tavhl – 2ç 2015

30.07.2015
TAVHL – 2Ç 2015
Tav Havalimanları’nın, 1Y15 döneminde toplam yolcu
büyümesi %8 ile, 2015 yılsonu için öngördüğü %6-%8’lik
büyüme hedefinde. Tav Havalimanları Holding’in işlettiği
havalimanlarını kullanan yolcu sayısı, %6 organik büyüme ve
ilave %2’lik Milas-Bodrum Havalimanı’ndan kaynaklı büyüme
sayesinde 1Y15’de %8 oranında artış göstererek 48 milyon
seviyesine yükseldi. Tav’ın dış hat yolcu sayısı %5 artarak 26,6
milyon olurken, iç hatlar yolcu sayısı da %11,3 artarak 21,4
milyon oldu. İstanbul Atatürk Havalimanı toplam yolcu sayısı,
söz konusu dönemde, %7 artarak 29 milyon seviyesine
ulaşırken, dış hatlar yolcu sayısı %8 artarak 19,5 milyon, iç
hatlar yolcu sayısı da, %6 artarak 9,5 milyon oldu. 1Y15
döneminde Medine Havalimanı yolcu sayısında %5,4, Tunus
Havalimanı yolcu sayısında %21,3’lük düşüş gerçekleşti. Söz
konusu
dönemde,
Gürcistan
ve
Makedonya
havalimanlarındaki toplam yolcu büyümesi de, sırasıyla %9 ve
%14 oranında gerçekleşti.
Tav Havalimanları 2Ç15’te 168 milyon TL ile beklentilerin
altında net kar açıkladı. Tav Havalimanları Holding’in net kar
rakamı 2Ç15’te geçen yılın aynı dönemine göre %12 azalışla
168 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (2Ç14: 191 milyon TL).
Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı piyasa beklentisi
olan 192 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 205 milyon
TL’nin altında gerçekleşti. Şirketin 2Ç15'te 125,1 milyon TL
seviyesine yükselen finansman gideri (2Ç14: 96 milyon TL,
1Ç15: 50,2 milyon TL) ve ertelenmiş vergi giderinin negatife
dönmesi, net kar rakamının beklentilerin altında kalmasında
etkili oldu. Dolayısıyla 1Y15 döneminde net kar 253 milyon TL
ile geçen yıla paralel gerçekleşti.
TL
20,90
78.080
2,734
23,60
16,24
TAVHL
Hisse Senedi Sayısı (Mn):
Piyasa Değeri (TL Mn):
Piyasa Değeri (US$ Mn):
Halka Açıklık Oranı (%):
Halka Açık PD (TL Mn):
Halka Açık PD (US$ Mn):
363,3
7.592,6
2.747,5
40
3.037,0
1.099,0
Beta
Yıllık Volatilite (Hisse)
Yıllık Volatilite (BIST-100)
6,0
24,0
5,5
22,0
5,0
20,0
4,5
18,0
4,0
16,0
3,5
14,0
7-14
11-14
1-15
3-15
3,0
7-15
BIST100 Relatif
10,94
PD/DD
2,79
3,22
3,38
3,57
3,79
71,5
FD/VAFÖK
9,16
6,68
8,79
22,55
19,22
FD/Satışlar
71
2,39
2,36
4,03
7,53
8,95
Hisse Başına Kar (TL)
0,82
0,93
1,75
0,70
0,70
Firma Değeri ( Mn TL)
6.137
6.137
10.677
9.613
11.949
70
670
919
1.215
426
622
69,5
70,5
69
TAVHL Yabancı Oranı (%)
68,5
3 Aylık Ort. (%)
07.15
07.15
06.15
06.15
68
05.15
13,03
Yabancı Oranı (%)
16,70
05.15
13,24
5-15
2015/06
11,15
VAFÖK (Mn TL)
9-14
04.15
2014/06
YB
19,4
-9,4
-2,7
26,0
04.15
2014/12
S1Y
13,5
-4,5
-1,5
Fiyat / BIST-100’e Relatif Performans
03.15
2013/12
9,07
6,99
0,73
0,29
0,27
Hisse Fiyatı (TL)
2012/12
US$
7,56
S1A
-6,1
-9,4
1,3
20,44
8,50
TL Getiri (%):
US$ Getiri (%):
BIST-100 Relatif Getiri (%):
Ort. İşlem Hacmi (TL Mn):
Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn):
03.15
F/K
Fiyat
BIST-100
US$ (MB Alış):
52 Hafta Yüksek:
52 Hafta Düşük:
BİST Kodu:
03.15
DEĞERLEME
EKLE
Hedef Fiyat: 23,20 TL
30.07.2015
Özet Gelir Tablosu
Milyon TL
Satış Gelirleri
Brüt Kar
Brüt Kar Marjı
Operasyonel Kar
Operasyonel Kar Marjı
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar
Net Kar Marjı
1Y14
1.277
450
35,3%
346
27,1%
287
22,5%
253
19,8%
1Y15
1.336
582
43,6%
464
34,8%
487
36,5%
253
18,9%
Yıllık
4,6%
29,2%
34,2%
69,6%
0,1%
2Ç14
690
277
40,2%
245
35,5%
169
24,4%
191
27,7%
2Ç15
Yıllık
767 11,1%
382 37,9%
49,9%
327 33,4%
42,6%
346 105,2%
45,1%
168 -12,0%
21,9%
1Ç15 Çeyreklik
569
34,7%
200
91,2%
35,1%
137
138,1%
24,1%
141
145,4%
24,8%
85
97,8%
14,9%
TAV’ın satış gelirleri, 2Ç15’te 767 milyon TL ile 815 milyon TL olan beklentimizin altında gerçekleşti.
TAV’ın satış gelirleri, 2Ç15’te 767 milyon TL ile bir önceki yıl aynı döneme göre %11,1 artış gösterirken,
çeyreklik bazda da %34,7 artış gösterdi (1Ç15: 569 milyon TL). Artan havacılık gelirleri, BTA’nın büyümesi,
duty free gelirlerindeki artış ve TAV Bilişim’in gelirlerinde yeni projeler nedeniyle görülen yükseliş, ciro
artışı üzerinde etkili, ancak geçen yıl söz konusu döneme göre, Türkiye’ye gelen turist sayısındaki düşüş,
TL’nin değer kaybetmesi ve zayıf seyreden duty free satışlarındaki azalışın net satış gelirlerini biraz
baskıladığını söyleyebiliriz. Diğer taraftan, Atatürk Havalimanı gidiş katındaki yenileme çalışmaları, TL ve
rublenin değer kaybı nedeniyle, duty free gelirleri de ciddi bir artış gösteremedi.
FAVÖK 346 milyon TL ile 366 milyon TL düzeyindeki beklentimize paralel gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise,
olumlu operasyonel kaldıraç, geçtiğimiz yıla göre daha düşük gerçekleşen imtiyaz kira gideri ve olumlu
kur etkisiyle, 2Ç15’te 346 milyon TL ile yıllık bazda %105, çeyreklik bazda %145 artış görüldü. Şirketin
FAVÖK marjı da, söz konusu dönemde %45,1 seviyesine yükseldi (2Ç14: %24,4). Özellikle hizmet
tarafında, Havaş’ta devam eden iyileşme Şirketin faaliyet performansına önemli katkı sağladı.
Şirketin gelirlerinin büyük bölümü Euro cinsindendir. Maliyet tarafında ise TL maliyetlerin ağırlığı
bulunmaktadır. Bu nedenle Euro’nun TL’ye göre değer kaybetmesi, kar marjlarında baskı
oluşturmaktadır. Ancak petrol fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak yolcu sayılarında görülebilecek artışların
bu kayıpları telafi edebileceğini düşünmekteyiz.
Şirket, 2015 yılı için beklentilerini koruyor. Tav Havalimanları 2015 yılı beklentilerini korudu: i) İstanbul
Atatürk Havalimanı dış hatlar yolcu büyümesi %8-%10 arasında; ii) Toplam yolcu büyümesi %6-%8
arasında; iii) Ciro büyümesi %10-%12 arasında; iv) FAVÖK büyümesi %12-%14 arasında; v) Net Kar
büyümesi %5-%10 arasında; vi) Yatırım harcamaları 100 - 110 milyon euro seviyesinde öngörülmektedir.
TAVHL için 23,20 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı koruyoruz. Coğrafi çeşitlendirmeye gitme stratejisini
beğendiğimiz, TAV Havalimanları Holding için, 23,20 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı koruyoruz.
Cari hisse fiyatı 20,90 seviyesinde bulunan TAVHL için hedef hisse fiyatımıza göre %11 prim potansiyeli
taşıması nedeniyle “EKLE” önerimizi sürdürüyoruz.
30.07.2015
Yolcu Sayısı (bin)
Atatürk Havalimanı
Esenboğa Havalimanı
İzmir Havalimanı
Gazipaşa Havalimanı
Milas-Bodrum İç Hatlar
Medine Havalimanı
Tunus
Gürcistan
Makedonya
Zagreb
TAV Toplam
Dış Hat
İç Hat
2Ç14
14.640
2.818
2.826
193
503
1.425
927
434
352
654
24.270
14.168
10.102
2Ç15
15.819
3.073
3.071
276
576
1.308
686
483
369
681
26.342
14.744
11.598
% Değ.
8,0%
9,0%
8,7%
42,7%
14,5%
-8,2%
-26,1%
11,3%
5,0%
4,1%
8,5%
4,1%
14,8%
1Y2014
27.042
5.523
5.086
245
711
3.098
1.195
744
560
1.084
44.576
25.330
19.245
1Y2015
28.959
5.870
5.563
350
796
2.932
940
812
638
1.160
48.021
26.604
21.417
% Değ.
7,1%
6,3%
9,4%
43,1%
12,0%
-5,4%
-21,3%
9,2%
13,9%
7,0%
7,7%
5,0%
11,3%
Ticari Uçak Trafiği
Atatürk Havalimanı
Esenboğa Havalimanı
İzmir Havalimanı
Gazipaşa Havalimanı
Milas-Bodrum İç Hatlar
Medine Havalimanı
Tunus
Gürcistan
Makedonya
Zagreb
TAV Toplam
Dış Hat
İç Hat
2Ç14
107.290
20.858
18.566
1.373
3.822
11.965
6.272
6.138
3.739
10.052
186.253
110.672
75.581
2Ç15
113.805
22.276
20.629
2070
4.334
11.081
5.277
6.108
3.727
10.966
200.273
116.850
83.423
% Değ.
6,1%
6,8%
11,1%
50,8%
13,4%
-7,4%
-15,9%
-0,5%
-0,3%
9,1%
7,5%
5,6%
10,4%
1Y2014
202.737
41.358
33.723
1.774
5.284
24.836
8.560
11.046
6.332
18.262
348.628
204.033
144.595
1Y2015
214.235
42.474
37.349
2.682
5.989
23.506
7.312
10.814
6.739
19.810
370.910
215.878
155.032
% Değ.
5,7%
2,7%
10,8%
51,2%
13,3%
-5,4%
-14,6%
-2,1%
6,4%
8,5%
6,4%
5,8%
7,2%
Kaynak: Tav Havalimanları, HLY Araştırma
TAV’ın yeni fırsatlara odaklanacağını düşünüyoruz. TAV’la birlikte sekiz şirketin dahil olduğu LGA
konsorsiyumu, Amerika New York’ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı’nın yenilenmesi ve
işletilmesi ile ilgili açılan ihaleyi kazanamadı. İhaleyi kazanan, Skanska Group oldu. LaGuardia Havalimanı
ihalesinin kazanılması, TAV için Atatürk Havalimanı sözleşmesinin bitiminin ardından oluşacak gelir
kayıplarının telafisi açısından önem taşımaktaydı.
Şirketin satış gelirlerinin büyük bir bölümünü oluşturan Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesinin 2021
yılbaşında sonra erecek olması sebebiyle, Şirketin bu durumdan kaynaklı gelir kaybını telafi edebilmek için
Atatürk Havalimanı’nın yerine geçebilecek yeni fırsatlara odaklanacağını düşünüyoruz. Yeni havalimanının
2021’den önce hizmete girmesi ve bu durumda Atatürk havalimanının bu tarihten önce kapanması ya da
gelir kaybı oluşması durumunda şirket, oluşacak zararının DHMİ (Devlet Hava Meydanlari İşletmesi)
tarafından karşılanacağını belirtti. TAV'ın LaGuardia Havalimanı ihale sürecinden elde ettiği deneyimleri
kullanarak ABD pazarında yeni fırsatlara odaklanacağını tahmin ediyoruz. TAV’ın özelleştirmesiyle
ilgilendiği havalimanları arasında Manila, Sofya, Belgrad Havalimanları ve Vietnamdaki havalimanlarının
yanısıra Amerikadaki havalimanları da bulunuyor.
30.07.2015
BİLANÇO (Mn TL)
2012/12
2013/12
2014/12
2014/06
2015/06
%Değ
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Diğer Uzun Vadeli Kıymetler
Ticari Alacaklar
Hazır Değerler
Diğer Kısa Vadeli Varlıklar
Toplam Aktifler
452
2.355
550
380
149
1.403
5.288
461
3.188
822
237
287
1.645
6.641
507
3.512
884
360
162
2.040
7.466
470
3.008
1.214
310
755
1.176
6.932
585
4.508
990
407
361
1.584
8.435
24,5
49,9
(18,5)
31,5
(52,2)
34,7
21,7
Uzun Vadeli Borçlar
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler
Kısa Vadeli Borçlar
Ticari Yükümlülükler
Toplam Yükümlülükler
Toplam Özsermaye
Toplam Pasifler
2.646
140
1.101
139
4.026
1.262
5.288
3.137
536
996
133
4.802
1.839
6.641
3.323
1.070
841
127
5.362
2.103
7.466
3.524
594
894
132
5.143
1.789
6.932
2.365
1.661
2.109
119
6.253
2.182
8.435
(32,9)
179,7
135,8
(10,0)
21,6
22,0
21,7
2012/12
2013/12
2014/12
2014/06
2015/06
%Değ
2.566
1.761
709
393
363
22
(139)
377
73
304
7
297
2.595
1.735
860
379
482
42
(270)
475
140
335
(1)
336
2.648
1.550
1.098
476
622
24
(227)
773
152
621
(14)
634
1.277
826
450
207
244
9
(88)
295
53
242
(10)
253
1.336
754
582
216
366
42
(157)
344
108
236
(17)
253
4,6
(8,8)
29,2
4,4
50,3
348,8
79,0
16,5
104,9
(2,6)
65,6
0,1
GELİR TABLOSU (Mn TL)
Net Satışlar
SMM
Brüt Kar
Faaliyet Giderleri
Net Esas Faaliyet Karı (Zararı)
Net Diğer Gelirler (Giderler)
Finansman Gelirleri (Giderleri)
Vergi Öncesi Kar
Vergi Giderleri
Net Kar (Zarar)
Azınlık Payları
Ana Ortaklık Payları
FİNANSAL ORANLAR
2012/12
2013/12
2014/12
2014/06
2015/06
Özsermaye Karlılığı
Aktif Karlılığı
Brüt Kar Marjı
Net Kar Marjı
VAFÖK Marjı
U.V. Borçlar/Özsermaye
Satışlar/Toplam Aktifler
22,5%
5,7%
31,4%
11,6%
26,1%
209,6%
48,5%
21,7%
5,6%
33,2%
13,0%
35,4%
170,6%
39,1%
32,2%
9,0%
41,5%
24,0%
45,9%
158,0%
35,5%
26,0%
7,0%
35,3%
19,8%
33,4%
197,0%
36,8%
23,6%
6,4%
43,6%
18,9%
46,6%
108,4%
31,7%
Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
AL
:
AZALT :
%20,01 ve üzeri artış
EKLE :
%10,01 ile %20 aralığında artış
TUT
: -%10 ile %10 aralığında değişim
-%10,01 ile -%20 aralığında azalma
SAT
-%20,01 ve üzeri azalma
İZLE
:
:
Nötr
KÜNYE
Banu KIVCI TOKALI
Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü
[email protected]
+90 212 314 81 88
Araştırma
İlknur HAYIR TURHAN
Yönetmen
[email protected]
+90 212 314 81 85
Mehtap İLBİ
Uzman
[email protected]
+90 212 314 87 30
Furkan OKUMUŞ
Uzman
[email protected]
+90 212 314 81 86
Cüneyt MEHMETOĞLU
Uzman
[email protected]
+90 212 314 87 31
Mert OSKAN
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 32
Sertaç OKTAY
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 26
Kadirhan ÖZTÜRK
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 29
Onur Kamil ALKAN
Uzman Yardımcısı
[email protected]
+90 212 314 87 01
Yatırım Danışmanlığı
Evren ÖZTÜRK
Yönetmen
[email protected]
+90 212 314 81 83
ÇEKİNCE
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri,
mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler,
yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece
burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler
nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini
bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında
yayınlanamaz.
Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan
kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.