İndir

Euler Hermes
Ekonomik
Araştırmalar
Haftalık
İhracat Risk
Görünümü
23 Mart 2016
Haftanın Verisi
41,7
Gösterge Brent
petrol varil fiyatı
Manşetlerde
ABD: Sürpriz derecede güvercin Fed
Fed geçtiğimiz hafta faiz oranlarında değişikliğe gitmedi ve gevşek bir duruş sergiledi. Son Aralık ayı toplantısında
Fed, 2016 yılında faiz oranlarını 4 kere de toplam 100 baz puan arttıracağına dair bir izlenim sergilese de şimdi 2
seferde toplam 50 baz puan artışa işaret ediyor. Biz ise 2016 yılında en fazla 1 artış bekliyoruz. Fed aynı zamanda
2016 yılı büyüme oranı tahminini %2,4’ten %2,2’ye çekerken enflasyon tahminini de %1,6’dan %1,2’ye düşürdü.
Yatırımlar ve net ihracatın sınırlı olacağına değinen kurum “küresel ekonomik ve finansal gelişmelerin risk
oluşturmaya devam ettiğine” dikkat çekti. Şubat ayında enerji fiyatları aylık %6’lık keskin bir düşüş sergileyerek
tüketici fiyatlarını aylık %0,2 aşağıya çekti ve TÜFE yıllık +%1 oldu. Ancak, oynak enerji ve gıda fiyatları dışarıda
bırakıldığında çekirdek fiyatlar aslında aylık %0,3’lük artışla yıllık +%2,3’e ulaşarak hızlı toparlanmayla uyum
gösterirken Fed’i de endişelendirmeyecek bir seviyeye geldi. Diğer yandan, henüz 3 ay önce yıllık üretim
artışının %0,4 olduğu sanayi sektöründe Şubat ayında üretim aylık %0,2 artarak yıllık %1,8’e ulaştı ve imalat
sektöründe yeniden hayat belirtilerine işaret etti. Ayrıca, Fed’in Empire State (NY) imalat sanayii anketi son 7
aydır ilk defa pozitif geldi.
Euro Bölgesi: Hizmetler sektöründe güçlü büyüme
Flaş PMI tahminleri özellikle hizmetler sektöründe ekonomik faaliyetlerin hız kazandığına işaret ediyor. Arka
arkaya 2 kez düşüş sergileyen bileşik PMI endeksi 0,7 puan artarak 53,7 seviyesine ulaştı. Hizmetler sektörü
PMI’ı 54 puana ulaşırken imalat sanayii sektörü 52,7 ile neredeyse sabit kaldı. Alman bileşik PMI endeksi yüksek
seviyede yatay seyretmeye (54,1) devam ederken hizmetler sektörü hafif artışla 55,5’e çıktı ve imalat sanayii
hafif düşüşle 51,3’e geriledi –son 16 ayın en düşük seviyesi. ‘Genişleme’ alanında (50 puan üstü) kalsa da imalat
sanayii PMI endeksindeki bu gerileme gelişmekte olan pazarlardan gelen talebin daha az canlı olmasından
kaynaklanıyor. Fransa’da Şubat ayında 49,3 seviyesinde olan bileşik PMI, Mart ayında hem hizmetler (+1,9 puanla
51,2’ye) hem de imalat sanayii (+1,3 puanla 50,8’e) PMI’larındaki artışla 51,1 seviyesine çıktı. Euro Bölgesine
genel olarak bakıldığında hizmetler sektörünün parlak bileşen olduğunu ve imalat sanayiinin daha yavaş yol
kat ettiği görülüyor. Ortalama kurumsal satış fiyatlarının da yansıttığı gibi fiyatlar üzerinde aşağı yönlü baskılar
devam ediyor. 1.Ç. PMI’ı büyümenin 2014 yılı ilk çeyreğinden beri kaydedilen çeyreklik ortalama +%0,3 hızının
üzerine çıkamayacağını gösteriyor.
Endonezya: Kırmızı ışık mı, turuncu mu, yeşil mi?
Artan kamu harcamaları ve özel tüketimle desteklenen büyüme 2015 yılı son çeyreğinde hızlandı. 2016 yılında daha
da hızlanacağına dair işaretler var ama bu eğilim bazı kırılganlıklar içeriyor. Şubat ayında yine azalan (yıllık -%7,2)
ihracat büyüme üzerinde aşağı yönlü baskı yaparken daha iyi bir işgücü piyasası ve iyileşen tüketici güveninden
destek bulan yurtiçi talep büyümeyi sürüklüyor (perakende satışlar yıllık +%11,9). İlk çeyrekte iyileşme gösterse de
halen oynak olan iş çevreleri güven endeksi nedeniyle yatırımlar halen temel zorluğu oluşturuyor. Kredi artışları
halen hızlanmakta zorlanıyor (Ocak ayında kredi artışları %9,6). Merkez Bankası bu yıl üçüncü kez faizde indirime
giderek oranı %7’den %6,75’e çekti. Önümüzdeki dönemde para politikasında gevşeme için hâlâ yer var: (i) enflasyon
hâlâ hedef %3-5 aralığında ve (ii) IDR (Endonezya Rupiahı) üzerinde aşağı yönlü baskılar azaldı. Ancak, gevşemeye
gidilse bile finansal oynaklığa neden olmaması için bunun yavaş yavaş olmasını bekliyoruz. Yıllık kredi artışının %12-14
seviyesine çıkması yurtiçi yatırımları destekleyerek büyümeyi %5’in üzerine çıkaracaktır.
www.eulerhermes.com.tr
İsrail: Bölgesel endişelere rağmen görünüm iyi
+%2,6 olan 2015 yılı GSYH büyümesi ilk resmi tahmini çok hafif olarak aşağı yönde revize edilerek yıllık %2,5
oldu. Tüketim harcamaları yukarı yönde revize edilerek özel tüketim %4,9’a (%4,7’den) ve kamu tüketimi %3,21’e
(%3’ten) çıkarıldı. Ancak, ihracatın -%3,1’e (-%2,5’ten) ve ithalatın +%0,6’ya (+%0,1’den) revize edilmesiyle
net ihracatın katkısı aşağı yönde revize edilmiş oldu. Yeni rakamlar -tüketim harcamalarının büyümeyi
destekleyeceği ve 2016 yılında büyümenin yaklaşık %3 olacağı (OECD grupları arasındaki en yükseklerden biri)yönündeki analizlerimizi destekliyor (bkz. 17 Şubat 2016 haftalık raporu). İsrail Merkez Bankası’nın Şubat 2016
Bileşik Ekonomik Durum Endeksi (aylık %0,25) de bu görünümü teyit ediyor. Diğer yandan, 2015 yılında cari
işlemler fazlası iyileşerek GSYH’nin %4,7’sine ulaştı (2004 yılından beri görülen en yüksek seviye) ve bunda
kısmen daha düşük ithal enerji maliyetleri etkili oldu (petrol ve petrol ürünleri ithalat faturasının %20’sini
oluşturuyor). Fazlanın 2016 ve 2017 yıllarında sırasıyla GSYH’nin %5 ve %4,5’i kadar olacağını tahmin ediyoruz.
Döviz rezervleri de 2015 yılında 4,5 milyar Dolar artarak yıl sonunda 90,6 milyar Dolar seviyesine ulaştı ve bu da
yaklaşık 13 aylık ithalata tekabül ediyor.
Mercekteki Ülkeler
Amerika
Brezilya: Zor zamanlar
Kamu hesaplarındaki hızlı bozulma ciddi endişe yaratıyor. Genel hükümetin bütçe açığı 2015 yılında GSYH’nin %10,3’üyle
rekor bir seviyeye ulaştı ve bunun 2016 yılında kamu borcunu GSYH’nin %80’ine yakın bir seviyeye çıkarması bekleniyor.
Bu çerçevede, Maliye Bakanı Nelson Barbosa kongreye yeni bir mali önlemler paketi sunacak. Bu önlemler, özellikle kamu
harcamalarını sınırlandırmak için federal hükümetin birkaç yıllık planlar sunması zorunluluğunu içerecek. Ayrıca, enflasyonu
kontrol altına almasına yardımcı olmak için pakette Merkez Bankası’nın -yerel piyasa likiditesini denetlemeye yönelikbankalardan ihtiyari mevduat almasına da izin veriliyor. Ancak, siyasi gerilim ciddi olarak arttığı için kongreden pakete
destek almak çok zor olacak. Son zamanlardaki olaylar ve protestolar halihazırda zaten gergin olan siyasi ortamı (alt kongre
tarafından devlet başkanına karşı resmi suçlama işlemleri başlatıldı) daha da dengesiz hale getirdi.
Avrupa
Macaristan: Dezenflasyona karşı para politikasında daha fazla gevşeklik
Macaristan Merkez Bankası (Magyar Nemzeti Bank, MNB) para politikası konseyi gösterge faiz oranını 15 baz puan düşürerek
%1,2’ye çekti. Bu, Temmuz 2015’ten beri ilk indirim olsa da Ağustos 2012’den beri yapılan 30. indirim ve dezenflasyonist
etkisi olan atıl kapasiteyle ilgili ipucu veriyor. Ocak ayında yıllık %0,9 olan tüketici fiyatları Şubat ayında %0,3’e geriledi ve MNB
2018 yılına kadar bunun %3 hedefinin altında kalmasını bekliyor. Yine de, 2015 yılı son çeyreğinde ekonomik faaliyetler hız
kazandı ve reel GSYH büyümesi yıllık %3,2 olarak 2015 yılı yıllık büyümesini %2,9’a taşıdı. Yıllık büyümeye genel olarak tüm
kalemlerin desteği oldu. Özel tüketim harcamaları %2,6, kamu harcamaları %0,6 ve sabit yatırımlar %1,9 arttı. İhracat %8,4’lük
artışla %7,8 büyüyen ithalatı geçerek net ihracatın 2015 yılı büyümesine +1,1 yüzde puan katkı yapmasını sağladı. AB’den fon
girişlerindeki yavaşlama nedeniyle 2016 yılında büyümenin de yavaşlayarak %2,5 olmasını bekliyoruz.
Afrika ve Orta
Doğu
Nijerya: Politika bilmecesi
Merkez Bankası dün beklenmedik bir şekilde gösterge faiz oranını 100 baz puan arttırarak %12’ye ve nakit rezerv oranını da 250
baz puan arttırarak %22,5’e çıkardı. Likidite oranını ise %30’da sabit tuttu. Politika duruşundaki bu değişiklik (önceden Kasım
2015’te gösterge faizde 200 baz puanlık indirimle daha gevşek bir tutum vardı) GSYH büyümesinin zayıfladığı bir dönemde
geliyor olsa da (2000-14 dönemindeki yıllık ortalama %7’lik büyümeyle karşılaştırıldığında 2016 yılında sadece %2’lik bir
büyüme bekliyoruz) Şubat ayında tüketici fiyatlarının yıllık %11,4’e tırmanmasıyla (hedef enflasyon aralığı %6-9) enflasyonist
baskılarda güçlü bir artış görüyoruz. Son politika önlemleri Nijerya Nairasını (NGN) desteklemek amacıyla ithalatı frenleyen
adımlara vurgu yapıyor ve şu ana kadar yetkililer para biriminin değer kaybetmesine de izin vermedi. Gıda fiyatlarının daha
zayıf paralel piyasa kurlarından etkileniyor olması nedeniyle enflasyonist baskıların çabuk hafiflemesi beklenmediği için para
politikasının da kısa vadede değişmesi beklenmiyor. Daha esnek bir kur rejimine 2016 yılı ikinci yarısından önce (en erken)
geçilmesi mümkün gözükmüyor.
www.eulerhermes.com.tr
Asya Pasifik
Japonya ve Singapur: Veriler 1.Ç.’te zayıf büyümeye işaret ediyor
Japonya’da ihracat Şubat ayında da azalmaya devam etti (Ocak ayında yıllık -%12,9 iken Şubat ayında yıllık -%4). Singapur’da
petrol dışı ihracat olumlu bir sürpriz yaptı (yıllık -%10,1 iken +%2,1) ama ihracata yönelik yeni siparişler hâlen aşağı yönlü bir
trend izliyor ve Çin dahil ana ticari ortaklarından dış talep hâlen yavaş. Yurtiçinde talep biraz hız kaybediyor; Şubat ayında
Singapur’da perakende satışları aylık %1,2 azaldı (Ocak ayında da -%1,1’di). Bu bağlamda, her iki ekonomi için de 1.Ç. verileri
zayıf bir büyümeye işaret ediyor. Ticaret verileri de hayal kırıcı ve bu durum her iki pazarda da daha zayıf imalat sanayii
performansı ve daha düşük özel sektör güveni nedeniyle hem tüketim hem de yatırım harcamalarını olumsuz etkiliyor.
Japonya’da yetkililer politika önlemlerini mevcut aşağıya gidiş trendine göre çoktan ayarlamış olsa da büyümeyi teşvik etmek
için büyük ihtimalle daha fazla adım atılması gerekecek. Singapur’da ise bir dahaki MAS toplantısı büyük ihtimalle daha
gevşek bir politika duruşu ile sonuçlanacak.
Takvim / Neleri Takipte Olacağız?

24 Mart
ABD Şubat ayı dayanıklı mal siparişleri

24 Mart
Türkiye faiz oranı kararı

24 Mart
Almanya Mart ayı GfK tüketici güven endeksi

24 Mart
Fransa Şubat ayı toplam iş arayanlar

24 Mart
Suudi Arabistan 2015 4.Ç. GSYH

25 Mart
ABD 2015 4.Ç. GSYH

25 Mart
Avusturya Ocak ayı sanayi üretimi

25 Mart
Japonya Şubat ayı TÜFE

28 Mart
ABD Ocak ayı uluslararası ticaret

28 Mart
ABD Şubat ayı kişisel gelir ve harcamalar

28 Mart
ABD Mart ayı tüketici güven endeksi

28 Mart
Suudi Arabistan Şubat ayı net yabancı varlıklar

29 Mart
İtalya Mart ayı iş çevreleri ve tüketici güven endeksi

29 Mart
Almanya Şubat ayı perakende satışları

30 Mart
Almanya Mart ayı TÜFE

30 Mart
Meksika Şubat ayı işsizlik

30 Mart
Brezilya Mart ayı tüketici güven endeksi

31 Mart
Türkiye 2015 4.Ç. GSYH
www.eulerhermes.com.tr
FERAGATNAME
Bu değerlendirmeler, her zaman aşağıdaki feragatnameye tabidir.
Bu materyal, bir Allianz şirketi olan Euler Hermes SA tarafından yayınlanmıştır ve sadece bilgilendirme amaçlıdır, tavsiye amaçlı
değerlendirilmemelidir. Bu bilginin alıcıları, kendi bağımsız değerlendirmelerini yapmalıdır ve sadece bu bilgilere dayanarak harekete
geçmemelidir. Bu materyal, bizim onayımız olmaksızın çoğaltılmamalı ve hiçbir belgeye eklenmemelidir. Yasaklanmış olabileceği hiçbir yargı
alanında dağıtımına kalkışılmamalıdır. Bu bilginin güvenilirliği bağımsız olarak Euler Hermes tarafından doğrulanmamıştır ve bilginin doğruluğu
ile tamamlığı hakkında Euler Hermes, hiçbir şekilde (söyleyerek veya ima yoluyla) temsil veya garantide bulunmamakta, bu bilgiye güvenmek ve
onu kullanmak aracılığıyla doğabilecek hiçbir sorumluluk ve yükümlülüğü kabul etmemektedir. Aksi belirtilmedikçe, sadece Euler Hermes Finans
Departmanı’nın tüm görüş ve tahminleri bu tarihten itibaren hiçbir bildirim olmaksızın değiştirilebilir. Euler Hermes SA, Fransa Mali Pazar Yetkilisi
tarafından yetkilendirilmiş ve düzenlenmiştir.
Bu değerlendirmeler aşağıdaki feragatnameye tabidir.
Geleceğe Dair İfadelerle İlgili Temkin Notu: Burada yer alan ifadelerin bazıları gelecekle ilgili beklentiler ve yönetimin mevcut görüş ve varsayımlarına
dayalı ileriye dönük ifadeler olabilir. Bu ifadeler bilinen ve bilinmeyen riskler içerdiğinden bu durum, gerçek sonuçların, performansın veya
olayların, bu ifadelerde belirtilen veya ima edilenden farklı olmasına yol açabilir. Metin içeriği gereği ileriye yönelik ifadelerin yanı sıra, “olabilir”,
“olacaktır”, “olmalıdır”, “beklenmektedir”, “planlanmaktadır”, “amaçlanmaktadır”, “beklemektedir”, “inanmaktadır”, “tahmin etmektedir”,
“öngörmektedir” veya “devam etmektedir” gibi kelimeler ileriye yönelik ifadelere örnek teşkil etmektedir. Gerçek sonuçların, performansın veya
olayların, bu ifadelerde belirtilenden farklı olmasına yol açan sebepler, bunlarla sınırlı olmamak kaydıyla şöyle sıralanabilir: (i) genel ekonomik
koşullar özellikle de Allianz SE’nin temel iş kolundaki ve ana pazarlarındaki ekonomik koşullar, (ii) gelişmekte olan piyasalar da dahil olmak üzere
finans piyasalarının performansı, (iii) sigortalı zarar olaylarının ciddiyeti ve sıklığı, (iv) hastalık ve ölüm oranları ve trendleri, (v) kalıcılık seviyeleri,
(vi) kredi temerrütlerinin boyutu (vii) faiz oranları, (viii) Euro-Dolar paritesi de dahil olmak üzere döviz kurları, (ix) değişen rekabet düzeyleri,
(x) para yığılması ve Avrupa Para Birliği de dahil olmak üzere kanun ve yönetmeliklerdeki değişiklikler, (xi) Merkez Bankalarının ve/veya yabancı
hükümetlerin politikalarındaki değişiklikler, (xii) şirket alımlarının etkileri ve ilgili birleşme konuları, (xiii) yeniden yapılanma önlemleri ve (xiv) genel
rekabet faktörleri (her durum için yerel, bölgesel, ulusal ve/veya global bazda). Bu faktörlerin çoğunun terörist faaliyetlerin sonucunda meydana
gelmesi veya kuvvetlenmesi daha muhtemeldir. Burada bahsi geçen konular zaman zaman Allianz SE’nin ABD Menkul Kıymetler ve Borsalar
Komisyonu’na sunduğu dosyalarda açıklanan riskleri ve belirsizlikleri de içerebilir. Grup, burada yer alan geleceğe dair bilgilerin güncellenmesi
konusunda hiçbir yükümlülük üstlenmemektedir.
www.eulerhermes.com.tr