef piyasa değerleri çeşitli oranlarda ağırlıklandırılarak şirketin nihai hedef
piyasa değerine ulaşılmıştır. Bu çerçevede şirketin hedef piyasa değeri 16.222.227.085 TL olarak hesaplanmış olup hedef fiyatı ise 11,76 TL olarak tespit edilmiştir.
Şirketin mevcut 9,28 TL olan Borsa İstanbul işlem fiyatı üzerinden hesaplandığında şirketin %27 yükseliş potansiyeline sahip olduğu görülmektedir.
İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
Çarpan Analizi (Yurtiçi Şirketler)
Çarpan Analizi (Global Şirketler)
THY Hedef Piyasa Değeri
THY Hedef Fiyat
Hesaplanan PD
15.635.969.489 TL
12.772.803.226 TL
27.224.877.974 TL
Ağırlık
70%
20%
10%
Ağırlıklı PD
10.945.178.642 TL
2.554.560.645 TL
2.722.487.797 TL
16.222.227.085 TL
11,76 TL
32
5. Ek 1 – Mali Tablolar
5.1. Türk Hava Yolları Bilanço
BİLANÇO
2011/12K
2012/12K
2013/12K
2013/09K
2013/12K2
2014/03K
2014/06K
2014/09K
Dönen Varlıklar
4.042.735.398 3.861.499.409 4.535.535.069 4.960.538.464 4.535.535.069 5.302.436.831 6.376.364.450 7.217.384.777
Hazır Değerler
1.549.524.710 1.355.542.536 1.338.983.835 1.726.809.294 1.338.983.835 1.545.693.089 1.484.391.231 2.244.073.322
Finansal Yatırımlar
213.899.678
476.958.794
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar
764.775.891
773.610.473 1.148.090.163 1.310.885.066 1.148.090.163 1.480.027.823 1.476.202.575 1.471.880.967
Diğer Kısa Vadeli Alacaklar
792.699.876
755.060.829 1.380.785.753 1.268.466.715 1.380.785.753 1.521.706.203 1.828.818.421 2.188.915.023
Stoklar
251.785.807
259.199.763
342.324.371
275.344.894
342.324.371
366.567.842
398.287.884
413.460.918
Türev Enstrümanlar
0
74.861.649
64.279.662
55.845.564
64.279.662
81.006.896
85.715.177
243.981.108
Peşin Ödenmiş Giderler
0
84.553.331
89.366.115
168.860.398
89.366.115
142.274.159
142.425.272
157.410.781
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar
0
19.666.261
16.507.184
15.712.476
16.507.184
17.156.065
6.452.410
12.146.892
Diğer Dönen Varlıklar
190.577.236
62.045.773
112.423.952
138.614.057
112.423.952
148.004.754
162.786.173
198.995.433
Satım amaçlı elde tutulan maddi duran varlıklar
279.472.200
0
0
0
0
0
0
0
Duran Varlıklar
Diğer Uzun Vadeli Alacaklar
Finansal Yatırımlar
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Peşin Ödenmiş Giderler
Diğer Duran Varlıklar
TOPLAM AKTİFLER
42.774.034
0
42.774.034
0
791.285.307
286.520.333
12.362.211.730 14.896.432.306 20.866.542.749 19.387.939.269 20.866.542.749 21.873.073.669 22.064.926.461 24.291.291.121
614.598.106 1.584.919.109 2.680.608.826 2.408.761.233 2.680.608.826 2.558.824.238 2.114.183.464 1.882.949.735
1.767.872
2.049.244
2.452.721
2.337.686
2.452.721
2.516.501
2.440.194
2.618.894
294.960.592
269.069.545
389.674.199
367.061.163
389.674.199
373.715.450
398.595.164
501.836.245
54.720.000
57.985.000
76.320.000
65.598.557
76.320.000
78.304.613
75.930.229
81.490.722
11.092.594.872 12.693.339.589 17.165.656.116 16.090.303.094 17.165.656.116 18.253.217.363 18.814.497.978 21.059.024.792
46.962.939
51.183.767
139.588.706
123.279.370
139.588.706
142.137.849
155.758.199
159.115.416
0
237.886.052
412.242.181
327.674.334
412.242.181
464.357.655
503.521.233
604.255.317
256.607.349
0
0
2.923.832
0
0
0
0
16.404.947.128 18.757.931.715 25.402.077.818 24.348.477.733 25.402.077.818 27.175.510.500 28.441.290.911 31.508.675.898
34
5. Ek 1 – Mali Tablolar
5.1. Türk Hava Yolları Bilanço
BİLANÇO
Kısa Vadeli Yükümlülükler
Finansal Borçlar
Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları
Türev Araçlar
Diğer Finansal Yükümlülükler
Ticari Borçlar
Diğer Borçlar
Ertelenmiş Gelirler
Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü
Borç ve Gider Karşılıkları
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar
Diğer Kısa Vadeli Borçlar
Uzun Vadeli Yükümlülükler
Finansal Borçlar
Ticari Borçlar
Diğer Borçlar
Borç ve Gider Karşılıkları
Ertelenen Vergi Yükümlülüğü
Ertelenmiş Gelirler
Diğer Uzun Vadeli Borçlar
ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT)
Sermaye
Karşılıklı İştirak Sermaye Düzeltmesi
Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak
Birikmiş Diğer Kapsamlı Gel. veya Gid.
Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak Birikmiş
Diğer Kapsamlı Gelir. veya Gid.
Kar Yedekleri
Net Dönem Karı
Dönem Zararı (-)
Geçmiş Yıl Karları
Yabancı Para Çevrim Farkları
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler
Özsermaye Enf. Düz. Farkları
2011/12K
3.951.410.407
790.159.337
0
0
158.358.545
870.440.470
151.332.850
0
5.368.643
26.224.798
249.623.497
1.699.902.267
7.954.609.080
7.122.723.496
0
11.439.394
191.632.448
574.679.843
0
54.133.899
4.498.927.641
1.200.000.000
1.123.808.032
2012/12K
4.510.696.790
0
866.011.394
161.636.622
31.064.076
908.790.811
76.806.199
41.819.652
0
76.582.297
183.079.678
2.164.906.061
8.842.191.336
7.800.982.204
0
15.659.634
234.019.405
744.083.660
47.446.433
0
5.405.043.589
1.200.000.000
0
2013/12K
6.652.755.831
0
1.188.220.823
233.949.090
33.808.413
1.451.181.580
114.181.687
46.629.988
0
94.550.327
307.983.476
3.182.250.447
11.786.831.631
10.364.269.509
3.549.001
30.917.704
249.604.088
1.107.333.343
31.157.986
0
6.962.490.356
1.380.000.000
0
2013/09K
6.348.894.893
0
1.113.592.177
175.375.848
56.419.168
1.318.682.592
114.298.027
42.595.359
0
93.746.853
241.388.593
3.192.796.276
11.207.775.128
9.784.407.421
3.046.180
51.452.408
249.729.291
1.099.117.329
20.022.499
0
6.791.807.712
1.380.000.000
0
2013/12K2
6.652.755.831
0
1.188.220.823
233.949.090
33.808.413
1.451.181.580
114.181.687
46.629.988
0
94.550.327
307.983.476
3.182.250.447
11.786.831.631
10.364.269.509
3.549.001
30.917.704
249.604.088
1.107.333.343
31.157.986
0
6.962.490.356
1.380.000.000
0
2014/03K
7.745.228.328
0
1.273.579.377
220.261.235
40.488.733
1.431.939.833
86.949.814
42.801.835
0
121.358.079
277.496.263
4.250.353.159
12.521.158.554
11.158.549.389
3.523.276
32.454.101
251.742.783
1.039.685.326
35.203.679
0
6.909.123.618
1.380.000.000
0
2014/06K
8.244.990.767
0
1.301.675.364
202.998.527
77.649.445
1.552.144.573
92.827.389
40.289.884
8.657.041
139.563.918
283.870.998
4.545.313.628
13.040.960.974
11.637.344.775
3.665.825
32.315.109
259.500.178
1.076.270.776
31.864.311
0
7.155.339.170
1.380.000.000
0
2014/09K
7.830.902.685
0
1.412.032.347
228.996.891
42.950.749
1.713.417.467
110.668.464
25.622.510
0
157.852.651
284.608.501
3.854.753.105
14.456.599.902
12.524.114.416
3.781.814
76.942.099
260.483.205
1.554.284.447
36.993.921
0
9.221.173.311
1.380.000.000
0
0
-26.997.551
-10.776.219
-25.713.663
-10.776.219
-14.991.043
-11.129.376
-11.957.849
0
524.726.147
1.556.525.118
1.258.486.215
1.556.525.118
1.733.713.387
1.577.915.345
2.271.120.831
-46.613.446
18.516.632
0
1.365.299.204
798.590.878
39.326.341
0
-45.384.871
1.155.717.057
0
1.388.463.563
570.111.018
39.326.341
1.123.808.032
-101.206.786
682.707.427
0
2.170.853.236
1.657.731.904
59.372.762
1.123.808.032
-57.089.562
826.285.018
0
2.169.569.348
1.315.575.777
59.372.762
1.123.808.032
-101.206.786
682.707.427
0
2.170.853.236
1.657.731.904
59.372.762
1.123.808.032
-103.875.349
0
226.340.183
2.853.560.663
1.837.588.736
59.372.762
1.123.808.032
-59.929.704
171.811.744
0
2.853.560.663
1.637.845.049
59.372.762
1.123.808.032
60.437.093
1.545.268.872
0
2.853.560.663
2.210.683.738
59.372.762
1.123.808.032
35
5. Ek 1 – Mali Tablolar
5.2. Türk Hava Yolları Gelir Tablosu
GELİR TABLOSU
Brüt Satışlar
Yurtiçi Satışlar
Yurtdışı Satışlar
Diğer Satışlar
SATIŞ GELİRLERİ
Satışların Maliyeti (-)
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
Faaliyet Giderleri (-)
Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri
Genel Yönetim Giderleri
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı
Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar
Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-)
Faaliyet Karı veya Zararı
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)
Vergi Öncesi Kar/Zarar
Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-)
Dönem Vergi Gelir/Gideri
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri
NET DÖNEM KARI/ZARARI
Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı
Amortismanlar
FAVÖK
2011/12K
11.812.549.908
1.747.505.335
9.426.377.272
638.667.301
11.812.549.908
9.803.269.512
2.009.280.396
1.650.142.934
1.284.859.256
365.283.678
359.137.462
160.190.646
396.680.737
122.647.371
0
0
10.074.016
264.238.277
251.070.672
145.888.992
127.372.360
16.770.183
-110.602.177
18.516.632
18.516.632
2012/12K
14.762.062.246
2.047.215.916
12.369.797.573
345.048.757
14.762.062.246
11.716.974.068
3.045.088.178
1.960.320.482
1.588.790.893
371.529.589
1.084.767.696
170.551.907
115.962.720
1.139.356.883
488.674.809
0
5.961.253
88.516.891
337.397.405
1.385.112.431
229.395.374
32.616.486
-196.778.888
1.155.717.057
1.155.717.057
2013/12K
18.776.784.325
2.552.315.091
15.673.327.671
551.141.563
18.776.784.325
15.304.655.417
3.472.128.908
2.382.280.448
1.947.304.294
434.976.154
1.089.848.460
230.555.047
80.372.043
1.240.031.464
131.813.063
0
108.973.512
50.145.542
565.719.326
965.244.255
282.536.828
0
-282.536.828
682.707.427
682.707.427
2013/09K
13.886.925.323
2.046.831.725
11.575.841.969
264.251.629
13.886.925.323
10.952.859.881
2.934.065.442
1.693.706.450
1.365.945.411
327.761.039
1.240.358.992
120.922.774
128.444.234
1.232.837.532
118.233.020
1.927.471
97.875.171
32.152.893
348.074.627
1.131.096.518
304.811.500
1.701.131
-303.110.369
826.285.018
826.285.018
2013/12K2
18.776.784.325
2.552.315.091
15.673.327.671
551.141.563
18.776.784.325
15.304.655.417
3.472.128.908
2.382.280.448
1.947.304.294
434.976.154
1.089.848.460
230.555.047
80.372.043
1.240.031.464
131.813.063
0
108.973.512
50.145.542
565.719.326
965.244.255
282.536.828
0
-282.536.828
682.707.427
682.707.427
811.848.621
1.029.762.920
1.240.527.159
903.238.500
1.240.527.159
383.010.591
775.582.103
1.185.468.513
1.170.986.083
2.114.530.616
2.330.375.619
2.143.597.492
2.330.375.619
157.147.626
987.880.746
2.554.987.745
36
2014/03K
2014/06K
2014/09K
5.127.527.904 11.266.341.285 18.437.113.286
609.266.503 1.380.217.557 2.477.025.259
4.353.731.861 9.618.682.209 15.572.426.473
164.529.540
267.441.519
387.661.554
5.127.527.904 11.266.341.285 18.437.113.286
4.618.070.360 9.528.579.906 14.821.211.630
509.457.544 1.737.761.379 3.615.901.656
735.320.509 1.525.462.736 2.246.382.424
592.425.372 1.232.410.470 1.811.219.825
142.895.137
293.052.266
435.162.599
-225.862.965
212.298.643 1.369.519.232
59.957.498
127.640.252
153.873.816
16.754.454
27.538.824
56.611.770
-182.659.921
312.400.071 1.466.781.278
27.744.719
62.846.797
116.965.579
0
8.303.588
34.452.334
-18.348.510
41.083.724
142.900.904
17.436.274
36.362.270
511.203.196
147.163.478
292.677.057
289.920.990
-302.990.916
151.712.217 1.913.477.633
-76.650.733
-20.099.527
368.208.761
0
8.624.466
8.813.448
76.650.733
28.723.993
-359.395.313
-226.340.183
171.811.744 1.545.268.872
-226.340.183
171.811.744 1.545.268.872
6. Ek 2 – İNA Detayları
6.1. AOSM Detayları
6.2. Net İşletme Sermayesi Detayları
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
Net İşletme Sermayesi Hesaplama
2014
Risk free rate
Beta
Market risk premium
Ke
Ortalama Ticari Alacaklar
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar
Ticari Alacak Devir Hızı
Ticari Alacak Devir Süresi (gün)
1.309.985.565
2,42%
1.279.054.208
18,8
19,4
Cost of debt
Cost of debt
Marginal tax rate
Kd
Debt / (debt + equity)
WACC
%
%
%
%
%
9,00%
0,99
5,5%
14,42%
10,0%
20%
8,0%
60%
10,56%
Ortalama Stoklar
Stok Devir Hızı
Stok Devir Süresi (gün)
Ortalama Ticari Borçlar
KDV Oranı
KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar
Ticari Borç Devir Hızı
Ticari Borç Devir Süresi (gün)
2015T
2016T
2017T
2018T
2019T
1,3
99.083.082
22.014.940
1,3
122.584.350
23.501.268
1,3
133.528.592
10.944.242
1,3
162.684.304
29.155.712
1,3
192.110.776
29.426.472
377.892.645
51,0
7,2
1.582.299.524
2,42%
1.544.938.294
14,4
25,3
Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi
Net İşletme Sermayesi İhtiyacı
Net İşletme Sermayesi Değişimi
1,3
77.068.142
37
6. Ek 2 – İNA Detayları
6.3. Satışların Maliyetleri Detayları
Satışların Maliyeti
Akaryakıt Giderleri
Personel Giderleri
Amortisman Giderleri
Yer Hizmetleri Giderleri
Yolcu Hizmet ve İkram Giderleri
Üstgeçiş Giderleri
Konma ve Konaklama Giderleri
Bakım Giderleri
Kısa Dönemli Uçak Kirası
Giderleri
Faaliyet Tipi Kiralama Giderleri
Hizmet Giderleri
Sigorta Giderleri
Diğer Kira Giderleri
Nakliye Giderleri
Vergi Gideri
Aydınlatma, Isıtma, Enerji ve Su
Giderleri
Diğer Satışların Maliyeti
Toplam
2012/12
5.159.187.276
1.847.455.115
982.774.191
824.244.995
622.510.934
633.465.331
494.716.002
387.897.396
2013/12
6.572.690.533
2.261.315.199
1.183.623.060
1.060.201.271
891.516.771
864.180.730
663.698.287
602.494.058
2014/12T
2015/12T
2016/12T
2017/12T
2018/12T
2019/12T
8.333.590.438 10.714.126.489 13.255.383.366 14.438.814.439 17.591.501.887 20.773.467.332
2.841.593.568 3.653.310.436 4.519.830.005 4.923.357.170 5.998.362.768 7.083.351.598
1.516.555.155 1.503.044.890 1.552.767.646 1.608.879.263 1.684.857.263 1.734.909.738
1.337.135.780 1.719.095.987 2.126.844.067 2.316.727.172 2.822.580.108 3.333.130.738
1.100.401.827 1.414.737.675 1.750.295.767 1.906.560.912 2.322.854.832 2.743.014.739
1.088.674.530 1.399.660.412 1.731.642.365 1.886.242.148 2.298.099.504 2.713.781.647
843.436.235 1.084.368.445 1.341.567.086 1.461.341.229 1.780.422.284 2.102.466.543
745.198.825
958.068.978 1.185.310.964 1.291.134.672 1.573.051.453 1.857.586.303
121.741.196
578.564.737
607.464.844
780.990.526
966.231.716
1.052.496.187
1.282.306.712
1.514.251.413
312.873.093
84.198.175
85.514.580
43.004.409
31.819.818
17.157.765
283.209.307
89.263.220
75.445.618
50.149.164
36.673.174
18.787.659
395.152.913
123.191.502
97.526.385
58.992.440
53.697.295
24.605.529
508.030.521
158.381.834
125.385.335
75.843.955
69.036.224
31.634.234
628.529.011
195.948.025
155.125.169
93.833.194
85.410.753
39.137.479
684.643.628
213.442.123
168.974.632
102.210.553
93.036.164
42.631.645
834.134.251
260.046.801
205.869.919
124.528.032
113.350.432
51.940.182
985.013.146
307.084.282
243.107.841
147.052.765
133.853.352
61.335.166
12.430.824
11.008.092
14.466.558
18.599.010
23.010.463
25.064.821
30.537.676
36.061.356
55.982.968
61.834.537
81.906.639
105.303.722
130.280.449
141.911.793
172.897.961
204.171.888
11.716.974.068 15.304.655.417 19.263.590.465 24.766.341.279 30.640.607.851 33.376.179.237 40.663.803.978 48.019.106.552
38
6. Ek 2 – İNA Detayları
6.4. Faaliyet Giderleri Detayları
Genel Yönetim Giderleri
Personel Giderleri
Amortisman Giderleri
Haberleşme ve Bilişim Giderleri
Hizmet Giderleri
Kira Giderleri
Sistem Kullanım Giderleri
Müşavirlik ve Danışmanlık
Giderleri
Aydınlatma, Isıtma, Enerji ve Su
Giderleri
Bakım Giderleri
Vergi Giderleri
Sigorta Giderleri
Diğer Genel Yönetim Giderleri
TOPLAM
2012/12
225.371.238
35.826.796
30.053.436
28.891.431
0
6.162.192
2013/12
266.042.066
44.574.203
43.193.773
22.219.578
0
10.331.346
2014/12T
332.845.118
63.067.419
61.769.196
33.997.788
8.233.472
11.581.335
2015/12T
427.924.161
81.082.974
79.413.907
43.709.443
10.585.409
14.889.607
2016/12T
529.422.423
100.314.842
98.249.893
54.076.777
13.096.136
18.421.235
2017/12T
576.688.876
109.270.879
107.021.573
58.904.713
14.265.349
20.065.870
2018/12T
702.607.786
133.129.966
130.389.528
71.766.444
17.380.161
24.447.214
2019/12T
829.696.065
157.210.625
153.974.494
84.747.618
20.523.899
28.869.246
6.806.424
9.518.180
11.591.264
14.902.372
18.437.028
20.083.073
24.468.174
28.893.997
10.213.003
7.166.797
7.438.452
1.299.876
12.299.944
371.529.589
8.682.388
6.404.275
4.642.353
1.886.789
17.481.203
434.976.154
10.366.815
8.571.989
7.529.429
2.494.511
22.827.232
574.875.567
13.328.153
11.020.624
9.680.252
3.207.082
29.347.957
739.091.942
16.489.424
13.634.579
11.976.287
3.967.762
36.308.925
914.395.311
17.961.588
14.851.864
13.045.521
4.322.001
39.550.560
996.031.866
21.883.466
18.094.740
15.893.985
5.265.701
48.186.349
1.213.513.514
25.841.766
21.367.732
18.768.902
6.218.166
56.902.335
1.433.014.844
Pazarlama Giderleri
Komisyon ve Teşvik Giderleri
Personel Giderleri
Rezervasyon Sistem Giderleri
Reklam ve Tanıtım Giderleri
Kira Giderleri
Vergi Giderleri
Müşavirlik ve Danışmanlık
Giderleri
Haberleşme ve Bilişim Giderleri
Amortisman Giderleri
Hizmet Giderleri
Üyelik Giderleri
Akaryakıt Giderleri
Diğer Satış Pazarlama Giderleri
TOPLAM
2012/12K
530.632.435
420.094.105
301.657.615
191.636.103
32.422.743
8.638.986
2013/12
632.021.257
498.664.095
389.415.337
252.395.319
25.898.282
17.897.967
2014/12T
816.525.719
633.179.573
491.187.893
290.078.254
39.126.334
20.200.666
2015/12T
1.049.770.793
814.050.809
631.498.423
372.940.707
50.302.987
25.971.098
2016/12T
1.298.763.302
1.007.133.485
781.281.955
461.397.581
62.234.226
32.131.117
2017/12T
1.414.715.954
1.097.049.637
851.034.245
502.590.824
67.790.453
34.999.760
2018/12T
1.723.616.470
1.336.588.321
1.036.855.940
612.330.567
82.592.369
42.641.891
2019/12T
2.035.385.646
1.578.351.525
1.224.403.302
723.089.428
97.531.745
50.354.992
9.774.956
9.768.762
11.161.933
6.035.645
12.618.507
1.410.455
52.938.648
1.588.790.893
15.893.922
14.839.648
12.329.896
12.323.856
11.075.966
1.530.312
63.018.437
1.947.304.294
18.311.947
15.901.492
17.692.990
13.844.602
14.758.957
1.916.344
81.912.177
2.454.636.948
23.542.855
20.443.841
22.747.090
17.799.389
18.974.935
2.463.758
105.310.842
3.155.817.525
29.126.926
25.292.865
28.142.415
22.021.181
23.475.552
3.048.130
130.289.258
3.904.337.994
31.727.357
27.550.994
30.654.949
23.987.216
25.571.432
3.320.265
141.921.389
4.252.914.476
38.654.964
33.566.700
37.348.399
29.224.779
31.154.906
4.045.239
172.909.652
5.181.530.197
45.646.907
39.638.273
44.104.008
34.510.981
36.790.231
4.776.945
204.185.693
6.118.769.675
39