4BIJQMJL :PĈVOMBąNBT`O`O `JSNB %FĈFSJ أ[FSJOF

Transkript

.BMJZF'JOBOT:B[MBS
167
4BIJQMJL:PĈVOMBąNBTOO'JSNB%FĈFSJÃ[FSJOF
&ULJTJ#PSTBćTUBOCVMEB#JS6ZHVMBNB
&NJO)àTFZJO±&5&/",
.BLBMF(ÚOEFSJN
.BLBMF,BCVM
½;
#V ÎBMąNBEB åSNBMBSO TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBT JMF QJZBTB
EFĈFSJBSBTOEBLJJMJąLJJODFMFONJąUJS-JUFSBUàSEFCVLPOVEBGBSLM
TPOVÎMBSZFSBMTBEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOZÚOFUJNJOQFSGPSNBOTOOEFĈFSMFOEJSNFTJWFEFOFUMFNFTJOEFFULJMJCJSVOTVSPMEVĈVWFCVOFEFOMFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOåSNBEFĈFSJOJBSUSEĈ
ZÚOàOEF CVMHVMBS BĈSMLUBES #V BSBąUSNBEB TÚ[ LPOVTV JMJąLJ
#PSTBćTUBOCVMJNBMBUTBOBZJåSNBMBSJÎJOUFTUFEJMNJąUJS"SBąUSNB
TPOVÎMBS#PSTBćTUBOCVMåSNBMBSJÎJOTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBLJJMJąLJOJOQP[JUJGWFEPĈSVTBMPMEVĈVOVJąBSFU
FUNFLUFEJS
"OBIUBS ,FMJNFMFS 4BIJQMJL :PĈVOMBąNBT 'JSNB %FĈFSJ
,VSVNTBM:ÚOFUJN
+&-4OýBNBT(((
5IF*NQBDUPG0XOFSTIJQ$PODFOUSBUJPOPO'JSN7BMVF"O
"OBMZTJTPO#PSTB*TUBOCVM
"#453"$5
*OUIJTQBQFSXFFYBNJOFEUIFSFMBUJPOTIJQCFUXFFOPXOFSTIJQDPODFOUSBUJPOBOEåSNWBMVF"MUIPVHIUIFSFBSFNJYFESFTVMUT
JO UIF MJUFSBUVSF PO UIJT TVCKFDU UIFSF JT B DPOTFOTVT BCPVU UIBU
1
:SE%PÎ%S/FWąFIJS)BD#FLUBą7FMJÃOJWFSTJUFTJćć#'ćąMFUNF#ÚMàNà
DFUFOBL!HNBJMDPN
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
168
PXOFSTIJQ DPODFOUSBUJPO JT B VTFGVM UPPM UP BTTFTT BOE NPOJUPS
NBOBHFNFOUTQFSGPSNBODFBOEFYFDVUJPO5IVTUIFSFJTBQPTJUJWFMJOFBSSFMBUJPOTIJQCFUXFFOåSNWBMVFBOEPXOFSTIJQDPODFOUSBUJPOJTHFOFSBMMZUIFDBTF*OUIJTTUVEZXFJOWFTUJHBUFDPODFOUSBUJPOBOEåSNWBMVFSFMBUJPOTIJQJO#PSTB*TUBOCVMGPSUIFQFSJPE
0VS SFTVMUT TVHHFTU UIFSF JT B MJOFBS QPTJUJWF MJOFBS
SFMBUJPOTIJQCFUXFFOPXOFSTIJQDPODFOUSBUJPOBOEåSNWBMVF
,FZXPSET0XOFSTIJQ4USVDUVSF'JSN7BMVF$PSQPSBUF(Pvernance
+&-$MBTTJåDBUJPO(((
(JSJą
4BIJQMJLCBLNOEBOåSNBMBSOÚ[LBZOBLZBQMBSCJSCJSJOEFO
GBSLMÚ[FMMJLMFSFTBIJQUJS½SOFĈJOCB[åSNBMBSEBÚ[LBZOBLMBSO
CàZàLLTNCFMJSMJCJSBJMFZFBJUJLFOCB[åSNBMBSEBCJSIPMEJOHF
CB[åSNBMBSEBEFWMFUFCB[åSNBMBSEBZBCBODCJSZBUSNDZB
CB[åSNBMBSEBJTFIBMLBBÎLMLPSBOOOZàLTFLPMNBTOFEFOJZMF
HFOJąCJSZBUSNDHSVCVOBBJUUJS4BIJQMJLZBQTOEBGBSLMMBąNBZB
ZPM BÎBO VOTVSMBSEBO CJSJ EF TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTES 4BIJQMJL
ZPĈVOMBąNBTPXOFSTIJQDPODFOUSBUJPOCMPDLIPMEFSPXOFSTIJQ
CJS åSNBOO Ú[LBZOBLMBSOO CàZàL CJS LTNOB CJS WFZB CJSLBÎ
LJąJOJOTBIJQPMNBTEPMBZTZMBåSNBà[FSJOEFLJNàMLJZFUIBLLOOWFLPOUSPMHàDàOàOCJSWFZBCJSLBÎLJąJEFUPQMBONBTPMBSBL
UBONMBOBCJMJS&STPZWF±FUFOBL
4BIJQMJL ZPĈVOMBąNBT JMF JMHJMJ JML ÎBMąNB #FSMF WF .FBOT
UBSBGOEBOZBQMBOi5IF.PEFSO$PSQPSBUJPOBOE1SJWBUF
1SPQFSUZwBEMÎBMąNBES:B[BSMBSCVÎBMąNBEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBQFSGPSNBOTBSBTOEBQP[JUJGCJSJMJąLJPMEVĈVOV
TBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOEBLJB[BMNBOOåSNBQFSGPSNBOTOPMVNTV[ ZÚOEF FULJMFZFDFĈJOJ JMFSJ TàSNàąUàS %JĈFS UBSBGUBO %FNTFU[
WF%FNTFU[WF-FIO
JTFZBQULMBSÎBMąNBEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOEBLJEFĈJąJLMJLMFSJOLBSMMLPSBOà[FSJOEFCJS
FULJTJOJOPMNBEĈOJMFSJTàSNàąMFSEJS'JSNBOOTBIJQMJLZBQTOEB
TBIJQMJĈJOLàÎàLQBSÎBMBSBCÚMàONFTJąFLMJOEFTBIJQMJLUFEBĈMNB
ZBSBUBDBLCJSEFĈJąJLMJLZBQMNBTLBSBSIJTTFEBSMBSOyöneticiler
à[FSJOEFLJ LPOUSPM HàDàOàO B[BMNBTZMB TPOVÎMBOBDBLUS )JTTF-
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
169
EBSMBSO LPOUSPM HàDàOEFLJ B[BMNBOO ZPM BÎBDBĈ EBIB ZàLTFL
J[MFNF NBMJZFUJ WF B[BMBO LBSMML EBIB EàąàL TFSNBZF NBMJZFUJ
WFZBTBIJQMJLUFLJEBĈMNBOOEJĈFSGBZEBMBSJMFEFOHFZFHFMFDFL
WF EPMBZTZMB TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBT JMF åSNB QFSGPSNBOT BSBTOEB IFSIBOHJ CJS JMJąLJ PMNBZBDBLUS %FNTFU[ WF -FIO 4IMFJGFS WF 7JTIOZ TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOO
WBSMĈOO ZÚOFUJNJO QFSGPSNBOTOO EFĈFSMFOEJSNFTJ WF EFOFUMFNFTJOEFUFąWJLFEJDJCJSVOTVSPMEVĈVOVCFMJSUNJąWFEPMBZTZMBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOWBSPMNBTEVSVNVOEBZÚOFUJDJMFSJOEBIB
JZJHÚ[FUJNBMUOEBUVUVMBDBĈOJMFSJTàSNàąUàS4IMFJGFSWF7JTIOZ
BZSDB CàZàL IJTTFEBSMBSO CB[ EVSVNMBSEB ÚSOFĈJO PZ
IBLLOOWFZBEBIBGB[MBTOOFMMFSJOEFCVMVONBTEVSVNVOEB
ZÚOFUJNFCBTLZBQBCJMFDFLWFIBUUBZÚOFUJNJEFĈJąUJSFCJMFDFL
Eà[FZEFPZIBLLOBTBIJQPMEVLMBSOCFMJSUNJąUJS#àZàLIJTTFEBSMBSOZÚOFUJNJOEBIBTLEFOFUMFONFTJWFHÚ[FUMFONFTJLPOVTVOEBEBIBZàLTFLCJSHàÎWFHàEàZFTBIJQPMNBMBSOFEFOJZMFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOPMEVĈVåSNBMBSEBTBIJQMJLWFZÚOFUJNBZSNOEBOLBZOBLMBOBOUFNTJMQSPCMFNMFSJOJOEBIBB[PMBDBĈOJMFSJ
TàSNàąUàS'BLBUTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOCBITFEJMFOGBZEBMBSOO
ZBOOEB CB[ NBMJZFUMFSJOJO EF PMEVĈVOV JGBEF FEFO 4IMFJGFS WF
7JTIOZZF
HÚSFFOUFNFMQSPCMFNMFSEFOCJSJCàZàLIJTTFEBSMBSOÎLBSMBSOOåSNBEBLJEJĈFSIJTTFEBSMBSOÎLBSMBSWFZB
ÎBMąBOMBS WF ZÚOFUJDJMFSJO ÎLBSMBS JMF ÎBUąNBT IBMJOEF CàZàL
IJTTFEBSMBSOLPOUSPMHàÎMFSJOJLFOEJSFGBIMBSONBLTJNJ[FFUNFL
JÎJOLVMMBONBMBSES%PMBZTZMBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTCJSZBOEBO
TBIJQMJLWFZÚOFUJNBZSNOEBOLBZOBLMBOBOUFNTJMQSPCMFNMFSJOJO
B[BMNBTOBZBSENDPMVSLFOEJĈFSZBOEBOCàZàLWFB[OMLIJTTFEBSMBS BSBTOEB UFNTJM QSPCMFNMFSJOJO PSUBZB ÎLNBTOB OFEFO
PMBCJMNFLUFEJS#àZàLIJTTFEBSMBSOWBSMĈUFNTJMQSPCMFNJOJOÎÚ[àNàOEFPMEVLÎBFULJMJPMBCJMNFTJOFSBĈNFOTFSWFUJOFULJOPMNBZBO CJS ąFLJMEF EJĈFS ZBUSNDMBSEBO LFOEJMFSJOF EPĈSV ZFOJEFO
EBĈUNEBTÚ[LPOVTVPMBCJMNFLUFEJS4IMFJGFSWF7JTIOZ
4IMFJGFSWF7JTIOZ
)JMMWF4OFMM
WF"HSBXBM
WF.BOEFMLFS
TBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOWFLBMFUQSPCMFNMFSJOJÎÚ[NFTJWFZÚOFUJDJMFSJOEBIBLPMBZHÚ[FUJNBMUOBBMONBTO
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
170
TBĈMBNBTOFEFOJZMFåSNBQFSGPSNBOTà[FSJOEFQP[JUJGCJSFULJTJOJOPMBDBĈOJMFSJTàSNàąMFSEJS%JĈFSUBSBGUBOZBUSNDMBSOZBTBM
PMBSBLLPSVONBEà[FZJOJOZPĈVOMBąNąWFEBĈOLTBIJQMJLZBQT
BSBTOEBLJ TFÎJNJO FO ÚOFNMJ CFMJSMFZJDJMFSJOEFO CJSJ PMEVĈV JMFSJ
TàSàMNFLUFEJS-B1PSUBWFEJĈFSMFSJ
WF#FCDIVL
ZBUSNDIBLMBSOOLPSVONBTOO[BZGPMEVĈVEVSVNMBSEBTBIJQMJL
ZPĈVOMBąNBTOOIJTTFEBSMBSWFLSFEJUÚSMFSJOIBLMBSOOZBTBMBSMB
HàÎMà CJS ąFLJMEF LPSVOEVĈV EVSVNMBSEB JTF EBIB GB[MB EBĈOL
TBIJQMJL ZBQTOO ÚOF ÎLUĈO HÚTUFSNJąMFSEJS .JHVFM 1JOEBEP
WF5PSSF
-JUFSBUàSEFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBQFSGPSNBOTBSBTOEBLJJMJąLJZJJODFMFZFOÎBMąNBMBSEBÎPĈVOMVLMBQFSGPSNBOTLBQTBNOEB TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOO åSNB EFĈFSJ à[FSJOEFLJ FULJTJ
EF BNQJSJL PMBSBL JODFMFONFLUFEJS #V ÎBMąNBEB 5àSLJZFEF TBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOåSNBEFĈFSJà[FSJOEFLJFULJTJBSBąUSMNBLUS #V BNBÎ EPĈSVMUVTVOEB #PSTB ćTUBOCVMEB JąMFN HÚSFO TBOBZJJąMFUNFTJOJOZMMBSBSBTOEBLJWFSJMFSJOEFOGBZEBMBOMBSBLTÚ[LPOVTVJMJąLJBNQJSJLPMBSBLUFTUFEJMNJąUJS±BMąNBCFąCÚMàNEFOPMVąNBLUBES(JSJąCÚMàNàOàUBLJQFEFOJLJODJ
CÚMàNEFCVBMBOEBLJMJUFSBUàSFZFSWFSJMNFLUFEJSÃÎàODàCÚMàNEF
WFSJTFUJWFZÚOUFNJMFCJMHJMFSEÚSEàODàCÚMàNEFJTFFMEFFEJMFO
CVMHVMBSWFCVCVMHVMBSBBJUEFĈFSMFOEJSNFMFSZFSBMNBLUBES#FąJODJWFTPOCÚMàNEFJTFÎBMąNBEBOFMEFFEJMFOTPOVÎWFEFĈFSMFOEJSNFMFSZFSBMNBLUBES
-JUFSBUàS
-JUFSBUàSEF ZFS BMBO ÎBMąNBMBS JODFMFOEJĈJOEF TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOOåSNBEFĈFSJà[FSJOFFULJTJJMFJMHJMJGBSLMTPOVÎMBSB
VMBąMEĈWFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOåSNBEFĈFSJOFFULJTJJMFJMHJMJCJSåLJSCJSMJĈJOJOPMVąNBEĈHÚSàMNFLUFEJS"NFSJLB+BQPOWF
"MNBOåSNBMBSà[FSJOFZBQMBOÎBMąNBMBSOÎPĈVTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBQFSGPSNBOTBSBTOEBQP[JUJGEPĈSVTBMCJSJMJąLJOJO
WBSMĈO HÚTUFSNFLUFEJS 'BLBU JMJąLJ PMNBEĈOB EBJS TPOVÎMBSB
VMBąBOWFZBOFHBUJGJMJąLJPMEVĈVOVHÚTUFSFOÎBMąNBMBSEBWBSES
.JHVFMWFEJĈFSMFSJ
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
171
#BSDMBZ WF )PMEFSOFTT EÚOFNJOEF
"NFSJLBEB TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBT JMF åSNB EFĈFSJ BSBTOEB QP[JUJG CJS JMJąLJ CVMNVąUVS $IPOVO ZMOEB 'PSUVOF
EF ZFS BMBO JNBMBU TBOBZJJ åSNBTO LBQTBZBO ÎBMąNBTOEB åSNB EFĈFSJOJO TBIJQMJL ZBQTOEBO FULJMFOEJĈJOJ UFTQJU
FUNJąUJS 5IPNTFOJO EÚOFNJOJ LBQTBZBO ÎBMąNBTOEB,UB"WSVQBTOEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOåSNBEFĈFSJà[FSJOEFOFHBUJGFULJZBSBUUĈUFTQJUFEJMNJąUJS
.JHVFM WF EJĈFSMFSJ EÚOFNJ JÎJO ćTQBOZPMåSNBTOOQJZBTBEFĈFSJJMFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTEà[FZJ
BSBTOEBLJJMJąLJZJBSBąUSNąUS±BMąNBEBåSNBEFĈFSJJMFTBIJQMJL ZPĈVOMBąNBT BSBTOEB LVBESBUJL CJS JMJąLJOJO PMEVĈVOB EBJS
EFMJMMFSF VMBąMNąUS ±BMąNBEBO FMEF FEJMFO TPOVÎMBS ÚODFMJLMF
TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOEBLJ BSUąO åSNB EFĈFSJOJ BSUSEĈO BODBLCFMJSMJCJSLSMNBOPLUBTOEBOTPOSBåSNBEFĈFSJOJOTBIJQMJL
ZPĈVOMBąNBTOEBOOFHBUJGZÚOEFFULJMFOEJĈJOJHÚTUFSNJąUJS
5IPNTFO1FEFSTFOWF,JWTU
UBSBGOEBO
EÚOFNJOEF"#%WF"WSVQB#JSMJĈJOEFOFUTBUąMBSWFOFUWBSMLMBS
NJMZPO"NFSJLBO%PMBSOBąBOåSNBOOWFSJMFSJLVMMBOMBSBL(SBOHFSOFEFOTFMMJLUFTUMFSJJMFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOåSNB
EFĈFSJ5PCJOTR
WFBLUJGLBSMMLPSBOOBFULJTJBSBąUSMNąUS"#%
WFćOHJMUFSFEFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFÚODFLJWFZBTPOSBLJåSNB
EFĈFSJBSBTOEBBOMBNMCJSJMJąLJCVMVOBNB[LFO,UB"WSVQBTOEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFTPOSBLJEÚOFNEFLJBLUJGLBSMMLPSBO
WFåSNBEFĈFSJBSBTOEBOFHBUJGCJSJMJąLJCVMVONVąUVS
.D$POOFMWF4BSWFBTO
"NFSJLBEBZMÚSOFLMFNJOEFåSNBZZMÚSOFLMFNJOEFJTFåSNBZLBQTBZBOÎBMąNBEBTBIJQMJLZBQTJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBLJ JMJąLJ BSBąUSMNąUS ±BMąNBOO TPOVDVOEB åSNB EFĈFSJ JMF
åSNBJÎJOEFOLJNTFMFSJOTFSNBZFTBIJQMJĈJJOTJEFSPXOFSTIJQ
BSBTOEBEPĈSVTBMPMNBZBOCJSJMJąLJLVSVNTBMZBUSNDMBSUBSBGOEBO
TBIJQPMVOBOTFSNBZFOJOPSBOJMFEFBOMBNMWFQP[JUJGCJSJMJąLJ
CVMVONVąUVS4BIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBJTF
BOMBNMCJSJMJąLJCVMVOBNBNąUS
.JHVFM WF EJĈFSMFSJ GBSLM LVSVNTBM ZÚOFUJN TJTUFNMFSJOJO LBSBLUFSJ[F FUUJĈJ UFNFM LVSVNTBM GBLUÚSMFSJO ZBUSNDMBSO
172
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
ZBTBMPMBSBLLPSVONBTTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOEà[FZJTFSNBZF QJZBTBMBSOO HFMJąNJąMJĈJ åSNBMBSO EFOFUJNJOEF QJZBTBMBSO
SPMàWFZÚOFUJNLVSVMVOVOFULJOMJĈJ
TBIJQMJLZBQTJMFåSNBEFĈFSJ
BSBTOEBLJJMJąLJZJOBTMFULJMFEJĈJOJJODFMFNJąUJS±BMąNBEBTBIJQMJL ZPĈVOMBąNBT WF åSNB JÎJOEFO LJNTFMFSJO TBIJQMJL Eà[FZJOJO
JOTJEFSPXOFSTIJQ
UFNFMLVSVNTBMGBLUÚSMFSEFOFULJMFOEJĈJåSNB
EFĈFSJ JMF TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBT BSBTOEBLJ JMJąLJOJO TÚ[ LPOVTV
LVSVNTBMGBLUÚSMFSUBSBGOEBOEJSFLUPMBSBLFULJMFONFEJĈJGBLBULVSVNTBMZÚOFUJNLBSBLUFSJTUJLMFSJOJOåSNBJÎJOEFOLJNTFMFSJOTBIJQMJĈJJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBLJJMJąLJEFEJSFLUCJSFULJTJOJOPMEVĈV
UFTQJUFEJMNJąUJS
$MBFTTFOT %KBOLPW 'BO WF -BOHJO TFLJ[ %PĈV
"TZBàMLFTJOEFO)POH,POH&OEPOF[ZB(àOFZ,PSF.BMF[ZB
'JMJQJOMFS4JOHBQVS5BZWBOWF5BZMBOE
IBMLBBÎLąJSLFUJO
WFSJMFSJOJLVMMBOBSBLZBQUĈÎBMąNBEBFOCàZàLIJTTFEBSOOBLJU
BLNTBIJQMJĈJJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBQP[JUJGCJSJMJąLJCVMVONVąUVS'BLBUFOCàZàLIJTTFEBSOLPOUSPMIBLMBSOOOBLJUBLNTBIJQMJĈJOJBąUĈ[BNBOMBSEBåSNBEFĈFSJOJOEàąUàĈàHÚSàMNàąUàS
#FJOFS%SPCFU[4DINJEWF;JNNFSNBO
ćTWJÎSFEF
FO CàZàL IJTTFEBSO PZ IBLL Zà[EFTJ JMF IJTTF TFOFUMFSJOJ CMPL
PMBSBLFMJOEFUVUBOCàZàLEąZBUSNDMBSOLàNàMBUJGPZIBLLZà[EFTJOJOåSNBEFĈFSJà[FSJOEFBOMBNMCJSFULJZFTBIJQPMNBEĈO
CVMNVąMBSES
(ÚOFOÎJO EÚOFNJOEF ć.,#EF JąMFN
HÚSFOTBOBZJåSNBTOLBQTBZBOÎBMąNBTOEBFOCàZàLàÎ
IJTTFEBSOTFSNBZFEFLJQBZJMFÚMÎàMFOTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOO
åSNBQFSGPSNBOTà[FSJOFFULJTJJODFMFONJąUJS±BMąNBEB&,,&O
,àÎàL,BSFMFS
UBINJOTPOVÎMBSOBHÚSFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOO
QJZBTBEFĈFSJEFGUFSEFĈFSJJMFÚMÎàMFOåSNBOOQJZBTBQFSGPSNBOTà[FSJOEFQP[JUJGCJSFULJZFTBIJQPMEVĈVUFTQJUFEJMNJąUJS#VTPOVDVOIBLJNIJTTFEBSMBSUBSBGOEBOEFOFUMFOFOåSNBMBSOHÚSFMJ
PMBSBLEBIBZàLTFLQFSGPSNBOTHÚTUFSNFTJOFZPMBÎUĈBOMBNOB
HFMEJĈJWFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOHÚ[FUMFONFEFSFDFTJOJHFMJąUJSFDFĈJWFB[OMLWFCàZàLIJTTFEBSMBSBSBTOEBLJÎLBSÎBUąNBMBSOB[BMUBDBĈIJQPUF[JJMFVZVNMVPMEVĈVCFMJSUJMNJąUJS±BMąNBEB
BZO [BNBOEB åSNB QFSGPSNBOTOO TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOEBO
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
173
FULJMFOEJĈJEFHÚ[MFONJąUJS'BLBUJLJBąBNBM&,,UBINJOTPOVÎMBSOEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBQFSGPSNBOTBSBTOEBBOMBNM CJS JMJąLJZF SBTUMBOMNBNąUS /BLJU BLN IBLMBS JMF EFWMFU
IPMEJOHBJMFàZFMFSJåOBOTBMLVSVNWFZBCBODZBUSNDTBIJQMJĈJ
JMFJMHJMJLVLMBEFĈJąLFOMFSJOFLMFOEJĈJ&,,WF"&,ćLJ"ąBNBM
&,,
NPEFMMFSJOEFJTFåOBOTBMLVSVNMBSIBSJÎTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOWBSMLMBSOQJZBTBEFĈFSJEFGUFSEFĈFSJà[FSJOEFQP[JUJGFULJZFTBIJQPMEVĈVOBEBJSCB[LBOUMBSBVMBąMNąUS
±UBLO EÚOFNJOEFć.,#EFJąMFNHÚSFOåSNBOOWFSJMFSJOJLVMMBOEĈÎBMąNBTOEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFÚ[TFSNBZFLBSMMĈWFBLUJGLBSMMĈBSBTOEBBOMBNM
CJSJMJąLJCVMVOBNB[LFOQJZBTBEFĈFSJEFGUFSEFĈFSJBSBTOEBBOMBNMWFQP[JUJGCJSJMJąLJCVMVONVąUVS
&STPZ#BZSBLEBSPĈMVWFĆBNJMPĈMVOVO
EÚOFNJOEFć.,#EFJąMFNHÚSFOåSNBZLBQTBZBOÎBMąNBTOEB5àSLJZFEFLVSVNTBMZÚOFUJNWFåSNBQFSGPSNBOTBSBTOEBLJ
JMJąLJJODFMFONJąUJS±BMąNBEBLVSVNTBMZÚOFUJNEFĈJąLFOMFSJOEFO
CJSJ PMBSBL LVMMBOMBO TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOO IFN 5PCJOR JMF
IFNEFBOPSNBMHFUJSJJMFBOMBNMWFQP[JUJGCJSJMJąLJZFTBIJQPMEVĈVUFTQJUFEJMNJąUJS
7FSJ4FUJWF:ÚOUFN
4BIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOO åSNB EFĈFSJ à[FSJOEFLJ FULJTJOJO
JODFMFOEJĈJ CV ÎBMąNBEB ZMMBS BSBTOEB #PSTB
ćTUBOCVMEBJąMFNHÚSFOJNBMBUTBOBZJąJSLFUMFSJOJOWFSJMFSJOEFOGBZEBMBOMNąUS ±BMąNBEB TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBT EFĈJąLFOJ PMBSBL
UFOGB[MBQBZBTBIJQUàNPSUBLMBSJMFEJĈFSTUSBUFKJLPSUBLMBSO
UPQMBNQBZåSNBEFĈFSJEFĈJąLFOJOJUFNTJMFOQJZBTBEFĈFSJOJO
EPĈBMMPHBSJUNBTJMFQJZBTBEFĈFSJUPQMBNBLUJýFSPSBOLVMMBOMNąUS±BMąNBEBLVMMBOMBOWFSJMFS#PSTBćTUBOCVMVOJOUFSOFUTJUFTJOEFO ,BNVZV "ZEOMBUNB 1MBUGPSNVOVO JOUFSOFU TJUFTJOEFO WF
%BUBTUSFBNWFSJUBCBOOEBOBMONąUS±BMąNBEBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOåSNBEFĈFSJà[FSJOEFLJFULJTJOJUFTUFUNFLJÎJOFLPOPNFUSJLZÚOUFNPMBSBL(..(FOFMMFąUJSJMNJą.PNFOUMFS.FUPEV
TJTUFNWFSTJZPOVLVMMBOMNąUS"SBąUSNBEB(..ZÚOUFNJLVMMBOMBSBLUBINJOFEJMFOJLJNPEFMBąBĈEBWFSJMNJąUJS
174
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
1%i,t = Į + ȕ1SYi,t + ȕ2SY2i,t + ȕ#Ã:Ã,-Ã,i,t + ȕ4,"-%i,t + ȕ45TOBQi,t + οi,t
1%5"i,t = Į + ȕ1SY2i,t + ȕ2SYi,t + ȕ#Ã:Ã,-Ã,i,t + ȕ4,"-%i,t + οi,t
:VLBSEBLJ EFĈJąLFOMFSF JMBWF PMBSBL IFS JLJ NPEFMF EF ZM
LVLMB EFĈJąLFOJ FLMFONJąUJS#JMJOEJĈJ à[FSF ZBUSN WF åOBOTNBO
EBWSBOąMBS ÎFąJUMJ NBLSPFLPOPNJL GBLUÚSMFSJO FULJTJ BMUOEB LBMBCJMJS ;BNBO JÎFSJTJOEF ZBąBOBCJMFDFL CV FULJMFSJ LPOUSPM BMUOEB
UVUNBL JÎJO SFHSFTZPO EFOLMFNJOF ZM WFSJTJ LVLMB EFĈJąLFO PMBSBLFLMFONJąUJS.PEFMMFSEFZFSBMBOEFĈJąLFOMFSJOUBONMBS5BCMP
EFWFSJMNJąUJS
5BCMP±BMąNBEB,VMMBOMBO%FĈJąLFOMFSJO5BONMBS
1%i,t
JåSNBTOOUEÚOFNJOEFLJQJZBTBEFĈFSJOJOEPĈBMMPHBSJUNBT
1%5"i,t
JåSNBTOOUEÚOFNJOEFLJQJZBTBEFĈFSJOJOUPQMBNBLUJýFSFPSBO
4:i,t
J åSNBTOO U EÚOFNJOEFLJ UFO GB[MB QBZB TBIJQ UàN PSUBLMBSO
UPQMBNQBZZÚOFUJDJMFSBJMFàZFMFSJGPOMBSHJCJTUSBUFKJLEJĈFSUàN
PSUBLMBSOQBZMBS
4:2i,t
4BIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOLBSFTJ
#Ã:Ã,-Ã,i,t
JåSNBTOOUEÚOFNJOEFLJUPQMBNBLUJýFSJOEPĈBMMPHBSJUNBT
,"-%i,t
JåSNBTOOUEÚOFNJOEFLJUPQMBNCPSÎUPQMBNBLUJýFSPSBO
50#2i,t
J åSNBTOO U EÚOFNJOEFLJ 5PCJOT 2 %FĈFSJ 1JZBTB %FĈFSJ 5PQ
#PSÎ
5PQ"LUJGPSBO
4BIJQMJL ZPĈVOMBąNBT EFĈJąLFOJ JMF CV EFĈJąLFOJO LBSFTJ
ĆFLJMEFHÚTUFSJMEJĈJHJCJTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBEFĈFSJ
BSBTOEBLJNVIUFNFMEPĈSVTBMPMNBZBOUFST6ąFLMJOEFLJJMJąLJOJO
WBSMĈOUFTUFUNFLBNBDZMBNPEFMMFSFFLMFONJąUJS5FST6ąFLMJOEFLJJMJąLJTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTBSUULÎBåSNBEFĈFSJOJOZàLTFMEJĈJOJBODBLCFMJSMJCJSOPLUBEBOTPOSBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOEBLJ
BSUąOåSNBEFĈFSJOJB[BMUUĈOHÚTUFSNFLUFEJS#ÚZMFCJSJMJąLJOJO
PMVąNBTOOOFEFOJąVąFLJMEFBÎLMBOBCJMJS4BIJQMJLZPĈVOMBąNBTOEBLJBSUąZÚOFUJDJIJTTFEBSÎLBSÎBUąNBMBSOEBOLBZOBLMUFNTJM NBMJZFUMFSJOJ B[BMUBDBĈ JÎJO CV EVSVN åSNB EFĈFSJOJ PMVNMV
FULJMFZFDFLUJS %JĈFS UBSBGUBO TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOEBLJ BSUąO
EFWBN FUNFTJ IBLJN IJTTFEBSMBS JMF LàÎàL IJTTFEBSMBS BSBTOEB
ÎLBSÎBUąNBMBSOEBOLBZOBLMZFOJCJSUFNTJMNBMJZFUJOJOPMVąNBTOB OFEFO PMBCJMFDFLUJS LJ CV EVSVNEB BSUBO UFNTJM NBMJZFUMFSJ
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
175
åSNBEFĈFSJOJPMVNTV[ZÚOEFFULJMFZFCJMFDFLUJS/JUFLJNTBIJQMJL
ZPĈVOMBąNBTJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBLVBESBUJLCJSJMJąLJOJOWBSMĈOPSUBZBLPZBOWFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOEBLJBSUąOZVLBSEB
CBITFEJMFO OFEFOMFSMF ÚODF åSNB EFĈFSJOJ BSUSEĈ EBIB TPOSB
JTF B[BMUUĈO JMFSJ TàSFO CJSÎPL ÎBMąNB WBSES ½SOFĈJO .JHVFM
WF EJĈFSMFSJ ćTQBOZB JÎJO 4FMFSLB )JOEJTUBO JÎJO
"MJNFINFUJWF1BMFUUB
JTFćUBMZBJÎJOTBIJQMJLZPĈVOMBąNBT
JMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBCVUàSCJSJMJąLJUFTQJUFUNJąUJS
+HULNLPRGHOGHWDKPLQHGLOHQȕ1YHȕ2 SDUDPHWUHOHULQLQGH÷HUL
YHLúDUHWLVDKLSOLN\R÷XQODúPDVÕYHSL\DVDGH÷HULDUDVÕQGDNLLOLúNLQLQ
GR÷UXVDOROXSROPDGÕ÷ÕQÕúD\HWLOLúNLGR÷UXVDOGH÷LOVHNÕUÕOPDQÕQKDQJL
G]H\GHJHUoHNOHúWL÷LQLJ|VWHUPHNWHGLU7HVWVRQXFXQGDȕ1NDWVD\ÕVÕQÕQ
EHNOHQHQLúDUHWLSR]LWLIYHȕ2NDWVD\ÕVÕQÕQEHNOHQHQLúDUHWLLVHQHJDWLIWLU
%XGXUXP(N¶GHDoÕNODQPÕúWÕU
ĆFLJM%PĈSVTBM0MNBZBO4BIJQMJL:PĈVOMBąNBT1JZBTB%FĈFSJćMJąLJTJ
#VMHVMBS
5BCMP EF NPEFMEF LVMMBOMBO EFĈJąLFOMFSF BJU UBONMBZD
JTUBUJTUJLMFSF ZFS WFSJMNJąUJS 5BCMPEBO QJZBTB EFĈFSJOJO PSUBMBNBTOOQJZBTBEFĈFSJUPQMBNBLUJýFSPSBOOOPMEVĈV
HÚSàMFCJMJS 4BIJQMJL ZPĈVOMBąNBT EFĈJąLFOJO JTF PSUBMBNBT .BMJZF'JOBOT:B[MBS
176
PMBSBLUFTQJUFEJMNJąUJS&OCàZàLTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTFO
LàÎàLJTFPMBSBLHFSÎFLMFąNJąUJS,BMESBÎPSBOOOPSUBMBNBT5PCJO2PSBOOOPSUBMBNBTJTFEà[FZJOEFEJS
5BCMP%FĈJąLFOMFSF"JU5BONMBZDćTUBUJTUJLMFS
1%
1%5"
4:
#Ã:Ã,-Ã,
,"-%
50#2
0SU
.FEZBO
4U4BQ
Min
.BY
11,87
11,9
1,50
7,66
15,97
0,79
0,60
0,95
0,03
4,06
65,17
66,61
17,20
10,58
99,88
12,44
12,34
1,31
9,25
16,27
0,22
0,14
0,33
0
1,59
1,26
1,05
0,98
0
5,02
±BMąNBEB LVMMBOMBO EFĈJąLFOMFSF BJU LPSFMBTZPO NBUSJTJ
5BCMP UF WFSJMNJąUJS &MEF FEJMFO LPSFMBTZPO LBUTBZMBSOB HÚSF
CàZàLMàL WF QJZBTB EFĈFSJ BSBTOEB Eà[FZJOEF ÚOFNMJ CJS
LPSFMBTZPOWBSES%JĈFSUBSBGUBOCFLMFOJMEJĈJHJCJTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTEFĈJąLFOJJMFLBSFTJBSBTOEBMJL5PCJO2PSBOJMF
1%5"PSBOBSBTOEBJTFEà[FZJOEFÚOFNMJCJSLPSFMBTZPO
PMEVĈVUBCMPEBOHÚSàMFCJMJS1%5"EFĈJąLFOJJMF5PCJO2EFĈJąLFOJBSBTOEBLJZàLTFLLPSFMBTZPOVOOFEFOJJLJEFĈJąLFOJOIFTBQMBONBCJÎJNJOJOCJSCJSJOFÎPLZBLOPMNBTES#VEVSVNOFEFOJZMF
ZVLBSEBWFSJMFOJLJODJNPEFMEFLPOUSPMEFĈJąLFOJPMBSBL5PCJO2
EFĈJąLFOJLVMMBOMNBNąUS
5BCMP,PSFMBTZPO.BUSJTJ
1%
1%5"
1%
1
1%5"
4:
4:2
0,26
0,24
0,25
1
0,98
0,11
1
0,12
1
#Ã:Ã,-Ã,
,"-%
#Ã:Ã,-Ã,
,"-%
0,84
1
0,17
0,19
-0,15
-0,24
-0,18
-0,05
-0,06
-0,13
1
50#2
0,11
0,88
0,15
0,16
-0,22
0,22
4:
4:
2
4JTUFN (.. ZÚOUFNJ LVMMBOMBSBL UFTU FEJMFO NPEFMMFSF BJU
UBINJO TPOVÎMBS 5BCMP UF ZFS BMNBLUBES #JMJOEJĈJ à[FSF "SFMMBOPWF#PWFS
UBSBGOEBOHFMJąUJSJMFOTJTUFN(..ZBLMBą-
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
177
NOEBUBINJODJOJOQFSGPSNBOTCàZàLÚMÎàEFBSBÎEFĈJąLFOMFSJO
HFÎFSMJMJĈJOFCBĈMES"SBÎEFĈJąLFOMFSJOHFÎFSMJMJĈJOJOUFTUFEJMNFTJJÎJOBąSCFMJSMFNFUFTUJLVMMBOMS#VEPĈSVMUVEBHFSÎFLMFąUJSJMFO
)BOTFOBąSCFMJSMFNFUFTUJTPOVÎMBSNPEFMUBINJOTPOVÎMBSOO
ZFSBMEĈUBCMPEBWFSJMNJąUJS%JĈFSUBSBGUBO"SFMMBOPWF#POEVO
(..UBINJODJTJOJOUVUBSMMĈOOEBZBOEĈFOÚOFNMJWBSTBZNMBSEBOCJSJCJSJODJGBSLEFOLMFNJOJOIBUBMBSBSBTOEBJLJODJ
EFSFDFEFO LPSFMBTZPO PMNBNBT WBSTBZNES (.. UBINJODJTJOJOUVUBSMMĈCJSCBąLBJGBEFJMFPUPLPSFMBTZPOVOWBSMĈUBNBNFO
E ăuităuit-2 PMNBTOBCBĈMES"SFMMBOPWF#POE
0UPLPSFMBTZPOUFTUJTPOVÎMBSEB5BCMPUFTVOVMNVąUVS
5BCMP4JTUFN(..5BINJO4POVÎMBS
#"ĉ*.-*%&ĉćĆ,&/
1%
1%5"
0, 0357**
-0, 00013
1,008***
-0, 868***
0,435***
117,50***
0, 107**
-0, 00045
-0,917***
-1,167*
159,96***
(Ú[MFN4BZT
589
589
(SVQ4BZT
116
116
4:
4:2
#Ã:Ã,-Ã,
,"-%
50#2
F
"SBÎ%FĈJąLFO4BZT
"3
"3
Hansen"ąS#FMJSMFNF5FTUJ
41
68
-4,02***
0,62
-0,58***
1,00
110,45
62,01
/PU
1BSBOUF[JÎFSJTJOEFZFSBMBOEFĈFSMFSUBINJOFEJMFOLBUTBZMBSOQEFĈFSMFSJOJHÚTUFSNFLUFEJSWFTJNHFMFSJLBUTBZMBSOTSBTZMBWFÚOFNEà[FZJOEFBOMBNM
PMEVĈVOVHÚTUFSNFLUFEJS
:*-LVLMBEFĈJąLFOMFSJUBCMPZBFLMFONFNJąUJS
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
178
5BINJO TPOVÎMBSOB HÚSF CJSJODJ NPEFMEF TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTEFĈJąLFOJOJOLBUTBZTJLJODJNPEFMEFJTF
PMBSBL UBINJO FEJMNJąUJS &MEF FEJMFO TPOVÎMBS TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTEFĈJąLFOJJMFQJZBTBEFĈFSJBSBTOEBEà[FZJOEFBOMBNM
QP[JUJGCJSJMJąLJOJOWBSMĈOJąBSFUFUNFLUFEJS"ODBLIFSJLJNPEFMEFEFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTEFĈJąLFOJOJOLBSFTJJTUBUJTUJLJPMBSBL
BOMBNMEFĈJMEJS#VTPOVÎTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTJMFåSNBEFĈFSJ
BSBTOEBLJ JMJąLJOJO QP[JUJG WF EPĈSVTBM PMEVĈVOV HÚTUFSNFLUFEJS
#JSJODJ NPEFMF FLMFOFO LPOUSPM EFĈJąLFOMFSJOEFO CàZàLMàL EFĈJąLFOJOJOLBUTBZTLBMESBÎEFĈJąLFOJOJOLBUTBZTWF
HFMFDFLUFLJZBUSNMBSOWFHFMFDFLUFLJLBSMBSOCJSHÚTUFSHFTJPMBO
5PCJO2EFĈJąLFOJOJOLBUTBZTJTFPMBSBLUBINJOFEJMNJąUJS
#JSJODJNPEFMEFZFSBMBOàÎLPOUSPMEFĈJąLFOJEFEà[FZJOEF
BOMBNMES#àZàLMàLWF5PCJO2EFĈJąLFOMFSJJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBLJJMJąLJOJOZÚOàQP[JUJGJLFOLBMESBÎEFĈJąLFOJJMFåSNBEFĈFSJBSBTOEBLJJMJąLJOJOZÚOàOFHBUJGPMBSBLUFTQJUFEJMNJąUJS#VOB
HÚSF åSNBOO CàZàLMàĈà BSUULÎB QJZBTB EFĈFSJ EF BSUNBLUBES
#FO[FSąFLJMEFHFMFDFLUFLJZBUSNGSTBUMBSOHÚTUFSFO5PCJO2EFĈFSJOEFLJBSUąEBåSNBEFĈFSJOJQP[JUJGFULJMFNFLUFEJS%JĈFSUBSBGUBOJLJODJNPEFMEFZFSBMBOCàZàLMàLWFLBMESBÎEFĈJąLFOMFSJEF
CFO[FSąFLJMEFWFÚOFNEà[FZMFSJOEFBOMBNMESćLJODJ
NPEFMEFCàZàLMàLEFĈJąLFOJOJOLBUTBZTLBMESBÎEFĈJąLFOJOJOLBUTBZTJTFPMBSBLUBINJOFEJMNJąUJSćLJEFĈJąLFOEF
CFLMFOJMEJĈJà[FSF1%5"PSBOJMFOFHBUJGJMJąLJZFTBIJQUJS#VJLJ
EFĈJąLFOEFLJBSUąMBSQJZBTBEFĈFSJUPQMBNBLUJGPSBOOEBB[BMąB
OFEFOPMNBLUBES
4POVÎ
#V ÎBMąNBEB #PSTB ćTUBOCVMEB JąMFN HÚSFO JNBMBU TBOBZJ
åSNBMBSJÎJOTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOåSNBEFĈFSJOFFULJTJJODFMFONJąUJS -JUFSBUàSEF ZFS BMBO CB[ ÎBMąNBMBSEB CV JLJ EFĈJąLFO
BSBTOEBEPĈSVTBMCJSJMJąLJOJOEFĈJMLVBESBUJLCJSJMJąLJOJOPMEVĈVOBEBJSCVMHVMBSBVMBąBOÎBMąNBMBSNFWDVUUVS#VÎBMąNBMBSEB
TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOEBLJ BSUąO CJS UBSBGUBO ZÚOFUJDJIJTTFEBS
ÎLBSÎBUąNBMBSOEBOLBZOBLMUFNTJMNBMJZFUMFSJOJB[BMUUĈEJĈFS
UBSBGUBOEBCàZàLLàÎàLIJTTFEBSMBSBSBTOEBÎLBSÎBUąNBMBSOB
OFEFOPMVQUFNTJMNBMJZFUMFSJOJBSUSEĈCVOVOEBåSNBEFĈFSJOEF
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
179
ÚODFZàLTFMJąEBIBTPOSBJTFEàąàąZÚOàOEFCJSFULJZBSBUBCJMFDFĈJąFLMJOEFZPSVNMBOEĈHÚSàMNFLUFEJS
±BMąNBEBO FMEF FEJMFO CVMHVMBS #PSTB ćTUBOCVM JNBMBU TBOBZJąJSLFUMFSJJÎJOåSNBEFĈFSJWFTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTBSBTOEB
QP[JUJGZÚOEFEPĈSVTBMCJSJMJąLJOJOPMEVĈVOVHÚTUFSNFLUFEJS%PMBZTZMBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOEBLJBSUą5àSLJZFÚSOFĈJOEFåSNB
EFĈFSJOEFBSUSDCJSFULJZBSBUNBLUBES#VTPOVÎZàLTFLTBIJQMJL
ZPĈVOMBąNBTOO ZÚOFUJDJ WF IJTTFEBSMBS BSBTOEBLJ ÎLBS ÎBUąNBMBSOEBOLBZOBLMUFNTJMNBMJZFUMFSJOJB[BMUBDBĈWFCVOVOEB
åSNBQFSGPSNBOTOPMVNMVZÚOEFFULJMFZFDFĈJOJJMFSJTàSFO4IMFJGFSWF7JTIOZ
)JMMWF4OFMM
WF"HSBXBMWF
.BOEFMLFSO
TPOVÎMBSJMFVZVNMVEVS
"ODBL ÎBMąNBEB TBIJQMJL ZPĈVOMBąNBTOO CFMJSMJ CJS Eà[FZEFO TPOSB åSNB EFĈFSJOJ B[BMUUĈ ZÚOàOEF CJS CVMHVZB SBTUMBOMNBNąUS%PMBZTZMBCVÎBMąNBTBIJQMJLZPĈVOMBąNBTOEBLJ
BSUąOCàZàLLàÎàLIJTTFEBSÎLBSÎBUąNBMBSOEBOLBZOBLMBOBO
UFNTJMNBMJZFUMFSJOJBSUSBDBĈWFEPMBZTZMBåSNBEFĈFSJOJPMVNTV[ZÚOEFFULJMFZFDFĈJOJJMFSJTàSFOEJĈFSÎBMąNBMBSOCVMHVMBSO
EFTUFLMFNFNFLUFEJS
±BMąNBEBO FMEF FEJMFO TPOVÎMBS JLJ GBSLM ąFLJMEF ZPSVNMBOBCJMJSćMLPMBSBLFMEFFEJMFOTPOVÎMBSEBOZÚOFUJNà[FSJOEFTÚ[
TBIJCJPMBOCàZàLIJTTFEBSMBSOBZO[BNBOEBLàÎàLIJTTFEBSMBSOEBSFGBIOBSUUSBDBLąFLJMEFIBSFLFUFUUJĈJTÚZMFOFCJMJSćLJODJ
PMBSBLLàÎàLIJTTFEBSMBSOTàSàQTJLPMPKJTJJMFCàZàLIJTTFEBSMBSO
TBIJQPMEVĈVåSNBMBSBZBUSNZBQNBZUFSDJIFEFSFLåSNBEFĈFSJOJBSUSEĈJMFSJTàSàMFCJMJS
180
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
,":/",-"3
"HSBXBM"BOE.BOEFMLFS(/-BSHFTIBSFIPMEFSTBOEUIFNPOJUPSJOHPGNBOBHFSTUIFDBTFPGBOUJUBLFPWFSDIBSUFSBNFOENFOUTKPVSOBMPG
åOBODJBMBOERVBOUJUBUJWFBOBMZTJT
"MJNFINFUJ(BOE1BMFUUB"0XOFSTIJQDPODFOUSBUJPOBOEFGGFDUTPWFS
åSNQFSGPSNBODFFWJEFODFTGSPN*UBMZ&VSPQFBO4DJFOUJåD+PVSOBM
"SFMMBOP.BOE#POE44PNFUFTUTPGTQFDJåDBUJPOGPSQBOFMEBUB
.POUF$BSMPFWJEFODFBOEBOBQQMJDBUJPOUPFNQMPZNFOUFRVBUJPOT5IF
3FWJFXPG&DPOPNJD4UVEJFT
"SFMMBOP.BOE#PWFS0"OPUIFSMPPLBUUIFJOTUSVNFOUBMWBSJBCMFFTUJNBUJPOPGFSSPSDPNQPOFOUTNPEFMT+PVSOBMPG&DPOPNFUSJDT
#BSDMBZ.+BOE)PMEFSOFTT$(/FHPUJBUFECMPDLUSBEFTBOEDPSQPSBUFDPOUSPM5IF+PVSOBMPG'JOBODF
o
#FCDIVL-""SFOUQSPUFDUJPOUIFPSZPGDPSQPSBUFPXOFSTIJQBOEDPOUSPM/PX
/BUJPOBM#VSFBVPG&DPOPNJD3FTFBSDI
#FJOFS4%SPCFU[84DINJE..BOE;JNNFSNBOO)"OJOUFHSBUFE GSBNFXPSL PG DPSQPSBUF HPWFSOBODF BOE åSN WBMVBUJPO &VSPQFBO
'JOBODJBM.BOBHFNFOU
#FSMF""BOE.FBOT($5IF.PEFSO$PSQPSBUJPOBOE1SJWBUF1SPQFSUZ/FX:PSL64.BDNJMMBO
$IP.)0XOFSTIJQTUSVDUVSFJOWFTUNFOUBOEUIFDPSQPSBUFWBMVF
BOFNQJSJDBMBOBMZTJT+PVSOBMPG'JOBODJBM&DPOPNJDT
$MBFTTFOT4%KBOLPW4'BO+1)BOE-BOH-)1%JTFOUBOHMJOH
UIFJODFOUJWFBOEFOUSFODINFOUFGGFDUTPGMBSHFTIBSFIPMEJOHT5IF+PVSOBM
PG'JOBODF
±UBL-5IFJNQBDUPGPXOFSTIJQTUSVDUVSFPODPNQBOZQFSGPSNBODFB
QBOFMEBUBBOBMZTJTPO*TUBOCVM4UPDL&YDIBOHF-JTUFE*4&
DPNQBOJFT*OUFSOBUJPOBM3FTFBSDI+PVSOBMPG'JOBODFBOE&DPOPNJDT
%FNTFU[)5IFTUSVDUVSFPGPXOFSTIJQBOEUIFUIFPSZPGUIFåSN+PVSOBMPG-BXBOE&DPOPNJDT
%FNTFU[)BOE-FIO,5IFTUSVDUVSFPGDPSQPSBUFPXOFSTIJQDBVTFT
BOEDPOTFRVFODFT+PVSOBMPG1PMJUJDBM&DPOPNZ
&STPZ&#BZSBLEBSPĈMV"WFĆBNJMPĈMV'5àSLJZFEFLVSVNTBMZÚOFUJNWFåSNBQFSGPSNBOT5PCJO2WF"OPSNBM(FUJSJ
BSBTOEBLJJMJąLJOJO
BOBMJ[J'JOBOT1PMJUJLWF&LPOPNJL:PSVNMBS%FSHJTJ
&STPZ&WF±FUFOBL&)4BIJQMJLZPĈVOMBąNBTOOUFNFUUàEBĈUN
LBSBSMBSOB FULJTJ #PSTB ćTUBOCVMEB CJS VZHVMBNB &HF "LBEFNJL #BLą
.BMJZF'JOBOT:B[MBS
181
(ÚOFOÎ ) 0XOFSTIJQ DPODFOUSBUJPO BOE DPSQPSBUF QFSGPSNBODF B
TJNVMUBOFPVTFRVBUJPOGSBNFXPSLGPS5VSLJTIDPNQBOJFT443/"DDFQUFE
1BQFS4FSJFT
IUUQQBQFSTTTSODPNTPMQBQFSTDGN BCTUSBDU@JE
)JMM$8BOE4OFMM4"&GGFDUTPGPXOFSTIJQTUSVDUVSFBOEDPOUSPM
PODPSQPSBUFQSPEVDUJWJUZ"DBEFNZPG.BOBHFNFOU+PVSOBM
-B1PSUB3-PQF[EF4JMBOFT'BOE4IMFJGFS"$PSQPSBUFPXOFSTIJQ
BSPVOEUIFXPSME5IFKPVSOBMPGåOBODF
.D$POOFM++BOE4FSWBFBT)"EEJUJPOBMFWJEFODFPOFRVJUZPXOFSTIJQBOEDPSQPSBUFWBMVF+PVSOBMPG'JOBODJBM&DPOPNJDT
.JHVFM"1JOEBEP+BOE%FMB5PSSF$)PXEPFTPXOFSTIJQTUSVDUVSFBGGFDUåSNWBMVF "DPNQBSJTPOVTJOHEJGGFSFOUDPSQPSBUFHPWFSOBODF
systems.
IUUQQBQFSTTTSODPNTPM1BQFSTDGN BCTUSBDU@JE
.JHVFM"1JOEBEP+BOE%FMB5PSSF$0XOFSTIJQTUSVDUVSFBOE
åSN WBMVF /FX FWJEFODF GSPN 4QBJO 4USBUFHJD .BOBHFNFOU +PVSOBM
4FMBSLB&0XOFSTIJQ$PODFOUSBUJPOBOE'JSN7BMVF"TUVEZGSPN5IF
*OEJBODPSQPSBUFTFDUPS&NFSHJOH.BSLFUT'JOBODFBOE5SBEF
108.
4IMFJGFS"BOE7JTIOZ38-BSHFTIBSFIPMEFSTBOEDPSQPSBUFDPOUSPM
5IF+PVSOBMPG1PMJUJDBM&DPOPNZ
4IMFJGFS"BOE7JTIOZ38"4VSWFZPGDPSQPSBUFHPWFSOBODF5IF
+PVSOBMPG'JOBODF
5IPNTFO 4 $POýJDUT PG JOUFSFTU BMJHOFE JODFOUJWFT #MPDLIPMEFS PXOFSTIJQ EJWJEFOET BOE åSN WBMVF JO UIF 64 BOE &6 &VSPQFBO #VTJOFTT
0SHBOJ[BUJPO-BX3FWJFX
5IPNTFO41FEFSTFO5BOE,JWTU),#MPDLIPMEFSPXOFSTIJQFGGFDU
POåSNWBMVFJONBSLFUBOEDPOUSPMCBTFEHPWFSOBODFTZTUFNT+PVSOBMPG
$PSQPSBUF'JOBODF

4BIJQMJL :PĈVOMBąNBT`O`O `JSNB %FĈFSJ أ[FSJOF

Transkript

Benzer belgeler

#PSTB ćTUBOCVM EB (澎 ćﾎJ 7FSJTJOJO "OBMJ[J

ćخTFM %`ąTBM .PUJWBTZPO ćMF ½SHàUTFM #BĈM`M`L

Pegasus - İlk Fırsat

karbon ayak izi`nin ne kadarı finansal piyasalarda

,SFEJ ,BSU ,VMMBO鮮前EB 4BU前 "MNB ćTUFĈJOJO ,POUSPM