Aylik Aralık.PUB

Sayı : 189
Aralık 2011
Aylık Strateji
“Kısa vadede kara bulutlar dağılsa da riskler devam
ediyor...”
İMKB-100 Endeksi
Hacim mn TL
Zor bir yılı geride bırakmak üzereyiz fakat henüz yeni yıl modunda olan var
mı? Belki de hayır!
İMKB-100
7,000
80,000
6,000
70,000
Yılın ilk yarısı korkunçtu. Avrupalı bürokratlar günden güne piyasalara
işkence ederken bizde bundan nasibimizi aldık. Bunlar geride kalan kötü
günlerdi. Avrupa’daki tedirginlikler daha yeni başlıyor fakat bu, yeni yıla
girerken piyasalarda yaşanabilecek yeni yıl partisini görmezden geleceğimiz
anlamına gelmiyor.
5,000
60,000
4,000
50,000
3,000
40,000
2,000
30,000
1,000
20,000
Geçtiğimiz hafta Avrupa’da yapılan zirve sonrası kısa vadede kara bulutlar
dağılmış görünüyor. Buna karşın, orta vadede Fransa gibi gelişmiş ülkelerde
görülebilecek not indirimi riski devam ediyor. Görece iyimser makro
görünümüne rağmen Türkiye’de de piyasalar başta Euro Bölgesi olmak
üzere küresel gelişmeler IMKB’nin performansını belirleyecek.
0
Kasım Strateji yayınımızdan bu yana önerdiğimiz hisselerden oluşan
endeksimizde herhangi bir değişiklik yapmadık. Öneri Listemiz’de Anadolu
Cam <ANACM TI>, Arçelik <ARCLK TI>, Aygaz <AYGAZ TI>, Bizim Toptan
<BIZIM TI>, Halkbank <HALKB TI>, İş Bankası <ISCTR TI>, Koza Altın
<KOZAL TI>, Şişecam <SISE TI>, Sinpaş GYO <SNGYO TI> ve Türk Traktör
<TTRAK TI> yer almaktadır.
10.10
12.10
02.11
05.11
07.11
09.11
11.11
Ata Yatırım Araştırma Endeksi
105000
95000
Ata Invest's Top Recommendations
ISE-100
85000
75000
65000
55000
45000
12.09
01.10
02.10
03.10
04.10
05.10
06.10
07.10
08.10
09.10
10.10
10.10
12.10
12.10
01.11
02.11
03.11
04.11
05.11
06.11
07.11
07.11
08.11
09.11
10.11
11.11
Avrupa borç krizi derinleştikçe Türk bankalarının sendikasyon kredilerinin
çevrilmesi ile ilgili endişeler de artma eğilimde. Merkez Bankası’nın Eylül
2011 rakamlarına göre bankaların önümüzdeki 12 ay boyunca ödemesi/
çevirmesi gereken dış borç tutarı 30 milyar $ seviyesinde. Ne var ki, bu tutar
bankaların toplam varlıklarının %2.7’sini teşkil ettiği için bankaların bu
konuda önemli bir sorunla karşılaşacaklarını düşünmüyoruz. Bununla birlikte
2012 yılında borç çevirme oranlarını %80-85 seviyelerine gerilemesi ve
borçlanma maliyetlerinin 30-40 baz puan artması muhtemel gözüküyor.
10,000
08.10
Ata Yatırım Öneri Listesi
Şirket
İMKB Kodu
Piyasa
Değeri
Hedef
Değer
Öneri
Nedeni
Prim
Potansiyeli
Anadolu Cam
ANACM
980
1,703
74%
Güçlü finansal durum ve cazip çarpanlar
Arçelik
ARCLK
3,933
5,906
50%
Yurt içinde ve dışında güçlü büyüme beklentisi. Düşen emtia fiyatlarının olumlu etkisi.
Aygaz
AYGAZ
2,634
3,659
39%
Elektrik tarafında yeni ortağı AES ile gelen büyüme potansiyeli
Bizim Toptan
BIZIM
750
1,391
85%
Yüksek prim potansiyeli, güçlü büyüme görünümü ve defansif yapısı
Halkbank
HALKB
12,500
20,870
67%
Hisse fiyatı Kasım 2010'daki zirvesinden çok uzakta ve yüksek özkaynak karlılığına sahip.
İş Bankası
ISCTR
15,345
33,750
120%
Piyasa değeri ve defter değeri rakiplerine göre hala iskontolu
Koza Altın
KOZAL
3,950
4,436
12%
Kuvvetli altın fiyatları ve kar performansı
Yıl boyunca yüksek büyüme beklentisi, müşteri odaklı yapısı ve jeografik dağılımı
Şişe Cam
SISE
3,809
5,724
50%
Sinpaş GYO
SNGYO
576
1,311
128%
Cazip değerleme & teslimatlarla güçlenen gelir tablosu
Türk Traktör
TTRAK
1702
2300
35%
2012'de yüksek temettü verimliliği beklentisi ve cazip çarpanları.
1
Ekonomi & Politika
Yeni yıl partisi mi? Neden olmasın?…
Gösterge Bono ve Ata Öneri Performansı
Zor bir yılı geride bırakmak üzereyiz fakat henüz yeni yıl modunda
olan var mı?
30
25
20
Belki de hayır!
15
Son dönemde doların güvenli liman konumunda olan Dolar’ın
yönünü terse çevirip TL’nin dolar karşısında değerlenmesini
bekliyoruz. Şu sıralar 1.87-1.88 seviyelerinde işlem gören Dolar/TL
paritesinin yılsonunda 1.80-1.83 seviyelerine gevşeyeceği
kanısındayız. Aynı zamanda gösterge tahvil faizinin de tek haneli
rakamlara dönerek yılı %9,0-9,50 seviyelerinde tamamlamasını
bekliyoruz. İMKB’nin ise S&P veya Fitch’in yeni yıl partisini bozacak
şekilde devreye girmediği takdirde ayın ikinci yarısında parti
modunda olmasını bekliyoruz.
10
5
12-11
10-11
08-11
06-11
04-11
02-11
12-10
10-10
08-10
06-10
04-10
02-10
12-09
10-09
08-09
06-09
04-09
02-09
12-08
10-08
0
08-08
Yılın ilk yarısı korkunçtu. Avrupalı bürokratlar günden güne
piyasalara işkence ederken bizde bundan nasibimizi aldık. Bunlar
geride kalan kötü günlerdi. Avrupa’daki tedirginlikler daha yeni
başlıyor fakat bu, yeni yıla girerken piyasalarda yaşanabilecek yeni
yıl partisini görmezden geleceğimiz anlamına gelmiyor.
Kaynak: Hazine, Ata Yatırım
$/TL
2.00
1.90
Türkiye üçüncü çeyrekte ihracatların ilk kez büyümeye katkıda
bulunduğu bir çeyrekte %8,2’lik fevkalade büyüme elde etti.
Sonucunda ise büyüme istihdam yaratarak işsizlik oranının
Lehman öncesindeki %8,7 seviyesinin de altına gerilemesini
sağladı. Aynı zamanda cari açık yavaş yavaş gerilemeye başladı ve
yılı muhtemelen GSYH’nin %9-9,5 seviyelerinde sonlandıracaktır.
1.80
1.70
1.60
1.50
1.40
11-11
09-11
07-11
05-11
03-11
01-11
11-10
09-10
07-10
05-10
03-10
01-10
11-09
09-09
07-09
05-09
03-09
1.30
01-09
Kamu dengesine baktığımızda etkileyici bir mali disiplin altında
borç/GSYH oranının Maastricht kriterlerine uygun şekilde %40
seviyelerinde yılı tamamlayacağını ve yılsonu için hedeflenen 33,5
milyar TL’lik bütçe açığının oldukça altında açık vermeden
tamamlanacağını görüyoruz.
Kaynak: TCMB,, Ata Yatırım
Sanırız ki bu gelişmeler yılı özetliyor ve bize de ATA Yatırım olarak
sizlere yeni yıl dileklerimizi sunmamıza olanak sağlıyor.
İMKB 100
Mutlu Yıllar…
73,000
63,000
53,000
Kaynak: İMKB, Ata Yatırım
2
30/11/2011
14/10/2011
02/09/2011
19/07/2011
07/06/2011
25/04/11
14/03/11
31/01/11
20/12/10
02/11/10
20/09/2010
08/04/10
23/06/10
11/05/10
29/03/10
15/02/10
04/01/10
43,000
Ekonomi & Politika
Cari açık beklentilerden iyi…
Ödemeler Dengesi (12 ay kümüle; mlr $)
Cari açık Ekim’de 4.2 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Bu
seviyedeki cari açık geçtiğimiz senenin aynı ayındaki 3,3 milyar
dolarlık açığın üzerindedir. Ayrıca 2011 yılının Ocak – Ekim
döneminde cari açık 65,1 milyar dolar seviyesine yükseldi. 2010
yılının aynı döneminde ise cari açık 33,5 milyar dolardı.
15.0
5.0
-5.0
-15.0
-25.0
-35.0
Ocak – Ekim döneminde cari açığın %42’si fon girişleri ve net hata ve
noksan kaleminden finanse edilmiştir. Uluslararası doğrudan
yatırımların cari açık finansmanı ise %18 oldu. Yılın son çeyreğinde
ekonomik büyüme kaygıları neticesinde iç talebin düşmeye
başlaması cari açık üzerinde olumlu sonuçlar yaratacaktır. Daha
öncede defalarca belirttiğimiz gibi Türkiye’nin cari açık sorunu
yapısal bir sorundur ve para politikaları ile çözümlenmesi olası
değildir. Yeni bir büyüme modeli ve nükleer enerji yatırımları cari
açık sorunun önüne geçecektir. Bizim 2011 yılı cari açık beklentimiz
75 milyar dolar seviyesindedir.
3
Cari Açık
Cari Açık (Enerji Hariç)
11/'11
09/'11
07/'11
05/'11
03/'11
01/'11
11/'10
09/'10
07/'10
05/'10
03/'10
01/'10
11/'09
09/'09
07/'09
05/'09
03/'09
01/'09
11/'08
09/'08
07/'08
05/'08
03/'08
01/'08
-75.0
Kaynak: Merkez Bankası, Ata Yatırım
Kapasite Kullanımı ve Sanayi Üretimi
KKO (%; sol eksen)
Sanayi Üretimi (%; yıllık değişim)
90.0
87.0
84.0
81.0
78.0
75.0
72.0
69.0
66.0
63.0
60.0
57.0
30.0
20.0
10.0
0.0
-10.0
-20.0
Kaynak: TCMB, TUİK
10/'11
07/'11
04/'11
01/'11
10/'10
07/'10
04/'10
01/'10
10/'09
07/'09
04/'09
01/'09
10/'08
-30.0
07/'08
Eylül ayından sonra Ekim ayı sanayi üretimi de beklentilerin üzerinde
gelerek ekonomideki yavaşlamanın azalsa da beklenilen kadar
olmadığına işaret etti. Sermaye malları üretiminde devam eden
yükseliş gelecek yıl için sürdürülebilir büyümeye işaret ederken
enflasyon üzerindeki baskıları da artırıyor. Aynı zamanda yükselmeye
devam eden aramalı ve tüketici malları üretimi değer kaybeden TL
ve daha iyi ticaret hadlerine rağmen dış ticaret açığındaki aksaklığı
açıklıyor. Güçlü olan sanayi üretimi iktisadi faaliyetlerde yavaşlama
olduğuna dair güçlü sinyaller vermezken yılsonu ekonomik büyüme
beklentisinin de %7,5’in üzerinde olacağına işaret ediyor. Bunun
yanında enflasyon da yıl sonunda çift basamaklı rakamlara ulaşacak
ve Mayıs 2012’ye kadar yükselmeye devam edecektir. 2012’nin
geriye kalan döneminde ise gevşeyecek ve yılı % 6,0 seviyelerinde
tamamlayacaktır. Güçlü büyüme verileri ve yükselen enflasyona
rağmen Merkez Bankası’nın duruşunu değiştirmeyeceği ve politika
faiz oranlarına FED’ten gelecek artırıma kadar herhangi bir
müdahalede bulunmayacağı kanısındayız. Bu süreçte piyasayı
belirlemiş olduğu geniş koridor bandındaki seviyelerden fonlamayı
sürdürecektir. % 10 seviyesinde bulunan Hazine tahvilleri de yabancı
yatırımcılar açısından çekici konumda bulunuyor.
-65.0
04/'08
Sanayi Üretimi– yelkenler fora, tam yol ileri..
-55.0
01/'08
Merkez Bankası’nın Ağustos’taki faiz indirimi, alınan tedbirler
neticesinde Lira’nın değer kaybetmesi, Euro Bölgesi belirsizlikleri ve
artan enflasyon bono faizlerinin Ekim’de %10’un üzerine çıkmasına
neden olmuştur. Sonrasında ise yüksek seviyelerdeki Hazine
bonolarına gelen talep ile birlikte TL değer kazanarak dolar
karşısında 1.88 seviyelerinden 1.85 seviyelerine gevşemiştir. Merkez
Bankası’nın önümüzdeki dönemde mali ve fiyat istikrarını
hedeflemeye devam edeceğini tahmin ediyoruz ve yakın zamanda
politika değişikliğine gitmesini beklemiyoruz.
-45.0
Ekonomi & Politika
Enflasyon Kasım’da da beklentilerin üzerinde…
Enflasyon ve Çekirdek Enflasyon (12-aylık; %)
Tüketici fiyatları Kasım’da beklentilerin üzerinde %1,73
yükseliş gösterdi. Aylık verideki artış gıda ve giyim grubu
fiyatlarındaki sırasıyla %3,7 ve %5,6’lık artışlardan
kaynaklanırken, yıllık enflasyon Ekim ayındaki %7,66
seviyesinden %9,48 seviyesine yükseldi. Ayrıca çekirdek
TÜFE %8,18 seviyesine yükseldi. Öte yandan üretici fiyatları
ise Kasım’da önceki aya göre
%0,65 artarken, yıllık ÜFE %
12,58’ten %13,67’ye yükseldi.
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
TÜFE
2.0
Çekirdek TÜFE (I-Endeksi)
10/'11
07/'11
04/'11
01/'11
10/'10
07/'10
04/'10
01/'10
10/'09
07/'09
04/'09
01/'09
10/'08
07/'08
Yılsonu enflasyonu bizim ve piyasanın beklentileri üzerinde
çift haneli rakamlara ulaşacak ve yılın ikinci çeyreğine kadar
yükselmeye devam edecektir. Bu seviyelere rağmen biz
Merkez Bankası’nın para politikasında herhangi bir değişiklik
yağmasını beklemiyoruz. Hatırlanacağı gibi Merkez Bankası
faiz koridorunu genişleterek geçici olduğunu düşündüğü
TÜFE oranlarını kontrol altına almayı planlıyor.
04/'08
01/'08
0.0
Kaynak: TUİK
Dış ticaret açığı beklentiler paralelinde…
Ticaret Dengesi
İhracat
09-11
06-11
03-11
12-10
09-10
06-10
03-10
12-09
09-09
06-09
03-09
12-08
09-08
06-08
03-08
Türkiye’nin dış ticaret rakamları iç talebin daralması, TL’nin
değer kaybetmesi ve iyileşen ticaret hadleri neticesinde
iyileşmeye
başladı.
Fakat
ithalatlardaki
yükselişin
ihracatlardaki yükseliş ile mukayese edildiğinde hala yüksek
seviyelerde olduğu görülüyor. Öte yandan sermaye malları
ithalatlarındaki artışın büyümeyi destekleyici etkilerini de göz
ardı etmemek gerekiyor. Fakat unutulmamalıdır ki
ithalatlarda devam eden artış cari açık üzerinde olumsuz
etkiler yaratmaya devam edecektir. Biz carı açığın dördüncü
çeyrekte yavaşlayarak 75 milyar dolar seviyesinde yılı
tamamlamasını bekliyoruz.
Dış Ticaret Dengesi (12 ay kümülatif; milyar $)
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
12-07
Dış ticaret dengesi Ekim’de 8,0 milyar dolar açık verdi. Söz
konusu ayda ihracat %8,9 artarak 11,9 milyar dolara çıkarken,
ithalat %15,1’lik bir artışla 19,9 milyar dolara yükseldi. Diğer
taraftan, 2011 yılı Ocak-Eylül ayı döneminde dış ticaret açığı
90,2 milyar dolara ulaşarak geçen senenin aynı dönemindeki
55,2 milyar dolarlık açığın oldukça üzerinde gerçekleşti.
İthalat
Kaynak: TUİK
GSYH Büyüme Oranları (%)
Yavaşlama mı? Söz konusu bile değil…
Türkiye ekonomisi 2011 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık
bazda %8,2 büyüdü. TÜİK tarafından açıklanan mevsim ve
takvim etkisinden arındırılmış veri de çeyreklik bazda %1,7
seviyesinde bulunuyor. Ayrıca Gayrisafi Yurtiçi Hasıla (GSYH)
yıllık bazda bakıldığında 1.3 trilyon TL’ye (793 milyar dolar)
yükseldi. Beklentiler üzerinde büyüyen Türkiye GSYH oranı,
iktisadi faaliyet dinamiklerinin olumlu seyrinin devam ettiğine
işaret ediyor. Dış talebin uzun zamandan sonra Euro
Bölgesi’ndeki sorunlara rağmen GSYH büyümesine olumlu
katkı yapması, hükümetin ihracat pazarını çeşitlendirme
çalışmalarının başarılı olmaya başladığını gösteriyor.
Detaylara bakacak olursak özel sektör yatırımlarının 3.
çeyrekte de devam etmesi, Avrupa’nın resesyona girmesinin
beklendiği bir yılda, daha fazla istihdama yol açarak
sürdürülebilir büyüme dinamiklerinin yakalanmasına olanak
tanıyacaktır.
Üretim tarafına bakıldığında ise finans, inşaat ve toptan &
perakende alanlarındaki olumlu trend, büyümenin öncüleri
olmuştur. Buna benzer bir trend önümüzdeki sene de kentsel
dönüşüm projesinin hayata geçirilmesi ile yakalanabilir. Biz
2011 yılı büyüme tahminimizi %7,5’ten %8,2’ye yükseltiyoruz
2012 yılı için ise %3,3 olan beklentimizi koruyoruz. Bu veriler
ışığında enflasyon dinamiklerinin 2012 yılının ilk çeyreğinin
sonuna kadar yüksek seviyelerde gelmeye devam etmesini
4
3.Ç
2011
2010
Tarım
4.5
0.9
Sanayi
8.4
7.2
Hizmet
İnşaat
9.8
10.6
6.2
22.1
9.3
11.5
Üretim (Arz) Tarafı
Harcamalar (Talep) Tarafı
İç Talep
Özel Sektör Tüketimi
7.0
6.7
Kamu Tüketimi
13.7
-0.9
Brüt Sabit Sermaye Oluşumu
15.2
30.0
6.2
13.5
Özel Sektör Tüketimi
17.2
34.2
Menkul Kıymet Değişimi
-1.6
-0.1
Dış Talep
0.6
-4.3
Kamu
İhracat Mal ve Hizmet
İthalat Mal ve Hizmet
GSYH Büyüme
Kaynak: TUİK
0.2
12.5
10.8
-1.6
8.2
5.3
Hisse Senetleri - İMKB
MSCI TR ve GOP
Türkiye hisse senedi piyasalarında geçen ay..
320
Geçen ayki raporumuzdan bu yana MSCI GOP ve MSCI
EMEA (Doğu Avrupa, Orta Doğu ve Afrika) endeksleri
sırasıyla %5 ve %7 değer kaybederken, MSCI Türkiye
endeksi de %9 daraldı. Yılbaşından bu yana ise MSCI
Türkiye endeksi %35 daralırken, MSCI EM ve MSCI
EMEA sırasıyla %20 ve %23 daraldı. 2012
tahminlerimize göre IMKB 7,9x F/K ile GOP ortalaması
olan 8,1x’e göre bir miktar iskontolu işlem görmektedir.
MSCI-TR
270
Gelişmekte Olan Piyasalar
220
170
120
10-11
08-11
06-11
04-11
02-11
12-10
10-10
08-10
06-10
04-10
02-10
12-09
10-09
08-09
06-09
04-09
12-08
02-09
70
Kısa vadede kara bulutlar dağılsa da riskler devam
ediyor...
Kaynak: Bloomberg
Geçtiğimiz hafta Avrupa’da yapılan zirve sonrası kısa
vadede kara bulutlar dağılmış görünüyor. Buna karşın,
orta vadede Fransa gibi gelişmiş ülkelerde
görülebilecek not indirimi riski devam ediyor. Görece
iyimser makro görünümüne rağmen Türkiye’de de
piyasalar başta Euro Bölgesi olmak üzere küresel
gelişmeler IMKB’nin performansını belirleyecek. Türk
ihracatçılarının ana satış merkezi olan Avrupa’da
oluşacak piyasa dalgalanmaları, hiç kuşkusuz iç piyasayı
da etkileyecektir. Yeni bir kriz senaryosuna
inanmamakla beraber iyimser olduğumuz da
söylenemez. Önümüzdeki dönemde daha dikkatli
seçimler yapılması gerektiğini düşünüyoruz.
Yabancı Yatırımcıların İMKB’deki Pozisyonu
75%
80
70
70%
60
50
65%
40
30
60%
20
10
0
6
0
1
0
6
0
4
0
6
0
7
0
6
0
0
1
7
0
1
0
7
0
4
0
7
0
7
0
7
0
0
1
8
0
1
0
8
0
4
0
8
0
7
0
8
0
0
1
9
0
1
0
9
0
4
0
9
0
7
0
9
0
0
1
0
1
1
0
0
1
4
0
0
1
7
0
0
1
0
1
1
1
1
0
1
1
4
0
1
1
7
0
55%
Kaynak: İMKB, Ata Yatırım
Kasım’da toplam krediler aşağıdaki tabloda da
görüleceği gibi hafif artış kaydetti. Faiz oranları konut
kredilerinin yavaşladığı gözlemlenirken, ihtiyaç kredileri
sabit bir seyir izledi. Diğer yandan kredi kartı
harcamaları ise düzenli artışına devam etti. Henüz
bankalardan belirgin yıl sonu kapanış hareketleri
gözlenlenmedi. Merkez Bankası’nın kredilerdeki
büyümeye atfettiği önem de düşünüldüğünde bu sene
bilanço makyajı etkisinin sınırlı olacağını söylemek
mümkün.
Temel Piyasa
Çarpanları
Reel Sektör
2009
2010
2011T
F/K
14.8
12.2
11.4
9.2
8.5
FD/Satış
1.4
1.1
0.9
0.8
0.8
2012T
2013T
FD/FAVÖK
8.8
7.4
6.3
5.9
5.3
F/K
7.8
6.7
7.2
6.6
6.1
F/DD
1.4
1.2
1.1
1.0
0.9
F/K
10.7
9.1
9.1
7.9
7.3
Banka & Sigorta
İMKB
Kaynak: Ata Yatırım
İMKB’nin tarihi ortalama F/K Oranı
YBB 23.70% 15.10% 26.80% 3.80% 8.40% 10.90% 16
14
12
10
8
6
4
Ortalama: 9.94
2
Kaynak: İMKB & Ata Yatırım
5
Temmuz 11
Ocak 11
Temmuz 10
Ocak 10
Temmuz 09
Ocak 09
Temmuz 08
Ocak 08
Temmuz 07
Ocak 07
Temmuz 06
0
Ocak 06
Aylık 1.00% ‐1.10% 1.40% 0.30% ‐2.00% 0.80% %
90
Bankalarda görünüm…
Krediler TL Krediler YP Toplam Mevduat TL Mevduat YP Toplam Yabancı Poz. Büyüklüğü (milyar US$)
Yabancıların Payı
ABD$ Milyar
Hisse Senetleri - İMKB
Öte yandan, repo işlemlerinden sağlanan fonlar %12’lik sert bir düşüşle 105 milyar TL’ye geriledi. Haftalık
repo fonlaması (%5.75’ten) Kasım başındaki 60 milyar TL seviyelerinden 28 milyar TL seviyelerine inmiş
durumda. Geri kalan repo fonlamaları ise %11-12 bandından gerçekleşiyor.
Avrupa borç krizi derinleştikçe Türk bankalarının sendikasyon kredilerinin çevrilmesi ile ilgili endişeler de
artma eğilimde. Merkez Bankası’nın Eylül 2011 rakamlarına göre bankaların önümüzdeki 12 ay boyunca
ödemesi/çevirmesi gereken dış borç tutarı 30 milyar $ seviyesinde. Ne var ki, bu tutar bankaların toplam
varlıklarının %2.7’sini teşkil ettiği için bankaların bu konuda önemli bir sorunla karşılaşacaklarını
düşünmüyoruz. Bununla birlikte 2012 yılında borç çevirme oranlarını %80-85 seviyelerine gerilemesi ve
borçlanma maliyetlerinin 30-40 baz puan artması muhtemel gözüküyor
Piyasaya baktığımızda, bankacılık endeksinin Kasım’da %4.85 gerilediğini, sınai endeksin ise %4.22
gerileme ile bankacılık endeksinin üzerinde kaldığını görüyoruz. Diğer yandan, Ekim ayında gelişmekte
olan diğer piyasa bankalarının görece gerisinde kalan Türk bankalarının bu ay %5.5 göreli getiri
kaydettiğini gözlemledik. Bankalar 2012 tahmini fiyatlarla ortalama 1,03x F/DD ve 6,95x F/K çarpanlarıyla
işlem görmekteler. Bu seviyeleri çok cazip bulsak da, Avrupa’dan gelecek olumsuz haberlerin
değerlemelerdeki fırsatları gölgede bırakabileceği gerçeğinin altını çizmek istiyoruz.
Öneri Listemiz…
Kasım Strateji yayınımızdan bu yana önerdiğimiz hisselerden oluşan endeksimizde herhangi bir değişiklik
yapmadık. Öneri Listemiz’de Anadolu Cam <ANACM TI>, Arçelik <ARCLK TI>, Aygaz <AYGAZ TI>, Bizim
Toptan <BIZIM TI>, Halkbank <HALKB TI>, İş Bankası <ISCTR TI>, Koza Altın <KOZAL TI>, Şişecam <SISE
TI>, Sinpaş GYO <SNGYO TI> ve Türk Traktör <TTRAK TI> yer almaktadır.
6
Dünya Borsaları
Kuzey & Latin Amerika
Endeks
Ülke
SPX
ABD-S&P 500
INDU
ABD-Dow Jones
CCMP
ABD-Nasdaq Comp.
MERVAL
Arjantin
IBOV
Brezilya
IPSA
Şili
MEXBOL
Meksika
Geçen Ay
Geçen Hafta Son gün
31.12.2010 11.11.2011 05.12.2011 12.12.2011
1,258
1,264
1,257
1,236
11,578
12,154
12,098
12,021
2,653
2,679
2,656
2,612
3,524
2,752
2,640
2,485
69,305
58,547
58,910
57,347
4,928
4,338
4,100
4,160
38,551
37,556
37,103
37,227
YBB
-2%
4%
-2%
-29%
-17%
-16%
-3%
Değişim (%)
Aylık
-2%
-1%
-2%
-10%
-2%
-4%
-1%
Haftalık
-2%
-1%
-2%
-6%
-3%
1%
0%
Avrupa /Afrika/Ortadoğu
Endeks
Ülke
UKX
İngiltere
DAX
Almanya
CAC
Fransa
IBEX
İspanya
SPMIB
İtalya
SMI
İsviçre
PX
Çek Cumhuriyeti
HERMES
Mısır
BUX
Macaristan
TA-100
İsrail
WIG20
Polonya
RTSI$
Rusya
JALSH
Güney Afrika
XU100
Türkiye
Geçen Ay
Geçen Hafta Son gün
31.12.2010 11.11.2011 05.12.2011 12.12.2011
5,900
5,545
5,568
5,428
6,914
6,057
6,106
5,785
3,805
3,149
3,201
3,090
9,859
8,556
8,706
8,381
20,173
15,779
15,926
14,897
6,436
5,649
5,740
5,747
1,225
910
901
860
664
446
419
404
21,327
16,932
17,746
17,122
1,224
1,022
1,006
968
2,744
2,288
2,292
2,175
1,770
1,531
1,559
1,364
32,119
32,262
32,832
32,270
26,864
56,201
55,196
52,444
YBB
-8%
-16%
-19%
-15%
-26%
-11%
-30%
-39%
-20%
-21%
-21%
-23%
0%
95%
Değişim (%)
Aylık
-2%
-4%
-2%
-2%
-6%
2%
-5%
-9%
1%
-5%
-5%
-11%
0%
-7%
Haftalık
-3%
-5%
-3%
-4%
-6%
0%
-5%
-3%
-4%
-4%
-5%
-13%
-2%
-5%
Asya /Pasifik
Endeks
SHCOMP
SENSEX
KOSPI
TWSE
SET
HSI
TPX
NKY
Geçen Ay
Geçen Hafta Son gün
31.12.2010 11.11.2011 05.12.2011 12.12.2011
2,560
2,481
2,361
2,292
20,509
17,193
16,805
15,870
2,051
1,863
1,916
1,900
8,973
7,367
7,098
6,893
1,033
971
1,029
1,034
23,035
19,137
19,180
18,576
899
729
749
738
10,229
8,514
8,696
8,536
YBB
-10%
-23%
-7%
-23%
0%
-19%
-18%
-17%
Değişim (%)
Aylık
-8%
-8%
2%
-6%
6%
-3%
1%
0%
Haftalık
-3%
-6%
-1%
-3%
0%
-3%
-1%
-2%
Ülke
Çin
Hindistan
Güney Kore
Taywan
Tayland
Hong Kong
Japonya Topix
Japonya Nikkei
Kaynak: Bloomberg
7
Önerilen Hisseler
Ata Yatırım Öneri Listesi
Cam | Anadolu Cam
Bloomberg/Reuters Kodu:
Hisse Fiyatı, TL
Piyasa Değeri, mn TL
2.83
ANACM TI / ANACM.IS
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
980
Anadolu Cam için hedef değerimiz olan 1,7 milyar TL’ye göre hissenin %74 prim
potansiyeli bulunuyor.
Temel Göstergeler
2010 2011T 2012T
1,117
263
102
23.6%
9.1%
Satışlar
FAVÖK
Hisse performansını olumlu etkileyebilecek faktörler;
Net Kar
 Canlı yurtiçi piyasa ve Rusya’daki cam paketleme piyasasındaki toparlanma,
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
74%
1,703
1,317
358
129
27.2%
9.8%
1,450
417
164
28.7%
11.3%
 Makro değişkenlerden etkilenmeyen müşteri kesmiyle (gıda, içeceki alkol ve
sağlık sektörleri gibi) güçlü ve defansif yapısı
F/K
FD/Satış
 Geçen yılki toparlanmanın ardından yurtiçinde hacim güçlü devam etmesi
 Bu yıl Rusya’da fiyatların ortalama %16-18 artmasıyla Rusya’daki satış gelirindeki
iyileşme
FD/FAVÖK
9.6
7.6
6.0
1.24
1.03
0.88
5.3
3.8
3.1
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
 Güçlü 3Ç sonuçları, net karın yazılan kur farkı giderine rağmen bir önceki senenin
aynı dönemine göre %66 yükselmesi
IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen
 Yurtiçindeki yeniden yapılanma görünümü (yurtiçi operasyonlarda %30 kapasite
artırımı bekleniyor)
ANACM TI (TL) - Sağ Eksen
160
4.5
4.0
140
 2011 için güçlü finansal sonuçlar beklentisi (bu yıl için %18 ciro büyümesi ve %27
FAVÖK marjı tahmin ediyoruz)
3.5
120
3.0
100
80
12-10
Dayanıklı Tüketim | Arçelik
Bloomberg/Reuters Kodu:
Hisse Fiyatı, TL
Piyasa Değeri, mn TL
5.82
03-11
06-11
ARCLK TI / ARCLK.IS
3,933
Şirket hakkında... Türkiyenin en büyük, Avrupa’nın ise 3. büyük dayanıklı tüketim
malları üreticisi olan Arçelik, üretim, satış, pazarlama ve satış sonrası hizmetler
olmak üzere farklı alanlarda, beyaz eşya ve elektronik sektörlerinde, 100 ülkede,
10 üretim tesisinden 13 ululararası şirket vasıtasıyla hizmet vermektedir. İç pazarda
hakim bir pozisyonda bulunan Arçelik, Türkiye’de %50’ye yakın bir pazar payını
kontrol etmektedir.
3Ç11 sonuçları yolunda... 3Ç11’de Arçelik’in operasyonel performansı
beklentimizin bir miktar altında gelmesine rağmen (FAVÖK marjı %11,1
gerçekleşirken, bizim tahminimiz %11,5 idi), beklentilerin üzerinde gelen ciro
rakamı FAVÖK’ü 258 mn TL’ye taşıdı. Bu rakam hem bizim 252 mn TL’lik
tahminimizin hem de piyasa beklentisi olan 249 mn TL’nin üzerindeydi. 3Ç11’de
geçen yılın aynı dönemine göre brüt kar marjı 90 baz puanlık artışla %30,9’a
çıkmasına rağmen, artan pazarlama giderlerinin faaliyet giderleri/net satışlar
oranını %22’ye taşımasıyla (3Ç10’da %20), FAVÖK marjında geçen yılın aynı
dönemine göre 1,2 puanlık gerileme oluşmuştur. Böylece 3Ç11’de 152 mn TL’lik
kar elde edilirken, bu rakam bizim 154 mn TL’lik kar tahminimize paralel, piyasa
beklentisi olan 147 mn TL’nin ise bir miktar üzerinde gerçekleşmiştir.
Şirketin mevcut beklentileri... Şirket yurtiçi satış hacmi büyüme beklentisini >%
10’dan >%15’e revize ederken, yurtdışı satış hacmindeki büyüme beklentisini %810 olarak korudu. Bizim tahminlerimiz ise şirketin sunduğu bu tahminlerin alt
sınırında yer almaktadır. Önceki beklentilerden yüksek gerçekleşen yurtiçi
piyasadaki satış hacminin ve €’nun TL karşısında değer kazanmasıyla, 2011 ciro
büyümesi tahmini de şirket tarafından %13-18’den %15-20 olarak revize edildi (Ata
Tahmini: %16). Ayrıca şirket yurtiçinde 2012 yılında GSYH’nin üzerinde bir büyüme
hedefliyor (Ata Tahmini: %8). Yurtdışı satışlardaki büyümenin ise faaliyet gösterilen
ve yeni girilen piyasalardaki pazar payının artmasıyla devam edeceği tahmin
ediliyor.
8
2.5
09-11
2.0
12-11
Prim Potansiyeli:
50%
Hedef Değer, mn TL
Temel Göstergeler
5,906
2010 2011T 2012T
6,936
758
517
10.9%
7.5%
8,039
905
540
11.3%
6.7%
9,623
1,109
691
11.5%
7.2%
F/K
7.6
7.3
0.0
FD/Satış
0.7
0.6
0.1
FD/FAVÖK
6.2
5.6
1.1
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
ISE-Relatif Per.- Sol Eksen
ARCLK TI (TL) - Sağ Eksen
9
120
8
100
7
80
12-10
03-11
06-11
09-11
6
12-11
Önerilen Hisseler
Ata Yatırım Öneri Listesi
Enerji | Aygaz
Hisse Fiyatı, TL
Bloomberg/Reuters Kodu:
8.78
Piyasa Değeri, mn TL
AYGAZ TI / AYGAZ.IS
2,634
LPG’nin ötesine taşınma yolunda ilerleyen, nakit yaratıcı bir iş... Şirketin nakit
yaratma konusunda gösterdiği başarı ile sahip olduğu defansif yapının ilerleyen
dönemde daha fazla yatırımcıyı kendine çekeceğini düşünüyoruz.
İştiraklerden sağlanan değerler... Aygaz’da LPG ve elektrik işlerinde İNA analizi
yaparak ulaştığımız değere iştiraklerinden elde ettiği (Enerji Yatırımları ve Koç
Finansal Hizmetler) değeri ekleyerek değerlememizi yaptık. İNA analizimiz 2,4
milyar TL değer verirken iştiraklerinden payı oranında 1 milyar TL ek bir değer
ekledik.
Elektrik işinde büyümek için sağlam bir adım... AES Entek şu anda 305 MW olan
kurulu kapasitenin 2014 yılına kadar 3,000 MW kapasiteye çıkarılması
hedeflenmektedir. Aygaz AES Entek’teki 11,66% payını Koç Holding’e 35 mn
ABD$ karşılığındaki satışı ekim ayı içerisinde tamamlandı. Bu satış ile Koç
Holding’in AES Entek’teki efektif payı değişmemesine karşın Aygaz’ın hissedarlığı
düşmüştür.
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
Temel Göstergeler
2010 2011T 2012T
Satışlar
4,658
306
239
6.6%
5.1%
5,075
249
396
4.9%
7.8%
5,130
262
256
5.1%
5.0%
F/K
11.0
6.6
10.3
FD/Satış
0.53
0.47
0.46
8.1
9.6
9.0
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
FD/FAVÖK
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen
İGDAŞ ihalesine katılması beklenmektedir... Aygaz’ın bu sene yapılması
planlanan İGDAŞ özelleştirme ihalesine muhtemelen yabancı bir ortakla girmesi
beklenmektedir.
Bloomberg/Reuters Kodu:
Hisse Fiyatı, TL
Piyasa Değeri, mn TL
18.75
A YGA Z TI ( TL) - Sağ Eksen
150
12
130
10
110
8
90
12-10
Perakende | Bizim Toptan
39%
3,659
03-11
06-11
BIZIM TI / BIZIM.IS
750
09-11
6
12-11
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
85%
1,391
Bizim Toptan için hedef değerimiz olan 1,4 milyar TL’ye göre hissenin %85 prim
potansiyeli bulunuyor.
Temel Göstergeler
2010 2011T 2012T
Satışlar
Hisse performansını olumlu etkileyebilecek faktörler;
FAVÖK
1,452
55
28
3.8%
2.0%
1,746
59
30
3.4%
1.7%
2,042
73
37
3.6%
1.8%
26.5
25.4
20.3
0.5
0.4
0.4
13.1
12.5
9.9
•Cash & Carry (C&C) sektöründe niş bir iş yapması (içinde bulunduğu C&C
sektörünün, Hızlı Tüketim Malları pazarının içerisindeki %4,5’lik düşük payı)
•Güçlü büyüme görünümü (2015 yılına kadar C&C’de %13 büyümeye karşılık
Bizim Toptan’ın cirosunun %16.5 büyüyeceğini tahmin ediyoruz)
•Önemli bir defansif hisse (büyüme beklentisi, sektörün elastikiyeti, 9 aylık
sonuçlar itibariyle 33 mn TL net nakiti ile güçlü bilançosu ve düşük borçlu yapısı &
kurdan az etkilenecek olması )
•Sıkı gider kontrolü (yeni mağazalar için düşük yatırım harcaması, mağazalarda
en az eleman sayısıyla çalışması, düşük kira giderleri, lojistik giderinin olmaması ve
pazarlama giderlerinin düşük olması)
•Güçlü operasyonel performansı (faaliyet giderlerindeki sıkı kontrolün dışında,
düşük marjlı tütün satışlarının cirodaki payının azalıp, özel markalı ürünlere ve
otel, restoran ve kafe müşterilerine yönelmesi)
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
F/K
FD/Satış
FD/FAVÖK
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
ISE-Relatif Per.- Sol Eksen
BIZIM TI ( TL) - Sağ Eksen
120
30
28
26
100
24
•Tedarikçiler üzerindeki önemli pazarlık gücü ile düşük fiyat sunabilmesi
(ortalama satış fiyatı rakiplerinin %5-10 altında)
22
80
05-11
9
20
07-11
09-11
11-11
Önerilen Hisseler
Ata Yatırım Öneri Listesi
Banka | Halkbank
Hisse Fiyatı, TL
Bloomberg/Reuters Kodu:
10.00
HALKB TI / HALKB.IS
Piyasa Değeri, mn TL 12,500
Sağlıklı büyüme... Çeyreksel bazda %4 mevduat artışı beklediğimiz Halkbank için
%6’lık kredi artışı öngörüyoruz. Bankanın marjlarını düşürmek pahasına agresif bir
büyüme içine girmeyeceğini düşünüyoruz.
Ücret gelirlerinde artış potansiyeli... Ücret Gelirleri/Faaliyet Giderleri oranı 2010
yıl sonu itibarıyla %35’te bulunan seviyesinden 3Ç’de %40’a yükseldi. Yeni
tanımlanan ücret ve komisyonlarla birlikte ücret gelirlerinde önemli artış kaydeden
bankanın, ortalamaya göre hala geride olduğunu düşünüyor ve ilerleme
potansiyelinin devam ettiğini düşünüyoruz.
Daha yüksek çarpanları hak ediyor... Halkbank, son 12 aylık özkaynak karlılığında
tüm rakiplerini geride bırakarak %26,6 gibi bir seviye yakaladı. Bankanın bu
seviyeleri hafif bir gerilemeyle de olsa korumasını bekliyoruz. Banka yönetimi de
2011 yılı için bir önceki yıla paralel net kar hedefini korudu. Tahminlerimize göre
2012 F/K oranı 5,6 ve PD/DD oranı 1,24 seviyelerinde olan bankanın bu
seviyelerde olduça cazip olduğu ve daha yüksek çarpanları hak ettiği
düşüncesindeyiz.
Temel Göstergeler
Banka | İş Bankası
Bloomberg/Reuters Kodu:
3.41
2010
2011T
2012T
54,139
62,813
20,688
623
1,840
65,705
74,292
21,968
743
2,013
F/K
6.2
6.8
6.2
F/DD
1.7
1.4
1.2
30.5%
22.9%
21.5%
3.0%
2.3%
2.2%
Mevduat
Menkul Kıymetler
Net Ücret & Kom. Gel.
Net Kar
Özkaynak Karlılığı
Aktif Karlılığı
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen
16
120
14
100
12
03-11
ISCTR TI / ISCTR.IS
Net faiz marjında sınırlı daralma… Geniş şube ağı ve alternatife dağıtım kanalları
ile düşük mevduat maliyeti, bankanın avantajlı olduğu alanlar olarak dikkat çekmekte. 3Ç’de bankalar tarafından yoğun bir şekilde kullanılan ve yılın geri kalanında artarak devam eden alternatif fonlamaların bankanın düşük mevduat maliyetini sürdürmesine yardımcı olduğunu düşünüyoruz. Bankanın net faiz marjının %3,6
seviyesinde sabit kalacağını düşünüyoruz.
Provizyonlar, ücret gelirleri ve operasyonel giderlerde artış potansiyeli devam
ediyor…. İş Bankası’nın 2010 yılı boyunca görece daha tedrici azalan kredi zarar
karşılıkları önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca da azalış trendinin devam edeceğine işaret ediyor. Diğer taraftan yeniden yapılanma yatırımlarını tamamlayan
bankanın 3Ç’de operasyonel giderler kaleminde gösterdiği performansın devam
etmesini ve çeyreksel bazda gerilemesini bekliyoruz. Ücret gelirlerinde ise artış
potansiyelinin varlığını teyid ediyoruz.
En çok satış gore hisse… Unicredit ile ilgili olumsuz haberlerle gerileyen Yapı
Kredi haricinde İşbank hissesi aylık bazda en çok gerileyen hisse oldu. Buna gore
hissenin %37.7’lik yış başından bu yana kaybı olduğunu görüyor ve 2012 ihtimal
dahilinde tahmini F/DD’nin 0,75’lere gerilediğini hesaplıyoruz. Bankanın mevcut
temel finansal durumu hissenin bu kadar ucuz kalmasını desteklememesi sebebiyle, 2011 sonuna yaklaşırken hızlı bir toparlanmanın olduğunu düşünüyoruz.
10
HALKB TI (TL) - Sağ Eksen
140
Piyasa Değeri, mn TL 15,345
Ortlamanın üzerinde büyüme mümkün… Geniş şube ağı ve görece düşük Kredi/
Mevduat ve Kredi/Aktif oranlarıyla İş Bankası’nın, 2011’i ortalamanın üstünde kredi
büyümesi ile kapatması mümükün gözükmekte. KOBI kredilerine yoğunlaşması da
İş Bankası’nı karlılık ve büyüme anlamında destekler mahiyette.
67%
20,870
44,296
54,782
20,207
526
2,010
Krediler
80
12-10
Hisse Fiyatı, TL
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
06-11
10
12-11
09-11
Prim Potansiyeli:
120%
Hedef Değer, mn TL
33,750
Temel Göstergeler
2010
2011T
2012T
64,232
81,028
94,625
88,260 100,635 114,534
45,697
45,570
46,591
1,236
1,403
1,593
2,982
2,878
2,907
Krediler
Mevduat
Menkul Kıymetler
Net Ücret & Kom. Gel.
Net Kar
F/K
7.7
8.0
F/DD
0.7
0.7
0.6
19.6%
16.4%
15.2%
2.4%
2.0%
1.8%
Özkaynak Karlılığı
Aktif Karlılığı
7.9
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
ISE-Relatif Per.- Sol Eksen
ISCTR TI (TL) - Sağ Eksen
6.0
110
5.5
5.0
100
4.5
4.0
90
3.5
80
12-10
03-11
06-11
09-11
3.0
12-11
Önerilen Hisseler
Ata Yatırım Öneri Listesi
Madencilik | Koza Altın
Bloomberg/Reuters Kodu:
Hisse Fiyatı, TL
Piyasa Değeri, mn TL
25.90
KOZAL TI / KOZAL.IS
3,950
Açıklanan Kuvvetli 3Ç Sonuçları...Koza Altın 3Ç11’de 136 mn TL kar açıklarken,
bu rakam 3Ç10’daki 70 mn TL’nin %94 üzerinde yer aldı. Aradaki fark artan satış
hacmi ile cironun büyümesinden kaynaklandı. Kümülatif bazda ise 9A11 karı 294
mn TL ile %70 büyüme gösterdi. Operasyonel taraftaysa şirket 223 mn TL ciro
üreterek geçen yılın %69 üzerine çıktı. Şirket aynı dönemde 174 mn TL FAVÖK
üreterek %78 FAVÖK marjı gerçekleşirken, 3Ç10’da 99 mn TL FAVÖK ve %75
FAVÖK marjı elde edilmişti.
Kozal Altın için ,şirketin güçlü büyümesi, düşük maliyetli altın üreticisi olması, güçlü
seyreden altın fiyatları ve madencilik faaliyetlerindeki güçlü performansı, bunun
çeyreksel bilançolara yansıması ve önümüzdeki dönemde de yansımaya devam
edeceği gibi unsurları göz önünde bulundurarak, “Endeksin Üzerinde Getiri”
önerimizi devam ettiriyoruz. Kaymaz maden tesisinin 2011 senesi 4Ç de
operasyonel hale geçmesiyle firmanın sene sonu üretimine 10 onsluk bir artış
sağlayacağını ve bunun kısa vadade şirket için en olumlu haber olarak
yorumlamaktayız.
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
Temel Göstergeler
2010 2011T 2012T
472
348
236
73.7%
49.9%
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Düşük parasal maliyetli bölgesel strateji... Koza Altın, 9A11’de ons başına 361
ABD$ nakit maliyet ile faaliyet gösterirken, bu değer 9110’da ons başına 314 ABD$
idi. Ons başına nakit maliyetindeki artış, Çukuralan ve Kaymaz işletmelerinin
faaliyete geçmesi ve rödevans harcamalarının artması ile açıklanmaktadır.
Cam | Şişecam
Hisse Fiyatı, TL
Bloomberg/Reuters Kodu:
2.93
Piyasa Değeri, mn TL
16.8
9.8
7.2
8.01
4.69
3.24
FD/FAVÖK
10.9
6.3
4.4
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
28
140
24
120
20
100
16
80
12-10
03-11
06-11
operasyonel olmayan tarafta olumlu etkilenmesi, net karının bu dönemde %166
yükselmesi
 “Cam Paketleme”de Rusya’daki toparlanmaya bağlı olarak elde edilen iyi
12
12-11
50%
Hedef Değer, mn TL
Temel Göstergeler
5,724
2010 2011T 2012T
4,206
983
412
23.4%
9.8%
Satışlar
Net Kar
 TL’nin değer kaybından 3Ç’de hem operasyonel tarafta hem de kur farkı geliri ile
09-11
Prim Potansiyeli:
FAVÖK
 Bağlı ortaklıklarının güçlü operasyonel performansından yararlanması
KOZAL TI (TL) - Sağ Eksen
160
3,809
Hisse performansını olumlu etkileyebilecek faktörler;
981
724
546
73.8%
55.7%
FD/Satış
SISE TI / SISE.IS
Şişe Cam’daki hedef NAD üzerinden %10 kesinti uyguladık ve 5,7 milyar TL’ye
hedef değer ile %50 prim potansiyeline ulaştık.
740
548
404
74.0%
54.6%
F/K
IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen
Güçlü Finansal Performans... Koza Altın`ın net satışlarının ve FAVÖK’ünün 20102012 seneleri arasinda sırasıyla %35 ve %31 yıllık ortalama büyüme oranıyla
artmasını bekliyoruz. Aynı dönemde şirketin net karının %37 yıllık bileşik büyüme
oranıyla büyüyeceğini tahmin ediyoruz.
12%
4,436
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
4,796
1,245
512
26.0%
10.7%
5,133
1,353
534
26.4%
10.4%
F/K
9.2
7.4
7.1
FD/Satış
1.0
0.9
0.8
FD/FAVÖK
4.3
3.4
3.1
sonuçlar
 “Kimyasal” segmentinde sodyum karbonat fiyatının artmasıyla güçlü sonuçların
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
devam etmesi
ISE-Relatif Per.- Sol Eksen
 Grup şirketlerindeki hissedar yapısının sadeleştirilmesi ve ana işlerine
yoğunlaşılması amacıyla uygulanan sadeleşme planı
 Bu yıl için iyi beklenen finansal sonuçlar: %14 ciro büyümesi ve %26 FAVÖK marjı
SISE TI (TL) - Sağ Eksen
4.0
140
3.5
120
3.0
100
80
12-10
11
www.atayatirim.com.tr
2.5
03-11
06-11
09-11
2.0
12-11
Önerilen Hisseler
Ata Yatırım Öneri Listesi
GYO | Sinpaş GYO
Hisse Fiyatı, TL
Bloomberg/Reuters Kodu:
0.96
Piyasa Değeri, mn TL
SNGYO TI / SNGYO.IS
576
Artan teslimlerle birlikte güçlenen gelir tablosu... Sinpas GYO ön satışını yaptığı
konutların gelirlerini ancak teslimatla birlikte gelirlerine yansıtabildiği için gelir
tablosunda zaman zaman dalgalanmalar yaşanabilmektedir. Daha önce ön satışı
yapılmış olan konutlardan bu sene ve önümüzdeki sene yüksek miktarda teslimat
yapılacaktır. Bunun etkisiyle 2011 yılında şirketin satış gelirlerinin 620 mn TL
olmasını, ve buna bağlı olarak da bir önceki seneye göre %157 artışla 157 mn TL
net kar elde edilmesini bekliyoruz.
Yeni projeler devam ediyor... Sinpaş GYO devam eden 6 projesinin yanında
2011 yılı son çeyreğinde İstanbul’da 1 yeni projeye daha başlamıştır. Ayrıca devam
eden Bursa Modern’in de yeni fazları açılacaktır. 2012’de şirketin başka 2-3 yeni
projeye daha başlaması beklenmektedir. Buradaki projelerden Marmaris’te
yapılacak projede yabancı bir ortakla (Rixos) birlikte yabancı müşteriler hedef
alınacaktır. Buna ek olarak, Marmaris’teki arazide bir otel yapılacak ve Rixos burası
için şirkete yıllık 2 mn ABD$ kira verecektir. Ayrıca mütekabiliyet yasasının
kaldırılıyor olmasıyla, şirketin projelerine özellikle körfez bölgesinden ciddi talep
artışı yaşanmasını bekliyoruz.
3Ç11’de Sinpaş, teslimaların devam etmesiyle birlikte olumlu sonuçlar açıklamaya
devam etti. Buna bağlı olarak şirketin 9A11’de net karı, 9A10’daki 34 mn TL’nin çok
üzerinde 149 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin şimdiye kadar satmış olduğu
konutlardan 2,395 adedinin teslimatını henüz tamamlamadığı göz önüne
alındığında, önümüzdeki dönemde de güçlü teslimatlarla güçlü finansal sonuçların
açıklanmaya devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Temel Göstergeler
Bloomberg/Reuters Kodu:
Hisse Fiyatı, TL
Piyasa Değeri, mn TL
31.89
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
F/K
FD/Satış
FD/FAVÖK
Beklentilerin altında kalan marjlar ile piyasanın ilk tepkisi olumsuz olsa da, biz
4Ç11’de güçlü operasyonel sonuçları ve cazip temettü verimliliği ile hissenin iyi bir
performans göstereceğini tahmin ediyoruz.
Orta&uzun vadeli beklentimiz... Orta vadede, hissenin cazip temettü verimliliği
(2012 tahminimiz: %13), ve uzun vadede 25 yaş üzeri traktörleri hedefleyen
(Türkiye’deki 1,3 mn traktörün %43’ü) ve 2012 veya 2013’te gerçekleşebilecek bir
hurda teşviğiyle ileriki dönemde de yeni prim potansiyeli yaratmasını olası
görüyoruz.
620
162
157
26.2%
25.4%
894
228
227
25.5%
25.4%
9.4
3.7
2.5
1.56
0.95
0.79
9.9
3.6
3.1
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen
SNGYO TI (TL) - Sağ Eksen
120
2.5
2.0
110
1.5
100
1.0
90
0.5
03-11
1,702
3Ç11’de beklenmedik şekilde düşük FAVÖK, ama yine de toparlanma
beklentisi sürüyor… FAVÖK marjı bu çeyrekte %17’ye düşerken, bizim tahminimiz
%21, piyasa beklentisi %20 idi. Yurtiçi satışların düşen payı bunda rol oynasa da,
tedarik maliyeti düşen marjdaki başlıca sebeptir. Şirket tedarikçilerinden alışları €
ile yaparken, € karşısında TL’nin değerini kaybetmesi ve bunun satış fiyatlarına
yansıtılamaması sebebiyle bu çeyrek marjlarında bir daralma yaşamıştır. Buna
karşın şirket ilerleyen dönemlerde satış fiyatlarını arttırarak FAVÖK marjını %19-21
aralığında tutmayı hedeflemektedir.
12
353
56
61
15.8%
17.3%
FAVÖK
06-11
TTRAK TI / TTRAK.IS
3Ç11’de traktör talebi, rekor seviyedeki 2Ç11’e göre gerilese de halen geçen
yıla göre güçlü… 3Ç11’de Türk Traktör’ün yurtiçi satış hacmi önceki çeyreğe göre
%31 düşerken, geçen yılın aynı dönemine göre %30 artış oldu (9A11’de 23,5 bin
adet). Periyodik olarak üretimin durdurulduğu Ağustos ayını çıkarırsak Türk
Traktör’ün aylık satış rakamı Eylül 2010’dan bu yana halen 2,000 adetin
üzerindedir. Şu anki gidişata göre bizim yıl sonu hedefimiz olan 25 bin adetlik satış
rakamı geçileceğe benziyor. Şirket bu sene pazar büyüklüğünün 55 bin adeti
aşacağını ve Türk Traktörün pazar payının da %50 civarında korunacağını tahmin
ediyor.
128%
1,311
2010 2011T 2012T
Satışlar
80
12-10
Otomotiv | Turk Traktor
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
09-11
0.0
12-11
Prim Potansiyeli:
35%
Hedef Değer, mn TL
Temel Göstergeler
2,300
2010 2011T 2012T
1,193
249
180
20.8%
15.1%
1,713
351
275
20.5%
16.1%
1,592
295
233
18.5%
14.6%
F/K
9.5
6.2
7.3
FD/Satış
1.4
0.9
1.0
FD/FAVÖK
6.5
4.6
5.3
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
ISE-Relatif Per.- Sol Eksen
TTRAK TI (TL) - Sağ Eksen
180
40
150
30
120
20
90
12-10
03-11
06-11
09-11
10
12-11
Pazartesi
13 Aralık
Salı
27 Aralık
*PPK Toplantı Özetleri
*ABD Kasım ayı Insaat İzinleri
*ABD Kasım ayı Konut Başlangıçları
20 Aralık
12 Aralık
19 Aralık
*Ekim ayı Kısa Vadeli Dış Borcu
26 Aralık
*Aralık ayı Kapasite Kullanımı
Çarşamba
14 Aralık
*Ekim ayı Uluslararası Doğrudan
Aylık Strateji
16 Aralık
*Kasım ayı Tüketici Güven Endeksi
Cuma
*Ekim ayı Özel Sektör Dış Borç Stoku
Perşembe
15 Aralık
*8 Aralık Haftası Yabancı Yat.
30 Aralık
*Kasım ayı Dış Ticaret İstatistikleri
*ABD Kasım ayı Day. Tük. Malı Siparişleri
23 Aralık
*Kasım ayı Kurulan ve Kapanan Şirketler
Mülküyetindeki Menkul Kıymetler
*Kasım ayı Merkez Bankası Bütçesi
*Eylül ayı İşgücü İstatistikleri
Mülküyetindeki Menkul Kıymetler
21 Aralık
22 Aralık
*ABD Kasım ayı İkinci El Konut Satışları *16 Aralık Haftası Yabancı Yat.
*PPK Faiz Kararı
*Merkez Bankası 2. Beklenti Anketi
*ABD 3. Çeyrek GDP (yıllıklandırılmış)
28 Aralık
29 Aralık
*Kasım ayı Ulus. Rez. Ve Döviz Likiditesi *23 Aralık Haftası Yabancı Yat.
6 Ocak
*3. Çeyrek Brüt Borç Stoku
5 Ocak
13 Ocak
*ABD Kasım ayı Bekleyen Konut Satışları
4 Ocak
12 Ocak
Mülküyetindeki Menkul Kıymetler
3 Ocak
11 Ocak
*ABD Aralık ayı Tüketici Güveni
2 Ocak
10 Ocak
*ABD Ekim ayı Case Shiller Endeksi
9 Ocak
13
Ata Yatırım İzleme Listesi
IMKB Kodu
Otomotiv
DOAS
FROTO
TOASO
TTRAK
Biracılık
AEFES
CCOLA
Çimento
ADANA
ADBGR
ADNAC
AKCNS
BOLUC
CIMSA
MRDIN
Dayanıklı Tüketim
ARCLK
VESBE
Gübre
GUBRF
Gıda
BANVT
PNSUT
PETUN
TATKS
ULKER
Cam & Seramik
ANACM
SISE
TRKCM
Demir & Çelik
EREGL
KRDMD
Basın
DYHOL
HURGZ
Madencilik
KOZAL
PRKME
KOZAA
IPEKE
Petr. & P.kimya
AYGAZ
PETKM
TRCAS
TUPRS
GYO
ISGYO
TRGYO
EKGYO
SNGYO
Perakende
BIMAS
BIZIM
Ulaştırma & Servis
CLEBI
THYAO
TAVHL
Telekom Ekipman
NETAS
Telekom Operatör
TCELL
TTKOM
Elektrik
AKENR
ZOREN
Holding
ALARK
DOHOL
ENKAI
KCHOL
SAHOL
TKFEN
YAZIC
F/K
FD/FAVÖK
FD/Satışlar
Öneri
Cari Piyasa
Değeri mn TL
Hedef Değer
mn TL
Prim
Potansiyeli
Günlük İşlem
Hacmi
2010
2011T
2012T
2010
2011T
2012T
2010
2011T
2012T
Doğuş Otomotiv
Ford Otosan
Tofaş Otomobil Fab.
Türk Traktör
EPG
EUG
EUG
EUG
662
5,141
2,890
1,702
1,257
6,315
4,810
2,300
90%
23%
66%
35%
1.8
11.2
5.9
7.1
4.4
10.2
7.5
9.5
4.7
7.6
6.3
6.2
4.9
8.8
6.7
7.3
4.7
6.4
5.3
6.4
4.2
5.6
4.7
4.6
4.9
6.3
4.8
5.4
0.3
0.6
0.5
1.3
0.2
0.5
0.5
0.9
0.3
0.6
0.5
1.0
Anadolu Efes Biracılık
Coca Cola İçecek
EAG
EPG
10,260
5,876
9,832
6,579
-4%
12%
5.1
1.4
20.4
29.7
19.0
46.5
16.4
20.0
11.1
15.5
9.9
13.4
8.4
10.9
2.7
2.4
2.4
2.0
2.0
1.6
Adana Çimento (A)
Adana Çimento (B)
Adana Çimento (C)
Akçansa
Bolu Çimento
Çimsa
Mardin Çimento
EPG
EPG
EPG
EPG
EPG
EUG
EPG
303
196
96
1,321
191
975
659
523
355
111
1,753
253
1,677
929
72%
81%
15%
33%
33%
72%
41%
0.4
0.1
1.7
0.2
0.3
1.2
0.3
5.5
5.3
9.4
22.3
13.7
9.4
8.4
9.9
9.7
17.1
15.9
13.4
8.0
8.6
8.9
8.6
15.2
13.5
10.1
7.7
7.9
8.7
8.5
16.9
11.4
11.4
6.1
6.8
7.4
7.2
12.5
8.2
8.9
5.3
6.2
6.7
6.5
10.5
7.3
6.6
4.8
5.7
1.9
1.9
3.7
1.8
1.3
1.5
2.7
1.7
1.7
2.9
1.6
1.2
1.4
2.3
1.6
1.6
2.5
1.4
1.1
1.3
2.2
Arçelik
Vestel Beyaz Eşya
EUG
EUG
3,933
325
5,906
612
50%
88%
8.2
0.7
7.6
12.9
7.3
10.9
5.7
4.3
6.6
4.9
5.6
4.5
4.7
3.8
0.7
0.3
0.6
0.3
0.5
0.3
Gübre Fabrikaları
GA
1,023
1,222
19%
2.8
8.5
6.0
6.5
3.1
3.0
2.9
0.9
0.9
0.8
Banvit
Pınar Süt
Pınar Entegre Et Ve Un
Tat Konserve
Ülker
EUG
EPG
EUG
EUG
EUG
270
697
242
265
1,289
437
764
353
563
1,988
62%
10%
46%
112%
54%
1.2
0.2
0.2
0.5
1.2
4.6
11.6
6.1
16.4
7.0
-17.4
9.8
6.3
14.6
2.0
7.0
8.9
5.5
9.4
12.2
4.3
11.3
6.3
8.5
29.4
8.0
9.0
7.2
11.6
12.3
6.2
8.1
6.1
8.5
6.2
0.5
1.2
0.7
0.6
1.3
0.6
1.1
0.7
0.7
0.6
0.5
1.0
0.6
0.6
0.4
Anadolu Cam
Şişe Cam
Trakya Cam
EUG
EÜG
EÜG
980
3,809
1,526
1,703
5,724
2,938
74%
50%
93%
0.4
6.6
3.4
9.6
9.2
7.2
7.6
7.4
7.4
6.0
7.1
6.7
5.9
4.4
4.6
3.8
3.4
3.8
3.1
3.1
3.5
1.4
1.0
1.3
1.0
0.9
1.2
0.9
0.8
1.1
Ereğli Demir Çelik
Kardemir (D)
EUG
EPG
6,730
469
8,929
615
33%
31%
14.5
9.8
8.8
32.5
9.3
3.9
6.3
4.4
6.6
11.7
6.0
3.5
6.3
3.3
1.4
0.9
1.2
0.6
1.0
0.5
Doğan Yayın Holding
Hürriyet Gazetecilik
EPG
1,020
392
771
97%
9.7
4.2
-4.3
-9.8
42.0
-3.7
33.4
10.4
11.2
6.6
7.7
5.9
6.0
4.7
1.0
1.1
0.7
0.8
0.7
0.7
Koza Altın
Park Maden
Koza Anadolu
Ipek Enerji
EUG
EUG
EUG
EAG
3,950
502
592
305
4,436
848
1,131
475
12%
69%
91%
56%
20.3
10.0
9.8
8.7
16.8
13.5
1.4
1.3
9.8
4.6
7.2
4.5
10.7
10.5
6.3
4.4
7.9
5.6
4.7
3.2
Aygaz
Petkim
Turcas Petrol
Tüpraş
EUG
EUG
EUG
EUG
2,634
1,960
488
9,541
3,659
3,202
1,202
12,646
39%
63%
146%
33%
1.6
13.6
2.2
38.1
11.0
15.1
8.7
12.9
6.6
10.0
7.5
8.1
10.3
9.0
6.4
7.3
7.5
10.2
-53.4
5.9
9.6
6.9
-53.5
4.5
9.0
6.1
-49.5
6.2
0.5
0.7
9.0
0.3
0.5
0.6
42.8
0.2
0.5
0.5
38.8
0.2
İş G.M.Y.O.
Torunlar G.M.Y.O.
Emlak G.M.Y.O.
Sinpaş G.M.Y.O.
EUG
EUG
EUG
EUG
618
909
4,875
576
988
1,514
8,068
1,311
60%
66%
65%
128%
2.1
1.8
75.8
11.0
10.1
0.0
10.4
9.4
10.5
0.0
12.4
3.7
11.0
0.0
10.2
2.5
7.4
0.0
6.8
10.6
5.3
0.0
9.9
3.6
4.9
0.0
7.0
3.1
6.3
0.0
3.0
1.7
4.1
0.0
4.5
1.0
3.5
0.0
2.8
0.8
Bim Birleşik Mağazalar
Bizim Toptan
EPG
EÜG
7,499
750
8,614
1,391
15%
86%
20.9
3.5
30.5
26.5
26.3
25.4
21.6
20.3
20.0
13.1
17.3
12.5
14.1
9.9
1.1
0.5
0.9
0.4
0.7
0.4
Çelebi
Türk Hava Yolları
Tav Havalimanları
GA
EÜG
EUG
448
2,676
2,914
3,488
20%
1.3
37.6
4.0
16.8
9.3
29.4
9.2
6.2
16.1
7.9
4.8
13.1
6.4
7.6
10.6
4.7
5.9
8.2
4.1
5.4
7.2
1.6
0.8
3.8
1.1
0.6
2.5
0.9
0.6
2.2
26.9
36.3
55.6
32.9
38.0
2.8
3.4
Turkcell
Türk Telekom
EPG
EPG
19,448
25,340
22,376
28,361
15%
12%
14.9
13.2
11.0
10.3
18.9
12.3
11.2
8.8
6.1
6.5
5.8
5.9
5.1
5.6
1.9
2.6
1.8
2.5
1.7
2.3
Ak Enerji
Zorlu Enerji
EUG
G.A.
808
439
1,689
U.R.
109%
5.0
0.5
-30.6
-6.6
10.2
-1.3
6.2
10.2
61.2
37.5
16.1
32.9
12.5
13.2
4.1
4.4
4.5
4.3
4.1
2.4
Alarko Holding
Doğan Holding
Enka İnşaat
Koç Holding
Sabancı Holding
Tekfen Holding
Yazıcılar Holding
EPG
EPG
EPG
EPG
EUG
EÜG
EAG
675
1,274
10,525
13,911
11,630
2,183
1,530
1,055
2,913
15,270
19,723
16,988
3,111
1,960
56%
129%
45%
42%
46%
42%
28%
1.2
11.7
3.9
24.6
23.1
5.2
0.7
17.0
1.9
12.9
8.0
7.0
12.2
6.9
11.0
11.6
12.5
7.7
7.7
11.6
5.4
10.1
11.9
11.5
8.7
6.6
10.7
5.2
30.0
0.5
8.3
9.0
23.6
6.1
5.5
4.5
3.5
7.6
2.6
2.7
6.1
6.6
4.7
2.6
7.2
2.2
2.5
5.5
5.6
0.4
0.1
1.3
1.0
12.5
0.8
1.1
0.3
0.3
1.3
0.2
0.6
0.7
0.8
0.3
0.3
1.2
0.2
0.5
0.6
0.7
Öneri
Cari Piyasa
Değeri mn TL
Hedef Değer
mn TL
Prim
Potansiyeli
Günlük İşlem
Hacmi
2010
F/K
2011T
2012T
2010
FD/DD
2011T
2012T
EAG
EUG
EPG
EUG
EPG
EUG
EPG
EPG
EUG
EPG
24,960
15,345
25,116
12,500
11,911
6,300
890
1,476
1,464
884
30,400
33,750
34,850
20,870
23,490
12,530
1,425
3,149
2,400
1,565
22%
120%
39%
67%
97%
99%
60%
113%
64%
77%
55.4
159.6
407.1
84.8
79.3
91.5
1.5
14.3
2.9
1.2
8.7
5.1
8.0
6.2
5.8
5.4
5.2
5.7
6.9
6.6
9.0
5.7
8.8
6.6
6.2
5.0
5.1
4.9
6.4
5.7
8.4
5.5
7.6
6.2
5.8
4.5
4.9
4.4
5.8
5.0
1.8
1.1
1.9
2.2
1.4
0.9
0.7
0.9
1.4
1.2
1.5
0.9
1.6
1.6
1.1
0.7
0.7
0.7
1.1
1.0
1.3
0.9
1.4
1.4
1.0
0.7
0.6
0.7
1.1
0.9
2010
2011T
2012T
2010
2011T
2012T
2010
2011T
2012T
157.9
11.7
21.3
-30.5
23.4
49.0
10.8
26.7
28.4
21.5
27.2
8.4
14.7
23.6
16.7
0.2
2.1
0.5
1.2
3.5
1.3
1.7
0.5
1.1
2.8
1.3
1.7
0.5
1.1
2.8
0.6
1.7
0.3
0.5
1.8
0.5
2.3
0.3
0.4
1.4
0.4
2.2
0.2
0.4
1.1
Şirket
Netaş Telekom.
IMKB Kodu
Şirket
Banka
AKBNK
ISCTR
GARAN
HALKB
YKBNK
VAKBN
SKBNK
ASYAB
TSKB
ALBRK
Akbank
İş Bankası (C)
Garanti Bankası
Halk Bankası
Yapı Ve Kredi Bankası
T. Vakıflar Bankası
Şekerbank
Asya Katılım Bankası
T.S.K.B.
Albaraka Türk Katılım Ba
IMKB Kodu
Şirket
Sigorta
AKGRT
ANHYT
ANSGR
GUSGR
YKSGR
Aksigorta
Anadolu Hayat Emek.
Anadolu Sigorta
Güneş Sigorta
Yapı Kredı Sıgorta
834
Öneri
EPG
EUG
EUG
EUG
EPG
Cari Piyasa Hedef Değer
Prim
Günlük İşlem
Değeri mn
mn TL
Potansiyeli
Hacmi
490
831
355
284
968
521
1,500
565
377
1,213
6%
81%
59%
33%
25%
9.2
0.6
2.0
0.5
0.2
14
F/K
FD/DD
F/Prim
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 11
34349 Balmumcu /Istanbul
Tel-PBX: 90-212-310 62 00
www.atayatirim.com.tr
Şubeler
Merkez Şube
Yıldız Duba
Özgür Kadayıfçı
Elif Sümer
Abdülkadir Çakır
(212) 310 63 00
Şube Müdür Vekili
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Denizli Şube
Müjdat Doluorman
Vesile Urhan
Osman Bozdoğan
Asuman Toktaş
(258) 295 20 00
Şube Müdürü
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Bostancı Şube
Ülkü Güveli
Yeşim Kazdal
Şermin Ateş
(216) 571 69 69
Şube Müdürü
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
İzmir Şube
Mustafa Yüksel
Murat Doyranlı
(232) 455 35 35
Şube Müdürü
Şube Müdür Yard.
Ankara Şube
Bülent Çalak
İpek Kıvançlı
Ayşe Yüce
Zehra Yaman
(312) 459 69 00
Şube Müdürü
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Ata Borsa Merkezi
Cem Kaya
Songül Kılınç
Fuat Tarkan Gül
Emre Seçen
(212) 310 63 00
Müdür
Müdür Yardımcısı
Müdür Yardımcısı
Müdür Yardımcısı
Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : (212) 310 60 60
Fax : (212) 310 63 63
www.ataonline.com.tr / wap.ataonline.com.tr
Ata Online Yatırım Merkezi
eposta : [email protected]
Ata İşlem (IVR) : (212) 310 60 60
Nimet Ateşin - Müdür
Ata Portföy Yönetimi A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109
Atakule Kat: 11 34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : (212) 310 63 60
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri
arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede
bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşlere ilişkin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmiş olup, Ata Yatırım
bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu
nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda,
ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek
kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değişikliğe uğrayarak, geç
ulaşmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan
sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıştır. İşbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar
veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.