günlük bülten - Global Menkul Değerler

8 Ocak 2010
GÜNLÜK BÜLTEN
global.com.tr
Önemli Gelismeler
Açiklanacak Veriler
Japonya'nin yeni Maliye Bakani Naoto Kan, Japon
ekonomisinin toparlanmasi için zayif yeni savunuyor.
Önceki Maliye Bakani Hiroshisa Fujii, Japonya'nin
ihracatina zarar veren güçlü yene hosgörü gösterdigi
gerekçesiyle elestiriliyordu. Naoto Kan, yeni daha zayif
görmek istedigini ve uygun seviyeye getirebilmek için
Japonya Merkez Bankasi ile çalisacaklarini belirterek,
Japonya'nin yeniden canlanmasina yardimci olmak
istedigini kaydetti.
ABD'de aralarinda Fed'in oldugu denetim ve düzenleme
kuruluslari uygulanmakta olan düsük faiz oranlarinin er
geç sona erecegini belirterek bankalari bu düsük faizlerin
sona ermesinden kaynaklanacak olasi zararlara karsi
hazirlikli olmalari konusunda uyardi. Regülatörler
bankalardan risklerini azaltmalarini veya gerekiyorsa
sermaye artirmalarini istedi.
Çin merkez bankasi dün beklenmedik bir kararla üç aylik
bono faizlerini artirdi. Üç aylik tahvilin faizini 4,04 baz
puan artirarak yüzde 1,3684'e yükselten banka, bu faizi
en son Agustos ortasinda degistirmisti. Banka bu sekilde
likidite üzerindeki kontrolünü güçlendirmis oldu. Banka
önceki gün yaptigi açiklamada, kredilerdeki büyümeyi
kontrol altinda tutacagini duyurmustu.
Endeks Beklentimiz
2010 yilina girerken
Almanya Kasim Ayi Ticaret
Dengesi (bk: 12,0 mil
euro) 09:00
Almanya
Kasim
Perakende Satislar
(bk: 0,3%) 09:00
444 0 321
IMF’ye yönelik beklentilere, Fitch ‘in
ardindan diger Kredi kuruluslarinin
not artirma olasiliginin yükseldigine
yönelik
beklentilerinde
eklenmis
olmasi, hisse senedi piyasalarinin
artis ivmesinin güçlenmesinde etkil
olmaktadir. Beklentilerin
devami
nedeniyle aksi bir açiklama olan
kadar endeksin artan / yatay bir
trend içinde hareket edecegini
tahmin etmekteyiz.
Ayi
TR TUIK Kasim Ayi Sanayi
Üretimi (bk: 2,5) 10:00
Euro Bölgesi Kasim Ayi
Issizlik Orani (bk:9,9%)
12:00
Yatirimcilarin, güçlü satis yapmak
için endeksin, 4,10 Usc seviyesini
denedigi
endeks
seviyesine
yaklasimi
beklemelerini
tavsiye
ederiz.
Euro Bölgesi 3.Ç Revize
GDP (bk:0,4) 12:00
Almanya Kasim Ayi Sanayi
Üretimi
(bk: 1,00%)
13:00
ABD Aralik Ayi Issizlik
Orani (bk:10, 1%) 15:30
ABD Aralik Ayi Tarim Disi
Istihdam (bk: 10) 15:30
ABD Kasim Ayi
Kredisi (bk: -5
22:00
Tüketici
mil $)
VOB - Endeks ve Dolar kontratlari
IMKB 100 Endeksi
Destekler Dirençler
54,000
53,400
55,100
57,000
Endeks 30 – Subat Kontrati 69,316
Endeksin, 69,100’ün güçlenmesi halinde, 70,500 ve 71,200
seviyelerini denemek üzere hareket etmesini bekliyoruz.
68,200 2cil güçlü destek, 71,500 güçlü direnç seviyeleridir.
Dolar – Subat Kontrati 1,4855
Kontrat degerinin 1,4950’nin direnç haline gelmesini ve – 1,470
denenmek üzere hareketin devam etmesini bekliyoruz.
*Bosluk seviyesi
Graf ik: Günlük IMKB -30 & VOB Endeks 30
Eurobond
161,25
Usd
Faiz
%8,71
1,4250
1,45
?
158,00 166,50
?
8,800
9,45
Bono faiz oranlarinin %8,60 –
8,90
araliginda
hareket
etmesini bekliyoruz.
Ekonomi ve Politika Haberleri
60
55
9Ara
€/$
1,429
Parite’nin
1,4450
nin
kirilamamasi
halinde
22
aylik ort. seviyesi olan 1,41
denenmek üzere Kv trend
hareket edebilir.
Ekim
ayindan
gelen
formas yon 160 Usd de
tamamlaniyor. 161-161 ,50
araliginin
güçlenmesini
bekliyoruz.
VOB30
65
23Kas
paritesi, 1.4680-1,48
hareket etmesini
bekliyoruz.
1,4680 1,4800 araliginda
(bin)
$/TL
$/YTL
1,4733
XU030
70
KV
Destek Direnç
Trend
7O
c
a
Alternatif Piyasalar (1-2 gün için)
23Ara
Gün içinde 54,020–54,973 araliginda
hareket eden IMKB-100 endeksi günü
54,973 puan seviyesinden tamamladi.
Son
dört
gündür
bollinger
band
indikatörünün
üst
sinirinda
açilarak
hareket eden Endeks in, 54,500 seviyesini
güçlendirmesini ve 55,800 – 56,100
araligini denemek üzere hareket etmesini
bekliyoruz.
53,400
2cil
destek
seviyesidir.
Yatirimcilarin, güçlü sa tis yapmak için
endeksin, 4Usc seviyesini denedigi endeks
seviyesini yaklasimi beklemelerini tavsiyet
ederiz. ederiz.
Kapanis
Degisim
Tüm Piyasa
XU100
54.973
0,8%
F/K (08T)
10,3
XU030
69.428
0,7%
Piy.Deg.(mnTL)
354.852
3.180
Hacim (mnTL)
Sektör ve Sirket Haberleri
1
8 Ocak 2010
Teknik Analiz Tavsiyeleri
ANACM (1,95): Kisa vadeli hareketin, 1,91-92
nin güçlenmesi ile 2,10-20 araligi denenmek
üzere devam etmesini bekliyoruz.
AKCNS (7,05): 7,20 kv satim seviyesidir.
ANSGR(1,44):
1,38
seviyesini
güçlendirmesini,
2cil
trendin
1,47-1,52
araligini denemek üzere devam etmesini
bekliyoruz.
ENKAI (7,40): 7,20 boslugu kapandi. 2cil
trendin 7,10 un güçlenmesini ve 7,80
denenmek üzere hareket etmesini bekliyoruz.
SAHOL(5,75): 5,65 in güçlenmeye devam
etmesini ve 6,30-6,50 araligi
denenmek
üzere hareket etmesini bekliyoruz.
AYGAZ(5,85): 5,60 KV alim, 6,20 Kv satim
seviyeleridir.
ALARK(4,38): 4,30 KV alim, 4,75 Kv satim
seviyeleridir.
AYEN (2,82): 2,72 KV alim, 2,90 Kv satim
seviyeleridir.
GUSGR(2,27):
2,25
seviyesini
güçlenmeye
devam etmesini ve 2,37 – 2,40 araligi denenmek
üzere Kv trendin güçlenmesini bekliyoruz.
YKGYO (2,19): 2,20-2,25 araligi
denenmek
üzere hareket etmesini bekliyoruz.2,10
Kv
destek seviyesidir.
ZOREN (3,34): 3,50 denenmek üzere KV trendin
devam etmesini bekliyoruz.
SISE(1,96): 1,90 in güçlenmeye devam
etmesini ve 2,25 denenmek üzere hareket
etmesini bekliyoruz.
2
8 Ocak 2010
Sabit Getirili Menkul
Degerler
Bono
Gösterge bono
(03/08/2011)
Kapanis: 8.71
Degisim: %-2.57
Dün güne %8,90 seviyelerinden baslayan bono piyasasi günün ilk islem saatlerinde
yatay hareket ederken piyasalarda S&P not arttrimina yönelik beklentilerin etkisiyle
hizla gevsedi. Valörlü seansta artan alimlarla faiz %8,67'e gerilediyse d e bu
konumunu koruyamayarak günü %8,71' den sonlandirirken bu sabah itibariyle
tezgahüstü piyasada gösterge faiz kapanis seviyelerinden islem görüyor.
25,00
24,00
23,00
18,00
17,00
6.5
.09
19,00
4.2
.09
20,00
18.
5.97.07
.07
12
3.1.9.07
0.0
7.1 7
1
12. .07
12.
07
Tahvil - Bono
Getiri Egrisi
11.
6
16 .08
.7
13. .08
8.0
8
21,00
26.
11.
08
22,00
16,00
K 09
A 09
M 09
S 09
A 08
E 08
H 08
M 08
O 08
E 07
T 07
N 07
15,00
0,25
0,23
0,21
0,19
Gösterge
Bono Grafigi
(Günlük)
0,17
0,15
0,13
0,11
6
9
6
7
8
8
8
8
7
9
7
9
7
9
l-0 t-0 n-0 pr-0 ul-0 ct-0 an-0 pr-0 ul-0 ct-0 n-0 pr-0 ul-0 ct-0
Ju Oc
J
J
J
O
O
O
Ja
A
J
A
Ja
A
Eurobond
Kapanis: 161.38
Degisim: %-0.08
Dolar
Kapanis: 1.470
Degisim: %-0.14
Dis piyasalardaki gelismelerin etkisiyle deger kaybina ugrayan yatay hareket eden
2030 vadeli eurobond IMF haberleri sonrasinda sonrasinda 161.50 - 162.50 $
bandinda hareketini sürdürmeye devam etti.
Yurtdisi gelismleri ve pariteyi takip eden USD/TRY kuru dün güne 1.47 seviyelerinden
basladi. Paritedeki dalgali seyirle beraber 1.47- 1.48 bandinda hareket hareket eden
piyasa günü 1.47' den sonlandirdi. Günün ilk islem saatlerinde ECB yetkilisinin
açiklamalariyla 1.4280'e gerilediyse de bu seviyesini koruyamadi ve 1.4820'e çikan
kur da deolardaki deger kaybiyla beraber günü 1.4720 seviyesinden sonlandirdi. Bu
sabah itibariyle €/$ paritesi 1.43 seviyelerinde bulunurken artan not artttirm
beklentileriyle beraber USD/TRY kuru 1.4680 - 1.4740 bandindan güne baslangiç
yapiyor.
3
8 Ocak 2010
Dün Dünya Borsalarinda Yasanan Gelismeler
ABD
(DJI:%+0,31)
Almanya
(Dax:%-0,25)
Brezilya
(Bovespa:%-0,39)
Türkiye
(XU100:%0,78)
Türkiye
(VOB30:%)
Dün ABD piyasalari dolarin yükselmesi ve yatirimcilarin bugün açiklanacak olan istihdam verileri öncesi temkinli durus
sergilemeleri nedeniyle hisseler pozitif olmak için yogun çaba sarfetti. GE ve Bank of America hisselerine iliskin analizlerde
olumlu sinyaller alinmasi Dow ve Nasdaq endekslerini destekledi. DJIA 33,18 puan artisla %0,3 yükselirken S&P %0,3
artis gösterdi. Nasdaq kapanistan önce kayiplarinin bir kismini telafi edebildi ve %0,05 geriledi. açiklanan haftalik issizlik
maasi basvurulari ve Aralik ayi perakende satislarina iliskin olumlu raporlarla destek bulan ABD borsalari, yükselen dolarin
hisse senetlerini baski altinda birakmasi nedeniyle oldukça yatay seyretti. Agustos 2008 yilindan bu yana CBOE volatilite
endeksi ilk kez 19 puanin altina sarkarak piyasadaki korkunun azaldigini gösterdi. VIX endeksi su siralar 19 seviyesinde
bulunmakta. ABD Çalisma Bakanligi, geçen hafta issizlik maasi basvurusunda bulunan kisi sayisinin beklentilerden daha az
arttigini açikladi. Aralik ayinda çogu perakende sirketinin beklenenden iyi satis rakamlari elde ettigini ortaya koyan verinin
ardindan S&P perakende endeksi % 0.6 yükseldi.
Morgan Stanley analistlerinin, ticari gayrimenkul piyasasindaki zararlarin ülke ekonomisi üzerinde çok büyük bir düsüs
yaratmayacagini açiklamalarinin ardindan Zions Bancorporation % 11 yükselirken, S&P 500 Endeksi'nde yer alan mali
hisselerin haftalik yükselisi % 6.4'e ulasti. Ancak Aralik ayinda satislarinin % 19 düstügünü açiklayan Abercrombie &
Fitch'in hisseleri % 7.4 gerilerken, American Eagle Outfitters % 1.6 deger kaybetti. Credit Suisse tarafindan tavsiyesini
yukari revize edilen Bank of America hisseleri ise % 3'e yakin yükselisle Dow Jones Endeksi'nin en büyük destekçilerinden
biri oldu. Analist beklentilerini asan kar tahminlerinde bulunan Sears Holdings ve Bed Bath & Beyond'un hisseleri % 6.9 ve
üzeri yükselis kaydetti. Alcoa hissesi Citigrubun al tavsiyesinden tut tavsiyesine derecelendirme degisikligiyle düsüs
gösterdi. ADP istihdam raporu ve issizlik basvurularinda istihdamin iyilestigine yönelik kuvvetli isaretler görülse de
yatirimcilar bugüne odaklanmis durumdalar. Dolar yen karsisinda son 4 ayin zirvesinde ve bu durum petrol ve emtia
fiyatlarinda gerilemeye neden olmus durumdadir. Petrol su siralar 81 dolarin hafif üstünde seyrederken altin 1121
seviyelerinde islem görmektedir.
Avrupa tarafinda hissler ABD istihdam durumuna iliskin benzer temkinli durus sergileyerek yatay bir seyir izledi. Banka
hisseleri en çok kazandiranlar oldu. Ingiltere Merkez bankasinin para politikasinda degisiklige gitmemesi ve varlik alim
programinin miktarinin sabit tutulmasi hisseler tarafinda etkisiz oldu.
Asya borsalari ise günün çogunlugunda pozitif görünüm sergiledi. ABD issizlik durumunda beklentilerini olumlu tutan
yatirimcilar endeksleri güçlü tuttu. Nikkei 15 ayin zirvesini yenin deger kaybetmesiyle ihracatçi hisseler ve global olarak
yüksek teknoloji ürünlerine olan talebin artisiy la teknoloji hisseleri deger kazandi. Japon havayollarina iliskin iflas
endiselerinin artisi hissede %10,5 deger kaybina neden oldu. Japonyanin yeni maliye bakani Japon havayollarina iliskin
olarak devlet destekli fonun yakinda sermaye ve kredi saglayacagina yönelik yorumda bulundu. Nikkei su siralar %1,09
artisla islem gördü. Seoul borsasinda hisseler merkez bankasinin faiz oranlarini sabit tutmasina tepki olarak otomotiv ve
teknoloji hisselerinde gerilemeler sonucu düsüs gösterdi. Hang Seng endeksi %-0,17 ekside ve Çin'de dün artan faizle
birlikte baslayan kaygi devam etti. Parasal sikilastirma kaygilari Sanghay'da % 0.7 düsüs getirdi. Çin'in sikilastirma
egiliminin metal fiyatlarindaki baskisi devam etti. Bakir 7500 dolarin altina inerken, alüminyum % 0.7, çinko % 1.4,
kursun ve nikel % 2 düstü.
4
8 Ocak 2010
Bugün Açiklanacak Veriler
ABD Aralik Ayi Issizlik Orani (bk:10,1%)
15:30
ABD Aralik Ayi Tarim Disi Istihdam (bk: 10)
15:30
ABD Kasim Ayi Tüketici Kredisi (bk: -5 mil $)
22:00
ABD Kasim Ayi Toptan Ticaret (bk: -0,3%)
17:00
Tarim disi istihdam Kasim ayinda 11 bin kisi azalarak Ekim ayindaki
111 binlik ve Eylül ayindaki 139 binlik azalislara göre istihdam
kayiplarindaki artisin hiz kestigi görülmektedir. Kasim ayindaki
daralma resesyon sürecinin basindan beri görülen en küçük daralma
olmus ve Aralik ayinda pozitif görünüme geçme ihtimali artmistir.
Imalat ve hizmet PMI verilerinde istihdam bileseninin iyi görünüm
yapmasi ve issizlik basvurularinda özellikle 4 haftalik ortalama ve
devam eden issizlik verilerinde azalislarin devam etmesi Aralik
ayinda istihdamin daralmadan ziyade artis gösterecegine isaret
etmektedir. ADP özel istihdam verisinde de daralmanin hiz kestiginin
görülmesine ek olarak kamunun istihdamda artis sagladigi
anlasilmaktadir. Ortalama çalisma haftasi Ekim ayinda 33 saatten
33,2 saate Kasim ayinda çikmistir. Kasim ayinda issizlik orani
%10,2’den %10’a düsmüstür. Beklentiler issizlik oraninin %10,1
olmasi yönündedir.
Dolasimdaki tüketici kredileri son aylarda düsüs gösterirken Ekim
ayinda düsüs hizi yavaslamis ve 3,5 Mlr dolar azalmistir. Ekim ayiyla
birlikte tüketici kredilerinde 9 aydir süren bir daralma trendi
izlenmektedir. Döndürülmeyen krediler, özellikle araç kredileri, 3,5
Mlr dolar artis gösterirken döndürülebilir krediler, çogunlukla kredi
karti borçlari, 6,9 Mlr dolar azalmistir. Beklentiler Kasim ayinda
tüketici kredilerinin 5 Mlr dolar azalmasi yönündedir.
TR TUIK Kasim Ayi Sanayi Üretimi (bk: 2,5)
10:00
Almanya Kasim Ayi Ticaret Dengesi (bk: 12,0
mil euro) 09:00
Euro Bölgesi Kasim
(bk:9,9%) 12:00
Ayi
Issizlik
Orani
Euro Bölgesi 3.Ç Revize GDP (bk:0,4) 12:00
Almanya Kasim Ayi Sanayi Üretimi
(bk: 1,00%) 13:00
Almanya Kasim Ayi Perakende Satislar
(bk: 0,3%) 09:00
Dün Açiklanan Veriler
ABD Haftalik Issizlik Maasi Basvurulari
(bk: 450 bin) 433 bin
Ingiltere MB Faiz Karari (bk: 0,5%) 0,5
Ingiltere MB Varlik Alim Hedefi
(bk: 200 mil £) 200 mil £
Almanya Kasim Ayi Fabrika Siparisleri
(bk: 1,5%) 0,2
Euro Bölgesi Aralik Ayi Tüketici Güveni
(bk:-16,0) -16,0
Euro Bölgesi Kasim Ayi Perakende Satislar
(bk: 0,0%) –1,2%
ABD haftalik issizlik maasi basvurularin beklentilerin üzerinde
gelerek 434,000 olarak gerçeklesti. Geçen hafta açiklanan oranda
revize edilerek 433,000 seviyesi çikti. Beklentilerimiz haftalik
issizilik maasi basvurularinin 450 bin olmasi yönündeydi. Devam
eden issizlik basvurulari ise 179 bin kisi azaldi. Devam eden issizlik
basvurulari toplam da 4 milyon 802 bin kisi oldu. 4 haftalik
ortalamaya bakildiginda 10,250 kisi azalara 450,250 seviyesine
geriledi. Bu rakam 2008 Eylül Ayi’ndan bu yana gözlenen en düsük
rakam oldu.
Ingiltere Merkez Bankasi faiz oranlarinda beklentiler dahilinde bir
degisiklige gitmedi. Ayrica banka Finansal Varlik Alim Programi’nda
da bir degisiklige gitmedi. Ingiltere faiz oranlari %0,50 iken,
Finansal Varlik Alim Program’i da 200 milyar sterlin düzeyinde.
Toplantiya iliskin detaylar 20 Ocak’ta açiklanacak.
Euro Bölgesi’nde Kasim Ayi’nda perakende satislar bir önceki aya
göre %1,2 oraninda azalis kaydetti. Beklentimiz degisiklik
olamamasi yönündeydi. Ekim Ayi’nda perakende satislar %0,2
oraninda artis kaydetmisti. Yillik bazda ise %4,0 oraninda düsüs
kaydedildi. Kasim Ayi’nda Ekim Ayi’na göre gida,içecek ve tütün
satislar %0,4 oraninda düserken, gida disinda düsüsler %1,6
oraninda gerçelesti. Yillik bazda ise gida, içecek ve tütün satislari
%2,9 düserken, gida disi sektör %4,2 oraninda azalis kaydetti.
5
8 Ocak 2010
Global Yatirim Fonlari
FON GETIRISI
Aybasina Göre
Yilbasina Göre
Bugünkü
Degeri (TL)
Fon Adi
A Tipi
TL
$
TL
$
Degisken Fon
Karma Fon
15,3489
0,036227
3,33%
2,43%
4,56%
3,65%
3,33%
2,43%
4,56%
3,65%
Aktif Strateji Fon
Piri Reis Fon
0,033368
0,295857
3,18%
1,71%
4,41%
2,92%
3,18%
1,71%
4,41%
2,92%
0,104424
0,047231
0,923350
0,08%
0,15%
0,23%
1,27%
1,35%
1,42%
0,08%
0,15%
0,23%
1,27%
1,35%
1,42%
B Tipi
Degisken Fon
Likit Fon
Tahvil Bono Fon
*Alfabetik düzene göre siralanmistir
Piyasa Verileri
Kapanis
TL
Degisim
USD
Günlük
Kapanis
Aylik
Degisim
Günlük
Aylik
IMKB-100
54.973
37.402
0,8%
4,1%
$ / TL
1,4698
0,03%
-1,18%
IMKB-30
69.428
47.236
0,7%
3,6%
€ / TL
2,1093
0,03%
-1,56%
IMKB Hisse Senetleri
En Aktif
TIRE
GARAN
ISCTR
En Çok Artan
Kapanis
YTL
2,33
6,60
6,45
Hacim
(mn$)
236,554
130,525
81,126
14,00
3,48
75,142
66,912
ASELS
YKBNK
BRMEN
INFYO
LINK
Kapanis
YTL
0,88
0,90
3,04
Degisim
%
22,2%
15,4%
13,4%
ALGYO
BOLUC
16,70
1,83
12,8%
11,6%
En Çok Azalan
Kapanis
YTL
ISATR
0,00
SNPAM
4,18
VKING
1,74
EGSER
KENT
1,36
46,25
Degisim
%
-100,0%
-9,1%
-4,4%
-4,2%
-3,6%
Vadeli islemler ve Opsiyon Borsasi
Vade
Endeks 30
Endeks 100
Dolar
Euro
Subat 2010
Nisan 2010
Haziran 2010
Aralik 2010
Ocak 2010
Subat 2010
Subat 2010
Nisan 2010
Haziran 2010
Aralik 2010
Subat 2010
Uzlasma
Fiyati
69,9250
70,1500
70,3000
54,5750
54,7000
1,4855
1,5035
1,5705
2,1365
2,1685
2,1960
Günlük
Degisim
0,83%
0,61%
0,86%
0,65%
0,00%
-0,10%
-0,07%
0,00%
-0,40%
-0,30%
0,00%
Açik
Pozisyon
150.186
1.332
99
12
12
0
0
0
0
0
0
Islem
Hacmi
1.123.005.838
3.131.710
1.534.958
43.650
21.880
0
0
0
0
0
0
Spot Piyasa
Kapanis
69.428
69.428
69.428
54.973
54.973
1,470
1,470
1,470
2,109
2,109
2,109
Günlük Spot
Degisim(%)
0,72%
0,72%
0,72%
0,78%
0,78%
0,03%
0,03%
0,03%
0,03%
0,03%
0,03%
6
8 Ocak 2010
Global Tavsiye Listesi
Tavsiye Nedenleri
AKCNS
AL
?
Akçansa yurtiçinde pazar payi lideri olmakla birlikte, yabanci ortagi Heidelberg Cement sayesinde
önemli ihracat firsatlarina sahiptir. Sirketin en çok çimento tüketilen Marmara Bölgesi’ndeki %29’luk
pazar payi bulunmaktadir. Akçansa 2007 yilinda gerçeklestirdigi satin almayla, rekabetin daha az
oldugu ve dolayisiyla fiyatlamalarin daha yüksek oldugu Karadeniz Bölgesi’nde varlik kazanmistir.
?
2009 yili, çimento üreticileri için talebin düsük olmasi, fazla kapasite ve dolayisiyla baski altindaki
çimento fiyatlari nedeniyle iç pazar açisindan zayif bir yil olmustur. Buna karsilik, Akçansa Afrika’dan
gelen güçlü talep sayesinde, Rusya pazarinin çökmesine ragmen ihracat hacmini geçen senenin ciddi
miktarda üstüne çikarabilmistir. Ancak fiyatlarin o kadar güçlü olmamasi hem ihracat cirosuna hem de
marjlara olumsuz yanmistir.
?
Önümüzdeki yil iç pazarda Akçansa’nin faaliyet gösterdigi bölgelerde 3% civarinda sinirli bir talep
büyümesi beklemekteyiz. Buna karsilik, ihracatin Afrika ülkelerindeki devam eden güçlü talep sayesinde
bu yilin da üstüne çikacagini tahmin ediyoruz. Son olarak HC Trading araciligiyla kazanilan 600 bin
tonluk ihracat ihalesi de (toplam beklenen ihracatin yaklasik %40’i) 2010 yilinin da bu yil gibi kuvvetli
geçecegini göstermektedir.
?
Akçansa, yakit için gerekli petrokok ve kömürü yurtdisindan ithal etmektedir. Ancak, sirketin birim
maliyete göre petrokok ve tas kömürü arasinda tercih yapabilmesi yükselen petrokok ve kömür fiyatlari
karsisinda Akçansa‘ya rakipleri karsisinda maliyet avantaji saglamaktadir. Sirket ayni zamanda
alternatif yakitin yakit faturasindaki payini artirmak için yatirimlar yapmaktadir. Rüzgar enerjisi
projesiyle de elektrik fiyatlarindaki yükselise karsilik maliyet artisini nispeten azaltarak rakiplerine göre
avantaj saglayacagini düsünüyoruz.
?
Ak Enerji CEZ sirketiyle beraber Sakarya ve Baskent bölgeleri elektrik dagitim ihalelerine katilmak üzere
AkCez JV (%50 payi CEZ, %45 payi Ak Enerji ve %5 payi da Akkok Grubuna ait olmak üzere) adi
altinda bir ortak girisim grubu kurmustur. Yapilan ihaleler neticesinde AkCez JV Sakarya bölgesi
ihalesini 600 milyon dolar bedelle kazanmistir. Söz konusu bölge Ak Enerji için kendi üretim tesislerine
çok yakin olmasi nedeniyle kritik bir önem tasimaktadir. Bu ihaleyi kazanarak Ak Enerjinin dikey
entegrasyonu saglamak adina önemli bir firsat yakaladigini düsünüyoruz.
?
Otomatik fiyatlama mekanizmasinin devreye girmesiyle %22 civarinda artan elektrik fiyatlari sirketin
satislarinin yaklasik %30’unu olusturan tarife üzerinden yaptigi satislardan elde ettigi gelirleri arttirici
bir unsur olacagini düsünüyoruz.
?
Mevcut hidroelektrik ve rüzgar santrali yatirimlari tamamlanip devreye girmesinin ardindan sirketin
363MW olan aktif kapasitesinin yaklasik 2 katina çikarak 754MW’a ulasmasini beklemekteyiz. Bu
baglamda sirketin dogalgaz fiyatlarina olan bagimliliginin da önemli oranda azalarak bu yatirimin sirkete
olumlu katki saglayacagini düsünüyoruz.
?
Sirketin mevcut kapasitesinin tamaminin dogalgaz santrallerinden olusmasi nedeniyle dogalgaz
fiyatlarinda son donemdeki hizli yükselisin firmanin operasyonel karliligi acisindan önemli bir risk
olusturdugunu düsünmekteyiz.
AKENR
(AL)
7
8 Ocak 2010
? Türkiye ve Rusya’da yapilan kapasite arttirma projeleri ile toplam kapasite geçen yil itibariyle 15%
büyüme ile 1.8 mn ton’ a ulasti. 2009 sonu itibariyle ise kapasitenin 1.95 mn ton’a ulasmasini
bekliyoruz.
? Türkiye ve Rusya’da yapilan kapasite yatirimlarindan kaynaklanan yüksek harcamalarin, bu yildan
itibaren etkisini yitirerek marjlari ve karliligi olumlu yönde etkileyecegini düsünüyoruz. Öte yandan
önümüzdeki 2–3 yil içinde önemli bir kapasite yatiriminin yapilmayacak olmasi hem borç pozisyonun
azaltilmasini hem de sirketin nakit yaratma kabiliyetinin artmasini saglayacaktir.
ANACM
(AL)
? Her ne kadar, Rusya pazarinin önümüzdeki yilda daralmasini sürdürmesi beklense de, biz pazarin uzun
vadeli büyüme potansiyeline inanmaktayiz. Sirketin %42 pazar payi oldugu daha yüksek kaliteli bira sise
segmentine ülke bazindaki kayistan olumlu yönde etkilenerek rakiplerine karsi avantaj yakalamasini
beklemekteyiz.
? Yurtiçi cam ambalaj pazarindaki tekel pozisyonu, cam nakliyatinin maliyetli ve zahmetli olmasi
nedeniyle, iç pazardaki ithalat riskinin az olusu ve Anadolu Cam’in Rusya pazarina giren ilk cam
sirketlerinden biri olusu sirketin güçlü yanlari olarak sayilabilir.
? Rusya’daki hizli büyümeye paralel olarak ilginin artarak asiri kapasitenin ortaya çikmasi, agir yatirim
programi nedeniyle yüksek harcamalar, Rusya’da artan rekabet ve Türkiye’deki düsük kisi basina cam
ambalaj tüketimi ve düsük geri dönüsüm orani nedeniyle sirketin enerji tasarrufuna gidememesi ise
sirket için baslica risk unsurlaridir.
ANSGR
(AL)
?
Anadolu Sigorta hisseleri için verdigimiz “AL” tavsiyesini muhafaza ediyoruz. 2009 için Anadolu
Sigorta’nin primlerinde ekledigimiz 3%’lük daralma tahminimizi revize ediyor ve Anadolu Sigorta prim
üretiminde %3.2 lik bir büyüme öngörüyoruz.
?
2009 ilk 6 ayinda teknik karliliga odakli sirket politikasindan biraz sapma göstermis olan Anadolu
Sigortanin, içinde bulunulan zayif ekonomik kosullarla birlikte beklenildigi üzere yilin 2. Yarisinda da
teknik karliliktansa prim üretim tarafinda daha güçlü olmustur.
?
2009 senesi için biraz daha degismis olarak görünen teknik kar odakli sirket politikasinin, iyilesen
ekonomik kosullarla 2010 senesinde tekrar eski teknik karlilik odakli politikaya geri dönülmesi
beklenmektedir.
?
Anadolu Sigorta açiklamis oldugu 3. Çeyrek’te, 9.4mn TL teknik kar (-71% YoY) ve 8.9mn TL (-71%
YoY) net kar açiklamistir. Bu sonuçlar neticesinde Anadolu Sigorta için 2009 yilsonu teknik kar
beklentimizi 70mn TL’de (-28% YoY) ve net kar beklentimizi ise 83mn TL’de (-30%) olarak revize etmis
bulunmaktayiz. Sadece kriz degil, ancak Eylül ayinda yasanan sel felaketinde, yüksek oranda
sigortalama kapsamina sahip Anadolu Sigorta hasarinin %75’inden fazlasini reasürör anlasmalari
dahilinde devretmis olsa bile ciddi anlamda etkilenmistir. Bu nedenle teknik karlilik anlaminda kötü
üçüncü çeyrek rakamlari açiklamistir. 3. Çeyregin kötü figürler bakindan son çeyrek olmasini
beklemekteyiz.
?
Anadolu Sigorta için “AL” tavsiyemizin arkasindaki en büyük nedenlerden biri olan karlilik için Anadolu
Sigorta 2010 teknik kar tahminimizi 123mnTLde koruyor ve %75 büyüme öngörüyoruz, net karlilik
tahminimizi ise 119mn TL’de korumakta ve %43 büyüme beklemekteyiz.
?
Sigorta sektöründeki fiyat rekabetini göz önüne alirsak, Anadolu Sigorta bu anlamda bir yenilik
uygulamaya koymus olup, fiyatlama konusunda uzmanlasmak üzere bir Aktüer ise almistir. Aktüerin
yaptigi fiyatlama hesaplamalarinin teknik karliligi ileriki dönemlerde pozitif etkileyecegini
öngörmekteyiz.
?
Anadolu Sigorta’nin portföyünün sadece 12%’si IMKB hisse senetlerinden, geri kalan kismi ise sabit
getirili menkul kiymetlerden olusmakta olup, IMKB ‘deki volatiliteden rakiplerine kiyasla daha az
etkilenmektedir. Sirket 2009’un ikinci yarisinda hisse senetlerine, sabit getirili menkul kiymet
portföylerinden biraz daha aktarmislardir. Bu yüzde %5’i asmamis olup ve IMKB hisselerindeki
volatiliteden Anadolu Sigorta’nin yatirim gelirleri negatif bir etkiyle karsilasmamistir.
?
Anadolu Sigorta piyasaya yeni ürünler sürmeye devam etmektedir ve bu ürünlerini “en çok izlenen TV
kusaklarinda” gösterilen reklam filmleriyle desteklemektedir. Bu ürünlerin ve reklam filmlerinin yilin 2.
Yarisinda da sirket prim üretimini destekleyecegi beklentimizi koruyor ve Anadolu Sigorta için 1.60 TL
hedef fiyatimizi devam ettiriyoruz.
8
8 Ocak 2010
? Arçelik halen yüklü borç tasiyor görünmektedir. Sirket’in 2008 sonu itibariyle 3 milyar TL tutarinda net
borcu bulunmaktadir. Ancak bu borcun büyük bir kismi sirketin bayi finansman faaliyetlerinden
kaynaklanmakta olup, sirketin 1.2 milyar TL tutarindaki net ticari alacaklari ile birlikte
degerlendirilmelidir.
Bunun yanisira, sirketin finansal borçlarinin oldukça agirlikli bir bölümü TL
cinsindendir ve sirketin kisa yabanci para pozisyonu bulunmamaktadir. Arçelik TL’nin hizli biçimde bir
deger kaybindan olumsuz etkilenmemektedir.
? Arçelik hisse senetlerinin 2008 yilinda IMKB100 endeksinin altinda performans göstermis olmasinin en
önemli sebebi, 2003 yilindan sonra patlama gösteren iç talebin son yillarda durgunlasmasidir. Ancak
burada lüks olmayan beyaz esyalarin kullanim sürelerinin yaklasik 8 yil gibi bir süreye düstügünü ve
tüketim döngüsünün dip noktasinda olabilecegimizi hatirlatmakta fayda görmekteyiz.
Türkiye
ekonomisinin %4.5 oraninda büyüdügü 2007 senesinde beyaz esya yurtiçi toptan satislari %5.5
oraninda azalmistir. Keza, 2008 yilinda sektör toptan satislari da %4 oraninda küçülmüstür. Arçelik’in
2009 yilinda satislarinin, pazar payinda tedrici bir gerileme ile birlikte, genel ekonomideki gerileme
beklentimize de paralel olarak %8 oraninda azalmasini beklemekteyiz. Ancak, 2010 yilinda, GSYIH’nin
büyümesinin beyaz esya talep döngüsünün dip noktasindan çikisiyla karsilasmasi neticesinde iç pazarin
en büyük oyuncusu olan sirketin satislarinin %6 oraninda büyümesini beklemekte ve 2009 yilinda bu
beklentinin satin alinmasini beklemekteyiz.
ARCLK
(Endekse
Parale l
Getiri)
? Avrupa piyasalarindaki gerileme beklentilerine ragmen, talebin daha düsük fiyatli/kaliteli ürünlere
kaymasini ve Arçelik’in 2009 yilinda uluslararasi satis hacmini korumasini beklemekteyiz. Kredi
sikisikligi ve vadelerin kisalmasi sebebiyle, halihazirda bir kisim Avrupa talebinin Uzak Dogu ülk e
ürünlerinden daha etkin ihracat yapabilen çevre ülke ürünlerine kaydigi gözlenmistir. Bunun
sonucunda, TL’nin de göreceli olarak deger kaybi ile Arçelik uluslararasi satis hacmini ve/veya kar
marjlarini arttirabilecektir.
? Arçelik geçtigimiz günlerde Grundig Elektronik ile kanunen birlesme karari almistir. Bunun
yaninda Koç Finansal Hizmetlerdeki %7.66 hissesinin %48’ini TL250mn bedel karsiliginda Koç
Holding’e devredecektir. Bunlara ek olarak sirket ayrica TL250mn tutarinda bedelli sermaye
artirimi karari almistir. Hisse satisi sonucunda sirket net karina bir defaya mahsus olmak üzere ek
TL116mn gelir kaydedilebilecektir.
Bu, sirketin net borcunun özsermayesine oranini
azaltabilecektir. Ayrica bu yilki göreceli düsük faiz oranlari da sirketin finansman yükünün
azalmasina yardimci olmasini beklemekteyiz.
ASYAB
(AL )
•
Türkiye’nin katilim bankaciliginda lider bankasi konumunda olan Bank Asya, güçlü kredi ve mevduat
gelisimi, kredilerden elde ettigi güçlü net faiz gelirleri, saglam komisyon gelirleri, beklentilerin altinda
seyreden takipteki krediler rasyosu ve takipteki kredilerden yapilan güçlü tahsilatlar ile öne çikmaktadir.
•
Bank Asya’nin kredilerindeki büyüme orani sektör büyüme oraninin hayli üstünde gerçeklesmektedir.
Bankanin kredilerdeki güçlü büyümesini 2010 yilinda da devam ettirmesini bekliyoruz. Kredilerde sektör
üzerinde ve 29% büyüme bekliyoruz.
•
Bankanin ikinci çeyrek itibariyla 6.6% olan takipteki krediler rasyosu üçüncü çeyrekte azalarak 5.6%’ya
inmistir. Bankanin sorunlu kredilerinin artis hizi bankacilik sektörü takipteki krediler artis hizindan daha
düsüktür. 2009 yil sonu için takipteki krediler rasyosunun 6% olmasini öngörüyoruz.
•
Banka, diger bankalara göre daha yüksek olan mevduat faizlerinin yardimiyla mevduat toplama
konusunda sikinti çekmemektedir. Mevduat kalemi yilin basindan beri rekor seviyede ve 47% artis
göstermistir. 2010 yilinda bankanin fonlama maliyetlerinin ticari bankalara kiyasla daha düsük
seviyelerde seyredecegini düsünüyoruz.
•
Banka, komisyon gelirleri açisindan da güçlü bir konuma sahiptir. Özellikle de gayrinakdi kredilerdeki
yüksek pazar payi bankaya sürdürülebilir bir komisyon geliri saglamaktadir. Bankanin net ücret ve
komisyon gelirlerinin toplam operasyonel gelirler içindeki payi 24% olup, arastima kapsamimizdaki
bankalara göre oldukça yüksektir.
?
Hissenin 2008 yilsonundan itibaren getirisinin IMKB’nin 55% üzerinde oldugu gözlemlenmektedir.
Banka için 1 yillik hedef fiyatimiz TL4.10 olup, bu faktörleri göz önünde bulundurarak AL tavsiyemizi
sürdürüyoruz.
9
8 Ocak 2010
BAGFS
(Endeks
e Paralel
Getiri)
BIMAS
(Endekse
Parerel
Getiri)
?
Bagfas için tavsiyemiz endekse paralel getiridir.
oldukça iskontolu islem gördügü gözlenmektedir.
?
Global trendler gübre talebinin kuvvetli olarak devam edecegini göstermektedir. Bagfas’in artan trend
halinde hareket eden gübre fiyatlarinin olumlu etkisini mali tablolarina yansitmaya devam etmesini
beklemekteyiz.
?
Karlilik marjlarinin 2008 yilinda, hizli artis gösteren hammadde fiyatlari nedeniyle hafif daralmasini
beklemememize ragmen, marjlardaki 2007 yilinda elde edilen kuvvetli seviyelerin sürmesini
beklemekteyiz. Bunun yani sira Bagfas, kendi ihtiyaci olan elektrigi de üretebilen tek entegre gübre
üretimi fabrikasi olmasi sebebiyle maliyet avantajina da sahiptir. Sirketin nakit yaratma gücünün
önümüzdeki dönemlerde de devamini beklemekteyiz.
?
Ekonomik büyümenin yavasladigi bir dönemde BIM’in önde gelen güvenli limanlardan biri olacagini
düsünüyoruz. Sirket, 2008’de açtigi 551 magazayla (2007 sonu seviyesine göre %32’lik artis) tüketiciye
olan yakinligi avantajini pekistirmistir.
?
Ekonomik belirsizligin arttigi önceki dönemleri inceledigimizde yurtiçi tüketicilerin bir kerede yaptigi
alisveriste düsüs gerçeklestigi görülürken, daha sik alis verise çiktiklari gözlenmektedir. Bu da magaza
agi genis olan ve hemen her bölgede faaliyet gösteren BIM açisindan avantajli bir durumu ifade
etmektedir.
?
Sirketin 2008’de operasyonel marjlarindaki düsüsün sebepleri rekabet avantajini korumak amaciyla
yüksek fiyatlardan tedarik ettigi ürünleri tüketicilere zamlarla yansitmamayi seçmesi, yeni açtigi depo
ve magazalarin satislara katkisinin yetersiz olmasina karsin maliyetlerde artisa neden olmasi, Ramazan
ve okul açilis haftasinin çakismasi sebebiyle katkilarinin yetersiz olmasidir. Yeni magazalarin sirkete
katkisinin 2009’da artmasini öngörüyoruz.
?
Sirket, 2009 yilinda is modelini Fas’a da tasimak konusundaki çalismalarini sürdürmektedir. Nisan basi
itibariyle sirket bu ülkede 10 magaza açilisi yapmistir. Bu ülkede 2009’da 50 magaza açmayi planlayan
BIM dört yil içersinde 300-350 magazaya ulasmayi amaçlamaktadir. BIM hakkindaki tavsiyemiz
endekse paralel getiridir.
Sirket uluslararasi rakipleri ile karsilastirildiginda
?
Is kollarinin toplam degerinin yaklasik %40i Rusya’daki operasyonlarindan olusan Enka Insaat, bu
ülkedeki insaat ve gayrimenkul piyasasindaki gelismelerden etkilenmektedir. Rusya’daki olumsuz
gelismelerin sirketin piyasa fiyatina halihazirda yansimis oldugunu düsünmekteyiz. Rusya’nin 2007
yilindaki ya da 2008 yili baslarindaki hizli büyüme dönemlerine dönmesini beklememekteyiz.
Ancak, Rusya ekonomisi ve piyasalarinin bu gerilemeyi ve riskleri fiyatladigini ve Rusya’yi uzun
dönemde göz ardi etmememiz gerektigini düsünmekteyiz.
?
ENKA dünyanin en büyük 50 yüklenici firmasi arasinda yer almaktadir. Grup ayrica enerji,
gayrimenkul ve perakende sektörlerinde faaliyetlerini sürdürmektedir. Müteahhitlik ve mühendislik
isleri grubun toplam degerinin yaklasik olarak %50’sini olusturmaktadir. Bunun %20’si grubun
Rusya’daki isleri olusturmaktadir. Sirketin taahhüt altindaki islerinin çogunlugu (70% civari)
altyapi islerinden olusmakta, kalani ise konut/ofis insaati islerinden olusmaktadir. Sirketin altyapi
islerinin bu is kolunda içinde bulundugumuz gerileme döneminde saglam nakit kaynagi
olusturdugunu düsünmekteyiz; altyagi islerinin toplam yapilan isler içindeki gayini artmasi sirketin
taahhüt islerinden elde ettigi kar marjini da arttirabilmistir. Bunlara ragmen sirketin taahhüt
islerinde 2009 yilinda %30 civarinda gerileme tahmin etmekteyiz. Bunun sirketin satis gelirlerine
%11 oraninda bir daralma ile yansimasini beklemekteyiz; bu durumun sirketin bu is kolundan elde
ettigi satis gelirlerini %25 oraninda azaltmasini beklemekteyiz.
Enka Insaat’in gayrimenkul
kiralama isleri ise tamamen Rusya’da yerlesiktir. Bu iskolunun Ruble’nin degerindeki düsüsten
etkilenmesini beklemekteyiz; 2009 yilinda kira gelirlerinde ve doluluk oranlarinda düsüs
beklemekteyiz. Enerji sektöründeki islerin ise bu yil içinde grubun nakit akimini desteklemesini
beklemekteyiz.
?
Grubun insaat sektöründe daha düsük satis gelirleri elde edecegini ve kira gelirlerinin ve doluluk
oranlarinin da düsecegini varsayarak yaptigimiz degerlendirme sonucunda Enka Insaat’i US$8.5
milyar tutarinda degerlemekteyiz. Bu sirket için hisse basina TL7.75 tutarinda hedef fiyata ve %24
oraninda yükselis potansiyeline karsilik gelmektedir.
ENKAI
(AL)
10
8 Ocak 2010
? Ford Otosan, düzenli ihracat hacmi sayesinde yurtiçi talepteki daralmalara karsi en dayanikli otomotiv
sirketlerinden biri olmus, güçlü nakit akisi ve düzenli temettü ödemesiyle de defansif bir hisse olarak
bilinmistir. Ancak son krizin yurtiçi ve yurtdisi talebi birlikte sarsmasi, Ford Otosan’in satislarini ve
karliligini oldukça olumsuz etkilemistir.
? Öte yandan, eskiyen ve yenilenmesi gereken Transit ve Transit Connect modellerinin satislari ciddi bir
sekilde düsmüs, sirket pazarin da gerisine düserek pazar payi kaybetmistir. Transit Connect’in
makyajlanmis yeni hali Mayis ayi itibariyle satisa sunulurken, Transit’in yeni versiyonun çikisi kriz
nedeniyle Ford Europe tarafindan ötelenmistir.
? Mart ayinda yeni araç satislari üzerindeki vergilerin indirilmesi özellikle küçük motorlu araç satislarini
tetiklemistir. Ticari araçlar üzerindeki etkisi ise binek araçlara göre daha minimal olmustur. Haziran’in
ortasina kadar sürecek olan vergi indirimi, her ne kadar Ford Otosan’in binek otomobil portföyüne hitap
etse de, bu araçlarin ithal edilmesi nedeniyle arzlarinda sikinti yaratmistir. Bu nedenle, sirket pazardaki
genel satis artisinin gerisinde kalmis, binek otomobil segmentinde de pazar payi kaybina ugramistir.
FROTO
(Endekse
Parale l
Getiri)
GARAN
(AL)
GUBRF
(AL)
? Sirketin temettü politikasi ayni sekilde devam ettirilmektedir. Ama ekonominin seyrine ve yatirim
harcamalarinin durumuna göre belirlenen temettü dagitiminin, önümüzdeki dönemde modellerde
yapilacak yenileme yatirimlari nedeniyle sekteye ugrayabilecegini düsünüyoruz.
? Ford Europe tarafindan Transit üretiminin 2011 sonrasinda Ingiltere’den Türkiye’ye kaydirilacagina, öte
yandan Transit Connect üretiminin bir kisminin 2009 yilindan sonra Türkiye’den alinip Romanya’da
gerçeklestirilecegine yönelik haberler, gündemi bir dönem mesgul etmisti. Ancak, kriz sonrasi
fabrikalardaki üretim seviyelerinin degismis olmasi ve tüm yatirimlarin askiya alinmasi nedeniyle bu
planlar da Ford Europe seviyesinden tekrar gözden geçiriliyor. Bu nedenle, su an için bu olasiliklari
tahminlerimize ve degerlememize yansitmiyoruz.
•
Garanti Bankasi, perakende krediler ve kredi karti segmentindeki güçlü pazar payi, güçlü vadesiz
mevduat tabani, kuvvetli komisyon gelirleri, sürdürülebilir yüksek karliligi, yüksek aktif kalitesi ve düsük
takipteki krediler rasyosu ile öne çikmaktadir.
•
Bankanin perakende kredilerde ve kredi kartlarindaki güçlü konumunu 2010 yilinda da devam ettirmesini
bekliyoruz. Garanti Bankasi için kredi ve mevduat kalemlerinde sektör üzerinde ve 19% ila 14% büyüme
bekliyoruz. Banka, yaygin sube aginin da yardimiyla vadesiz mevduat toplama konusunda güçlü bir
konuma sahiptir.
•
Garanti Bankasi, güçlü net faiz gelirleri, çesitli kaynaklardan elde ettigi komisyon gelirleri ve etkin maliyet
yönetimi açisindan da öne çikmaktadir. Bankanin degisken faizli menkul kiymetler portföyü yükselen faiz
oranlari ortaminda karliligi olumlu etkileyecektir. 2010 yilinda banka karliliginin yillik bazda 19%
artacagini öngörüyoruz.
•
Hissenin 2008 yilsonundan itibaren getirisinin IMKB’nin 23% üzerinde oldugu gözlemlenmektedir. Banka
için 1 yillik hedef fiyatimiz TL7.10 olup, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
?
Gübre Fabrikalari için 1,122 mn TL hedef piyasa degeri hesapliyoruz.
?
Gübre Fabrikalari, Türkiye’nin en büyük çiftçi organizasyonu olan Tarim Kredi Kooperatifleri’nin %80’lik
bir oranla istirakidir. Tarim Kredi Kooperatifleri, tüm kimyevi gübre ihtiyacini Gübre Fabrikalari’ndan
karsilamaktadir. Bu nedenle iç pazar talebi fiilen garantilenmis durumdadir. Geçtigimiz yilin sonbahar
aylarinda imzalanan son tedarik anlasmasi 2013’e kadardir ve bu bes yil sonunda anlasma yenilenecektir.
?
Iran’in ve Orta Dogu’nun en büyük kimyevi gübre tesisine sahip olan Razi Petrokimya Sirketi’nin
devralinmasi, Gübre Fabrikalari’na ciddi maliyet avantajlari getirecektir. Bu avantajlar, su an için Razi’nin
alimindan kaynaklanan borçlarin yüksek gözükmesi sebebi ve küresel mali krizin etkisiyle
gölgelenmektedir. Bununla birlikte, Razi tesislerinin, önceden varsayilana oranla daha ciddi bir yenileme
yatirimlarina ihtiyaci oldugu görülmüstür. Ancak buna ragmen, Razi’nin satin alinmis olmasinin Gübre
Fabrikalarini farkli kilmaya yetecegine inaniyoruz.
?
Sirket, uzun dönemde düzenli ve devamli gübre talebinin faydasini görecektir, ancak hali hazirda gübre
fiyatlarindaki volatilitenin kurbani olmaktadir. 2009 yiliyla ilgili endiseler var olmakla birlikte, gittikçe
daha iyi beslenen, et-sever nüfus ve üretimi artan bio-yakit üretimi de gübre talebini destekleyecektir.
11
8 Ocak 2010
HALKB
(AL)
•
Türkiye’nin Kobi bankaciliginda lider bankasi konumunda olan Halk Bank, güçlü sermaye karliligi,
bilançosundaki yüksek getirili menkul portföyü ve uzun vadeli özellestirilme olasiligi ile öne çikmaktadir.
•
Halk Bank’in kredilerindeki büyüme orani sektör büyüme oraninin hayli üstünde gerçeklesmistir. 2010
yilsonu itibariyla bankanin kredi portföyünün 24% büyüme gerçeklestirecegini düsünmekteyiz. Bu oran,
bankacilik sektörü büyüme beklentimiz olan 19%’un bir hayli üzerindedir.
•
Halk Bank, 74% kredi/mevduat orani ile sektördeki en düsük kredi/mevduat oranina sahip bankalardan
biridir. Bu oranin düsük olmasi bankanin kredi portföyünü büyütmesinde büyük bir avantaj
saglamaktadir.
•
Bankanin 2Ç itibariyla 5.1% olan takipteki krediler rasyosu üçüncü çeyrekte azalma göstererek 5%’e
düsmüstür. Bankanin krediler portföyü agirlikli olarak Kobi kredilerinden olusmaktadir. Ancak sorunlu
kredilerin artis hizi bankacilik sektörü takipteki krediler artis hizindan daha düsüktür.
•
Banka, devlet bankasi olmanin sagladigi avantaj ve genis sube agi yardimiyla düsük maliyetlerle
mevduat toplama konusunda sikinti çekmemektedir. Kademeli olarak azalan faiz oranlari, Ha lk Bankasi
için büyük bir avantaj yaratmaktadir. 2010 yilinda, Banka bilançosundaki TL mevduatlarin maliyetinin
önemli ölçüde azalacagini düsünüyoruz.
•
Hissenin 2008 yilsonundan itibaren getirisinin IMKB’nin 22% üzerinde oldugu gözlemlenmektedir. Banka
için 1 yillik hedef fiyatimiz TL11.5 olup, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
? Otokar, yilbasindan bu yana endeksin altinda performans gösterirken, diger otomotiv sirketlerine göre de
zayif kalmistir. Bunun en büyük nedeni, beklentilerin altinda kalan kar rakamlari ve savunma ihaleleri ile
olumlu bir haber gelmemis olmasidir. Ancak beklenen ihalenin sonuçlanmasiyla bunun tersine dönmesini
beklemekteyiz.
OTKAR
(AL)
? Sirketin Nisan 2009’da teklif verdigi ve yilsonuna kadar sonuçlanmasini bekledigi 1,411 adetlik bir ihalesi
bulunmaktadir. Bu ihalenin 1,075 adetlik kismi Otokar’in gelistirme ve üretim anlaminda uzmanlik alanina
giren bölümdür ve sirket bu araçlarin üretiminin büyük kisminin kendilerine verilmesini beklemektedir. Bu
araçlarin sadece 25%’lik kisminin bile Otokar tarafindan kazanilmasinin, 2010 ve 2011 yillari için toplam
187 milyon TL ek gelir ve 49 milyon TL ek faaliyet geliri getirecegini hesapliyoruz.
? Otokar için daha uzun vadeli beklenti Milli Tank Projesi’dir. AR&GE ve prototip üretimi asamasi Temmuz
2008 yilinda imzalanan proje için Otokar, en az bes yil boyunca toplam 500 milyon dolar ödeme (alt
yüklenicilere yapacagi ödemeler dahil) alacaktir. Bu asama tamamlanir ve üretim için onay verilirse
Otokar’in finansallari bugünkünden oldukça farkli bir görünüme kavusacaktir. Ancak uzun ve belirsiz bir
süreç oldugu için AR-GE süreci disinda herhangi bir gelir beklentisini degerlemeye dahil etmiyoruz.
? Sirketin güçlü yani, diger otomotiv üreticilerinde olmayan yüksek marjli savunma sanayisindeki yeridir.
Öte yandan, savunma sanayi siparislerinin devamliligi ve süresi ihaleye dayali oldugundan sirket açisindan
belirsizlik yaratmaktadir.
12
8 Ocak 2010
? Tat Konserve’nin Rusya, AB, Orta Dogu ve Kuzey Afrika’ya domates salçasi ihracatini amaçlayan Urfa
Projesi’nin hem sirket hem de bölge için önemli bir yatirim oldugu görüsündeyiz. Önümüzdeki yillarda
düsük isçilik maliyetlerinin ve tesviklerin yanisira topragin verimliliginin etkisiyle projenin marjlara katkisini
ciddi seviyelere yükselecektir.
TATKS
(AL)
? Sirketin yurtiçi salça pazarindaki lider pozisyonunu koruyacagini ve yapacagi yatirimlarla süt alanindaki
Pazar payini da artiracagini düsünüyoruz. Unutulmamalir ki salça ve süt ürünleri marjlari et ve makarnaya
göre yüksektir. Ayrica, sirketin et alaninda yaptigi maliyet düsürücü yatirimlarin marjlara etkisi 2009’da da
görülmeye baslamistir.
? Bayram ve okul açilislarinin etkisiyle Eylül’de baski altinda kalan tüketici bütçesinin son çeyrekte biraz
ferahlamasi durumunda sirketin salça, süt, et ve makarna gibi farkli segmentlerdeki ürün portföyüyle
faydalanacak sirketlerden oldugunu düsünüyoruz.
? Borçluluk sirket üzerinde baski kurmayi sürdürse de sirketin Koç Grubu sirketi olmasi sebebiyle finansman
imkanlari açisindan göreceli olarak sansli oldugu gerçektir. Ayrica Tat Konserve, sahip oldugu bazi duran
varliklarin satisindan gelecekte karliligini pozitif etkileyecek kazanimlar saglayabilir.
? Indirgenmis nakit akimi, karsilastirilabilir sirketlerin ortalama çarpan analizi ve istiraklerin toplam tahmini
degeri hesaplamalarimizdan ulastigimiz hedef deger, TAV Havalimanlari için yükselme potansiyeline isaret
etmektedir. Sirket için 12 aylik hedef fiyatimiz hisse basina TL5.40 ve tavsiyemiz AL’dir.
? Türkiye’nin lider havalimani isletmecisi olan sirket, özellikle Türkiye gibi dünya çapinda yolcu sayisi artisi
kaydeden bir ülkedeki operasyonlariyla dikkat çekmektedir. Gürcistan ve Tunus’taki operasyonlari da
portföyünü çesitlendirmekte ve potansiyelini artirmaktadir.
TAVHL
(AL)
? Sirketin terminal isletmeciligi faaliyetlerinin yani sira duty free, yiyecek içecek, yer hizmetleri ve diger
degisik alanlarda faaliyet gösteren istirakleri önemli bir avantajdir. Özellikle duty free gelirleri açisindan
Türkiye’nin AB üyesi olmamasi pozitiftir. TAV’in portföyündeki yeni havalimanlarinin zamanla sirkete olan
katkisinin artacagini öngörmekteyiz. Su an operasyonel olan terminallerde kontrati en uzun olan 2047
yiliyla Tunus’tur. Isletme süresi en kisa olansa 2015’le Izmir Adnan Menderes Havalimani’dir. Genel olarak
sirket dinamikleri açisindan 2021 yilinda kontrati sona erecek olan Istanbul Atatürk Havalimani, lokomotif
konumundadir. Gerek yolcu sayisindaki artis gerekse havacilik disi gelirlerde en önemli paya sahip duty
free harcamalari, sirket için önem teskil etmektedir.
? Henüz yatirim ve finansman detaylari açiklanmamis olan Makedonya ihalesi hakkindaki gelismeler önemlidir
ve dikkatle takip edilecektir. Yakin zamanda Suudi Arabistan’li Al Rajhi Grubu’yla yapilan ortaklik
antlasmasi da bölgenin potansiyeli açisindan mühimdir.
? Tunus’ta yapimi süren Enfidha Havalimani için tahmini €440mn olan yatirim sirketin borçlulugunda artisa
sebep olmustur. Bu havalimaninin 2009 sonu operasyonel olmasiyla katkilarini görmeye baslayacagiz. Öte
yandan Havas’la ilgili olarak planlanan yeni yapilanmanin sonuçlanmasi durumunda satistan sirkete
yaklasik €102mn’luk bir nakit girisi söz konusu olacak ve kisa vadeli borçlulugu azaltmak açisindan pozitif
olacaktir. Sirketin performansi, rölatif olarak son 12 ayda piyasanin %15 altinda kalmistir ve bunun
sirketin uzun vadeli cazip potansiyeli göz önüne alindiginda oldukça abartili oldugu görüsündeyiz.
?
Mobil iletisim pazarinda operatörler arasindaki rekabet artarak devam etmektedir. Kurulusundan bugüne
lider operatör olan Turkcell, halen pazardaki %56 payi ve 36.4 milyon abonesi ile en büyük oyuncudur.
Ancak sirketin 2005 yilinin son çeyreginden itibaren – beklentilerin üzerinde rekabet edebildigi 2Y08 ve
sonrasi haricinde – pazar payi gerilemistir. Turkcell’in pazar payinin 2009 yilinda da, mobil numara
tasinabilirliginin de etkisiyle, tedricen gerilemesini, ancak operatörün piyasa liderligini sürdürmesini
beklemekteyiz. Sirket için Tut tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
?
Artan rekabetle 2009 yilinda FAVÖK marjinin daralmasini beklemekteyiz. Büyük ölçekli yatirimlarinin
çogunlugunu tamamlamis olmasi neticesinde Turkcell güçlü nakit yaratir duruma gelmistir. Rekabet
sonucunda karlilik marjlarinin göreceli olarak daralmasi ve 3G ile ilgili ve diger yatirimlarin 2009 yilinda
önceki yilin yaklasik iki katina çikarilmasi planlanmasi sebebiyle nakit akiminda bu yil daralma
beklemekteyiz. Ancak orta dönemde Turkcell’in nakit yaratma gücünü korumasini beklemekteyiz.
Turkcell’in kuvvetli nakit akimi, yurtiçindeki sayilari 2009 yili 1Ç sonu itibariyle 36.4 milyonu bulan
abonesi ile desteklenmektedir. Sirket 2008 yilinda %36.8 FAVÖK marji ile 3.3 milyar TL FAVÖK
yaratmistir. Turkcell’in FAVÖK marjinin artan rekabet nedeniyle 2009 yilinda %35’lere gerilemesini ve
yine 3 milyar TL FAVÖK elde etmesini beklemekteyiz.
?
Turkcell’in 1Ç09 sonu itibariyle 3.6 milyar TL tutarinda net nakdi bulunmaktadir. Sirket 2009 yilinda
önceki yilin iki kati tutarinda yatirim harcamasi yapmayi planlamaktadir. Sirket’in kuvvetli net nakit
durumunu sürdürebilmesi, ayrica Tepe Grubu ile birlikte hareket ederek katilmasi olasi Milli Piyango Sans
Oyunlari ihalesini kazanip kazanmamasina da baglidir. Hâlihazirda Turkcell IMKB’de islem gören sirketler
arasinda nakit pozisyonu en kuvvetli olan sirket konumundadir.
TCELL
(Endekse
Paralel
Getiri)
13
8 Ocak 2010
? Turkcell’in yilin ikinci çeyreginde ilk çeyrekteki kadar abone kaybi kaydetmemis olmasini beklemekteyiz.
Ancak bu çeyrekte FAVÖK marjinin 1Ç’ye göre gerilemis olmasini beklemekteyiz. Artan rekabet sebebiyle
ses gelirlerinden elde edilen FAVÖK marji önceki yila göre düsük kalabilecektir; 30 Temmuz’da hizmete
girecek olan 3G kullanimi sirketin katma degerli hizmetler gelirlerine olumlu etkide bulunabilecektir. Sirket
ile ilgili sans oyunlari ihalesine iliskin gelismeler ve geri hisse satin alma beklentileri hisse fiyatlarini
destekleyebilecektir.
? Ülkemizin stratejik konumunun da etkisiyle 3 saatlik uçus mesafesinde 55 ülkenin bulunmasi Türk
Havayollari için önemli bir avantajdir. Sirketin 2008 verilerine göre iç ve dis hatlardaki pazar payi sirasiyla
%66 ve %47 seviyesindedir. Böyle ciddi pazar paylarina sahip sirketin Star Alliance üyesi olmasiyla
beraber dünya çapinda taninmasi, business ve transit yolcu anlaminda da ciddi artislar saglamasi
beklenmektedir.
? Sirket, Avrupa Havayollari Birliginin (AEA) yolcu sayisindaki artisin oldukça üzerinde büyümeler
kaydetmektedir (2008: AEA -%2, THY +%15).
THYAO
(Endek
se
paralel
getiri)
? Sirketin filosunun büyümesine paralel olarak gençlesmesi akaryakit giderleri açisindan önemlidir. Benzer
sirketlerle karsilastirildiginda akaryakit maliyeti açisindan önemli bir gösterge olan AKK(arzedilen koltuk
km) basina yakit (2008) yaklasik €2.11 seviyesindedir. Bu rasyo Lufthansa ve Iberia’da sirasiyla €2.75 ve
€2.51 seviyelerindedir. Sirket, 2008’de koruma mekanizmasi olmamasi sebebiyle petrol fiyatlarindaki
artisin (özellikle ilk yarida) bir bölümünü yolcularina surcharge artisi seklinde yansitma yoluna gitmistir.
Petrol fiyatlarinin düstügü (yilin ikinci yarisi) ortamda böyle bir koruma mekanizmasinin olmayisi sirketin
performansina olumlu yansimistir. Petrol fiyatlarinin yil genelinde 2007’nin üzerinde seyretmesi sebebiyle
VAKFÖK marjinda %25’ten %22’ye düsüs söz konusu olsa da marjin seviyesi, BA (%11), Lufthansa (%10)
ve Iberia (9%) gibi sirketlerin üzerindedir. Sirket, petrol giderlerinin yaklasik %10’luk bölümünü hedge
etmeyi planlamaktadir.
? Giderlerde en büyük ikinci gider olan personel giderleri açisindan THY benzerlerine göre maaslarin o
ülkelere göre relatif olarka düsük olmasi sebebiyle sansli konumdadir. Call centerlarin out-source edilecek
olmasi da diger giderlerini kontrol altina almaya çalismasi açisindan çabalarin sürdügüne iliskin pozitif bir
göstergedir.
? Özellikle 2008’in son çeyreginde TL’nin US$ karsisinda ciddi deger kaybiyla operasyonel performans
disinda sirketin dolar cinsinden degerlenen bazi varliklarindaki deger düsüs karsiligindaki reel ve kur
degisimi kaynakli azalis olmustur. Bahsi geçen deger düsüklügünde toplam TL943mn’luk bir azalma söz
konusu oldugundan bu net kara olumlu yansimistir.
TRKCM
(AL)
•
Ürün gami çogunlukla islenmemis cami kapsamaktadir ve bu ürün grubu islenmis camin oldukça altinda bir
fiyatla satilmaktadir. Öte yandan, enerji verimliligi konusunda Avrupa standartlarinin devreye girmesiyle
islenmis cama yönelik talepte artis olmasini öngörüyoruz. Islenmis camlarin 2011 yilinda toplam gelirler
içindeki payinin %48 seviyesinden %56’ya çikmasini bekliyoruz.
•
Insaat ve otomotiv sektörüne düz cam saglayan Trakya Cam, 2009 yilinda özellikle insaat sektöründen
gelen talepteki azalma ve yüksek enerji maliyetleriyle, düsük kapasite kullanimin nedeniyle gerileyen
marjlarla zayif sonuçlar elde etti. Önümüzdeki yil için ise sinirli iç pazar büyümesine ragmen, düzelen
ihracat pazarlari sayesinde (hem hacim hem fiyat anlaminda), satis kisminda büyüme bekliyoruz. Bunun
karlilik marjlarina da olumlu yansiyacagini tahmin ediyoruz.
•
Sene basinda Trakya Cam, kapasite yatirim planlarini gözden geçirmis ve hem yurtiçinde hem de
yurtdisinda yapmayi planladigi yatirimlari askiya almistir. Ancak sirket, son olarak, Rusya’da ve Misir’da
uluslararasi cam üreticisi Saint-Gobain’le ortaklik kurarak yatirim yapacagini açikladi. Böylece, tek basina
girmeyi uzun zamandir planladigi Rusya’da maliyeti ve operasyonel riski bir baska üreticiyle paylasmasini
oldukça olumlu bir karar oldugunu düsünüyoruz. Her nekadar su anda ülkede talep daralmasi yasansa da,
Rusya yatiriminin bölgedeki üretim maliyetlerinin düsüklügü (Türkiye’ye kiyasla %30 daha düsük isçi ve
enerji maliyetleri) ve uzun vadede büyüme potansiyeli nedeniyle yatirim katkisinin olumlu olmasini ve
Trakya Cam’in yurtiçi pazara olan bagimliligini azaltmasini bekliyoruz. Yatirimin 2011 ortasina kadar
devreye alinabilecegini düsünüyoruz. Misir yatiriminda ise Saint-Gobain ve yerel bir baska üreticinin
yatirimina basladigi bir üretim tesisine ortak olunacaktir.
•
Trakya Cam’in Çin ve diger baslica ithalatçi ülkelere uygulanan ticaret kotasi ve vergi uygulamalarinin
yenilenmesine yönelik basvurusu olumlu karsilanmis ve 3 ila 5 yil süresince devamlarina yönelik karar
verilmistir. Biz her ne kadar kotanin devam etmemesinin Çin’in cam üretimini önemli ölçü de azaltmasi
nedeniyle büyük bir sorun yaratmayacagini düsünsek de, Trakya Cam’in talebin zaten düsük oldugu bir
dönemde hem pazar payini hem fiyat politikasini korumasina yardimci olacagini düsünüyoruz.
14
8 Ocak 2010
? Yurtiçi otomotiv talebindeki azalma, vergi tesvikleri sayesinde kismen bertaraf edilse de, yurtdisi
pazarlarda özellikle ticari araç segmentindeki daralma Türk sirketlerini olumsuz etkilemistir. Ancak
Tofas’in, 2007 sonunda lansmani yapilan Mini Cargo modelinin hem yurtiçi hem yurtdisi pazarinda büyük
basari kazanmasi sirketi krizin etkilerine karsi büyük ölçüde korudu. Bu aracin, ihracat marjinin sirketin
diger ticari araci olan Doblo modelinin üç kati kadar olmasi, pazardaki tüm olumsuzluklara ragmen
marjlardaki artisin nedeni oldu. Öte yandan, bu araç için ihracat anlasmalarindaki “al ya da öde” sistemi,
siparis edilmeyen ama önceden anlasilmis mik tarlarin Tofas’a ek gelir olarak dönmesini sagladi. Bu
miktarlarin gerçekten üretilmemis olmamasi da, maliyet anlaminda bir avantaj saglayarak, kar marjlarini
yükseltti.
? Lansmani 2009 yilinin sonunda yapilacak olan Yeni Doblo’nun marjlarinin Mini Cargo kadar olmasinin 2010
kar marjlarini olumlu etkilemesini bekliyoruz. Ayrica Doblo’nun toplam yurtdisi satislarinin yaklasik
%30’una tekabül etmesi nedeniyle de etkinin belirgin olmasini bekliyoruz.
TOASO
(AL)
? Tofas’in kapasite kullanim oraninin geçmis yillar ortalamasi %50 civarindadir. 2009 yilinda bu oranin
yaklasik %60’a düsecegini öngörsek de yine de ortalamanin üstünde olacak ve 2010 yilinda yaklasik % 75
seviyesine yükselecektir.
? Sirketin hizli yatirim süreci nedeniyle artan borç pozisyonu, Doblo projesi nedeniyle 2009 yilinda kullanilan
yeni kredilerle yükselmistir. Ancak, projeler için alinan borçlarin tüm kur ve faiz risklerinin yabanci ortaga
ait olmasi nedeniyle bir sikinti görülmektedir. Ayrica “al ya da öde” anlasmalariyla yabanci ortaga satilacak
miktar, dolayisiyla borcu ödeyecek gelirler garanti altindadir.
? Yeni model yatirimlarinin simdilik sona ermesi sayesinde (Albea ve Palio modellerinin yerine düsünülen bir
model yatirimi olmazsa), 2010 yilindan itibaren kapasite harcamalarinin ciddi sekilde azalmasini ve sirkete
kalan nakit sayesinde temettü ödemelerinde de artis olmasini bekliyoruz.
TTKOM
(AL)
?
Türk Telekom’un piyasa degeri, belli basli degerleme yöntemlerine göre alim için çekici görünmektedir.
2010 yili için %10 oranindaki temettü getirisi beklentisi ise sirket hisse fiyatinin düsmesini engelleyici
özelliktedir. Sirketin piyasa degeri indirgenmis nakit akimi ve eslenikleri karsilastirmalari da açik yükselis
potansiyeline isaret etmektedir. Sirket hisse performansi üzerinde ikincil bir halka arz olasiligi baski
yaratmaktadir. Ancak degerinin altinda islem görüyor olan Türk Telekom hisseleri için Al tavsiyemizi
sürdürmekteyiz.
?
Türk Telekom’un en belirgin özelligi güçlü nakit yaratma kabiliyetidir. 2009 yilinda sirketin faaliyetlerinden
elde ettigi nakit akiminin yaklasik 3 milyar TL’ye ulasmasini beklemekteyiz. Sirket bu özelligi ile ayni
zamanda yatirim yapabilmekte, borcunu ödeyebilmekte ve yüksek oranda temettü ödeyebilmektedir.
?
Türk Telekom’un kuvvetli nakit akimini halihazirda agirlikli olarak sirketin sabit hat operasyonlari
saglamaktadir. Yurt içi sabit hatlar 2008 yilinin son çeyreginde rekabete açilmis olsa da bu rekabetin orta
dönemde sinirli kalmasini beklemekteyiz; Türk Telekom bu piyasada açik ara ile en büyük operatördür.
Sabit hat gelirlerinin Türk Telekom’un nakit akiminda önümüzdeki orta dönemde de agirlikli yerini
korumasini beklemekteyiz.
?
Türk Telekom’um genis bant ve mobil is kollarinda büyümesini beklemekteyiz. Internet baglantilarinda
gerçeklesen KDV indiriminin de etkisiyle 2010 yilinda da genis bant pazarinda büyüme beklemekteyiz.
Avea’nin da 2010 yilinda sektörün de nispeten büyümesiyle bu yilin ikinci yarisinda kaybetmis oldugu
abonelerini yeniden kazanmasini beklemekteyiz. Yine de sirketin nakit akiminin temelini önümüzdeki
yillarda da sabit hatlar üzerinden elde edilen gelirlerinin olusturmasini ve büyümenin genis bant ve mobil
segmentlerindeki büyüme ile saglamasini beklemekteyiz.
?
Yaklasik US$1.6 milyar tutarindaki açik döviz pozisyonu sirketi TL’deki olasi hizli bir deger kaybina karsi
hassas kilmaktadir.
Türk Telekom bu açik pozisyonunu hedge etmektedir. Sirket, nakit yaratma
kabiliyetinin tamamini paydaslari ile paylasma politikasini teyit etmistir; Türk Telekom’un 2009 yili
karindan %100 oraninda temettü dagitmasini beklemekteyiz.
15
8 Ocak 2010
? Tüpras, talepteki azalma ve zayif ürün fiyatlarina ragmen, rafineri marjini yil boyunca hem diger
rafinerilere göre hem de gösterge kabul edilen Akdeniz Kompleks rafineri marjina göre yüksek
seviyelerde tutmayi basarmistir. Bunu kismen yurtiçi piyasadaki fiyatlama gücü sayesinde basarirken,
ürün ve pazar optimizasyonu sayesinde daha karli bir sekilde faaliyet göstermeyi basarmistir. Sirket
düsen kapasite kullanimina ragmen, yari mamul ithal ederek beyaz urun üretimini arttirma imkani
bulmus, böylece karliligini da önemli ölçüde desteklemistir. Üçüncü çeyrek rafineri marji 8.90 US$/bbl
seviyesinde gerçeklesirken, Akdeniz Kompleks rafineri marji ayni dönemde 1.60 US$/bbl oldu.
? 2010 yilinda yurtiçi ve yurtdisi talepte düzelme beklemekle birlikte, ürün fiyatlarindaki zayifligin devam
etmesiyle karliligin bu senenin bir parça altinda kalmasini bekliyoruz.
TUPRS
(AL)
? Petrol ve dizel’e görece daha degersiz olan fuel oil ve asfalt gibi ürünleri belli süreçlerden geçirerek petrol
ve dizel’e çeviren “residuum upgrading” yatiriminin hayata geçirilmesi orta ve uzun vade için Tüpras’in
gelir ve karliligini olumlu etkileyecektir. Projenin 2013 yilsonunda tamamlanmasi beklenmektedir.
? Öte yandan sirketin temettü politikasi ve yüksek temettü verimi devam edecektir. Koç Holding’in
özellestirme borcunun finansmanina yardimci olan temettü politikasinin devam ettirilecegini ve hisseye
olan ilgiyi canli tutacagina inaniyoruz.
? Bankanin uzun dönemli düsük performansi, çekici degerleme çarpanlari, güçlü mevduat yapisi, TL
mevduat maliyetlerinin düsüklügü, Yapi Kredi Worldcard’la yapilan isbirligi neticesinde elde edecegi
komisyon gelirlerindeki artis öngörümüz ve özellestirilme olasiligi nedenleriyle banka için tavsiyemizi AL
olarak sürdürüyoruz.
VAKBN
(Endekse
pararel
getiri)
•
Vakif Bank, müsterileri ile yapmis oldugu maas ödeme anlasmalari yardimiyla kredi ve mevduat tabanini
büyütmekte büyük bir avantaj saglamaktadir. 2009 yil sonu itibariyla bankanin kredi portföyünün 7%
büyüme gerçeklestirecegini düsünmekteyiz. Bu oran, bankacilik sektörü büyüme beklentimiz olan 5%’in
üzerindedir.
•
Vakif Bank 82% kredi/mevduat orani ile sektördeki düsük kredi/mevduat oranina sahip bankalardan
biridir. Bu oranin düsük olmasi bankanin kredi portföyünü büyütmesinde büyük bir avantaj
saglamaktadir.
•
Bankanin yil sonu itibariye 4.6% olan takipteki krediler rasyosu birinci çeyrekte artis göstererek 5.2% ye
yükselmistir. Ancak bankanin sorunlu kredilerinin artis hizi bankacilik sektörü sorunlu krediler artis
hizindan daha düsüktür. 2009 yil sonu itibariyla bankanin takipteki krediler oraninin 7% olmasini
bekliyoruz.
Vakif Bank, devlet bankasi olma ve yaygin sube agi avantajlarini kullanarak düsük maliyetlerle mevduat
toplama konusunda sikinti çekmemektedir. Kademeli olarak azalan faiz oranlari, güçlü bir TL mevduat tabani
bulunan Vakif Bank için büyük bir avantaj yaratmaktadir. 2009 yilinda Banka bilançosundaki TL mevduatlarin
maliyetinin önemli ölçüde azalacagini düsünüyoruz.
? Vestel Beyaz Esya’nin 2009 yilinda almis oldugu maliyet kontrol önlemleri ve girdi maliyetlerindeki düsüs
sirketin 2. ve 3. çeyrek finansal tablolarini hayli olumlu bir biçimde etkilemistir. Sirket’in FAVÖK marjlari
önceki yilin ayni dönemi ile karsilastirmali olarak bu dönemlerde sirasiyla 4 ve 12 puan ilerleme
göstermistir.
? Arçelik’ten farkli olarak, Vestel Beyaz Esya’nin satislarinin büyük bir bölümü yurtdisi pazarlara, özellikle
Avrupa’ya yöneliktir. 2009 yilinda, daha fazla Dogu Avrupa’da olmak üzere, tüm Avrupa’da da toplam
beyaz esya talebinde düsüs gerçeklesmistir. Bu pazarlarda iyilesme beklentileri yilin 3. çeyreginde artis
göstermistir.
? Talebin azalmasina paralel olarak Avrupali üreticiler, 2009 yilinda disaridan alimlarini artirmis ve Uzak
Dogu’daki firmalar yerine daha yakin olan pazarlari tercih etmislerdir. Böylelikle Vestel Beyaz Esya bu
dönemde Avrupa’daki pazar payini artirabilmistir. Vestel Beyaz Esya’nin bu dönemlerde A grubu ürün
üreticileri ile yaptiklari anlasmalar önümüzdeki kisa-orta dönemde de bu pazarda daha karli çalismasi
mümkün kilabilecektir.
VESBE
(AL)
?
Iç talepteki ÖTV indiriminden daha büyük ölçüde faydalanabilmis olan Arçelik’in hisse fiyati yil basindan
bugüne IMKB’nin %78 üzerinde performans göstermistir. Öte yandan, talebin yine göreceli olarak az
oldugu bu dönemde Avrupa’ya yönelik olan ihracatlarini 2009 yilinda önceki yil ile ayni seviyede
tutabilmis olmasini bekledigimiz Vestel Beyaz Elya hisseleri ise yil baindan bugüne IMKB’nin %34
üzerinde performans göstermislerdir. Sirket için hisse basina hedef fiyatimiz TL3.70 dir, bu deger %39
oraninda yükselis potansiyeline isaret etmektedir; Vestel Beyaz Esya hisselerini alim yönünde tavsiye
etmekteyiz.
16
8 Ocak 2010
Burada yer alan yatirim bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatirim danismanligi kapsaminda degildir. Yatirim danismanligi hizmeti; araci
kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasinda imzalanacak yatirim danismanligi
sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarin kisisel görüslerine
dayanmaktadir. Bu görüsler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanilarak yatirim karari verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar dogurmayabilir.
Bu yayinda yer alan bilgiler, güvenilir olduguna inanilan halka açik kaynaklardan elde edilmis olup bu kaynaklardaki bilgilerin hata
ve eksikliginden ve ticari amaçli islemlerde kullanilmasindan dogabilecek zararlardan Global Menkul Degerler A.S. hiçbir sekilde
sorumluluk kabul etmemektedir. Bu yayinda yer alan görüs ve düsüncelerin Global Menkul Degerler A.S. yönetimi için hiçbir
baglayiciligi yoktur. Global Menkul Degerler A.S. yayinda adi geçen sirketlerin menkul kiymetini portföyünde bulundurabilir ve/veya
bu sirketlere danismanlik hizmeti verebilir. © 2009 Global Menkul Degerler A.S.
17