valartıs bank yatırım hizmetleri türkçe

VALARTIS BANK
YATIRIM HİZMETLERİ
ALMANCA
İNGİLİZCE
İTALYANCA
TÜRKÇE
RUSÇA
ÇİNCE
ARAPÇA
ÇEKÇE
www.valartisbank.com
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri
kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve
bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır.
Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif
olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz.
1. BAKIŞ AÇISI
TEMMUZ 2016
1.1. BREXIT!
BREXIT! KORKULU
KORKULU BİR
BİR SON
SON MU
MU
1.1.
YOKSA
SONU
OLMAYAN
BİR
KORKU
YOKSA SONU OLMAYAN BİR KORKU
MU?
MU?
İngilizler Avrupa’ya
Avrupa’ya karşı
karşı karar
karar verdi
verdi -- „Risk-On“„Risk-On“İngilizler
atmosferi
yanıltıcıydı
atmosferi yanıltıcıydı
Henüz bir
bir hafta
hafta öncesine
öncesine kadar
kadar gerek
gerek atmosfer
atmosfer ve
ve anketanketHenüz
ler
gerekse
de
finans
piyasaları
hisse
senedindeki
ler gerekse de finans piyasaları hisse senedindeki
kayıplar ve
ve 10
10 yıllık
yıllık Bund
Bund getirisinin
getirisinin sıfırın
sıfırın altına
altına kayması
kayması
kayıplar
gibi
örneklerle
Brexit’i
işaret
ediyordu.
Endişeli
ruh
halini
gibi örneklerle Brexit’i işaret ediyordu. Endişeli ruh halini
takiben
cari
haftada
yeni
güven
oluştuysa
da
nihayetinde
takiben cari haftada yeni güven oluştuysa da nihayetinde
şok yaşandı.
yaşandı. İngilizlerin,
İngilizlerin, ucu
ucu ucuna
ucuna da
da olsa
olsa çoğunçoğunşok
luğunun,
Avrupa’ya
sırt
çevirmesine
neyin
yol
açtığı
luğunun, Avrupa’ya sırt çevirmesine neyin yol açtığı
sorusuna
ise
kesin
bir
cevap
vermek
zordur.
Duyguların
sorusuna ise kesin bir cevap vermek zordur. Duyguların
ve ulusal
ulusal söylemin
söylemin mantığın
mantığın önüne
önüne geçtiği
geçtiği söylenebilir.
söylenebilir.
ve
Bununla
birlikte,
son
anketlerdeki
Brexit
karşıtlarının
Bununla birlikte, son anketlerdeki Brexit karşıtlarının
yarattığı
pozitif
momentuma
bakarak
gerçek
karar
öncesi
yarattığı pozitif momentuma bakarak gerçek karar öncesi
öncelikle
Risk-On
moduna
geçmiş
olan
finans
piyasası
öncelikle Risk-On moduna geçmiş olan finans piyasası
katılımcıları böylece
böylece yanılgıya
yanılgıya düşmüş
düşmüş oldu.
oldu. Bir
Bir yandan
yandan
katılımcıları
riskli
yatırımlardaki
toparlama
eğilimi,
diğer
yandan
riskli yatırımlardaki toparlama eğilimi, diğer yandan
güvenli federal
federal tahviller
tahviller ve
ve ABD
ABD hazine
hazine tahvillerindeki
tahvillerindeki
güvenli
fiyat
kazançlarının
sonuçların
ilan
edilmesiyle
borsaların
fiyat kazançlarının sonuçların ilan edilmesiyle borsaların
açılışını
hisse
ve
kredi
piyasalarında
sert
bir
çarpılma
ve
açılışını hisse ve kredi piyasalarında sert bir çarpılma ve
federal
tahvillerin
güvenliğine
doğru
büyük
bir
kaçış
takip
federal tahvillerin güvenliğine doğru büyük bir kaçış takip
etmiştir. 10
10 yıllık
yıllık Bund
Bund getirisi
getirisi için
için bu
bu -%0,10
-%0,10 seviyesinin
seviyesinin
etmiştir.
altında
yeni
bir
tarihi
dip
noktası
anlamına
gelmekteyken
altında yeni bir tarihi dip noktası anlamına gelmekteyken
10 yıllık
yıllık hazine
hazine tahvilleri
tahvilleri getirileri
getirileri 2012
2012 yazındaki
yazındaki tüm
tüm
10
zamanların
en
dip
seviyelerinin
yakınına
düşmüştür.
zamanların en dip seviyelerinin yakınına düşmüştür.
Piyasa katılımcıları
katılımcıları sadece
sadece İngiltere’ye
İngiltere’ye yönelik
yönelik bir
bir faiz
faiz
Piyasa
dönüşü
konusunda
spekülasyon
yapmakla
kalmıyor
aynı
dönüşü konusunda spekülasyon yapmakla kalmıyor aynı
zamanda Fed
Fed açısından
açısından da
da bu
bu olasılığa
olasılığa yönelik
yönelik pozisyon
pozisyon
zamanda
alıyor.
alıyor.
Brexit endişeleri
endişeleri tetik
tetik olmaktan
olmaktan ziyade
ziyade getiri
getiri artışı
artışı
Brexit
trendi
için
güçlendirici
etki
yaratmıştır
trendi için güçlendirici etki yaratmıştır
Devlet tahvili
tahvili piyasalarındaki
piyasalarındaki getiri
getiri gelişimi
gelişimi açısından
açısından
Devlet
buna
karşın
Brexit
endişeleri
geçen
hafta
devam
eden
buna karşın Brexit endişeleri geçen hafta devam eden
bir
getiri
düşüş
trendine
yol
açan
birçok
faktörden
sadebir getiri düşüş trendine yol açan birçok faktörden sadece biriydi.
biriydi. Aksayan
Aksayan küresel
küresel ekonomik
ekonomik dinamizm
dinamizm ve
ve de
de
ce
özellikle
Euro
Bölgesi’nde
artan
enflayona
yönelik
sinyalözellikle Euro Bölgesi’nde artan enflayona yönelik sinyallerin olmaması
olmaması ve
ve ABD’deki
ABD’deki politika
politika faiz
faiz dönüşünün
dönüşünün
lerin
devamına
yönelik
şüpheler
nedeniyle
Bund
ve hazine
hazine
devamına yönelik şüpheler nedeniyle Bund ve
tahvillerine
yönelik
iştah
muhtelemen
Brexit
faktörü
oltahvillerine yönelik iştah muhtelemen Brexit faktörü ol-
Güncel ve
ve LBBW
LBBW tahminleriyle
tahminleriyle EUR
EUR swap
swap eğrisi:
eğrisi:
Güncel
Tahminler,
İngilizlerin
oylaması
sonucu
belirgin
Tahminler, İngilizlerin oylaması sonucu belirgin
şekilde aşağıya
aşağıya doğru
doğru uyumlandı
uyumlandı
şekilde
Cari haftada
haftada sabit
sabit getiri
getiri piyasasını
piyasasını neler
neler harektlenharektlenCari
dirdi?
İngilizlerin
AB’de
kalmaya
karşı
yönündeki
dirdi? İngilizlerin AB’de kalmaya karşı yönündeki
kararı Bund’lara
Bund’lara doğru
doğru muazzam
muazzam bir
bir kaçışı
kaçışı başlattı
başlattı
kararı
ve
Euro’yu
güçten
düşürdü
ve Euro’yu güçten düşürdü
Brexit sonuçları:
sonuçları: Piyasa
Piyasa katılımcıları
katılımcıları Fed’in
Fed’in eylüle
eylüle
Brexit
kadar
faiz
indirimine
gitme
ihtimalini
%35
biçiyor
kadar faiz indirimine gitme ihtimalini %35 biçiyor
VALARTIS BANK
BANK YATIRIM
YATIRIM HİZMETLERİ
HİZMETLERİ || TEMMUZ
TEMMUZ 2016
2016 || 1
1
VALARTIS
masaydı da uygun olacaktı. Brexit faktörü ise bununla
birlikte tetikleyici unsur olmaktan ziyade destekleyici bir
rol oynamıştır. Brexit’in başlamasıyla beraber – veya
daha spesifik olarak ifade etmek gerekirse: Birçok belirsizliklerle dolu ve yıllarca süren AB’den çıkış sürecini
hem küresel ekonomiye dair endişeleri daha körüklemiş
hem de ABD’de faiz dönüşünün devamına yönelik beklentiler daha kalıcı olarak hisseleri etkilemiş olabilir.
Yellen yeniden „temkinli“ rotayı doğruladı- ekonomik
riskler vurgulandı
ABD Kongresi önündeki yarıyıllık durum değerlendirmesi
çerçevesinde Fed Şefi Yellen cari haftada iş pozisyonu
yaratma konusundaki yavaşlamayı ve süregelen zayıf
yatırım faaliyetlerini ABD ekonomisi için önemli riskler
arasında vurguladı. IMF, ABD ekonomisine yönelik
güncel analizi bağlamında ve aşırı genişlemeci para
politikasının devamına yönelik benzer bir ton takındı.
Brexit ile ilave yük faktörü olarak IMF ekonomi için küresel uyumlu destek tedbirlerine yönelik talebini yeniden
güçlendirebilir. ABD para otoriteleri için gelecek aylardaki istihdam piyasasının sağlamlığı konusundaki şüphelerin yatışması ABD’deki para politik sıkılaşma rotasının
devamı için gerekli bir şart olmaya devam ediyor. Gerçi
bu artık yetmeyedebilir çünkü Fed’in bu durumda, Brexit
kararının ekonomiye ve finans piyasalarına olası etkilerini beklemek için zamana ihtiyacı olabilir.
Piyasada dedikodusu yapılan ABD para otoritelerinin faiz
indirimine ise artık inanılmamaktadır: Ana senaryomuz
gereği güçlü şekilde yükselmiş olan güvensizlik döneminden sonra piyasa çalkantıları artık rahatlamış
olabilir, reel ekonomiye etkileri özellikle Atlantik ötesinde
sınırlı kalabilir ki böylece Fed sıkılaştırma yönündeki
rotasını 2017 birinci çeyreğinde yeniden başlatabilir –
ancak bunu yaparken şu ana kadarki tahminlerden daha
da „temkinli“ davranabilir, 2017 birinci yarıyılda sadece
bir kez faizle oynaması muhtemeldir. ABD toplam ekonomik duruma bakıldığında ise gelecek hafta, mayıs ayı
kişisel tüketim verileri ardı ardına ikinci sağlam artışı
kaydedip ve imalat sanayi ISM Endeksi’nin bölgesel
öncül göstergeleri takip edip ardı ardına ikinci artışını
2 | TEMMUZ 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
Brexit sonuçları: Güvenli limanlara kaçış nedeniyle
periferide belirgin spread genişlemesi
ABD: ISM Endeksi’nin bölgesel öncül göstergeleri
takip etmesi durumunda, ekonomik endişeler az da
olsa hafifleyebilir!
Euro Bölgesi: Tüketici güveninin sağlam bir seviyede stabilize olması bozulmamış iç ekonomik itici
güçlere işaret etmektedir
kaydetmesi durumunda, ılımlı derecede sakinleştirici
sinyaller beklenebilir.
Euro Bölgesi göstergeleri karışık bir tablo oluşturmaktadır: İç talep güçlü kalmaya devam ederken Satın
Alma Yöneticileri Endeksi (PMI) düzensizdir
Atlantik’in bu tarafındaki son öncül göstergeler aynı
şekilde toplamda genel ekonomik gelişmeye yönelik aynı
şekilde sağlam bir tablo oluştururken ilave yukarı yönlü
dinamiğe yönelik umut vaad etmemektedir. ZEW ekonomik beklentileri ise Brexit endişeleri nedeniyle, 2015
ağustos ayından beri en yüksek değerini kadederek
olumlu yönde şaşırtmıştır. Bununla birlikte Euro Bölgesi
tüketicilerin güveni istikrara kavuşarak iç ekonomik itici
güçlerin süreceğinin sinyalini vermektedir. Buna karşın
haziran ayı satın alma yöneticileri endeksleri hafif hayal
kırıklığına uğratmıştır çünkü hizmet sektöründeki moraller beklenmeyen bir hareketle 2015 ocak ayından beri
kaydedilen en düşük seviyeye ulaşmıştır. „Brexit“ ile
birlikte ise ekonomik durumun dışsal bir rahatsızlık etkisi
ile negatife dönme tehlikesi aynı şekilde sürmektedir.
Bununla birlikte AMB’nin, ısrarla zayıf bir gelişme gösteren enflasyon nedeniyle süregelen, gevşetme meyili
daha ziyade artabilir.
EZB gevşetme meyili ve negatif toplam arz Bund
getirisinin düzeltme potansiyelini kısıtlıyor
AMB’nin süregelen gevşetme meyili, Brexit çalkantılarının yatışması durumunda, Euro Bölgesi’ndeki
uzun vadeli getirilerin olası düzeltme hareketini kısıtlamakta ve böylece devlet tahvili piyasasındaki kıtlık baskısı
üzerinde, geçtiğimiz aylardaki kendini güçlendiren aşağı
yönlü baskısının dönüşüne yol açabilecek, hızlı bir rahatlama
tehlikesi
barındırmaktadır.
Euro’nun
ağır
toplarından İspanya’nın önümüzdeki (26.06.) parlamento
seçimleri öncesindeki siyasi gelişmelere yönelik belirsizlik ve kapıdaki ABD başkanlık seçimleriyle birlikte federal
tahvillerin sağladığı güvene olan talebe yönelik olası ek
uyarıcı olarak siyaset oyunda kalmaya devam etmektedir. Euro devlet tahvili piyasasında ise yaz aylarında neticede negatif net arz kuru destekleyici faktör olarak etki etmektedir. Bu son sözü edilen ise temmuz ve
ağustos aylarında özellikle belirgin şekilde göze çarpmaktadır ki bu, bu iki aydaki tarihsel olarak olumlu bir
mevsimsel desen göz önünde bulundurulduğunda kalıcı
fiyat gerilemelerinin alehine bir tablo oluşturmaktadır.
10 yıllık federal tahvil getirileri ile LBBW tahminleri
(eski/yeni): Bund getirisi yaz boyunca negatifte kalabilir, bunu müteakiben artış ise beklenenden belirgin
şekilde daha yatay olabilir
10 yıllık hazine tahvilleri getirileri LBBW tahminleri
ile (eski/yeni): Bundan böyle getiri artışı, Fed’in
planına geri dönmesi durumunda, ancak 2017 yılında
beklenmektedir
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2016 | 3
Getiri tahminleri revize edildi: Bund getirisi yaz
boyunca sıfır seviyesinin altında kalmaktadır…
Periferi devlet tahvillerine bakıldığında arz tablosu Brexit
kararı sonrasında oluşan spread genişlemesinde bir
rahatlamayı tetikleyebilir. AB’nın tümüne sıçrayabilecek
negatif etkilere yönelik endişe ise daralma yönündeki
olasılığı ise şu an için sınırlamaktadır.
10 yıllık Bund getirisi ise, güvenliğe olan talebin hakim
etkisi nedeniyle şimdilik sıfır seviyesinin altında kalmaktadır. -%0,25’lere doğru yeni gelişen aşağı yönlü baskılar
ise gelecek hafta olasıdır. ABD Merkez Bankası’nın
2017’nin birinci yarıyılında para politik sıkılaşmaya yeniden başlamasıyla ve enflasyonun hissedilir şekilde artmasıyla ancak sıfır seviyesinin üstüne kalıcı bir yukarı
yönlü eğilim beklenebilir.
…ve kısa vadede de bastırılmış enflasyon ve mevcut
siyasi riskler şu ana kadar tahmin edilenden belirgin
şekilde daha yatay bir artışa işaret ediyor
Ne de olsa orta vadede AB, Brexit oyu ile daha çok
baskı altına girecek çünkü, göçmen siyaseti gibi ciddileşen çatışmalar halen bir çözümden uzakta olup Hollanda ve Fransa’daki ulusal seçimler Ile birlikte 2017’nin
4 | TEMMUZ 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
birinci yarıyılında bir sonraki olası „stres testleri“ gündeme oturacak gibi duruyor.
ABD getiri tahminleri aynı şekilde düşürüldü - ABD
Doları leyhine orta vadede genişleyecek getiri makası tahminleri ise teyit edildi
Bununla uyumlu olarak USD uzun vadeli faizlere yöneliktahminler de revize edildi. Değişmiş olan Fed kararı
gereği (2017 yıl ortasına kadar faiz artışı öngörülüyor) 10
yıllık ABD hazine tahvil getirilerin mevcut %1,54 seviyelerinden yıl sonuna kadar toplamda az miktarda artarak
%1,60’e gelmesi (şu ana kadarki tahmin %2,40 idi) ve
böylece ABD’de hızlanmış olan fiyat artışını 12 aylık
değeriyle yeniden %2’lere çekmesi beklenmektedir (şu
ana kadarki 2017 yıl ortası tahmini %2,80 idi). ABD
piyasası leyhine orta vadede genişleyecek getiri makası
beklentisi bu noktada teyit edilmektedir. 10 yıllık vadelerde transatlantik spread orta vadede 2015 ilkbaharından beri birkaç yıllık tepe değerlerine doğru gidebilir.
Bununla birlikte Euro, Brexit şokunun etkisiyle son gerileyişini orta vadede de ABD Doları’na karşı sürdürebilir.
2. STRATEJİ
2.1. ALMANYA / EURO BÖLGESİ: BREXIT
YATIRIMLARI VE GÜVENİ OLUMSUZ
ETKİLEYEBİLİR, BÜYÜME
TAHMİNLERİ DÜŞÜRÜLDÜ.
İngiltere’deki oylama sonrasına AB’den çıkışı ana senaryomuz olarak kabul edyoruz (daha önce risk senaryomuzdu). İngiltere’nin AB’den çıkışı hem Alman hem de
toplam Euro Bölgesi ekonomisini olumsuz yönde etkileyecektir. Burada aslında İngiltere’ye ihracatların
doğrudan bir etki faktörü olarak düşünmüyoruz (Almanya
yılda yaklaşık EUR 90 milyar değerinde mal ihraç
ediyor). Daha ziyade artmış olan güvensizlik nedeniyle
zayıflayan yatırımlar önemli olacaktır. İşletmelerin
yatırım yapma konularında öncelikle daha temkinli davranması ve AB’nin akıbeti konusundaki belirsizlikle
beraber ekonomik güvenin azalması beklenebilir. Bu
parasal birlik için bir kriz anlamına gelmese de işletmelerin tepkileri büyümede olumsuz etkilerini gösterebilir.
Temelde Euro Bölgesi nisbeten geniş ve sağlam büyüme rotasını koruyor, bu sebeple şu anda Brexit şoku bir
ölçüde sineye çekilebilir. Bu durum Euro Bölgesi’nin
daha kendi sorunlarıyla boğuştuğu 2012 yılında çok
farklı olabilirdi. Oylama sonrasında ABD Doları’na ve
Yen’e karşı güç kaybeden Euro olumsuz etkileri az da
olsa üstünden sektirebilmeyi başarmıştır.
Ancak neticede büyüme beklenenden daha düşük
gerçekleşecektir. Euro Bölgesi GSYİH tahminimizi bu ve
gelecek yıl için %0,2’şer puan düşürüyoruz. Bunun
sonucunda ise bu yıl %1,3, gelecek yıl ise %1,1’lik bir
büyüme bekliyoruz. Almanya için de tahminlerimizi
%0,2’şer puan düşürerek, 2016 için %1,5, 2017 içinse
%1,3’lük büyüme öngörüyoruz.
Euro Bölgesi: % katkılarla GSYİH büyümesi
Almanya: GSYİH büyümesi ve yatırımlar (Y/Y, %
olarak)
Euro Bölgesi: GSYİH büyümesi Ç/Ç (Ç2 2016’dan
itibaren öngörülen)
Büyüme rotası incelendiğinde gerileyen yatırımlar ve
bozulan moraller kendilerini ancak üçüncü çeyrekte tam
olarak belli edebilecektir. Ç2 için şu ana kadarki göstergeler çok sağlamdı. Euro Bölgesi’nin ikinci çeyrekte
birinci çeyreğe göre daha yavaş büyümesi (Ç1 +%0,6)
ama gene de %0,3 (Ç/Ç) ile nisbeten güçlü şekilde artması beklenmektedir. İkinci yarıyılda hem Almanya hem
de Euro Bölgesi büyüme stagnasyonu tehlikesi
altındadır.
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2016 | 5
2.2. RUSYA: AZALMIŞ HAMMADE
FİYATLARI RUBLE GÖRÜNÜMÜNÜ
FRENLİYOR
Ruble şubattan itibaren nisan sonuna kadar %20’yi aşkın
güçlü bir iyileşme ile artan petrol fiyatını takip etti. Ondan
beri Euro ve ABD Doları’na karşı nisbeten zayıf oynamalarla yatay seyrediyor. Petrol fiyatının yönü Ruble için
en önemli etki faktörü olarak kalmaya devam ediyor.
Devlet tahvili getirileri yeniden tek haneli bölgeye döndü
ve CDS primleri yıllık tepe olan 360 bp’lerden 230
bp’lere geriledi. Aynı şekilde üç büyük rating ajansı şu
aralar negatif rating görünümü veriyor ve harcamalarının
yaklaşık yarısının ihracat ve petrolce karşılandığı Rus
bütçesinin petrol fiyatına bağlı zorlanmalarına işaret
etmiştir. 2008 yılında zayıf petrol fiyatı zamanlarında
mali açıdan ilave denge sağlaması için oluşturulan kamu
rezerv fonu, 18 ay içinde USD 89 milyar’dan haziran
2016’da USD 39 milyar’a kadar erimiştir.
Siyasi alanda, Minsk II Anlaşması gereği batılı yaptırımların kaldırılması için resmi şartlar henüz yerine getirilmemiş de olsa, hafif bir rahatlamadan bahsedilebilir.
Halihazırda, 6 ay - 2017 ocak ayına kadar uzatılması
kararlaştırılan batı yaptırımlarına yönelik resmi teyidi
beklemekteyiz. NATO ve Rusya arasındaki dikenli ilişki
askeri alıştırmalar ve küçük atışmalarla sürmektedir
ancak Rus askerinin Suriye’den çekilmesiyle beraber
NATO üyesi Türkiye ile askeri direk bir çatışma riski
azalmış oldu.
Rusya’nın GSYİH’sı geçen yıl %3,7 çekmiştir. Özellikle
petrol fiyatının daha ziyade mütevazı iyileşmesi, ekonomik yaptırımlar, bütçenin kestinleri ve azalmış özel iç
talep nedeniyle 2016 için resesyon beklemekteyiz. 2016
Ç1’de, Ç4’deki -%3,8’i takiben yıldan yıla %1,2’lik gerileme kaydedildi ve iş iklim endeksi rahatlayarak nisan
ve mayısta -4 puana gelerek böylece 2014 ağustos
ayından beri en yüksek seviyesini kaydetmiştir. Ekonomik dip seviye muhtemelen atlatılmış olabilir ama fren
izleri birkaç çeyrek daha hissedilebilir. Hükümet ikinci
6 | TEMMUZ 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
Son iyi yılda EURRUB ve USDRUB
Son 10 yılda GSYİH büyümesi ve iş iklimi
Kamu rezerv fonu
yarıyılda yıldan yıla artan ekonomik performans öngörse
de bizce 2016 yılı GSYİH’sı yeniden daralacaktır.
Tüketici ve üretici fiyatları
Enflasyon oranı şu ana dek aşırı derecede düşerek mart,
nisan, mayıs aylarında yıldan yıla %7,4’erlik düşüşle
geçtiğimiz kasıma kıyasla (%15,9) yarılanmıştır. Üretici
fiyatlarının gelişimi aynı şekilde ocaktan beri yeniden tek
haneli bölgelerde oluştu, mart ve nisan aylarında yıldan
yıla %1,4’erlik değerleri dahi görmüştür.
Henüz şubat ayında faiz siyaseti nedeniyle Ruble üzerinde baskının artacağına dair endişelerimizden söz
ediyorduk ancak merkez bankası aşırı düşüşlerden
sonra (2015 ağustos ayına kadar) politika faizini %11
seviyesinde sabitledi. Bu esnada ise enflasyon oranı,
tarif edildiği üzere, yokuş aşağı inmiştir. Ancak 2016
haziran ayına gelindiğinde politika faizi %11’den %10,5’e
düşürülürken enflasyon %8’in altında durmaktadır.
Dolayısıyla Ruble’ye artık destek geldiğini söyleyebiliriz.
Ekonomik açıdan en azından dip nokta aşılmış görünmektedir ve öngörülen temkinkli politika faizi ile birlikte
bu esnada artık Ruble’ye yük binmekten çok destek
gelmektedir.
Ancak en büyük etki değişmeksizin petrol fiyatından
kaynaklandığından ve bizce 2018’den önce petrol
fiyatından daha büyük artış adımlar olmasını muhtemel
görmediğimizden, bu yıla kadarki Euro ve USD’ye karşı
ayımsı sabitlenmeyi geçtiğimiz yıl akışına addedemiyoruz.
Bunun ötesinde Brexit oylaması Ruble’yi ilk „risk-off“
refleksi ile ilave baskı altında tutacaktır ve orta vadede
küresel ekonomik zayıflama nedeniyle petrol talebini
frenleyebilir. Rusya’nın nisbeten az doğrudan ekonomik
ilişkisi nedeniyle bu ülke için Brexit kaynaklı en önemli
değişiklikler ekonomik açıdan özetlenen küresel petrol
bağından kaynaklanmaktadır. Siyasi açıdan ise, Brexit’in
başka AB ülkelerine ayrılma konusunda tetik olmuş
olması durumunda, Rusya orta vadede AB’ye karşı
güçlendirilebilir. İkinci yarıyılda ise en iyi şekilde kendini
zor idare edebilen bir Ruble olacağını düşünüyoruz.
Politika faizleri ve devlet tahvili getirileri
2.3. EUR DEVLET TAHVİLLERİ: YIL
ORTASINA DOĞRU %57’LİK İHRAÇ
GELİŞMESİ– ÜÇÜNCÜ ÇEYREKTE
NEGATİF NET ARZ
BEKLENMEKTEDİR
Geçmişe bakış: İkinci çeyrek brüt arz önceki yılın
değerinin hafifçe altındadır
Euro devlet tahvillerinin birincil piyasında alışılagelmiş
mevsimsel desen cari yılda da beklenmektedir: Birinci
çeyrekteki geleneksel olarak yüksek emisyon dinamiğinden sonra ilkbaharda, bitirdiğimiz çeyrekte muhtemelen
yaklaşık %12’lerde seyreden, bir yavaşlama olmuştur.
Ocak ve mart aylarında Euro 255 milyar tutan Euro Bölgesi (Slovenya, Slovakya, Kıbrıs, Malta, Lüksemburg ve
baltik ülkeleri hariç) Euro devlet tahvilleri brüt arzı, şu
anda Euro 227 milyar tutarındadır. Bunların arasında şu
ana kadar Euro 218 milyar plase edilmiştir. Italya’nın
aylık ihracı (27./30.06.) arzı tamamlayacaktır. Euro devletlerinin brüt emisyon faaliyeti böylece ikinci çeyrekte
bizim tahminimize (Euro 225 milyar) yaklaşmış olup
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2016 | 7
geçen yılın aynı çeyrek değerinin hafif altındadır (Ç2
2015: Euro 234 milyar). Beklendiği üzere, periferi ülkelerinin payı Euro 100 milyara mukabil %44 ile çeyreklik
kıyaslamada
nerdeyse
değişmeksizin
emisyon
karışımında kalmıştır.
Emisyon gelişimi: İtalya Avrupa Parasal Birliği’nin
hafif üstünde, İspanya altındadır
Periferi içinde İtalya’nın ağırlığı beklenenden daha çoktu
çünkü İtalyan Tesoro emisyon hacmini Euro 60 milyar
kadar hafifçe artmıştır (Ç1: Euro 68 milyar), İspanya’nın
borç yöneticileri ise arzlarını üçte bir azaltarak Euro 26
milyara düşürmüştür. Bu iki periferinin ağır topundaki
emisyon gelişmesindeki belli bir fark olarak kendini yansıtmıştır: Birinci çeyreğin sonuna doğru gerek İspanya
gerekse İtalya birincil piyasa için beklenen tüm yılın brüt
arzını plase etmiştir. Yıl ortasında İtalya muhtemelen
%60’larda olacak ve böylece Euro Bölgesi ortalaması
olan %57’yi hafif aşmış olacaktır. Buna karşın İspanya
%53’lük emisyon gelişimi ile ortalamanın altında kalarak,
diğer AB devletlerine kıyasla, emisyonlarını genelde
zaman içinde eşit dağıtan „sondaki“ Almanya’nın (%53)
çok az önündedir. Farklı emisyon stratejileri spektrumunun diğer ucunda ise Belçika ve İrlanda güçlü şekilde
önden yüklü arzla karşımıza çıkmaktadır. İki ülke bu yıl
da yıl ortasına kadar emisyon ilerlemesi sıralamasında
%65 ve %70 arasında değerlerle listenin başını çekmektedir. İspanya için, önceki yıla kıyasla, daha az önedn yüklü emisyon gelişimi göze çarparken toplam
Euro Bölgesi için aşağıya doğru sadece hafif bir cayma
vardır: 2015 yıl ortasına gelindiğinde Euro devletleri
toplam yıl emisyonlarının %59’unu plase etmişti.
Yıl içinde 2015 ve 2016 yılları için İtalya, İspanya ve
Euro Bölgesi emisyon gelişimi: Yıl ortasındaki
%57’lik emisyon gelişimi ile toplamda önceki yılın
aynı zamandaki değerinin hafif altındadır
8 | TEMMUZ 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
2013-2016 yıllarında çeyreklere göre devlet tahvili
emisyon hacmi (Milyar Euro olarak; Ç3 2016: LBBW
tahmini)
Euro devlet tahvili piyasasındaki net arza, yani vadesi
gelen tahviller çıkarıldıktan sonra brüt emisyonlar),
bakıldığında ikinci çeyrek belirgin şekilde brüt seviyeye
göre aşırı bir gerileme göze çarpmaktadır: Ç1’de net
emisyonlar daha yaklaşık Euro 130 milyar tutarken,
nisan haziran ayları arasında yaklaşık Euro 55 milyara
kadar gerileyerek önceki yılın aynı çeyreğinin yarısından
da düşük bir değer kaydetmiştir. Bu bağlamda, açık ara
en yüksek net emisyonları kaydeden, Fransa ve İtalya’da
ise istikrar hakimken Almanya (net emisyonlar: - Eur 10
milyar) uygunluğunu sürdüren kamu bütçesi gereği
vadesi gelendend daha düşük miktarda tahvil ihraç etmiştir.
Görünüm: Üçüncü çeyrek brüt arzı %15 düşerek
Euro 198 milyara gerileyebilir
İleri bakıldığında, geleneksel mevsimsel desenden kaynaklı olarak aşağıya doğru eğilimli arz faaliyeti üçüncü
çeyrekte sürmektedir. Bundan kasıt alışageldiğimiz birincil piyasada özellikle ağustos ayına hakim olan ve orada
brüt arzın yaklaşık Eurp 40 milyara kadar çökmesine
neden olabilecek „yaz durgunluğu“. Öte yandan temmuz
ve eylül aylarının her biri için son ayların ortalama
emisyon hacimlerini (yani Euro 70-80 milyar) öngörüyoruz. Toplamda ise (yaz) çeyreği Ç2’ye göre brüt
arzda %15 gerileyerek Euro 198 milyara gelmektedir
ancak yeniden önceki ayın aynı çeyreğine göre ılımlı bir
şekilde altında kalmaktadır (Ç3 2015: Euro 204 milyar).
Bölyece toplam yılın eğilimi (2015’teki Euro 887 milyarı
takiben 2016 beklenen brüt emisyon: Euro 845 milyar)
muhtemelen sürecektir. Burada son olarak emisyon
karışımında ortalamanın üstünde temsil edilen aşırı uzun
vadeli tahvillerde belli bir „normalizasyon“ beklemekteyiz
çünkü onların payı Ç2’deki yaklaşık dörtte birden
%17’ye düşebilir. Bununla birlikte aşırı uzun vadeli 50
yıllık tahvillerde yeni ihraçlar ihtimal dışı değildir ve
burada İtalya ve İrlanda olası adaylardır. Ayrıca İspanya’dan yaz sonu/ sonbahar başında yeni bir 15 yıllık
tahvil olasıdır.
Üçüncü çeyrekte devlet tahvili piyasasındaki net arz
dikkar çekicidir çünkü brüt arzda beklenen gerileme ve
eşzamanlı olarak vadesi gelen tahvillerin tutarındaki artış
ile birlikte toplamda negatif bir arz oluşabilir. İhraçlara
karşı vadesi gelenlerin bu ağırlığı (yani yeniden yapma
ihtiyacı), tüm koşullar eşit kalmak koşuluyla, Euro devlet
tahvili piyasasındaki fiyatları desteklemektedir özellikle
de üstesinden gelinen Brexit endişelerinden sonra periferi ülkeleri devlet tahvillerindeki spread daralma potansiyelini gündeme getirebilir. Aşağıda gelecek aylardaki
emisyon görünümüne ilişkin bazı noktalara dikkat çekmekteyiz.
Ay ve ülke bazında beklenen brüt emisyon hacmi
(milyar Euro olarak): Yaz aylarında genelde olduğu
üzere ağustos ayında yaz durgunluğu hakim, Almanya burada bir istisnadır
Ay ve ülke bazında beklenen net emisyon hacmi
(milyar Euro olarak): İtalya’da güçlü negatif net emisyon mevcut, Almanya Ç3’te ise sıfır seviyesinin
üstündedir
Haftalık bazda, vade segmentine göre beklenen emisyon hacmi (milyar Euro olarak)
Almanya: Arz Ç3’te eğilime karşı Euro 49 milyar’a
ulaştı – temmuzda ise Euro 16 milyar
Almanya’nın Euro Bölgesi devlet tahvili arzındaki payı
üçüncü çeyrekte muhtemelen %17’den yaklaşık %25’e
sıçrayacaktır. Bu ise Bund’da brüt emisyonunun Euro 49
milyar’a tekabül ediyor ki bu tutar Ç2’deki Euro 39,5
milyar’dan oldukça fazladır. Bununla birlikte Almanya net
arzı ilk yarıyıldaki negatif değerlerden Euro 12 milyar’a
yükseliyor. Temmuza ayına ise ortalamada yaklaşık
Euro 16 milyar’lık bir arz payı tekabül ediyor. Buna
rağmen gelecek ay bu bağlamda göz çarpmaktadır
çünkü Alman hükümeti iki yeni emisyon plase etmektedir: yeni 10 yıllık bechmark Bund 08/26 (Euro 5
milyar, 13.07. tarihinde) ve yeni bir OBL 10/21 (Euro 5
milyar, 20.07. tarihinde). Maliye Bakanlığı ayıca 06/18
tarihli hazine tahvilinin (Euro 4 milyar, 06.07. tarihinde)
ve 30 yıllık Bund 08/46 (Euro 1 milyar, 27.07. tarihinde)
ve enflasyon korumalı Bund€i (Euro 1 milyar, 05.07.
tarihinde) arzlarını arttırıyor
Fransa: Temmuzdaki brüt arz Eur 19 milyar bekleniyor – yaz sonunda yeni bir 10 yıllık OAT
İlk iki çeyrekteki yaklaşık Euro 60 milyar tutarındaki
emisyonlarından sonra Fransa’nın üçüncü çeyrekte
sermaye piyasasındaki brüt arzında Euro 46 milyar’a
kadar gerilemesini beklemekteyiz. Güçlü gerileyiş özellikle (kısmen) ağustostaki emisyon molasından ileri gelmektedir ki Trésor genel olarak iki düzenli ihraç tarihinden sadece birincisini esas almaktadır. Fransa’nın brüt
arzı temmuzda Euro 19 milyar ile son ayların ortalamasına yaklaşabilir. Gelecek aydaki beklentimize gelince, mevcut tahvillerdeki ihtaçlar haric, yeni emisyonun
eylülde gündeme geleceğini beklemekteyiz (yeni 10 yıllık
OAT). 07.07.’de Trésor 10 yıllık OAT 05/26 ile aşırı uzun
vadelilerde toplamda Euro 9 milyar tutarında ilave ihraca
gidecektir. 21.07. tarihinde ise OAT 05/21, OAT 02/19 ve
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2016 | 9
enflasyon korumalılarda toplam Euro 10 milyar tutarında
bir toplam ihraç beklemekteyiz.
İtalya: Ağustos sonunda yeni bir 10 yıllık BTP beklenmektedir – 50 yıllık ilk emisyon opsiyon olarak
kalmaktadır
İtalya için de Fransa’dakine benzer bir durum geçerlidir:
Ağustosta kısmi bir emisyon molas. Burada İtalya
Tesoro sadece aylık ihalesini yapmaktadır ama bubu 10
yıllık BTP ile taçlandırıp sermaye piyasasındaki emisyon
hacmini toplamda Euro 40 milyar tutarına ulaştırmaktadır. Temmuz ayında ise İtalya Euro 19 milyar tutarında
brüt arzı birincil piyasada plase edebilir. Ayın ortasındaki
(13.07.) aylık ihale 3 yıllık BTP 04/19, 7 yıllık BTP 03/23
ile aşırı uzun vadelilerdeki toplam ihracı Euro 8 milyar’ın
üzerine taşıyabilir. Ay sonu ihalesi (26./28.07.)
çerçevesinde ise Tesoro 10 yıllık BTP 06/26, 5 yıllık BTP
06/21 ve zero’lar, korumalılar ve floater’da toplamda
yaklaşık Euro 11 milyar’lık bir ihraç yapabilir. Bu düzenli
ihalelerin yanısıra, İtalya’nin Belçika ve İspanya örneklerini takip ederek yazın 50 yıllık ilk emisyonunu banka
sendikasyonu yolu ile piyasada plase etmesi beklenebilir.
Belçika ve Hollanda arzları çeyreklik karşılaştırmada
belirgin şekilde düşebilir
Belçika ve Hollanda’daki devlet tahvili brüt arz açısından
yaz durgunluğu alışagelindiği üzere oldukça sert vurabilir. Belçikalı borç yöneticileri, ikinci çeyrekteki Euro 12
milyar’dan sonra, üçüncü çeyrekte sadece Euro 5,5
milyar tutarında (temmuz ve eylül ihalelerinin her birinde
yaklaşık Euro 2,5-3 milyar tutarında) plase edebilir.
Belçika’nın bir sonraki ihale tarihi 18.07.’dir. Hollanda’dan da aynı şekilde Euro 5,5 milyar tutarından bir brüt
arz beklenebilir. Hollanda Maliye Bakanlığı gelecek ay
için bir ihale tarihi vermiştir: 10 yıllık NETHER 07/26
12.07. tarihinde yaklaşık Euro 2 milyar tutarında bir
ihraca gidecek. Avusturya’nın ise gelecek ay iki mevcut
federal tahvilini toplamda Euro 1 milyar tutarında ihraç
edeceğini düşünüyoruz (05.07). İrlanda ise temmuz ve
eylülde birer ihale tarihi verebilir (Ç3 hacmi toplamda
Euro 1,5 milyar). Finlyanda’nın ise nihayetinde üçüncü
çeyrekte 30 yıllık benchmark tahvili (Euro 3 milyar
tutarında) ağustos sonu veya eylül başında ihraç edeceğini beklemekteyiz. Temmuzda ise ayrıca mevcut bir
tahvilde Euro 1 milyar tutarında bir ihraca gidilebilir.
İspanya: Temmuzda Euro 13 milyar tutarında emisyon hacmi beklenmektedir
İspanyol Tesoro’sunun gelecek hafta yeni bir 10 yıllık
Obligacion (Euro 7 milyar’a kadar) ihraç edeceğini beklemekteyiz ki bunu cari ay için zaten öngörmüştük.
İspanya’nın emisyon ilerlemesindeki gerideki pozisyonu
temmuzda biraz azalmış olabilir çünkü iki düzenli ihale
(07.07. ve 21.07. tarihli) dahil olmak üzere burada Euro
3-3,5 milyar tutarında mevcut üç tahvil ihraç edilebilir,
bunların arasında 07.07. tarihinde bir korumalı tahvil de
vardır) topamlamda Euro 13 milyar tutarında bir sermaye
piyasası ihracı bekliyoruz (hazirandaki Euro 10 milyar
idi).
Temmuz ve ağustosta yüksek net nakit akımları
tahvil fiyatlarını destekliyor
Euro devlet tahvili piyasasındaki nakit akışları net açıdan
değerlendirildiğinde gelecek haftalarda arz tarafında
Euro devlet tahvili piyasası fiyatlarına toplamda güçlü
destek vaad etmektedir. Cari ayda güçlü bir talep fazlası,
herşey eşit kalmak koşuluyla, fiyatlara yük bindirdiğinden
(Çekirdek Avrupa’da Brexit endişeleri nedeniyle belirgin
şekilde aşırı kompanse edilmiştir), özellikle temmuz
ayında ama ağustos ayında da nakit girişleri belirgin
şekilde beklenen arzı aşmaktadır. Gelecek ayda bizce
beklenen Euro 77 milyar Euro tutarındaki brüt arzın
karşısında Euro 112 milyar tutarında nakit girişleri durmaktadır.
İspanya’nın komşusu Portekiz ise üçüncü çeyrekte sermaye piyasasında yaklaşık Euro 3-4 milyar tutarında
tahvil plase ederek ikinci çeyrektekine benzer bir hacme
ulaşabilir. Banka sendikasyonu yoluyla yeni bir ihraç
veya mevcut tahvil ihracı ise gelecek ay, Euro Bölgesi
periferisindeki devlet tahvilleri spread daralamalarının
Brexit referandumu sonrasında yeniden sakinleşmesi
durumunda, olasılık dışı değildir.
Buradan ise temmuzun son haftası ile ağustosun ilk
haftası gibi en yüksek yeniden yatırım ihtiyacı doğarken
piyasa temmuz ortasında kısa süreli olarak arz fazlası
yönüne doğru kaymaktadır. Nakit girişleri temmuz ayında Euro 84 milyar tutarındaki (net devlet tahvili arzı Euro
-7 milyar tutarı ile hafif negatiftir) vadesi gelenlerin ödemelerinden ve Euro 28 milyar tutarındaki kupon ödemelerinden oluşmaktadır.
10 | TEMMUZ 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT
INTEREST INCOME
STRATEGY
SEK
2.85%
AUD 1.90%
JPY 2.85%
The fund is invested exclusively in fixed-interest
bearing instruments with a very broad diversification.
Money
NOK Market
2.85% 5.00%
Capital appreciation as of 31.05.2016
USD 9.50%
Asset
allocation
çünkü
onların payı Ç2’deki yaklaşık dörtte birden
100% bonds
GBP 3.80%
%17’ye düşebilir. Bununla
birlikte aşırı uzun vadeli 50
PLN 2.37%
yıllık tahvillerde yeni CAD
ihraçlar
ihtimal dışı değildir ve
2.38%
Bandwidths
burada
İtalya
ve
İrlanda
olası
adaylardır.
Ayrıca İspanMoney market 0-20%
ya’dan
yaz
sonu/
sonbahar
başında
yeni
bir 15 yıllık
Bonds 80-100%
EUR 66.50%
tahvil
olasıdır.
Equities 0%
since 01.01.2016
Haftalık bazda,
since 31.05.2015
1.52%
since 5 years p.a.
1.76%
vade segmentine göre beklenen emi-0.13%
syon hacmi (milyar Euro olarak)
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Standarddeviation
(since 5 years)
32.56% Sharpe ratio
0.23
2.81% Correlation
0.79
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
Equ.
Üçüncü çeyrekte devlet tahvili piyasasındaki
net arz
Equ. Japan Emerging Money
INCOME
Markets Market
dikkar çekicidir çünkü brüt arzda
gerileme ve
1.90% beklenen
3.08%
3.75%
STRATEGY
Equ. N.
eşzamanlı olarak vadesi gelenAmerica
tahvillerin tutarındaki artış
Emerging
Equ. rest 8.55%
Asset
Allocation
ile birlikte
toplamda negatif
bir arz oluşabilir. İhraçlara
of Europe
80%
bonds
karşı
vadesi gelenlerin Equ.
bu3.45%
ağırlığı
(yani yeniden yapma
Euro
20%
equities
Countries
ihtiyacı),
tüm koşullar eşit
kalmak
koşuluyla,
Euro devlet
6.77%
tahvili piyasasındaki fiyatları desteklemektedir özellikle
Bandwidths
de üstesinden gelinen Brexit endişelerinden sonra periMoney
market
0-20%
FC-Equities
feri ülkeleri
devlet
tahvillerindeki
spread daralma potan21.75%
Bonds
60-80%
siyelini gündeme getirebilir. Aşağıda gelecek aylardaki
Equities 15-25%
emisyon görünümüne ilişkin bazı noktalara
dikkat çekEUR-Equities
50.75%
mekteyiz.
Equ.
Our primary objective is to preserve the
capital and generate a regular income.
Capital appreciation as of 31.05.2016
since 01.01.2016
since 31.05.2015
since 5 years p.a.
0.14%
-2.57%
2.74%
Key
figures since
Almanya:
Arz 01.01.2003
Ç3’te eğilime karşı Euro 49 milyar’a
49.68%
Sharpe
ratio
0.39
ise
Euro 16
milyar
Almanya’nın
Euro Bölgesi
tahvili arzındaki0.81
payı
(since
5 years)
4.02%devlet
Correlation
üçüncü çeyrekte muhtemelen
yaklaşık %25’e
Source: Vbg.%17’den
Landes- und Hypothekenbank
AG
sıçrayacaktır. Bu ise Bund’da brüt emisyonunun Euro 49
Emerging
The
aim of tekabül
this strategy
is to generate
a regular
income
BALANCED
milyar’a
ediyor
ki bu tutar
Ç2’deki
Euro 39,5
Markets Money
Market
6.17%
and achieve capital appreciation through price gains.
Equ.brüt emisyon
STRATEGY
Ay ve ülke bazında beklenen
hacmi
2.50%
milyar’dan oldukça fazladır. Bununla birlikte Almanya net
Japan
3.80%
(milyar
Euro olarak): Yaz aylarında
genelde olduğu
Capital
of 31.05.2016
arzı ilkappreciation
yarıyıldaki as
negatif
değerlerden Euro 12 milyar’a
Asset
Allocation
Equ. N.
America
üzere
ağustos
ayında
yaz
durgunluğu
hakim, Alsince
01.01.2016
-1.51%
yükseliyor.
Temmuza
ayına
ise ortalamada yaklaşık
60% bonds
17.10%
manya
burada bir istisnadır
since
Euro31.05.2015
16 milyar’lık bir-4.99%
arz payı tekabül ediyor. Buna
40%
equities
EUR-Equities
since
5 yearsgelecek
p.a.
3.88%
rağmen
ay bu
bağlamda göz çarpmaktadır
35.00%
çünkü
Alman
hükümeti iki yeni emisyon plase etKey
figures
since 01.01.2003
Equ. rest
Bandwidths
of Europe
Overall
returnyeni 10 yıllık
65.34%
Sharpe Bund
ratio 08/26 (Euro
0.35 5
mektedir:
bechmark
Money market 0-20% 6.89%
Standarddeviation
Bonds 40-60%
milyar, 13.07. tarihinde) ve yeni bir OBL 10/21 (Euro 5
Equ. Euro
(since 5 years)
6.15% Correlation
0.89
Countries
Equities 30-50%
milyar, 20.07. tarihinde). Maliye Bakanlığı ayıca 06/18
FC-Equities
13.54%
Source:
Vbg.
Landesund
Hypothekenbank
AG
15.00%
tarihli hazine tahvilinin (Euro 4 milyar, 06.07. tarihinde)
Equ.
Money
The
of the
”growth“
strategy
ve focus
30 yıllık
Bund
08/46
(Eurois1onmilyar, 27.07. tarihinde)
Emerging
Market
GROWTH
Markets
2.50%
capital
appreciation
through price
gains.
8.77%
ve
enflasyon
korumalı
Bund€i
(Euro 1 milyar, 05.07.
STRATEGY
Equ.
Japan
tarihinde)
arzlarını
arttırıyor
Capital
appreciation
as
of
31.05.2016
5.40%
EUR-Equities
Asset Allocation
40% bonds
60% equities
EUR-Equities
21.00%
Equ. N.
America
24.30%
Ay ve ülke bazında beklenen net emisyon hacmi
(milyar Euro olarak): İtalya’da güçlü negatif net emiFC-Equities
Bandwidths
9.00%
Money
market 0-20%
syon mevcut,
Almanya Ç3’te ise sıfır seviyesinin
Bonds
20-40%
üstündedir
Equ. Euro
Equ. rest
Equities 50-70%
Countries
of Europe
9.79%
CAPITAL GAIN
STRATEGY
Asset Allocation
100% equities
Bandwidths
Money market 0-20%
Bonds 0%
Equities 80-100%
Equ.
Emerging
Markets
12.85%
Equ.
Japan
7.90%
Equ. N.
America
35.55%
19.24%
Money
Market
1.25%
Equ. Euro
Countries
28.14%
Equ. rest
of Europe
14.31%
Overall
ulaştıreturn
– temmuzda
Standarddeviation
since 01.01.2016
-2.19%
Fransa:
Temmuzdaki-6.62%
brüt
since
31.05.2015
arz Eur 19 milyar beksonunda4.89%
yeni bir 10 yıllık OAT
İlk figures
iki çeyrekteki
yaklaşık Euro 60 milyar tutarındaki
Key
since 01.01.2003
emisyonlarından
sonra
Fransa’nın
Overall
return
79.78%
Sharpe ratioüçüncü çeyrekte
0.33
sermaye piyasasındaki brüt arzında Euro 46 milyar’a
Standarddeviation
(since
5 years)
8.27% Correlation
kadar
gerilemesini beklemekteyiz.
Güçlü gerileyiş 0.92
özelSource: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
likle (kısmen) ağustostaki emisyon molasından ileri gelThe
aim of the
”capital gain“
to
mektedir
ki Trésor
genelinvestment
olarak ikistrategy
düzenliis ihraç
tarihinachieve
high
capital
appreciation
over
the
den sadece birincisini esas almaktadır. Fransa’nın brüt
longer
term throughEuro
price gains.
arzı temmuzda
19 milyar ile son ayların ortalaCapital
appreciation
as ofGelecek
31.05.2016
masına yaklaşabilir.
aydaki beklentimize gesince
01.01.2016
-3.89%
lince, mevcut tahvillerdeki ihtaçlar haric, yeni emisyonun
since
31.05.2015
-9.67% beklemekteyiz (yeni 10 yıllık
eylülde
gündeme geleceğini
since
5
years
p.a.
OAT). 07.07.’de Trésor 6.86%
10 yıllık OAT 05/26 ile aşırı uzun
Key
figures since
01.01.2003
vadelilerde
toplamda
Euro 9 milyar tutarında ilave ihraca
Overall
return 21.07. tarihinde
104.48%iseSharpe
0.27 ve
gidecektir.
OAT ratio
05/21, OAT 02/19
leniyor
– yaz
since
5 years
p.a.
Standarddeviation
(since 5 years)
12.56% Correlation
0.93
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2016 | 11
9
MARKET MONITOR
Indices at a glace
as at 29/04/2016
interest
rates
Belçika ve Hollanda
arzları 3-month
çeyreklik
karşılaştırmada
enflasyon
korumalılarda toplam Euro 10 milyar tutarında
Close
YTD
Ret. 1m Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Spot -6m
-12m Dez 15
belirgin şekilde düşebilir
bir toplam ihraç beklemekteyiz.
EURO STOXX 50 PRICE EUR
2'864.74
-12.87%
-6.49%
-4.67%
-12.33%
-16.34%
-11.26%
10.07%
CHF
-0.7842 -0.7560 -0.7890 -0.7560
Belçika-10.96%
ve Hollanda’daki
devlet
brüt-0.1279
arz açısından
MSCI Daily TR Net Europe EUR
177.56
-7.73%
-4.25%
-0.18%
-7.23%
1.04%
24.02%
EURtahvili
-0.2936
-0.0121 -0.1279
DAX INDEXAğustos sonunda yeni
9'680.09 bir -9.89%
-2.86%
-9.89%
-11.56%
-1.56%
21.62%
USD
0.6127sert
0.2832
0.6127
yaz durgunluğu
alışagelindiği
üzere0.6461
oldukça
vurabiİtalya:
10 yıllık-5.68%
BTP bekSWISS MARKET INDEX
8'020.15
-9.05%
-2.39%
2.72%
-9.05%
-8.66%
-6.25%
4.39%
GBP
0.5578
0.5904
0.5785
0.5904
lir.
Belçikalı
borç
yöneticileri,
ikinci
çeyrekteki
Euro
12
lenmektedir
–
50
yıllık
ilk
emisyon
opsiyon
olarak
S&P 500 INDEX
2'098.86
2.69%
0.09%
1.90%
2.69%
1.73%
7.07%
30.67%
JPY
-0.0268
0.0829
0.0993
0.0829
TOPIX INDEX (TOKYO)
1'247.69
-19.36%
-8.66%
-7.39%
-19.36%
-23.21% sonra,
-1.18% üçüncü
10.04% çeyrekte
AUD
1.6425
1.9750 Euro
1.9540 5,5
1.9750
milyar’dan
sadece
kalmaktadır
NIKKEI 225
15'566.83
-18.21%
-8.80%
-7.11%
-18.21%
-22.59%
2.67%
13.81%
CNY
2.4500
2.4400
2.6600
2.4400
milyar -10.26%
tutarında
(temmuz
ve eylül ihalelerinin her birinde
İtalya
için de Fransa’dakine benzer
bir
durum2.12%
geçerlidir:
MSCI Daily TR Net AC AP ex J. USD
360.09
2.36%
0.46%
2.36%
-10.93%
4.70%
yaklaşık-2.78%
Euro -1.39%
2,5-3 22.33%
milyar Yield
tutarında)
plase edebilir.
Ağustosta
İtalya
MSCI Daily TR Netkısmi
World USD bir emisyon
4'534.75 molas.
0.66% Burada
-1.12%
1.01%
0.66%
10-year treasuries
MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe
12.56%
0.80%
-8.05%
-23.18%
Spot 18.07.’dir.
-6m
-12mHollanDez 15
Belçika’nın
bir-30.74%
sonraki
ihale tarihi
Tesoro
sadece aylık ihalesini314.81
yapmaktadır
ama
bubu-2.10%
10 12.56%
MSCI Daily TR EM USD
363.53
6.41%
4.00%
0.66%
6.41%
-12.06%
-16.56%
-4.62%
CHF
-0.5750 -0.0620
0.1290 -0.0620
da’dan
da
aynı
şekilde
Euro
5,5
milyar
tutarından
bir
yıllık
BTP
ile
taçlandırıp
sermaye
piyasasındaki
emisyon
STOXX Europe Small 200 Price EUR
230.50
-11.89%
-8.56%
-6.06%
-11.89%
-13.36%
-0.90%
24.19%
EUR
-0.1300
0.6290
0.7640 brüt
0.6290
Rogers Int. Comm.
AgricultureEuro
Index TI 40 milyar
866.08 tutarına
5.11% ulaştırmaktad-0.31%
5.36%
5.11%
-9.41%
-19.22%
-19.32% Maliye
USD
1.4714
2.2712gelecek
2.3549
2.2712
arz beklenebilir.
Hollanda
Bakanlığı
ay
hacmini
toplamda
Rogers Int. Comm Energy Index TR
323.14
11.40%
0.98%
19.68%
11.40%
-34.67%
-64.68%
-59.10%
GBP
0.8670
1.9600
2.0240
1.9600
için
bir
ihale
tarihi
vermiştir:
10
yıllık
NETHER
07/26
ır.
Temmuz
ayında
ise
İtalya
Euro
19
milyar
tutarında
Rogers Int. Comm Metals Index TR
1'858.47
16.43%
8.06%
8.45%
16.43%
2.20%
-17.04%
-10.75%
JPY
-0.2170
0.2650
0.4650
0.2650
GOLDarzı
SPOT $/OZ
1'321.90
24.58%Ayın 8.77%
7.23%
24.58%
-0.41%
7.08% Euro
AUD 2 1.9810
3.0100
2.8800
12.07. 12.76%
tarihinde
yaklaşık
milyar2.8800
tutarında
bir
brüt
birincil piyasada plase
edebilir.
ortasındaki
WTI Crude Oil Future
15.40%
16.85%
15.40%
-46.99%
-41.52%
CNY
2.8600
2.8600
2.8600
ihraca -22.14%
gidecek.
Avusturya’nın
ise gelecek
ay iki3.6200
mevcut
(13.07.)
aylık ihale 3 yıllık BTP48.33
04/19,
7 yıllık-2.42%
BTP 03/23
federal tahvilini toplamda Euro 1 milyar tutarında ihraç
ile aşırı uzun vadelilerdeki toplam ihracı Euro 8 milyar’ın
Currencies
as at 29/04/2016
Real GDP in % (1 year)
edeceğini düşünüyoruz
(05.07).
İrlanda ise temmuz ve
üzerine
taşıyabilir. Ay sonu ihalesi (26./28.07.)
Close
YTD
Ret. 1m Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
eylülde
birer
ihale
tarihi
verebilir
(Ç3
çerçevesinde
ise
Tesoro
10
yıllık
BTP
06/26,
5
yıllık
BTP
EUR-USD
1.1106
2.25%
-0.23%
-2.41%
2.25%
-0.37%
-18.89%
-14.63%
CH
0.70 hacmi
0.30 toplamda
0.50
1.30
EUR-CAD ve zero’lar, korumalılar
1.4355ve floater’da
-4.51%
-1.51%
-3.00%
-4.51%
3.08%
-1.75%Finlyanda’nın
4.89%
GER ise nihayetinde
1.60
1.30
1.70
1.60
Euro 1,5
milyar).
üçüncü
06/21
toplamda
EUR-AUD
1.4906
-0.06%
-3.14%
0.30%
-0.06%
3.08%
2.69%
4.71%
SPA
3.40
3.50
3.40
3.20
çeyrekte
30
yıllık
benchmark
tahvili
(Euro
3
milyar
yaklaşık
Euro
11
milyar’lık
bir
ihraç
yapabilir.
Bu
düzenli
EUR-CHF
1.0840
-0.39%
-2.03%
-0.96%
-0.39%
4.05%
-10.73%
-11.81%
ITA
1.00
1.10
0.80
0.60
EUR-GBP
0.8343
13.20%
8.55%
5.27%
13.20%
17.57%ağustos
4.23% sonu
-2.45%
2.00 ihraç
1.91 ede1.94
tutarında)
veyaEU eylül 1.79
başında
ihalelerin
yanısıra, İtalya’nin Belçika
ve
İspanya
örneklerEUR-JPY
114.6100
-12.27%
-7.01%
-10.54%
-12.27%
-16.06%
-17.39%
-11.13%
USA
2.00
2.00
2.10
2.70
ceğini
beklemekteyiz.
Temmuzda
ise
ayrıca
mevcut
bir
ini
takip
ederek
yazın
50
yıllık
ilk
emisyonunu
banka
USD-CHF
0.9760
-2.60%
-1.80%
1.48%
-2.60%
4.33%
10.06%
3.28%
GBP
2.00
2.10
2.20
2.40
tahvilde0.87%
Euro 1-13.05%
milyar -15.78%
tutarında
gidilebilir.
sendikasyonu
yolu ile piyasada
etmesi1.20%
beklenebiAUD-CHF
0.7273plase
-0.34%
-1.24%
-0.34%
JAPbir ihraca
0.00
0.70
1.80
0.70
GBP-CHF
1.2993
-11.74%
-9.73%
-5.93%
-11.74%
-11.59%
-14.35%
-9.61%
AUS
3.10
2.90
2.70
2.10
lir.
JPY-CHF
0.9457
13.43%
5.37%
10.69%
13.43%
23.85%
8.04%
-0.77%
CN
6.70
6.80
6.90
7.00
Temmuz ve ağustosta yüksek net nakit akımları
tahvil fiyatlarını destekliyor
İspanya: Temmuzda Euro 13 milyar tutarında emisyDAX Index
SMI Index
SPX Index
NKY Index
DAX Index
SMI Index
SPX Index
NKY Index
Inflation in % (End of)
Euro
devlet tahvili piyasasındaki nakit
açıdan
on hacmi beklenmektedir
Q4 15akışları
Q3 15 net
Q2 15
Q1 15
120%
20%
-0.90
-1.30
-1.40
-1.00
değerlendirildiğinde gelecek CHhaftalarda
arz tarafında
İspanyol Tesoro’sunun gelecek hafta yeni bir 10 yıllık
10%
GER
0.30
0.30
0.00
0.30
80%
Euro devlet tahvili piyasası EU
fiyatlarına
toplamda
güçlü
Obligacion (Euro 7 milyar’a kadar) ihraç edeceğini be0.00
0.20
-0.10
0.10
0%
40%
destek vaad etmektedir. Cari ayda
güçlü
talep 0.00
fazlası,
klemekteyiz ki bunu cari ay için zaten öngörmüştük.
USA
0.90 bir0.70
0.10
-10%
GBP
0.50
0.20
-0.10
0.00
herşey
eşit
kalmak
koşuluyla,
fiyatlara
yük
bindirdiğinden
İspanya’nın
emisyon
ilerlemesindeki
gerideki
pozisyonu
0%
-20%
JAP
-0.10
0.10
-0.10
0.30
(Çekirdek
Avrupa’da
Brexit
endişeleri
nedeniyle
belirgin
temmuzda
biraz
azalmış
olabilir
çünkü
iki
düzenli
ihale
AUS
1.30
1.70
1.50
1.50
-40%
-30%
CN
2.30
1.60
1.60
1.40
şekilde aşırı
kompanse edilmiştir),
özellikle
temmuz
(07.07.
ve 21.07. 30.11.2015
tarihli) dahil olmak
üzere burada
30.06.2011Euro
30.09.2012
31.12.2013
30.06.2015
30.04.2016
ayında ama ağustos ayında da nakit girişleri belirgin
3-3,5 milyar tutarında mevcut üç tahvil ihraç edilebilir,
EUR/USD
Unemployment
rate (End
EUR/CHF arasında 07.07. tarihinde bir korumalı
şekilde beklenen arzı aşmaktadır.
Gelecek
aydaof)bizce
bunların
tahvil de
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
1.3
1.5
beklenen Euro 77 milyar Euro
tutarındaki
brüt3.33arzın
vardır)
topamlamda Euro 13 milyar tutarında bir
sermaye
CH
3.40
3.40
3.30
1.2
GER
6.20
6.30
6.40
6.40
karşısında Euro 112 milyar tutarında
nakit girişleri
durmpiyasası
ihracı bekliyoruz (hazirandaki Euro1.410 milyar
EU
8.64
8.91
9.11
9.39
1.3
aktadır.
idi).
1.1
1.2
1
USA
4.93
5.00
5.17
5.40
GBP
5.10
5.13
5.40
5.57
1.1
3.27
3.37
3.37
Buradan ise temmuzun sonJAPhaftası3.23ile ağustosun
ilk
İspanya’nın komşusu Portekiz ise üçüncü çeyrekte
serAUS
5.83
5.83
6.17
6.03
0.9
1
haftası
gibi
en
yüksek
yeniden
yatırım
ihtiyacı
doğarken
maye
piyasasında
yaklaşık
Euro
3-4
milyar
tutarında
CN
4.04
4.05
4.05
4.04
02.01.2012
02.01.2013
02.01.2014
02.01.2015
02.01.2012
02.01.2013
02.01.2014
02.01.2015
piyasa temmuz ortasında kısa süreli olarak arz fazlası
tahvil plase ederek ikinci çeyrektekine benzer bir hacme
yönüne doğru kaymaktadır. Nakit girişleri temmuz ayınulaşabilir. Banka sendikasyonu yoluyla yeni bir ihraç
da Euro 84 milyar tutarındaki (net devlet tahvili arzı Euro
veya mevcut tahvil ihracı ise gelecek ay, Euro Bölgesi
-7 milyar tutarı ile hafif negatiftir) vadesi gelenlerin ödeperiferisindeki devlet tahvilleri spread daralamalarının
Disclaimer:referandumu
This publication is forsonrasında
your information only
and does not
represent an offer, solicitation
of an offer,ve
public
advertisement
or recommendation
buy or sellödemeany investment
melerinden
Euro
28 milyar
tutarındakito kupon
Brexit
yeniden
sakinleşmesi
or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or
lerinden
oluşmaktadır.
durumunda,
olasılık
dışı
değildir.
guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once
published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication
does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this
information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim
without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is
not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication
shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the
context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.
10 | TEMMUZ 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
12
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri
kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve
bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır.
Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif
olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz.
VALARTIS BANK
YATIRIM HİZMETLERİ
ALMANCA
İNGİLİZCE
İTALYANCA
TÜRKÇE
RUSÇA
ÇİNCE
ARAPÇA
ÇEKÇE
www.valartisbank.com