Havacılık sektörüne bakış

OYAK YATIRIM
Sektör notu
Havacılık sektörüne bakış
Havayolları
04 Şubat 2015
THY göreceli avantajlarıyla ön plana çıkmaktadır
THY’nin göreceli düşük hedge rasyosu avantajı... Elimizdeki en
güncel verilere göre THY ve Pegasus, 2015 için öngördükleri
akaryakıt tüketimlerinin sırasıyla %39 ve %46’sını hedge
etmiştir. Bu rakamlar, THY’nın göreceli avantajına işaret
etmektedir. THY, hedge yapmamış olan Ortadoğu ve Amerikalı
rakiplerinin avantajına sahip olmasa da Avrupalı rakiplerine
göre de avantajlı konumdadır.
2015...Yıllık bazda ciddi düşüş kaydeden petrol fiyatları
maliyetlerde olumlu etki yaratsa da rekabetteki artışın bilet
fiyatlarına yansıması ve yolcu verimliliğine negatif etkisi, agresif
filo genişleme planları ve zayıf EUR/USD ortamı şirketlerin
finansalları üzerinde etkili olacaktır. Bu açıdan petrol dışı
giderlerini de iyi kontrol edebilen THY gibi şirketler ön plana
çıkacaktır.
Pegasus’un yüksek hedge rasyosu ve beklentiler...Pegasus’un
yüksek hedge rasyosu ve gelirlerindeki yüksek TL payı (%42)
şirketin elini rekabet ortamında zayıflatmaktadır. Bunun
yanısıra petrol dışı giderlere ilişkin kontrolun zorlaşmasını
öngörmekteyiz.
Agresif filo planları...Gerek THY gerekse Pegasus’un filo planları
Sabiha Gökçen Havalimanı’ndaki kapasite konusunda da
problemler yaşanacağına işaret etmektedir.
4C14 beklentileri... Hem operasyonel hem de net kar
anlamında THY’nın finansalları konusunda pozitifiz. Mart
başında finansallarını açıklamalarını öngördüğümüz şirketlerin
2015’e ilişkin karlılık ve rekabete ilişkin beklentilerini
paylaşmaları önemli olacaktır.
THY ön plana çıkıyor...Petrol ve paritedeki hareketlilik kaynaklı
volatilite hisse performanslarını ciddi ölçüde etkilemektedir.
Revize macro ve emtia tahminlerimizi içeren tahminlerimize
göre THY için uzun vadeli tahmini hisse fiyatımızı TL10.80’e,
tavsiyemizi endeks üzeri getiriye yükseltiyoruz. Pegasus için
revize hisse fiyatımız TL32.65’tir. Pegasus için tavsiyemizi
Endekse Paralel Getiri’ye çekiyoruz.
THYAO/ Endeksin Üzerinde Getiri
Bloomberg/Reuters Kodu
Hi s s e Fi ya tı (TL)
He de f Hi s s e Fi ya tı (TL)
Yüks e l i ş Pota ns i ye l i
Pi ya s a De ğe ri ($mn)
Ha l ka Açıkl ık (%)
12 Ayl ık Yüks e k/Düşük
Ort. Gün. İ şl e m Ha cmi
Ne t Borç (TLmn)
Fi rma De ğe ri (TRLmn)
2012
Ne t Sa tışl a r
14,762
% Ge l i r Büyüme s i
25
FAVÖK
2,115
% FAVÖK Ma rjı
14.3
Ne t Ka r
1,156
% Ne t Ka r Ma rjı
7.8
Se rma ye Ge ti ri s i
23.3
Ka r Pa yı
0
% Ka r Da ğıtım Ora nı
0
% Ka r Pa yı Ve ri mi
0.0
F/K
10.6
FD/VAFÖK
11.2
F/DD
2.3
Rel. Performans
1AY
-11%
THYAO TI / THYAO.IS
8.89
10.80
21%
5,080
50%
10.20 / 6.00
$143.3mn
11,406
23,674
2013
18,777
27
2,330
12.4
683
3.6
11.0
0
0
0.0
18.0
10.2
1.8
2014T
24,020
28
2,852
11.9
1,856
7.7
22.5
0
0
0.0
6.6
8.3
1.3
2015T
27,172
13
3,632
13.4
2,006
7.4
18.7
0
0
0.0
6.1
6.5
1.0
3AY
10%
12AY
-7%
YBB
-10%
PGSUS/ Endekse Paralel Getiri
Bloomberg/Reuters Kodu
Hi s s e Fi ya tı (TL)
He de f Hi s s e Fi ya tı (TL)
Yüks e l i ş Pota ns i ye l i
Pi ya s a De ğe ri ($mn)
Ha l ka Açıkl ık (%)
12 Ayl ık Yüks e k/Düşük
Ort. Gün. İ şl e m Ha cmi
Ne t Borç (TLmn)
Fi rma De ğe ri (TRLmn)
2012
Ne t Sa tışl a r
1,919
% Ge l i r Büyüme s i
29
FAVÖK
292
% FAVÖK Ma rjı
15.2
Ne t Ka r
126
% Ne t Ka r Ma rjı
6.6
Se rma ye Ge ti ri s i
48.9
Ka r Pa yı
0
% Ka r Da ğıtım Ora nı
0
% Ka r Pa yı Ve ri mi
0.0
F/K
23.7
FD/VAFÖK
11.1
F/DD
9.2
Rel. Performans
1AY
-15%
PGSUS TI / PGSUS.IS
29.30
32.65
11%
1,241
35%
34.95 / 24.55
$31.0mn
261
3,258
2013
2,404
25
412
17.1
92
3.8
12.4
0
0
0.0
32.7
7.9
2.6
2014T
3,079
28
389
12.6
241
7.8
19.0
0
0
0.0
12.4
8.4
2.2
2015T
3,559
16
385
10.8
197
5.5
13.2
0
0
0.0
15.2
8.5
1.9
3AY
-8%
12AY
-25%
YBB
-13%
Melis Pocar
[email protected]
Değerleme Yaklaşımı
Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri
kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi;
kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler.
İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri
üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki
şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.
Derecelendirme Metodolojisi
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:
Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder.
Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE
GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ
tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant
içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli
görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi,
fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist
tavsiyesini değiştirmeyebilir.
Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir
hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve
eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu
tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup
diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin
değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir.
Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde
olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.