PDF - Timurkan Capital

TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
THE EUROZONE EXPLAINED
“I'll do whatever it takes
To turn this around
I know what’s at stake
I know that I’ve let you down
And if you give me a chance
Believe that I can change
I'll keep us together whatever it takes”
(Lifehouse, Whatever it takes)
It was just under two years ago, when the
respectively), was astonishingly able to raise EUR 3
Eurozone was close to collapse, that the European
Central Bank’s Chairman Mario Draghi made his
now famous pledge to do 'whatever it takes' to save
the Euro and keep the Eurozone together. In fact,
until only recently, Europe was struggling with its
5th bailout, with Ireland the latest to join the 'bailout
club'. Cyprus was on the brink of exit from the Euro
and there was a fear of potential meltdown in bigger
billion of 5-year debt in April of this year at a cost of
only 4.95%. Even more remarkably, Greece's bond
issue was 8 times oversubscribed. Portugal’s first
bond issue in 3 years was issued a month ahead of its
exit from the EU bailout program in May this year.
Spain’s 10-year bond is yielding less that US
Treasuries. In fact, according to Deutsche Bank,
Spain’s 10-year yields have not been lower since
economies like Italy or Spain, together accounting
for 28% of the Eurozone economy.
1789 and the French are at the all time lows since at
least 1746. It this low yield environment the
Until just a year ago, the Eurozone was still
synonymous with the word crisis. A year on and the
Eurozone seems to be pulling its act together.
European sovereign risk is at an all time low and
Greece, with its two bailouts and 'B-' (S&P) junk
credit rating (C and CCC from Moody’s and Fitch
harbinger of Eurozone recovery and can Spanish
bonds really be safer than US Treasuries. And what,
if any, are the implications of all of this for the Euro?
To begin with, the current low-yield
environment in the periphery is not necessarily a
manifestation of a robust economic picture, even
Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder
does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative
authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to
undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy
or completeness.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
though low borrowing costs will no doubt aid the
is now 0.5% and long way below the European
nascent recovery. Since the 2008 crisis, is the
character of the Eurozone's government bonds has
Central Bank (ECB)’s target of just under 2% and
the bank forecasts inflation remaining well below its
altered according to Financial Times. Bond rates no
longer reflect yields linked to economic growth and
target into 2016. This deflationary outlook is
dangerous for two reasons. As Paul Krugman
inflation, rather they have become credit markets
varying according to default dangers so that, for
explains, expectations that prices will drop results in
consumers deferring spending, thus impending
example, yields on ‘troubled’ countries are market
bets on the likelihood of their ejection from
economic recovery. Secondly, falling prices worsen
the position of debtors by increasing the real (i.e.
European Monetary Union. Eurozone countries
have experienced such severe collapses in domestic
demand that peripheral countries have shifted from
large current account deficits to surpluses boosting
global investor confidence in their stability. This has
been massively important particularly for Southern
euro-zone countries as it shows that they are no
inflation adjusted) burden of their debts. Thus,
while economies are deflating, debts remain at the
same level which looks very much like the situation
in both Greece and Spain. Added to which is that
the closer the possibility of deflation, the higher the
risk that heavily indebted countries will be tempted
to default. This is especially pressing considering the
longer reliant on financing externally. The resulting
fall in periphery government borrowing costs has hit
historic lows and the risk premium on periphery
Eurozone company debt with a 'BBB' rating
compared to core country rival companies has
disappeared (source Barclays).
1/20 rule requiring Eurozone states to reduce
excessive -defined as over 60% debt to GDP ratio by 1/20th every year or face a fine of 0.2% of GDP.
Spain and Greece cannot inflate to reduce the public
debt or to produce growth. The ECB’s forecast is for
a very weak recovery with GDP growth forecasts of
1.2% in 2014 and 1.5% in 2015. Fiscal adjustments
are also unfeasible because years of austerity have
already taken their toll. The only viable option
seems to be restructuring of debt or some form of
default.
Nevertheless, serious economic issues
remain. Greece has what can only be described as a
mountain of debt (at 177% of GDP) and
unemployment rate of around 27%. Spain is
burdened by an unemployment rate of over 25%,
with youth unemployment more than 50% of that
level. There is a pressing worry of deflation and the
possibility of associated stagnation such as
experienced by Japan 15 years ago. In fact, inflation
The risk of the debt deflation spiral partly
explains Mario Draghi’s injection of around half a
trillion EURO liquidity into the financial system
and the move into the fully negative interest rate
Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder
does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative
authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to
undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or
completeness.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
territory. This is supposed to engineer a Keynesian-
the ECB would exhaust its conventional arsenal and
like demand by encouraging lending to small and
medium sized enterprises which constitute around
would to wait until the stress tests scheduled for Q4
2014 are available in order to avoid any accusations
80% of the European economy. In theory, this could
work. The reality however is more complex. This
that unconventional measures are simply designed
to improve the health of European banks. The ECB
liquidity injection may end in a credit contraction if
banks reduce lending to the real economy because
may embark on additional unconventional measures
at a time when the US Federal Reserve is winding
their net interest margins are squeezed and are
forced to invest in higher yielding assets to continue
down its QE program.
to preserve their deposit bases. Moreover, Eurozone
banks may tap into this facility as a cheap and easy
means to roll their soon to expire LTRO loans. A
mechanism to check that the funds borrowed from
ECB are used for lending and not for generating a
positive carry seems notably absent, considering that
the program has been named the 'targeted long term
refinancing operations' rather than LTROs.
In any case, there is a possibility that the
package of rate cuts and banking lending stimulus
may not be enough to provide the dynamism that
markets crave. If inflation continues to undershoot
projections, a full blown American style
Quantitative Easing (QE) may be on the way. The
International Monetary Fund (IMF) has urged the
ECB to consider QE, citing the risk of deflation
with its associated ills of stagnant growth, high debt
and unemployment. They fear a Japanese’ ‘lost
decade'. The ECB has not ruled out QE if the
conditions deteriorate further. However, as Pimco
argues, the hurdles for QE are higher in the
Eurozone than anywhere globally. This is because
The timing and the scale of unconventional
measures are important factor in the future of the
Euro. There are mounting concerns over a strong
Euro impeding growth and that its appreciation is
pushing inflation even lower. Recent ECB action
failed to push the Euro significantly weaker
confirming the belief that all other things being
equal, only a full blown QE will be able to deliver a
lasting blow to the currency. Nevertheless, the
market has recently seen the Euro being used for
carry trades with assets managers shorting it to buy
higher yielding assets such as EM currencies. This
trade creates a large short position in the Euro and is
in industry jargon a 'crowded trade'. The danger is
that if speculative (non trade related) short positions
become very large followed by a sharp Euro
appreciation, then this may have a dangerously
destabilizing effect on the currency market. In our
view shorting the Euro at a time when Eurozone is
generating EUR 15-20 billion trade surplus every
month compared to, for example the United States
generating US Dollars 40 billion trade deficit per
month is unwise. Of course, if the Federal Reserve
Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder
does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative
authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to
undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or
completeness.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
turns hawkish from its current extremely dovish
establishment who shaped Europe’s post war
tone, the two central banks policies would be
diverging from each other and we might then be due
integration.
for a broad based US Dollar rally, putting downward
pressure on the Euro.
In his union speech, the EU Commission
President Jose Manual Barosso underlined the
problem of Europe as being that rather than having
In its April posting, the Economist
newspaper called the Euro area a minor miracle.
too much Europe, right now we have too little.
Indeed it seems that the institutional set up created
Indeed the Eurozone economic recovery has been
going from strength to strength manifested in lower
yields and a stronger Euro. Despite the promising
developments however, a mix of falling inflation,
high debt and aging population risks pulling the
Eurozone into a liquidity trap in a manner which is
similar to Japan in the 1990s. Furthermore, the
danger to the Eurozone may come not from the
in the Eurozone is not complete, that there is a
single currency but a lack of constitutional and
monetary union. Most importantly there is a lack of
centralized leadership which hinders proper political
union. Now that we see signs of austerity fatigue it
may only be a matter of time for Eurosceptics to
start demanding real influence. Coupled with any
shocks or deterioration in the economic
periphery but from the very founders of the union.
Thus, ECB growth remains heavily dependent on
Germany but its economy is forecast to slow down
in the second quarter. Plus, the Eurozone bloc
cannot rely on its second largest economy France
anymore. The large budget deficit of the new ‘enfant
terrible’ is expected to break European limits this
year. A deficit of 3.9% (and 3.4% next year) is above
the 3% EU borrowing target. French
unemployment rate is just above 10% and there is
almost no economic growth. What's more, European
elections in May marked a resurgence of the right
wing National Front not seen in France since the
birth of the Fifth Republic’s. In fact the results
challenge the very foundations of the political
environment this could lead to contagious effects
across Europe diluting the current majority of the
old guard. Unless the Eurozone fixes its major
fundamental lacks, we face risk of either one of the
smaller countries exiting the Euro due to the
pressures of austerity or of Germany deciding to
leave Eurozone instead of continuously propping
out struggling economies at the German citizens’
expense. To conclude, while all is quiet on the
horizon, now is good time for the Eurozone
leadership to ‘do what it takes’ to make some
fundamental adjustments as there may not be
another opportunity when and if the storm hits
again.
Disclaimer: This document and its contents are to provide general information only and as such, is subject to change without notice. The information provided hereunder
does not and cannot be deemed to fall under any regulated activities of an investment management or investment advisory institution which are subject to an administrative
authorization. This document and its contents do not constitute an offer, invitation or solicitation to purchase or subscribe to any securities or other instruments; or to
undertake or divest investments. The information in this report has been obtained from sources believed to be reliable, however we do not guarantee its accuracy, adequacy or
completeness.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
AVRUPA BOLGESI: NE GEREKIYORSA
‘“…..”
(Lifehouse, Whatever it takes)
Avrupa Merkez Bankası Başkanı Mario
Draghi'nin, Euro Bölgesi çöküşe yaklaştığı
sırada, Euro'yu kurtarmak ve Euro Bölgesi'ni
birlikte tutmak için "ne gerekiyorsa"
yapacağına dair verdiği artık meşhur olan
sözünün üzerinden iki yıldan az bir zaman
geçti. Nitekim, Avrupa daha düne kadar,
beşinci kurtarma operasyonu ile
uğraşmaktaydı. Kıbrıs Euro'dan çıkmanın
eşiğine gelmişti ve İtalya veya İspanya gibi
birlikte Euro Bölgesi ekonomisinin %28'ini
oluşturan daha büyük ekonomilerde
potansiyel bir erimeden endişe edilmekteydi.
Sadece bir sene öncesine kadar, Euro
Bölgesi kriz kelimesi ile aynı anlama
gelmekteydi. Aradan bir sene geçti ve Euro
Bölgesi toparlanmaya başlamış görünüyor.
Avrupa ülke riski tüm zamanların en düşük
seviyesinde ve Yunanistan iki kurtarma
paketi ve 'B-' (S&P) kredi notu ile ( Moody's
ve Fitch tarafından sırasıyla C ve CCC)
şaşırtıcı biçimde bu senenin Nisan ayında 5
yıllık bonolarından sadece %4.95 (o günden
günümüze getiriler düştü) maliyetle 3 milyar
Euro tedarik edebilmeyi başardı. Kıbr ıs da
aynı örneği takip ederek, 750 milyon Euro
değerinde 5 yıllık tahvil bastı. Portekiz'in 3
yıl aradan sonraki ilk tahvil ihracı bu sene
Mayıs ayında AB kurtarma programından
çıkışına bir ay kala gerçekleşti. İspanya'nın 10
yıllık tahvilleri Amerikan Hazinesi'nden daha
az getiri sağlamakta. Nitekim, Deutsche
Bank'a göre, İspanya'nın 10 yıllık tahvilleri
1789 senesinden beri en düşük seviyesinde,
Fransızlar'ınki ise en azından 1746'dan bu
yana tüm zamanların en düşük seviyesinde.
Bu düşük getiri ortamı Euro Bölgesi'ndeki
iyileşmenin habercisi mi? İspanyol tahvilleri
gerçekten de Amerikan Hazinesi'ninkilerden
daha güvenilir olabilir mi? Ve tüm bu olan
bitenin Euro üzerindeki etkileri (varsa)
neler?
Öncelikle, düşük borçlanma
maliyetleri şüphesiz ki henüz olgunlaşmamış
iyileşmeye yardımcı olacaktır fakat yine de,
etraftaki mevcut düşük getiri ortamının,
sağlam bir ekonomik görünümün göstergesi
olması şart değil. Financial Times'a göre,
2008 krizinden bu yana Euro Bölgesi devlet
tahvillerinin karakteri şekil değiştirdi. Tahvil
oranları artık ekonomik büyüme ve enflasyon
ile bağlantılı getirileri yansıtmak yerine,
temerrüde düşme riskine göre değişkenlik
Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına
bağlı olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul
kıymetin veya diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna
inanılan kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
gösteren kredi piyasaları halini aldı. Örneğin,
açan görünüm iki sebepten ötürü tehlike arz
"sıkıntılı" ülkelerdeki getiriler, bu ülkelerin
Avrupa Para Birliği'nden çıkarılmaları
etmektedir. Ekonomist Paul Krugman'ın
açıkladığı gibi fiyatların düşeceğine dair
ihtimali üzerine yapılan piyasa bahsileridir.
Euro Bölgesi ülkeleri iç talepte o kadar
beklenti tüketicilerin harcamayı ertelemesi
ile sonuçlanmakta ki bu da ekonomik
keskin daralmalar yaşadılar ki çevrelerindeki
ülkeler büyük cari açıklardan artıya g eçerek
iyileşmeyi tehdit etmektedir. İkinci olarak,
düşen fiyatlar borçluların reel borç yükünü
küresel yatırımcıların istikrarlarına olan
güvenini arttırdı. Deutsche Bank'a göre bu
arttırarak (enflasyona göre ayarlanmış olarak)
borçluları daha kötü bir pozisyona sokmakta.
artık dış finansmana bağımlı olmadıklarını
gösterdiği için özellikle de güneydeki Euro
Bölgesi ülkeleri açısından çok büyük bir
önem taşımaktadır (kaynak Financia l Times).
Bunun sonucu olarak komşu hükümetlerin
borçlanma maliyetlerindeki düşüş, tarihi
seviyelere indi ve çekirdek ülkelerdeki rakip
Dolayısıyla, ekonomilerde deflasyon
yaşanırken, borçlar aynı seviyede kalıyor,
hem Yunanistan da hem de İspanya'daki
durum büyük ölçüde bu şekilde. Deflasyon
ihtimali yaklaştıkça, ağır borç yükü altında
olan ülkelerin temerrüte düşme riskinin
artması da buna eklenmekte. Borç / GSYİH
firmalara göre notu BBB olan Euro
Bölgesi'ne komşu ülkelerdeki firmanın risk
primi ortadan kalktı (kaynak Barclays).
oranı %60 'dan fazla olan Euro Bölgesi
ülkelerinin, bu oranı her sene 1/20 oranında
azaltmalarını gerektiren aksi takdirde bir
yaptırım (kural olarak GSYİH 'nin % 0.2'si
kadar faiz getiren mevduat) uygulamasını
içeren 1/20 kuralı göz önünde
bulundurulduğunda bu acil çözüm bekleyen
bir konu. İspanya ve Yunanistan devlet
borcunu azaltmak veya büyüme yaratmak için
enflasyona gidemez. Avrupa Merkez
Bankası'nın tahmini GSYİH büyümesinin
2014 için % 1.2, 2015 için % 1.5 şeklinde çok
zayıf bir iyileşme olacağı yönünde. Yıllard ır
süren kemer sıkma politikalarının getirdiği
yorgunluktan dolayı mali düzenlemeler de
uygulanabilir değil. Geçerliliği olan tek
Bununla beraber, ciddi ekonomik
meseleler devam etmekte. Yunanistan bir
borç yığınına (GSYİH'sinin %177 si) ve
yaklaşık %27 işsizlik oranına sahip. İspanya
%25'i aşan işsizlik oranı yükü altında ki bu
oranın %50'sinden fazlası genç işsizlik oranı.
Yaklaşan bir deflasyon kaygısı ve buna bağlı
olarak 15 sene önce Japonya'nın yaşadığına
benzer bir duraklama ihtimali var. Nitekim,
şu anda enflasyon % 0.5 ki bu Avrupa Merkez
Bankası (AMB)'nin %2' nin biraz altındaki
tahmininin çok altında ve banka enflasyonun
2016'ya kadar hedefinin oldukça altında
kalacağını tahmin ediyor. Bu deflasyona yol
seçenek borcun yeniden yapılandırılması
veya bir çeşit temerrüt gibi görünüyor.
6
Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı
olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya
diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan
kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
ıskalamaya devam ederse, Amerikan tarzı bir
Borç - deflasyon döngüsündeki risk
Mario Draghi'nin finansal siteme yaklaşık
yarım trilyon Euro enjekte etmesini ve
tamamen negatif faiz oranı dönemine
girilmesini kısmen açıklıyor. Bunun, Avrupa
ekonomisinin %80'ini oluşturan küçük ve
orta ölçekli işletmelere borç vermeyi
cesaretlendiren Keynesyen vari bir talep inşa
etmesi beklenmekte. Teoride işe yarayabilir,
fakat realite daha karmaşık. Eğer bankalar,
net faiz marjları daraltıldığı ve baz
birikimlerini korumaya devam edebilmek
için daha yüksek getirili varlıklara yatırım
yapmaya zorlandıkları için borç vermeyi
azaltırlarsa, bu likidite enjeksiyonu bir kredi
kısması ile sonuçlanabilir. Dahası, Euro
Bölgesi bankaları bunu yakında vadesi
dolacak LTRO (Uzun Vade Borç Yenileme
Uygulaması) borçlarını döndürmek için ucuz
ve kolay bir yöntem olarak görebil irler.
Programın adının Uzun Vade Borç Yenileme
Uygulaması olarak değil de 'Hedeflenen
Uzun Vade Borç Yenileme Uygulaması'
olmasına bakarak, Avrupa Merkez
Bankası'ndan ödünç alınan fonların pozitif
bir ‘carry’ yaratmak için değil de borç vermek
için kullanıldığını kontrol eden bir
mekanizmanın eksikliği göze batıyor.
Her halukarda, faiz indirimi ve
bankaların kredi teşvik paketlerinin piyasanın
istediği dinamizmi sağlamakta yetersiz kalma
ihtimali var. Eğer enflasyon hedefleri
Parasal Genişleme (QE) yolda olabilir.
Uluslararası Para Fonu (IMF) deflasyon
riskine ve beraberinde getireceği büyümede
durgunluk, yüksek borç ve işsizlik gibi
sıkıntılara değinerek Avrupa Merkez
Bankası'nın Parasal Genişleme üzerinde
düşünmesi için ısrar etmekte. Japonlar'ınki
gibi bir 'kayıp on yıl'dan endişe etmekteler.
Eğer durum daha da kötüye giderse AMB
Parasal Genişleme'yi inkar etmez. Bununla
beraber, Pimco'nun savunduğu gibi, Parasal
Genişleme'nin çitleri Euro Bölgesi'nde
dünyanın geri kalanında olduğundan daha
yüksek. Böyle olmasının nedeni AMB'nin
öncelikle konvansiyonel silahları tüketmeyi
tercih edip 2014'ün son çeyreğinde çıkacak
olan stres testlerini beklemek istiyor olması
ki konvansiyonel olmayan önlemler Avrupa
bankalarının sağlığını iyileştirmek için
tasarlandı şeklinde suçlamalara maruz
kalmasın. AMB, Amerikan FED' inin
Parasal Genişleme programını yavaşlattığı bir
zamanda konvansiyonel olmayan ek önlemler
almaya başlayabilir.
Konvansiyonel olmayan önlemlerin
zamanlaması ve boyutu Euro'nun geleceği
için önemli faktörler. Güçlü bir Euro'nun
büyümeyi tehdit edeceği ve Euro'nun değer
kazanmasının enflasyonu daha da aşağılara
iteceği yönünde artan endişeler bulunmakta.
AMB' nin son hamlesi Euro'yu önemli
ölçüde zayıflatmaya yetmedi ki bu da diğer
7
Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı
olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya
diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan
kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
herşey eşit kaldığında sadece Parasal
bu umut verici gelişmelere rağmen, düşen
Genişleme ile Euro'ya kalıcı bir hamle
yapılabileceği yönündeki görüşleri onaylıyor.
enflasyon, yüksek borç ve yaşlanan nüfus
karışımından oluşan riskler Euro Bölge si'ni
Bununla birlikte, fon yöneticilerinin daha
yüksek getiri sağlayan varlıkları- Gelişmekte
1990 larda Japonya'da yaşanana benzer bir
likidite tuzağına doğru çekmekte. Ayrıca,
Olan ülke para birimleri gibi- almak için
Euro satmasıyla son zamanlarda Euro,
Euro Bölgesi için tehlike komşu ülkelerden
değil ama birliğin kurucularının
piyasada carry trade için kullanılır oldu. Bu
alım-satım Euro' da büyük bir short (açığa
kendilerinden gelebilir. Bu suretle, AMB
Almanya'ya ciddi ölçüde bağımlı kalmaya
satış) pozisyon yarattı ve sektörel deyişle
'popüler trade' oldu. Buradaki tehlike şu;
eğer spekülatif (ticari ihtiyaçlara dayalı alışsatış ile ilgili olmayan) short pozisyonlar çok
büyür ve arkasından Euro sert bir şekilde
değer kazanırsa, o zaman bunun döviz
piyasalarında tehlikeli biçimde dengeleri
devam etmekte fakat ekonominin büyüme
yolunda momentumunu kaybedeceği
yönünde endişeler mecvut. Buna ek olarak
Euro Bölgesi bloğu artık en büyük ikinci
ekonomisi olan Fransa'ya sırtını dayayamaz.
Yeni 'yaramaz çocuk' un yüksek bütçe
açığının bu sene Avrupa limitlerini aşması
bozucu bir etkisi olur. Bizim fikrimize göre,
ABD' nin aylık 40 milyar dolar ticari açığına
karşılık Euro Bölgesi'nin her ay 15-20 milyar
dolar ticaret fazlası ürettiği bir dönemde
Euro' da short pozisyon almak akıllıca değil.
Tabii ki eğer FED şu anki aşırı güvercin
(dovish) tutumundan şahine (hawkish)
dönerse, iki merkez bankasının politikaları
birbirinden uzaklaşmaya başlar ve o zaman da
geniş tabanlı bir ABD Doları rallisi ile
Euro'ya aşağı yönlü baskı gelir.
bekleniyor. %3.9' luk bir açık (önümüzdeki
sene %3.4) AB'nin %3 'lük borçlanma
hedefinin üzerinde. Fransa'da işsizlik oranı
%10 'un biraz üzerinde ve neredeyse hiç
ekonomik büyüme gerçekleşmedi. Dahası,
Mayıs ayındaki Avrupa seçimleri, Beşinci
Cumhuriyet'in doğumundan beri Fransa'da
görülmeyen bir sağ kanat Milliyetçi
Cephenin uyanmasına işaret etti. Nitekim,
seçim sonuçları Avrupa'nın savaş sonrası
entegrasyonunu şekillendiren politik
kuruluşların temellerini zorlamaktadır.
Economist dergisinin Nisan ayı
baskısında Euro Bölgesini küçük bir mucize
olarak tanımladı. Hakikaten de düşük
getiriler ve güçlü bir Euro ile kendini
Birlik konuşmasında, AB Komisyon
Başkanı Jose Manuel Barroso' nun altını
çizdiği nokta şuydu: "Öyleyse artık salt
gösteren Euro Bölgesindeki bu ekonomik
iyileşme, gücüne güç katarak ilerliyor. Fakat
milliyetçi konuların ve bölgesel çıkarların
ötesine geçip Avrupa için gerçek bir ilerleme
8
Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı
olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya
diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan
kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.
TIMURKAN CAPITAL
25 June 2014
Edition 10
sağlamanın vakti gelmiştir". Hakikaten de
küçük ülkelerden birinin kemer sıkma
görünüşe göre Euro Bölesi'nde yaratılan
kurumsal yapı tam değil, tek bir para birimi
baskısı yüzünden Euro'dan çıkma, ya da
Almanya'nın kendi vatandaşlarının parasıyla
var fakat yapısal ve finansal bir birlik mevcut
değil. Hepsinden önemlisi merkezi liderlik
sürekli zorda olan ekonomileri desteklemek
yerine Euro Bölgesi'nden çıkmaya karar
yok, ki bu da Avrupa'nın tam anlamıyla bir
siyasi birlik olmasına mani olmakta. Artık
vermesi riski ile karşı karşıyayız. Sonuç
olarak, ufukta sessizlik hakim olsa da, eğer
kemer sıkma uygulamalarından dolayı
yorgunluk işaretleri gördüğümüze göre,
fırtına tekrar çıkarsa bir fırsat daha
olmayabileceği için, şu anda Euro Bölgesi
Euro-şüphecilerinin (Eurosceptics) gerçek
bir nüfuz talep etmeleri an meselesidir. Bu
durum, ekonomik şartlarda bir kötüleşme
olursa mevcut çoğunluk için özellikle
tehlikeli olmaya başlayabilir. Euro Bölg esi
majör temel eksikliklerini gidermedikçe ya
liderlerliğinin bazı temel düzenlemeler için
'ne gerekiyorsa yapmaları' için iyi bir
zaman.
9
Yasal Uyarı: İşbu belge ve içeriği yalnızca genel bilgi vermeye yönelik olup önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. İçerikte yer alan bilgiler herhangi bir şekilde faaliyet izni alınmasına bağlı
olarak yürütülebilecek portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı faaliyeti kapsamında verilmemekte olup, bu şekilde verildiği de kabul edilemez. İşbu belge ve içeriği hiçbir menkul kıymetin veya
diğer araçların alımı veya iştiraki yahut yatırımların yapılması veya elden çıkartılması için bir teklif, davet veya talep oluşturmaz. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan
kaynaklardan alınmış olup bu bilgilerin doğruluğu, yeterliliği veya tamlığı garanti edilmemektedir.