Türk Hava Yolları

Aylık Trafik Sonuçları – Nisan 2010
Türk Hava Yolları
11 Mayıs 2010
Hava Yolları
Volkanik patlama
büyüme hızını yavaşlattı…
THYAO
Türk Hava Yolları, 2010 Nisan ayında %10.3 yolcu sayısı ve
%17.8 Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK) büyümesi elde etti...
 Nisan 2010' da ÜYK büyümesi, y-o-y %17.8 olarak gerçekleşti.
Ek olarak, yolcu yükleme faktörü, Nisan ayındaki hızlı
büyümeden dolayı, y-o-y 3.6 puan artarak %73.2'ye yükseldi. Ek
olarak, yolcu sayısı da y-o-y %10.3 artarak 2,214bin olarak
gerçekleşti.
Cemal Demirtaş
Analist
+ (90) 212 3191322
[email protected]
Hüseyin Merdan Geyik
Analist
+(90) 212 3191321
[email protected]
Tablo 1: Yolcu Sayısı (milyon) - THY
+10.3%
2.2
+21.1%
8.4
6.9
2.0
Analist Görüşü
 Trafik sonuçları hafif olumsuz geldi... Volkanik patlamanın
Avrupa hava trafiğini neredeyse 1 hafta sekteye uğratmasına
rağmen, THY yolcu sayısını y-o-y %10.3 artırabildi. Buna
rağmen, Nisan yolcu sayısı büyümesi hızı, ilk üç ay sonuçlarına
ve tüm yıl beklentimize göre daha düşük gerçekleşti.
 Genel olarak, THY'nin rakiplerine göre operasyonel performansı
da güçlü bir şekilde devam etmektedir. Global rakiplerinin yolcu
sayısı Nisan ayında y-o-y %23.1 daralırken, THY'nin yolcu sayısı
y-o-y %10.34 artış kaydetmiştir.
 'ENDEKSE PARALEL GETİRİ' tavsiyemizi koruyoruz.
Her ne kadar THY, mevcut maliyet yapısı ile zor koşulların
üstesinden gelebilecek olsa da, yakıt fiyatlarında bu yıl
gerçekleşebilecek yaklaşık y-o-y %30 artışların ve Dolar
karşısında değer kaybeden Euro’nun, şirketin 2010 yılı karlılığını
olumsuz etkileyebileceğini düşünüyoruz. Genel olarak, THY,
pazarında, dikkat çekecek derecede büyümektedir. Her ne kadar
şirketin uzun vadeli hikayesine güçlü bir şekilde güveniyor olsak
ve şirket de rakiplerine (5.4x) göre %10 iskontolu işlem görüyor
olsa da, agresif filo büyümesi ve artan maliyet baskısını göz
önüne alarak olumlu ve olumsuz risklerin daha dengeli olduğunu
düşünüyoruz.
Şirket
Tavsiye
THYAO ENDEKSE PARALEL GETİRİ
Fiyat
(TL)
4.66
Hedef Fiyat
(TL)
5.85
Yükseliş
Potansiyeli
26%
Nisan 09
Nisan 10
4A09
Tablo 2: Ücretli Yolcu Kilometre (milyar) - THY
+17.8%
+29.9%
3.7
3.1
4A10
13.9
10.7
Nisan 09
Nisan 10
4A09
4A10
Tablo 3: Arzedilen Koltuk Kilometre (milyar) - THY
+12.1%
+22.7%
5.0
19.5
15.9
4.5
Nisan 09
Nisan 10
4A09
4A10
Tablo 4: Yükleme Faktörü (%) - THY
+3.6 puan
73.2
69.6
Nisan 09
+3.9 puan
71.0
67.1
Nisan 10
4A09
4A10
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 5: Nisan 2010 Trafik Sonuçları - Türk Hava Yolları
Konma Sayısı
AKK (mn)
ÜYK (mn)
YF
Yolcu Sayısı (bin)
Nisan 10 Nisan 09
18,705
17,088
5,045
4,502
3,692
3,133
73.2%
69.6%
2,214
2,008
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım Tahminleri
Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.
YoY Mart 10
9.5% 19,145
12.1%
5,151
17.8%
3,738
3.6 72.6%
10.3%
2,233
AoA
-2.3%
-2.0%
-1.2%
0.6
-0.8%
4A10
72,720
19,510
13,861
71.0%
8,371
4A09
61,655
15,896
10,668
67.1%
6,915
YoY
2009
2010T YoY
17.9% 213,625 247,547 15.9%
22.7% 56,547 69,063 22.1%
29.9% 40,110 47,849 19.3%
3.9
70.9%
69.3%
-1.6
21.1% 25,099 29,936 19.3%
THYAO / Trafik Sonuçları
11 Mayıs 2010
Ek olarak, Türk Hava Yolları, Nisan 2010'da %10.3 yolcu büyümesi ile global rakipleriyle kıyaslandığında çok daha iyi bir
performans sergilemiştir. Global rakiplerin, Nisan 2010’da yolcu sayısı ortalamada %23.1 oranında gerilemiştir.

Tablo 6: Nisan 2010 Trafik Sonuçları - Türk Hava Yolları & Global Havayolları Şirketleri
Nisan 10
Türk Hava Yolları
Rakip ort.*
Air France KLM
British Airways
Finnair
SAS Group
Nisan 10
2.21
2.26
4.97
2.08
0.44
1.56
Yolcu Sayısı (milyon)
Nisan 09
Y-o-Y
4A10
2.01
10.3%
8.37
2.94
-23.1%
9.74
6.23
-20.3%
20.73
2.76
0.62
2.17
-24.5%
-28.4%
-28.1%
4A09
6.91
10.59
22.06
Y-o-Y
21.1%
-8.0%
-6.0%
9.86
2.51
7.92
-12.3%
-9.0%
-7.9%
4A09
10.67
28.29
63.20
35.09
7.11
7.78
Y-o-Y
29.9%
-6.4%
-3.6%
-10.5%
-9.4%
-7.9%
8.65
2.28
7.29
Kaynak: Yukarıda listelenmiş şirket dataları…*Rakip ort. datası yukarıda listelenmiş rakip şirket ortalamalarını içermektedir…

Tablo 7: Nisan 2010 Trafik Sonuçları - Türk Hava Yolları & Global Havayolları Şirketleri
Nisan 10
Türk Hava Yolları
Rakip ort.*
Air France KLM
British Airways
Finnair
SAS Group
Nisan 10
3.69
6.11
14.28
7.26
1.19
1.70
Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK, milyar)
Y-o-Y
Nisan 09
4A10
3.13
17.8%
13.86
7.53
-18.9%
26.48
16.98
-15.9%
60.90
9.36
-22.4%
31.41
1.54
-22.8%
6.44
2.24
-24.3%
7.17
Kaynak: Yukarıda listelenmiş şirket dataları…*Rakip ort. datası yukarıda listelenmiş rakip şirket ortalamalarını içermektedir…
Tablo 8: Nisan 2010 Trafik Sonuçları - Türk Hava Yolları & Global Havayolları Şirketleri
Nisan 10
Türk Hava Yolları
Rakip ort.*
Air France KLM
British Airways
Finnair
SAS Group
Nisan 10
5.05
7.86
17.85
9.48
1.66
2.44
Arzedilen Koltuk Kilometre (AKK, milyar)
Nisan 09
Y-o-Y
4A10
4.50
12.1%
19.51
9.57
-17.9%
34.40
21.09
-15.3%
77.01
11.99
-20.9%
41.97
2.12
-22.1%
8.22
3.09
-21.1%
10.39
4A09
15.90
37.81
82.32
47.40
9.53
11.97
Y-o-Y
22.7%
-9.0%
-6.4%
-11.5%
-13.8%
-13.2%
Kaynak: Yukarıda listelenmiş şirket dataları…*Rakip ort. datası yukarıda listelenmiş rakip şirket ortalamalarını içermektedir…
Tablo 9: Nisan 2010 Trafik Sonuçları - Türk Hava Yolları & Global Havayolları Şirketleri
Nisan 10
Türk Hava Yolları
Rakip ort.*
Air France KLM
British Airways
Finnair
SAS Group
Nisan 10
0.73
0.78
80.0%
76.6%
71.7%
69.6%
Yolcu Yükleme Faktörü (%)
Y-o-Y
4A10
3.6
0.71
-1.0
0.77
-0.6
79.1%
-1.5
74.9%
-0.7
78.4%
-2.9
69.0%
Nisan 09
0.70
0.79
80.5%
78.1%
72.5%
72.6%
4A09
0.67
0.75
76.8%
74.0%
74.5%
65.0%
Y-o-Y
3.9
2.1
2.3
0.8
3.8
4.0
Kaynak: Yukarıda listelenmiş şirket dataları…*Rakip ort. datası yukarıda listelenmiş rakip şirket ortalamalarını içermektedir…
Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.
2
Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.
65.3
67.2
66.0
69.6
68.9
71.1
75.7
76.3
73.7
76.1
Oca09
Şub09
Mar09
Nis09
May09
Haz09
Tem09
Ağu09
Eyl09
Eki09
68.8
68.6
69.6
72.6
73.2
Ara09
Oca10
Şub10
Mar10
Nis10
AKK (milyar) - THY
Ara08
Nis10
Mar10
Şub10
Oca10
Ara09
Kas09
Eki09
Eyl09
Ağu09
Tem09
Haz09
May09
Nis09
Mar09
Şub09
Oca09
ÜYK (milyar) - THY
68.2
68.0
Ara08
Kas08
Eki08
Eyl08
Ağu08
Tem08
Haz08
May08
Nis08
Mar08
Şub08
Oca08
Ara07
Kas07
Eki07
Eyl07
Ağu07
Tem07
Haz07
May07
Nis07
Mar07
Şub07
Oca07
Nis10
Mar10
Şub10
Oca10
Ara09
Kas09
Eki09
Eyl09
Ağu09
Tem09
Haz09
May09
Nis09
Mar09
Şub09
Oca09
Ara08
Kas08
Eki08
Eyl08
Ağu08
Tem08
Haz08
May08
Nis08
Mar08
Şub08
Oca08
Ara07
Kas07
Eki07
Eyl07
Ağu07
Tem07
Haz07
May07
Nis07
Mar07
Şub07
Oca07
Yolcu Sayısı (milyon) - THY
Kas09
70.0
Kas08
76.5
Eki08
80.5
73.9
Eyl08
Ağu08
76.6
May08
79.0
74.3
Nis08
76.5
73.5
Mar08
Haz08
68.8
Şub08
Tem08
67.7
67.1
71.6
Kas07
Ara07
76.0
Eki07
Oca08
81.4
76.5
Tem07
76.3
73.9
Haz07
Eyl07
71.8
May07
Ağu07
72.0
Nis07
0
68.5
20
Mar07
40
66.7
60
Şub07
80
65.3
100
Oca07
Nis10
Mar10
Şub10
Oca10
Ara09
Kas09
Eki09
Eyl09
Ağu09
Tem09
Haz09
May09
Nis09
Mar09
Şub09
Oca09
Ara08
Kas08
Eki08
Eyl08
Ağu08
Tem08
Haz08
May08
Nis08
Mar08
Şub08
Oca08
Ara07
Kas07
Eki07
Eyl07
Ağu07
Tem07
Haz07
May07
Nis07
Mar07
Şub07
Oca07
THYAO / Trafik Sonuçları
11 Mayıs 2010
Tablo 10: Yolcu Sayısı (milyon) - THY
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
30%
20%
10%
0%
Yıllık değişim - Yolcu Sayısı
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 11: Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK, milyar) - THY
5
40%
4
3
30%
2
20%
1
10%
0
0%
Yıllık değişim - ÜYK
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 12: Arzedilen Koltuk Kilometre (AKK, milyar) - THY
6
5
4
3
2
1
0
40%
30%
20%
10%
0%
Yıllık değişim - AKK
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 13: Yolcu Yükleme Faktörü (%) - THY
Kaynak: Türk Hava Yolları
3
THYAO / Trafik Sonuçları
11 Mayıs 2010
Tablo 15: Yolcu Sayısı (milyon) - THY
40
30
20
25.1
22.6
32.7
29.9
35.7
10
0
2008
2009T
2010T
2011T
Yolcu Sayısı (milyon)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
40
30
20
10
17.4
19.1
21.0
11.6
13.5
11.0
11.6
12.6
13.6
14.6
2008
2009T
2010T
2011T
2012T
0
2012T
Yolcu - Dış Hatlar
Y-o-Y değişim - Yolcu
Yolcu - İç Hatlar
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Tablo 16: Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK, milyar) - THY
Tablo 17: Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK, milyar) - THY
60
40
20
52.5
47.8
57.6
40.1
34.3
0
2008
2009T
2010T
ÜYK (milyar)
2011T
25%
20%
15%
10%
5%
0%
60
50
40
30
20
10
0
2012T
40.7
44.7
49.2
27.9
33.3
6.4
6.8
7.2
7.8
8.4
2008
2009T
2010T
2011T
2012T
Y-o-Y değişim - ÜYK
ÜYK - Dış Hatlar
ÜYK - İç Hatlar
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Tablo 18: Arzedilen Koltuk Kilometre (AKK, milyar) - THY
Tablo 19: Arzedilen Koltuk Kilometre (AKK, milyar) - THY
69.1
46.3
2008
85.0
56.5
2009T
2010T
2011T
100
80
60
40
20
0
2012T
66.6
74.5
10.0
10.4
2011T
2012T
37.9
8.4
9.0
9.6
2009T
2010T
2008
Y-o-Y değişim - AKK
AKK (milyar)
59.4
47.5
AKK - Dış Hatlar
AKK - İç Hatlar
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Tablo 20: Yolcu Yükleme Faktörü (YF, %) - THY
Tablo 21: Yolcu Yükleme Faktörü (YF, %) - THY
67.8
40
20
0
2008
2009T
YF (%)
2010T
2011T
2012T
Y-o-Y değişim (puan) - YF
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.
60
40
77.5
68.5
68.4
69.3
74.6
70.9
80
70.1
74.0
75.3
60
100
73.6
80
6
4
2
0
-2
-4
-6
75.5
100
80.5
76.6
25%
20%
15%
10%
5%
0%
67.2
100
80
60
40
20
0
66.0
Tablo 14: Yolcu Sayısı (milyon) - THY
20
0
2008
2009T
YF - İç Hatlar
2010T
2011T
2012T
YF - Dış Hatlar
Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
4
11 Mayıs 2010
Değerleme Yaklaşımı
Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri
kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi;
kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler.
İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri
üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki
şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.
Derecelendirme Metodolojisi
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:
Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder.
Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE
GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ
tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant
içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli
görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi,
fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist
tavsiyesini değiştirmeyebilir.
Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir
hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve
eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu
tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup
diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin
değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir.
Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde
olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.