Yatırım Hizmetleri Ocak 2016 - Valartis Bank Liechtenstein

VALARTIS BANK
YATIRIM HİZMETLERİ
ALMANCA
İNGİLİZCE
İTALYANCA
TÜRKÇE
RUSÇA
ÇİNCE
ARAPÇA
ÇEKÇE
www.valartisbank.com
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri
kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve
bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır.
Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif
olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz.
1. BAKIŞ AÇISI
OCAK 2016
1.1. FED’İN
FED’İN UYANIŞI:
UYANIŞI: „LIFTOFF“!
„LIFTOFF“!
1.1.
İlk adım
adım atıldı
atıldı
İlk
Uzun
bir
süre sanki
sanki „Godot’u
„Godot’u bekler
bekler gibi“
gibi“ bekledik
bekledik ancak
ancak
Uzun bir süre
sonunda
Fed’in
dokuz
yıldan
bu
yana
ilk
faiz
arttırımı
sonunda Fed’in dokuz yıldan bu yana ilk faiz arttırımı
gerçekleşti. Fed
Fed Açık
Açık Piyasa
Piyasa Komitesi,
Komitesi, çarşamba
çarşamba günü,
günü,
gerçekleşti.
gecelik
hedef
faiz
oranı
bandının
artık
%0,25
ila
%0,50
gecelik hedef faiz oranı bandının artık %0,25 ila %0,50
arasında olacağını
olacağını açıklamıştır.
açıklamıştır. Bu
Bu beklendiği
beklendiği üzere,
üzere, 25
25
arasında
baz
puanlık
temkinli
bir
ilk
adımdır.
Fed,
olağandışı
ve
baz puanlık temkinli bir ilk adımdır. Fed, olağandışı ve
uzun
yıllar
süren,
sıfır
faiz
döneminden
yükselme
döuzun yıllar süren, sıfır faiz döneminden yükselme dönemine geçişin
geçişin mümkün
mümkün olduğunca
olduğunca sorunsuz
sorunsuz işleyebilişleyebilnemine
mesi
amacıyla
piyasayı
önceden
oldukça
iyi
şekilde
mesi amacıyla piyasayı önceden oldukça iyi şekilde
hazırlamış
ve
faiz
arttırımı
açıklamasıyla
sakinleştirmişti.
hazırlamış ve faiz arttırımı açıklamasıyla sakinleştirmişti.
Aslında, daha
daha ziyade
ziyade enflasyon
enflasyon gelişimini
gelişimini ilgilendiren,
ilgilendiren,
Aslında,
kademeli
ve
veriye
bağlı
faiz
adımlarının
devamı
piyasa
kademeli ve veriye bağlı faiz adımlarının devamı piyasa
katılımcılarının
ihtiyatlı
tepkisine
neden
olmuştur.
Kısa
katılımcılarının ihtiyatlı tepkisine neden olmuştur. Kısa
ucu
2
yıllık
hazine
tahvillerinin
%1
seviyesini
aşarken,
ucu 2 yıllık hazine tahvillerinin %1 seviyesini aşarken,
uzun uçtaki
uçtaki getiri
getiri biraz
biraz gerilemiştir.
gerilemiştir. Hemen
Hemen „Liftoff“
„Liftoff“
uzun
öncesinde
4
baz
puan
iken,
ABD
getirileri
şu
ara
öncesinde 4 baz puan iken, ABD getirileri şu ara
yaklaşık
%2,26’da
işlem
görmektedir.
Aynı
şekilde
hisse
yaklaşık %2,26’da işlem görmektedir. Aynı şekilde hisse
senedi piyasalarında
piyasalarında da
da Merkez
Merkez Bankası’nın
Bankası’nın aldığı
aldığı önönsenedi
lem
ürkütmemiştir,
bilakis:
S&P
500
Endeksi
faiz
artlem ürkütmemiştir, bilakis: S&P 500 Endeksi faiz arttırımının olduğu
olduğu gün
gün yaklaşık
yaklaşık %1,5’lik
%1,5’lik bir
bir artı
artı kaydederek
kaydederek
tırımının
özellikle
FOMC
bildirimi
sonrasında
artışa
geçmiştir.
özellikle FOMC bildirimi sonrasında artışa geçmiştir.
„Dot Plot“
Plot“ „güvercinimsi“
„güvercinimsi“ faiz
faiz artışına
artışına işaret
işaret etmiş
etmiş
„Dot
olsa
da
hala
hayal
kırıklığına
uğratma
ihtimali
vardır
olsa da hala hayal kırıklığına uğratma ihtimali vardır
Fed Açık
Açık Piyasa
Piyasa Komitesi
Komitesi (FOMC)
(FOMC) üyelerinin
üyelerinin tahminletahminleFed
rinde
sadece
ufak
tefek
değişiklikler
olmuştur.
Buna
rinde sadece ufak tefek değişiklikler olmuştur. Buna
rağmen
„Dot
Plot“
piyasalara
politika
faiz
seyrinin
rağmen „Dot Plot“ piyasalara politika faiz seyrinin
oldukça yatay
yatay olacağına
olacağına işaret
işaret eden
eden bir
bir enstrümandır.
enstrümandır.
oldukça
Hedef
bandının
ortalaması
için
2016
medya
tahminlerinHedef bandının ortalaması için 2016 medya tahminlerinde
değişiklik
olmazken
(hala
%1,375’tir)
2017
ve 2018
2018
de değişiklik olmazken (hala %1,375’tir) 2017 ve
hedef
orana
yönelik
medyan
tahminler
sırasıyla
%2,375
hedef orana yönelik medyan tahminler sırasıyla %2,375
(-25 bp)
bp) ve
ve %3,25
%3,25 (-12,5bp)
(-12,5bp) değerlerine
değerlerine düşmüştür.
düşmüştür.
(-25
Gene
de
burada
piyasa
katılımcılarının
politika
faizinin
Gene de burada piyasa katılımcılarının politika faizinin
gidişatı
ile
ilgili,
Fed
Funds
vadeli
işlem
sözleşmeleri
gidişatı ile ilgili, Fed Funds vadeli işlem sözleşmeleri
oranını baz
baz alarak,
alarak, tahminlerinin
tahminlerinin oldukça
oldukça düşük
düşük kaldığını
kaldığını
oranını
gözlemlemekteyiz.
Bunlar,
2016
yılı
için
dört
faiz
adımı
gözlemlemekteyiz. Bunlar, 2016 yılı için dört faiz adımı
daha
öngören,
belirgin
olarak
FOMC
tahminlerinin
ve
daha öngören, belirgin olarak FOMC tahminlerinin ve
gelecek
yıldaki
üç
faiz
adımı
beklentimizin
altında
kalmgelecek yıldaki üç faiz adımı beklentimizin altında kalmaktadır. Artan
Artan getiriler
getiriler (örneğin
(örneğin 2016
2016 sonu
sonu 2
2 yıllık
yıllık getiriyi
getiriyi
aktadır.
yaklaşık
80
baz
puanlık
artışla
%1,8
dolaylarında
tahmin
yaklaşık 80 baz puanlık artışla %1,8 dolaylarında tahmin
ediyoruz) ile
ile bağlantılı
bağlantılı olarak,
olarak, Fed’in
Fed’in tüm
tüm dikkatine
dikkatine
ediyoruz)
rağmen, belli
belli bir
bir hayal
hayal kırıklığı
kırıklığı potansiyeli
potansiyeli barındırmaktbarındırmaktrağmen,
adır.
adır.
Forwardlar ile
ile güncel
güncel EUR-Swap
EUR-Swap eğrisi
eğrisi
Forwardlar
Sabit getiri
getiri piyasasında
piyasasında aksaklık
aksaklık yoktur
yoktur –
– 10
10 yıllık
yıllık
Sabit
hazine tahvilleri
tahvilleri getirisi
getirisi faiz
faiz adımı
adımı sonrasında
sonrasında biraz
biraz
hazine
daha bile
bile düşük
düşük seyretmektedir
seyretmektedir
daha
FOMC „Dot
„Dot Plot“u
Plot“u „güvercinimsi“
„güvercinimsi“ bir
bir faiz
faiz artışı
artışı sinsinFOMC
yalini
verdi
yalini verdi
VALARTIS BANK
BANK YATIRIM
YATIRIM HİZMETLERİ
HİZMETLERİ || OCAK
OCAK 2016
2016 || 1
1
VALARTIS
Yabancı yatırımcı ABD hazine tahvili satmaktadır
Şu an başlanan yükselme döneminde, 2004-2006
yıllarında olduğu gibi, politika faizlerinde yeniden bir
„şaşırtmaca“nın yaşanacağına dair endişeyi paylaşmamaktayız. Bu bağlamda, ABD hazine tahvilleri için zikredilmesi gereken risk faktörü de, özellikle bu finansal
enstrümanların yabancı yatırımcılarca satışıdır. İçinde
bulunduğumuz haftada buna yönelik ekim verisi
açıklanmış ve tahminleri bir kez daha güçlendirmiştir.
Hiçbir zaman bu denli yüksek miktarda hazine tahvili
ABD yatırımcısı harici yatırımcılarca satılmamıştır. Daha
kesin bir ifadeyle, net satışlar 55,2 milyar USD idi.
Böylece dolaşımdaki rekor miktar olan ocak ayındaki
6.217 milyar USD şu an itibariyle 6.046 milyar USD’ye
düşmüş oldu. Öte yandan beklediğimiz politika faizinin
oldukça yatay seyri dolayısıyla getiri artışı potansiyelini
de sınırlı görmekteyiz. 1994, 1999, 2004 yıllarındaki
„Liftoff“u müteakiben oluşan getiri gelişimlerinin ortalaması bir üst sınır ortaya koymaktadır. Buna göre, şu anki
%2,24’lük faizden yola çıkarak, 2016 yılı sonu için 10
yıllık ABD devlet tahvillerinde %2,8’lik bir seviye beklemekteyiz.
Hedge fon kapanışları çöküş kahinlerine destek
vermektedir
Genel olarak Fed kararı ve kararına yönelik açıklama ile
bir uzlaşma örneği göstermiş oldu. Piyasa tepkisine
bakıldığında „hafif güvercinimsi bir sıkılaşma“ ile Fed
kendinden memnun olabilir. Böylece, en azından şimdilik, bir yandan normalleşme ve Merkez Bankası’nın
ekonomik açıdan olumlu bir sinyale özlem duyanlar
memnun oldu. Diğer yandan ise, ABD para otoriteleri
faiz arttırımına şüpheli bakanları da, „normal“ bir arttırım
döneminin olmayacağının altını çizerek, memnun etmiş
oldu. Hemen hemen herkesin memnun göründüğü bu
haftada ise adı çıkmış felaket kahinlerine de sıra geldi:
Kahinler geçtiğimiz haftanın sonundan beri iki ABD kredi
hedge fonlarının geri ödemelerinin durdurulmasını (ve
yenilerinin kapanışlarını) böylelikle artık kutlayabilirler.
Bear Stearns’in structured credit ve ABS hedge fonlarının iflasını açıklandığı finans krizindeki durum arasında parallelik kurulmaktadır.
2 | OCAK 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
Fed Funds oranı, piyasadan türetilen politika faizi
seyri: İkinci arttırımı 2016 Mart ayında beklemekteyiz
Yabancı yatırımcılar ekimde daha önce hiç olmadığı
kadar çok hazine tahvili (net) satmıştır
UST eğrisinde ayımsı düzleşme, faiz dönüşünün
hayata geçirilmesine rağmen, 2016’da sınırlı kalacaktır (burada: 2004 – 2006 dönemi ile karşılaştırma vardır).
Bugün de, kırılmalar neticesinde, ABD high yield hedge
fonlarındaki diğer piyasa segmentlerini etkileyecek bir
zincirleme tepkiyi olasılık dışı tutamıyoruz ancak gene
de gerçekleşmesini beklememekteyiz. Durum 2015’te
temelde sekiz yıl öncesine göre çok farklı görünmektedir.
Öncelikle „standart“ ürün, yani fonlar, sözkonusudur ki
bunlar zayıf kredilibilitesi olan klasik borçlanma enstrümanlarına yatırım yapmaktadır. Burada da, son finans
krizinin
tetikleyicisi
„blackbox-karakteri“
ne
(yapılandırılmış subprime ürünler) veya sayısız türev
ürünlerle bunların arkasındaki kocaman kaldıraç etkisine
sahip olmasalar da, özellikle de bu segmentte piyasa
likiditesi zayıf olduğundan, değerlendirme yapmak çok
kolay değildir. Bir de ayrıca bu son krizden bu yana
küresel finans sisteminin mimarisi regülasyonun, süreç
mekanizmalarının ve merkez bankalarının acil durum
yardımları gibi örneklerle gelişmiştir. Hiç şüphesiz ki bu
tarz olumsuz olaylar gergin bir piyasada gelecek yılda da
kısa süreli belirgin şekilde yükselen oynamalara neden
olacaktır ancak temelde ılımlı ölçüde olumlu eğilimin
kırılmasını hala beklememekteyiz.
Ifo-İş İklimi aralık ayında da önemli ölçüde istikrarlı
Ekonomi için de bu durum geçerlidir. Bu haftaki Fed
kararı sonucunda gözler önemli ölçüde ABD’ye
kaydıktan sonra Atlantik’in bu yanındaki gelişmeyi de
gözden kaçırmamak gerekir. Euro Bölgesi için geçici
Markit-Satın Alma Yöneticileri Endeksi’nde ise mesela
daha büyük sürprizler yaşanmamıştır. İmalat Sanayi
Endeksi aralıkta önceki aydaki 52,8’den hafifçe yükselerek 53,9’a ulaşırken, hizmet sektörü göstergesi 54,2’den
biraz gerileyerek 53,9’a ulaşmıştır. İki endeks böylece
halen belirgin şekilde , genişleme eşiği olan 50
seviyesinin, üstündedir. Bir de ifo-İş İklimi Endeksi’ni
unutmamak gerekir ki bu endeks önceki aydan (109)
hafifçe azalarak aralıkta 108,7’yi bulmuşsa da halen
sağlam bir genişleme hızı göstermeye devam etmektedir. Bund getirisi ufak çaplı hayal kırıklığına
rağmen hafifçe gerileyerek şu anda %0,60 eşiğinin biraz
altında bulunmaktadır, ayrıca dünkü Fed kararı sonrasında 10 yıllık hazine tahvillerini takiben hafif bir aşağı
yönlü trende girmiştir. Transatlantik getiri farkı konusun-
da ise AMB (QE uzatması, vadeli yatırım oranının 10
baz puan uzatılması) ve Fed arasında artmaya devam
eden fikir ayrılığına rağmen olası ılımlı yukarı yönlü bir
eğilim görmekteyiz.
Almanya: ifo-İş İklimi Endeksi aralıkta biraz
zayıflamıştır ancak istikrarlı bir genişleme hızı sergilemektedir.
Merkez bankalarının fikir uyumsuzluğuna rağmen
2016 transatlantik getiri farkı için sadece hafif bir
genişleme potansiyeli beklenmektedir.
Benzer vadelerdeki Bund ve 10 yıllık hazine tahvilleri
arasındaki getiri farkı 2016 yılı içinde %1,8 puanda
tutunacak gibi görünmektedir. Şu andaki fark ise
yaklaşık %1,6 puandır. Özellikle Fed’in hareketi Bundlarda da 2016 yıl sonuna doğru daha yüksek bir
seviyeye neden olacaktır.
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | OCAK 2016 | 3
2. STRATEJİ
2.1. ALMANYA/EMU/ABD: DÜŞÜK
PETROL FİYATI ILIMLI FİYAT
YÜKSELİŞİNE NEDEN OLUYOR
2015 yılı biterken yılın bilançosu yapılıyor ve geleceğe
bakılıyor. En azından yılın bu son günlerinde ekonomi
aksaklığa uğramış görünmemektedir. Yılın sonundaki
öncül göstergeler, önceki çeyreklerde olduğu gibi, benzer büyüme oranlarına işaret etmektedir. Bu sebeple,
Almanya için 2015 GSYİH tahminimizi hafifçe düşürürken (takvime uyumlandırılmış olarak %1,6’dan %1,5’e)
Euro Bölgesi için hafifçe yükselttik (%1,4’ten %1,3’e).
Elbette detaylı incelendiğinde bunlar daha ziyade kozmetik düzeltmelerdir. Buna mukabil, enflasyon tahminleri için daha büyük düzeltmeler öngördük. Şöyle ki, cari
yılın verileri neredeyse kesinleşmiş olup Almanya ve
Euro Bölgesi için neredeyse istikrarlı fiyatlar vaad etmektedir. Ancak gelecek yıl için enflasyon oranındaki
yükselme şu ana kadar oluşan ve tarafımızca da öngörülmülş olan yükselmeden daha az olabilir. Bunun
sebebi ise düşük petrol fiyatıdır. Artan fiyat beklentimizin
aksine, kara altının fiyatı yıl boyunca düşmüştür. Gerçi
piyasanın arz fazlasının azalması nedeniyle yakın
zamanda yeni bir denge noktasına oturacağını ve tahminimiz doğrultusunda brent cinsi petrolün varil başı
fiyatının 50 ABD Doları olarak gerçekleşeceğini düşünmekteyiz. Ama bu da tabii ki eski piyasa tahminimizden
varil başı yaklaşık 10 ABD Doları’nın altında olan yeni bir
tahmindir. Aradaki fark dikkate değerdir. Yeni petrol fiyatı
tahmini tüketici fiyatlarında bir yükselişe neden olmaktaysa da yıl ortalmasında bu yeni değer Almanya ve
Euro Bölgesi’nde eski tahminimizin yaklaşık onda iki
kadar altında kalmaktadır. Euro Bölgesi ve Almanya için
2016 tahminlerimizi bu doğrultuda sırasıyla %1,1 ve
%1,3 olarak düzelttik.
ABD’de de bu etki aynı şekilde yanısımaktadır. Bunun
nedeni ise oradaki enerji nakledicilerinin oransal olarak
vergi yükümlülüklerinin daha az olmasından dolayı yüzdesel olarak daha çok etkilenmeleridir. Yeni tahminimiz
eski değerimizin onda dördünün altındadır. ABD’de de
%1,7’lik bir enflasyon olacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca
gelecek yılın başlangıcı ve sonundaki baz efektler belirgin şekilde artmaktadır. Gelecek yılın sonundan itibaren
4 | OCAK 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
petrol fiyatları ABD’deki enflasyonu %2’lik seviyenin
belirgin şekilde üstüne getirecektir.
EMU: Enflasyon (HICP Y/Y), çekirdek oran ve petrol
fiyatı
Almanya: Enflasyon (ulusal tüketici endeksi Y/Y),
çekirdek oran ve petrol fiyatı
ABD’de tüketici fiyat endeksi Y/Y
2.2. İSPANYA: İKİ PARTİ SİSTEMİNİN
SONU
20
Aralık’ta
İspanya’da
parlamento
seçimleri
gerçekleşecek. Güncel anket sonuçlarına göre, konzervatif ve iktidardaki Partido Popular (PP) muhtemelen
%30’u bile göremeyecek ama gene de kılpayı iktidarda
kalacaktır. PSOE’nin sosyalistleri ve liberal Ciudadanos
muhtemelen ikisi de hemen hemen %20’nin üstüne
çıkabilecekken, Podemos bu sınıfın altında kalacak gibi
göünmektedir. Hiçbir parti böylece tek başına oy
çokluğuna ulaşamayacak ve koalisyona yönelik aslında
sadece üç tane olasılık vardır: Ya PP ya da Ciudadanos
arasında konzervatif-liberal bir birliktelik ya da Podemos,
PSOE ve Ciudadanos arasında sol-liberal bir birliktelik.
Liberal Ciudadanos seçim sonrasında, kozervatif ya da
sosyalistlerin çoğunlukta olacağını belirleyeceği için,
koalisyon görüşmelerinde bir anahtar pozisyon alabilir.
Üçüncü bir olasılık ise, büyük bir koalisyon oluşturmak
ancak bu İspanya için yeni topraklara adım atmak anlamına gelir.
Solcu bir hükümetin oluşması durumunda, Lizbon’dakinin aksine, tasarruf rotasından şaşmak için
hiçbir sebep kalmayacaktır. Ciudadanos’un parti genel
başkanı, Albert Rivera, hanehalkı borçlarının silinmesi
konusundaki reformları sürdürme hatta daha da genişletme niyetinde. Konzervatif parti PP ile koalisyon
konusunda da Albert Rivera’nın belli düşünceleri var.
Seçim mücadelesinde Ciudadanos kesinlikle PP şefi ve
halen görevde olan Mariano Rajoy’a bir yeni görev süresi tanımama konusunda kararlı olduğunu göstermiştir.
Rajoy, partisinin yolsuzluk skandalına karışmış olmakla
ya da en azından bundan haberdar olmakla suçlanıyor.
Yolu açmak için görevden çekilmesi gerekmektedir.
Skandal ve kemer sıkma önlemleri PP’nin anket değerlerinin bir çukura düşmesine neden oldu. İspanya’nın şu
anda içinde bulunduğu ekonomik toparlanma ile PP
seçmenleri yeniden ikna edebilir. Seçim hediyeleri
sayesinde de vatandaşlar PP’nin lehine oy kullanacaktır.
Rajoy, seçimden yaklaşık üç hafta önce PP’nin yeni
yasama dönemi için yeni bir vergi indirimi planladığını
duyurmuştu. Buna karşın, Ciudadanos Katalonya’nın
ayrımcı karşıt hareketlerinden inanılmaz şekilde faydalanmıştır ki Ciudadanos zaten Katalan ulusalcılığa karşı
2006 yılında kurulmuştu.
Kapıdaki parlamento seçimi İspanyol getirilerinde büyük
çaplı oynamalara neden olmayacak gibi görünmektedir
çünkü ekonomik patlamada ve de AMB’nin desteğiyle
İspanya için siyasi riskler öngörülebilir niteliktedir. Belirgin spread genişlemesi şu anda bu yatırımlara girmek
için bir fırsat olarak kullanılabilir.
En büyük dört partiye yönelik % anket değerler
İspanya: Ç/Ç GSYİH büyümesine katkı, % olarak
İspanyol ve İtalyan tahvillerinin getirileri
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | OCAK 2016 | 5
2.3. BREZİLYA: RESESYON DEVAM
EDİYOR/ FITCH INVESTMENT GRADE
NOTUNU GERİ ALDI
Brezilya ekonomisi resesyondadır. GSYİH, önceki
çeyrekteki -%2,1’den sonra, 3. çeyrekte yaklaşık %1,7
(Ç/Ç) daralmıştır. Resesyon dönemi kesintilerle iki yıldır
sürmekte olup hızlı bir düzelme olasılığı bulunmamaktadır. İmalat sanayi için Satın Alma Yöneticileri Endeksi
kasımda hafif toparlanmış olsa da 44,5 puan ile halen
belirgin şekilde 50 puanlık genişleme eşiğinin altındadır.
Düşük hammadde fiyatları ise halen Brezilya
ekonomisini zorlamaya devam etmektedir. Güney
Amerika’nın diğer ülkeleri olan Meksika, Şile, Kolombiya
için durum daha ziyade olumluya dönerken Latin Amerika’nın en büyük ekonomisinin üstündeki bulutlar, uzun
zamandan beri yaşanan en ağır siyasi kriz ışığında,
gittikçe kararmaktadır. Bu esnada özel tüketim şu ana
kadarki en önemli ekonomik sürücü olarak önemini arttırdı. 2016 yılında Brezilya ekonomisi bu gelişmeler
ışığında
kolayca
resesyondan
çıkacak
gibi
görünmemektedir.
Ancak tablo bu kadar da olumsuz gelişmeyebilir. Brezilya’nın siyasileri şu ara, uzun süreden beri istikrarlı
yüksek GSYİH oranlarına sahip olmak için tüm olanaklara sahip bir ülkenin nasıl resesyona sürüklenebildiği
orada tutulduğu konusunda adeta ders vermektedir.
Ülkenin rekabet kabiliyeti, investment grade notunu
sağlamak üzere kamu maliyesinin konsolidasyonu ya da
etkili enflasyonla mücadele önlemlerinin alınması söz
konusu dahi değildir. Burada aşikar olan, bazı kişilerin,
ülkenin çıkarı için çalışmaktansa, şu anda güç ve kişisel
düşmanlıklarını sergileme konusunda açık bir mücadele
yürüttüğüdür. Cumhurbaşkanı Dilma Rousseff Petrobras
skandalı ile ilgili olarak görevden alınma süreci düşmanlaştırılmış meclis başkanı Cunha sebebiyle – görüşlerine
göre haksız yere - ile karşı karşıyadır. Parlamento’da ise
milletvekilleri yapıcı kriz yönetimi stratejileri benimsemektense dövüşmeyi tercih etmektedir. Yatırımcı
güveni açısından bu siyasi kriz zehir niteliğinde olup
sadece ekonomi siyaseti açısından bir blokaja neden
olmakla kalmayıp hukuki ve planlama konusunda
güvene olan büyük çaplı şüpheye neden olacak derecede büyük bir yolsuzluğa işaret etmektedir.
6 | OCAK 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
Bu gelişmeler ışığında, Fitch Brezilya şimdi investment
grade (yatırım yapılabilir) notunu geriye çekmiştir ve
bunu „sadece“ yabancı para cinsinden borçları için değil
aynı zamanda yerel para cinsinden olan devlet borçları
için de yapmıştır.
GSYİH (% Ç/Ç)
Döviz rezervleri (USD milyar)
İki rating için not şu an „BB+“ olup görünüm „negatif“
kalmaya devam etmektedir. Genel anlamda tüm
ajanslardaki investment grade notunun kaybı Brezilyalı
işletmelerinin de finansman koşullarını belirgin şekilde
kötüleştirebilir çünkü onların ratingi devletlerine ait olan
ratingin çok da fazla üstüne çıkamayacaktır. 350 milyar
ABD Doları tutarındaki döviz rezervleri ise rahatlatmaktaysa da buna dayanarak boylu boyunca rahatlamak
olmaz. Hükümet nihayetinde son zamanlardaki tüm
skandallardan sonra seçmen güvenini kaybettiğini kabullenmelidir. Muhalefet ve hükümet yolsuzlukla mücadele
ve yatırımcılar için temel şartların nasıl düzeltilmesi
gerektiği konusunda seçmenlerin de oylayacağı sonuç
odaklı bir işbirliği yapmalıdır. Bu şu ana dek hiçbir tarafın
geçmeyi denemediği en iyi yoldur.
3. EMTİA
3.1. PETROL FİYATLARI OPEC
TOPLANTISI SONRASI DÜŞÜYOR
04.12. tarihindeki OPEC toplantısı sonrasında güçlü
kayıplar piyasa katılımcılarının en azından işbirliği sinyalleri verdiğini göstermektedir. Ancak bunlar henüz
gerçekleşmemiş olup, kartel üyeleri şu ana dek günlük
30 milyon varil (mbpd) olarak planlanan resmi bir toplam
arz miktarı konusunda bile anlaşma sağlayamamıştır.
OPEC Genel sekreteri El-Badri’nin söylediği ise „We
cannot put a number on it now“. Zaten gelecek yıl İran’ın
beklenen piyasalara geri dönüşü ve Endonezya’nın
kartel üyesi olarak (yeniden) alımı somut bir arz
miktarının zikredilmesi konusunu zorlaştırmaktadır. İlk
önce hem Bloomberg hem de Reuters tarafından arz
miktarının 31,5 mbpd’ye yükseltildiği açıklanmış ancak
sonrasında resmi basın açıklamalarında teyit edilmemiştir. Nihayetinde 2016 Haziran ayında bir sonraki toplantının gerçekleşmesi ve gelişmelerin yakinen takip
edilmesi („closely monitor developments“) konusunda
anlaşılmıştır. OPEC içi ve dışındaki (körfez ülkeleri,
Rusya, Irak ve yakın zamanda İran) bu esnada piyasa
güçlerine güvenmektedir. Bu düşük fiyatlar nedeniyle
azalmış yatırım planları ise arka arkaya arz düşüşüne
yol açacak ve piyasa dengesini oluşturacaktır.
Toplantı öncesi yanlış beklentiler
Toplantıyı mütaekip bizler için en büyük sürpriz ise bazı
piyasa katılımcılarının öncesinde açıkça oluşturdukları
ve lanse edilen test balonlara daha büyük değer biçen
beklentileri idi. Buna örnek olarak Suudilerin diğer petrol
arz eden ülkelerle işbirliğine hazır olduğunu duyurması
(ki bu bir yenilik değildir) veya arz miktarının 29 mbpd’ye
düşürme planlarının duyurulması olarak verilebilir. Ancak
tüm hayaller suya düştü ve ham petrol benchmarkı bir
hayli baskı altında kaldı. 168. OPEC toplantısı bir kez
daha şunu vurguladı: Suudiler bunu gerçekleştirir ve bu
durumda işbirliği yapacak ülkeler üzerindeki baskı yeteri
kadar güçlü olmayacaktır.
Brent cinsi petrol fiyatı ve WTI petrol fiyatı (USD/varil
olarak)
OPEC petrol üretimi ve arz miktarı (mbpd olarak)
Irak ve İran petrol arzı (günde bin varil olarak)
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | OCAK 2016 | 7
Strateji yavaşça etkisini gösteriyor
Suudilerin ABD gibi petrol arz edenleri baskı altına alma
stratejisi etkisini yavaş yavaş göstermeye başlıyor ki
bunu IEA da güncel aralık raporunda açıklamıştır: „There
is evidence the Saudi-led strategy is starting to work“.
Ancak şu ana dek US fracking işletmelerinin kayıpları
sınırlıdır, bunu IEA’nın haftalık verileri bir kez daha göstermiştir. ABD petrol üretimi son olarak 9,17 mbpd ile
halen yüksek bir seviyede kalmaya devam etmektedir.
Stok verileri de rahatlatmamıştır. Ülke genelindeki ham
petrol stokları önceki hafta 4,8 mb artarak 490,7 mb ile
bu yılın nisan ayındaki rekor fiyatına (490,9 mb)
neredeyse ulaşmıştır. Güçlü stok artışına rağmen Brent
ve WTI’nin negatif tepkisi sınırlı kalmıştır.
Artık ne zaman dengeye ulaşılacaktır?
Küresel arz ile küresel talebin yeniden dengeye oturması
için biraz daha zaman var gibi görünmektedir. Toplamda
petrol piyasalarındaki aşırı arzlı durumun temkinli talep
tahmini ve iyimser OPEC- harici arz beklentisine rağmen
2016 yılının içlerine doğru süreceğe benzemektedir.
Gözlemlemeye devam etmemiz gereken değişkenler ise,
OPEC-harici arz (ABD dahil), ambargoların olası kaldırılışından sonra İran’a petrol ihracatları, OPEC çıktısı
ve stratejisi, Libya petrol üretimi ve küresel petrol talebi.
Piyasanın 2016’da da talep tarafından sürüklenmesine
rağmen, talep de her daim sürprizlere gebedir ki bunlar
2015 yılında olduğu gibi olumlu yönde de olabilir.
Short Coverage kapıda mıdır? Tahminler düşürüldü!
Dönemsel güçler daha düşük fiyatlarda arz tarafında
buna mukabil daha da güçlü etki edebilir. Ne zaman ki
piyasa dengesinde bir başa baş nokta erişilebilir olacak
o zaman yeni oynaklık üreticisi ABD olası güçlü (short
coverage vasıtasıyla düşürülmüş olan) fiyat iyileşmelerini
frenleyebilir- kaya petrolü projeleri hızlı bir şekilde hayata
geçirilebilir ve ABD’deki arz böylece daha da artabilir.
Petrol fiyatlarının iyileşme potansiyeli bu nedenle sınırlı
kalmakta ve benzin ile ısınma yakıt fiyatlarındaki uygunluk daha sürebilir. Bu sebeple 2016 yılının ortasındaki
tahminimizi 45 USD/bbl’ye ve 2016 sonundaki tahminimizi 50 USD/bbl’ye düşürüyoruz.
8 | OCAK 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
ABD’deki ham petrol stokları ve ABD petrol üretimi
Küresel ham petrol arz-talep fazlası (mbpd olarak)
CFTC Managed Money: Short-Pozisyonlar (bin kontrat olarak)
3.2. PLATIN FİYATI YEDİ YILIN DİP
SEVİYESİNDE
Platin fiyatı henüz 2011’de başlamış olan düşüş trendini
son aylarda da sürdürdü. Yaz aylarında özellikle Çin’deki
hızlıca çöken ekonomi nedeniyle bu metal baskı altına
girmiştir. Çin sadece küresel ekonomik iklim için önemli
bir faktör değildir, aynı zamanda platin takının en önemli
piyasasıdır. Çin’den de küresel platin talebinde yaklaşık
yıllık 250 ton tutarında %22’lik bir azalma olmuştur. VW
dizel araçlarının manipule edilmiş egzoz değerleriyle ilgili
skandal, fiyatlara olumsuz etki etmeye devam etti. Platin
talebinin yaklaşık %42’si motorlu araç üreticilerine
bağlıdır çünkü onlar bu değerli metali aslen dizel motorlar için egzoz katalizatör üretiminde kullanmaktadır.
Ocak 2014’ten itibaren platin troy onsu ABD Doları
ve Euro olarak
Platin altından ucuzdur
Süren aşağı yönlü eğilim, platinin 2015 yılının başından
beri altından daha ucuz olmasına ve artık altın fiyatına
kıyasla %20 iskontolu olarak işlem görmesine neden
olmuştur. Bu durum son 25 yıldır gözlemlenmiyordu.
Platin ve altının fiyat paritesi, yani 1 değerinde platin/altın ilişkisi, bir nevi alt sınır olarak biliniyordu bu
sebeple de en azından tarihsel açıdan bakıldığında,
platin güçlü şekilde değerinin altındadır. 1999 – 2008
aralığında ise platinin altından iki kat pahalı olduğu
zamanlar olmuştur.
2005’ten bu yana platin/altın oranı
Para biriminin değer kaybı madenler üzerindeki
baskıyı azaltıyor
Ekonomik açıdan bakıldığında, platin çıkarma maliyetleri
bazı kısıtlar dahilinde aynı şekilde bir nevi fiyat alt sınırı
olarak görülebilir. Maden işletmeleri şu ara sadece
düşen platin gelirlerinden muzdarip değiller, aynı
zamanda da artan masraflarla zorlanmaktadırlar. Küresel platin üretiminin %70’inin bulunduğu Güney Afrika’da madencilik sendikaları son yıllarda belirgin ücret
artışları gerçekleştirmiş ve devlete ait elektrik sağlayıcısı
Eskom Holding elektrik fiyatlarını yıllarca art arda her yıl
%25 oranında arttırmıştır.
ABD Doları ve ZAR olarak platin, 1.1.2000=100 olarak
endekslenmiş
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | OCAK 2016 | 9
Maden işletmeleri özellikle 2011’den beri Güney Afrika
Rand’ının süregelen değer düşüklüğü nedeniyle güçlü
şekilde destek almıştır. Bu nedenle petrol üreticileri
açısından platin fiyatı, düşen ABD Doları’na rağmen,
yerel para cinsinden atmıştır, daha doğrusu daha az
düşüş gösterip rahatlatmıştır.
2016’da muhtemel üretim kesintileri olacaktır
Rand değişim kurunun önemli bir rol oynadığını işletme
verilerine bakarak anlayabiliriz. Süregelen değer
düşüklüğü nedeniyle her üretilen troy ons platin başına
hasılat („Net sales revenue“) endüstri lideri Anglo Amerikan platin’de 2006’dan beri neredeyse hiçbir zaman
satış maliyetinin („Cost of sales“) altına düşmemiştir.
Son açıklanan verilerden yola çıkarak Anglo için kayıp
eşiği troy ons platin başına yaklaşık olarak 850 ABD
Doları’nda bulunmaktadır ki bu değer paladium, rodium
ve nikel gibi yan ürünlerin fiyat gelişimine bağlıdır.
Mevcut olumsuz durum karşısında planlanan veya
istemdışı yapılan üretim kesintileri gittikçe daha muhtemel bir hal alıyor. Sermaye piyasası katılımcıları maden
işletmelerinden çekilmeye başladı bile. Anglo’nun hisse
fiyatı 2015 başından beri yaklaşık olarak %60, İmpala’nınki ise %71 düşmüştür. Lonmin ise %97’lik bir düşüş
gösterirken artık bir „„Pennystock“ olarak işlem görüyor.
Ancak Pretoria’daki hükümetin sürdürülebilirliği düşük
mali yönetimi karşısında Rand’ın daha düşmesi beklenmekte ki bu işletmeler için olumlu olur.
ETC yatırımcılarının bir kısmı veda etti
Özellikle eylül ve ekim aylarında bazı yatırımcılar platinETC yatırımlarına veda etmiştir. Toplam mevcut 13
tondan fazla azalmıştır ki bu %15’lik düşüşe tekabül
etmektedir. Bu satış muhtemelen fiyat zayıflığına katkıda
bulunmuştur. Şu anda ise ETCler üstünde bir satış
baskısı gözlemlenmemektedir. Buna karşın, ABD vadeli
işlem borsasındaki para yöneticilerin net uzun pozisyonu
yaklaşık 5.800 kontrat ile uzun yılların dip noktasında
kalmaya devam etmektedir. 2014 ve 2015 yıllarının
ortalamasında spekülatörler 20.200 kontrat ile net-uzun
pozisyonluydu.
10 | OCAK 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
2006’dan beri her satılan troy ons Anglo Amerikan
platini başına Güney Afrika Rand’ı (ZAR) cinsinden
satış geliri ve satış maliyetleri
2013 başından beri, platin ETC mevcudunun ton
olarak mevcudu (sol ölçek) ve ABD Doları cinsinden
platin fiyatı (sağ ölçek)
Özet
Platin şu aralar oldukça uygun fiyatlıdır. Bu tahmin bu
değerli metalin hem tarihsel fiyat gelişimi ile hem de altın
ve işletmelerin masraf durumları ile karşılaştırma
sonucunda ortaya çıkmaktadır. Öte yandan Çin’de gerileyen ekonomik büyüme ve dizel motorların zedelenen
imajı şu aralar azalan talep için önemli sebepler teşkil
etmektedir. Genel olarak ise platin fiyatının gelecek
aylarda dip noktalarından artık yukarı çıkacağını düşünmekteyiz. Çin ekonomisi için herhangi bir „hard landing“
beklememekteyiz, ayrıca dizel motor konusunda VW
skandalı ve ince toz değerleri konusundaki tartışmalar
gelecekte daha yüksek platin talebine de yol açabilir.
Bunların haricinde ise düşük petrol fiyatı dizel-SUVler ve
ve silindir hacmi yüksek benzer araçlar konusundaki
talebi ve buna mukabil yüksek platin ihtiyacını desteklemektedir. Arz tarafı da muhtemelen fiyat iyileşmesine
katkıda bulunacaktır.
TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT
INTEREST INCOME
STRATEGY
Asset
3.2.allocation
PLATIN
100% bonds
AUD
1.90%
BRL 2.85%
GBP 2.85%
The fund is invested exclusively in fixed-interest
bearing instruments with a very broad diversification.
Money
Market
5.00%
Capital appreciation as of 30.11.2015
GBP 11.88%
FİYATI YEDİ YILIN DİP
USD 2.85%
SEVİYESİNDE
DKK 2.85%
since 01.01.2015
since 30.11.2014
since 5 years p.a.
0.67%
1.27%
1.35%
SEK 3.32%
Bandwidths
Ocak
2014’ten
itibaren platin troy onsu ABD Doları
Platin fiyatı
henüz
2011’de başlamış olan düşüş trendini
Key
figures
since 01.01.2003
Money
market
0-20%
ve Euro
olarak
Overall
return
32.05% Sharpe ratio
0.23
son
aylarda
da
sürdürdü.
Yaz
aylarında
özellikle
Çin’deki
Bonds 80-100%
EURaltına
66.50%
hızlıca
çöken
ekonomi
nedeniyle
bu
metal
baskı
Standarddeviation
2.62%
Correlation
0.81
Equities 0%
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
girmiştir. Çin sadece küresel ekonomik iklim için önemli
bir faktör değildir, aynı zamanda platin
takının en önemli
Equ.
Emerging Money
Our primary objective is to preserve the
INCOME
Market
piyasasıdır. Çin’den de küreselEqu.platin
talebinde
yaklaşık
N. Markets 3.75%
4.74%
capital and generate a regular income.
STRATEGY
yıllık 250 ton tutarında %22’likAmerica
bir
azalma
olmuştur.
VW
9.03%
Equ. rest
Asset
dizelAllocation
araçlarının manipuleof edilmiş
egzoz değerleriyle ilgili
Europe
Capital appreciation as of 30.11.2015
80%
bondsfiyatlara olumsuz3.21%
since 01.01.2015
3.42%
skandal,
etki
etmeye
devam
etti.
Platin
Equ. Euro
Countries
20%
equitiesyaklaşık %42’si
since
30.11.2014
3.80%
talebinin
motorlu
araç
üreticilerine
6.77%
since 5 years p.a.
2.96%
bağlıdır çünkü onlar bu değerli metali aslen dizel motorBandwidths
lar için egzoz katalizatör üretiminde kullanmaktadır.
Key figures since 01.01.2003
Money market 0-20% FC-Bonds
Overall return
52.22% Sharpe ratio
0.43
21.75%
Bonds
60-80% ucuzdur
2005’ten bu yana platin/altın
oranı
Standarddeviation
3.97% Correlation
0.81
Platin altından
Equities 15-25%
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
Süren aşağı yönlü eğilim, platinin 2015EUR-Bonds
yılının başından
50.75%
beri altından daha ucuz olmasına ve
artık altın fiyatına
Equ.
Emerging
The aim of this strategy is to generate a regular income
kıyasla %20 iskontolu olarak işlem
görmesine neden
BALANCED
Markets Money
Market
6.17%
and achieve capital appreciation through price gains.
STRATEGY
Japan gözlemlenmiyordu.
olmuştur. Bu durum son 25 Equ.
yıldır
2.50%
3.33
Platin
ve
altının
fiyat
paritesi,
yani
1
değerinde
plaCapital appreciation as of 30.11.2015
Asset Allocation
Equ. N.
tin/altın
alt sınır olarak biliniyordu bu
since 01.01.2015
6.39%
60%
bondsilişkisi, bir nevi America
18.05%
sebeple
de en azından tarihsel açıdan bakıldığında,
since 30.11.2014
6.71%
40%
equities
EUR-Bonds since 5 years p.a.
4.63%
platin güçlü şekilde değerinin altındadır. 1999 – 2008
35.00%
aralığında
ise
platinin
altından
iki
kat
pahalı
olduğu
Key figures since 01.01.2003
Bandwidths
Equ. rest
of Europe
zamanlar
olmuştur.
Overall return
72.04% Sharpe ratio
0.41
Money
market
0-20% 6.41%
Bonds 40-60%
Standarddeviation
6.55% Correlation
0.88
Equ. Euro
ABD Doları ve ZAR olarak
1.1.2000=100
olarak
Source: platin,
Vbg. Landesund Hypothekenbank
AG
Para biriminin
üzerindeki
Equities
30-50% değer kaybı
Countries madenler
FC-Bonds
13.54%
endekslenmiş
15.00%
baskıyı azaltıyor
Equ.
Ekonomik açıdan bakıldığında, platin
çıkarma
maliyetleri
Money
Money
Emerging
GROWTH
Market
2.50%
bazı kısıtlar dahilinde aynı şekildeMarkets
bir nevi
fiyat alt sınırı
8.77%
STRATEGY
Equ. Japan
olarak görülebilir. Maden işletmeleri
şu ara sadece
4.73%
Asset Allocation
EUR-Bonds
düşen
platin
gelirlerinden
muzdarip
değiller, 21.00%
aynı
40% bonds
zamanda
da
artan
masraflarla
zorlanmaktadırlar.
KüEqu. N.
60% equities
America
resel platin üretiminin %70’inin
bulunduğu
Güney
Afri25.65%
ka’da madencilik sendikaları son yıllarda belirgin ücret
FC-Bonds
Bandwidths
9.00%
artışları market
gerçekleştirmiş
Money
0-20% ve devlete ait elektrik sağlayıcısı
Eskom
Holding
elektrik
fiyatlarını
yıllarca
art
arda
her
yıl
Bonds 20-40%
Equ.
Euro
%25
oranında
arttırmıştır.
Equ. rest
Equities 50-70%
of Europe
9.11%
CAPITAL GAIN
STRATEGY
Asset Allocation
100% equities
Bandwidths
Money market 0-20%
Bonds 0%
Equities 80-100%
Equ.
Emerging
Markets
12.85%
Equ.
Japan
6.91%
Equ. N.
America
37.53
The focus of the ”growth“ strategy is on
capital appreciation through price gains.
Capital appreciation as of 30.11.2015
since 01.01.2015
since 30.11.2014
since 5 years p.a.
8.88%
9.11%
6.09%
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Standarddeviation
89.50% Sharpe ratio
9.00% Correlation
0.39
0.91
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
Countries
19.24
The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to
achieve high capital appreciation over the
longer term through price gains.
Money
Market
1.25%
Capital appreciation as of 30.11.2015
Equ. Euro
Countries
28.14%
since 01.01.2015
since 30.11.2014
since 5 years p.a.
13.96%
14.01%
8.92%
Key figures since 01.01.2003
Equ. rest
of Europe
13.32%
Overall return
Standarddeviation
121.83% Sharpe ratio
14.58% Correlation
0.33
0.93
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ | OCAK 2016 | 11
9
MARKET MONITOR
Indices atişletmeleri
a glace
Maden
özellikle 2011’den beri Güney Afrika
Close
YTD
Ret. 1m Ret. 3m
Rand’ının
süregelen
değer
düşüklüğü
nedeniyle
güçlü
EURO STOXX 50 PRICE EUR
3'267.52
3.85%
-6.81%
5.38%
şekilde
destek
almıştır.
Bu
nedenle
petrol
üreticileri
MSCI Daily TR Net Europe EUR
191.41
8.22%
-5.28%
5.31%
DAX INDEX
10'743.01
-5.62%
11.21%
açısından
platin fiyatı, düşen
ABD 9.56%
Doları’na
rağmen,
SWISS MARKET INDEX
8'818.09
-1.84%
-1.95%
3.58%
yerel
daha-0.73%
doğrusu
daha 6.45%
az
S&P 500 para
INDEX cinsinden atmıştır,
2'043.94
-1.75%
TOPIX INDEX
(TOKYO) rahatlatmıştır.1'547.30
9.93%
-2.09%
9.65%
düşüş
gösterip
NIKKEI 225
MSCI Daily TR Net AC AP ex J. USD
2006’dan beriasher
satılan troy
onsinterest
Anglo
Amerikan
at 31/12/2015
3-month
rates
Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Spot -6m
-12m Dez 14
platini
başına
Güney
Afrika
Rand’ı
(ZAR)
cinsinden
-4.58%
3.85%
5.10%
23.96%
CHF
-0.7560 -0.7890 -0.0630 -0.0630
satış geliri
-4.01%
8.22%ve satış
15.63% maliyetleri
38.55%
EUR
-0.1279 -0.0121
0.0586
0.0579
Ret. 6m
-1.85%
9.56%
12.47%
41.13%
USD
0.6127
0.2832
0.2556
0.2552
0.42%
-1.84%
7.50%
29.25%
GBP
0.5904
0.5785
0.5640
0.5621
-0.93%
-0.73%
10.58%
43.31%
JPY
0.0829
0.0993
0.1121
0.1121
-5.10%
9.93%
18.81%
79.96%
AUD
1.9750
1.9540
2.4560
2.4580
CNY
2.4400
2.6600
3.7500
3.7046
19'033.71
9.07%
-3.61%
9.46%
-5.94%
9.07%
16.83%
83.10%
351.78
-9.37%
0.30%
5.16%
-12.33%
-9.37%
-6.81%
-3.64%
Yield 10-year treasuries
MSCI Daily TR
Net World USD üretim kesintileri
4'505.24
-0.87%
-1.76%
5.50%
-3.41%
-0.87%
4.02%
31.77%
2016’da
muhtemel
olacaktır
MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe
279.67
-4.69%
-7.31%
-6.05%
-18.32%
-4.69%
-40.51%
-40.09%
Spot -6m
-12m Dez 14
Rand
değişim
kurunun
önemli
bir
rol
oynadığını
işletme
MSCI Daily TR EM USD
341.62
-14.92%
-2.23%
0.66%
-17.36%
-14.92%
-16.78%
-18.94%
CHF
-0.0620
0.1290
0.3190
0.3190
STOXX Europe Small
200 Price EURanlayabiliriz.
261.60
13.31%
-3.13% değer
6.98%
-1.67%
13.31%
16.38%
44.16%
EUR
0.6290
0.7640
0.5410
0.5400
verilerine
bakarak
Süregelen
Rogers Int. Comm. Agriculture Index TI
824.00
-14.58%
-0.24%
-1.80%
-13.81%
-14.58%
-20.49%
-29.34%
USD
2.2712
2.3549
2.1730
2.1889
düşüklüğü
nedeniyle
her
üretilen
troy
ons
platin
başına
Rogers Int. Comm Energy Index TR
290.07
-40.55%
-12.78%
-22.77%
-41.35%
-40.55%
-65.90%
-63.45%
GBP
1.9600
2.0240
1.7560
1.7900
Rogers Int.(„Net
Comm Metals
Indexrevenue“)
TR
1'596.20
2.03% Ameri-4.85%
-12.22%
-18.55%
-25.67%
-38.01%
JPY
0.2650
0.4650
0.3290
0.3290
hasılat
sales
endüstri-18.55%
lideri Anglo
2013 başından
beri,-36.66%
platin AUD
ETC 2.8800
mevcudunun
GOLD SPOT $/OZ
-10.41%
-0.34%
-4.84%
-9.49%
-10.41%
-11.70%
3.0100
2.7390 ton
2.7570
kan
platin’de 2006’dan beri1'061.10
neredeyse
hiçbir
zaman
WTI Crude Oil Future Dez15
37.04
-38.76%
-13.78%
-20.79%
-39.57%
-56.61%
CNY ABD
2.8600
3.6200cinsinden
3.6500
3.6500
olarak -38.76%
mevcudu
(sol -58.38%
ölçek) ve
Doları
satış maliyetinin („Cost of sales“) altına düşmemiştir.
platin fiyatı (sağ ölçek)
Son
açıklanan verilerden yola çıkarak Anglo için kayıp
Currencies
as at 31/12/2015
Real GDP in % (1 year)
eşiği troy ons platin başına
850Ret.ABD
Closeyaklaşık
YTD olarak
Ret. 1m
3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Spot Q3 15 Q2 15 Q1 15
EUR-USD
1.0862
-10.64%
2.81%
-2.82%
-2.56%
-10.22%
-20.96%
-17.67%
CH
0.60
0.60
1.20
1.10
Doları’nda
bulunmaktadır ki bu
değer
paladium,
rodium
EUR-CAD
1.5034
6.51%
6.50%
1.03%
7.95%
6.92%
2.97%
14.81%
GER
1.70
1.70
1.60
1.10
ve
nikel
gibi
yan
ürünlerin
fiyat
gelişimine
bağlıdır.
EUR-AUD
1.4915
0.40%
2.03%
-6.35%
3.14%
0.78%
-3.22%
17.51%
SPA
3.40
3.40
3.20
2.70
EUR-CHF
1.0882
-9.49%
0.11%
0.03%
4.45%
-9.54%
-11.34%
-9.90%
ITA
0.80
0.80
0.60
0.10
Mevcut
olumsuz durum karşısında
planlanan
veya
EUR-GBP
0.7370
-5.66%
5.02%
-0.24%
3.86%
-5.09%
-11.23%
-9.22%
EU
1.91
1.91
1.90
1.69
istemdışı
yapılan
üretim
kesintileri
gittikçe
daha
muhteEUR-JPY
130.6400
-10.06%
0.45%
-2.50%
-4.32%
-9.81%
-9.74%
14.14%
USA
2.10
2.10
2.70
2.90
USD-CHF
1.0021
1.33%
-2.61% maden
2.96%
7.12%
0.78%
12.23%
9.47%
GBP
2.10
2.10
2.30
2.50
mel
bir hal alıyor. Sermaye piyasası
katılımcıları
AUD-CHF
0.7298
-9.81%
-1.87%
6.87%
1.22%
-10.18%
-8.32%
-23.30%
JAP
1.60
1.60
0.70
-1.10
işletmelerinden
çekilmeye
başladı
bile.
Anglo’nun
hisse
GBP-CHF
1.4722
-4.34%
-4.97%
0.00%
0.17%
-4.93%
-0.41%
-1.02%
AUS
2.50
2.50
1.90
2.10
JPY-CHF2015 başından beri yaklaşık
0.8337
0.72%
-0.25% İmpa2.69%
9.18%
0.35%
-1.69%
-21.00%
CN
6.90
6.90
7.00
7.00
fiyatı
olarak
%60,
Özet
la’nınki ise %71 düşmüştür. Lonmin ise %97’lik bir düşüş
DAX Index artıkSMI
Index
SPX Index
NKY Indexişlem görüyor.
DAX Index
SMI
Index şu aralar
SPX Index oldukça
NKY Index
Inflation
in % (End
Platin
uygun
fiyatlıdır.
Bu of)
tahmin bu
gösterirken
bir
„„Pennystock“
olarak
Spot Q3 15 Q2 15 Q1 15
80%
30%
değerli metalin hem tarihsel fiyat
gelişimi
ile
hem
de
altın-0.90
Ancak
Pretoria’daki hükümetin sürdürülebilirliği
düşük
CH
-1.40
-1.40
-1.00
20%
GER
0.00
0.00
0.30
0.30
ve
işletmelerin
masraf
durumları
ile
karşılaştırma
mali
yönetimi karşısında Rand’ın daha düşmesi
beklen40%
EU
-0.10
-0.10
0.10
-0.10
10%
sonucunda ortaya çıkmaktadır.
Öte
yandan
Çin’de
gemekte
ki bu işletmeler için olumlu olur.
USA
0.00
0.00
0.10
-0.10
0%
0%
rileyen ekonomik büyüme ve dizel
motorların
GBP
-0.10
-0.10zedelenen
0.00
0.00
-10%
JAP
-0.10
-0.10
0.30
imajı şu aralar azalan talep için
önemli
sebepler
teşkil2.30
ETC yatırımcılarının bir kısmı veda etti
AUS
1.50
1.50
1.50
1.30
-40%
-20%
etmektedir. 03.07.2013
Genel olarak iseCN platin 1.60fiyatının
gelecek
Özellikle
aylarında bazı
yatırımcılar
platin- 03.04.2012
1.60
1.40
1.40
03.01.2011
02.01.2015 eylül ve ekim
02.06.2015
02.11.2015
aylarda dip noktalarından artık yukarı çıkacağını düşünETC yatırımlarına veda etmiştir. Toplam mevcut 13
mekteyiz. Çin ekonomisi için herhangi
bir „hard
landing“
EUR/USD
Unemployment
rate (End
of)
tondan
tekabül
EUR/CHFfazla azalmıştır ki bu %15’lik düşüşe
Spot konusunda
Q3 15 Q2 15 VW
Q1 15
1.3
1.5 katkıda
beklememekteyiz, ayrıca dizel motor
etmektedir.
Bu satış muhtemelen fiyat zayıflığına
CH
3.33
3.33
3.30
3.20
skandalı ve ince toz değerleriGERkonusundaki
tartışmalar
bulunmuştur.
Şu anda ise ETCler üstünde1.4 bir satış
1.2
6.40
6.40
6.40
6.50
9.80 de 9.20
9.42
9.59
1.3
gelecekte daha yüksek platinEUtalebine
yol açabilir.
baskısı
gözlemlenmemektedir. Buna karşın, ABD
vadeli
1.1
USA
5.17
5.17
5.40
5.57
Bunların haricinde ise düşük petrol
fiyatı
işlem borsasındaki para yöneticilerin net uzun1.2
pozisyonu
GBP
5.57 dizel-SUVler
5.40
5.57 ve5.60
1
1.1
JAP
3.37
3.37
3.33
3.50
ve silindir hacmi yüksek benzer
araçlar
konusundaki
yaklaşık 5.800 kontrat ile uzun yılların dip noktasında
AUS
6.27
6.23
6.03
6.23
0.9
1
talebi
ve
buna
mukabil
yüksek
platin
ihtiyacını
desteklekalmaya
devam
etmektedir.
2014
ve
2015
yıllarının
CN
4.05
4.05
4.04
4.05
02.01.2012
02.01.2013
02.01.2014
02.01.2015
02.01.2012
02.01.2013
02.01.2014
02.01.2015
mektedir. Arz tarafı da muhtemelen fiyat iyileşmesine
ortalamasında spekülatörler 20.200 kontrat ile net-uzun
katkıda bulunacaktır.
pozisyonluydu.
Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment
or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or
guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once
published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication
does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this
information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim
without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is
not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication
shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the
context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.
10 | OCAK 2016 | VALARTIS BANK YATIRIM HİZMETLERİ
12
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Bu yayın tarafımızca kontrol edilmemiş olmakla beraber güvenilir olduğunu düşündüğümüz kamuya açık kaynaklara dayanmaktadır. Analizler ve yorumlar kısmen Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG’ den alınmıştır. Yatırım Hizmetleri
kısmı, yayım tarihinde tezahür eden piyasa koşulları ve ürünleri ile ilgili bağlayıcı olmayan kanaatlerimizi yansıtmaktadır ve
bu bilgilerin eksiksizliğini yahut kurumumuzun bu ürünlerdeki mevcudunu dikkate almamaktadır.
Bu yayın bireysel danışmanlık hizmetinin yerini tutmaz. Yalnızca bilgi amaçlıdır ve satış yahut satınalım talepleri ile ilgili teklif
olarak değerlendirilemez. Yatırım olanakları ile ilgili kesin bilgiler veya bireysel danışmanlık hizmeti için lütfen yatırım danışmanınıza başvurunuz.
VALARTIS BANK
YATIRIM HİZMETLERİ
ALMANCA
İNGİLİZCE
İTALYANCA
TÜRKÇE
RUSÇA
ÇİNCE
ARAPÇA
ÇEKÇE
www.valartisbank.com