uluslararası zincir mağazaların büyüme stratejileri

Transkript

6OH\PDQ'HPLUHOhQLYHUVLWHVL
øNWLVDGLYHøGDUL%LOLPOHU)DNOWHVL
<&6V
8/86/$5$5$6,=ø1&ø50$ö$=$/$5,1%h<h0(
675$7(-ø/(5ø0$5.663(1&(5g51(öø
(;3$16,21675$7(*,(62),17(51$7,21$/
&+$,16725(6(;$03/(2)0$5663(1&(5
$Uú*|UøSHN6$9$ùd,
g=(7
*QP]Q Lú oHYUHVLQGH ILUPDODUÕQ YH SD]DUODUÕQ
XOXVODUDUDVÕODúPDVÕQGD \DúDQDQ E\PH HQ |QHPOL H÷LOLP RODUDN
J|UOPHNWHGLU %X NDSVDPGD oDOÕúPDQÕQ DPDFÕ GÕú SD]DUODUD \|QHOHQ
SHUDNHQGHFLOHULQXOXVODUDUDVÕSD]DUODUGDX\JXODGÕNODUÕE\PHVWUDWHMLOHULQL
SD]DU VHoLPLQGH HWNLOL RODQ IDNW|UOHUL YH SD]DUD JLULú \|QWHPOHULQL
SHUDNHQGHFL ILUPD |UQHNOHUL\OH ELUOLNWH LQFHOHPHNWLU %X DPDoOD oDOÕúPDGD
EDúDUÕOÕ ELU øQJLOL] JL\LP SHUDNHQGHFLVL RODQ 0DUNV6SHQFHU ILUPDVÕQÕQ
XOXVODUDUDVÕSD]DUODUGDNLEDúDUÕEDúDUÕVÕ]OÕNODUÕIDUNOÕSD]DUODUGDX\JXODGÕ÷Õ
JLULú\|QWHPYHVWUDWHMLOHUL|UQHNROD\úHNOLQGHHOHDOÕQÕSGH÷HUOHQGLULOPLúWLU
$\UÕFDoDOÕúPDGDILUPDQÕQ7UNL\H¶GHNL\DWÕUÕPODUÕGDLQFHOHQHUHN|QHULOHU
JHOLúWLULOPLúWLU
$%675$&7
,QWRGD\¶VEXVLQHVVHQYLURQPHQWLQWHUQDWLRQDOL]DWLRQWXUQVRXWWREH
WKH PRVW LPSRUWDQW WUHQG 7KH DLP RI WKH VWXG\ LV WR DQDO\]H IURP WKH
SHUVSHFWLYHRIUHWDLOEXVLQHVVWKHJURZWKVWUDWHJLHVIDFWRUVSUHVHQWLQPDUNHW
VHOHFWLRQDQGZD\VRIHQWHULQJLQWRDQHZPDUNHW7KXVDVXFFHVVIXO(QJOLVK
ILUP IURP UHWDLO EXVLQHVV 0DUNV6SHQFHU KDG EHHQ DQDO\]HG EDVHG RQ LWV
EXVLQHVV VXFFHVVHV DQG GLVDSSRLQWPHQWV WKURXJK WKH FRQVLGHUDWLRQ RI WKH
VWUDWHJLHVDQGWHFKQLTXHVWKDWZHUHXVHGE\WKHILUPLQHQWHULQJQHZPDUNHWV
$OVRWKHLQYHVWPHQWVRIWKHILUPLQ7XUNH\ZHUHDQDO\]HGDQGFRQFOXGHGZLWK
VXJJHVWLRQV
8OXVODUDUDVÕ 3HUDNHQGHFLOLN 8OXVODUDUDVÕ 3D]DUODUD *LULú <|QWHPOHUL
8OXVODUDUDVÕ%\PH6WUDWHMLOHUL
,QWHUQDWLRQDO 5HWDLOLQJ (QWU\ 6WUDWHJLHV RQ ,QWHUQDWLRQDO 0DUNHWV
,QWHUQDWLRQDO([SDQVLRQ6WUDWHJLHV
*ø5øù
dDOÕúPDQÕQ NDSVDPÕQGD |QFHOLNOH SHUDNHQGHFL ILUPDODUÕ
XOXVODUDUDVÕODúPD\D \|QHOWHQ QHGHQOHU LQFHOHQHUHN SHUDNHQGHFLOHULQ GÕú
(JHhQLYHUVLWHVLøNWLVDGLYHøGDUL%LOLPOHU)DNOWHVLøúOHWPH%|OP
6$9$ùd,
SD]DUODUD\|QHOPHOHULQGHHWNLOLRODQLWLFLYHoHNLFLIDNW|UOHUHOHDOÕQPÕúGDKD
VRQUD IDUNOÕ JLULú \|QWHPL\OH GÕú SD]DUODUGD E\PH VWUDWHMLOHUL |UQHN
SHUDNHQGHFLILUPDODUODELUOLNWHGH÷HUOHQGLULOPLúWLU
3(5$.(1'(&ø/(5ø8/86/$5$5$6,/$ù0$<$
<g1(/7(11('(1/(5
3HUDNHQGHFLOHULQLoSD]DUGDNLGR\JXQOX÷XDúPDNLoLQ\DSDFDNODUÕLNL
WHUFLKYDUGÕU%XQODU \HQLUQDODQODUÕQGDIDUNOÕODúPDGL÷HULGHGÕúSD]DUD
\|QHOHUHN XOXVODUDUDVÕODúPDODUÕGÕU 'Õú SL\DVD\D \|QHOPH\L WHUFLK HGHQ
SHUDNHQGHFLOHULQWHUFLKOHULQGHHWNLOLRODQGÕúSD]DUODUD \|QHOLNLWHQ YHoHNHQ
IDNW|UOHUYDUGÕU%XIDNW|UOHUSHUDNHQGHFLOHULQELUSD]DUGDQGL÷HULQH\|QHOPH
NDUDUODUÕQÕQQHGHQOHULQLROXúWXUPDNWDGÕU
8OXVODUDUDVÕ SD]DUODUD SHUDNHQGHFLOHUL LWHQ QHGHQOHU LQFHOHQGL÷LQGH
Lo SD]DUGD \DúDQDQ GR\JXQOXN YH \NVHN VHYL\HGHNL UHNDEHW \R÷XQ
G]HQOHPHOHUNDUúÕPÕ]DoÕNPDNWDGÕU3ROLWLNRODUDNG]HQVL]\DSÕVÕQÕUOD\ÕFÕ
G]HQOH\LFL oHYUH N|W HNRQRPLN NRúXOODU GúN E\PH RUDQODUÕ \NVHN
IDDOL\HW PDOL\HWOHUL ROJXQ SD]DUODU NoN Lo SD]DU ROXPVX] WRSOXPVDO
NRúXOODU ROXPVX] GHPRJUDILN H÷LOLPOHU QIXV GXUJXQOX÷X YH\D Gúú
ELOLQPH\HQ NOWUHO LNOLP KHWHURMHQ NOWUHO \DSÕ SHUDNHQGHFL \DSÕVÕQÕQ
\R÷XQ UHNDEHW oHYUHVL \NVHN \R÷XQOXN YH GR\JXQOXN WHUFLK HGLOPH\HQ
IDDOL\HWoHYUHVLQLROXúWXUPDNWDGÕU
'ÕúSD]DUODUÕoHNLFLKDOHJHWLUHQIDNW|UOHULVHSROLWLNRODUDNG]HQOL
\DSÕ HVQHN G]HQOH\LFL oHYUH L\L HNRQRPLN NRúXOODU \NVHN E\PH
SRWDQVL\HOL GúN IDDOL\HW PDOL\HWOHUL JHOLúPHNWH RODQ SD]DUODU E\N
SD]DUODU LVWHQHQ E\PH RUDQODUÕ NOWUHO RODUDN WDULKVHO \DNÕQOÕN GLOVHO
ED÷ODQWÕODU\HQLOLN\DSDQLúOHWPHSHUDNHQGHFLNOWUKRPRMHQNOWUHOoHYUH
SHUDNHQGHFLOLN \DSÕVÕQÕQ QLú IÕUVDWODU VD÷ODPDVÕ ILUPDQÕQ VDKLS ROGX÷X
NROD\OÕNODULVWHQHQIDDOL\HWoHYUHVLGLU
ùHNLO ¶GHNL PRGHOH J|UH ILUPDQÕQ LoVHO |]HOOLNOHULQGHQ RODQ ILUPD
YHNDUDUYHULFLQLQGÕúVDOoHYUHLOHELUOLNWHILUPD\ÕXOXVODUDUDVÕSHUDNHQGHFLOLN
IDDOL\HWOHULQH EDúODPD NDUDUOÕ ELU úHNLOGH VUGUPH XOXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFLOL÷H LOJL\L DUWWÕUPD YH\D D]DOWPD YH\D WDPDPÕ\OD XOXVODUDUDVÕ
SD]DUODUGDQ oHNLOPH úHNOLQGH \|QOHQGLUPHNWHGLU %X DoÕGDQ ILUPDQÕQ
XOXVODUDUDVÕ DODQD \|QHOLUNHQ LNL |QHPOL VWUDWHMLN NDUDUÕ ND\QDNODUÕQ QHUH\H
WDKVLV HGLOHFH÷L YH XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUD QDVÕO JLULOHFH÷LGLU 'ÕúVDO oHYUH
IDNW|UOHULRODQSD]DUHQGVWUL\HO\DSÕWNHWLFLOHUUDNLSOHUYH\DEDQFÕSD]DUÕQ
VRV\RNOWUHO KXNXNL SROLWLN YH HNRQRPLN |]HOOLNOHUL SHUDNHQGHFLOHULQ
XOXVODUDUDVÕ E\PHVLQL WHúYLN HWPHNWH YH\D HQJHOOHPHNWHGLU %X DoÕGDQ Lo
1LFKRODV $/(;$1'$5 YH +D\OH\ 0<6(56 ³7KH 5HWDLO ,QWHUQDWLRQDOLVDWLRQ 3URFHVV´
,QWHUQDWLRQDO0DUNHWLQJ5HYLHZ9RO1RV
1LFKRODV$/(;$1'(5,QWHUQDWLRQDO5HWDLOLQJ%ODFNZHOO3XEOLVKHU/WG8.V
& 6
8OXVODUDUDVÕ=LQFLU0D÷D]DODUÕQ%\PH6WUDWHMLOHUL
YHGÕúSD]DUDUDVÕQGDQVRV\RNOWUHO\DVDOSROLWLNYHHNRQRPLNIDNW|UOHULQ
IDUNOÕROPDVÕGÕúSD]DUODUDJLULúWH|QHPOLIDUNOÕOÕNODU\DUDWPDNWDGÕU
.DUDU YHULFLQLQ |]HOOLNOHUL RODQ ELOJL GHQH\LPL YH DOJÕODUÕWXWXPODUÕ
GD EX VUHFL HWNLOH\HQ JLUGL UROQGHGLU %X |]HOOLNOHUGHQ RODQ ELOJL NDUDU
YHULFLQLQJHoPLúLXOXVODUDUDVÕIDDOL\HWOHULNDYUD\DELOPHEHFHULVLXOXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFLOLN IÕUVDWODUÕQÕ YH XOXVODUDUDVÕ Lú oHYUHVLQLQ GH÷HUOHQGLUPHVLGLU
'HQH\LP NDUDU YHULFLQLQ XOXVODUDUDVÕ LúOHWPHOHUH LOJLVLQH YH XOXVODUDUDVÕ
LúOHUGHQ HWNLOHQPHVL\OH ED÷ODQWÕOÕGÕU 7XWXP YH DOJÕODU LVH XOXVODUDUDVÕ
WNHWLFL SD]DUODUÕQGDNL ULVN PDOL\HW NDUPDúÕNOÕN YH SHUDNHQGHFLOL÷LQ
XOXVODUDVÕODúPDVÕ\OD ED÷ODQWÕOÕ SRWDQVL\HO GDYUDQÕúODUÕQD NDUúÕ WXWXPODUÕGÕU
.DUDU YHULFLQLQ |]HOOLNOHUL SHUDNHQGHFLOL÷LQ XOXVODUDUDVÕODúPDVÕQÕ LVWHVH GH
ILUPDQÕQ LoVHO |]HOOLNOHUL RODQ ND\QDNODUÕ YH IDUNOÕOÕN DYDQWDMODUÕ EX VUHFLQ
LúOHPHVLQLGHVD÷ODPD\DELOHFHNWLU8OXVODUDUDVÕSD]DUODUGDILUPDQÕQUQYH\D
KL]PHWOHULQGH WHN ROPDVÕ\OD ED÷ODQWÕOÕ DYDQWDMÕ \DEDQFÕ SD]DUODUD \D\ÕOPD\Õ
EDúODWPDNWD YH GHYDP HWWLUPHNWHGLU øQJLOWHUH¶GH XOXVODUDUDVÕ SHUDNHQGHFLOHU
|UQH÷LQGHIDUNOÕOÕNDYDQWDMÕQÕIDUNOÕUQOHUUQ|]HOOLNOHULWHNSHUDNHQGHFL
LoHUL÷L J|UQú YH \HQLOLN SD]DU LPDMÕSUHVWLML NDQDO \HOHUL LOH \DNÕQ
LOLúNLOHU YH UHNDEHWVHO IL\DWODPD \DUDWPDNWDGÕU gUQHN RODUDN øQJLOL]
SHUDNHQGHFLOHULQLQ VDKLS ROGXNODUÕ IDUNOÕOÕN DYDQWDMÕ RODUDN NDWHJRUL
|OGUFOHULRODQ7R\Vµ5¶8VYH)RRW/RFNHU¶GÕU
%X PRGHOLQ oÕNWÕVÕ JLULú \|QWHPL YH SD]DU VHoLPL SHUDNHQGHFL
\|QHWLPGúQFHOHULYHXOXVODUDUDVÕSD]DUIDDOL\HWOHULSHUIRUPDQVÕ\ODELUOLNWH
GLQDPLN KDOH JHOHFHNWLU øo YH XOXVODUDUDVÕ UDNLSOHUH J|UH SD]DU IÕUVDWODUÕ
GH÷LúHQ PúWHULoHYUHVLSHUDNHQGHFLOL÷LQ XOXVODUDUDVÕODúPD VUHFLQGH|QHPOL
URO R\QDPDNWDGÕU %X IDNW|UOHUH ED÷OÕ ILUPDQÕQ XOXVODUDUDVÕODúPDVÕQÕ WHúYLN
HWPHNWHYH\DHQJHOOHPHNWHGLU
.ÕVDFD XOXVODUDUDVÕ DODQGD \D\ÕOPD\D NDUDU YHUPLú ELU ILUPDQÕQ
\DWÕUÕP \DSDFD÷Õ ONH SD]DUÕQÕ YH ONH LoLQ X\JXQ JLULú VWUDWHMLVLQL
EHOLUOH\HFHNWLU3D]DUDJLULú\|QWHPOHULQGHQGúNNRQWUROYHGúNULVNRODQ
LKUDFDW YH\D WHUVL \NVHN NRQWURO YH \NVHN ULVN RODQ GR÷UXGDQ \DWÕUÕP
VHoLOHFHNWLU*LULú\|QWHPNDUDUÕILUPDQÕQLoVHOYHGÕúVDOIDNW|UOHULWDUDIÕQGDQ
HWNLOHQPHNWHGLU $\UÕFD JLULú \|QWHP NDUDUÕ ILUPDQÕQ GHQH\LPVHO ELOJLVL YH
SD]DULOJLVLQLQELUIRQNVL\RQXGXU*LULú\|QWHPLRODUDN\DEDQFÕSD]DUDLoGÕú
ND\QDNOÕYH\D|]HOHWLNHWOLPDOODUYHYH\DKL]PHWOHUYH\D|]HOUQOHULKUDo
HWPHN OLVDQV DQODúPDVÕ PD÷D]D LoL LPWL\D] IUDQVFKLVLQJ MRLQW YHQWXUH
WDPDPÕ\ODYH\DNÕVPHQGR÷UXGDQ\DWÕUÕP\HQLYH\DPHYFXWPD÷D]D\ÕVDWÕQ
DOPDNJLELúHNOLQGHJHUoHNOHúWLUHFHNWLU
,UHQD9,'$YH$QQ)$,5+867³,QWHUQDWLRQDO([SDQVLRQ)RU5HWDLO)LUPV$7KHRUHWLFDO
$SSURDFK)RU)XWXUH,QYHVWLJDWLRQV´-RXUQDORI5HWDLOLQJDQG&RQVXPHU6HUYLFHV9RO
1R(OVHYLHU6FLHQFHV/WGV
9LGDV
9LGDV
6$9$ùd,
%XVHoHQHNOHUIDUNOÕVHYL\HGHULVNNRQWUROYHWDDKKWLoHUPHNWHGLU
%X DoÕGDQ \DEDQFÕ SD]DUGD SHUDNHQGHFL UQOHULQ KL]PHW YH LoHUL÷LQ WDP
X\XPX\ODED÷ODQWÕOÕDYDQWDMODUDLOLúNLQ \|QHWLPEDúODQJÕo DúDPDVÕQGD ILUPD
LoLHQJHOOH\LFLIDNW|UOHURODQGúNGHQH\LPELOJLoRNE\NEHNOHQWLLoLQGH
ROPDGDQ GúN ND\QDN WDKVLVL\OH YH EHOLUVL]OL÷H GDKD GLNNDWOL \DNODúÕODUDN
GúNULVNYHNRQWUROJLELGDKDD]LVWHNOLoDOÕúDFDNWÕU(÷HUSHUDNHQGHFLILUPD
GDKD|QFHXOXVODUDUDVÕIDDOL\HWOHULOHGHQH\LPLYDUVDJLULú\|QHWLPLQLQVHoLPL
LoVHO YH GÕúVDO IDNW|UOHUH ED÷OÕ RODFDNWÕU 3D]DU YH oHYUHVHO IDNW|UOHUH J|UH
NOWUHO YH\D IL]LNVHO X]DNOÕNODU XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUÕQ VHoLPLQGH |QHPOL
EHOLUOH\LFLOHUGLU %X DoÕGDQ XOXVODUDUDVÕODúPDQÕQ LON DúDPDVÕQGD LúOHWPHOHU
|]HOOLNOHGDKD NROD\ IDDOL\HW J|VWHUHELOHFHNOHULWDQÕGÕNODUÕ YH JLULúLQGHGDKD
D] PDOL\HWH NDWODQDFDNODUÕ \DEDQFÕ SD]DUODUÕ WHUFLK HGLS KHGHI SD]DU RODUDN
VHoPHNWHGLUOHU %XSD]DUODUJHQHOOLNOHIL]LNLPHVDIHRODUDNYHNOWUHODoÕGDQ
DQD ONH\H \DNÕQ SD]DUODUGÕU øúOHWPH XOXVODUDUDVÕODúPD VUHFLQGH
ROJXQODúWÕNoDGHQH\LPND]DQGÕNoDGL÷HUSD]DUODUDGD\|QHOHFHNOHUGLU
<DWÕUÕP \DSÕODQ\DSDQ ONHOHU DUDVÕQGD NOWUHO YH LQVDQ JF
\|QHWLP X\JXODPDODUÕ PD÷D]DODUÕQDoÕOPD VDDWOHUL\OHED÷ODQWÕOÕSHUDNHQGHFL
G]HQOHPHOHUL YH oDOÕúPD \DVDODUÕ DoÕVÕQGDQ IDUNOÕOÕN J|VWHUPHNWHGLU
3HUDNHQGHFLOLNWHELOJLVWELOJLYHWHNQRORMLoDOÕúDQODUYHSHUDNHQGHFL\DSÕODUÕ
LoLQH \HUOHúWLULOPLúWLU 8OXVODUDUDVÕODúPD WHRULVL ILUPDQÕQ ELOJLVLQL
LoVHOOHúWLUPH NDUDUÕ YH EXQGDQ GROD\Õ \NVHN PDOL\HW YH\D \NVHN NRQWURO
JLULú \|QHWLPL NXOODQÕODFDN LNL IDNW|UH ED÷OÕGÕU %LULQFLVL VWELOJLVL QDVÕO
\HUOHúWLUGL÷LQH GL÷HUL LVH VWELOJLQLQ NRUXQPDVÕQGD KXNXNL VLVWHPLQ
HWNLQOL÷LGLU 8OXVODUDUDVÕODúPD WHRULVLQH J|UH XOXVODUDUDVÕ JLULú \|QWHPLQLQ
VHoLPLQGH HWNLOL RODQ |QHPOL IDNW|UOHU LQVDQODU YHYH\D \DSÕODUGD IL]LNVHO
ROPD\DQYDUOÕNODUGDELOJLQLQQDVÕO\HUOHúWLULOHFH÷LGLU
g]HOOLNOH SHUDNHQGHFLOLNWH VWELOJL YH VDWÕú PHWRWODUÕQGD \HQLOLN
HQGVWUL\HO JLULúLPFLOHUGH ROGXJX JLEL SDWHQWOHU \ROX\OD NRUXQPDPDNWDGÕU
)LUPDODU XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUD JLUPHGHQ |QFH NHQGL ONHOHULQGH UDNLSOHUL
WDNOLW HWPHGHQ |QFH VHUPD\HOHULQL \HQLOLNOHUH YH Lú NRQXPODUÕQD
\|QOHQGLUPHNWHGLUOHU gUQH÷LQ &DUUHIRXU KLSHUPDUNHWOHUL VDGHFH )UDQVD YH
GL÷HU $YUXSD ONHOHULQGH GH÷LO /DWLQ $PHULND ONHOHULQGH GH DoÕOPÕúWÕU
.X]H\$PHULND¶GD|QHPOL\HUHOUDNLSOHULQPHYFXGL\HWLYHE|OJHOHUDUDVÕQGD
VRV\RNOWUHO IDUNOÕOÕNODU |]HOOLNOH /DWLQ $PHULND¶GD YH PD÷D]D D÷Õ
NXUXOPDVÕQGD \DúDQDQ ]RUOXNODU $YUXSDOÕ SHUDNHQGHFL LúOHWPHOHUL
XOXVODUDUDVÕODúPDODUÕQGDHQJHOROXúWXUPXúWXU
(VLQ087/8&$18OXVODUDUDVÕøúOHWPHFLOLN%HWDú%DVÕP<D\ÕP'D÷ÕWÕP$ùøVWDQEXO
V
,UHQD 9,'$ YH $QQ )$,5+867 ³,QWHUQDWLRQDO ([SDQVLRQ )RU 5HWDLO )LUPV $ 7KHRUHWLFDO
$SSURDFK)RU)XWXUH,QYHVWLJDWLRQV´-RXUQDORI5HWDLOLQJDQG&RQVXPHU6HUYLFHV9RO
1ROVHYLHU6FLHQFHV/WGV
& 6
ùHNLO 3HUDNHQGHFLOL÷LQ 8OXVODUDUDVÕODúPD 6UHFLQL (WNLOH\HQ
)DNW|UOHU0RGHOL
*LUGL 6UHo
dÕNWÕ
'ÕúVDOoHYUH
3D]DU|]HOOLNOHUL
'HVWHNOH\LFLOHU
(QGVWUL\HO|]HOOLNOHU
7NHWLFLOHU
5DNLSOHU
'XUXP'H÷HUOHQGLULOPHVL
<DEDQFÕSD]DUÕQ
$OWHUQDWLIOHU
|]HOOLNOHULVRV\R
NOWUHOKXNXNLSROLWLN
HNRQRPLN
8OXVODUDUDVÕ
.DUDUYHULFLQLQ
SHUDNHQGHFLOL÷H
*LULú
g]HOOLNOHUL
EDúODQJÕo
<|QWHPL
%LOJLVL
'HQH\LPL
$OJÕODUÕWXWXPODUÕ
8OXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFLOLN
IDDOL\HWOHULQGHVDELW
VHYL\HGHVUGUPHN
)LUPD
g]HOOLNOHUL
.D\QDNODUÕ
)DUNOÕOÕN
3D]DU
6HoLPL
8OXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFLOLN
IDDOL\HWOHULQLDUWWÕUPDN
8OXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFLOLN
IDDOL\HWOHULQLD]DOWPDN
3HUDNHQGHFL
\|QHWLPLQLQ
GLNNDWL
8OXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFLOLN
IDDOL\HWOHULQL
GXUGXUPDN
8OXVODUDUDVÕ3HUDNHQGHFL
øúOHPOHULQLQ3HUIRUPDQVÕ
.D\QDN 9LGD ,UHQD YH )DLUKXVW $QQ ³,QWHUQDWLRQDO ([SDQVLRQ )RU 5HWDLO
)LUPV $ 7KHRUHWLFDO $SSURDFK )RU )XWXUH ,QYHVWLJDWLRQV´ -RXUQDO RI
5HWDLOLQJ DQG &RQVXPHU 6HUYLFHV 9RO 1R (OVHYLHU 6FLHQFHV /WG V
6$9$ùd,
3(5$.(1'(&ø
)ø50$/$5,1
3$=$5/$5$*ø5øù<g17(0/(5ø
8/86/$5$5$6,
8OXVODUDUDVÕ SD]DUODUD JLULú \|QWHPOHUL LúOHWPHQLQ KHGHIOHUL
E\NO÷ YH NDSDVLWHVL UQ YH KL]PHWOHULQ VD\Õ YH |]HOOLNOHUL UHNDEHW
JF KHGHI SD]DUODUÕQ E\NO÷ WDKPLQL VDWÕú SRWDQVL\HOOHUL WDKPLQL NDU
KHGHIOHUL HVQHNOLN WHNQRORML VL\DVL YH \|QHWVHO NRúXOODUÕ WDUDIÕQGDQ
EHOLUOHQPHNWHGLU3HUDNHQGHFLILUPDODUXOXVODUDUDVÕSD]DUODUD\|QHOLUNHQJLULú
\|QWHPOHULRODUDNLKUDFDWRUWDNOÕNODURODUDNOLVDQVDQODúPDODUÕIUDQVFKLVLQJ
MRLQW YHQWXUH VDWÕQDOPD YH ELUOHúPH YH IRQNVL\RQHO E\PH\L
NXOODQPDNWDGÕUODU
-RKDQVRQ YH :LHGHUVKHLP3DXO %LONOH\ YH 7HVDU &DYXúJLO &]LNRWD ¶QÕQ \DSPÕú ROGXNODUÕ oDOÕúPDODUÕQGD
SHUDNHQGHFLOL÷LQ XOXVODUDUDVÕODúPDVÕQÕQ Lo SD]DU IDDOL\HWOHUOH EDúODGÕ÷ÕQÕ
LKUDFDW IDDOL\HWOHUL LOH GHYDP HWWL÷LQL GDKD VRQUD GÕú SD]DUGDQ JHOHQ WDOHS
GR÷UXOWXVXQGD |QFHOLNOH \DNÕQ SD]DUODUD \|QHOLN \DWÕUÕP \DSDUDN VUHFLQ
GHYDP HWWL÷LQL EHOLUWPLúOHUGLU +HU ILUPD GÕú SD]DUODUD DoÕOÕUNHQ IDUNOÕ \ROODU
L]OHPHNWHGLU øKUDFDWOD EDúODWÕODQ VUHFLQ ILUPDODU GÕú SL\DVDODU KDNNÕQGD
ELOJLELULNLPLQDUWWÕUÕOÕSGHQH\LPND]DQÕOPD\DEDúODQGÕNoD\DSÕODQGÕúSD]DU
DQDOL]OHUL\OH \HQL SD]DUODUD GD \|QHOHUHN IDUNOÕ JLULú \|QWHPOHUL
X\JXOD\DELOHFHNOHUGLU$\UÕFDSHUDNHQGHFLOLNWHWDNOLWOHULQGHQNRUXQPDVÕ]OÕ÷Õ
QHGHQL\OH oR÷X ILUPD XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUD JLUHFH÷L ]DPDQ GúN
PDOL\HWGúN NRQWURO JLULú \|QWHPLQL NXOODQPDNWDGÕU )ÕUVDWoÕOÕ÷ÕQ
ULVNOHULQGHQ NDoÕQPDN LoLQ ILUPDODU IRQNVL\RQHO E\PH YH\D HOH JHoLUPH
\ROX\ODXOXVODUDUDVÕSD]DUODUGDE\PHNWHGLUOHU
DøKUDFDW
3HUDNHQGHFLOHU IDUNOÕ UQ SURILOOHULQH VDKLS ROGXNODUÕQGD |]HOOLNOH
GL÷HUSD]DUODUGDNLWNHWLFLOHULoHNLFLJHOHQPDUNDODUÕ\ODNHQGLUQJUXEXQX
LKUDFDW \ROX\OD XOXVODUDVÕODúPD VUHFLQH JLUPHNWHGLUOHU 3HUDNHQGHFL
UQOHULQ LKUDo HGLOHQ SD]DUGD L\L ELOLQPHVL WHUFLK HGLOPHVL PD÷D]D\Õ R
SD]DUD\|QHOLNIDDOL\HWOHUGHKDUHNHWHJHoLULFLUROR\QDPDVÕQDQHGHQROPXúYH
EXPD÷D]DODUÕXOXVODUDUDVÕJHQLúOHPH\HFHVDUHWOHQGLUPLúWLU$QFDNEXúHNLOGH
ROXúDQ WDOHSOHU KHU ]DPDQ SHUDNHQGHFLQLQ JLUGL÷L SD]DUGD EDúDUÕOÕ RODFD÷ÕQÕ
JDUDQWLOHPHPHNWHGLU $QFDN EXQODU SHUDNHQGHFLOHULQ XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUÕ
DUDúWÕUPDVÕQD YH EDúODQJÕo GúQFHVL ROXúWXUPDVÕQD RODQDN YHUPHNWHGLU %X
DoÕGDQ PD÷D]DODU VDKLS ROGXNODUÕ PDUNDODUÕQÕ XOXVODUDUDVÕ SD]DU
GúQFHOHULQL YH VDKLS ROGXNODUÕ JoO XOXVDO LPDMODUÕQÕ JLUGLNOHUL SD]DUGD
UQOHULQL VXQDUDN NXOODQDFDNODUGÕU gUQH÷LQ %XUEHUU\ /DXUD $VOH\ YH
0DUV6SHQFHUJLEL
1LFKRODV $/(;$1'(5 ,QWHUQDWLRQDO 5HWDLOLQJ %ODFNZHOO 3XEOLVKHU /WG 8. V
$QQH 0DQLH '2+(57< ³([SODLQLQJ ,QWHUQDWLRQDO 5HWDLOHUV¶ 0DUNHW (QWU\ 0RGH 6WUDWJ\ ,QWHUQDOL]DWLRQ 7KHRU\ $JHQF\ 7KHRU\ YH ,PSRUWDQFH RI ,QIRUPDWLRQ $V\PPHWU\´ 7KH
,QWHUQDWLRQDO5HYLHZRI5HWDLO'LVWULEXWLRQDQG&RQVXPHU5HVHDUFKVV
$/(;$1'(5V
& 6
%X NÕVD G|QHPGH DYDQWDM VD÷ODVD GD X]XQ G|QHPGH NRQWURO
HGLOHPH\HQELUIDNW|UGUYHEDúODQJÕoWDLOJL YHVDWÕúODU \DUDWPDVÕQDUD÷PHQ
ILUPD \HQL SD]DUGD JHQLú PúWHULOHUH XODúDUDN SHUDNHQGHFLOLN LúOHPOHULQL
\DSDELOPHNLVWHPHNWHGLU
E/LVDQV$QODúPDVÕ
/LVDQV \HQL SD]DUGD \HU DODQ VHUPD\H SL\DVDVÕQGD SHUDNHQGHFLQLQ
UQOHULQL LKUDo HWPHVL \HULQH LKUDFDWoÕ SHUDNHQGHFL \HQL SD]DUGD LKUDFDWoÕ
ILUPD LPDMÕ WHPHOLQGH JoO VDWÕúODUÕQ HOGH HGLOPHVL\OH IÕUVDW ND]DQDQ \HUHO
SHUDNHQGHFL WDUDIÕQGDQ \NVHN NDUODU HOGH HGHFHNWLU 2UWDGR÷X¶GD EXOXQDQ
-& 3HQQH\ &ROOHFWLRQ PD÷D]DODUÕ EX WLS ELU DQODúPD\D |UQHN
RODELOPHNWHGLU
F)UDQVFKLVLQJ
3HUDNHQGHFL IUDQVFKLQJLQGH ILUPD PDO YDUOÕNODUÕQÕ GL÷HU ILUPDODUD
VDWPDNWD YH\D NLUDODPDNWDGÕU 3HUDNHQGHFLOHU NQRZKRZ GD SDWHQWOHUOH
NRUX\DPDGÕ÷ÕQGDQ UDNLSOHULQ NROD\FD NRS\D HWPHOHULQH NDUúÕ UHNDEHWVHO
DYDQWDMODUÕQÕ VUGUHELOPHN LoLQ \HQLOLNOHULQL XOXVODUDUDVÕODúWÕUPD LKWL\DFÕ
GX\PDNWDGÕUODU'ROD\ÕVÕ\ODEX\ROODIDUNOÕONHOHUGHWDPDPÕ\ODNHQGLOHULQH
ED÷OÕ NXUXOXúODU DoPDNWÕUODU $QFDN oR÷X ILUPD LoLQ EX oRN PDOL\HWOL
ROGX÷XQGDQ ILUPDODU SHUDNHQGHFL \HQLOLNOHULQL IUDQVFKLVLQJ \ROX\OD KÕ]OÕ
\D\ÕOPDVÕQÕ]RUODPDNWDGÕU)DNDW]DPDQLoLQGHEXDODQODUGDSD]DUIÕUVDWODUÕQÕ
ND\EHWWLNOHULQGHQEXNDUDUODUÕQGDQSLúPDQOÕNGDGX\DELOPHNWHGLU
%X JHOLúPH VWUDWHMLVL \HQL SD]DUD JLUHQ SHUDNHQGHFLQLQ \HUHO
VHUPD\H YH \HUHO ELOJL RODQDNODUÕ\OD JoO ILUPD LPDMÕ ROXúWXUPDVÕQÕ \HUHO
GHVWH÷HXODúPDYH\HUHO|]HOOLNOHULLQFHOHPHYHEXQDJ|UHUQG]HQOHPHVL
LPNDQÕ YHUHFHNWLU g]HOOLNOH ONH PHQúHLQGHQ X]DN RODQ SD]DUODUGD
SHUDNHQGHFLOHU IUDQFKLVLQJ \ROX\OD KÕ]OÕ \D\ÕODELOPHNWHGLU )LUPDODU EX
SD]DUODUGD ]LQFLU PD÷D]DODU NXUPDN YH IRQNVL\RQHO E\PH \HULQH
IUDQFKLVLQJL GDKD oRN WHUFLK HWPHNWH YH DQD PHUNH]OHUGHQ UQOHULQL
VD÷ODPDNWDGÕUODU %X DoÕODUGDQ 7UHDGJROG IUDQVFKLVLQJL XOXVODUDUDVÕ
SD]DUODUD JLUHUNHQ GúN PDOL\HWOL GúN NRQWUROO RODUDN WDQÕPODPDNWDGÕU
$QFDN VD÷ODQDQ KÕ]OÕ E\PH YH JHOLULQ NÕVD G|QHPOL VRQXoODUÕ GD
RODELOHFHNWLU
-%DUU\0$6210RUULV/0$<(5YH+D]HO)(=(//5HWDLOLQJ)RXUWK(GLWLRQ,UZLQ
V
%UHQGD67(5148,67³,QWHUQDWLRQDO([SDQVLRQRI865HWDLOHUV´,QWHUQDWLRQDO-RXUQDORI
5HWDLO'LVWULEXWLRQ0DQDJHPHQW9ROXPH1XPEHUVV
6$9$ùd,
G6DWÕQ$OPDYH%LUOHúPH
dR÷XSHUDNHQGHFLLoLQ\HUHOSD]DUGDNLELUSHUDNHQGHFL\LVDWÕQDOPDN
YH\D RQXQOD ELUOHúPHN úHNOLQGH WHN ELU XOXVODUDUDVÕODúPD VWUDWHML VHoHQH÷L
PHYFXWWXU
¶OHUGHQ VRQUD E\N SHUDNHQGH JUXSODU XOXVODUDUDVÕ JHQLúOHPH
YH \D\ÕOPD VWUDWHMLOHULQL JHUoHNOHúWLUHELOPHN LoLQ GH NHQGL DUDODUÕQGD VDWÕQ
DOPD YH VDWÕú RUJDQL]DV\RQODUÕ ROXúWXUPDNWDGÕU %|\OHOLNOH JUXSODU GDKD GD
E\PHNWH XOXVODUDUDVÕ \D\ÕOPD VWUDWHMLOHULQL GH GDKD NROD\OÕNOD \DúDPD
JHoLUHELOPHNWHGLUOHU%|\OHFHE\NNXUXOXúODULoLQLúELUOL÷LQLQ|QHPLRUWD\D
oÕNPDNWDGÕU %X RUJDQL]DV\RQODU VD\HVLQGH E\N SHUDNHQGHFL JUXSODU
XOXVODUDUDVÕG]H\GHVDWÕQDOPDJLGHUOHULQLD]DOWPDRODQD÷ÕEXOPDNWDGÕUODU $YUXSDOÕ SHUDNHQGHFLOHUGHQ RODQ $OPDQ SHUDNHQGHFL ILUPDVÕ 5HZH
$YXVWUDO\D¶GD EXOXQDQ LQGLULP ]LQFLUL RODQ %LOOD ILUPDVÕQÕ øQJLOWHUH
SHUDNHQGH ILUPDVÕ RODQ )DFLD $OPDQ\D¶GDNL D\DNNDEÕ SHUDNHQGHFL ILUPDVÕ
RODQ %DWD 6FKXK ILUPDVÕQÕ \ÕOÕQGD VDWÕQ DOPÕúWÕU 'L÷HU |QHPOL øQJLOL]
SHUDNHQGHFL ILUPDODUÕ RODQ /DXUD $VKOH\ -6DLQVEXU\ YH 7HVFR ILUPDODUÕ GD
XOXVODUDUDVÕ E\PH SODQODUÕQÕ VDWÕQ DOPD YHYH\D IRQNVL\RQHO E\PH
úHNOLQGHJHUoHNOHúWLUPHNWHGLUOHU
6RQ G|QHPOHUGH \ÕOÕQGDQ EX \DQD (JH %|OJHVLQGH IDDOL\HW
J|VWHUPHNWH RODQ .LSD 7UNL\H
GHNL SHUDNHQGH IDDOL\HWOHULQL JHQLúOHWPHN
DPDFÕ LOH \DWÕUÕPODUÕQD EDúOD\DQ øQJLOL] JÕGD SHUDNHQGHFLVL 7HVFR *UXEX LOH
.DVÕP WDULKL LWLEDUÕ LOH ELUOHúPLú YH EX JUXEXQ ELU SDUoDVÕ KDOLQH
JHOPLúWLU
H-RLQW9HQWXUH
<HQL|UJWROXúWXUPDNLoLQLNLILUPDQÕQDQODúPDVÕQGDQRUWD\DoÕNDQ
MRLQW YHQWXUH XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUD \D\ÕOPDN LoLQ JLWWLNoH DUWDQ RUDQGD
NXOODQÕOPDNWDGÕU 7R\V µ5¶ 8V -DSRQ SD]DUÕQD ELU ILUPD\OD RUWDNOÕN NXUDUDN
JLUPLúWLU 6HDUV YH . 0DUW -DSRQ SHUDNHQGHFLOHUL RODQ 'DLPL LOH NHQGL |]HO
PDUNDOÕUQOHULQLVDWPDNLoLQDQODúPDG]HQOHPLúOHUGLU
-RLQW YHQWXUH \HQL SD]DUGDNL IDDOL\HWOHUL |÷UHQPHN DoÕVÕQGDQ
|]HOOLNOH NOWUHO IDUNOÕOÕ÷ÕQ oRN ROGX÷X E|OJHOHUGH SHUDNHQGHFL\H IÕUVDW
VD÷ODPDNWDD\QÕ]DPDQGD\HUOLSHUDNHQGHFL\HXOXVODUDUDVÕR\XQFXGDQSD]DU
ELOJLOHUL |÷UHQPH LPNDQÕ VXQPDNWDGÕU +HU ONH YH\D EHQ]HU NOWUHO
J|UúOHUH VDKLS ONH JUXSODUÕ LoLQ IDUNOÕ MRLQW YHQWXUH RUWDNOÕNODUÕ
&DQDQ $5,.%$< 3HUDNHQGHFLOLNWH *HOLúPHOHU YH <HQL <DNODúÕPODU 0LOOL 3URGNWLYLWH
0HUNH]L<D\ÕQODUÕ1R$QNDUDV
$QQH 0DQLH '2+(57< ³([SODLQLQJ ,QWHUQDWLRQDO 5HWDLOHUV¶ 0DUNHW (QWU\ 0RGH 6WUDWJ\ ,QWHUQDOL]DWLRQ 7KHRU\ $JHQF\ 7KHRU\ YH ,PSRUWDQFH RI ,QIRUPDWLRQ $V\PPHWU\´ 7KH
,QWHUQDWLRQDO5HYLHZRI5HWDLO'LVWULEXWLRQDQG&RQVXPHU5HVHDUFKV
1LFKRODV$/(;$1'(5,QWHUQDWLRQDO5HWDLOLQJ%ODFNZHOO3XEOLVKHU/WG8.V
& 6
NXOODQÕOPDNWDGÕU øQJLOL] SHUDNHQGHFL 6DLQVEXU\ YH %HOoLND¶OÕ SHUDNHQGHFL
*,%DUDVÕQGDNLLOLúNLEXQD|UQHNRODUDNJ|VWHULOHELOPHNWHGLU
%X DYDQWDMODUÕQ UD÷PHQ oRNXOXVOX LúOHWPHOHU DoÕVÕQGDQ
GúQOG÷QGH MRLQW YHQWXUHODU WHNQRORML WUDQVIHUL QHGHQL\OH NRQWURO
ND\EHWPHVL JLEL GH]DYDQWDM GD RUWD\D oÕNDELOPHNWHGLU %X WU DQODúPDODU
oRNXOXVOX LúOHWPHOHUL GR÷UXGDQ \DEDQFÕ \DWÕUÕPOD VDKLS ROGXNODUÕ LúOHWPHOHU
NDGDU NRQWURO LPNDQÕ YHUPHPHNWH NDUODUÕQ SD\ODúÕOPDVÕQGDQ ND\QDNODQDQ
GDKDD]ELUNDUVD÷ODQDELOPHNWHGLU
I)RQNVL\RQHO%\PH
)RQNVL\RQHO E\PH ROGXNoD NoN FR÷UDILN X]DNOÕNODUGD
NRQWUROQ X\JXODQDPDGÕ÷Õ \HUOHUGH |]HOOLNOH X\JXQGXU dR÷X XOXVODUDUDVÕ
IDDOL\HWOHU IUDQVFKLVHYH\DMRLQW YHQWXUHDQODúPDODUÕLoHUPHGL÷LQGHFR÷UDILN
\DNÕQOÕNXOXVDOED÷ODULoLQGHQ\D\ÕOPD\DL]LQYHUPHNWHGLUg]HOOLNOH%HOoLND
$OPDQ\D )UDQVD YH øQJLOL] SHUDNHQGHFLOHUH oHNLFL ELU SD]DUGÕU ¶ODUÕQ
RUWDVÕQGD 3DULV YH %UNVHO DUDVÕQGDNL NOWUHO ED÷ODU ]DPDQ LoLQGH
XOXVODUDUDVÕ ED÷ODQWÕ\Õ NROD\ODúPÕú )UDQVÕ] WDEDQOÕ DOWPÕú G|UW SHUDNHQGHFL
LúOHWPHQLQ %HOoLND¶\D IDDOL\HWOHULQL \D\DUDN NHQGL PD÷D]DODUÕQÕ DoPDODUÕQÕ
VD÷ODPÕúWÕU 'ROD\ÕVÕ\OD XOXVODUDUDVÕ JHOLúPHQLQ NXUXOPDVÕQGD oHNLFL ELU
VWUDWHML RODUDN SHUDNHQGHFLQLQ GÕú SD]DUGD \HQL SD]DUÕQ G]HQOH\LFL oDWÕVÕ
LoLQGHD\QÕ\DSÕ\ÕVUGUPHVLQHL]LQYHUPHNWHGLU
8/86/$5$5$6, 3(5$.(1'(&ø/ø.7( %h<h0(
675$7(-ø/(5ø*/2%$/9(d2.8/86/8<$<,/0$
8OXVODUDUDVÕ SHUDNHQGHFLOHU LoLQ LNL |QHPOL VWUDWHMLN E\PH
DOWHUQDWLIL YDUGÕU %XQODU JOREDO YH oRNXOXVOX VWUDWHMLGLU *OREDO \ROOD
E\PH\L WHUFLK HGHQ SHUDNHQGHFLOHU JLUGLNOHUL \DEDQFÕ SD]DUGD VWDQGDUW
SHUDNHQGHFL \DSÕODUÕQÕNXOODQDUDNGQ\D]HULQGHEHQ]HU KD\DW VWLOLQHVDKLS
E|OPOHUGH YH EHQ]HU HNRQRPLN JHOLúPH VHYL\HVLQGHNL ONHOHUGH \HU DODQ
WNHWLFLOHUL KHGHI SD]DU RODUDN NDEXO HGHUHN KÕ]OD \D\ÕOPDNWDGÕUODU %X
DoÕGDQKHUPD÷D]DEHQ]HUJ|UQúHVDKLSGDKDID]ODNRQWUROVD÷ODPDNLoLQ
PHUNH]L \|QHWLP X\JXODQPDNWDGÕU 'Õú SD]DUODUD JLULú \|QWHPL RODUDN GD
IUDQVFKLVLQJ WHUFLK HGLOPHNWHGLU %X \DSÕ LoHULVLQGH VXQXODQ UQOHULQ
oHúLWOHUL VÕQÕUOÕ JHQHOOLNOH NHQGL |]HO PDUNDOÕ UQOHU úHNOLQGHGLU gUQH÷LQ
,.($ /DXUD $VOH\V %HQHWWRQ YH <YHV 5RFKHU JLEL *OREDO
SHUDNHQGHFLOHUGHQ RODQ *$3 7RZHU 7R\V µ5¶8V YH )RRW /RFNHU .DQDGD
$YUXSD-DSRQ\DYH+RQJ.RQJ¶DEDúODQJÕoWDEX\ROOD\D\ÕOPÕúODUGÕU
dRNXOXVOX SHUDNHQGHFLOHU LVH SHUDNHQGHFL \DSÕODUÕQÕ JLUGLNOHUL
ONH\H WNHWLFLOHULQH YH NOWUHO IDUNOÕOÕNODUÕQD J|UH X\XPODúWÕUPDNWD
GH÷LúWLUPHNWHGLUOHU $QFDN EX VWUDWHML Lo SD]DU KDNNÕQGD GDKD ID]OD ELOJL
$/(;$1'(5V
$/(;$1'(5V
5HWDLO'LVWULEXWLRQ0DQDJHPHQW9ROXPH1XPEHUV
6$9$ùd,
VDKLEL ROPD\Õ JHUHNWLUPHNWHGLU %X DoÕGDQ oRNXOXVOX SHUDNHQGHFLOHU
XOXVODUDUDVÕE\PH\LLoVHOOHúWLUHUHN\HUHOVWUDWHMLNRUWDNOÕNODUÕVHoHUHNIDUNOÕ
NOWUHO |]HOOLNOHUH VDKLS SD]DUODUD \D\ÕODUDN NHQGL PD÷D]DODUÕQÕ DoPD\D
EDúOD\DFDNODUGÕU :DO0DUW -& 3HQQ\ 6HDUV¶ÕQ YH .PDUW 0HNVLND¶\D YH
.DQDGD¶\DFR÷UDILN\DNÕQOÕNQHGHQL\OH\D\ÕOPÕúODUGÕU:DO0DUW|QFH\HUHO
SD]DUÕQNOWUQDQODPDNLoLQ0HNVLND¶QÕQHQJoOSHUDNHQGHFLILUPDVÕ\OD
MRLQWYHQWXUH\DSDUDNSD]DUDJLUPLúWLU
%X VWUDWHMLGH \|QHWLP JHQHOOLNOH DGHPL PHUNH]L\HWoLGLU dRNXOXVOX
SHUDNHQGHFLOHU GúN ULVN DOWHUQDWLIL RODUDN OLVDQV DQODúPDVÕQÕ
NXOODQPDNWDGÕUODU <DEDQFÕ ONHOHU SHUDNHQGHFL LVPLQL NXOODQPDN LoLQ WHOLI
KDNNÕFUHWL|GHPHNWHGLUOHUg]HOOLNOH&DVLQR&DUUHIRXUJLELSHUDNHQGHFLOHU
GÕú SD]DUD DoÕOÕUNHQ oRNXOXVOX VWUDWHMLOHUL EHQLPVHPLúOHU WLFDUL LoHULNOHULQL
\HUHO NRúXOODUD DGDSWH HWPLúOHUGLU %\N |OoHNWH JÕGD SHUDNHQGHFLOHUL
UQOHULQ \R÷XQ oHúLWOHULQL KHU ONHQLQ \HUHO WNHWLP NRúXOODUÕQD X\XP
VD÷ODPD LKWL\DoODUÕ YDUGÕU <HUHO UDNLSOHULQ \DUGÕPODUÕQÕQ ]D\ÕIOÕ÷Õ YH\D
\RNOX÷X\HQLSD]DUDJLULúL]RUODúWÕUPDNWDGÕU&DUUHIRXUILUPDVÕ0HNVLND¶GDNL
KLSHUPDUNHWOHULQLQ JHOLúLPLQL \HUHO ILUPD RODQ *LJDQWH LOH LúELUOL÷L
\DSPDVÕ\OD WLFDUL \DSÕODUGDNL ELOJLOHULQ HOGH HWPHVL\OH YH \DWÕUÕP \DSDFD÷Õ
ONHSD]DUÕQÕQX\JXODPDODUÕDQODPDVÕ\ODVD÷ODPÕúWÕU
3HUDNHQGHFLOHULQ |UJWVHO \DSÕVÕ ILUPDQÕQ E\NO÷ IDDOL\HW
GHQH\LPOHULVW \|QHWLPLQXOXVODUDUDVÕ \|QOO÷VW \|QHWLPLQULVNLWROHUH
HWPHVL YH ILUPDQÕQ UHNDEHWVHO DYDQWDMÕQÕ DOJÕODPDVÕ LoVHO XOXVODUDUDVÕ
E\PH\L YH\D GÕúVDO XOXVODUDUDVÕ \D\ÕOPD\Õ EHOLUOHPHNWHGLU (÷HU
SHUDNHQGHFLOHU JOREDO XOXVODUDUDVÕ E\PH VWUDWHMLVLQL NXOODQDFDNODUVD
XOXVODUDUDVÕ \D\ÕOPDODUÕQÕ LoVHOOHúWLUHUHN 7R\V µ5¶ 8V YH *DS¶ ÕQ NXOODQGÕ÷Õ
VWUDWHMLJLELGQ\D]HULQHNHQGLPD÷D]DODUÕQÕDoDUDNJHUoHNOHúWLUHFHNOHUGLU
3HUDNHQGHFLOL÷LQ
XOXVODUDUDVÕODúPD
NDSVDPÕ
ILUPDODUÕQ
\D\ÕOPDODUÕQGDQ oRN ELOJL WUDQVIHUL \ROX\OD IDNOÕ \ROODUGDQ
JHUoHNOHúPHNWHGLU g]HOOLNOH JoO PONL\HWH VDKLS SHUDNHQGHFLOHU JOREDO
E\PHPRGHOLQLVHoPHNWHLoIDDOL\HWOHULQGHQDOGÕNODUÕSHUDNHQGHFL\DSÕVÕQÕ
YH UQ oHúLWOLOL÷LQL D\QHQ X\JXOD\DUDN oRN KÕ]OÕ \D\ÕOPDNWD IDNDW
XOXVODUDUDVÕODúPDGDQ oRN D] úH\ |÷UHQPHNWHGLUOHU %XQD NDUúÕQ oRNXOXVOX
VWUDWHML\LEHQLPVH\HQILUPDODUSHUDNHQGHFLVXQXPODUÕQÕEXOXQGXNODUÕE|OJH\H
DGDSWHHWPHNWHONHQLQNOWUHO\DSÕVÕQÕ|÷UHQHUHNDPDFÕ\ODSD]DUKDNNÕQGD
GDKDID]ODELOJLHGLQPHNWHGLUOHU
5HWDLO'LVWULEXWLRQ0DQDJHPHQW9ROXPH1XPEHUV
& 6
g51(.2/$<0$5.663(1&(5¶,18/86/$5$5$6,
3$=$5/$5'$%h<h0(675$7(-ø/(5ø
\ÕOÕQGDøQJLOWHUH
GHLONWHPHOOHULDWÕODQGQ\DFDQOPD÷D]DODU
]LQFLUL0DUNV6SHQFHUSHUDNHQGHFLOLNWHED\DQHUNHNoRFXNYHLoJL\LPHY
WHNVWLOLYHNLúLVHOEDNÕPUQOHULLOHGQ\DGDONHGH
H\DNÕQPD÷D]DODU
]LQFLULQHVDKLSELUNXUXOXúWXU
)LUPDQÕQ NXUXOXúX \ÕOÕQGD SD]DUGD WH]JkKWD VDWÕú \DSDUDN Lú
KD\DWÕQD DWÕODQ 0LFKDHO 0DUNV¶ÕQ \ÕOÕQGD 7RP 6SHQFHU LOH RUWDNOÕN
NXUPDVÕ\OD EDúODPÕú YH ILUPDQÕQ LVPL ILUPD\Õ NXUDQODUÕQ VR\DGODUÕQGDQ
PH\GDQDJHOPLúWLU\ÕOÕQGD0DQFKHVWHU¶GD'HUE\6WUHHW¶WHELUGHSRYH
LUWLEDW RILVL DoDUDN 0DUNV6SHQFHU ILUPDVÕQÕQ JHOLúLPLQH \|QHOLN
oDOÕúPDODUÕQÕ KÕ]ODQGÕUPÕúODUGÕU \ÕOÕQGD HQ E\N 0DUNV6SHQFHU
PD÷D]DVÕQÕ DoDUDN SHUDNHQGHFLOLNWH LGGLDOÕ ROGXNODUÕQÕ J|VWHUHUHN \ÕOÕQGD GD $YUXSD NÕWDVÕQGDNL LON PD÷D]DODUÕQÕ 3DULV YH %UNVHO¶GH
DoPÕúODUGÕU 0úWHUL\H KL]PHWWHNL NDOLWHVLQGHQ |GQ YHUPH\HQ
0DUNV6SHQFHU\ÕOÕQGDQEHULGHLQWHUQHWWHNLZHEVLWHVL]HULQGHQUQ
VDWÕúÕQÕGHYDPHWWLUHUHNKL]PHWNDOLWHVLQLRQOLQHRUWDPDWDúÕPÕúWÕU
0DUNV6SHQFHU ILUPDVÕ XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUD DoÕOÕUNHQ IDUNOÕ
ONHOHUGH IDUNOÕ JLULú \|QHWLPOHULQL NXOODQPDNWDGÕU %XQODU LKUDFDW VDWÕQ
DOPD IRQNVL\RQHO VWUDWHML MRLQW YHQWXUH YH IUDQVFKLVLQJ úHNLOGHGLU %LOJL
VHYL\HVLQLQ D\QÕ G]H\GH ROPDPDVÕ SUREOHPL YH GHQHWOH\HELOPHQLQ LoVHO
|UJWPDOL\HWOHULONHOHUDUDVÕQGDIDUNOÕOÕNJ|VWHUPHNWHEXQGDQGROD\ÕILUPD
IDUNOÕ SD]DUODUD IDUNOÕ JLULú \|QHWLPOHULQL EHQLPVHPHNWHGLU 3RUWHNL]¶GH
<XQDQLVWDQYH0DFDULVWDQ¶GDIUDQVFKLVLQJ\ROX\OD)UDQVD¶GDYH+ROODQGD¶GD
IRQNVL\RQHOE\PHYH\DHOHJHoLUPH\ROXQXWHUFLKHWPLúWLU
0DUNV6SHQFHU ILUPDVÕ EDúODQJÕoWD XOXVODUDUDVÕ DODQD \D\ÕOPDVÕ
UQOHULQLGÕúSL\DVD\DLKUDoHGHUHNJHUoHNOHúWLUPLúWLU¶ODUGDEXLKUDFDW
ILUPDODUÕ ]HULQGH ONH\H UQOHUL J|QGHUPHNWHGLUOHU ¶OHUGH LWKDODW
\DVDNODUÕ YH XOXVODUDUDVÕ WLFDUHW VDYDúODUÕ\OD |]HOOLNOH UQOHU ]HULQGH
NRQWUROQ \HWHUL NDGDU \DSÕOPDPDVÕ GH÷LúNHQ VWDQGDUWODU YH WXWDUVÕ] PDUND
WDQÕWÕPÕ\OD LKUDFDWÕ ROXPVX] \|QGH HWNLOHPLúWLU 'Q\D ]HULQGH
0DUNV6SHQFHUUQOHULDOGDWÕFÕJ|UQúWHYHGXUXPODUGDVDWÕOPDVÕILUPDQÕQ
ROXPOXLPDMÕQÕROXPVX]\|QGHHWNLOHPLúYHLKUDFDWVDWÕúODUÕQÕ|QHPOLRUDQGD
GúUPúWU
)UDQFKLVLQJL ¶OHULQ VRQODUÕQGD PHYFXW LKUDFDW LúOHWPHOHULQ
E\PHVLQGH NXOODQÕOPÕúWÕU g]HOOLNOH LKUDFDW VDWÕúODUÕQGD \DúDQDQ GúPH
WDQÕWÕPODUGD \|QHWLP VWDQGDUWODUÕ NRQWURO LVWHGL÷L YH JHQLú 0DUNV6SHQFHU
PDUNDVÕ VHoLOPLú LKUDFDW SD]DUODUÕQGD IUDQFKLVH DQODúPDODUÕQD
\|QOHQGLUPLúWLU³6W0LFKHDO´IUDQFKLVHPD÷D]DODUÕYHPD÷D]DLoLPD÷D]DODU
ONHGH¶ODUGDEDúODPÕúWÕU%XPD÷D]DODUøQJLOWHUH¶GHNLPD÷D]DODUGDQ
oRN GDKD NoNWU %D]Õ PD÷D]DODU 0DUNV6SHQFHU PDUNDOÕ GL÷HUOHUL 6W
0DXUHHQ :+,7(+($' ³,QWHUQDWLRQDOL]DWLRQ RI 5HWDLOLQJ 'HYHORSLQJ 1HZ 3HUVSHFWLYHV´
(XURSHDQ-RXUQDORI0DUNHWLQJ9ROV
6$9$ùd,
0LFKDHO NXOODQPDNWDGÕU dR÷X ONHGH JHQLú IDDOL\HWOHUH \HU YHUPHPLúWLU
)LUPD ONH LoLQGH IUDQFKLVLQJ \DSDFD÷Õ ILUPD\Õ EHOLUOHUNHQ JHOLúPH YDGHGHQ
YHIHOVHIHRODUDNDQODúDELOHFH÷LJUXEXWHUFLKHWPHNWHGLU
0DUNV6SHQFHU \ÕOÕQGD LON PD÷D]DVÕQÕ øVSDQ\D¶GD DoPDGDQ
|QFH *DOHULDV 3UHFLDGRV DGOÕ SHUDNHQGHFL ILUPD LOH IUDQFKLVH DQODúPDVÕ
\DSDUDNSD]DUDJLUPLúWLU%XúHNLOGHøVSDQ\DSD]DUÕKDNNÕQGDGHQH\LPHOGH
HWPLúWLU )LUPDQÕQ øVSDQ\D SD]DUÕQD \D\ÕOPDVÕ MRLQW YHQWXUH úHNOLQGH
JHUoHNOHúPLúWLU øúELUOL÷L \DSWÕ÷Õ SHUDNHQGHFL ILUPD øVSDQ\D¶QÕQ HQ EDúDUÕOÕ
SHUDNHQGHFL]LQFLULGLU
0DUNV6SHQFHU¶LQ XOXVODUDUDVÕ IDDOL\HWOHUH \|QHOLN LON \DWÕUÕPÕ
¶OHUGHQ|QFHo.DQDGDOÕ]LQFLULQ¶VLQLVDWÕQDOPDVÕ\ODEDúODPÕúWÕU
ho \ÕO VRQUD .DQDGD NDQXQODUÕQGD \DSÕODQ G]HQOHPH\OH EX ILUPDODUÕQ
NRQWUROQHOHJHoLULFLRUDQGDKLVVH\HVDKLSROPXúWXU¶OHUGH.DQDGD¶GD
PD÷D]D VDWÕQ DODUDN NDUOÕ YH VUGUOHELOLU ELU úHNLOGH E\UNHQ \ÕOÕQGD LVH 0DUNV6SHQFHU 3HRSOH¶V YH '¶$OODLUGV PD÷D]DVÕ
IDDOL\HWLQL VUGUPúWU .DQDGD SD]DUÕQD \|QHOPH NDUDUÕ R ]DPDQ LoLQ
PDQWÕNOÕ ELU NDUDU RODUDN J|UOPúWU g]HOOLNOH øQJLOWHUH¶GHNL KLVVH
VHQHWOHULQLQ oRN GúN ROPDVÕ SHWURO NUL]LQL LNL \ÕO |QFHGHQ NHQGLQL
J|VWHUPHVLøQJLOWHUHGÕúÕQDVHUPD\HQLQoÕNDUÕOPDVÕLKWL\DFÕGR÷XUPXúWXU%X
NRúXOODU DOWÕQGD .DQDGD¶QÕQ GD NDUúÕODQPDVÕ JHUHNHQ LKWL\DoODUÕQÕQ ROPDVÕ
.DQDGD¶\D \DWÕUÕPGD L\L LúJF LOLúNLOHUL SROLWLN LVWLNUDU YH SHWURO IL\DWÕQÕQ
GúNROPDVÕHWNLOLROPXúWXU.DQDGDSD]DUÕ0DUNV6SHQFHULoLQ$PHULNDQ
SD]DUÕQDJHoLúWHVÕoUDPDQRNWDVÕRODUDNNXOODQÕOPÕúWÕU
¶OHUGH $YUXSD SD]DUÕQD \D\ÕOPD VWUDWHMLVL RODUDN VDWÕQ DOPD
\HULQH IRQNVL\RQHO E\PH\OH JLUPLúWLU %X ONHOHU FR÷UDILN RODUDN \DNÕQ
JoONRQWUROYH\DNÕQLOHWLúLPED÷ODQWÕODUÕEXOXQPDNWDGÕU)UDQVDYH%HOoLND
$YUXSD IDDOL\HWOHULQGH EDúODQJÕo ONHOHUGLU )UDQVD¶GD 3DULV¶WH \ÕOÕQGD
LON PD÷D]DVÕQÕ DoPÕúWÕU )UDQVD¶GD |]HOOLNOH ¶OHULQ RUWDODUÕQGD VDWÕú YH
NDUOÕOÕN DoÕVÕQGDQ LON ILUPD DUDVÕQD JLUPLú %HOoLND YH øUODQGD¶GD
¶OHUGH PD÷D]D VD\ÕVÕQGD \DYDú E\PH ROXUNHQ ¶ODUGD \D\ÕOPD
GDOJDVÕ\OD PD÷D]D GDKD )UDQVD¶GD øVSDQ\D YH +ROODQGD GD DoPÕúWÕU
¶ODUÕQ VRQODUÕQD GR÷UX $OPDQ\D YH )UDQVD¶GD PD÷D]D VD\ÕVÕQÕ
GúUPúWU
7DEOR¶GHGHJ|UOG÷JLEL\ÕOÕQGDGQ\D]HULQGHWDQH
0DUNV6SHQFHUPD÷D]DVÕEXOXQPDNWDGÕU
6WHYH %857 .DPHO 0(//$+, -DFNVRQ 3$8/ YH 6SDUNV /(,*+ ³7KH )DLOXUH RI 5HWDLO
,QWHUQDWLRQDOLVDWLRQ ,Q 0DUNVDQG6SHQFHU´ ,QWHUQDWLRQDO 5HYLHZ RI 5HWDLO 'LVWULEXWLRQ
DQG&RQVXPHU5HVHDUFKV
0DXUHHQ :+,7(+($' ³0DUNV6SHQFHU %ULWDLQ¶V /HDGLQJ 5HWDLOHU 4XDOLW\ DQG 9DOXH
:RUOGZLGH´0DQDJHPHQW'HFLVLRQ9RO1RV
0DXUHHQ :+,7(+($' ³0DUNV6SHQFHU %ULWDLQ¶V /HDGLQJ 5HWDLOHU 4XDOLW\ DQG 9DOXH
:RUOGZLGH´0DQDJHPHQW'HFLVLRQ9RO1RV
6WHYH %857 .DPHO 0(//$+, 3DXO -$&.621 YH 6SDUNV /(,*+ ³7KH )DLOXUH RI 5HWDLO
& 6
7DEOR0DUNV6SHQFHU*UXS<HUOHUL
0DUNV6SHQFHU
øQJLOWHUH
0DUNV6SHQFHU'R÷UXGDQ
øUODQGD
+RQJ.RQJ
723/$0
øQJLOWHUH¶GHNL%|OJHVHO
øQJLOWHUH
.X]H\øUODQGD
øVNRo\D
*DOOHU
0D÷D]DODU
0D÷D]DODU
6DGHFH*ÕGD
.,1*66SHUPDUNHWOHU
$PHULND
0D÷D]DODUÕQ
6D\ÕVÕ
0DUNV6SHQFHU
)UDQFKLVHV
%DKUDLQ
%HUPXGD
.DQDU\D$GDODUÕ
$GDODU
+ÕUYDWLVWDQ
.ÕEUÕV
dHN&XPKXUL\HWL
&HEHOLWDUÕN
<XQDQLVWDQ
0DFDULVWDQ
+LQGLVWDQ
(QGRQH]\D
.XYH\W
0DOH]\D
0DOWD
8PPDQ
)LOLSLQOHU
3RORQ\D
.DWDU
5RPDQ\D
6LQJDSXU
6XXGL$UDELVWDQ
.X]H\.RUH
7D\ODQG
7UNL\H
%LUOHúLN$UDS
(PLUOLNOHUL
øQJLOWHUH6DGHFH*ÕGD
723/$0
'Q\Dh]HULQGH
<HUOHUL7RSODP
0D÷D]DODUÕQ
6D\ÕVÕ
.D\QDNoDKWWSZZZPDUNVDQGVSHQFHUFRPWKHFRPSDQ\GRZQORDGVVWRUHB
LQIRUPDWLRQLQGH[VKWPOGRZQORDGHGWK1RYHPEHU
0DUNV6SHQFHU)LUPDVÕQÕQ7UNL\H¶GHNL<DWÕUÕPODUÕ
7UN SD]DUÕQD \ÕOÕQGD )LED ùLUNHWOHU *UXEX\OD IUDQFKLVLQJ
\DSDUDN JLUHQ 0DUN6SHQFHU¶ÕQ 7UNL\H¶GHNL \DWÕUÕPODUÕ PD÷D]DVÕ LOH
øVWDQEXO $QNDUD ø]PLU %XUVD YH ERGUXP ELUHU DGHW ROPDN ]HUH
KL]PHW YHUPHNWHGLU 'Q\DGD PDUND ELOLQLUOL÷L YH UQ NDOLWHVLQLQ \NVHN
ROPDVÕQÕQHWNLOHULVRQXFX7UNL\H¶GHEHNOHQEDúDUÕ\ÕVD÷ODPÕúWÕU
7UNL\H¶GH XOXVODUDUDVÕ E\PH VWUDWHMLVL RODUDN IUDQFKLVLQJL WHUFLK
HGHUHN 0DUNV6SHQFHU øQJLOWHUH
GHQ IUDQFKLVLQJ KDNODUÕQÕ VDWÕQ DODUDN
0DUND 0D÷D]DFÕOÕN $ù
\L NXUPXúWXU 'ROD\ÕVÕ\OD 7UNL\H¶GHNL WP
0DUNV6SHQFHU PD÷D]DODUÕ ED\LL YH\D FRUQHU RODUDN oDOÕúPDPDNWD 0DUND
0D÷D]DFÕOÕN $ù úLUNHWLQH DLWWLU )ø%$ ùLUNHWOHU *UXEXQXQ JHoPLúL \ÕOÕQGD )LQDQVEDQN $ù
QLQ NXUXOXúXQD GD\DQPDNWDGÕU )L%$ ùLUNHWOHU
*UXEX LoLQGH \ÕOÕ 0D\ÕV D\ÕQGD NXUXODQ 0DUNV6SHQFHU7UNL\H
0DUNV 6SHQFHU PD÷D]DODUÕQÕQ LúOHWPHFLOL÷LQL \DSPDNWDGÕU *UXS ILQDQV
6$9$ùd,
VHNW|UQGH LVWLNUDUOÕ ELU JHOLúLP J|VWHULUNHQ HNRQRPLN JHOLúPHOHUH SDUDOHO
RODUDNEDúWDSHUDNHQGHPD÷D]DFÕOÕNYHJD\ULPHQNXOJHOLúWLUPHROPDN]HUH
oHúLWOLVHNW|UOHUGH\XUWLoLYH\XUWGÕúÕQGDDWÕOÕPODUÕQÕVUGUPHNWHGLU
.DOLWHVL\OHGQ\DFDQO0DUNV6SHQFHUELUOLNWHoDOÕúWÕ÷ÕILUPDODUÕ
VHoHUNHQ VDGHFH UQOHULQLQ NDOLWHVLQL GH÷LO WP VLVWHPLQL YH R ILUPDQÕQ
oDOÕúDQÕ LoLQ \DSWÕ÷Õ \DWÕUÕPODUÕ GD GH÷HUOHQGLUPHNWHGLU 7UN SD]DUÕQD
JHWLUPLú \HQLOLNOHU RODUDN NDOLWHOL YH WHNQRORMLN UQOHUOH 7UN UHWLFLVLQL
\|QOHQGLUPLúWLU7UNSD]DUÕQDJLUPHVL\OH\NVHNPD÷D]DFÕOÕNVWDQGDUWODUÕ\OD
ELUOLNWH 7UNL\H¶GH GH EX DODQGD oDOÕúDQODUÕQ NHQGLQL JHOLúWLUPHVLQGH HWNHQ
ROPXúWXU )UDQFKLVLQJ PD÷D]DODUÕQGD VDWÕODQ UQOHU LQFHOHQGL÷LQGH
0DUNV6SHQFHU NDOLWHVLQGH UHWLP \DSDQ WP ONHOHULQ UQOHUL
J|UOHELOPHNWHGLU )LUPD \ÕOÕQGD DUDFÕ ELU ILUPD NDQDOÕ\OD %XUVD
NXUXOPXú RODQ <HúLP 7HNVWLO
OH oDOÕúPD\D EDúODPÕú \ÕOÕQGDQ LWLEDUHQ
0DUNV6SHQFHU
DGLUHNWUHWLP\DSDUDNILUPDLoLQHUNHNED\DQSRORWVKLUW
YH VZHDW VKLUW UQOHULQLQ \DQÕ VÕUD HY WHNVWLOL UQOHUL GH UHWPHNWHGLU
'Q\DGD LVH 7UNL\H¶GH <HúLP 7HNVWLO WDUDIÕQGDQ IDVRQ RODUDN UHWWLULOHQ
0DUN6SHQFHU UQOHUL 0DUNV6SHQFHU PD÷D]DODUÕQGD ³0DGH LQ 7XUNH\´
HWLNHWL\OH VDWÕOPDNWDGÕU $QFDN 7UNL\H¶GH UHWLOHQ UQOHU øQJLOWHUH¶GH
NDOLWHNRQWUROQGHQJHoWLNWHQVRQUDLWKDOHGLOHUHN7UNL\H¶GHNLPD÷D]DODUGD
VDWÕOPDNWDGÕU)LUPDLOHLúLOLúNLOHULQLKHUJHoHQJQGDKDGDJHOLúWLUHQ<HúLP
7HNVWLOEX\R÷XQOX÷XJ|]|QQGHEXOXQGXUDUDNøQJLOWHUH¶GH\ÕOÕQGDELU
RILVDoPÕúWÕU/RQGUD
GDDoÕODQEXRILVOH<HúLP7HNVWLO0DUNV6SHQFHULoLQ
PúWHUL LOLúNLOHULQL HNVLNVL] ELU úHNLOGH \UWPH\H GHYDP HWPHNWHGLU
<XUWLoLQGH IDVRQ RODUDN UHWLP \DSDQ 7UN ILUPDODUÕQGDQ RODQ 'HVD JLEL HQ
E\NGHULJL\LPYHDNVHVXDUUHWLFLVL\OHGHoDOÕúPDNWDGÕU
0DUNV6SHQFHU EHQLPVHGL÷L XOXVODUDUDVÕ VWUDWHML RODUDN JHQLú
SD]DUODUD DoÕOPDNOD ELUOLNWH PúWHULQLQ ROGX÷X ONH\H KL]PHW YH UQ
J|WUPHNWHGLU %X EDNÕPGDQ 7UNL\H¶\H \DSWÕ÷Õ \DWÕUÕPODUOD 7UNL\H¶QLQ
WXULVWLN ELU ONH ROPDVÕ QHGHQL\OH |]HOOLNOH 'R÷X %OR÷X YH 7UN
&XPKXUL\HWOHULEDúWDROPDN]HUHIDUNOÕ PúWHULOHUHGHXODúÕOPDVÕ \|QQGHQ
ROXPOXJHULG|QúPDOPÕúWÕU
)LUPDQÕQJHUHNX\JXODGÕ÷ÕPD÷D]DFÕOÕNIRUPDWÕJHUHNVHUQYHUQ
oHúLWOHUL DoÕVÕQGDQ JLUGL÷L SD]DUODUGD JHQHOGH EHQ]HU VWUDWHMLOHU X\JXODPDNOD
ELUOLNWH 7UN SD]DUÕQGD PúWHULOHULQ EHNOHQWLVL GR÷UXOWXVXQGD VDWÕú KL]PHWL
GDKD ID]OD D÷ÕUOÕN YHUHUHN KL]PHW DQOD\ÕúÕQGD IDUNOÕOÕNODU \DUDWPÕúWÕU *L\LP
WDU]Õ DoÕVÕQGDQ 7UN WNHWLFLVLQH KLWDS HWPHN LoLQ PúWHULOHULQ EHNOHQWLVL
GR÷UXOWXVXQGD UQ VHoLPL \DSÕODUDN VDWÕODFDN UQOHU NRQXVXQGD VHoLP
\DSDQ X]PDQ ELU NDGUR EQ\HVLQGH EDUÕQGÕUPDNWDGÕU 0DUNV6SHQFHU
7UNL\H¶GH IDUNOÕ EHGHQ YH |OoGH UQ oHúLWOHUL\OH ELUOLNWH NDOLWHOL úÕN YH
UDKDWJL\LQPHNLVWH\HQWNHWLFLOHULKHGHINLWOHRODUDNEHOLUOHPLúWLU
7UNL\H LoLQGH DoÕODFDN 0DUN6SHQFHU PD÷D]DODUÕQÕQ DoÕODFDN
PD÷D]D \HUOHUL )LED +ROGLQJ WDUDIÕQGDQ EHOLUOHQPHNWHGLU )DNDW EX
PD÷D]DGDQ EHNOHQHQ VDWÕú oDOÕúDFDN SHUVRQHO VD\ÕVÕ YH XODúÕODFDN WDKPLQL
PúWHUL\H \|QHOLN KD]ÕUODQDQ SODQ øQJLOWHUH¶GH RQD\ODQPDVÕ\OD
& 6
ROXúWXUPDNWDGÕU gQP]GHNL VHQHOHUGH 0DUNV6SHQFHU 7UNL\H¶GH \HQL
PD÷D]DODU
DoDUDN
E\PH\L
SODQODPDNWDGÕU
øQJLOWHUH¶GHNL
0DUNV6SHQFHU¶ÕQ IUDQFKLVLQJ PD÷D]DODUÕ 7UNL\H¶GHNL PD÷D]DODUÕQ J|UVHO
VXQXPXQXYHPD÷D]DFÕOÕNVWDQGDUWODUÕQÕ\|QOHQGLUPHNWHYHGHQHWOHPHNWHGLU
0DUN6SHQFHU PD÷D]DVÕ X\JXOD\DFD÷Õ IL\DWODUÕ YH SURPRV\RQ LQGLULP
G|QHPOHULQL øQJLOWHUH¶GHNL EHQ]HU SURPRV\RQ NRúXOODUÕ GR÷UXOWXVXQGD
X\JXODPD\D oDOÕúPDNWDGÕU 7UNL\H¶GH EXOXQDQ 0DUNV6SHQFHU PD÷D]DODUÕ
NHQGL GH÷LúNHQOHULQH J|UH IDUNOÕ SURPRV\RQODU UHWPHNWH LQGLULP
G|QHPOHULQL\HUHOX\JXODPDODUYHSL\DVDNRúXOODUÕQFDEHOLUOHPHNWHGLU
0DUNV6SHQFHU
%DúDUÕVÕ]OÕNODUÕ
)LUPDVÕQÕQ
8OXVODUDUDVÕ
$ODQGDNL
0DUN6SHQFHU¶ÕQ.DQDGDSD]DUÕQD \|QHOPHVLQGHHWNLOLRODQ XQVXU
R ]DPDQNLSROLWLNYHHNRQRPLNGXUXPYHILUPD\ÕNXUXFXDLOHQLQSDUDODUÕQÕYH
\DWÕUÕPODUÕQÕ GH÷HUOHQGLUPH LKWL\DFÕGÕU $QFDN EX IDNW|UOHULQ oR÷XQXQ
XOXVODUDUDVÕ SD]DUD \|QHOWPHN LoLQ ROXPOX QHGHQOHU GH÷LOGLU 'ROD\ÕVÕ\OD
.DQDGD SD]DUÕ 0DUNV6SHQFHU LoLQ oRN EDúDUÕOÕ SHUDNHQGHFL JLULúLP
GH÷LOGLU 7HGDULN ]LQFLUL SUREOHPOHUL GDKD o|]OPHPLú øQJLOL] YH .DQDGD
JL\LP LKWL\DoODUÕ DUDVÕQGD WHPHO IDUNOÕOÕNODU EXOXQPDNWDGÕU .DQDGDOÕ
WNHWLFLOHU 0DUNV6SHQFHU PDUNDVÕQÕ WHUFLK HWPHPHNWHGLUOHU øQJLOL] SD]DUÕ
LoLQ \DSÕODQ NRQXPODQGÕUPDQÕQ D\QÕVÕ .DQDGD SD]DUÕ LoLQGH X\JXODQPÕúWÕU
)DNDW IDUNOÕ UHNDEHWVHO oHYUH D\UÕ RODUDN J|UOPHPLúWLU YH ¶OHUGH
\DWÕUÕPODU .DQDGD¶\D \|QHOPLú DQFDN SUREOHPOHUH JHUoHN o|]POHU
EXOXQPDPÕúWÕU $VOÕQGD N|W LúOHWPH ND\ÕWVÕ] \D\ÕOPDQÕQ \HULQL DOPÕúWÕU
<|QHWLPGH÷LúWL÷LQGH $PHULNDQSD]DUÕQD \|QHOLQPLú YH%URRNV%URWKHU¶ODU
VDWÕQ DOÕQPDVÕ\OD VRQXoODQPÕúWÕU )DNDW JHUL G|QúPOHU EHNOHQHQ G]H\GH
\NVHNROPDPÕúWÕU
)LUPD .DQDGD SD]DUÕQGD IDDOL\HWOHUL SUREOHPOL GH ROVD GHYDP
HWWLUPLúWLU $PHULNDQ SD]DUÕQGD LVH VRUXQ \|QHWLPLQ YH VLQHUMLQLQ
\RNOX÷XGXU)UDQFKLVLQJIDDOL\HWOHULNoNJHOLúPHNWHRODQSD]DUODUYHGL÷HU
ONHOHUH JHOLúLJ]HO RODUDN \DSÕOPDNWDGÕU hONH VHoLPLQGH PDQWÕNVDO VHoLP
\DSÕOPDPÕúYHELUVRQUDNL\DWÕUÕP\DSÕODFDNONHGHVWUDWHMLEHOLUOHQPHPLúWLU
)UDQFKLVHHV VHoLPL JHOLúLJ]HO \DSÕOPÕú YH ED]Õ GXUXPODUGD XOXVODUDUDVÕ
\D\ÕOPDEDúODQJÕoODUÕ0DUNV6SHQFHUWDUDIÕQGDQoRNIUDQFKLVHHVWDUDIÕQGDQ
GR÷UXGDQ \DSÕOPDNWDGÕU )LUPD\D DLW PD÷D]DODU $YUXSD¶GDQ GÕúDUÕ\D oRN
\DYDúE\PúOHUGLU0DUNDODPDQÕQoHúLWOHUL\DNODúÕPÕNXOODQÕOPÕúWÕU.X]H\
$PHULND¶GD
$YUXSD¶GDNL
X\JXODPD\D
EHQ]HPH\HUHN
UQOHU
0DUNV6SHQFHU PDUNDVÕ\OD VDWÕOPDPÕúWÕU )UDQFKLVHODU ³6W 0LFKDHO´
PDUNDVÕQÕ NXOODQPDNWDGÕUODU øo SD]DUGD LVH IDDOL\HWOHU UHVHV\RQOD PFDGHOH
HWPHNWHYHPD÷D]D\HUOHúLP\HUOHULGH÷LúWLULOPHNWHúHKLUGÕúÕQD\|QHOPHNWH
YH VDGHFH VWDQGODUGDQ ROXúDQ PD÷D]D \DSÕODUÕQD G|QúPHNWHGLU .ÕVDFD
ILUPDoRND]NROD\DQODúÕODELOLUJHQHOVWUDWHMLLOHIDDOL\HWOHULQLWRSODPDNWDGÕU
øo SD]DUGD ¶ODUÕQ VRQXQD NDGDU L\L NXUXOXú RODUDN J|UOPúWU
8OXVODUDUDVÕ LúOHWPHOHULQ WHN ELU HOHPDQÕQD GLNNDW \R÷XQODúWÕUÕOPDPÕú YH
JHUHNOL X\JXODPDODUÕ \DSPDN YH SRWDQVL\HO VLQHUMLOHU WDQÕQPDPÕú YH
EDúDUÕOPDPÕúWÕU 6DWÕQ DOPD YH\D JLULú LúOHWPHQLQ JHOLúWLULOPHVL LoLQ
LVWHQPHNWHQoRNVDGHFH\|QOHQGLULFLIDNW|UOHURODUDNJ|UOPHNWHGLU0D÷D]D
6$9$ùd,
NDSDWPDODUIUDQFKLVHODUGDQJHULoHNLOPHOHUYHSD]DUGDQoÕNÕúODUEXQODUÕQDoÕN
VRQXFXGXU
7DEOR ¶GH 0DUNV6SHQFHU¶ÕQ IDUNOÕ SD]DUODUGD IDUNOÕ JLULú
VWUDWHMLVL\OHGÕúSD]DUODUGDNLEDúDUÕVÕ]OÕNGXUXPODUÕQÕJ|VWHUPHNWHGLU
7DEOR0DUNV6SHQFHU¶ÕQ8OXVODUDUDVÕ3D]DUODUGDQdÕNÕúÕ
8OXVODUDUDVÕ
)DDOL\HWOHUH
dÕNÕú\ROODUÕ
gUQH÷LQ
dÕNÕúøoLQ2ODVÕ
QHGHQOHU
*LULú<ROODUÕ
.UL]OHUQHGHQL\OHoHNLOPH
)UDQFKLVLQJHG|QúPHN
)LOLSLQOHU
ùLUNHWPD÷D]DODUÕQDG|QúPHN
ùLUNHW
1LMHU\D
%LUNÕVPÕQÕVDWPD
+RQJ.RQJ
.DQDGD
VDWÕQDOPDODUÕ
5LVNGH÷HUOHQGLUPHVL
3D]DU)ÕUVDWODUÕ
3D]DU)ÕUVDWODUÕ
øúOHWPHQLQ
\HQLGHQ
\DSÕODQGÕUÕOPDVÕ
.DSDQPD
.DQDGD
<DWÕUÕPODUÕQ
JHUL
G|QúOHULQGH
EDúDUÕVÕ]OÕNODU
7RSWDQVDWÕú
$%'
<HWHUOL
JHUL
G|QúPQ
VD÷ODQPDVÕQGD
EDúDUÕVÕ]OÕN
PDOL\HWLQ
DUWPDVÕ
)UDQFKLVLQJ
¶GHQEX
\DQD
$QODúPDODUÕQ\HQLOHQPHPHVL
.ÕVPÕ
NDSDQPDQÕQ
QHGHQ
øVUDLO
6LQJDSXU
ROGX÷XWLFDUHWGúúOHUL
)UDQVFKLVHSHUIRUPDQVÕ
0D÷D]D
SHUIRUPDQVÕQÕQ
HNRQRPLNJ|UQú
7DPDPHQ NDSDQPDQÕQ QHGHQ
$YXVWUDO\D
ROGX÷XWLFDUHWGúúOHUL
.D\ÕSODU
GROD\ÕVÕ\OD
IUDQFKLVHHOHULQ
JHUL
oHNLOPHVL
-RLQWYHQWXUHODUDG|QúPHVL
øVSDQ\D
3D]DU IÕUVDWODUÕ LúOHWPH
JHUL
G|QúPOHULQLQ
JHOLúWLULOPHVL
ùLUNHWPD÷D]DODUÕQDG|QúPHVL
3RUWHNL]
)UDQFKLVHH
SHUIRUPDQVÕQÕQ LVWHQHQ
G]H\GHROPDPDVÕ
ùLUNHWPD÷D]DODUÕ
6HoLOPLú
PD÷D]DODUÕQ
$OPDQ\D
NDSDWÕOPDVÕ
0D÷D]D
SHUIRUPDQVÕQÕQ
HNRQRPLNJ|UQú
6DWÕOPDVÕ
)UDQVD
0D÷D]DODUÕQ
NDUOÕ
ROPDPDVÕ
)UDQFKLVH¶DG|QúPHVL
+RQJ.RQJ
ùLUNHW
\|QHWLP
oDEDODUÕQÕQ
ND]DQÕOPDVÕ
.DSDWÕOPD
%HOoLND
0D÷D]DODU
DOÕFÕODUÕQ
LoLQ
ROPDPDVÕ
NDUOÕOÕ÷ÕGúUPúWU
-RLQW9HQWXUH
ùLUNHW
¶GDQEX
G|QúWUOPHVL
PD÷D]DODUÕQD
øVSDQ\D
0HUNH]L
RODUDN
G|QúPOHULDUWWÕUPDN
\DQD
.D\QDN $QQXDO 5HSRUWV DQG $FFRXQWV %XUW 0HOODKL -DFNVRQ YH 6SDUNV
V
6WHYH%857.DPHO0(//$+,3DXO-$&.621YH/HLJK63$5.6³7KH)DLOXUHRI5HWDLO
& 6
0DUNV6SHQFHU¶ÕQ XOXVODUDUDVÕ SD]DUODUGD EDúDUÕOÕ RODPDPDVÕQÕQ
EDúOÕFDLoVHOQHGHQOHUL
*HQHO XOXVODUDUDVÕ VWUDWHML\H VDKLS GH÷LOGLU 'Õú SD]DUODUGDNL
IDDOL\HWOHULQGHNL WXWDUVÕ]OÕN YH X]XQ G|QHPOL \|QHWLP X\JXODPDODUÕQD
JLGLOPHPHVL HWNLOL ROPDNWDGÕU %X \|QHWLP EDúDUÕVÕ]OÕ÷ÕGÕU øúOHWPH
¶ODUÕQRUWDODUÕQDNDGDU³.DOLWHGH÷HUKL]PHWHYUHQVHO´ROPDGúQFHVL
NHQGLQL J|VWHUPLú DQFDN JHUoHN YDDWOHULQ \RNOX÷X EX GúQFHOHU ]HULQH
\R÷XQODúWÕUPDPÕúWÕU
0DUNV6SHQFHU¶Õ øQJLOL] SD]DUÕQGD EDúDUÕOÕ \DSDQ IDNW|UOHU
NUHVHO DODQGD X\JXODQDPDPÕúWÕU 3HUDNHQGHFL IDDOL\HWOHULQ |]HOOLNOHULQH
ED÷OÕ X]XQ G|QHPOL VUGUOHELOLU VDWÕQ DOPD SROLWLNDVÕ øQJLOL] PDUND\D
VDGHFH RGDNODQÕOPDVÕ YH DoÕN SHUDNHQGHFL NRQXPODQGÕUPD YH GL]D\QÕQÕQ
ROPDPDVÕGÕU
8OXVODUDUDVÕ IDDOL\HWOHUGH ]DPDQÕQ X]XQOX÷XQD UD÷PHQ PHUNH]L
ROPD\DQLúOHWPH\|QHWLPGHQH\LPLQLQROPDPDVÕYHEXLúOHWPHOHULJHOLúWLUPHN
LoLQVLVWHPOHUHRODQLKWL\DoWÕU)LUPDQÕQGH÷HULQLDUWWÕUDPDPÕúWÕU
6218d
6RQ\ÕOODUGDXOXVODUDUDVÕSHUDNHQGHFLOLNNUHVHOHNRQRPLLoLQGHoRN
KÕ]OÕ ELU úHNLOGH JHOLúPLúWLU g]HOOLNOH ¶ODUGDQ VRQUD XOXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFLOLNGQ\DQÕQ|QGHE\NYH\HQLOLNoLSHUDNHQGHFLOHULWDUDIÕQGDQ
HQ |QHPOL VWUDWHMLN VHoHQHN KDOLQH JHOPLúWLU 8OXVODUDUDVÕODúPD Lo SD]DUGD
\DúDQDQ GDUDOPD YH NÕVÕWODU GÕú SD]DUÕQ oHNLFL LoHUL÷H YH UQOHUH VDKLS
ROPDVÕoR÷XSHUDNHQGHFL\LXOXVODUDUDVÕ\D\ÕOPD\DFHVDUHWOHQGLUPLúWLU$QFDN
SHUDNHQGHFLILUPDODUÕQoR÷XXOXVODUDUDVÕKDUHNHWOHULX\JXQROPD\DQIDNW|UOHU
WHPHOLQGH EHOLUOHQPHNWH SD]DU oHYUHVLQL GH÷HUOHQGLUGLNOHULQGH IDDOL\HWOHULQ
LoVHO SODQODPD VUHFLQL \DSPDPDNWDGÕUODU 3D]DUD JLULú VWUDWHMLOHULQGH \HWHUOL
|]HQLJ|VWHUPHPLúROGXNODUÕQGDQGÕúSD]DUELUWHKGLWXQVXUXRODUDN|QSODQD
oÕNPDNWDGÕU
3HUDNHQGHFL ILUPDODU GÕú SD]DUD \|QHOLUNHQ IDUNOÕ SD]DUD JLULú
VWUDWHMLOHUL X\JXODUNHQ JLUHFHNOHUL SD]DUÕQ Lo SD]DUÕ YH WNHWLFL \DSÕVÕQÕ L\L
GH÷HUOHQGLUPHOHUL JHUHNPHNWHGLU %XQD J|UH SD]DUD VWDQGDUWODúWÕUÕOPÕú YH\D
IDUNOÕODúWÕUÕOPÕú ELU úHNLOGH JLUHFHNOHUGLU gUQH÷LQ EDúDUÕOÕ ELU øQJLOL] JL\LP
SHUDNHQGHFLVL RODQ 0DUNV6SHQFHU øQJLOL] WNHWLFLOHU LoLQ ³JYHQ YH\D
JYHQOLN´ RODUDN DOJÕODQPDNWD YH NDOLWH SDUD LoLQ GH÷HU YH L\L ELU PúWHUL
KL]PHWLVD÷ODPDNWDGÕU%XGH÷HUOHULLoSD]DUGDNLWNHWLFLOHUHVD÷ODPÕúYHLo
SD]DUGD EDúDUÕ HOGH HWPLúWLU )DNDW GÕú SD]DUODUD JLUGL÷LQGH EX LPDMÕ
\DUDWÕOPDN LVWHQHQ GH÷HUL \HWHUL NDGDU GÕú SL\DVD\D \DQVÕPDPÕúWÕU dQN
6WHYH%857.DPHO0(//$+,3DXO-$&.621YH/HLJK63$5.6³7KH)DLOXUHRI5HWDLO
6$9$ùd,
øQJLOL] WNHWLFLOHUH X\JXQ VDWÕODQ øQJLOL] PDOODUÕ Lo SD]DUGD X]XQ G|QHPOL
NXUXOPXú LPDM YH Q GÕú SD]DUGD NXUXODPDPÕúWÕU 'Õú SD]DUGD GD EX LPDMÕQ
WHNUDUROXúWXUXOPDVÕJHUHNPHNWHGLU(÷HUPDUNDYH\DLPDMUHNDEHWVHODYDQWDM
VD÷ODPDGD DQDKWDU URO R\QX\RUVD JLULOHFHN SD]DUGD PúWHUL DOJÕODUÕQÕQ
GH÷HUOHQGLULOPHVL YH DUDúWÕUÕOPDVÕ JHUHNPHNWHGLU %X DUDúWÕUPD NRQXODUÕ
PúWHUL DOJÕODUÕQGDNL NOWUHO IDUNOÕOÕN WHPHOLQGHQ ND\QDNODQPDNWDGÕU
6WUDWHMLN X\JXODPDODU LVH JLULOHFHN SD]DUÕQ L\L DUDúWÕUÕOPDVÕQGDQ VRQUD
JHUoHNOHúWLULOPHOLGLU%XQDJ|UHGHSHUDNHQGHFLILUPDODUXOXVODUDUDVÕDODQGD
\|QHOHFHNOHUL SD]DUD X\JXQ VWDQGDUWODúWÕUÕOPÕú \DSÕ RODQ JOREDO YH\D
IDUNOÕODúWÕUÕOPÕú\DSÕRODQoRNXOXVOXJLULúVWUDWHMLVLQLEHOLUOH\HFHNOHUGLU
'L÷HU ELU KXVXV GD SD]DU \HULQLQ UHNDEHWL YH\D DOW\DSÕVÕ UQ
oHúLWOLOL÷LQLIL\DWNRQXPXQXPD÷D]DDoÕOÕúVDDWOHULQL\HUOHúLP\HULQLKL]PHW
VHYL\HVLQL oDOÕúDQODUD \|QHOLN SROLWLNDODUÕQÕ WHGDULN ]LQFLUL \|QHWLPLQL
\|QHWLP \DSÕVÕQÕ XOXVODUDUDVÕ E\PH VWUDWHMLOHULQLQ VWDQGDUWODúWÕUÕOPÕú YH\D
IDUNOÕODúWÕUÕOPÕú ROPDVÕQÕ EHOLUOH\HFHNWLU (÷HU GÕú SD]DUGDNL WNHWLFLOHU
SHUDNHQGHFLQLQPD÷D]D\DSÕVÕQÕYHJHQLúLPDMÕQÕNDEXOHGHUOHUVHEXSD]DUGD
\NVHN RUDQGD VWDQGDUWODúPD X\JXODQDELOHFHNWLU $QFDN SD]DU \DSÕVÕ
IDNW|UOHUL RODQ LúoL NDQXQODUÕ WHGDULNoLOHULQ YDUOÕ÷Õ DODQ PDOL\HWL LúOHPOHU
VHYL\HVLQGH VWDQGDUWODúPD\D HQJHO ROPDNWDGÕU %XQD J|UH XOXVODUDUDVÕ
SHUDNHQGHFL ILUPDODU \|QHOHFHNOHUL SD]DUGDNL WNHWLFLOHUH SD]DU\HULQH ED÷OÕ
RODUDN YHUHFHNOHUL SD]DUD JLULú NDUDUÕQD J|UH X\JXOD\DFDNODUÕ VWUDWHML GH
GH÷LúHFHNWLU
$\UÕFD GÕú SD]DUODUD \DWÕUÕP \DSDFDN SHUDNHQGHFL ILUPDODUÕQ
NOWUHO \DNÕQOÕN |]HOOLNOHULQL GH GLNNDWH DOPDVÕQD JHUHN YDUGÕU $QFDN
|QHPOLRODQ\DWÕUÕP\DSÕODFDNONHQLQWNHWLFLVLQLQ|]HOOLNOHULQLYHVDWÕQDOPD
WHUFLKOHULQLQ L\L GH÷HUOHQGLUPHN GH÷LúHQ SD]DU NRúXOODUÕQD X\XP
VD÷OD\DELOPHN YH \DWÕUÕP \DSÕOGÕ÷Õ VUH LoLQGH GH PHYFXW GXUXPODUÕ
LQFHOHQPHNWLU %X LQFHOHPH\H J|UH EHOLUOHQHFHN HQ X\JXQ VWUDWHML LOH
XOXVODUDUDVÕDODQGDEDúDUÕVD÷ODQDELOHFHNWLU
.$<1$.d$
$OH[DQGDU 1LFKRODV YH 0\VHUV +D\OH\ ³7KH 5HWDLO
,QWHUQDWLRQDOLVDWLRQ 3URFHVV´ ,QWHUQDWLRQDO 0DUNHWLQJ 5HYLHZ 9RO
1R
$OH[DQGHU 1LFKRODV ,QWHUQDWLRQDO 5HWDLOLQJ
3XEOLVKHU/WG8.
%ODFNZHOO
$UÕNED\ &DQDQ 3HUDNHQGHFLOLNWH *HOLúPHOHU YH <HQL
<DNODúÕPODU 0LOOL3URGNWLYLWH0HUNH]L<D\ÕQODUÕ1R$QNDUD
%XUW6WHYH0HOODKL.DPHO-DFNVRQ3DXOYH6SDUNV/HLJK³7KH
)DLOXUH RI 5HWDLO ,QWHUQDWLRQDOLVDWLRQ ,Q 0DUNVDQG6SHQFHU´
& 6
,QWHUQDWLRQDO 5HYLHZ RI 5HWDLO 'LVWULEXWLRQ DQG &RQVXPHU
5HVHDUFK 'RKHUW\$QQH0DQLH³([SODLQLQJ,QWHUQDWLRQDO5HWDLOHUV¶0DUNHW
(QWU\ 0RGH 6WUDWJ\ ,QWHUQDOL]DWLRQ 7KHRU\ $JHQF\ 7KHRU\ YH
,PSRUWDQFH RI ,QIRUPDWLRQ $V\PPHWU\´ 7KH ,QWHUQDWLRQDO 5HYLHZ RI
5HWDLO'LVWULEXWLRQDQG&RQVXPHU5HVHDUFK
'XSXLV0DUFYH3ULPH1DWKDOLH³%XVLQHVV'LVWDQFHDQG*OREDO
5HWDLOLQJ $ 0RGHO IRU $QDO\VLV RI .H\ 6XFFHVV)DLOXUH )DFWRUV´
,QWHUQDWLRQDO -RXUQDO RI 5HWDLO DQG 'LVWULEXWLRQ 0DQDJHPHQW 9RO
1XPEHU
KWWSZZZPDUNVDQGVSHQFHUFRPWKHFRPSDQ\GRZQORDGVVWRUHBLQIRU
PDWLRQLQGH[VKWPO GRZQORDGHGWK1RYHPEHU
/HY\ 0LFKDHO YH :HLW] %DUWRQ 5HWDLOLQJ 0DQDJHPHQW 7KH
,UZLQ6HULHV,Q0DUNHWLQJ
0DUWLQH] 1RUEHUWR 0XQL] ³7KH ,QWHUQDWLRQDO RI (XURSHDQ
5HWDLOHUV ,Q $PHULND 7KH 86 ([SHULQFH´ ,QWHUQDWLRQDO -RXUQDO RI
5HWDLODQG'LVWULEXWLRQ0DQDJHPHQW 9ROXPH1XPHU
0DVRQ - %DUU\ 0D\HU 0RUULV / YH (]HOO +D]HO ) 5HWDLOLQJ
)RXUWK(GLWLRQ,UZLQ
0XWOX&DQ(VLQ8OXVODUDUDVÕøúOHWPHFLOLN %HWDú%DVÕP<D\ÕP
'D÷ÕWÕP$ùøVWDQEXO
6WHUQTXLVW %UHQGD ³,QWHUQDWLRQDO ([SDQVLRQ RI 86 5HWDLOHUV´
,QWHUQDWLRQDO -RXUQDO RI 5HWDLO'LVWULEXWLRQ 0DQDJHPHQW 9ROXPH
1XPEHU
9LGD,UHQDYH)DLUKXVW$QQ³,QWHUQDWLRQDO([SDQVLRQ)RU5HWDLO
)LUPV $ 7KHRUHWLFDO $SSURDFK )RU )XWXUH ,QYHVWLJDWLRQV´ -RXUQDO RI
5HWDLOLQJDQG&RQVXPHU6HUYLFHV 9RO1R(OVHYLHU6FLHQFHV/WG
:KLWHKHDG 0DXUHHQ ³,QWHUQDWLRQDOL]DWLRQ RI 5HWDLOLQJ
'HYHORSLQJ1HZ3HUVSHFWLYHV´(XURSHDQ-RXUQDORI0DUNHWLQJ 9RO
:KLWHKHDG0DXUHHQ³0DUNV6SHQFHU%ULWDLQ¶V/HDGLQJ5HWDLOHU
4XDOLW\DQG9DOXH:RUOGZLGH´0DQDJHPHQW'HFLVLRQ 9RO1R

uluslararası zincir mağazaların büyüme stratejileri

Transkript

Benzer belgeler

Viyana`da 49 yolcuya "Schengen" eziyeti