apple - Tradebox

Alternatif
Piyasalar
DIŞ PİYASALAR
AMERİKA HİSSE
23 Kasım 2012
APPLE
Eylül ayı ortasında $700 hisse fiyatı ve yaklaşık $660 milyar piyasa değeriyle gelmiş geçmiş en değerli şirket
unvanını alan Apple, bu noktadan itibaren düşüş trendine girmiş ve hisse 28% değer kaybetmişti. Amerika‟da Noel
ve yeni yıl nedeniyle perakende satışların en güçlü olduğu döneme şu ana kadarki en fazla yeni ürün gamıyla giren
Apple‟da, hisse senedinin bu heyecanı yansıtmaması yatırımcılarda bazı kaygıların ön plana çıktığını gösteriyor.
Şimdi en çok tartışılan konu; Apple geçtiğimiz yıllardaki performansını sürdürebilecek mi, yoksa bir zamanın devleri
Microsoft, Cisco gibi daha yavaş büyüyen, olgunlaşmış bir değer ve temettü hissesi halini mi alacak.
Apple bir büyüme hikayesinden çok, bir değer ve bilanço hikayesine mi dönüşüyor?
Büyüme hikayesinin ön planda olduğu teknoloji hisselerinde göz önünde bulundurulması gereken belki de en önemli
faktör büyüme hızının trendi veya değişimi. Şirket büyümeye devam edip güçlü bir serbest nakit akışına ve sağlam
bir bilançoya sahip olsa da, büyüme hızındaki ilk yavaşlama yatırımcıların hikayeyi sorgulamasına ve değerleme
modelini değiştirmesine yol açacaktır. Aşağıda Apple‟ın önümüzdeki yıllar için satış büyümesi ve büyüme hızı
grafiklerine baktığımızda bu durum açıkça ortaya çıkıyor. Satışlardaki trend yukarıya doğru giderken, büyüme hızının
trendi aşağı yönlü. Burada belli büyüklüğe ulaşan şirketler için eski büyüme oranlarını yakalamak oldukça zor ve
yatırımcının her ne kadar hisseyi veya şirketin ürünlerini seviyor olsa da, bu konuyu göz önünde bulundurması
gerekiyor.
2010-2015 Satış Trendi
2010-2015 Satış Büyümesi Trendi
*Kaynak: Bloomberg
Hakan Halaç
[email protected]
+90 212 319 79 67
23 Kasım 2012
Bu konuda verebileceğimiz en güzel örnek Microsoft.1990‟larda yazılımdaki yenilikleriyle marketi domine ederek
hızla büyüyen şirket, bir noktada dünyanın en değerli şirketi haline gelmiş ancak 2000‟lere geldiğimizde büyüme
oranlarında hayli geri kalmış, hisse performansı oldukça düşmüş ve yatırımcılar tarafından uzun sure „ölü para‟
olarak değerlendirilmişti. (2000 senesi mayıs ayında $30 olan hisse, bugün $27 seviyelerinde) Apple her ne kadar bu
noktada olmasa da, büyüme yavaşlamaya başladığında ve şirketin „yenilikçi‟ vizyonu sorgulanır hale geldiğinde
değerlemelerin de buna göre yapılmaya başlanması ve bir büyüme hikayesinden değer/varlık hikayesine dönüşmesi
olası. Burada yeni ürünlerindeki sorunlar, artan yenilikçi rekabet, yönetimdeki değişiklikler ve nakit rezervinin büyüme
yönünde kullanılamaması kaygıları güçlü hale getiriyor.
Hisseyi takip eden analistlere ve önerilere bakıldığında ise, 62 analistinden 54 tanesi “Al” veya “Piyasa Üstü Getiri”
tavsiyesi veriyor, sadece 2 tane “Sat” tavsiyesi var. Bu her ne kadar olumlu algılansa da genel görüşün bu kadar
olumlu olması, kontra indikatör olarak değerlendirilebilir ve bu kadar olumlu görüşe göre pozisyon alınmış bir
piyasada fiyatı yeni yükseklere taşımak için yeni alıcıların nereden geleceği bizim için endişe konusu. Ayrıca Apple
hissesi S&P endeksinin %3‟ünden fazlasını oluşturuyor, bir çok ETF ve hedge fon hisseyi portföyünde bulunduruyor
(Apple 800‟den fazla fonun en büyük 10 pozisyonundan birini oluşturuyor) ve zaten kalabalık bir pozisyon olan
hisseden ani çıkışlar piyasaları ciddi biçimde etkileyebilir, aynı şekilde büyüme, mali uçurum kaygılarıyla piyasalara
ve endeks fonlarına gelebilecek panik satışlar, hissede sert hareketlere yol açacaktır.
Bir diğer konu; Apple, bu yaz ilk temettüsünü ilan etti ve bu gelişme birçokları tarafından olumlu karşılandı. Ancak
hızlı büyüyen teknoloji şirketlerinde temettü dağıtımı büyümenin yavaşladığını, şirketin elindeki fazla nakdi işinde
veya şirket satın almada kullanarak yatırımcıya daha yüksek getiri veremediğini gösterebilir. Bu, sabit getiri bekleyen
yatırımcı profili için sevindirici bir gelişmeyken temel yatırım hedefi büyüme olan yatırımcı için çok iyi bir işaret değil.
(Microsoft ilk temettüsünü Ocak 2003 yılında açıkladı, bugün o tarihteki ile aynı seviyelerde işlem görüyor.)
Apple yenilikçi özelliğini kayıp mı ediyor?
Steve Jobs‟dan sonra Apple… Bu belirsizlik şirkette ve hissedarlarda büyük bir kaygı sebebi. Steve Jobs‟dan sonra
Apple en büyük rekabet avantajı olan yenilikçi yönünü bir anlamda büyüsünü kaybediyor olabilir. Jobs, yaratıcılığı ve
vizyonuyla şirketin arkasındaki en büyük itici güçtü; kurucusu olduğu şirketten 1985‟te ayrılması ile aşağı yönlü gidiş
başlamış, Apple zora girmiş ve 1997 yılında Jobs‟ın dönüşüyle yepyeni bir Apple ortaya çıkmıştı. Bundan sonrası için
şirket her ne kadar bir süre şu anki ürün yelpazesi ile güçlü nakit akışı ve karlılığını sürdürebilecek olsa da, Apple‟ın
bir noktada yeni „game changer‟ ürünlere ihtiyacı var. Bu süre içinde piyasaya yenilikçi ürünlerle çıkacak başka bir
şirket, kullanıcıların çok hızlı yeni trendlere ayak uydurduğu bir dönemde Apple için önemli sıkıntılar yaratabilir.
Ayrıca yeni CEO Tim Cook yönetimi altında yönetim kadrosunda değişiklikler oluyor; iPhone yazılımının başındaki
Scott Forstall ve perakende satışların başındaki John Browett ayrıldı, bu değişikliklerin devamı gelebilir. Tim Cook
mühendislik geçmişi olan bir yönetici ve yeni ürünler konusunda Jobs gibi tüketici davranışlarını değiştirebilecek
vizyona ve yaratıcılığa sahip olup olmadığı merak konusu. Hatta iPhone5‟in lansmanında bile Steve Jobs‟ın etkileyici
ve Apple deneyimini öne çıkaran prezantasyonu yerine daha düz, teknolojik detaylara odaklanmış bir prezantasyon
ile karşılaştık ki, Apple‟in gücü ürün spec‟lerinin ötesinde tasarımı ve kullanıcı deneyimi. Bu çok basit sembolik
gösterge, özellikle Apple ürün lansmanlarında Jobs‟ın yarattığı heyecanı bilenler için Apple‟ın daha sıradan bir
teknoloji şirketine dönüşebileceğinin ilk ipuçları olabilir.
Ayrıca Eylül ayında yazılımının yeni sürümünü çıkaran Apple, Google Maps‟i kullanmayı bıraktı, ancak yerine
getirdiği sorunlu harita programı yüzünden CEO Tim Cook açıkça özür dileyerek, Apple‟in bu ürününün istenilen
kalitede olmadığını belirtmişti. Bunun yanında IOS 6 sorunları da yaşayan Apple‟da mükemmeliyetçi kişiliği ile bilinen
Jobs şirketin başında olsa bu sorunlar yaşanır mıydı soruları sorulmaya başlandı bile.
Ürünlere bakıldığında; Apple‟ın her ne kadar büyük tabletlerde rakibi az olsa da, yeni gireceği küçük tablet pazarında
ciddi rekabet var. Geçmişteki her ürünü yarıştığı alanda bir ilk olan ve diğer şirketlere öncelik eden Apple‟ın hali
hazırda piyasada ürünleri (Asus Nexus, Amazon Kindle Fire, Blackberry Playbook) bulunan diğer şirketlerle rekabeti
izlenecek. Apple her ne kadar güçlü uygulama desteği, tasarım ve büyük sadık kullanıcı kitlesiyle avantajlı durumda
olsa da Android tabletler daha ucuz fiyatlar, çok yönlü kullanım(SD kart, USB vs) ile bu alanda şirketi zorlamaya
çalışacaklardır.
[email protected]
2
23 Kasım 2012
Bunun yanında rakip ürünlerle Apple ürünleri arasındaki fark giderek azalıyor. Rakipleri hiç de küçümsenmeyecek
Google, Samsung, Microsoft gibi giderek büyüyen mobil internet ve uygulama pazarındaki büyük pastadan pay
almak isteyen, büyük yatırımlar yapan ve giderek daha iyi ürünler sunan şirketler. Android platformu da giderek
gelişiyor ve geliştirilen uygulama sayısı çoğalıyor. Hatta dünyada şu an en çok akıllı telefon satan şirket Apple değil,
Samsung. Samsung Galaxy S3 2012 üçüncü çeyreğinde en çok satan akıllı telefon olarak iPhone 4S‟i ilk defa geçti.
(Burada kullanıcıların iPhone 5‟in piyasaya sürülesini beklemeleri de bir etken)Toplamda üçüncü çeyrekte Samsung
55 milyon akıllı telefon satışıyla pazarın 32,5%‟sini elinde bulunduruyor ve Apple ile arayı açıyor. Tablet ürünlerde ise
iPad‟in payı öncelerde domine ettiği pazarda geçtiğimiz sene %50‟lere geriledi.
Olumlu faktörler:
Yukarıdaki olumsuz argümanlara karşı Apple‟ın çok sadık bir kullanıcı kitlesi, tasarım konusunda rakip bütün
ürünlerden üstün bir ürün yelpazesi, marka değeri, piyasadaki en iyi yetenekleri çekebilen bir repütasyonu ve
dolayısıyla çok güçlü bir çalışan profili bulunuyor. Ürün olarak yeni çıkardığı iPhone5 ilk hafta sonu 5 milyon adet
satışla geçmiş bütün iPhone‟lardan daha iyi satış performansı gösterdi ve diğer ürün satışlarında da henüz bir
zayıflama ibaresi yok.
Temel analiz açısından Apple bilançosu çok güçlü ve değer odaklı yatırımcılar için oldukça cazip. 12,72 olan fiyat
kazanç oranı, hem S&P endeksine göre ucuz hem de kıyaslanabilecek diğer teknoloji şirketlerinin
ortalamasının(25,76) oldukça altında. Fiyat/Kar büyümesi bu sene 1,16 iken önümüzdeki sene 1‟in altına inerek 0,55
olması bekleniyor ki, 1‟in altındaki oranlar yatırım için oldukça cazip seviyeler.
Nakit akışı Apple için çok önemli bir nokta; büyüme hızı azaldığında veya durduğunda dahi Apple büyük bir teknoloji
şirketine göre çok ciddi miktarlarda serbest nakit akışı sağlayabilir. 2013‟te $50 milyar, 2014 $60 milyar 2015 için $65
milyar tahmini serbest nakit akışı ve şu an bilançosundaki $120 milyar nakit ve nakit benzeri varlıklar ve hiç borcu
olmaması göz önüne alındığında, önümüzdeki sene %2 civarında temettü dağıtabilir ve sonraki yıllarda bu oranı
rahatlıkla arttırabilir.
*Kaynak: Bloomberg
Sonuç olarak
Apple çok hızlı büyüyen yenilikçi bir teknoloji şirketinden güçlü bilançolu daha yavaş büyüyen bir sabit getiri şirketi
haline dönüşme sinyalleri veriyor ve bu, büyüme odaklı bir çok yatırımcı için önemli bir erken sinyal. Hisseyi bu
doğrultuda değerlendirerek alıp tutmak isteyen yatırımcı için temel analizde bilanço ve rasyoları oldukça çekici
seviyelerde ama rakamların ötesine bakıldığında, ilerisi için endişe verici unsurlar var ve eski büyüme ve getirileri
beklememek gerekiyor. Hisse, yüksek getiri beklentisi olmayan güçlü bilanço yatırımcılarını önümüzdeki birkaç sene
artan karı ve temettü geliri ile mutlu edecektir. Ancak Apple‟ın şimdiye kadarki yatırımcı profili olan büyüme odaklı
yatırımcılar nakde dönerek önümüzdeki günlerde daha da düşme potansiyeli olan Amerika piyasalarında daha iyi
fırsatlar bulabilirler. Bu yatırımcılar için de Apple hissesinde short pozisyon önermiyoruz; ancak görüşümüz
önümüzdeki günlerde önce $600, daha sonra $650 seviyelerine olası bir hareketi satış fırsatı olarak kullanıp, uzun
pozisyonları kapatarak Apple‟daki yeni ürün ve gelişmeleri beklemek yönünde.
[email protected]
3
ÇEKİNCE BİLDİRİMİ
Bu rapor, yönlendirici nitelikte işlem ve faaliyetlere ilişkin olmadığı gibi; yorum ve tavsiyeler içermemekte; tarafsız ve dürüst bir bakış açısıyla
düzenlenmiş olup, alıcısının menfaatlerine ve/veya ihtiyaçlarına uygunluğu gözetilmeksizin ve karşılığında maddi menfaat elde etme beklentisi
bulunmaksızın hazırlanmış bir derlemedir. Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan
kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki
hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda Kurumumuz ve Kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu
rapor yatırımcıların genel olarak bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri
beklenmektedir. Bu rapor hiçbir şekilde yatırım tavsiyeleri içermediği gibi, bu rapora ilişkin olarak yatırımcılara Kurumca herhangi bir garanti
verilmemektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu
rapor hiç bir şekilde dayanak varlığın satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Raporun pair trading için
kullanım yöntemleri içermesi halinde; pair trading için kullanılan yöntemlerin her zaman doğru sonuç vermeyeceği göz önüne alınmalıdır. Bu rapor
içerisindeki veriler değişkenlik gösterebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri Kurumumuzca yürütmekte olduğumuz yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile
müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve
tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporun tümü veya bir kısmı
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.‟nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz, üçüncü kişilere gösterilemez veya ileride kullanılmak
üzere saklanamaz.