aylık bülten için tıklayınız

Transkript

Sayı : 170
MAYIS 2010
Aylık Strateji
İMKB-100 Ende ksi
“Değişen Küresel Koşullar ve Türkiye...”
Hacim mn TL
Diğer bir deyişle, yakın dönemde piyasalar için görüşümüz olumludur. Yine
de, orta vadede enflasyona yönelik endişelerin artacağını ve faizler üzerinde
baskı hissedileceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, önümüzdeki haftalarda
piyasalarda volatilitenin azalmasını fakat orta vadede yeniden artmasını
beklemekteyiz.
İMKB-100
7,000
60,000
55,000
50,000
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
İMKB geçtiğimiz ay, Avrupa bölgesinden gelen haberlerle birlikte volatil
seyreden uluslararası piyasalara paralel bir seyir izledi. Yunanistan’da
yaşanan gelişmeler ve bunun diğer ekonomilere yayılma ihtimali, global
endekslerin seyrini belirleyen en önemli etken olmaya devam etti. Hisse
senetlerinde son dönemde yaşanan yüksek volatiliteyi göz önünde
bulundurarak temkinli duruşumuzu koruyoruz. Bu ayki öneri listemiz bir kez
daha, defansif ve endüstriyel şirketlerin kombinasyonundan oluşmaktadır.
Beklentilerden iyi gerçekleşen GSYİH büyümesi ve güçlü 1Ç10 sonuçlarının
kısa vadede ilgiyi daha çok endüstriyel şirketlere kaydırmasını bekliyoruz.
Mayıs ayı içerisinde; defansif özelliklerinin yanında, beklentilerden güçlü
gerçekleşen ilk çeyrek satışları ve beklentilerin üzerinde operasyonel
karlılığın etkisiyle tahminlerden daha iyi sonuçlar açıklayan BIM’i <BIMAS TI>
portföyümüze ekledik. Bu ayki araştırma model portföyümüz; Akçansa
<AKCNS TI>, Anadolu Hayat <ANHYT TI>, Ak Enerji <AKENR TI>, Aygaz
<AYGAZ TI>, BIM <BIMAS TI>, İş Bankası <ISCTR TI>, Sinpaş GYO <SNGYO
TI>, Türk Havayolları <THYAO TI>, Tekfen Holding <TKFEN TI> ve Türk
Telekom <TTKOM TI>‘dan oluşmuştur.
Euro’da devam eden zayıflığın şirketler üzerindeki etkisi ne olacaktır?...
Euro’nun Dolar ve TL karşısında zayıflamaya devam etmesi üzerine, bunun
İMKB’de işlem gören şirketler üzerindeki etkisini hesaplamaya çalıştık.
Avrupa bölgesinin ihracat dağılımına bakıldığında Türkiye’nin en üyük ticari
ortağı olduğu için genel olarak zayıflamanın operasyonel tarafı kötü
etkilediğini görüyoruz.
0
01-09
02-09
02-09
03-09
04-09
05-09
05-09
06-09
07-09
07-09
08-09
09-09
10-09
10-09
11-09
12-09
12-09
01-10
02-10
03-10
03-10
04-10
05-10
AB’nin 750 milyar euroluk kurtarma paketi (440 milyar euro ülke ve kurumlar,
60 milyar eurosu AB Komisyonu’ndan, 250 milyar eurosu IMF tarafından
karşılanacak) kararı alması yakın dönemde Türkiye piyasalarını olumlu yönde
etkileyecektir.
15 N isan
12 Mart
D e ğişim
MSC Türkiye
MS CI Endeksleri
856,972
748,643
MSCI Dünya
1,242
1,187
435
405
1,048
993
MSCI Avrupa
94
90
MSCI Avrupa Birliği
91
87
14.5%
4.6%
7.4%
5.5%
7.9%
9.4%
6.7%
6.0%
3.7%
5.2%
5.4%
15 N isan
12 Mart
D e ğişim
1.4720
1.5190
1.9958
2.2718
2.0896
2.2999
-3.1%
-4.5%
-1.2%
-2.3%
5.2%
5.3%
18.0%
MSCI GO Avrupa&Orta Doğu
MSCI GO Piyasalar
MSCI GO Doğu Avrupa
237
220
MSCI GO Avrupa
524
479
MSCI GO Avrupa-Orta Doğu&Afrik
358
336
MSCI GO Uzak Doğu
365
344
4,288
4,135
MSCI GO Latin Amerika
*GO: Gelişmekte Olan
Kurlar & Alternatif Piyasalar
Dolar/TL
Euro/TL
Sterlin /TL
Gösterge tahvil
Altın (ABD$)
Petrol
İMKB Yabancı Payı ( Milyar $)
8.97
9.18
1,159
1,102
85.5
81.2
64.55
54.71
Ata Yatırım Ö ne ri Liste si
Ş irket
İMKB Kodu
Piyasa D eğe ri
Hedef
D eğer
Prim
Potansiyeli
Ö ne ri N e deni
Akçansa
AKCNS
1,465
1,577
8%
Anadolu Hayat Emek.
ANHYT
1,070
1,715
60%
İnşaat sektöründeki toparlanmadan en çok yararlanancak çimento şirketi
Sektördeki güçlü konum, ekonomik krize rağmen tatmin edici faaliyetler
Ak Enerji
AKENR
1,278
1,771
39%
Uzun dönemli büyüme stratejileri
Aygaz
AYGAZ
1,740
2,369
36%
Cazip değerleme
BIM A.S
BIMAS
6,376
7,214
13%
Beklentilerin üzerinde operasyonel performans ve defansif özellikleri
ISCTR
22,050
29,670
35%
Daha kısıtlı marj daralması, yüksek büyüme ve azalan karşılıklar
Sinpaş G.M.Y.O.
SNGYO
932
1,326
42%
Düşük faiz ortamında beklenen hızlı büyüme
Türk Hava Yolları
THYAO
3,903
6,126
57%
Büyüme potansiyeli
Tekfen Holding
TKFEN
1,835
2,418
32%
İnşaat ve gübre sektöründe toparlanma beklentisi
Türk Telekom
TTKOM
19,425
20,736
7%
Yüksek temettü verimi
İş Bankası
1
www.atayatirim.com.tr
Ekonomi & Politika
2.00
Dolar/TL
1.7958
1.80
26.0
Gösterge Tahvil Faiz Oranı ve Gecelik Borçlanma Oranı
24.0
18.0
22.0
16.0
20.0
14.0
(%)
12.0
18.0
16.0 (%)
14.0
10.0
12.0
Gecelik Borçlanma OranıSol Eksen
Gösterge Tahvil Faiz OranıSağ Eksen
8.0
10.0
8.0
6.0
14/02/10
11/05/10
02/01/10
20/11/09
29/03/10
20/11/09
08/10/09
08/10/09
26/08/09
26/08/09
14/07/09
01/06/09
07/03/09
23/01/09
11/12/08
1- Kamu harcamalara sınırlama getirmelidir.
29/10/08
Bu durumda, Türkiye ne yapmalıdır?
16/09/08
6.0
02/01/08
Açığa dayalı harcama gerçekten ekonomik büyümeyi
canlandırıp, vergi gelirlerinin artmasına yardımcı mı oluyor
yoksa sadece çölde bir seraptan mı ibaret? Bu teorinin yanlış
olduğunun kanıtlandığı dönemlerden geçiyoruz.
20.0
04/08/08
olduğunu
Kaynak: Merkez Bankası
22/06/08
Açığa dayalı harcama teorisinin hatalı
gözlemlediğimiz dönemlerden geçiyoruz...
1.00
10/05/08
ABD’deki Subprime krizinde hükümet devreye girmişti. Fakat
AB tarafında kurtarma paketinin başarısız olması durumunda
hükümetlerin yardımına kim gelecektir? Nitekim, kurtarma
paketine ilişkin pürüzlerin ortaya çıkmasının veya AB
liderlerinin anlaşmazlığa düşmesinin bölge üzerinde ciddi
etkileri olacaktır.
1.20
28/03/08
Diğer bir deyişle, yakın dönemde piyasalar için görüşümüz
olumludur. Yine de, orta vadede enflasyona yönelik
endişelerin
artacağını
ve
faizler
üzerinde
baskı
hissedileceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, önümüzdeki
haftalarda piyasalarda volatilitenin azalmasını fakat orta
vadede yeniden artmasını beklemekteyiz.
1.40
14/02/08
AB’nin kurtarma paketinin yanısıra birinci çeyrekte çift haneli
GSYH büyüme beklentisi ve olumlu birinci çeyrek bilanço
sonuçları İMKB’de olumlu hava estirecek, faizlerin %9-9.20
seviyelerinde seyretmesine ve Lira’nın değerlenmesine
katkıda bulunacaktır kanısındayız.
1.60
02/01/08
24/01/08
15/02/08
10/03/08
01/04/08
24/04/08
16/05/08
10/06/08
02/07/08
24/07/08
15/08/08
08/09/08
06/10/08
30/10/08
21/11/08
19/12/08
13/01/09
04/02/09
26/02/09
20/03/09
13/04/09
07/05/09
01/06/09
23/06/09
15/07/09
06/08/09
28/08/09
23/09/09
15/10/09
10/11/09
07/12/09
29/12/09
21/01/10
12/02/10
08/03/10
30/03/10
21/04/10
14/05/10
AB’nin 750 milyar euroluk kurtarma paketi (440 milyar euro
ülke ve kurumlar, 60 milyar eurosu AB Komisyonu’ndan, 250
milyar eurosu IMF tarafından karşılanacak) kararı alması yakın
dönemde Türkiye piyasalarını olumlu yönde etkileyecektir.
19/04/09
Değişen Küresel Koşullar ve Türkiye
Kaynak: İMKB, Merkez Bankası
2- Mali Kural uygulamasına geçmelidir.
3- Yılın üçüncü çeyreğinin sonlarına kadar MB faiz artırımı
yapmamalıdır.
4- İhracatçıların rekabet gücü
değerlenmenin önüne geçilmelidir.
açısından
Lira’daki
5- Türkiye yeni ihracat pazarları aramaya devam etmelidir.
6- Türkiye’ye DYY girişleri devam etmelidir.
Kaynak: İMKB
2
Dr. Nurhan TOĞUÇ
11/05/10
29/03/10
14/02/10
02/01/10
14/07/09
01/06/09
19/04/09
07/03/09
23/01/09
11/12/08
29/10/08
16/09/08
04/08/08
22/06/08
10/05/08
21,228
28/03/08
Son açıklanan veriler açıkça göstermektedir ki, düşük faiz
oranları, kredilerdeki büyüme ve kamu harcamaları iktisadi
faaliyetteki toparlanmayı desteklemektedir. Öte yandan,
yüksek işsizlik oranı ve düşük ücretler tüketimdeki artışı ve
kredi büyümesini sınırlandırmaktadır.
İMKB-100
14/02/08
Büyüme cephesinde hızlı toparlanma…
60,000
55,000
50,000
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
02/01/08
Orta vadede enflasyonist risklere rağmen, uzun vadede
Türkiye
yukarıda
bahsettiğimiz
maddeleri
hayata
geçirebilirse, jeopolitik avantajlarını yerinde kullanabilirse ve
bütçe dengelerinde iyileşme sağlayabilir ve vergi gelirlerini
artırabilirse hisse senedi piyasası bu durumdan olumlu
etkilenebilecektir.
Ekonomi & Politika
Sonuç olarak, yatırım harcamalarında daha güçlü bir
toparlanma için bir süre daha beklememiz gerekebilir.
2009 yılı dördüncü çeyreğinde GSYH büyümesi %6 idi,
2010 yılı için GSYH büyüme tahminimiz ise %5’tir.
Yılın
ikinc i
yarısınd a
büyüme de
yavaşlama
öngördüğümüzden, %5’lik tahminimize ilişkin riskler yukarı
yönlüdür.
2000 yılından bu yana Türkiye Ekonomisi
12.0
Hükümet
Tahminleri
10.0
8.0
5.0
6.0
5.0
4.0
3.5
4.0
0.9
2.0
0.0
Hızlı toparlanmanın olumsuz yanı...
-2.0
Hızlı büyümenin üzerinde baskı yarattığı enflasyon Nisan
ayında %10’un üzerine çıktı, Mart ayında ise %9’un
üzerindeydi. Hatırlamak gerekirse, 2009 sene sonunda
enflasyon %6.5 seviyesindeydi.
-6.0
-4.0
Mevsimsel faktörler ve arz kaynaklı şoklar birinci çeyrekte
enflasyonun yükselmesine katkıda bulunmuş olsa da, temel
enflasyon göstergeleri Mart ayına kadar yatay bir seyir izledi.
İkinci ve üçüncü çeyrekte TÜFE’nin yüksek seviyelerde
seyretmeye devam etmesini, yılın son çeyreğinde ise düşüş
trendine girerek yılı %8-8.5 seviyelerinde kapatmasını
öngörmekteyiz.
2001 Krizi
-5.7
-8.0
-4.7
2008 Krizi
Kaynak: TÜİK, DPT, Ata Yatırım Tahmini
2000 Yılından Bu yana Enflasyonun Seyri
80.0
68.5
70.0
60.0
50.0
Merkez Bankası’nın çıkış stratejisi
40.0
Enflasyon görünümündeki bozulmaya rağmen, Merkez
Bankası’nın Nisan ayı toplantısında faiz artırımı yönünde karar
almamasının politika duruşunda değişikliğe işaret ettiği
düşüncesindeyiz. Esas soru ise, bu değişikliğin kalıcı olup
olmadığıdır.
Orta Vadeli
Program
30.0
20.0
6.5
10.0
8.5
5.3
4.9
4.8
0.0
Merkez Bankası’nın üçüncü çeyreğin sonlarına doğru politika
faizini 150 baz puan artırmasını beklemekteyiz.
Güçlü büyüme mi yoksa yüksek dış ticaret açığı mı?
Kaynak: TÜİK, DPT, Ata Yatırım Tahmini
2009 yılı son çeyreğinde ve 2010 yılı birinci çeyreğinde güçlü
GSYH büyümesinin sonucu olarak ithalat ve dolayısıyla, cari
açık hızlı bir şekilde yükselmiştir. Emtia fiyatlarındaki artış ve iç
talepteki canlanmayla birlikte cari açığın 2009 yılındaki 14
milyar dolarlık (GSYH’nın %2.3’ü) seviyesinden 2010 yılında
27
milyar
dolara
(GSYH’nın
%3.7’si)
ulaşmasını
öngörmekteyiz.
Cari açıktaki artışa rağmen, yılın ilk üç ayında açığın %22’sinin
net hata ve noksan kalemi, %35’inin de portföy girişleri
tarafından finanse edilmesi finansman konusunda ciddi bir
sıkıntı yaşanmayacağına işaret etmektedir.
Yine de, politik riskler ve doların yılın son çeyreğinde
değerleneceği
yönündeki
beklentiler,
Lira’nın
1.45
seviyelerinin üzerine doğru çıkma olasılığını düşürecektir
kanısındayız. Dolayısıyla, sene sonu dolar/Lira tahminimiz
1.55-1.60 aralığındadır.
Gevşek maliye politikasından çıkışın zamanlaması kritik
önem taşımaktadır
Maliye politikası cephesinde, güçlü vergi tahsilatı ve net kamu
borcundaki düşüşle birlikte 2010 yılında faiz dışı fazlanın
artmasını beklemekteyiz. Kamu harcamalarındaki artışın
devam etmesi para politikası ve enflasyon dinamikleri
üzerinde baskı yaratacaktır. 2009 yılının son çeyreğinde, iç
talepteki güçlü canlanma dikkate alındığında, iktisadi faaliyeti
desteklemek adına kamu harcamalarının daha da artmasının
gerekli olmayacağını söylemek mümkündür.
Dolayısıyla, para politikasını desteklemek, politika faizini daha
uzun süre sabit tutmak ve borçlanma maliyetlerini düşük
seviyede tutmak için gevşek maliye politikası yılın ikinci
çeyreğinden itibaren terkedilmelidir.
2000 Yılından Bu yana Cari Açığın Seyri
50.0
7.0
Cari Açık, milyar $-Sol Eksen
Cari Açık/GSYH (%)-Sağ Eksen
40.0
6.0
5.0
3.7
30.0
4.0
2.3
3.0
2.0
20.0
1.0
27.0
10.0
0.0
14.0
-1.0
0.0
-2.0
-3.0
-10.0
Kaynak: TÜİK, Merkez Bankası, Ata Yatırım Tahmini
14.0
Bütçe Açığı/GSYH (%)
11.9
12.0
10.0
8.0
11.5
8.8
7.9
6.0
5.5
5.2
4.5
4.0
2.0
1.1
1.6
1.8
0.6
0.0
Kaynak: TÜİK, Maliye Bakanlığı, Ata Yatırım Tahmini
3
Dr. Nurhan TOĞUÇ
Ekonomi & Politika
Mali Kural açıklandı
Devlet Bakanı ve Başbakan Yardımcısı Ali Babacan “Mali Kural Yasa Tasarısı Taslağına” ilişkin basın toplantısı
düzenleyerek Mali Kural hakkında bilgi verdi. Yapılan açıklamalara göre, AB standartları gözetilerek hazırlanan Mali
Kural ekonomik döngüleri telafi etmeye yönelik bir bütçe dengesi kurulmasına yardımcı olacaktır. Mali Kural yasa
tasarısı TBMM’ye sevkedilmeye hazır durumda olup, Orta Vadeli Plan ile Orta Vadeli Mali Plan birleştirilecek ve 15
Haziran tarihinde yayınlanacaktır.
Merkezi yönetimi, mahalli idareleri, döner sermayeli işletmeleri, işsizlik sigortası fonu ve sosyal güvenlik kurumlarını,
diğer bir deyişle genel yönetimi, kapsayacak olan Mali Kural’a göre, genel yönetime ilişkin mali veriler üçer aylık ve yıllık
olarak Maliye Bakanlığı tarafından Mali Kural İzleme Raporu ile kamuoyuna açıklanacaktır ve bu rapor Sayıştay
tarafından değerlendirilecektir. Özel gelir ve özel ödenek uygulamasının yapılmayacağı Mali Kural’da KİT’ler dışarda
tutulmuştur.
Mali Kural’a göre:
Bütçe açığı/GSYH %1,
Yıllık büyüme oranı ise %5 olarak belirlenmiştir.
Mali Kural’la birlikte






Kamunun uzun vadede finansman ihtiyacını netleştirerek özel sektörün daha uzun vadeli ve daha düşük
maliyetli kaynaklara ulaşmasını sağlamak,
Kamu maliyesi politikalarına uzun vadeli öngörülebilirlik getirmek,
Ekonomide güven ve istikrarı güçlendirmek,
Artan kredibiliteyle beraber risk priminin düşmesini sağlayarak kamu borçlanma maliyetini azaltmak,
Ekonomi politikalarına uzun vadeli perspektif getirerek mevduat ve kredi vadelerinin uzamasını sağlamak,
Mali disiplin anlayışını kalıcı hale getirmek amaçlanmaktadır.
Anayasa değişiklik paketine ilişkin son gelişmeler
Anayasa değişiklik paketinin TBMM’de 336 oy ile kabul edilmesinin ardından (550 sandalyeli Meclis’te paketin
doğrudan kabul edilebilmesi için gerekli oy sayısı 367 idi) 12 Mayıs tarihinde Cumhurbaşkanı Abdullah Gül Anayasa
değişiklik paketini onayladı.
Askeri yargının görev alanının yeniden belirlenmesi, Anayasa Mahkemesi ve Hakimler ve Savcılar Yüksek Kurulu’nun
(HSYK) yeniden yapılandırılmasını da öngören değişiklik paketi muhalefet ile iktidar arasında sert tartışmaların
yaşanmasına neden oldu.
Cumhurbaşkanı’nın paketi onaylamasının ardından 13 Mayıs tarihinde Yüksek Seçim Kurulu referandum tarihini 12 Eylül
2010 olarak belirledi. AK Parti referandumun 60 gün içinde (18 Temmuz 2010 tarihinde) olmasını isterken, CHP tercihini
120 günden yana kullanıyordu.
Son olarak, 14 Mayıs tarihinde CHP Anayasa değişiklik paketini 111 imzayla Anayasa Mahkemesi’ne götürdü.
Mahkemeye sunulan dilekçede 97 CHP’li, 7 bağımsız, 6 DSP’li ve 1 DP’li milletvekilinin imzası bulunmakta idi. Bilindiği
gibi, Anayasa Mahkemesi’ne başvuru için dilekçenin en az 110 milletvekilinin imzasını taşıması gerekiyordu.
Anayasa Mahkemesi konu ile ilgili kararını beyan edene kadar geçen sürenin siyasi belirsizlikten etkilenmesi kaçınılmaz
olacaktır kanısındayız. Beklentimiz, Anayasa Mahkemesi’nin değişiklik paketini onaylamaması yönündedir, ki bu durum
CHP’de lider belirsizliği süreci ve Kasım ayında olası erken seçim senaryoları ile de birleşince yılın ikinci yarısında siyasi
belirsizlik sürecinin piyasalar açısından dominant faktörlerden biri olarak önümüze çıkacağına işaret etmektedir.
Önümüzdeki bir kaç yıllık süreçte ise genel seçimlerin ardından Türkiye’nin kredi notunun yatırım yapılabilir seviyeye
yükseltilmesini bekliyoruz.
4
Dr. Nurhan TOĞUÇ
Hisse Senetleri - İMKB
İMKB—Gelişmekte Olan Piyasalar (US$)
Değerlemeler ve Strateji…
Hisse senetlerinde son dönemde yaşanan yüksek
volatiliteyi göz önünde bulundurarak temkinli konumumuzu
koruyoruz. Bu ayki öneri listemiz bir kez daha, defansif ve
endüstriyel şirketlerin kombinasyonundan oluşmaktadır.
Beklentilerden iyi gerçekleşen GSYİH büyümesi ve güçlü
1Ç10 sonuçlarının kısa vadede ilgiyi daha çok endüstriyel
şirketlere kaydırmasını bekliyoruz.
Mayıs ayı içerisinde; defansif özelliklerinin yanında,
beklentilerden güçlü gerçekleşen ilk çeyrek satışları ve
beklentilerin üzerinde operasyonel karlılığın etkisiyle
tahminlerden daha iyi sonuçlar açıklayan BIM’i <BIMAS TI>
portföyümüze ekledik. Piyasadaki oynaklık bütün hisseleri
etkilese de temettü ve diğer şirket bazlı hikayeler, hisse
bazlı hareketlere neden olmaya devam etmektedir. Güçlü
kar büyümesi ve cazip temettü verimliliğine sahip hisselerin
kısa vadede endeksin üzerinde performans göstereceğini
düşünüyoruz. Bu sebeple yatırımcılarımıza bu tarz hisselere
dikkat etmelerini öneriyoruz.
Temettü dönemi sona doğru yaklaştı...
MSCI-TR
MSCI-EM
210
190
170
150
130
110
90
04-10
03-10
02-10
01-10
12-09
11-09
10-09
09-09
08-09
07-09
06-09
05-09
04-09
03-09
02-09
01-09
70
12-08
Nisan ayı ortasından bu yana MSCI Türkiye endeksi %5
gerilerken aynı dönemde %7 düşen MSCI gelişmekte olan
piyasalar endeksinden daha iyi performans göstermiştir.
İMKB şu anda 10.1x F/K çarpanıyla işlem görürken, Nisan
ayı başlarında görülen tarihi zirve seviyesi olan 11.5x F/K’ya
göre düşmüştür. Piyasa F/K’sı mevcut durumda benzer ülke
F/K’larının ortalamasından yaklaşık %20 iskontolu olmasına
karşın, İMKB’nin istikrarlı performansının etkisiyle iskonto
oranı 3 ay önceki %25 seviyesine göre azalmıştır.
230
Yabancı Yatırımcıların İMKB’deki Pozisyonu
ABD$ Milyar
Yabancı Poz. Büyüklüğü (milyar US$)
Yabancıların Payı
%
80
75%
70
73%
71%
60
69%
50
67%
40
65%
30
63%
61%
20
59%
10
57%
0
55%
01-06
03-06
05-06
07-06
09-06
11-06
01-07
03-07
05-07
07-07
09-07
11-07
01-08
03-08
05-08
07-08
09-08
11-08
01-09
03-09
05-09
07-09
09-09
11-09
01-10
03-10
İMKB geçtiğimiz ay, Avrupa bölgesinden gelen haberlerle
birlikte volatil seyreden uluslararası piyasalara paralel bir
seyir izledi. Yunanistan’da yaşanan gelişmeler ve bunun
diğer ekonomilere yayılma ihtimali, global endekslerin
seyrini belirleyen en önemli etken olmaya devam etti. İç
piyasada ise ekonomiden daha çok, politika ön plandaydı.
Anad Muhalefet Partisi CHP’nin başkanı Deniz Baykal kısa
bir süre önce görevinden istifa etti. Kısa vadede bu istifanın
piyasalar üzerinde ciddi bir etki yaratmasını beklememekle
birlikte uzun dönem etkileri şu aşamada belirsizliğini
korurken, büyük oranda yeni seçilecek CHP başkanına göre
belli olacaktır.
Kaynak: İMKB, Ata Yatırım
Temel Piyasa
Çarpanları
Reel Sektör
2009
2010T
F/K
14.1
11.5
FD/Satış
1.08
0.93
FD/FAVÖK
7.7
6.4
Banka & Sigorta
F/K
10.17
9.63
F/DD
1.9
1.7
F/K
11.8
10.3
İMKB
Kaynak: Ata Yatırım
İMKB’nin tarihi ortalama F/K Oranı
16
14
12
10
8
6
4
2
Ortalama: 9.95
0
Ocak 06
Şubat 06
Mayıs 06
Haziran 06
Ağustos 06
Ekim 06
Aralık 06
Ocak 07
Mart 07
Nisan 07
Mayıs 07
Temmuz 07
Ağustos 07
Ekim 07
Kasım 07
Aralık 07
Şubat 08
Mart 08
Mayıs 08
Haziran 08
Temmuz 08
Eylül 08
Ekim 08
Aralık 08
Ocak 09
Mart 09
Nisan 09
Haziran 09
Temmuz 09
Ağustos 09
Ekim 09
Kasım 09
Ocak 10
Şubat 10
Nisan 10
Diğer yandan, temettü sezonunun sonuna doğru
yaklaşmaktayız. Mevcut durumda hala cazip temettü
verimliliğiyle işlem gören nakit temettü dağıtan şirketler
bulunmaktadır. Bu tarz hisselerin, piyasadaki mevcut
oynaklığı da göz önünde bulundurduğumuzda kısa vadede
yatırımcı ilgisini çekebileceğini düşünüyoruz. Araştırma
kapsamımızda olan şirketlerden Vestel Beyaz Eşya
<VESBE.IS>, Pınar Süt <PNSUT TI>, Pınar Et <PETUN TI>
çift haneli temettü verimine sahipken bunları %8 temettü
verimiyle Türk Telekom <TTKOM TI> izlemektedir. Ayrıca
Doğan Burda <DOBUR TI>, Ayen Enerji <AYEN TI> ve
Mardin Çimento <MRDIN TI> araştırma kapsamımızda
olmayan ve cazip temettü verimliliğine sahip hisselerdir.
Kaynak: İMKB & Ata Yatırım
5
Nergis Kasabalı
İzleme Listemizdekiler
Ş irket Adı
Kodu
Adana Cimento "A"
Alarko Holding
Anadolu Efes Biracılık
Asya Katılım Bankası
Bolu Çimento
Coca Cola İçecek
Eczacıbaşı İlaç
Netaş Telekom.
Pınar Entegre Et Ve Un
Tekfen Holding
Turcas Petrol
Ülker
T. Vakıflar Bankası
Vestel Beyaz Eşya
Yazıcılar Holding
ADANA
ALARK
AEFES
ASYAB
BOLUC
CCOLA
ECILC
NETAS
PETUN
PETUN
TKFEN
TRCAS
ULKER
VAKBN
VESBE
YAZIC
T e me ttü
34
4
144
30
12
50
38
12
8
24
18
14
11
121
102
35
Hisse Başı T eme tü
Tarih
T e mettü Verimliliği
0.38
8%
21/05/2010
0.02
0%
31/05/2010
0.32
2%
28/05/2010
0.03
1%
0.09
5%
21/05/2010
0.20
1%
26/05/2010
0.07
3%
25/05/2010
1.80
4%
25/05/2010
0.18
3%
21/05/2010
0.55
10%
10/09/2010
0.05
1%
28/05/2010
0.10
2%
0.04
1%
31/05/2010
0.05
1%
31/05/2010
0.54
13%
0.22
2%
31/05/2010
İzleme Listemizin dışındakiler
Ş irket Adı
Kodu
Adel Kalemcilik
Alkim Kimya
Ayen Enerji
Doğan Burda Rızzolı
Eczacıbaşı Y.O.
Erbosan
Gentaş
Hektaş
Mardin Çimento
Pınar Su
Selçuk Ecza Deposu
Ünye Çimento
ADEL
ALKIM
AYEN
DOBUR
ECBYO
ERBOS
GENTS
HEKTS
MRDIN
PINSU
SELEC
UNYEC
T e me ttü
7
12
34
8
2
3
4
5
81
5
72
47
Hisse Başı T eme tü
Tarih
T e mettü Verimliliği
0.85
6%
31/05/2010
0.49
6%
24/05/2010
0.28
10%
27/05/2010
0.38
13%
0.11
7%
28/05/2010
0.60
6%
0.07
5%
24/05/2010
0.07
5%
28/05/2010
0.74
9%
21/05/2010
0.36
7%
0.14
5%
31/05/2010
0.38
8%
21/05/2010
Euro’da devam eden zayıflığın şirketler üzerindeki etkisi ne olacaktır?
Euro’nun Dolar ve TL karşısında zayıflamaya devam etmesi üzerine, bunun İMKB’de işlem gören şirketler
üzerindeki etkisini hesaplamaya çalıştık. Avrupa bölgesinin ihracat dağılımına bakıldığında Türkiye’nin en üyük
ticari ortağı olduğu için genel olarak zayıflamanın operasyonel tarafı kötü etkilediğini görüyoruz. Bu durum
özellikle dayanıklı tüketim ve otomotiv gibi yüksek oranda Avrupa’ya ihracat yapılan sektörleri etkilemektedir.
Bunun yanında uluslararası uçuşların Euro bazlı fiyatlanmasından dolayı Eurodaki zayıflık havacılık sektörü
hisselerini de olumsuz etkilemektedir.
Diğer yandan otomotiv ithalatçısı olan Doğuş Otomotiv <DOAS TI>, maliyetinin büyük bir bölümü Euro bazlı
olduğu için Eurodaki zayıflıktan en olumlu etkilenen şirket konumunda bulunmaktadır.
6
Nergis Kasabalı
Şirket
İMKB Kodu
Sektör
€ bölgesinden
gelirin toplam
gelire oranı
Yükselme
Potansiyeli
Değer Yitirmesi
€/ABD$
€/TL
Arçelik
ARCLK TI
Dayanıklı Tüketim
22.4%


Ford Otosan
FROTO TI
Otomotiv
7.1%


Tofaş
TOASO TI
Otomotiv
12.2%


Vestel Beyaz Eşya
VESBE TI
17.5%


Alarko Holding
ALARK TI
Holding
38.8%

Doğuş Otomotiv
DOAS TI
Otomotiv
-8.0%

Enka Inşaat
ENKAI TI
Holding
12.2%
SISE TI
Cam
12.2%
Şişe Cam
TAV Havalimanları
TAVHL TI
Havacılık
13.1%
Türk Telekom
TTKOM TI
Telekom
0%
6.8%
Türk Hava Yolları
THYAO TI
Havacılık
39%
47.7%
Zorlu Enerji
ZOREN TI
Enerji
60.4%
7
Alarko Holding, 2009 yılı sonu itibariyle 84 mn €
uzun döviz pozisyonu taşımaktadır. €/TL paritesinin
değer yitirmesi durumunda şirketlerin finansal
gelirlerine olumsuz bir etkisi olur.
Doğuş Otomotiv yurtiçine satmak üzere ithal ettiği
araçları €üzerinden alır ve TL üzerinden satar.
Bundan dolayı €'nun TL karşısında değer
kaybetmesi şirketin operasyonel marjlarına olumlu
katkı da bulunmaktadır. Şirket, 2009 yılı sonu
itibariyle önemi bir kımını €'nun oluşturduğu
toplamda 335 mn TL kısa döviz poziyonu
taşımaktadır. Stoklarının € üzerinden olması kurdaki
dalgalanmaların etkisini azaltmaktadır.

Şişe Cam 220 mn € kısa döviz pozisyonu
taşımaktadır. €'nun ABD$ karşısında değer yitirmesi,
şirketin kambiyo karını arttırmasını sağlamaktadır

TAV Havalimanlarının foksiyonel para birim €'dur.
Şirket, €'nun ABD$ ve TL karşısında güçlü olması
durumundan gelirlerinin %70'inin, giderlerinin ise
%20'si € bazlı olmasından dolayı olumlu
etkilenmektedir. €/ABD$ partisinin değer
kaybetmesi şirketin marjları üzerinde baskı kurabilir.


Bu şirketler üretimlerinin büyük bir bölümünü
Avrupa'ya yönlendirirler. Bu yüzden cirolarında
€'nun ağırlığı fazladır. Aynı zamanda bu gruba dahil
şirketler ABD$'ına bağlı çelik gibi emtiaları
üretimlerinde kullanırlar. Bu yüzden €'nun ABD$
karşısında değer kaybetmesi operasyonel marjlarına
olumsuz yanısmaktadır. Otomotiv üreticileri yabancı
ortaklarıyla "maliyet artı" sözleşmeleri yaparak,
€'nun değer kaybettiği durumlarda marjlarda ki
düşüş sınırlandırılmaktadır. Maliyetler € bazında
hesaplanıyor olmasına karşın araçların toptan satış
fiyatları ihraç edilen ülkeler artabilir. Dört şirkette
önemli tutarda kısa döviz pozisyonu
bulunmamaktadır. Bu yüzden faaliyet dışı
gelir/giderlerde önemli bir etkisi olmasını
beklemiyoruz.
Enka İnşaat, ABD$ karşısında € uzun pozisyondadır.
€'nun ABD$'ı karşısında değer kaybetmesi şirketin
kambiyo gelirlerine azaltan bir etkendir.


Yorum


Tür Telekom, 1.4 milyar TL tutarında € kısa
pozisyonu taşımaktadır. €/TL paritesinin değer
kaybetmesi durumunda şirket kambiyo karlarını
Türk Hava Yolları'nın gelirlerindeki €'nın ağırlığının
fazlalığı (42% €, 12% ABD$, 15% TL) karşısında
giderlerinin çoğunluğunun ABD$bazında
olması(47% ABD$, 32% TL, 14% €), paritenin değer
yitirmesi durumunda marjlara olumsuz yansıması
beklenmektedir.
Zorlu Enerji 135 mn € tutarında kısa döviz pozisyonu
taşımaktadır. Bu durumda şirket €'nun değer
kabetmesinden yararlanmaktadır.
Nergis Kasabalı
Dünya Borsaları
Kuzey & Latin Amerika
Endeks
Ülke
SPX
ABD-S&P 500
INDU
ABD-Dow Jones
CCMP
ABD-Nasdaq Comp.
MERVAL
Arjantin
IBOV
Brezilya
IPSA
Şili
MEXBOL
Meksika
Avrupa /Afrika/Ortadoğu
Endeks
Ülke
UKX
İngiltere
DAX
Almanya
CAC
Fransa
IBEX
İspanya
SPMIB
İtalya
SMI
İsviçre
PX
Çek Cumhuriyeti
HERMES
Mısır
BUX
Macaristan
TA-100
İsrail
WIG20
Polonya
RTSI$
Rusya
JALSH
Güney Afrika
XU100
Türkiye
Geçen Ay
31/12/2008 16/04/2010
903
1,192
8,776
11,019
1,577
2,481
1,143
2,399
40,244
69,421
2,437
3,801
22,380
33,621
Geçen Ay
31/12/2008 16/04/2010
4,434
5,744
4,973
6,181
3,218
3,987
9,486
11,260
19,953
23,007
5,756
6,894
870
1,295
427
691
12,242
24,601
564
#N/A
1,790
2,595
632
1,643
21,509
29,054
26,864
58,224
Asya /Pasifik
Endeks
SHCOMP
SENSEX
KOSPI
TWSE
SET
HSI
TPX
NKY
Geçen Ay
Geçen Hafta Son gün
31/12/2008 16/04/2010 10/05/2010 17/05/2010
1,821
3,130
2,699
2,560
9,647
17,591
17,331
16,836
1,157
1,734
1,678
1,652
4,591
8,172
7,665
7,599
479
736
779
753
14,387
21,865
20,427
19,715
876
999
945
920
9,043
11,274
10,531
10,236
Ülke
Çin
Hindistan
Güney Kore
Taywan
Tayland
Hong Kong
Japonya Topix
Japonya Nikkei
10/05/2010 17/05/2010
1,160
1,137
10,785
10,626
2,375
2,354
2,315
2,186
65,453
62,866
3,851
3,855
32,277
31,581
10/05/2010 17/05/2010
5,387
5,263
6,018
6,067
3,720
3,544
10,352
9,286
20,971
19,827
6,482
6,429
1,233
1,193
620
613
23,837
23,100
1,059
1,050
2,458
2,413
1,421
1,423
27,662
27,307
56,448
56,071
Kaynak: Bloomberg
8
YBB
19%
22%
10%
-2%
-1%
12%
37%
44%
89%
86%
35%
125%
27%
109%
Değişim (%)
Aylık
-5%
-4%
-5%
-9%
-9%
1%
-6%
Değişim (%)
Aylık
-8%
-2%
-11%
-18%
-14%
-7%
-8%
-11%
-6%
#N/A
-7%
-13%
-6%
-4%
YBB
41%
75%
43%
66%
57%
37%
5%
13%
Değişim (%)
Aylık
-18%
-4%
-5%
-7%
2%
-10%
-8%
-9%
YBB
26%
21%
49%
91%
56%
58%
41%
Haftalık
-2%
-1%
-1%
-6%
-4%
0%
-2%
Haftalık
-2%
1%
-5%
-10%
-5%
-1%
-3%
-1%
-3%
-1%
-2%
0%
-1%
-1%
Haftalık
-5%
-3%
-2%
-1%
-3%
-3%
-3%
-3%
Önerilen Hisseler
Ata Yatırım Öneri Listesi
Çimento| Akçansa
Hisse Fiyatı, TL
Bloomberg /Reuters K odu:
7.65
Piyasa Değeri, mn TL
AK CNS TI / AK CNS.IS
1,465
 2010 yılı ikinci çeyreğinde konut sektöründe beklenen toparlanmayı,
Marmara ve Ege’de bulunan fabrikalarıyla, en iyi yansıtacak
çimento şirketi,
 2010 yılında ana pazarı Marmara’da pazarının üzerinde büyüme
beklentisi,
 Karadeniz’de bulunan fabrikasıyla, bölgedeki altyapı yatırımlarından
pay alması,
 Ana ortaklarından Heidelberg’in ağı sayesinde güçlü ihracat
performansı ve potansiyeli,
2009
2010T
804
233
104
29.0%
13.0%
710
169
75
23.9%
10.6%
781
217
115
27.8%
14.8%
4.1
19.5
12.7
0.80
2.28
2.04
2.8
9.5
7.3
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Düzeltilmiş F/K
FD/Satış
FD/FAVÖK
Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Performans
İMKB-Rel.Per.- Sol Eksen
A KCNS TI (TL) - Sağ Eksen
8
150
6
100
Diğer yandan şirketin karşılaşması beklenen riskler ise;
4
 Oyak Çimento’nun Aslan Çimento’yu satın almasıyla, Marmara
pazarındaki konumunu güçlendirmesi,
 Güney Marmara’da devreye giren Sançim’in Marmara bölgesindeki
rekabeti artıracak olması.
 Geçtiğimiz yılın sonlarına doğru Çevre Etki Değerlendirme raporu
nedeniyle üretimi durdurulan Traçim’in yeniden faaliyetlerine
başlaması.
Bloomberg /Reuters K odu:
3.40
2008
Satışlar
Akçansa için hedef değerimiz hisse başına 8.2 TL’dir ve 8% yükselme
potansiyeli ile hisse için önerimiz “Endeks Üzerinde Getiri”dir. Şirket için
değer yarayacak unsurlar;
Enerji |Ak Enerji
8%
1,577
T emel Göste rgeler
Toparlanmadan en çok fayda sağlayacak çimento şirketi...
Hisse Fiyatı, TL
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
50
2
0
05-09
0
08-09
AK ENR TI / AK ENR.IS
1,278
İddialı büyüme planı… Mevcut devam eden hidroelektrik santral yatırımları
dikkate alındığında Akenerji’nin 2011 yılında 745MWe kurulu kapasiteye
ulaşmasını bekliyoruz ki ilgili hidroelektrik santrallerin faaliyete gecmesinin sirketin
VAFOK performanasina olumlu etki etmesini beklemekteyiz. Şirketin yaklaşık 3
milyar dolarlık yatırım dogrultusunda, kapasitesini 2015`te 3,000MW’a çıkarma
planı bulunmaktadır.
Özelleştirmeler ile büyüme potansiyeli… 2010 yılında hız kazanmasını
beklediğimizelektrik üretim özelleştirmelerinde Akenerji’nin EUASùn 16 GW
kurulu kapasite ozellestirmeleri cercevesinde orta/büyük ölçekli bir santrali veya
portföyü devralabileceğini, ayni zamanda bu sene icinde yapilacak Elektrik
Dagitim bolgeleri ozellestirmesinde, AYEDAS (Anadolu Yakasi)`na ilgi
gostermesini ve dolayisiyla talep tabaninin saglamlastirabilecegini dusunmekteyiz.
Yenilenebilir Enerji teşvikleri… Meclis’te bekleyen ve yenilenebilir enerji
konusunda mevcut duruma göre önemli iyileştirmeler sağlayan taslağın bu alanda
önemli yatırımları olan şirkete avantajlar sağlayabileceğini düşünüyoruz.
CEZ ortaklığınin pozitif etkisi… Türkiye’nin endüstriyelleşme açısından en iyi
durumda olan bölgelerinden birine elektrik dağıtımı gerçekleştiren SEDAŞ’ın
devralınmasının ardından Egemer (900MW Doğalgaz Santrali) Akenerji’nin CEZ ile
gerçekleştireceği bir diğer önemli projedir. Söz konusu projeye 2010 yılı sonunda
başlanması beklenmektedir.
SEDAŞ’ın Akenerji finansallarına olumlu katkı beklentisi… 2009/12 verilerine
(bir seferlik masraflara göre ayarlanmış) göre güçlü finansal sonuçları olan
SEDAŞ’ın şirkete karlılık anlamında da katkıları olacağını düşünüyoruz.
9
11-09
02-10
05-10
Prim Potansiyeli:
39%
Hedef Değer, mn TL
1,771
2008
2009
2010T
607
96
89
15.8%
14.7%
464
62
24
13.3%
5.2%
593
167
72
28.1%
12.2%
T emel Göste rgeler
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Düzeltilmiş F/K
FD/Satış
FD/FAVÖK
4.6
52.7
17.7
1.00
3.87
3.05
6.3
29.2
10.9
Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Performans
A KENR TI ( TL) - Sağ Eksen
150
5
120
4
90
3
60
2
30
1
0
0
05-09
08-09
11-09
02-10
05-10
Önerilen Hisseler
Sig ortacılık | Anadolu Hayat Emek.
Bloomberg/Reuters K odu:
Hisse Fiyatı, TL
4.28
ANHYT TI / ANHYT.IS
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
60%
1,715
2008
2009
2010T
345
18
53
5.3%
15.4%
500
19
79
3.8%
15.8%
473
31
90
6.4%
18.9%
F/K
20.2
13.5
11.9
F/DD
3.06
2.66
2.65
F/Prim
3.1
2.1
2.3
1,070
Güçlü dağıtım ağı ... İş Bankası Grubu'nun bir üyesi olarak, Anadolu Hayat
grup büyüklüğü ve ülke çapındaki dağıtım ağı açısından önemli bir
avantaja sahip bulunuyor. Ayrıca, diğer bankalarla işbirliği ortaklıkları
(HSBC, TEB, vb) şirketin potansiyel müşteri tabanına ulaşmasını
kolaylaştırmaktadır. Şirketin emeklilik ile ilgili prim üretiminin %88ì
bankacılık kanallarından temin edilmektedir.
Türkiye’deki en büyük bireysel emeklilik şirketi… 7 Mayıs itibariyle,
Anadolu Hayat 2.17 milyar TL`lik fon büyüklüğü ve %21.7 pazar payı ile
sektörde ilk sıradadır. Şirket 462 bin katılımcısı ile, bu dalda %22`lik pazar
payına sahiptir.
Hayat dalı prim üretiminde lider… Anadolu Hayat hayat sigortasinda
2009 yıl sonu itibariyle, %27’lik pazar payı ile sektörde lider konumundadır.
Teme l Gösterge ler
Brüt Prim
Teknik Kar
Net Kar
Net Teknik Marj
Net Kar Marjı
Hisse Fiyat & İMKB-100 Re latif Pe rformans
ANHYT TI (TL) - Sağ Eksen
5
150
1Ç10`da başarılı finansal performans… Anadolu Hayat 1Ç10`da, bir
önceki senenin aynı dönemine göre karını %29 arttırarak 30 milyon TLè
ulaştırdı. Hayat sigortası bölümü teknik karı 1Ç10’da 1Ç09’daki 4.3 mn
TL’den 1Ç10’da 11.6 mn TL’ye çıkmıştır. Emekilik teknik karı da aynı
dönemde %16’lık artışla 4.6 mn TL’ye yükselirken toplam teknik kar 16.2
mn TL’ye ulaşmış, teknik kar marjı da yıllık bazda 8.5 puan, çeyreksel bazda
da 12.6 puan artışla %16.9 seviyesine yükselmiştir.
Enerji & Petrol | Aygaz
Hisse Fiyatı, TL
5.80
4
100
3
2
50
1
0
0
05-09
08-09
AYGAZ TI / AYGAZ.IS
LPG pazarı için daha olumlu beklentiler... Tüp ve dökme segmentlerinde
2000’den beri doğalgazla rekabet sonucu gözlenen aşağı yönlü trendin
gelecek 5 yıl içinde dibe ulaşması bekleniyor. Son yıllarda büyümesini
sürdüren oto LPG segmentinin de katkılarıyla toplam pazarın yavaş da olsa
büyümeye başlayacağı tahmin ediliyor. 2009 bu trendin ilk sinyallerini verdi.
Toplam LPG satışları %4.6’lık bir büyüme kaydederken, oto segmenti %9 ile
son yıllardaki performansını korumuş, tüp segmentinde 2006-2008 arasında
gözlenen çift haneli daralmalar doğalgazdaki büyümenin sonuna
ulaşılmasıyla %4’e gerilemiş ve dökme segmetide petrokimya sektörüne
yapılan satışlar sayesinde uzun yıllar sonra ilk kez %5 oranında büyümüştür.
Sektörde yüksek bir marka bilinilirliliği ile taçlandırılmış güçlü bir
pozisyon... Kuruluşundan beri LPG sektöründe lider durumda bulunan
Aygaz, en geniş dağıtım ağına sahip şirket konumundadır. En yakın rakibi
olan İpragaz’ın toplamda %13 olan payına karşılık, %30 pazar payına sahip
olan Aygaz, her üç segmentte de lider durumda bulunmaktadır.
10
02-10
Prim Potansiyeli:
1,740
LPG’nin ötesine taşınma yolunda ilerleyen, nakit yaratıcı bir iş... Şirketin
nakit yaratma konusunda gösterdiği başarı ve LPG işinin sahip olduğu
defansif karakteristliklerin ilerleyen dönemde daha fazla yatırımcıyı kendine
çekeceğini düşünüyoruz. Bunun ötesinde, Koç Grubu tarafından yeni atanan
yönetimin, şirket için yaklaşmakta olan hareketli günlerin bir habercisi
olduğunu düşünüyor ve bu durumun yatırımcılar için uzun dönemde yeni
şanslar yaratabileceğine inanıyoruz. Bu bağlamda, Aygaz’ın ilerleyen
dönemde elektrik işinde olan aktivitesini arttırabileceğini ve/ya da doğal gaz
dağıtım işine girebileceğini düşünüyoruz.
11-09
05-10
36%
Hedef Değer, mn TL 2,369
Teme l Gösterge ler
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
2008
3,579
338
26
9.4%
0.7%
2009 2010T
3,787
3,536
390
355
315
238
10.3% 10.0%
8.3%
6.7%
Düzeltilmiş F/K
21.4
5.5
7.3
FD/Satış
0.17
0.47
0.48
1.8
4.5
4.8
FD/FAVÖK
180
150
120
90
60
30
0
05-09
8
AYGAZ TI (TL) - Sağ Eksen
6
4
2
0
08-09
11-09
02-10
05-10
Önerilen Hisseler
Banka | İş Bankası
Hisse Fiyatı, TL
4.90
ISCTR TI / ISCTR.IS
Prim Potansiyeli:
35%
Hedef Değer, mn TL 29,670
Piyasa Değeri, mn TL 22,050
İş Bankası
T emel Göste rge le r
İş Bankası, 2009 sonu itibariyle %67 kredi/mevduat oranı ile büyük bankalar
içinde fonlama açısından en rahat banka konumundadır. Hem büyük
bankalar içinde en yüksek kredi-mevduat spread’ine sahip olması, hem de
TL menkul kıymet portföyünün %24’ünün enflasyona endeksli bonolardan
oluşması sebebiyle, marjlardaki olası daralmayı en az hissedecek
bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz.
Bankanın 2010 ve 2011’de kredilerde sırasıyla %16 ve %20 büyüme elde
edeceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan, azalan sorunlu kredilerle birlikte,
bankanın karşılıklarında önemli bir düşüş olacağını, ve bunun bankanın
karlılığına pozitif yansıyacağını tahmin ediyoruz. Isbankası’nın 2010 yılı
sonunda net karını 10% artırarak 2,611mn TL’ye çıkaracağını tahmin
ediyor, özkaynak karlılığının ise %18 civarında olmasını bekliyoruz.
2008
2009 2010T
47,610 48,335 56,091
Mevduat
63,539 72,177 81,590
1,253
1,418
Net Ücret & Kom. Gelirler 1,204
Net Kar
1,509
2,372
2,611
Krediler
F/K
15.2
9.7
8.8
F/DD
2.43
1.70
1.59
15.1%
25.1%
18.1%
1.7%
2.3%
2.2%
Özkaynak Karlılığı
Aktif Karlılığı
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
IMKB-Relatif.Per.- Sol Eksen
ISCTR TI (TL) - Sağ Eksen
110
6
105
5
100
4
95
3
90
2
85
1
80
05-09
Perakende | BIM
Hisse Fiyatı, TL
84.01
0
08-09
BIMAS TI / BIMAS.IS
6,376
Beklentilerden daha iyi gelen ilk çeyrek sonuçlarından sonra, BİM ile ilgili
hedef değerimizi ve tahminlerimizi güncelleyerek, hisse başına 95 TL hedef
değer ile BİM’i “Endeks Üzerinde Getiri”ye yükseltmiş bulunmaktayız.
İyi bir defansif öneri... BİM’in özellikle yurtiçi ve yurtdışı dalgalanan piyasa
ortamlarında iyi bir defansif öneri olduğunu düşünmekteyiz. Bunun temelinde,
şirketin sürdürülen iyi operasyonel performansı, düşük betası ve kur riski
taşımaması yatmaktadır. Her ne kadar şirket benzerlerine kıyasla bir miktar
daha yüksek çarpanlarla işlem görse de güçlü defansif özelliklerinden dolayı
hissenin kısa dönemde endeksin üzerinde getiri sağlamasını beklemekteyiz.
Diğer yandan bulunduğu sektör itibariyle, indirim perakendeciliği sektörü
diğer perakende segmentlerine kıyasla ekonomideki dalgalanmalara daha
esnek yapısıyla öne çıkmaktadır. Bu bağlamda da BİM’in iyi bir defansif öneri
olduğunu düşünmekteyiz.
2010’a güçlü başlangıç... BİM yılın ilk çeyreğinde 66 milyon TL net kar elde
ettiğini açıklamıştır. Bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre %20’lik
artışa tekabul etmektedir. Ayrıca şirketin karlılığı bizim beklentimiz olan 57
milyon TL ve piyasa beklentisi olan 58 milyon TL’nin de üzerinde
gerçekleşmiştir. Beklentilerin üzerinde gelen net karın en önemli sebebi
şirketin
tahminlerin
üzerinde
gelen
operasyonel
sonuçlarından
kaynaklanmaktadır.
VAFÖK marjı beklentimizi revize ettik... beklentilerden iyi gelen ilk çeyrek
sonuçlarının ardından, BİM yılsonu marj hedefini 5.5% ila 6% bandı arasına
revize etmiştir. Bununla birlikte, VAFÖK marj hedefimizi %5.4’ten, %5.75’e
revize etmiş bulunmaktayız.
11
11-09
02-10
05-10
Prim Potansiyeli:
13%
Hedef Değer, mn TL
7,214
T emel Göste rge le r
2008
4,242
189
114
4.5%
2.7%
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Düzeltilmiş F/K
FD/Satış
FD/FAVÖK
2009 2010T
5,323
6,578
314
368
213
250
5.9%
5.6%
4.0%
3.8%
21.2
29.9
0.6
1.2
25.5
1.0
12.6
19.8
17.8
Hisse Fiyat & İMKB-100 Relatif Performans
ISE-Relatif Per.- Sol Eksen
B IM AS TI (TL) - Sağ Eksen
150
100
120
80
90
60
60
40
30
20
0
0
05-09
08-09
11-09
02-10
05-10
Önerilen Hisseler
GYO | Sinp aş GYO
Hisse Fiyatı, TL
B loomberg/Reuters K odu:
2.33
SNGYO TI / SNGYO.IS
932
İMKB’ye kote GYO’lar arasında tamamen konut projesi geliştirmeye
odaklanmış tek GYO olarak, Sinpaş’ın düşük faiz oranı ortamından en çok
faydalanacak şirketlerden biri olacağını düşünmekteyiz. Ayrıca,Kentsel ile olan
garanti anlaşması, banka destekli yeni ödeme modeli ve yeni projeleri
gözönüne alındığında 2010 şirketin müşteri sayısını artıracağını
düşünmekteyiz.
Sinpas GYO devam eden projelerinde, 1Ç itibariyle gerçekleşen konut ön
satış verilerini açıklamıştır. Buna göre şirket, devam eden 5 projesinde toplam
333 ön satış anlaşması yapmıştır, bu rakam geçen yıla göre %83’lük veya 151
konutluk artış anlamına geliyor. Şirketin özellikle Mart’ta ön satışına başlamış
olduğu ve Bosporus city projesinin devamı niteliğinde olan İstanbul Sarayları
projesinde , çok kısa bir süre içerisinde gerçekleştirmiş olduğu 225 ön satış
anlaşması, büyümede etkili olmuştur. Şirketin satış, promosyon ve reklam
faliyetlerine hız vermesini, İstanbul Sarayları Projesine ilginin artarak devam
etmesini ve dolayısıyla şirketin ön satış rakamlarında artış trendinin süreceğini
bekliyoruz.
Sinpaş GYO Yönetim Kurul’u toplantısında şirketin kendi paylarını satın
alabilmesi için hazırlanan geri alım programının Genel Kurul’a sunulmasına
karar vermiştir. Bu hisse geri alım programına göre şirket NAD’ına göre yüksek
iskontolu işlem gördüğü dönemlerde hissesini satın alacaktır. Bunun için şirket
azami 100mn TL tutarında bir fon kullanabilirken, paylarının en çok %10’una
kadar geri alım yapabilmektedir. Ayrıca geri alım tutarı dağıtılabilir nitelikteki
özkaynaklardan daha yüksek olamamaktadır. Geri alım planı fiyat düşüşlerinde
destek oluşturacağı için hisse için olumlu olacaktır.
Havayolları | Türk Hava Yolları
Hisse Fiyatı, TL
4.46
T emel Göste rge ler
Operasyonel olarak baktığımızda ise FAVÖK marjı 1Ç10’da 1Ç09’a
kıyasla, artan petrol ve personel giderlerinden olumsuz etkilenmiş olup
1.9 puan azalarak %2.7’ye gerilemiştir. Petrol fiyatı dönem içinde 737
dolar tona yükselerek %39.1 artmış ve şirketin yakıt tüketimi ise %28.9
artmıştır. Toplamdaki %63.4’lük artış neticesinde, petrol gideri, toplam
satılan maliyetler içindeli payı %32.3’e yükselmiştir. FAVÖKÖK marjı ise
FAVÖK’teki gerilemeye paralel olarak %11.3’e gerilemiştir (1Ç09’da
FAVÖKÖK marjı %14.9)
Düzeltilmiş F/K
10.9
n.m.
3.8
FD/Satış
1.80
5.11
1.48
FD/FAVÖK
n.m.
n.m.
3.0
SNGYO TI ( TL) -Sağ Eksen
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
05-09
3
3
2
2
1
1
0
08-09
11-09
02-10
05-10
Prim Potansiyeli:
57%
Hedef Değer, mn TL
6,126
2008
6,123
1,027
1,134
16.8%
18.5%
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Düzeltilmiş F/K
2009 2010T
7,036
9,042
1,179
1,190
559
607
16.8% 13.2%
7.9%
6.7%
0.8
7.0
6.4
FD/Satış
0.4
0.8
0.7
FD/FAVÖK
2.2
4.8
5.5
THYA O TI ( TL) - Sağ Eksen
180
6
150
5
120
4
90
3
60
2
30
1
0
0
05-09
12
2009 2010T
72
171
460
-4
-28
227
20
-18
248
-6.1% -16.5% 49.3%
27.1% -10.6% 53.9%
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
3,903
Ciroda büyüme devam ediyor… Uçan yolcu sayısında 1Ç10’da 1Ç09’a
gore %25.5’luk artışın etkisi ile birlikte, şirketin cirosu %26.5 artarak 1.66
milyar TL’ye ulaşmış, bizim ve konsensus tahminleri olan 1.70 milyara
yakın gelmiştir.
42%
1,326
2008
Satışlar
THYAO TI / THYAO.IS
THY 1Ç10’da 119.6 milyon TL kar açıklayıp, geçen sene aynı dönemde
açıklanan 155.1 milyon TL karın altında kalmış olup, bizim ve konsensus
tahmini olan 76 milyon TL ve 69 milyon TL karın üstünde bir kar
açıklamıştır. Tahminimiz ile açıklanan kar arasındaki fark maddi varlıkların
yeniden değerlemesi sonucu kar olarak yazılması neden olup, geçen sene
aynı döneme gore azalma ise yakıt ve personel giderlerindeki artış ile
birlikte geçen sene aynı dönemde yazılan yüksek kura bağlı operasyonel
olmayan gelirin azalmasıdır.
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
08-09
11-09
02-10
05-10
Önerilen Hisseler
Holding | Tekfen Holding
Hisse Fiyatı, TL
4.96
TK FEN TI / TK FEN.IS
1,835
Prim Potansiyeli:
Hedef Değer, mn TL
32%
2,418
Bir toparlanma hikayesi...
Tekfen Holding için “Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
Bu sene için değer yaratacak unsurlara bakıldığında;
 Petrol fiyatlarındaki toparlanma ile birlikte, elindeki proje
büyüklüğünün 2010’da büyümesi beklentisi,
 Petrol
fiyatlarıyla yüksek korelasyon (inşaat segmentinde
projelerinin yaklaşık %65’inin, petrol üreten Orta Doğu
ülkelerinde olması ve ağırlıklı olarak petrol rafinerisi ve yan
işlerini yapması)
 Gübre segmentinde marjların ve satış hacmin toparlanması
beklentisi (FAVÖK marjının %2’den 2010’da %5’e çıkması
beklentisi ve ayrıca tonaj olarak bu yıl 1.6 milyon ton gübre
satma beklentisi — 2009 yılı 1.5 mn ton.)
 İyileştirilen 2010 tahminlerimiz (Konsolide cironun %12, konsolide
FAVÖK’ün %45 ve net karın %88 artması beklentilerimiz)
Değerleme;
 Tekfen Holding’in net aktif değerine %20 iskonto uyguladığımızda
şirket için 2.4 milyar TL hedef değere ulaşmaktayız.
2008
2009
2010T
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
2,518
247
91
9.8%
3.6%
2,348
201
69
8.5%
3.0%
2,643
293
139
11.1%
5.3%
Düzeltilmiş F/K
FD/Satış
FD/FAVÖK
Hisse Fiyatı, TL
Piyasa Değeri, mn TL 19,425
5.55
Türk Telekom’un sabit hat tarifelerinde 1Ç10 döneminde yapmış olduğu
değişikliklerle sabit telefon kullanıcı sayısındaki düşüş hızının
yavaşlayacağını düşünüyoruz.
Türk Telekom gelirlerinin büyük bir çoğunluğunu ve FAVÖK rakamının
neredeyse tümünü sabit taraftan sağlamaktadır. Sabit hat tarafı ortamala
olarak %50 FAVÖK marjı ile faaliyet göstermektedir. Önümüzdeki bir kaç yıl
telekom operatörünün marjını bu seviyelerde koruyacağını ve uzun vadede
%43 seviyesine kadar gerileyeceğini düşünüyoruz.
BTK, ara bağlantı ücret tarifelerini 1 Nisan 2010'dan geçerli olmak üzere
yeniden belirledi ve yaklaşık %52 oranında indirim yaptı. Bu indirim,
Avea’nın daha rekabetçi tarifeler sunmasını ve daha düşük arabağlantı
giderleri sayesinde 2009 yılında %2 olan FAVÖK marjını 2010 yılında %12
seviyesine çıkaracağını öngörüyoruz.
Olası 2. Halka arz veya blok satışı… Olası 2. halka arzın hisse
performansına kısa vadeli baskı yaratacağını, olası bir primli blok satışın ise
hisse performansına olumlu etki edeceğini düşünüyoruz.
13
13.2
0.76
0.62
4.1
8.9
5.6
TKFEN TI ( TL) -SağEksen
125
120
115
110
105
100
95
90
7
6
5
4
3
2
1
0
08-09
TTK OM TI / TTK OM.IS
Yüksek temettü verimi… Türk Telekom’un geçtiğimiz ay tarihinde yapılan
Genel Kurul toplantısında 2009 yılı dönem karından 1.590 milyon TL
temettü dağıtılmasına karar verildi. Bu tutar hisse başına brüt 0,45 TL ve net
0,39 TL’ye denk gelmekte ve %7,0 net temettü verimine işaret etmektedir.
26.5
05-09
Telekom | Türk Telekom
9.8
0.40
11-09
02-10
05-10
Prim Potansiyeli:
7%
Hedef Değer, mn TL
20,736
2008
2009
2010T
10,195
4,085
1,752
40.1%
17.2%
10,568
3,946
1,832
37.3%
17.3%
10,634
4,487
2,163
42.2%
20.3%
Düzeltilmiş F/K
6.8
10.6
9.0
FD/Satış
1.4
2.1
2.1
FD/FAVÖK
3.5
5.8
5.1
Satışlar
FAVÖK
Net Kar
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
TTKOM TI ( TL) - Sağ Eksen
6
5
120
90
4
60
3
2
30
1
0
05-09
0
08-09
11-09
02-10
05-10
Takvim
PAZ ART ES İ
ÇARŞ AMBA
18 Mayıs
19 Mayıs
*Mart ayı Uluslararası Yatırım Pozisyonu *Nisan ayı ABD TÜFE Enflasyonu
*28 Nisan Tarihli FED Toplantı
*Mart ayı Kısa Vadeli Dış Borçlar
S ALI
*Nisan ayı Tüketici Güven Endeksi
*Şubat ayı İşgücü İstatistikleri
*Mayıs ayı MB PPK Toplantısı
17 Mayıs
*Mart ayı Özel Sektör Dış Borcu
*Nisan ayı ABD ÜFE Enflasyonu
*Nisan ayı ABD Konut Başlangıçları
PERŞ EMBE
*Nisan ayı Hazine Alacakları
Aylık Strateji
CUMA
*Mayıs ayı İkinci Dönem Beklenti Anketi
21 Mayıs
20 Mayıs
*Nisan ayı Merkezi Yönetim Borç Stoku *Nisan ayı Kurulan-Kapanan Şirketler
*Nisan ayı Bütçe Finansmanı
*14 Mayıs Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin
*Nisan ayı Uluslararası Rezervler ve Döviz
Likiditesi
Mülkiyetindeki Menkul Değerler
*Nisan ayı ABD Kişisel Gelir ve Harcama
28 Mayıs
*Mayıs ayı ABD Tüketici Eğilim Anketi
27 Mayıs
*Birinci Dönem Konut Satış İstatistikleri
4 Haziran
*Birinci Dönem Yapı İzinleri
*22 Mayıs Haftası ABD İşsizlik Başv.
*Mart ayı ABD S&P Case-Shiller HPI
26 Mayıs
25 Mayıs
*Nisan ayı Giriş-Çıkış Yapan Yabancı ve
*Mart
ayı Motorlu Kara Taşıtları
*Finansal İstikrar Raporu-I
Vatandaşlar
*Hazine 0.8 milyar TL İç Borç Ödemesi
Tutanakları Yayınlanıyor
*Mayıs ayı ABD Konut Piyasası Endeksi
*IMF Madde IV Konsültasyonu Başlıyor
24 Mayıs
*Mayıs ayı Kapasite Kullanım Oranları
*Mayıs ayı Reel Kesim Güven Endeksi
*Nisan ayı ABD İkinci El Konut Satışları
*Nisan ayı ABD Yeni Konut Satışları
*Mayıs ayı ABD Tüketici Güven Endeksi *Nisan ayı ABD Dayanıklı Mal Siparişleri *Birinci Dönem ABD GSYH
3 Haziran
*Mayıs ayı TÜFE & ÜFE Enflasyonları
*Mayıs ayı Fiyat Gelişmeleri
*Mayıs ayı ABD İstihdam Rakamları
*Nisan ayı ABD İnşaat Harcamaları
*Mayıs ayı ABD ISM İmalat San. End.
10 Haziran
*Birinci Dönem Sanayi İşgücü Girdi
*29 Mayıs Haftası ABD İşsizlik Başv.
*Mayıs ayı ABD Özel Sektör İstihdamı
Reel Getiri Oranları
11 Haziran
*Mayıs ayı Finansal Yatırım Araçlarının
Stratejisi
9 Haziran
*Birinci Dönem İnşaat İşgücü Girdi
31 Mayıs
1 Haziran
2 Haziran
*Nisan ayı Dış Ticaret Dengesi
*Mayıs ayı İTO Enflasyon Rakamları
*Hazine 0.3 milyar TL İç Borç Ödemesi
*Mayıs ayı Kamu Borç Yönetimi Raporu *Mayıs ayı TİM İhracat Rakamları
*Nisan ayı ABD Tamamlanmamış
*Mayıs ayı CNBC-e Tüketici Güven End. Konut Satışları Endeksi
*Haziran-Ağustos Hazine İç Borçlanma
*Mayıs ayı MB PPK Toplantı Özeti
8 Haziran
*Nisan ayı Sanayi Üretim Endeksi
*Nisan ayı Dış Ticaret Endeksleri
7 Haziran
*Nisan ayı ABD Tüketici Kredileri
*Nisan ayı Ödemeler Dengesi
*4 Haziran Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin
*Mayıs ayı ABD Perakende Satışları
Göstergeleri
*Mayıs ayı CNBC-e Tüketim Endeksi
18 Haziran
*Nisan ayı Uluslararası Yatırım Pozisyonu
*Hazine 55 milyon TL İç Borç Ödemesi
*ABD Beige Kitabı
*Nisan ayı ABD Toptan Eşya Stoku
*11 Haziran Haftası Yurtdışı Yerleşiklerin *Nisan ayı Kısa Vadeli Dış Borçlar
17 Haziran
*Nisan ayı Özel Sektör Dış Borcu
Göstergeleri
16 Haziran
*Mayıs ayı Tüketici Güven Endeksi
*Haziran ayı Birinci Dön. Beklenti Ank.
*Mayıs ayı ABD Konut Başlangıçları
15 Haziran
*Nisan ayı Sanayi Ciro ve Sipariş End.
*Mart ayı İşgücü İstatistikleri
*Mayıs ayı ABD ÜFE Enflasyonu
*Mayıs ayı Hazine Nakit Dengesi
14 Haziran
*Birinci Dönem Ticaret-Hizmet End.
*OVP ve Mali Plan Yayınlanacak
*Mayıs ayı ABD Sanayi Üretimi
*Mayıs ayı ABD TÜFE Enflasyonu
*Haziran ayı MB PPK Toplantısı
*Nisan ayı ABD Ulus. Sermaye Girişleri
*Haziran ayı ABD Konut Piyasası End.
Ata Yatırım İzleme Listesi
F/K
IMKB Ko du
Otomotiv
DOAS
FROTO
TOASO
TTRAK
Biracılık
AEFES
CCOLA
Çimento
ADANA
ADBGR
ADNAC
AKCNS
BOLUC
CIMSA
KONYA
ARCLK
VESBE
Gübre
GUBRF
Gıda
PNSUT
PETUN
TATKS
Cam & Seramik
ANACM
SISE
TRKCM
Demir & Çelik
EREGL
KRDMD
Basın
DYHOL
HURGZ
Petr. & P.kimya
AYGAZ
PTOFS
PETKM
TRCAS
TUPRS
İlaç
ECILC
DEVA
SELEC
GYO
ISGYO
SNGYO
Perakende
BOYNR
BIMAS
Ulaştırma & Servis
CLEBI
THYAO
TAVHL
Telekom Ekipman
NETAS
Telekom Operatör
TCELL
TTKOM
Elektrik
AKENR
ZOREN
Lojistik
RYSAS
Holding
ALARK
DOHOL
ENKAI
KCHOL
SAHOL
TKFEN
YAZIC
FD/FAVÖ K
FD/Satışlar
Ö neri
Cari Piyasa
Değeri mn TL
Hedef Değer
mn TL
Prim
Potansiyeli
Günlük İşlem
Hacmi
2009T
2010T
2011T
2009T
2010T
2011T
2009T
2010T
2011T
Doğuş Otomotiv
Ford Otosan
Tofaş Otomobil Fab.
Türk Traktör
MP
MP
MP
MP
715
3,720
2,875
624
658
3,984
3,226
667
-8%
7%
12%
7%
2.8
6.0
7.2
2.3
22.2
11.2
8.0
19.8
42.3
11.7
9.0
10.1
37.0
9.7
7.2
6.9
9.4
7.2
8.3
14.0
16.4
7.3
6.9
10.1
14.1
6.3
5.5
7.9
0.5
0.7
0.7
1.3
0.4
0.7
0.7
1.2
0.4
0.6
0.6
1.0
Anadolu Efes Biracılık
Coca Cola İçecek
UP
MP
8,235
3,612
7,465
3,397
-9%
-6%
6.7
2.2
19.4
21.0
17.6
22.9
14.8
16.9
9.8
12.6
8.9
10.9
7.7
9.1
2.4
1.8
2.1
1.6
1.9
1.4
Adana Çimento (A)
Adana Çimento (B)
Adana Çimento (C)
Akçansa
Bolu Çimento
Çimsa
Konya Çimento
MP
MP
MP
OP
MP
MP
UP
445
276
103
1,465
269
1,148
521
485
324
93
1,577
265
1,128
291
9%
17%
-10%
8%
-2%
-2%
-44%
0.9
0.1
2.2
3.2
0.7
0.9
4.5
10.8
9.8
12.8
19.4
15.6
10.7
23.1
10.3
9.3
12.2
12.6
14.1
10.3
22.3
9.2
8.4
11.0
10.1
12.4
8.9
16.0
10.5
9.4
9.3
9.5
14.1
6.9
14.5
9.4
8.5
9.9
7.3
9.4
7.0
14.4
8.5
7.6
8.7
6.2
8.2
6.3
12.5
2.8
2.5
2.5
2.3
2.1
2.0
2.2
2.5
2.3
2.7
2.0
1.8
2.0
2.5
2.3
2.1
2.4
1.8
1.7
1.9
2.2
Arçelik
Vestel Beyaz Eşya
OP
MP
4,392
779
5,375
915
22%
17%
18.2
2.1
9.1
6.7
11.1
10.4
9.9
9.6
6.4
3.5
6.3
4.6
5.8
4.2
0.9
0.6
0.7
0.5
0.6
0.4
Şirket
Gübre Fabrikaları
UR
944
UR
25.9
-16.5
10.1
8.2
12.5
4.6
3.5
1.3
1.1
0.9
Pınar Süt
Tat Konserve
MP
MP
OP
393
249
424
395
252
576
0%
1%
36%
3.3
3.3
1.4
7.1
6.4
12.6
8.9
7.3
12.9
7.7
6.9
9.0
6.1
6.5
9.7
6.8
6.1
8.8
5.9
5.7
7.0
0.9
0.9
1.0
0.8
0.8
0.9
0.7
0.7
0.8
Anadolu Cam
Şişe Cam
Trakya Cam
MP
MP
OP
741
2,134
1,398
848
2,393
1,490
14%
12%
7%
1.6
16.0
2.8
45.6
19.2
22.1
20.2
18.7
12.6
11.0
11.9
10.1
6.5
4.7
8.6
5.9
4.2
6.7
5.2
3.9
6.0
1.3
0.8
1.7
1.4
0.8
1.6
1.2
0.7
1.3
Ereğli Demir Çelik
Kardemir (D)
MP
MP
6,816
391
8,015
440
18%
13%
60.2
50.2
-40.6
-7.9
15.5
18.4
6.4
7.6
29.0
-53.0
10.2
8.3
6.1
5.1
1.9
0.9
1.3
0.7
0.9
0.5
Doğan Yayın Holding
Hürriyet Gazetecilik
N.R.
MP
1,350
817
1,242
52%
17.8
4.4
-4.0
-23.6
-14.3
13.6
-23.2
10.7
45.9
9.2
13.9
4.9
9.5
4.3
1.1
1.5
0.9
1.2
0.8
1.0
Aygaz
Petrol Ofisi
Petkim
Turcas Petrol
Tüpraş
OP
NR
UR
MP
OP
1,740
3,725
2,396
710
7,763
2,369
-
36%
9,392
21%
6.7
4.5
75.4
5.3
24.9
5.6
13.0
21.4
26.2
9.6
7.4
10.2
21.2
12.0
8.9
6.7
9.3
16.5
11.0
8.3
4.6
4.7
16.2
-88.6
6.0
4.8
3.9
9.7
-453.5
5.3
4.4
3.6
7.9
508.0
4.9
0.5
0.3
1.1
14.7
0.3
0.5
0.2
1.0
11.7
0.3
0.4
0.2
0.8
9.8
0.2
Eczacıbaşı İlaç
Deva Holding
Selçuk Ecza Deposu
OP
MP
MP
1,310
522
1,418
1,635
677
1,660
25%
30%
17%
11.6
6.8
1.4
4.6
-65.1
6.2
14.6
32.9
8.6
12.5
29.8
8.0
14.9
28.2
4.7
14.5
14.0
6.4
12.7
12.4
5.6
0.8
2.0
0.3
0.8
2.1
0.3
0.7
1.8
0.2
İş G.M.Y.O.
Sinpaş G.M.Y.O.
OP
OP
725
932
1,050
1,326
45%
42%
10.9
5.5
12.5
-53.4
12.7
3.9
11.5
2.9
8.4
-32.3
7.5
3.2
6.4
2.1
7.0
5.3
5.9
1.6
5.0
0.7
Boyner Büyük Mağazacı
Bim Birleşik Mağazalar
MP
OP
179
6,376
221
7,214
24%
13%
13.9
9.2
24.8
29.4
14.4
25.0
10.1
21.1
7.3
19.4
4.7
17.5
4.2
15.0
0.5
1.1
0.4
1.0
0.4
0.8
Çelebi
Türk Hava Yolları
Tav Havalimanları
OP
OP
OP
369
3,903
2,089
493
6,126
2,650
33%
57%
27%
2.4
34.3
27.7
13.3
7.2
19.1
9.1
6.6
16.4
7.6
6.5
13.8
4.2
4.9
8.9
4.7
5.6
4.9
3.9
6.0
4.0
1.3
0.8
2.7
1.1
0.7
2.4
0.9
0.7
2.0
Netaş Telekom.
OP
326
6.1
13.2
23.4
21.8
12.1
13.2
11.8
1.1
1.2
1.1
Turkcell
Türk Telekom
GA
OP
18,370
19,425
20,736
7%
51.5
16.0
11.2
10.4
8.7
8.8
7.7
8.7
5.6
5.8
4.7
5.0
4.4
4.9
1.9
2.2
1.7
2.1
1.6
2.0
Ak Enerji
Zorlu Enerji
OP
OP
1,278
828
1,771
1,391
39%
68%
16.7
17.0
53.3
8.6
17.9
11.5
8.9
7.1
29.4
5.4
11.0
5.9
7.7
4.5
3.9
1.5
3.1
2.2
2.4
1.8
Reysaş Taşımacılık
OP
242
338
40%
5.1
34.5
17.6
9.2
7.3
6.3
5.2
1.9
1.4
1.1
Alarko Holding
Doğan Holding
Enka İnşaat
Koç Holding
Sabancı Holding
Tekfen Holding
Yazıcılar Holding
MP
N
MP
MP
MP
OP
UP
746
2,646
12,060
13,283
12,957
1,835
1,480
1,036
13,529
14,356
15,144
2,418
1,673
39%
12%
8%
17%
32%
13%
3.5
51.3
14.1
35.4
19.4
31.3
3.1
14.9
-22.5
14.9
9.1
10.1
26.7
6.5
11.0
26.6
14.3
7.4
8.1
13.3
5.8
8.7
18.4
12.4
5.8
7.5
9.6
5.1
7.9
6.9
8.4
3.0
18.4
9.0
5.3
7.3
4.9
7.9
2.7
3.5
5.7
3.9
5.6
4.3
6.5
2.4
3.4
4.4
3.3
0.6
0.3
1.5
0.4
10.4
0.8
1.1
0.5
0.2
1.3
0.3
0.7
0.6
0.5
0.4
0.2
1.1
0.3
0.6
0.5
0.5
Ö neri
Cari Piyasa
Değeri mn TL
Hedef Değer
mn TL
Prim
Potansiyeli
Günlük İşlem
Hacmi
2009T
F/K
2010T
2011T
2009T
FD/DD
2010T
2011T
MP
OP
MP
MP
MP
MP
MP
N
MP
OP
MP
31,400
22,050
29,820
14,000
17,910
8,950
1,220
2,420
3,042
1,344
1,423
32,548
29,670
34,439
17,499
19,959
11,155
1,432
2,941
4,101
1,700
1,518
4%
35%
15%
25%
11%
25%
17%
22%
35%
27%
7%
56.2
136.2
248.9
47.3
96.0
82.9
8.7
16.6
18.8
5.0
1.5
11.2
9.2
9.9
8.5
13.2
7.1
7.9
11.7
10.4
7.7
13.6
11.0
8.4
9.4
7.8
12.4
7.9
8.2
13.2
9.6
7.3
10.5
9.2
7.5
8.6
6.5
10.5
6.7
6.1
10.7
7.2
6.6
7.8
2.1
1.6
2.2
2.4
2.2
1.2
1.0
1.5
1.8
1.3
2.0
2.0
1.5
2.0
2.0
1.9
1.1
0.9
1.4
1.5
1.2
1.6
1.8
1.3
1.8
1.6
1.7
1.0
0.7
1.2
1.3
1.1
1.3
Öneri
C ari Piyasa
Değeri mn
2009T
2010T
2011T
2009T
2010T
2011T
2009T
2010T
2011T
MP
OP
OP
OP
OP
563
1,070
514
285
796
10.9
13.9
10.9
-17.2
-68.4
10.1
12.3
4.8
14.9
16.8
7.7
9.1
4.6
12.6
13.4
0.2
2.7
0.8
1.2
2.9
0.3
2.7
0.7
1.1
2.3
0.3
2.5
0.7
1.1
2.1
0.7
2.2
0.5
0.5
1.5
0.7
2.3
0.4
0.4
1.4
0.7
2.4
0.4
0.4
1.2
IMKB Ko du
Şirket
Banka
AKBNK
ISCTR
GARAN
HALKB
YKBNK
VAKBN
SKBNK
TEBNK
ASYAB
TSKB
ALBRK
Akbank
İş Bankası (C)
Garanti Bankası
Halk Bankası
Yapı Ve Kredi Bankası
T. Vakıflar Bankası
Şekerbank
Türk Ekonomi Bankası
Asya Katılım Bankası
T.S.K.B.
Albaraka Türk Katılım Ba
IMK B K odu
Şirket
Sigorta
AKGRT
ANHYT
ANSGR
GUSGR
YKSGR
Aksigorta
Anadolu Hayat Emek.
Anadolu Sigorta
Güneş Sigorta
Yapı Kredı Sıgorta
Hedef Değ er
Prim
Günlük İşlem
mn TL
Potansiyeli
Hacmi
U.R.
1,715
1,009
459
1,278
60%
96%
61%
61%
24.4
2.0
7.0
2.7
1.1
F/K
15
FD/DD
F/Prim
Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 11
34349 Balmumcu /Istanbul
Tel-PBX: 90-212-310 62 00
Şubeler
Merkez Şube
Yıldız Duba
Seval Yüce
Özgür Kadayıfçı
Elif Sümer
Derya Saltık
(212) 310 63 00
Şube Müdürü
Şube Müdürü Yard.
Denizli Şube
Müjdat Doluorman
Vesile Urhan
Osman Bozdoğan
Asuman Toktaş
(258) 295 20 00
Şube Müdürü
Bostancı Şube
Ülkü Güveli
Atakan Yüksel
Yeşim Kazdal
Şermin Ateş
(216) 571 69 69
Şube Müdürü
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
İzmir Şube
Mustafa Yüksel
Özgür Şenaçıkol
(232) 455 35 35
Şube Müdürü
Ankara Şube
Ahmet Ayden
İpek Kıvançlı
Ayşe Yüce
Deniz Özlük
(312) 459 69 00
Şube Müdürü
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Şube Müdür Yard.
Ata Borsa Merkezi
Cem Kaya
Songül Kılınç
Fuat Tarkan Gül
Emre Seçen
(212) 310 62 00
Müdür
Müdür Yardımcısı
Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat:12
34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : (212) 310 60 60
Fax : (212) 310 63 63
www.ataonline.com.tr / wap.ataonline.com.tr
Ata Online Yatırım Merkezi
eposta : [email protected]
Ata İşlem (IVR) : (212) 310 60 60
Nimet Ateşin - Müdür
Ata Portföy Yönetimi A.Ş.
Emirhan Cad. No: 109
Atakule Kat: 11 34349 Balmumcu/İstanbul
Tel : (212) 310 63 60
Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri
arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede
bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşlere ilişkin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmiş olup, Ata Yatırım
bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu
nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda,
ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek
kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değişikliğe uğrayarak, geç
ulaşmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan
sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıştır. İşbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar
veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.

aylık bülten için tıklayınız

Transkript

Benzer belgeler

AtaOnline_Günlük_Bülten Günlük Bülten / Kur ve faizdeki olumlu

günlük bülten

galata_20100602_gb

Paranın Günlüğü

29.05.2015

günlük bülten

haftalık bülten için tıklayınız

Yeni Haftaya Başlarken

Galata Yatırım A.Ş. - Galata Menkul Değerler