Federal-Mogul İzmit Piston Değerleme Raporu

Federal-Mogul İzmit Piston ve Pim
Üretim Tesisleri A.Ş.
Analist Raporu
Haziran, 2016
Önemli Beyan
İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Federal-Mogul İzmit Piston ve Pim Üretim Tesisleri A.Ş.’nin (İzmit Piston ) piyasa sunmuş olduğu
verilerden yararlanılarak hazırlanmıştır. Bu rapor, İzmit Piston hisselerinin piyasa değeri konusunda görüşümüzü yansıtmak amacıyla yazılmıştır.
Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da
müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin
doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya
yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış
beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya
çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine
halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü
veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya
Yatırım’ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin
Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp
ve zarardan sorumlu olmayacaktır.
2
Yatırım Özeti
 İzmit Piston için yapılan değerleme çalışmasında hisse için hedef fiyatımız 14,84 TL olarak
tespit edilmiş olup şirket için tavsiyemiz "piyasaya paralel getiri"dir.
 İzmit Piston’un esas faaliyet alanı piston ve pim üretimidir. Şirketin üretiminin %76’lık kısmı
yurtdışına gerçekleştirilmektedir.
 Üretim, sipariş usulü gerçekleştirilmekte olup bu açıdan üretim tamamı satılmakta ve düşük stok
oluşmaktadır. Düşük stok seviyesi ise şirketin işletme sermayesi ihtiyacını azaltmaktadır.
Şirket
Öneri
Piyasa Değeri
Fiyat
Hedef Fiyat
FMIZP
Piyasaya Paralel Getiri
190.309.611 TL
13,33 TL
14,84 TL
3 Aylık
12 Aylık
-5,0%
13,7%
1 Aylık
-4,0%
Hisse Performansı
 İzmit Piston, sermaye ağırlıklı çalışan bir firma olup finansal borçlanma yolunu tercih
Hisse Performansı
etmemektedir. Şirket kaynaklarının %84’ü özkaynaklardan oluşmaktadır. Kalan kısım ise ticari
XU100
93.166,77
borçlardan ve esas faaliyetler ile ilişkili çeşitli borçlardan oluşmaktadır.
 Şirketin ana ortağı olan Federal Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş.’nin iştirakleri ile İzmit Piston yakın
ilişki halinde olup şirketin ürünleri bu iştirakler aracılığı ile satılmaktadır. Şirket satışlarının büyük
çoğunluğunu oluşturan yurtdışı satışlarında bu şirketlerin aktif rolleri bulunmaktadır.
FMIZP
16,88
15,88
88.166,77
14,88
83.166,77
13,88
78.166,77
12,88
73.166,77
11,88
3
Mayıs 2016
Mart 2016
Ocak 2016
Kasım 2015
Eylül 2015
Temmuz 2015
yatırım amaçlı gayrimenkullerin değerinden kaynaklanmaktadır.
Mayıs 2015
olarak hesaplanan piyasa değerinin %15,1’lik kısmı, şirketin esas faaliyeti ile ilişkili olmayan
Mart 2015
8,88
Ocak 2015
58.166,77
Kasım 2014
ve diğer çeşitli borç ve alacaklar da eklenerek hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Şirketin 211,9
Eylül 2014
9,88
Temmuz 2014
63.166,77
Mayıs 2014
bu yöntemler ile yapılan değerleme elde edilen değere yatırımcı amaçlı gayrimenkullerin değerleri
Mart 2014
10,88
Ocak 2014
 Şirket için yapılan değerlemede indirgenmiş nakit akımı analizi ve çarpan analizi kullanılmış olup
68.166,77
İçindekiler
1. İzmit Piston Hakkında
6
1.1. İzmit Piston Genel Bilgiler
6
1.2. Üretim Verileri
7
2. Mali Yapı
9
2.1. Genel Görünüm
9
3. Değerleme
13
3.1. Genel Görünüm
13
3.2. Çarpan Analizi
14
3.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
15
3.4. Döviz Pozisyonu Etkisi
18
3.5. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
18
3.6. Diğer Alacaklar, Borçlar ve Karşılıklar
18
3.7. Piyasa Değeri
19
4. Ekler
21
4.1. İzmit Piston Bilanço
21
4.2. İzmit Piston Gelir Tablosu
23
4
1. İzmit Piston Hakkında
Ortaklık Yapısı
1.1. İzmit Piston Genel Bilgiler
 Federal Mogul İzmit Piston ve Pim Üretim Tesisleri A.Ş., piston ve pim imali ve ticareti konularında faaliyet
göstermektedir.
 Şirket'in ana ortağı, Federal Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş. olup %85’lik payına sahiptir. Kalan kısım ise
Heidelbergcement
Grubu; 76.035.135,41;
40%
halka açıktır. Şirket merkezi Kocaeli'ndedir.
 Şirketin iki ana ürünü bulunmakta olup bunlar piston ve pim olarak ayrılmaktadır. Şirketin üretiminin önemli bir
bölümü yurtdışına satılmakta olup 2015 yılında satışlarının %76’lık kısmı yurtdışı satışlar olarak
Sabancı
Grubu;
76.035.136,43
; 40%
gerçekleşmiştir.
 Şirketin ana ortağı olan Federal Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş.’nin iştirakleri ile İzmit Piston yakın ilişki
halinde olup şirketin ürünleri bu iştirakler aracılığı ile satılmaktadır. Şirket satışlarının büyük çoğunluğunu
oluşturan yurtdışı satışlarında bu şirketlerin aktif rolleri bulunmaktadır.
Ödenmiş Sermaye: 191.447.068 TL
Özsermaye: 1.002.584.166 TL
6
Diğer;
39.376.796,41
; 20%
1. İzmit Piston Hakkında
1.2. Üretim Verileri
Üretim Verileri
bin adet
 Şirketin ürünleri iki ana kategoriye ayrılmakta olup bunlar piston ve pimlerdir.
Şirketin üretim verileri yandaki grafikte yer almaktadır.
 Pim üretimi talepteki düşüş nedeniyle 2012 yılı sonrasında düşüş göstermiştir.
3.000
2.596
2.491
2.500
2016 yılı ilk üç aylık döneminde ise üretimde bir önceki yılın aynı dönemine göre
2.208
2.207
artış gözlenmiştir. Piston üretiminde ise 2014 yılı sonrasında yükseliş trendine
2.000
girilmiştir.
1.909
1.822
1.780
1.448
1.500
1.311
1.345
1.000
540
500
342 349
364
2011/12
2012/12
2013/12
Piston
7
2014/12
Pim
2015/12
2015/03
2016/03
2. Mali Yapı
2.1. Genel Görünüm
 İzmit Piston 2016/03 döneminde 32,5 milyon TL aktif büyüklük ve 27,4 milyon TL özsermayeye sahip bir firmadır.
 Şirket varlıklarının %66,4’ü dönen varlıklar ve %33,6’sı ise duran varlıklardan oluşmaktadır. Detaylı incelendiğinde ise şirket varlıklarının %35,8’i likit varlıklar, %24,2’si
kısa vadeli ticari alacaklar ve %25,1’i ise maddi duran varlıklardan oluşurken kalan %14,9’luk kısım ise stoklar ve diğer varlıklardan oluşmaktadır.
 Kaynaklar incelendiğinde ise %84,2’lik bir özkaynak ve %15,8’lik bir yabancı kaynak yapısı olduğu görülmektedir.
 Varlıkların detayları incelendiğinde 2016/03 döneminde %35,8’lik bir likit varlık olduğu görülmektedir. Yılsonlarında bu oranın %45-%56 aralığına kadar çıktığı
görülmektedir. toplam 11,6 milyon TL olan likit varlıklarının tamamına yakın kısmı bankalarda yer almakta olup faiz geliri elde edilmektedir. Vadeli mevduatlarda yer alan
tutarın tamamı euro cinsindendir. Nakit varlıklardaki dalgalanma genellikle temettü önemleri ile düşürülmektedir.
 Varlıklar içerisinde diğer önemli kısım ise kısa vadeli ticari alacaklar olup %24,2’lik bir paya (7,9 milyon TL) sahiptir. Ticari alacakların tamamı şirketin ilişkili taraflardan
olan ticari alacaklarıdır. Bu tutarın 6,5 milyon TL’lik kısmı şirketin Federal-Mogul Dış Ticaret A.Ş. ve 1,3 milyon TL’lik kısım ise Federal-Mogul Powertrain Otomotiv
A.Ş.’den kaynaklanmaktadır. Ticari alacak devir süresi ortalama 33,7 gün olup bu süre dönemler itibariyle önemli dalgalanmalar göstermemektedir.
 Maddi duran varlıklar 8,2 milyon TL tutarında olup aktifler içerisinde %25,1’lik paya sahiptir. Bu varlıkların toplam maliyet bedeli 41 milyon TL olup 32,9 milyon TL
tutarında amortisman oluşmuştur. Maddi duran varlıkların tamamına yakın kısmı makine ve cihazlardan oluşurken az bir kısmı ise bina ve diğer varlıklardan
oluşmaktadır.
 Şirket üretimi sipariş üzere gerçekleşmekte olup bu nedenle düşük stok seviyesinde çalışmaktadır. Stok seviyesi 2016/03 döneminde 1,64 milyon TL olup stok devir
süresi ise 15,3 gündür.
9
2. Mali Yapı
2.1. Genel Görünüm
 Şirketin peşin ödenmiş giderleri toplam 1,64 milyon TL’dir. Bunlar, çeşitli verilen avans karşılıklarıdır.
 Şirketin yatırım amaçlı bulundurduğu gayrimenkulleri yer almakta olup bunların defter değeri 657.357 TL’dir. Şirket, İzmit’te bulunan toplam 20.170 metrekare kapalı
alana sahip fabrika binasının 15.998 metrekarelik kısmını (%79) ilişkili kurulusu olan Federal-Mogul Piston Segman ve Gömlek Üretim Tesisleri A.Ş.'ye kiralamıştır. Bu
gayrimenkullerin maliyet bedeli 7,3 milyon TL olup amortisman düşülmesi nedeniyle defter değeri bu seviyededir. Şirketin kiralama ile elde ettiği gelir 2015 yılında
2,337.641 TL olup 2016 yılı ilk üç aylık döneminde ise 523.033 TL’dir.
 Şirketin kaynak yapısı incelendiğinde özsermaye ile faaliyet yürütmekte olduğu görülmektedir. Şirket, finansal borçlanma yolunu tercih etmemektedir. Kaynaklarının
%84,2’si özsermaye olup bununla birlikte %7’lik ticari borçlardan oluşmaktadır. Kalan %9’luk kısım ise diğer yükümlülüklerden oluşmaktadır.
 Ticari borç seviyesi 2,3 milyon TL olup ticari borç ortalama ödeme süresi ise 13,5 gündür. Ticari borçların 1,1 milyon TL’lik kısmı ilişkili taraflaradır.
 Şirket özsermayesi incelendiğinde toplam 27,4 milyon TL olan özsermayenin 14,3 milyon TL’lik kısmı ödenmiş sermayeden oluşmaktadır. Şirket elde ettiği net karın
önemli bir kısmını temettü olarak dağıtmakta olup 2015 yılı karından dağıtılan temettü tutarı hisse başına 1,22 TL’dir. Toplam temettü dağıtım tutarı ise 17,4 milyon
TL’dir.
 Şirketin gelirlerine göz attığımızda net satışlarda düzenli bir yükseliş olduğu görülmektedir. 2015 yılında net satışları %18,1 artarak 57,3 milyon TL olmuştur. 2016/03
döneminde ise net satışlar %25,3 artarak 16,3 milyon TL olmuştur.
 Mamul maliyetlerinin net satışlara oranı 2015/12 döneminde %72,7 olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı ise %27,3 olmuştur. Yine aynı dönemde faaliyet giderlerinin net
satışlara oranı %5 olmuştur.
10
2. Mali Yapı
2.1. Genel Görünüm
 Şirketin diğer faaliyet gelirlerine göz attığımızda 2016/03 döneminde elde edilen bu gelirlerin büyük çoğunluğunun kira gelirlerinden oluştuğu görülmektedir. daha önce de
belirtildiği gibi şirket, arsalarının bir kısmını ilişkili şirketlere kiralamıştır. 2015/12 döneminde ise kur farkı gelirlerinin yüksek olduğu görülmektedir. şirket bunun yanında
kiraya verdiği bu varlıkların elektrik faturalarını da kiralayan şirkete fatura ettiği için bu tutarlar da yine buraya yazılmıştır.
 Diğer faaliyetlerden giderler ise çoğunlukla kur farkı giderlerinden oluşmaktadır.
 Yatırım faaliyetlerinden gelirler ise şirketin yatırım amaçlı elde bulundurduğu ve esas faaliyetleri ile alakalı olmayan gayrimenkullerden elde edilen kira gelirlerinden
oluşmaktadır.
 Finansman gelir ve giderleri kalemlerinde görülen tutarlar, şirketin kambiyo gelir ve giderlerinden kaynaklanmaktadır. Şirket satışlarının büyük çoğunluğu ihracat şeklinde
gerçekleşmekte olup bunun yanında bankada tutulan para da yine çoğunluk itibariyle yabancı para cinsindendir. Bu nedenle şirketin kambiyo gelir ve giderlerin dönemler
itibariyle önemli hareketlilikler gösterebilmektedir.
 Şirketin net kar marjı 2016/03 döneminde %24,1 olmuştur. FAVÖK marjı ise %25,7 olmuştur.
 Şirketin net işletme sermayesi yeterli düzeydedir. Bu nedenle finansal borçlanma yoluna gitmemektedir. Şirket, esas faaliyetlerinde özsermaye ağırlıklı çalışmakta olup
faaliyetleri gereği bir miktar da ticari borçlanma yoluna gitmektedir. Şirketin sipariş usulü çalışıyor olması, bazı durumlarda sipariş avansı alması gibi nedenlerle düşük
stokta çalışmakta ve düşük stok ise şirketin net işletme sermayesi ihtiyacını oldukça düşürmektedir. Bu açıdan şirket, kendi sektörünün gerektirdiği ölçüde faaliyetlerini
sürdürmekte ve elde ettiği nakdi ise, faaliyet hacminin sınırlı olması nedeniyle faiz gelirinde değerlendirmektedir. Dönem sonlarında ise nakdini temettü ödemesiyle
yatırımcılara aktarmaktadır.
11
3. Değerleme
3.1. Genel Görünüm
 İzmit Piston için yapılan değerleme çalışmasında çarpan analizi ve indirgenmiş nakit akımı analizi kullanılmıştır.
 Şirketin esas faaliyetleri incelendiğinde sipariş üzere üretim yapan ve bu nedenle düşük işletme sermayesi ile çalışan bir firma olduğu görülmektedir.
 Şirketin faaliyet gelirlerinde standart bir yapı bulunmakta olup dönemler itibariyle mamul maliyeti ve faaliyet giderlerinde oransal olarak önemli değişimler
gerçekleşmemektedir.
 Esas faaliyetlerinin sınırlı olması nedeniyle şirket, alternatif yatırım fırsatlarını kullanmaktadır. Bu amaçla şirketin yatırım amaçlı gayrimenkulleri bulunmakta olup bu
gayrimenkullerden kira geliri elde etmektedir. Yapılan değerlemede, bu gayrimenkullerin maliyet değeri ile muhasebeleştirilmiş olması nedeniyle kira geliri üzerinden
değerlemeye tabi tutulmuştur.
13
3. Değerleme
3.2. Çarpan Analizi
 İzmit Piston, otomotiv sektörüne ürün üreten bir firma olup Borsa İstanbul'da işlem gören şirketlerden aynı sektörde
yer alan başka bir firma bulunmamaktadır. Bu nedenle şirket için yapılan değerlemede sınai sektör şirketlerinin
verileri kullanılmıştır.
 Yandaki tabloda görüldüğü gibi İzmit Piston sırasıyla 11,3 x F/K, 11,2 x FD/FAVÖK, 2,9 x FD/Satışlar ve 7,0 x
PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Şirketin faaliyet gösterdiği sınai sektör ise sırasıyla 13,5 x F/K, 9,1 x
FD/FAVÖK, 1,1 x FD/Satışlar ve 2,0 x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Şirketin karlılık seviyesini yüksek
olduğu ve yüksek seviyede temettü dağıttığı için FD/Satışlar ve PD/DD çarpanları sınai sektörden oldukça yüksek
seviyede gerçekleşmektedir. Bu nedenle yapılan değerlemede karlılık seviyesi ile ilişkili olan F/K ve FD/FAVÖK
çarpanlarına yüksek ağırlık verilirken FD/Satışlar ve PD/DD çarpanlarına düşük ağırlık verilmiştir. Aşağıdaki tabloda
da görüldüğü gibi yapılan değerleme çalışmasında şirketin hedef fiyatı 11,66 TL/lot olarak tespit edilmiştir.
Çarpan Analizi
Hesaplanan PD
F/K
226.382.277
FD/FAVÖK
156.383.985
FD/Satışlar
77.568.962
PD/DD
55.421.698
Hedef Piyasa Değeri
Hedef Fiyat
Ağırlık
40,00%
40,00%
10,00%
10,00%
Ağırlıklı PD
90.552.911
62.553.594
7.756.896
5.542.170
166.405.571
11,66
14
Şirket
Piyasa Değeri
Firma Değeri
Net Borç
Özkaynaklar
Net Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FMIZP
190.309.611
178.672.740
-11.636.871
27.372.290
60.612.633
15.958.736
16.807.714
F/K
11,3
FD/FAVÖK
11,2
FD/Satışlar
2,9
PD/DD
7,0
3. Değerleme
3.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
 İzmit Piston, özsermaye ile çalışmakta olup finansal borçlanma yolunu tercih etmemektedir. İndirgenmiş nakit
akımı analizinde indirgeme katsayısı olan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin hesaplanma şekli yandaki
tabloda görüldüğü gibi olup bu katsayı, finansal borcun olmaması nedeniyle şirketin özsermaye maliyeti ile eşit
çıkmıştır.
 Şirket satışlarının çoğunlukla yurtdışına yapılması, şirketin büyüme verilerinin yurtiçi otomotiv sektöründen
bağımsız gelişmesine yol açmaktadır. Şirket, arz ve talep dengesine göre farklı bölgelere satışlar
gerçekleştirmekte olup bu nedenle otomotiv sektörünün oldukça üzerinde satış performansı göstermektedir.
Yıllık ortalama büyüme oranı 2011-2015 yılları arasında %11,7 olarak gerçekleşmiştir. Bu nedenle şirketin
geleceğe dönük projeksiyonlarında yıllık büyüme oranı ortalama %11,7 olarak varsayılmıştır.
 Mamul maliyetleri ve faaliyet giderlerinde oransal bazda önemli değişmeler yaşanmamaktadır. Mamul
maliyetlerinin net satışlara oranı %72,7 ve faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise %5,1 olarak sabit bırakılmış
olup buna göre projeksiyon oluşturulmuştur.
 Şirketin 2015 yılı yatırım giderleri 2,6 milyon TL olup bu yatırımlar genel anlamda faaliyetlerin sürdürülmesi için
gerekli olan standart bakım ve yenileme giderleridir. Önceki yılların verileri incelendiğinde bu verilerde önemli
değişmeler olmamıştır. Bu nedenle geleceğe dönük faaliyet giderlerinin her yıl ortalama %5 artacağı
varsayılmıştır. Bu varsayım çerçevesinde amortisman giderleri oluşturulmuştur. Amortisman için baz alınan süre
5 yıldır.
15
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
Risksiz Getiri Oranı
9,39%
Beta
0,65
Piyasa Risk Primi
5,0%
Ke
12,66%
Borçlanma Maliyeti
Borç Maliyeti
Vergi Oranı
Kd
Borç / (Borç + Özkaynak)
AOSM
10,00%
20%
8,0%
0,0%
12,66%
3. Değerleme
3.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
 Daha önce «mali yapı» bölümünde de ifade edildiği gibi şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi oldukça düşüktür. Bu süre 2016/03 döneminde ortalama 35,6 gün
olarak hesaplanmış olup gelecek dönemlerde de ortalama 35 gün olacağı varsayılmıştır. Bu süre baz alınarak net işletme sermayesi ihtiyacı hesaplanarak projeksiyona
eklenmiştir.
 Şirketin finansal borcu olmaması nedeniyle net borcu negatif olup bu tutar -11,6 milyon TL’dir (Şirket net nakittedir). Değerleme sonucunda bu tutar firma değerine
eklenmiştir.
 Hazırlanan indirgenmiş nakit akımı analizine göre şirketin hedef fiyatı 12,98 TL/lot olarak tespit edilmiştir.
16
3. Değerleme
milyon TL
Net Satışlar
Net Satış Değişimi
SMM
SMM/Net Satış Oranı
Brüt Kar
Faaliyet Giderleri
Faaliyet Giderleri/Net Satışlar
Esas Faaliyet Karı
2014/12 2015/12T 2016/12T 2017/12T 2018/12T 2019/12T 2020/12T 2021/12T+
48,5
57,3
65,9
72,5
79,8
87,7
96,5
30,2%
18,1%
15,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
36,7
75,7%
11,8
3,3
6,9%
8,5
41,7
72,7%
15,7
2,9
5,0%
12,8
47,9
72,7%
18,0
3,4
5,1%
14,6
52,7
72,7%
19,8
3,7
5,1%
16,1
58,0
72,7%
21,8
4,1
5,1%
17,7
63,8
72,7%
24,0
4,5
5,1%
19,5
70,1
72,7%
26,4
4,9
5,1%
21,4
Amortisman Giderleri
FAVÖK
Vergi
İşletme Sermayesi Değişimi
Finansal Gelirler
1,3
9,8
2,2
1,7
14,5
2,6
0,4
2,6
2,3
17,0
2,9
0,6
3,8
2,9
19,0
3,2
0,4
4,2
2,8
20,5
3,5
0,6
4,6
2,7
22,2
3,9
0,6
5,1
2,9
24,3
4,3
0,6
5,6
Yatırım Giderleri
2,2
2,6
2,7
2,9
3,0
3,2
3,3
11,5
1,00
14,5
0,89
12,9
16,6
0,79
13,1
17,9
0,70
12,5
19,6
0,62
12,1
21,6
0,55
11,9
Serbest Nakit Akımları
İskonto Katsayısı
İndirgenmiş Serbest Nakit Akımı
Firma Değeri
Net Borç
Piyasa Değeri
165,8
-11,6
177,4
17
187,3
0,55
103,2
3. Değerleme
3.4. Döviz Pozisyonu Etkisi
 Şirketin 2016/03 dönemi itibariyle döviz cinsi varlıkları, döviz cinsi yükümlülüklerinin üzerindedir. 31.03.2016 tarihinden günümüze döviz kurlarında yükseliş meydana
gelmiş olup bu yükselişin neticesinde şirketin varlıklarında 472.158 TL’lik bir artış yaşanmıştır. Bu artış tutarı, şirketin nihai piyasa değerine eklenmiştir.
3.5. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
 Şirketin yatırım amaçlı elde bulundurduğu gayrimenkullerin değeri, amortisman paylarının da düşülmesi neticesinde bilançoda 657.357 TL olarak gösterilmiştir. Bu tutar,
ilgili gayrimenkulün gerçek değerini yansıtmamakta olup şirketin 2015 yılında bu gayrimenkulden elde ettiği kira geliri 2.337.641 TL’dir. Yapılan değerleme çalışmasında
ilgili gayrimenkulün gelecekte elde edeceği kira gelirleri tahmin edilip günümüze indirgenmiştir. Kira gelirlerinin yıllık ortalama %5 büyüyeceği tahmin edilmiş olup iskonto
oranı olarak ise şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti kullanılmıştır. Bu çerçevede ilgili gayrimenkulün değeri 32.041.869 TL olarak tespit edilmiştir.
3.6. Diğer Alacaklar, Borçlar ve Karşılıklar
 Şirketin devletten alacakları 591.373 TL’dir. Personele olan borçlar (kıdem tazminatı vb.) 681.953 TL ve diğer alacaklar/borçlar ise net -196.621 TL’dir. Bu alacak ve borçlar
şirketin nihai piyasa değerinden mahsuplaştırılmıştır.
18
3. Değerleme
3.7. Piyasa Değeri
Hesaplanan PD
Ağırlık
Ağırlıklı PD
İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi
185.303.492 TL
70%
129.712.445 TL
analizi ile elde edilen değerler ise %30 oranında ağırlıklandırılmıştır. Diğer çeşitli alacaklar, borçlar ve
Çarpan Analizi
166.405.571 TL
30%
49.921.671 TL
karşılıklar da mahsuplaştırılarak şirketin hedef piyasa değerine ulaşılmıştır. Buna göre şirketin hedef
Döviz Pozisyonu Etkisi (Bilanço Döneminden Sonra)
472.158 TL
Devletten Alacaklar
591.373 TL
 Yandaki tabloda görüldüğü gibi indirgenmiş nakit akımı analizi ile elde edilen değer %70 ve çarpan
piyasa değeri 211.860.942 TL olarak hesaplanmış olup bu değer, 14,84 TL/lot fiyatına tekabül
etmektedir.
Personele Borçlar
Diğer Alacaklar
Diğer Borçlar
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
Hedef Piyasa Değeri
Hedef Fiyat
19
-681.953 TL
238.013 TL
-434.634 TL
32.041.869 TL
211.860.942 TL
14,84 TL
4. Ekler
4.1. İzmit Piston Bilanço
BİLANÇO
Dönen Varlıklar
Hazır Değerler
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar
Diğer Kısa Vadeli Alacaklar
Stoklar
Peşin Ödenmiş Giderler
Diğer Dönen Varlıklar
Duran Varlıklar
Uzun Vadeli Ticari Alacaklar
Diğer Uzun Vadeli Alacaklar
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Ertelenen Vergi Varlıkları
Peşin Ödenmiş Giderler
Diğer Duran Varlıklar
TOPLAM AKTİFLER
2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/12K 2015/03K
25.929.418 20.601.399 22.365.560 26.954.244 24.981.147
16.344.303 15.898.858 17.978.126 16.979.378 12.790.780
6.984.859 2.975.800 2.730.519 5.614.306 9.082.409
0
0
0
47.081
46.034
2.009.935 1.522.242 1.456.047 3.235.053 1.912.027
0
0
144.271
163.534
944.611
590.321
204.499
56.597
914.892
205.286
4.333.455 7.544.721 9.614.475 10.814.233 11.681.847
0
0
0
14.732
0
14.723
15.572
14.732
0
528.108
0
0 1.071.493
926.599
890.376
3.646.430 7.095.343 8.351.888 9.437.681 9.222.477
676
2.976
1.752
552
252
671.626
430.830
174.610
144.250
197.882
0
0
0
290.419
254.781
0
0
0
0
587.971
30.262.873 28.146.120 31.980.035 37.768.477 36.662.994
21
2015/12K
33.102.557
23.553.428
6.377.928
31.832
2.470.867
201.880
466.622
11.798.183
23.341
0
855.589
8.775.746
0
654.249
1.489.258
0
44.900.740
2016/03K
21.592.888
11.636.871
7.868.332
54.582
1.639.389
155.701
238.013
10.933.701
0
23.341
657.357
8.172.375
0
591.373
1.489.255
0
32.526.589
4. Ekler
4.1. İzmit Piston Bilanço
BİLANÇO
Kısa Vadeli Yükümlülükler
Ticari Borçlar
Diğer Borçlar
Ertelenmiş Gelirler
Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü
Borç ve Gider Karşılıkları
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar
Diğer Kısa Vadeli Borçlar
Uzun Vadeli Yükümlülükler
Borç ve Gider Karşılıkları
Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil)
ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT)
Sermaye
Sermaye Yedekleri
Yeniden Değerleme Artışı
Net Dönem Karı
Geçmiş Yıl Karları
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler
Özsermaye Enf. Düz. Farkları
TOPLAM PASİFLER
2011/12K
1.470.294
677.097
139.565
0
276.154
0
0
377.478
135.910
135.910
28.656.669
28.656.669
14.276.790
0
0
9.496.495
0
4.882.311
1.073
30.262.873
2012/12K
2.123.200
1.816.985
261.163
0
0
0
0
45.052
254.490
254.490
25.768.430
25.768.430
14.276.790
0
0
5.301.383
68.891
6.120.293
1.073
28.146.120
2013/12K
2.159.837
1.344.181
49.079
68.702
456.355
60.826
175.559
5.135
256.504
256.504
29.563.694
29.563.694
14.276.790
14.264
0
7.612.954
991.589
6.667.024
1.073
31.980.035
22
2014/12K
4.427.627
2.287.877
66.201
1.439.801
366.448
132.599
124.746
9.955
386.023
386.023
32.954.827
32.954.827
14.276.790
-102.852
0
9.056.632
2.255.556
7.467.628
1.073
37.768.477
2015/03K
8.335.211
5.515.304
246.282
1.113.583
657.921
414.406
317.065
70.650
219.801
219.801
28.107.982
28.107.982
14.276.790
0
39.336
2.610.548
2.587.798
8.592.437
1.073
36.662.994
2015/12K
3.598.481
2.163.618
231.526
732.249
124.156
100.050
221.371
25.511
681.733
681.733
40.620.526
40.620.526
14.276.790
-321.997
0
15.484.427
2.587.798
8.592.435
1.073
44.900.740
2016/03K
4.622.152
2.289.603
434.634
526.758
961.691
149.806
246.078
13.582
532.147
532.147
27.372.290
27.372.290
14.276.790
-101.874
0
3.933.835
2.124.071
7.138.395
1.073
32.526.589
4. Ekler
4.2. İzmit Piston Gelir Tablosu
GELİR TABLOSU
SATIŞ GELİRLERİ
Satışların Maliyeti (-)
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
Faaliyet Giderleri (-)
Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri
Genel Yönetim Giderleri
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı
Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar
Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-)
Faaliyet Karı veya Zararı
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)
Vergi Öncesi Kar/Zarar
Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-)
Dönem Vergi Gelir/Gideri
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri
NET DÖNEM KARI/ZARARI
Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı
Amortismanlar
FAVÖK
2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/12K 2015/03K 2015/12K 2016/03K
36.835.137 36.524.031 37.279.294 48.525.667 13.022.474 57.313.790 16.321.317
28.453.916 28.319.812 31.404.581 36.735.540 9.904.712 41.661.153 12.217.752
8.381.221 8.204.219 5.874.713 11.790.127 3.117.762 15.652.637 4.103.565
1.477.783 1.948.825 1.607.150 3.336.385
712.928 2.893.352
541.217
438.977
400.993
296.087
829.625
222.704
957.126
270.685
1.038.806 1.547.832 1.311.063 2.506.760
490.224 1.936.226
270.532
6.903.438 6.255.394 4.267.563 8.453.742 2.404.834 12.759.285 3.562.348
1.948.870 1.954.569 1.392.757 1.922.217
588.475 1.981.583
919.886
607.699 1.216.487 1.138.898
907.940 1.008.813
572.712
181.466
8.244.609 6.993.476 4.521.422 9.468.019 1.984.496 14.168.156 4.300.768
0
0 1.304.651 1.774.914
523.033 2.337.641
634.996
0
0
0
0
0
708.431
0
4.753.297 2.130.539 4.231.597 2.381.070
869.747 4.775.758
564.341
1.102.734 2.472.823
578.890 2.604.281
186.393 2.987.213
596.733
11.895.172 6.651.192 9.478.780 11.019.722 3.190.883 17.585.911 4.903.372
2.398.677 1.349.809 1.865.826 1.963.090
580.335 2.101.484
969.537
2.603.045 1.109.013 1.624.998 1.903.449
669.515 2.556.697
961.691
204.368
-240.796
-240.828
-59.641
89.180
455.213
-7.846
9.496.495 5.301.383 7.612.954 9.056.632 2.610.548 15.484.427 3.933.835
9.496.495 5.301.383 7.612.954 9.056.632 2.610.548 15.484.427 3.933.835
961.080
626.999 1.185.697 1.302.898
311.654 1.720.808
632.783
7.864.518 6.882.393 5.453.260 9.756.640 2.716.488 14.480.093 4.195.131
23
Asya Yatırım Hakkında
Web Sitesi Adresimiz:
www.asyayatirim.com.tr
Raporu Hazırlayan
Hangi şirketleri öneriyoruz?
Kenan Çılman
Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer
değerleme raporlarımız için lütfen tıklayınız.
Araştırma raporlarını almak ve e-mail grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki
maile bildiriniz:
[email protected]
Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No:10
34768 Ümraniye / İSTANBUL
Tel
: 0216 250 53 00
Faks
: 0216 634 17 00
24
Yönetmen
Araştırma Bölümü
[email protected]